Прибыль на задействованный капитал формула. Анализ эффективности (доходности) деятельности компании

Финансовый и инвестиционный доход лучше доверить специализированным финансовым и инвестиционным организациям. Для коммерческих нефинансовых предприятий это всего лишь побочный продукт, который иногда носит случайный характер. В конечном счете, неоперационную прибыль, конечно, нельзя игнорировать. Заработанный операционный денежный поток может быть бездарно растрачен в неумелых финансовых и инвестиционных сделках. Но с точки зрения потенциала компании он не имеет принципиального значения.

NOPAT = Net Income – Investment and Interest Income + Tax Paid on Investments and Interest Income + Interest Expenses – Interest Tax Shield + Non-Recurring (Extraordinary) Costs + Goodwill Amortization

Инвестированный капитал – это величина денежных средств, которую все акционеры и кредиторы инвестировали в компанию. Он рассчитывается на основе совокупных активов (Total Assets) путем вычитания денег и денежных эквивалентов (Cash and Equivalents) , а также беспроцентных текущих обязательств (Non-Interest Bearing Current Liabilities (NIBCLs) .

Денежные средства необходимо вычесть потому, что они не являются операционным активом и не использовались при получении прибыли (деньги, лежащие в кассе, или на расчетном счете нельзя считать инвестициями). NIBCLs состоит из таких видов краткосрочных задолженностей, как кредиторская задолженность, налоговая задолженность перед бюджетом, начисления и т.п. Эти виды задолженностей не вызывают процентных расходов, а поэтому их принято вычитать для получения величины инвестированного капитала.

Invested Capital=Total Assets–Cash and Equivalents–Short Term Investments–Long Term Investments–NIBCLs

Краткосрочные и долгосрочные инвестиции вычитаются из общих активов, поскольку они являются финансовыми, а не операционными активами. Они не участвуют в формировании операционной прибыли. К ним относятся инвестиционная собственность, финансовые инструменты. Эффективность использования финансовых активов должна оцениваться отдельно на основе прибылей от финансовой деятельности.

Из инвестированного капитала также рекомендуется вычесть гудвилл, поскольку последний также не связан с операционной деятельностью и входит в категорию финансовых активов. Требуется соблюдать последовательность во внесении корректировок к бухгалтерским данным. Так, если вы производите вычет из инвестированного капитала гудвилла, требуется одновременно скорректировать операционную прибыль, добавив к ней амортизацию гудвилла. И так во всем.

ROIC ценен тем, что его можно анализировать вместе с WACC . WACC – это средневзвешенная стоимость капитала. Она включает в себя как альтернативные издержки, так и реальные расходы по процентным платежам. Именно поэтому при расчете прибыли NOPAT мы добавляли к чистой прибыли процентные расходы. Тем самым мы получили возможность сравнить отдачу на инвестированный капитал со стоимостью этого капитала.

Аналитикам важно знать не столько величину ROIC , сколько ROIC-WACC spread , разницу между рентабельностью инвестированного капитала и стоимостью капитала. Эта величина отождествляется с созданной экономической стоимостью. Изучение тренда величин ROIC и ROIC-WACC spread может многое сказать о конкурентоспособности компании. Понижательный тренд будет свидетельствовать об усилении конкуренции, повышательный тренд об отрыве от конкурентов. В расчет нужно принимать также и динамику WACC , которая в немалой степени зависит от рыночной ставки процента в экономике в целом.

CROIC рассчитывается на основе денежных потоков, а не бухгалтерских доходов и расходов. CROIC различается в зависимости от выбора числителя, которым может быть EBITDA , денежный поток от операционной деятельности или свободный денежный поток.

Рентабельность используемого капитала или ROCE (Return on Capital Employed) заслуживает особого внимания. Наиболее упрощенный вариант расчета ROCE выглядит следующим образом:

ROCE = EBIT /(Total Assets – Current Liabilities )

Более точным измерителем отдачи на задействованный капитал является следующая формула расчета:

ROCE=EBIT(1-T)/CE

Существует несколько вариантов расчета ROCE , различие между которыми в основном состоит в подходах к определению используемого капитала. Существует множество вариантов расчета величины используемого капитала.

Термин “используемый капитал” обычно обозначает сумму акционерного капитала (S hareholders" E quity) и долгосрочного долга. По существу показатель аналогичен чистым активам. Нередко в расчет показателя вносят корректировки, и он начинает отличаться от чистых активов.

Во многих случаях чистые активы являются хорошим приближением к величине используемого капитала. Но не нужно делать поспешных выводов. Даже если количественно чистые активы и используемый капитал совпадают, они не равнозначны. В эти понятия изначально вкладывается различный экономический смысл.

Под используемым капиталом понимается капитал, который используется в операционной деятельности компании. Дело в том, что часть активов, признанных в балансе, может не использоваться в операционной деятельности. Они приносят доход от финансовой деятельности (финансовые инструменты), либо вообще не связаны с доходами компании. Поэтому экономисты стремятся определить круг этих активов и отдачу от их использования. При этом неиспользуемые активы игнорируются. На основе бухгалтерской классификации активов довольно сложно точно установить неоперационные активы. Тем не менее, отдельные поправки могут приблизить нас к этой величине. Ниже мы попробуем разобраться, каким образом получают величину используемого капитала.

Используемый капитал (Capital Employed) может определяться двумя способами: на основе активов или на основе пассивов.

С точки зрения активов задействованный капитал равен сумме постоянных активов и оборотного капитала, участвующих в операционной деятельности.

Capital Employed=Fixed Assets+Working Capital

Собственный оборотный капитал включает запасы и дебиторскую задолженность и др. оборотные активы, из которых вычитается кредиторская задолженность.

Working Capital=Current Assets–Current Liabilities

Из состава оборотного капитала вычитается кредиторская задолженность и иные текущие обязательства (кроме краткосрочных заимствований).

Составляющие постоянного и оборотного капитала подвергаются корректировкам. Из состава используемого капитала иногда исключаются неосязаемые активы, денежные средства и добавляются краткосрочные займы.

