Рэй Далио, это американский бизнесмен, миллиардер, основатель инвестиционной компании Bridgewater Associates. Сегодня Рэй опубликовал очередную статью, которая может быть интересна всем инвесторам. Читайте адаптированный перевод:
Один из моих инвестиционных принципов:
Определите парадигму, в которой вы находитесь, изучите, является ли она устойчивой и если она не устойчива, то в чём именно, после этого визуализируйте, как произойдет сдвиг парадигмы, когда произойдёт её смена.
За мои примерно 50 лет работы в качестве глобального макроинвестора я заметил, что были относительно длинные периоды (около 10 лет), в течение которых рынки и рыночные отношения функционируют определенным образом (который я называю «парадигмой»), большинство людей со временем адаптируются к этому, и в конечном итоге экстраполируют текущую логику на все процессы, что приводит к смещению баланса и в конечном итоге переходу к новым парадигмам, в которых рынки действуют зачастую противоположно, по отношению к тому, как они действовали во время предыдущей парадигмы.
Идентификация и тактическая навигация по этим изменениям парадигмы (что мы пытаемся сделать в нашем фонде Pure Alpha) и/или структурирование своего портфеля таким образом, чтобы он был в значительной степени защищен от них (что мы пытаемся сделать с помощью наших портфелей All Weather), имеет решающее значение для успеха как инвестора.
Как происходят изменения парадигмы
Всегда есть большие неустойчивые силы, которые движут парадигмой. Они продолжают действовать достаточно долго, чтобы люди поверили, что их действие никогда не окончится, хотя они, очевидно, должны прекратить своё действие.
Такой классической силой является неустойчивый темп роста долга, который поддерживает покупку инвестиционных активов; это приводит к росту цен на активы, что заставляет людей полагать, что одалживать и покупать эти инвестиционные активы - хорошее дело.
Но это не может продолжаться вечно, потому что организации, занимающие и покупающие эти активы, исчерпают свои возможности заимствования, в то время как затраты на обслуживание долга возрастают по сравнению с их доходами, что оказывает давление их денежные потоки. Когда это происходит, происходит смена парадигмы. У должников начинаются кредитные проблемы, поэтому происходит сокращение кредитования и расходов на товары, услуги, и инвестиционные активы, так что они снижаются в самоусиливающейся динамике, которая выглядит скорее противоположно, чем аналогично предыдущей парадигме. Это продолжается до тех пор, пока эта тенденция так же не становится черезмерной, что переворачивает её, я не буду углубляться в этот феномен, он объясняется в моей книге "Принципы навигации по долговым кризисам, которые вы можете получить бесплатно".
Другой классический пример, который приходит на ум, заключается в том, что длительные периоды низкой волатильности имеют тенденцию приводить к высокой волатильности, потому что люди приспосабливаются к такой низкой волатильности, которая заставляет их делать такие вещи (как например, заём большего количества денег, чем они брали бы, если бы волатильность была выше), какие подвергают их риску в условиях большей волатильности, что приводит к самоусиливающемуся всплеску волатильности.
Есть много классических примеров, подобных этому, которые повторяются со временем, и я не буду вдаваться в них сейчас. Тем не менее, я хочу подчеркнуть, что понимание того, какие типы парадигм существуют и как они могут меняться, необходимо для последовательного инвестирования. Потому, что любой отдельный подход к инвестированию - например, инвестирование в любой класс активов, инвестирование с использованием любого инвестиционного стиля - испытывает время, когда он работает настолько ужасно, что может привести вас к краху.
При смене парадигмы большинство людей оказываются чрезмерно медлительными, делая что-то слишком популярное, и они действительно терпят убытки. С другой стороны, если вы достаточно проницательны, чтобы понять эти изменения, вы можете хорошо ориентироваться и защитить себя от них. Финансовый кризис 2008-2009 годов, который был последним крупным изменением парадигмы, был одним из таких периодов. Это произошло потому, что темпы роста долга были неустойчивыми так же, как и в период изменения 1929-32 гг. Поскольку мы изучали такие периоды, мы увидели, что движемся к другой парадигме, потому что происходящее было неустойчивым, поэтому мы хорошо разобрались в кризисе, когда пострадало большинство инвесторов.
Я думаю, что сейчас хорошее время:
1) взглянуть на прошлые парадигмы и сдвиги парадигмы и
2) сосредоточиться на парадигме, в которой мы находимся, и на том, как она может измениться, потому что мы уже долго находимся в текущей и, вероятно, приближаемся к её изменению. Для этого я написал этот отчет из двух частей: 1. «Смена парадигм за последние 100 лет» и 2. «Смена грядущей парадигмы». Они прилагаются. Если у вас есть время, чтобы прочитать их оба, я предлагаю вам начать со «сдвигов парадигм за последние 100 лет», потому что это даст вам хорошее понимание этого момента и даст вам историю, которая привела нас туда, где мы находимся, что поможет поставить нас в контекст. Также есть приложение с более длинными описаниями каждого из десятилетий с 1920-х годов до настоящего времени для тех, кто хочет исследовать это явление более подробно.
Часть I: сдвиги парадигм за последние 100 лет
История научила нас тому, что всегда есть парадигмы и сдвиги парадигм, и что понимание и позиционирование себя в них крайне важно для благосостояния инвестора и не только. Цель этой статьи - показать вам рыночные и экономические парадигмы и их сдвиги за последние 100 лет, чтобы показать, как они работают. В сопроводительной статье «Смена парадигмы» я объясняю свои мысли о том, что может быть впереди.
Из-за ограничений во времени и пространстве я остановлюсь только на событиях в Соединенных Штатах, потому что их будет достаточно, чтобы дать вам точку зрения, которую я хотел бы донести. Тем не менее, в какой-то момент я покажу вам их во всех значительных странах точно так же, как я это делал для больших долговых кризисов в « Принципах преодоления больших долговых кризисов», потому что я считаю, что понимание их всех необходимо для того, чтобы иметь вневременное и универсальное понимание того, как рынки и экономика работают.
Как работают парадигмы и сдвиги парадигм
Как вы знаете, рыночные цены отражают ожидания будущего; как таковые, они рисуют довольно подробные картины того что будет на основание консенсуса-ожидания будущего. Затем рынки движутся в зависимости от того, как происходят события относительно этих ожиданий. В результате, хорошо ориентируясь на рынках, нужно быть более точным в отношении того, что произойдет, чем консенсус, который встроен в цену. Это игра. Вот почему понимание этих парадигм и сдвигов парадигм так важно.
Я обнаружил, что на консенсусную точку зрения в большей степени влияет то, что произошло относительно недавно (то есть за последние несколько лет), чем то, что наиболее вероятно. Консенсус склонен полагать, что существующие парадигмы сохранятся, и он не предвидит сдвигов парадигмы, поэтому у нас такие большие рыночные и экономические перепады. Изменения чаще всего приводят к тому, что рынки и экономики ведут себя скорее противоположно, чем аналогично тому, как они вели себя в предыдущей парадигме.
Далее следует мое описание парадигм и сдвигов парадигм в США за последние 100 лет. Оно включает в себя сочетание фактов и субъективных интерпретаций, потому что, столкнувшись с выбором делиться этими субъективными мыслями или не обращать на них внимания, я чувствовал, что было бы лучше включить их.
Естественно, моя степень близости к этому опыту влияет на качество моих описаний. Поскольку мой непосредственный опыт начался в начале 1960-х годов, мои наблюдения последних лет наиболее ярки. Несмотря на то, что мое понимание рынков и экономики, восходящее к 1920-м годам, было менее ярким, оно все еще довольно хорошее как из-за моего интенсивного изучения этого, так и из-за моих бесед с людьми поколения моих родителей, которые пережили этот период. Что касается времен до 1920-х годов, Мое понимание исходит только из изучения большого рынка и экономических движений, поэтому оно менее хорошее, хотя и существует.
В течение прошлого года я изучал экономические и рыночные движения в основных странах, начиная примерно с 1500 года, что дало мне поверхностное понимание их. С этой точки зрения я могу с уверенностью сказать, что во все времена я изучал одни и те же большие события, происходящие снова и снова по существу по одним и тем же причинам. Я не говорю, что они абсолютно одинаковы или что важных изменений не произошло, потому что они, безусловно, произошли (например, как появлялись и изменялись центральные банки). Я говорю о том, что большие сдвиги в парадигме всегда происходили и происходят примерно по одним и тем же причинам.
Чтобы показать их, я разделил историю на десятилетия, начиная с 1920-х годов, потому что они достаточно хорошо согласуются с изменениями парадигм, чтобы я мог передать картину. Не всегда идеально выровненные, сдвиги парадигм, как правило, происходили примерно в десятилетние периоды - например, 1920-е годы были «ревущими», 1930-е годы были «депрессивными», 1970-е годы были инфляционными, 1980-е годы были дефляционными и т. д.