– Intangibles

– Cash

+ Current – + Short Term Borrowings

Денежные средства вычитаются постольку, поскольку они не являются капиталом в подлинном смысле слова. Они рассматриваются как наличность у вас в руках, которую вы можете использовать, а потому уменьшают размер капитала, инвестированного в бизнес.

Тем не менее, это несколько нестандартный, можно сказать, углубленный подход к исчислению используемого капитала. Такой вариант получил распространение в последнее время.

Если вести расчет со стороны пассивов, то к задействованному капиталу относят сумму собственного капитала, всего долгового капитала, резервов по привилегированным акциям, обязательств по финансовому лизингу, резервов, доли меньшинства.

Самый простой способ получения CE – сложить собственный капитал и долг.

Есть вариант, в котором вместо всего долга берется чистый долг.

Capital Employed= Shareholder’s Equity +Minority Interests+ Provisions for Liabilities & Charges +Net Debt

Shareholder’s Equity (акционерный капитал )= Equity + Retained Earnings(капитал + нераспределенная прибыль );

Minority Interests (неконтрольные пакеты (<50%));

Provisions for Liabilities & Charges (положения , касающиеся обязательств и сборов );

Net Debt (чистый долг ).

Net Debt = Total Debt – Cash and Marketable Securities

Чистый долг – это разница между всем долгом и денежными средствами (и их эквивалентами).

По существу нет никакой гарантии в том, что величины используемого капитала, рассчитанные на основе активов и на основе пассивов совпадут. За этим нужно следить с особой тщательностью. Это одно из средств обнаружения ошибок.

Поскольку при расчете знаменателя ROCE в него входил заемный капитал, то соответственно в числителе должна браться прибыль до уплаты % и налогов.

Поскольку ROCE и CE трактуются весьма произвольно, требуется сопровождать их комментариями и показывать механизм расчета. В противном случае шансы впасть в заблуждение становятся непомерно высокими и говорят не в пользу показателя. Одним словом, этот показатель может принимать любые обличья. Действительно, в связи неопределенностью методики расчета, отсутствием четких представлений о составляющих используемого капитала, он подвержен манипуляциям, включает в себя массу искажений даже относительно своего исходного смысла и совершенно не пригоден для сравнительного анализа. Практически невозможно сопоставить ROCE различных компаний в условиях, когда в одной компании знаменатель включает денежные средства, в другой они из него исключены, в третьей вычтены нематериальные активы, в четвертой он определяется на базе чистого долга и еще включает забалансовые активы или обязательства.

К слову сказать, существует еще так называемый усиленный коэффициент отдачи на используемый капитал Enhanced Return On Capital Employed (EROCE) ratio .

Тем не менее, экономический смысл, вкладываемый в понятие используемый капитал, имеет определяющие значение для определения функционирования компании. Многие компании включают ROCE в финансовую отчетность. Однако, как уже отмечалось, в таком случае согласно требованиям SEC , он подлежит согласованию с ближайшим GAAP показателем. Таковым являются совокупные активы. В таблице согласования (Reconciliation) приводится механизм вывода показателя. Обзор отчетности американских компаний показывает, что их ROCE практически несопоставимы, а потому фактически бесполезны инвесторам. Так что этот показатель существует больше в воображении, чем в действительности. Чаще всего его используют для мелкого косметического ремонта финансового здания компании.

Пояснения по поводу Capital Employed

Самый легкий способ разобраться в том, какой капитал является используемым, а какой нет – перебор бухгалтерских статей и исключение неиспользуемых или некапитальных активов или обязательств из валюты баланса.

Так, собственный капитал и резервы, безусловно, составляют основу используемого капитала. Также к нему следует отнести заемный капитал (облигации, банковские займы, привилегированные акции).

Исключение составляют некоторые виды займов, которые требуются для пополнения оборотных средств.

CAPITAL EMPLOYED (CE)

ROCE = EBIT(1-T)/CE

ROCE = EBIT(1-T)/Sales*Sales/CE

Вариацией ROCE является ROACE (Return on Average Capital Employed) , которая рассчитывается как среднее от задействованного капитала на начало и на конец оцениваемого периода.

Рентабельность продаж

ROS обычно используется в качестве основного индикатора для оценки финансовой эффективности компаний, которые имеют относительно небольшие величины основных средств и собственного капитала.

Действительно, слишком низкая величина знаменателя при расчете рентабельности приводит к тому, что показатели рентабельности собственного капитала получаются слишком высокими, а, следовательно, завышают действительный финансовый потенциал организации. Оценка рентабельности продаж в таком случае позволяет более объективно взглянуть на состояние дел.

Факторная декомпозиция рентабельности

Под декомпозицией понимается разложение показателя на элементарные составляющие, которые поддаются прямому воздействию. Факторы, которые влияют на рентабельность, представляют собой показатели более низкого уровня. Их в свою очередь также можно подвергнуть декомпозиции и получить более удобные, а главное контролируемые индикаторы, посредством которых менеджеры способны управлять результирующим показателем – рентабельностью.

Наиболее известной является модель многофакторной декомпозиции рентабельности, которая получила название по имени компании, в недрах которой она была разработана – Du Pont . Эта модель раскрывает взаимосвязь между рентабельностью и основными производственными показателями компании.

Модель Du Pont основана на показателе рентабельности собственного капитала:

ROE = NI / E , где:

NI (Net Income) – чистая прибыль;

E (Equity) – акционерный капитал предприятия.

В практике финансового менеджмента могут быть использованы различные версии метода,

отличающиеся степенью детализации:

1. Двухфакторная модель, т.е. в исходную модель вводим соотношение (актив/актив):

ROE =(NI / E )*(TA / TA )=(NI /ТА)*(ТА/ E ) , где:

ТА (Total Assets) - суммарные активы

Эту формулу можно записать, как:

ROE=ROA*LR , где:

ROA (Return on Assets) – доходность активов или чистая рентабельность активов (чистая

прибыль/акционерный капитал);

LR (Leverage Ratio) – коэффициент финансового рычага (актив/акционерный капитал)

LR =Total Assets / Equity.

2. Трехфакторная модель, т.е. в формулу ROE дополнительно вводим соотношение

(чистый объем продаж/чистый объем продаж):

ROE=NI/E=(NI/NS)*(NS/TA)*(TA/CE) , где:

NS (Net Sales) – чистый объем продаж (без учета НДС).

Формулу можно записать через следующие сомножители:

ROE=NPM*TAT*LR , где:

NPM (Net Profit Margin) – чистая рентабельность оборота (чистая прибыль/чистый объем

T AT (Total Asset Turnover) – оборачиваемость активов (чистый объем продаж/актив).

В экономической литературе взамен аббревиатуры NPM можно встретить аббревиатуру ROS и в этом случае формула примет вид:

ROE=ROS*TAT*LR , где:

ROS (Return of Sales) – чистая рентабельность оборота.

3. Пятифакторная модель, т.е. в формулу дополнительно вводим соотношения (прибыль до уплаты налогов/прибыль до уплаты налогов; прибыль до уплаты % и налогов/ прибыль до уплаты % и налогов):

ROE=(NI/E)=(NI/EBT)*(EBT/EBIT)*(EBIT/NS)*(NS/TA)*(TA/CE) , где:

EBT (Earnings before Taxes) – прибыль до уплаты налогов;

EBIT (Earnings before Interest and Taxes) – прибыль до уплаты % и налогов.

Пятифакторную формулу можно записать следующим образом:

ROE=TB*IB*OM*AT*LR , где:

TB (Tax Burden) – налоговое бремя (чистая прибыль/прибыль до уплаты налогов) или k

налоговых выплат;

IB (Interest Burden) – процентное бремя (прибыль до уплаты налогов/прибыль до уплаты

% и налогов) или k процентных выплат;

OM (Operating Margin) – операционная рентабельность (прибыль до уплаты % и

налогов/чистый объем продаж) или рентабельность продаж.

Таким образом, на величину доходности акционерного капитала влияют следующие факторы:

Ставка налогов;

Проценты за кредит;

Операционная рентабельность;

Оборачиваемость активов;

Финансовый рычаг (леверидж).

К основным проблемам применения модели Du Pont в российской практике можно отнести:

1. суммарные активы, как правило, не имеют объективной (разумной) оценки или стоимости;

2. показатель «чистая прибыль» в терминологии Министерства Финансов России далеко не

является «чистым», так как из этой величины выплачивается целый ряд издержек (выплаты на

социальные нужды; премии сотрудникам и т.п.);

3. в учетной политике не соблюдается принцип постоянства, т.к. изменение учетной и

налоговой политики может происходить по несколько раз в учетном году. В этом случае попытка

провести анализ по методу Du Pont имеет много погрешностей, искажающих действительность.

При желании можно разбить формулу рентабельности собственного капитала на большее число компонент и получить более детальное представление за счет чего ею возможно управлять. Главное – получить такие показатели, которые можно использовать в качестве понятных сигналов и индикаторов на исполнительском уровне. Скажем, можно установить вклад в прибыльность и рентабельность каждой производственной операции, каждого действия сотрудников. Например, если довести до сотрудников отдела продаж информацию о вкладе в прибыль каждой единицы продаваемых товаров по различным ассортиментным позициям, те получат понятные им инструкции о том, что требуется “продвигать” в первую очередь. (Правда, здесь также имеются и свои “подводные камни”).

Аналогичные показатели можно довести почти до каждого работника, т.е. выразить его функции в терминах прибыли и зарабатываемых им денег. В любом случае, такие ключевые и функциональные индикаторы должны устанавливаться для подразделений и бизнес-единиц компании. В этом и состоит управление результативностью. Показатели должны быть переведены в соответствующие действия. Все это приводится в соответствие через сложную систему планов, заданий, контрольных механизмов.

Отлаженная система результативности позволяет перевести стратегию в операционную работу. Рабочие и служащие корпорации, руководствуясь правильно отобранными и сконструированными показателями, начинают действовать в интересах собственников организации, если, конечно, эти интересы приведены в соответствие через систему стимулирования.

Полученные значения можно использовать в качестве исходных данных и ориентиров для построения политики предприятия в основных сферах деятельности.

Прибыльность продаж

• ценовая политика
• управление постоянными и переменными издержками
• политика выбора оптимального объема продаж
• контроль за соотношением операционных и неоперационных расходов
• выбор метода отражения запасов

Оборачиваемость активов

• политика управления активами
• кредитная политика
• система управления запасами
• простаивающие активы
• сужение базы активов (например, за счет аутсорсинга)

Структура капитала

• выбор структуры капитала,
• стоимость капитала
• налоговая политика
• соотношение долгосрочного и краткосрочного долга

Модель Du Pont и прогнозирование

Модель Du Pont можно также успешно использовать для наивного прогнозирования роста компании (имеется в виду рост доходов). Рост продаж сам по себе не является гарантией роста прибылей. Для определения перспектив обычно используют произведение показателей рентабельности на долю нераспределенной прибыли. Это часть дохода компании, которая рефинансируется. Полученное произведение дает нам цифру предполагаемого роста.

growth = ROE*RR

RR – процент нераспределенной прибыли (Retention Ratio)

RR = 1 – Dividend Payout Ratio

growth = Profit Margin *RR *Asset Turnover *EM

Такое представление позволяет оценить, насколько компания использует возможности роста. Для этого требуется сравнить расчетный потенциал роста и действительный рост (Sustainable Growth Rate –Realized Growth Rate Relationship) .

Если компания в действительно обеспечивает больший рост, чем прогнозный, то такая ситуация считается быстрым ростом, в противном случае медленным. Отклонения от расчетной величины роста (потенциала) могут объясняться тем, что компания сталкивается с затруднениями в управлении оборотным капиталом, может сократиться прибыльность продаж, измениться леверидж, налоговое или процентное бремя. Причины “недоработки” могут быть объективными. Возможно, также, что компания “недобирает” из-за плохого управления, просчетов менеджмента.

7. РАСЧЕТНЫЕ СХЕМЫ ОЦЕНКИ ПОКАЗАТЕЛЕЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ.

7. 1. Прогноз прибыли от реализации инвестиционного проекта.