Кроме того, я считаю, что что взгляд на 10-летний период времени помогает увидеть такие вещи в перспективе. Это также хорошо совпадает с тем, что мы находимся в последних месяцах этого десятилетия, так что это интересное упражнение для ума, начать представлять, какими будут 20-е 21-го века, это и является моей целью, а не фокус на том, что именно произойдет в любой квартал или год.
Прежде чем кратко описать каждое из этих десятилетий, я хочу привести несколько замечаний, на которые вы должны обратить внимание при обсуждении каждого из них.
1) Рост долга, соответствующий росту дохода, необходимого для обслуживания долга;
2) Операционный уровень экономики не является ни слишком высоким (потому что это приведет к неприемлемой инфляции и неэффективности), ни слишком низким (потому что экономически пониженные уровни активности приведут к неприемлемому ущербу и политическим изменениям); а также
3) Прогнозируемая доходность денежных средств ниже прогнозируемой доходности облигаций, которая ниже прогнозируемой доходности акций и прогнозируемой доходности других «рискованных активов» (потому что отсутствие этих спредов будет препятствовать эффективному росту кредита и другим формам капитала, которые приведут к замедлению или падению экономики, в то время как широкие спрэды приведут к её ускорению).
Каждое десятилетие имело свои отличительные характеристики, хотя в течение всех десятилетий существовали длительные периоды (например, от 1 до 3 лет), которые имели почти полностью противоположные характеристики того, что характеризовало десятилетие. Чтобы успешно справиться с этими изменениями, нужно было бы успешно рассчитывать входы и выходы, или затухание движения (то есть покупать больше, когда цены падали, и продавать больше, когда цены росли), или иметь сбалансированный портфель, который бы держался относительно стабильно в течении разных периодов. Хуже всего было бы плыть по течению (продавать после снижения цены и покупать после повышения цены).
Большие экономические и рыночные движения испытывали большие колебания, которые были вызваны последовательностью действий и реакций со стороны политиков, инвесторов, владельцев бизнеса и работников. В процессе смещения баланса в экономических условиях и рыночных оценках семена изменений прорастали. Например, тот же долг, который финансировал излишки в экономической деятельности и поддерживал рыночные цены, создал обязательства, которые не могли быть выполнены, что способствовало дальнейшему снижению. Точно так же, чем более экстремальными становились экономические условия, тем более решительными были действия политиков, направленные на их изменение. По этим причинам в течение этих 10 десятилетий мы наблюдаем большие экономические и рыночные колебания вокруг уровней «равновесия». Равновесия, о которых я говорю, - это три, которые я указал в своем шаблоне:
В конце каждого десятилетия большинство инвесторов ожидали, что следующее десятилетие будет похоже на предыдущее, но из-за ранее описанного процесса перегибов, последующие десятилетия были скорее противоположны, чем похожи на те, что предшествовали им. В результате движения рынка из-за этих изменений парадигмы, как правило, были очень большими и неожиданными и вызывали большие изменения в состояниях.
У каждого крупного класса активов были великие и ужасные десятилетия, настолько большие, что любой инвестор, сосредоточивший большую часть своего богатства на какой-либо одной инвестиции, в тот или иной момент потерял почти все.
Теории о том, как инвестировать, часто менялись, обычно основываясь на объяснениях того, как нужно было действовать в последние несколько лет, даже если это не имело смысла. Эти ретроспективные теории, как правило, были наиболее сильными в конце периода парадигмы и оказались ужасными ориентирами для инвестирования в следующем десятилетии, поэтому они были очень разрушительными. Вот почему так важно видеть весь спектр прошлых парадигм и сдвигов парадигм и структурировать свой инвестиционный подход так, чтобы он хорошо сработал на них всех. Худшее, что можно сделать, особенно в конце парадигмы, это построить свой портфель на основе того, что работало бы хорошо в течение предыдущих 10 лет, но это типично.
Именно по этим причинам мы инвестируем так, как инвестируем, т. е. именно поэтому мы создали сбалансированный портфель All Weather, предназначенный для обеспечения относительно стабильной доходности, с хорошей диверсификацией, и создали портфель Pure Alpha для тактических движений.