В дальнейшем мы будем использовать два подхода к сопряжению прогнозных денежных потоков с показателем дисконта. И оба эти подхода используют в качестве исходной информации прибыль предприятия до амортизации, процентных платежей и налога на прибыль . Этот показатель часто обозначают с помощью аббревиатуры EBIT DA , от английского Earnings b efore Interest and Taxes , Depreciation а nd Amortization .

Важно отметить, что при разработке инвестиционного проекта рекомендуется производить прогноз данных первого года с разбивкой по месяцам, второго года - по кварталам, а для всех оставшихся лет прогноз осуществляется по итоговым годовым значениям. В некоторых случаях прогноз прибыли осуществляется по итоговым годовым показателям.

Различные показатели рентабельности являются очень удобным и эффективным инструментом для оценки экономического благополучия предприятия. Среди многочисленных видов показателей немаловажную роль играет рентабельность собственного капитала, формула которой позволяет оценить, насколько эффективно были вложены в производство собственные средства фирмы. Оценить эффективность привлеченных средств помогает другой коэффициент – рентабельность заемного (задействованного) капитала.

Понятие рентабельности собственного капитала

Итак, в общем виде показатель рентабельности собственного капитала обозначается аббревиатурой ROE – Return On Equency. Коэффициент наглядно демонстрирует, какого экономического эффекта удалось достичь предприятию от вложения в производство своих собственных финансовых средств.

Некоторым данный показатель может показаться идентичным рентабельности активов. Это не совсем так. Важнейшее отличие состоит в том, что рентабельность собственного капитала показывает эффективность работы не всех активов предприятия, а лишь той их части, которая является собственностью владельцев фирмы.

Очевидно, что расчет показателя имеет смысл только в том случае, когда у предприятия имеется собственный капитал. В иных случаях расчет попросту будет давать отрицательные значения, непригодные для проведения анализа.

Показатель рентабельности задействованного капитала (ROIC – Return On Invested Capital) учитывает эффективность использования уже не только собственного капитала организации, но и заемных средств.

Формулы расчета

Рентабельность собственного капитала определяется с использованием данных о чистой прибыли и собственном капитале фирмы. Подставляя значения прибыли за разные временные интервалы (месяц, квартал, год), можно увидеть насколько эффективно работал собственный капитал в этот период. Как и любое другое значение, рентабельность собственного капитала высчитывается в процентах, что облегчает проведение анализа, и позволяет сравнивать свои значения с показателями конкурентов.

ROE = Чистая прибыль / Собственный капитал * 100%

Значение чистой прибыли можно почерпнуть из отчета о прибылях и убытках, а собственного капитала – из пассива бухгалтерского баланса.

Чтобы вычислить коэффициент за период, не равный одному году, но увидеть при этом сопоставимые годовые цифры, формулу придется несколько усложнить:

ROE = Чистая прибыль * (365 / Число дней в расчетном периоде) / ((Собственный капитал по состоянию на начало периода – Собственный капитал по состоянию на конец периода) / 2) * 100%

Для проведения еще более тщательного анализа значения ROE можно использовать формулу Дюпона, где расчетный показатель разбивается на три составляющие, позволяющие более глубоко разобраться в причинах того или иного тренда:

ROE (Формула Дюпона) = (Чистая прибыль / Выручка) * (Активы / Собственный капитал фирмы) * (Выручка / Активы) = Рентабельность по чистой прибыли * Финансовый леверидж * Оборачиваемость активов

Под финансовым левериджем (финансовым рычагом) принято понимать соотношение привлеченных средств организации к собственным.

ROIC = Чистая прибыль / (Собственный капитал + Долгосрочные обязательства) * 100%

Расчет по балансу

Как и все прочие виды показателей, коэффициенты рентабельности собственного и инвестированного капитала могут быть рассчитаны с применением формул по бухгалтерскому балансу. В этом случае формулы для расчета будут выглядеть так:

ROE = Значение строки 2400 / Значение строки 1300 * 100% ,

ROIC = Значение строки 2400 / Суммарное значение строк 1300 и 1400 * 100%

Как правильно анализировать показатели

Анализ значений рентабельности капитала может стать серьезным подспорьем для оценки потенциального дохода при инвестировании средств в той или иной бизнес. От величины коэффициента во многом зависит уровень дивидендов и инвестиционная привлекательность фирмы в целом.

• Если сопоставить показатели рентабельности собственного капитала и активов, можно оценить насколько грамотно предприятие использует финансовые рычаги, т.е. займы и кредиты. Если доля таких заимствованных средств в объеме активов будет расти – пропорционально будет увеличиваться и отдача собственного капитала.
• Даже если коэффициент ROE демонстрирует устойчивый рост, стоит произвести оценку эффективности привлечения заемных средств. Если эффект от использования привлеченного капитала будет превалировать над процентами за их эксплуатацию – решение о привлечении заемного капитала оправдано.

Бесспорно, чем выше значение показателя, тем лучше. Однако, и здесь могут быть подводные камни. Внимательно изучив формулу Дюпона можно понять, что высокое значение коэффициента может быть следствием большого финансового рычага, когда доля заемного капитала значительно превышает долю собственных средств предприятия. В этом случае высокое значение ROE достигается за счет значительных финансовых рисков. Насколько оправдана такая стратегия, каждый бизнесмен должен решать для себя самостоятельно.

Итак, если значение ROE или ROIC снижается в сравнении с данными предыдущего периода или показателями конкурентов, это может означать:

• Увеличивается объем собственного капитала (для ROE).
• Растет общая сумма долговых обязательств (для ROIC).
• Снижается показатель оборачиваемости активов.

И напротив, если отмечается рост рассматриваемых показателей, это дает повод говорить о таких тенденциях:

• Увеличивается финансовый рычаг.
• Растет прибыль организации.

Пример расчета коэффициентов

Рассмотрим порядок расчета коэффициентов ROE и ROIC для условного российского предприятия. Для оценки эффективности и отслеживания динамики рассмотрим финансовую отчетность предприятия за 4 квартала 2016 года.