Ниже я обобщил картину динамики каждого десятилетия с очень кратким описанием и несколькими таблицами, которые показывают доходность классов активов, процентные ставки и экономическую активность за каждое десятилетие за последние девять лет. С помощью этих таблиц вы можете получить представление о динамике для каждого десятилетия, которое я затем рассмотрю более подробно и покажу движения рынка в приложении к настоящему отчету.
1920-е годы = «Ревущие»: от бума до взрывного пузыря. Все началось с рецессии в экономике, и рынки не учитывали это, так как доходность акций была значительно выше доходности облигаций, в результате чего был быстрый рост, который финансировался за счет ускорения роста задолженности в течение десятилетия, поэтому акции росли очень хорошо. К концу десятилетия рынки игнорировали ускорение экономичсекого роста и всё закончились классическим пузырем (то есть покупками акций и других активов по высоким ценам, финансируемым долгом), который лопнул в 1929 году, последнем году десятилетия.
1930-е годы = депрессия, Это десятилетие было по большей части противоположностью 1920-х годов. Оно началось с взрывной реакции на высокие уровни задолженности и рынков, дисконтирующих относительно высокие темпы роста ставок. Этот долговой кризис и падение экономической активности привели к экономической депрессии, которая привела к агрессивному смягчению денежно кредитной политики со стороны ФРС, которое состояло из разрыва связи с золотом, процентных ставок, достигающих 0%, печати большого количества денег и девальвации доллара.
Это сопровождалось повышением цен на золото, цен на акции и цен на сырьевые товары с 1932 по 1937 годы. Поскольку денежно-кредитная политика привела к росту цен на активы и из-за того, что деньги не шли в реальную экономику, разрыв в благосостоянии увеличился, возник конфликт между социалистами и капиталистами, и был рост популизма и национализма во всем мире.
В 1937 году ФРС и фискальная политика были немного ужесточены, а фондовый рынок и экономика упали. Одновременно усилились геополитические конфликты между развивающимися странами Оси: Германией, Италией и Японией и союзными странами - Великобританией, Францией и Китаем, что в конечном итоге привело к тотальной войне в Европе в 1939 году, а США начали войну в Азии в 1941 году.
В течение десятилетия в целом акции росли плохо, и на раннем этапе возник кризис задолженности, который в основном регулировался с помощью дефолтов, гарантий и монетизации долгов наряду с большим количеством налоговых стимулов.
1940-е годы = война послевоенная экономика и рынки были под классическим военным управлением. Правительства во всем мире занимали значительные средства и печатали значительные суммы денег, стимулируя занятость в частном секторе для поддержки военных действий и военной занятости. В то время как производство было сильным, большая часть того, что было произведено, использовалась и уничтожалась во время войны, поэтому классические показатели роста и безработицы вводят в заблуждение. Тем не менее, это военное производство вывело США из кризиса после Великой депрессии.
Денежно-кредитная политика была очень легко приспособлена для размещения займов и погашения долгов в послевоенный период. В частности, денежно-кредитная политика оставалась стимулирующей, поскольку процентные ставки удерживались, а налогово-бюджетная политика вызывала большие бюджетные дефициты во время войны, а затем и после войны, чтобы способствовать восстановлению за рубежом (план Маршалла). В результате акции, облигации и сырьевые товары росли за этот период, при этом товары начали рост на раннем этапе войны, а акции росли на позднем этапе войны (когда победа союзников выглядела более вероятной).
Картины того, что происходило в других странах, особенно тех, которые проиграли войну, были радикально другими и достойны отдельного описания. После войны Соединенные Штаты были лидирующей державой, а доллар был мировой резервной валютой, связанной с золотом, другие же валюты были связаны с долларом. Этот период является отличным периодом для демонстрации 1) власти и механизмов центральных банков по удержанию процентных ставок при значительном дефиците бюджета и 2) действий рынков в периоды войны.
1950-е годы = Послевоенное восстановление. В 1950-х годах, после двух десятилетий депрессии и войны, большинство людей были финансово консервативны, предпочитая безопасность риску. Рынки отразили это на фактическом ценообразовании в отрицательных уровнях роста прибыли с очень высокой премией за риск (например, дивидендная доходность S&P500 в 1950 г. составляла 6,8% и более чем в 3 раза превышала доходность 10-летних облигаций в 1,9%). То, что произошло в 50-х годах, было совершенно противоположным тому, что было ранее. Послевоенное восстановление было сильным (в среднем 4% реального роста в год за десятилетие), отчасти благодаря продолжающейся стимулирующей политике. В результате акции чувствовали себя великолепно.