Итак, значения строки 1300 (итог по разделу «Капиталы и резервы») составляют:

1 квартал 2016 года – 102 345 294 рубля,
2 квартал 2016 года – 115 035 682 рубля,
3 квартал 2016 года – 121 729 554 рубля,
4 квартал 2016 года – 123 305 612 рублей.

Значения строки 1400 (итог по разделу «Долгосрочные обязательства») составляют:

1 квартал 2016 года – 81 845 543 рубля,
2 квартал 2016 года – 82 342 572 рубля,
3 квартал 2016 года – 87 431 234 рубля,
4 квартал 2016 года – 65 309 517 рублей.

В строке 2400 (Чистая прибыль / убыток) видим такие показатели:

1 квартал 2016 года – -3 134 561 рубль,
2 квартал 2016 года – 3 701 495 рублей,
3 квартал 2016 года – 567 892 рубля,
4 квартал 2016 года – 8 823 515 рублей.

Используя формулы расчета по балансу, определяем значения показателей рентабельности собственного и задействованного капитала:

Показатели ROE:

ROE 2016-1 = -3 134 561 / 102 345 294 * 100% = -3,06%
ROE 2016-2 = 3 701 495 / 115 035 682 * 100% = 3,22%
ROE 2016-3 = 567 892 / 121 729 554 * 100% = 0,47%
ROE 2016-4 = 8 823 515 / 123 305 612 * 100% = 7,15%

Показатели ROIC:

ROIC 2016-1 = -3 134 561 / (102 345 294 + 81 845 543) * 100% = -1,70%
ROIC 2016-2 = 3 701 495 / (115 035 682 + 82 342 572) * 100% = 1,88%
ROIC 2016-3 = 567 892 / (121 729 554 + 87 431 234) * 100% = 0,27%
ROIC 2016-4 = 8 823 515 / (123 305 612 + 65 309 517) * 100% = 4,68%

Из произведенных расчетов грамотный аналитик сможет почерпнуть немало ценной информации, а также сделать ряд важных выводов:

• В первую очередь, бросается в глаза отрицательное значение ROE в первом квартале, что явилось следствием отсутствия прибыли. Впрочем, дальнейшее развитие событий показывает, что эта ситуация оказалась скорее исключением, чем правилом, и не должна рассматриваться в качестве препятствия к инвестированию.
• Прослеживая динамику изменения параметров рентабельности, можно увидеть, что наиболее высокие значения параметры принимают во втором и четвертом квартале. Возможно, основная деятельность компании имеет сезонный характер. В таком случае, потенциальному инвестору стоит задуматься о том, чтобы вкладывать свои средства именно в те периоды, когда потенциальный доход может быть наибольшим. Собственникам компании, напротив, стоит задуматься о поиске альтернативных источников дохода в периоды с наименьшей (и уж тем более отрицательной) рентабельностью.
• Полученные значения рентабельности представляются сравнительно невысокими, что позволяет говорить о достаточно низкой эффективности производства. Впрочем, для наиболее честного сравнения с ближайшими конкурентами необходимо точно знать направление деятельности компании.
• Предприятие сложно рассматривать в качестве объекта для серьезных инвестиций, поскольку показатели ROE и ROIC за каждый период имеют меньшее значение, чем средний процент по безрисковым вложениям (к примеру, вкладам в коммерческих банках).

Для реальных предприятий расчет производится аналогичным образом. Всю необходимую информацию, как правило, можно почерпнуть на официальных сайтах организаций.

Сравнение показателей

Чтобы лучше понять различия между рентабельностью собственного и привлеченного капитала, их экономическую сущность можно представить в виде небольшой сводной таблицы:

На какие значения стоит ориентироваться

Рассуждая о неких эталонных значениях, стоит четко понимать, что усредненные коэффициенты во многом будут зависеть от макроэкономических показателей и общей экономической ситуации в стране. Так, для государств с развитой рыночной экономикой среднестатистические нормативные значения рентабельности собственного капитала составляют приблизительно 10-12%. Именно на такие цифры принято ориентироваться, к примеру, в Великобритании или США.

В странах с менее устойчивой экономикой и серьезной инфляцией (к их числу, к сожалению, можно отнести и Россию) значение среднего показателя должно быть выше. Основным сравнительным критерием здесь может выступать так называемый процент альтернативной доходности. Он показывает, на какой доход мог бы рассчитывать собственник капитала, вложив свои деньги в другой бизнес.

К примеру, обыкновенный банковский вклад может гарантировать доход на уроне 9% годовых. Бизнес, в который вложился предприниматель, в год приносит лишь 6% чистой прибыли. Разумеется, возникает резонный вопрос о целесообразности дальнейшего ведения подобного бизнеса.

Итак, мы детально разобрали показатели рентабельности ROE и ROIC – выяснили, что это такое и как правильно рассчитать их значения. Если у читателя все еще остались какие-либо вопросы, предлагаем посмотреть видео:

ROCE (return on capital employed) используется для анализа инвестиционной привлекательности компании и сравнения прибыльности среди конкурентов. Этот показатель также важен для оценки посильной для предприятия процентной ставки по кредитам. И хотя у него нет нормативов, инвесторы и банки предпочитают компании со стабильно растущим из года в год ROCE.

Наличие капитала - необходимое условие для успешной работы любого предприятия. Когда не хватает собственных средств, прибегают к заемным: банковские займы, кредиты, ссуды позволяют компании финансировать текущую деятельность, развиваться, расширяться и осваивать новые рынки.

Определение задействованного капитала

Задействованный капитал (ЗК) - это сумма используемых предприятием собственных средств и привлеченных на долгосрочной основе ресурсов (срок возврата более 1 года).

Формула расчета ЗК выглядит следующим образом:

ЗК = З + ДЗ + Д + ОС + ПС, где:

• ЗК - заемный капитал;
• ДЗ - дебиторская задолженность;
• Д - денежный капитал;
• ОС - основные средства;
• ПС - прочие средства.

Собственные средства формируются из:

• Уставного капитала.
• Целевого финансирования.
• Накоплений (резервные фонды, добавочный капитал, нераспределенная прибыль).

ЗК хранят и используют по-разному в зависимости от целей и потребностей. Средства могут в виде наличных находиться в кассе, лежать на банковских счетах или быть представлены в товарах. Используют ЗК для инвестирования (различают первоначально инвестируемый, дезинвестируемый или реинвестируемый).

Определение рентабельности ЗК

Рентабельность - это относительный показатель прибыльности того или иного источника капитала. Он говорит об эффективности использования ресурсов компании.

Рентабельность задействованного капитала (ROCE) - прибыль на инвестированный капитал (return on capital employed). Показатель характеризует вовлеченность задействованного капитала в коммерческую деятельность предприятия, привлекательность компании для инвестиций.

Примечание! ROCE используется для сравнения прибыльности компаний, работающих в одной сфере, их инвестиционной привлекательности, а также перспектив кредитования.

Формула

ROCE рассчитывается по формуле:

• EBIT - балансовая прибыль (прибыль до налогообложения);
• ЗК - совокупный задействованный капитал.

Полученное значение можно умножить на 100 - в этом случае получается процентное соотношение, что удобнее для восприятия. Показатели прибыли и капитала необходимо брать средние за одинаковый период времени.

• EBIT НП - прибыль на начало периода;
• EBIT КП - прибыль на конец периода.

Среднюю величину задействованного капитала находят аналогично:

• ЗК НП - задействованный капитал на начало периода;
• ЗК КП - задействованный капитал на конец периода.

Как правило, показатель рассчитывают за год, но можно взять более мелкие промежутки времени, например, квартал или месяц. Для анализа можно сопоставлять полученное значение с аналогичными периодами в прошлом, чтобы проследить динамику.

Экономический смысл коэффициента

ROCE выступает в качестве ориентира целесообразности привлечения средств под определенную процентную ставку. Показатель сравнивают с процентами по кредиту. Если процент больше рентабельности, значит, предприятию не стоит рассматривать такое предложение, т. к. эффективно использовать кредитные средства не получится. Переплата станет гнетом.

А вот если ставка будет меньше ROCE, тогда имеет смысл взять кредит, поскольку компания сможет применить заемные средства с большей пользой.

При анализе ROCE используются данные не только о собственных активах, но и долговые обязательства, поэтому по нему можно сделать более точный вывод о прибыльности компании, чем по рентабельности собственных средств. Это особенно важно для предприятий с высокой интенсивностью использования капитала.

Сравнивая ROCE в динамике, можно сделать выводы, благоприятнее ли стали условия для займов под проценты, чем в прошлом сезоне, или стоит пока повременить с кредитованием. Также можно оценить, разумно ли сейчас привлекать инвестиции.

Нормативы

Для ROCE нет определенного норматива. Но одно очевидно: компания, если она планирует использовать привлеченные средства, должна поддерживать показатель рентабельности на уровень выше средней процентной ставки по кредитам. Если ROCE будет стабильно выше банковских процентов, предприятие всегда сможет выгодно воспользоваться заемным капиталом. В противном случае переплата по кредиту может сказаться на финансовой устойчивости компании, т. к. обслуживать проценты придется в ущерб основной деятельности.

Пример расчета

Рассчитаем рентабельность задействованного капитала на примере предприятия за каждый квартал 2016 и 2017 гг. Расчет представлен в таблице, которую можно скачать в Excel .

Минимальное значение ROCE наблюдалось в I квартале 2016 года и составило 8,8%. Это значит, что максимальная процентная ставка по кредиту для эффективного обслуживания долга в этот период была 8,8%. Однако потом это значение увеличилось до 19,8%.

В 2016 году было нецелесообразно брать кредит под ставку более 13,4 (среднее значение рентабельности ЗК). В 2017-м ситуация для кредитования сложилась более благоприятная: максимальное значение ROCE составило 32,8% (III кв. 2017), а среднее за год при этом было 20,4%. Уже можно было бы рассмотреть больше предложений и проще найти инвестора.

Однако по графику видно, что показатель волантилен, и его значение непостоянное. Значит, существуют риски для предприятия, что рентабельность задействованного капитала может снизиться в следующем периоде. Но если смотреть данные суммарно по годам, то наблюдается рост рентабельности, то есть в 2017-м отдача задействованного капитала была выше, чем в 2016-м.

Вывод

ROCE - важный показатель для оценки инвестиционной привлекательности компании. Его значение будет интересно не только собственникам бизнеса, но и кредитным организациям, а также акционерам (при вступлении в акционерные общества) и потенциальным инвесторам. Стабильный рост показателя говорит об эффективности распределения капитала и устойчивом положении предприятия на рынке.

Коэффициент рентабельности инвестированного капитала показывает, принесут ли прибыль вложенные в проект или бизнес средства. Он не рассматривается в виде одиночного значения: чаще всего его сравнивают с показателями конкурентов, средними отраслевыми значениями, а также оценивают в динамике. Основанием для расчета служат сведения из форм № 1 и № 2: операционная прибыль (ф. 2), собственный капитал (ф. 1) и долгосрочные обязательства (ф. 1).

Прежде чем вкладывать средства в проект, стартап, бизнес, маркетинговую акцию, важно оценить доходность или убыточность такого мероприятия. Можно рассчитать показатель NPV , однако для его оценки не всегда имеется достаточно сведений, а сам алгоритм его определения весьма сложен. Для оперативной оценки целесообразности финансовых вложений лучше всего выбрать показатель рентабельности инвестированного капитала.

Рентабельность инвестированного капитала (ROIC, ROI, РИК - Return On Invested Capital) - это финансовый индикатор, который показывает, сколько рублей прибыли принесет каждый вложенный в проект инвестиций.

Справка! ROIC в экономической литературе и прикладных исследованиях часто называют «прибылью на инвестированный капитал», «прибылью на инвестиции», «доходностью инвестированного капитала» или «нормой доходности», а также Return On Investment, Return On Total Capital, ROTC.

Рентабельность инвестированного капитала характеризует отдачу, которую обеспечили вложенные в бизнес финансовые средства. При этом учитываются только те инвестиции, которые были направлены в основную деятельность компании.

Справка! Инвестированный капитал - это сумма собственных средств и долгосрочных обязательств, которые были направлены на финансирование основной деятельности фирмы. Если средства акционеров направляются непосредственно в производство, то к ним применим показатель РИК.