Поскольку правительство не испытывало значительного дефицита, бремя государственного долга (государственный долг как процент от доходов) сократилось, в то время как уровень частного долга соответствовал росту доходов, поэтому рост долга соответствовал росту доходов. Десятилетие закончилось в финансово устойчивом положении, цены отражали относительно скромный рост и низкую инфляцию. 1950-е и 1960-е годы были также периодом, когда работники среднего класса пользовались высоким спросом и процветали.
1960-е годы = От бума к денежному краху. Первая половина десятилетия была все более и более финансируемой долговым бумом, который привел к проблемам платежного баланса во второй половине, что привело к большому изменению парадигмы прекращения Бреттон-Вудской валютной системы.
В первой половине десятилетия рынки стартовали со слабого роста, но затем наблюдался быстрый рост активов до 1966 года. Тогда большинство из них смотрели на последние 15 лет высокой доходности фондового рынка и были очень оптимистичны. Однако, поскольку рост долга и экономический рост были слишком быстрыми, что привело к росту инфляции, денежно-кредитная политика ФРС была ужесточена (например, кривая доходности перевернулась впервые с 1929 года). Это привело к реальному (то есть с поправкой на инфляцию) пику на фондовом рынке.
Во второй половине 1960-х годов долг рос быстрее, чем доходы, а инфляция начала расти в условиях замедления экономического роста, а затем в конце десятилетия наступил экономический спад. Ближе к концу 60-х годов проблема платежного баланса США стала более отчетливо проявляться в сокращении золотых резервов, поэтому стало ясно, что ФРС придется выбирать между двумя плохими альтернативами, а именно: а) слишком жесткой монетарной политикой что привело бы к слишком слабой экономике или б) слишком сильному внутреннему стимулированию, чтобы удержать курс доллара и инфляцию. Это привело к большому изменению парадигмы отказа от денежной системы и начала десятилетия стагфляции 1970-х годов, которое было скорее противоположным, чем аналогичным десятилетию 1960-х годов.
1970-е годы = низкий рост и высокая инфляция (т. е. Стагфляция), В начале десятилетия существовал высокий уровень задолженности, проблема платежного баланса и золотого стандарта, который был отменен в 1971 году. В результате было нарушено обещание конвертировать деньги в золото, деньги стали печатающимися.
Чтобы облегчить долговое бремя, доллар был девальвирован для уменьшения внешнего дефицита, рост был медленным, инфляция ускорилась, активы, защищающие от инфляции, преуспели, в то время как акции и облигации показали плохие результаты в течение десятилетия. В инфляции, инфляционных ожиданиях и процентных ставках произошли две большие фазы: первая с 1970 по 1973 год и вторая и более масштабная с 1977 по 1980-81 годы. В конце десятилетия рынки дисконтировали очень высокую инфляцию и низкий рост, что было примерно противоположно тому, что было дисконтировано в конце предыдущего десятилетия. Пол Волкер был назначен в августе 1979 года.
1980-е годы = высокий рост и падающая инфляция (т.е. дефляция). Десятилетие началось с того, что рынки дисконтировали высокую инфляцию и медленный рост, однако десятилетие характеризовалось падающей инфляцией и быстрым ростом, поэтому хеджирующие инфляцию активы были депрессивными, а акции и облигации - процветали. Смена парадигмы произошла в начале десятилетия, когда жесткие денежные условия, наложенные Полом Волкером, вызвали дефляционное давление, серьезный экономический спад и долговой кризис, при котором развивающиеся рынки не могли обслуживать свои долговые обязательства перед американскими банками. Этот процесс был хорошо организован, поэтому банки были обеспечены адекватной ликвидностью, а долги не были списаны таким образом, чтобы это нанесло непоправимый ущерб банковскому капиталу. Тем не менее, это привело к дефициту долларов и потоков капитала, что привело к росту курса доллара, и создало дефляционное давление, которое позволило снизить процентные ставки, в то время как рост был сильным, что было здорово для акций и цен на облигации. В результате это был отличный период для дефляционного роста и высокой доходности инвестиций в акции и облигации.
1990-е = от бума к взрывному пузырю. Это десятилетие началось с рецессии, первой войны в Персидском заливе, смягчения денежно-кредитной политики, относительно быстрого экономического роста, финансируемого за счет долга, и роста цен на акции; он закончился пузырем «tech/dot-com» (т. е. финансируемыми за счет долга покупками «технологических» акций и других финансовых активов по высоким ценам), который выглядел как пузырь 50-х годов в конце 1960-х годов. Этот пузырь доткомов лопнул сразу после конца десятилетия, в то же время произошли теракты 11 сентября, за которыми последовали очень дорогостоящие войны в Ираке и Афганистане.