Индикатор позволяет оценить не только наличие доходности у инвестируемого проекта или бизнеса, но и эффективность использования вложенных в них финансовых ресурсов.

Формула расчета рентабельности инвестированного капитала

ROIC - показатель, который рассчитывается как отношение операционной прибыли компании (ст. 2200 Ф. № 2) к суммарным инвестированным средствам. При этом за инвестированные средства принимаются долгосрочные обязательства (ст. 1400 Ф. № 1) и собственный капитал (ст. 1300 Ф. № 2).

РИК = ОП / ДО+СК, где

РИК - рентабельность инвестированного капитала;

ОП - операционная прибыль;

ДО - долгосрочные обязательства;

СК - собственный капитал.

Важный момент! Нередко на практике операционную прибыль корректируют на величину налога на прибыль, умножая ее на тождество (1 - ставка налога).

В некоторых случаях вместо показателя операционной прибыли при расчете Return On Invested Capital используют чистую прибыль. Однако в этом случае можно получить неточный результат, который будет зависеть не от результатов основной деятельности, а от процентов к выплате и налоговых отчислений.

Нормативное значение индикатора

Точного значения оптимального уровня рентабельности вложенных в основную деятельность средств финансовый анализ не предлагает:

• во-первых, оно зависит от отраслевой принадлежности, особенностей функционирования и иных факторов;
• во-вторых, оценивать его следует в динамике или сравнении с иными предприятиями отрасли.

Важный момент! Чаще всего высокое значение ROIC свидетельствует об эффективном управлении вложенными ресурсами. Однако оно также может стать следствием стремления руководителей «выжать» из бизнеса максимум прибыли в краткосрочном периоде, что оказывает негативное влияние на стоимость компании в долгосрочной перспективе.

Если по результатам расчета РИК окажется отрицательным, то проект, стартап, бизнес - убыточны. Высокое положительное значение показателя на практике способствует росту стоимости акций корпорации.

В чем недостатки коэффициента?

Основанием для расчета Return on Invested Capital выступают данные финансовой отчетности - бухгалтерского баланса (Ф. № 1) и отчета о прибылях и убытках (Ф. № 2). Это формирует некоторые сложности его анализа:

• определить, каким путем была получена прибыль невозможно: ее основой может служить регулярная эффективная деятельность или разовый случайный доход;
• директора компании могут искусственно повлиять на показатель операционной прибыли и, тем самым, необоснованно завысить РИК;
• на индикатор оказывают влияние инфляция, валютные курсы (для международных компаний), а также внутренняя учетная политика предприятия.

Важный момент! Анализ индикатора за 1 год, как правило, требует сравнения с иными предприятиями той же отрасли. Если рассматривать в рамках одной компании, то важно отследить его динамику за период не менее 3 лет.

Примеры расчета коэффициента

Для того чтобы провести анализ рентабельности вложенного в основную деятельность капитала, на практике стоит взять показатели за несколько лет функционирования двух компаний из одной отрасли: гигантов производства растительного масла в России: ООО «Юг Руси» и ООО «Bunge Limited (BG)» (торговая марка «Олейна»).

Вывод! Динамика показателя РИК для ООО «Юг Руси» в общем тренде положительная: с каждым годом вложенные в предприятие средства используются все более эффективно. В 2016 году корпорация проводила модернизацию производства, которая привела к снижению коэффициента. В 2016 году обновленное оборудование повысило эффективность производства и рентабельность инвестированных средств возросла.

Вывод! В рамках ООО «Bunge Limited (BG)» отмечается рост эффективности использования инвестированного капитала: показатель РИК за три года вырос на 5,8%. Такая тенденция служит благоприятным сигналом как для собственников предприятия, так и для потенциальных сторонних инвесторов.

Если сравнить индикатор ROIC у двух компаний, то можно прийти к выводу о том, что ООО «Bunge Limited (BG)» более эффективно использует инвестированный капитал, нежели его конкурент ООО «Юг Руси» (показатели в 2016 году равны 0,092 и 0,011, соответственно). В этом свете последнему стоит пересмотреть политику использования вкладываемых в бизнес ресурсов.

Детальная схема расчета коэффициента РИК на базе табличного редактора Excel приведена в

Доходность инвестиций на вложенный капитал определяется несколькими способами, зависящими от основы измерения. Капитал может инвестироваться в реальный сектор экономики или в финансовый.

Оценка доходности инвестиций на вложенный капитал в реальный сектор экономики

Многие инвесторы осуществляют одновременное инвестирование в активы реального сектора экономики и финансовые инструменты. Инструментом анализа доходности таких вложений являются показатели:

• Коэффициент возвратности инвестиций (ROI);
• Рентабельность инвестируемого капитала (ROIC).

Коэффициент возвратности инвестиций показывает доходность на вложенный капитал в бизнес в текущий момент и регулярно оценивается в процессе деятельности инвестируемого объекта.

Он определяется как отношение разницы дохода минус издержки производства к полным инвестициям в бизнес в процентном выражении.

• P - валовый доход от вложений;
• СF - издержки производства и обращения;
• I - полные инвестиции в бизнес.

Полные инвестиции в бизнес включают собственный капитал и долгосрочные обязательства инвестируемого объекта:

Где:

• Wc - собственный капитал;
• Wr - долгосрочные обязательства.

Данный показатель отражает эффективность управления инвестиционным капиталом, по которому инвестор оценивает работу менеджмента инвестируемого объекта. Положительная оценка деятельности возникает при ROI > 100% , это означает, что инвестиции окупились и приносят прибыль. Размер этой прибыли и динамика ее изменения и служит оценкой эффективности деятельности компании.

Например:

1. Собственный капитал инвестируемого объекта составляют на начало и конец года 12,5 млн. рублей и 14 млн. рублей.
2. Долгосрочные обязательства соответственно: 2,5 и 4 млн. рублей.
3. Валовый доход в начале и конце года составили: 65 млн. рублей и 78 млн. рублей.
4. Издержки производства соответственно: 44 и 51 млн. рублей.