2000-10 = от бума до взрывного пузыря. Это десятилетие было самым похожим на 1920-е годы: большой долговой пузырь привел к долговому / экономическому кризису 2008-2009 годов, который был аналогичен долговому кризису 1929-32 годов. В обоих случаях они привели к снижению процентных ставок до 0% и привели к тому, что центральные банки печатали много денег и покупали финансовые активы. Смена парадигмы произошла в 2008-09 годах, когда началось количественное смягчение, тогда как процентные ставки удерживались на уровне или около 0%. Десятилетие началось с очень высокого дисконтирующего роста (например в акциях) во время пузыря доткомов, и за ним последовали самые низкие реальные темпы роста за любое из этих девяти десятилетий (1,8%), что было близко к уровню 30-х годов. В результате акции имели худшую доходность за все десятилетия с 1930-х годов. В этом десятилетии, как и в 1930-х годах, процентные ставки упали до 0%, ФРС напечатала много денег в качестве способа смягчения с процентными ставками на 0%, доллар снизился, и золото и T-облигации были лучшими инвестициями. В конце десятилетия сохранялся очень высокий уровень задолженности, но рынки не учитывали медленный рост.
2010-сейчас = рефляция. Переход к новой парадигме, которая также была дном на рынках и в экономике, произошел в конце 2008 / начале 2009 года, когда премии за риск были чрезвычайно высоки, процентные ставки достигли 0%, и центральные банки начали агрессивное количественное смягчение («печатание денег»). И покупки финансовых активов). Инвесторы брали деньги, полученные от продажи своих финансовых активов центральным банкам, и покупали другие финансовые активы, что повышало цены на финансовые активы и снижало премии за риск и ожидаемую доходность всех классов активов. Как и в период 1932-37 гг., Это привело к значительному росту цен на финансовые активы, что принесло пользу тем, у кого имелись финансовые активы, в отличае от тех, у кого их не было, что увеличило разрыв в уровне благосостояния. В то же время технологическая автоматизация и предприятия, глобализирующие производство в странах с более низкими издержками, оказывали давление на заработную плату, особенно для групп со средним и низким уровнем дохода, в то время как большая часть прироста доходов за десятилетие пришлась на компании и лиц с высокими доходами. Рост был медленным, а инфляция оставалась низкой. Акции последовательно росли, что было обусловлено продолжающимся снижением ставок (например, из-за стимулов центрального банка), высокой маржинальной прибылью (частично из-за автоматизации, сдерживающей рост заработной платы) и, в последнее время, снижением налогов. Между тем, растущие разрывы в благосостоянии и доходах способствовали глобальному росту популизма. Теперь цены на активы относительно высоки, рост цен остается умеренно высоким, а инфляция остается низкой.
В следующих таблицах показаны: а) темпы роста и инфляции, которые были дисконтированы в начале каждого десятилетия, б) рост, инфляция и другие статистические данные за каждое десятилетие, в) доходность классов активов как в номинальном, так и в реальном выражении, и г) денежные и кредитные коэффициенты и темпы роста долга за каждое десятилетие:
Часть 2: Смена парадигмы
Основными силами, стоящими за парадигмой, в которой мы работаем с 2009 года, являются:
1. Центральные банки снижают процентные ставки и проводят количественное смягчение (т. е. Печатают деньги и покупают финансовые активы) способами, которые являются неустойчивыми.
Смягчение таким образом стало сильной стимулирующей силой с 2009 года, причем лишь незначительные ужесточения привели к «истерикам рынков». Это способствовало росту цен на активы как напрямую (из фактической покупки активов), так и косвенно (поскольку понижение процентных ставок подняло P/Es и привело к выкупу и приобретению акций, финансируемых за счет долга). Эта форма смягчения приближается к своим пределам, потому что процентные ставки не могут быть снижены намного больше, и количественное смягчение оказывает всё меньшее влияние на экономику и рынки, поскольку закачиваемые деньги все чаще оказываются в руках инвесторов, которые покупают другие инвестиции с ними, что повышает цены на активы и снижает их будущую номинальную и реальную доходность и их доходность относительно денежных средств (то есть их премии за риск).
Ожидаемая доходность и премии за риск неденежных активов снижаются, поэтому стимулов для их покупки меньше, поэтому будет все сложнее подталкивать их цены вверх. В то же время центральные банки, которые в большей степени занимаются печатаньем денег и покупкой активов, будут производить всё более отрицательную реальную и номинальную доходность, что приведет к тому, что инвесторы будут все чаще отдавать предпочтение альтернативным формам денег (например, золоту) или другим.
Поскольку эти формы смягчения (то есть, снижение процентных ставок и QE) перестают работать хорошо, и остается проблема слишком большого количества долговых и недолговых обязательств (например, пенсионных и медицинских обязательств), другие формы смягчения (наиболее очевидные это обесценивание валюты и финансового дефицита) будут становиться все более вероятными.
Думайте об этом так: долги одного человека - это активы другого. Денежно-кредитная политика перемещается вперед и назад между: а) оказанием помощи должникам за счет кредиторов (путем удержания реальных процентных ставок на низком уровне, что создает плохие доходы для кредиторов и хорошее облегчение для должников) и б) оказанием помощи кредиторам за счет должников (поддерживая реальные повышение процентных ставок, что создает хорошую прибыль для кредиторов и болезненные расходы для должников). Посмотрев, у кого какие активы и обязательства, спросив себя, кому центральный банк должен помочь больше всего, и выяснив, что они, скорее всего, будут делать, учитывая имеющиеся у них инструменты, вы сможете получить наиболее вероятные изменения в денежно-кредитной политике. , которые являются основными драйверами смены парадигмы.
Мне кажется очевидным, что сейчас они должны помогать должникам по отношению к кредиторам. В то же время мне кажется, что силы ослабления этой парадигмы (то есть, снижение процентных ставок и количественное смягчение) будут иметь всё более ослабевающий эффект. По этой причине я считаю, что монетизация долга и обесценивания валюты будут выбраны в конечном итоге, что снизит ценность денег и реальную доходность для кредиторов. Тогда мы посмотрим насколько долго кредиторы позволят центральным банкам обеспечивать отрицательную реальную доходность, прежде чем они уйдут в другие активы.
Чтобы было ясно, я не говорю, что этот сдвиг произойдет немедленно. Я говорю, что думаю, что это приближается и окажет большое влияние на то, как будет выглядеть следующая парадигма.
На приведенной ниже диаграмме показаны изменения процентной ставки и QE в США, начиная с 1920 года, так что вы можете увидеть, что произошло два раза - в 1931-45 и в 2008-14 годах.
На следующих трех графиках показаны доллар США, евро и иена с 1960 года. Как вы можете видеть, когда процентные ставки достигли 0%, во всех этих странах началось печатанье денег. ЕЦБ завершил свою программу QE в конце 2018 года, в то время как Банк Японии все еще увеличивает денежную массу. Теперь все три центральных банка снова обращаются к этим формам смягчения, поскольку рост замедляется, а инфляция остается ниже целевого уровня:
2. Произошла волна обратного выкупа акций, слияний, поглощений, а также частного и венчурного инвестирования, которое финансировалось как дешевыми деньгами и кредитами, так и огромным количеством наличных, которое было введено в систему.
Это привело к росту цен на акции и других активов и снижению будущей доходности. Это также сделало деньги почти бесполезными. (Я объясню больше о том, почему это так и почему это неустойчиво в данный момент.) Повышение цен на инвестиционные активы принесло выгоду тем, у кого есть инвестиционные активы, гораздо больше, чем тем, у кого нет, что увеличило разрыв в богатстве, что создает антикапиталистические настроения в политике и усиливающееся давление с целью передачи большей части напечатанных денег в руки тех, кто не является инвестором/капиталистом.
3. Прибыль быстро росла благодаря достижениям в области автоматизации и глобализации, которые снизили затраты на оплату труда.
Диаграмма ниже показывает этот рост. Маловероятно, что этот темп роста рентабельности будет устойчивым, и существует высокая вероятность того, что маржа сократится в будущем. Поскольку эта увеличенная доля пирога, предназначенного для капиталистов, была достигнута благодаря уменьшению доли пирога, направляемого рабочим, это увеличило разрыв в уровне благосостояния и привело к росту разговоров об корпоративных действиях, направленных против рабочих.
4. Снижение корпоративного налога сделало акции более ценными, потому что они дают больше прибыли.