Тогда ROI в соответствии с формулой (1), на начало и конец года составят: 40% и 50%, т.е. коэффициент возвратности инвестиций увеличился на 10%, что свидетельствует о высокой эффективности работы менеджмента компании.

Другим показателем доходности инвестиций на вложенный капитал является показатель ROIC (Return On Invested Capital) - в переводе с английского «возвратность инвестированного капитала», а по сути, рентабельность инвестируемого капитала.

Он определяется как отношение чистой прибыли к инвестированному капиталу в основную деятельность инвестируемого объекта.

• NOPLAT - чистая прибыль, очищенная от выплат дивидендов;
• Invested Capital - капитал, инвестируемый в основную деятельность.

В российской экономической терминологии это показатель рентабельности инвестиций, но только тех, которые вкладываются в основную деятельность, то есть рентабельность инвестиций в основной капитал. Основной капитал в данном случае подразумевает основные фонды плюс чистые прочие активы с суммой оборотных средств на основную деятельность. Обязательным условием расчета этого показателя является то, что в расчет принимается чистая прибыль, созданная только тем капиталом, который находится в знаменателе данного показателя. Иногда, в случае затруднений с выделением из общей стоимости капитала основного и определением именно им созданной прибыли, прибегают к упрощенному расчету, деля всю прибыль на стоимость капитала. Если размер не основных фондов невелик, то погрешность показателя будет небольшой и для анализа приемлем, но если это не так, то доверять такому показателю нельзя.

Данный показатель демонстрирует инвестору способность менеджмента инвестируемого объекта генерировать добавленную стоимость в сравнении с другими инвестируемыми объектами инвестора. Для таких оценок используют некий норматив - ставка дохода на инвестиции в конкурентном окружении.

Ставка дохода на инвестиции это отношение полученного дохода к инвестициям, вызвавшим этот доход в процентном исчислении за конкретный период времени.

Например, у инвестора три инвестируемых объекта:

• 1 объект на начало года получил чистую прибыль в размере 32 млн. рублей, а в конце года 43 млн. рублей, при инвестируемом капитале соответственно в 30 и 40 млн. рублей;
• 2 объект на начало года получил чистую прибыль в размере 50 млн. рублей, а в конце года 53 млн. рублей, при инвестируемом капитале соответственно в 45 и 49 млн. рублей;
• 3 объект на начало года получил чистую прибыль в размере 12 млн. рублей, а в конце года 13 млн. рублей, при инвестируемом капитале соответственно в 6 и 8 млн. рублей.

Соответственно ROIC на начало и конец года:

• для 1 объекта 106,7% и 107,5%;
• для 2 объекта 111% и 108%;
• для 3 объекта 150% и 162,5%.

Соответственно ставка дохода:

• для 1 объекта 107,5 - 106,7 = 0,8%;
• для 2 объекта 108 - 111 = -3%;
• для 3 объекта 162,5 - 150 = 12,5%.

Если инвестор считает минимально допустимым ставку дохода на 1 рубль инвестиций равный 10%, то 1 и 2 объекты инвестирования не соответствуют этому требованию и должны быть проанализированы причины столь низкой доходности инвестиций, а по второму объекту необходим анализ снижения доходности инвестиций дополнительно. В случае невозможности внесения увеличения доходности 1 и 2 объектов инвестирования инвестор ставит вопрос о закрытии инвестиционного проекта.

Если анализ доходности инвестиций осуществляется в течение нескольких лет, то денежные потоки дисконтируются к моменту анализа доходности по принятой инвестором ставке дисконтирования.

Недостатком данного показателя является то, чтоменеджмент ориентирован на «выжимание» прибыли из инвестиций любым способом в текущий момент, что может привести к отставанию в обновлении производства и привести, в конечном итоге, к потере конкурентоспособности компании.

Оценка доходности инвестиций на вложенный капитал в финансовые инструменты

Доходность инвестиций на вложенный капитал в финансовые активы складывается из текущей и капитализированной составляющих.

Текущий доход определяется как разница между ценой от продажи, полученной в конце периода размещения средств и ценой покупки ценной бумаги.

I = St — So

• I - текущий доход инвестиций;
• So - цена приобретения ценной бумаги;
• St - доход, полученный в конце периода (года).

Например, инвестор приобрел 10 акций по цене 1000 рублей в начале года, а в конце его доход от продажи акций составил 11 500 рублей. В этом случае = 11 500 - 10000 = 1500 рублей.

Отношение текущего дохода к вложенным инвестициям называется коэффициентом прироста капитала или процентной ставкой и выражается следующей формулой:

Где rt - процентная ставка, и для данного вложения она равна 15%.

Еще один показатель оценки доходности на вложенный финансовый капитал называется относительной скидкой. Он определяется как отношение текущего дохода к доходу в конце периода:

Или для нашего примера: dt = 1500 / 11 500 * 100 = 13%.

Этот показатель еще называют коэффициентом дисконтирования. Процентная ставка всегда больше относительной скидки.

Полная доходность отражает прирост вложенного капитала за определяемый период с учетом погашения ценной бумаги.

Основным показателем, используемым в анализе полной доходности, является показатель доходность к погашению YTM , который сродни внутренней норме доходности инвестиций IRR, представляет собой среднюю эффективную процентную ставку, при которой величина всех полученных доходов путем дисконтирования приведена к величине первоначальных инвестиций. Как и IRR данный показатель довольно сложен в расчете, однако ниже представлена формула упрощенного расчета этого показателя:

• YTM - доходность к погашению;
• CF - поток текущих доходов от вложений;
• Io - первоначальные инвестиции;
• n - количество периодов;
• N - выплата инвестору в конце периода.

Например, приобретенные 10 акций за 10000 рублей приносят годовой доход:

• CF = 1500 рублей в год;
• Io = 10000 рублей;

Капитализация 10 акций к концу 3 года составила 1500 рублей:

• N = 11500 рублей;
• n = 3 года.

YTM = 4500+(11500-10000)/3/(11500+10000)/2= 46,5 %

Очевидно, что доходность к погашению существенно выше процентной ставки, что позволяет утверждать о целесообразности данных инвестиций в финансовый инструмент.