Последнее снижение привело к разовому повышению цен на акции. Такие сокращения не будут продолжаться, и есть большая вероятность, что они будут отменены, особенно если демократы получат больше власти.
Это были большие попутные ветра, которые поддерживали цены акций. На приведенной ниже диаграмме показаны наши оценки того, что случилось бы с S&P 500, если бы не произошло ничего из этого неустойчивого.
Смена парадигмы
На рынках есть поговорка, что «тому, кто живет у хрустального шара, суждено есть матовое стекло». Хотя я не уверен точно, когда и как произойдет сдвиг парадигмы, я поделюсь своими мыслями об этом. Я думаю, что весьма вероятно, что это произойдёт в течении следующих нескольких лет,
1) центральные банки исчерпают набор стимулов для стимулирования рынков и экономики, в то время как экономика является слабой и
2) будет огромное количество долгов и - недолговых обязательств (например, пенсии и здравоохранение), которые будут расти и не смогут финансироваться за счет текущих доходов.
Иными словами, я думаю, что парадигма, в которой мы находимся, скорее всего, закончится, когда
а) реальная процентная ставка будет снижена настолько низко, что инвесторы, удерживающие долг, не захотят его удерживать и начнут переходить к чему-то, что они считают лучшим и
б) одновременно большая потребность в деньгах для финансирования обязательств будет способствовать «большому давлению». В этот момент не будет достаточно денег для удовлетворения потребностей в них, поэтому должна быть некоторая комбинация дисконтов при монетизации, обесценивания валюты и значительного повышения налогов, и эти обстоятельства, вероятно, увеличат конфликты между капиталистическими имущими и социалистическими неимущими. Скорее всего, в течение этого времени держатели долга получат очень низкую или отрицательную номинальную и реальную прибыль в ослабевающих валютах, которая фактически будут налогом на богатство.
Прямо сейчас деньги инвесторов на сумму около 13 триллионов долларов удерживаются в виде долга с нулевой или отрицательной процентной ставкой. Это означает, что эти инвестиции бесполезны для получения дохода (если они не финансируются обязательствами, которые имеют еще более отрицательные процентные ставки). Таким образом, эти инвестиции можно в лучшем случае считать безопасными местами для удержания основного долга.
До сих пор инвесторы были довольны снижением ставки/доходности, поскольку инвесторы уделяют больше внимания повышению цен в результате падения процентных ставок, чем падению будущих ставок доходности. Диаграмма ниже помогает продемонстрировать это. Когда процентные ставки снижаются (правая сторона диаграммы), это приводит к росту стоимости активов (левая сторона диаграммы), что создает иллюзию того, что инвестиции обеспечивают хорошую доходность, тогда как в действительности доходность - это только будущая доходность. «эффект текущей стоимости». В результате будущие доходы будут ниже.
Это закончится, когда процентные ставки достигнут своих нижних пределов (чуть ниже 0%), когда предполагаемая доходность по рискованным активам будет снижена до уровня, близкого к ожидаемому доходу за наличные, и когда спрос на деньги для оплаты долга, пенсии и здравоохранения увеличится. Несмотря на то, что еще остается немного стимулов для того, чтобы получить немного больше от текущей стоимости и немного больше от снижающихся премий за риск, их не так много.
В то же время исполнение обязательств рано или поздно наступит, поэтому маловероятно, что в системе будет достаточно денег, чтобы выполнить эти обязательства. Тогда, вероятно, будет битва за
1) сколько из этих обещаний не будет выполнено (что разозлит тех, кто является хозяевами долга),
2) сколько из них будут компенсироваться более высокими налогами (что сделает богатых беднее, что разозлит их)
3) насколько они будут удовлетворены за счет гораздо больших дисконтов при монетизации (что приведет к снижению стоимости денег и снижению реальной отдачи от инвестиций, что нанесет ущерб тем, у кого есть инвестиции) особенно тем, у кого есть долги).
Графики ниже показывают волну обязательств, которая обрушивается на США.
История показала нам, а логика подсказывает нам, что нет никаких ограничений для способности центральных банков удерживать номинальные и реальные процентные ставки посредством своих покупок, наводняя мир большим количеством денег, и что именно кредитор страдает от низкой доходности.
Говоря иначе:
Огромных сумм во вложениях с низкой доходностью будет недостаточно для финансирования обязательств, даже несмотря на то, что объёмы выглядит очень большими. Это потому, что эти объёмы не обеспечивают адекватный доход. На самом деле, большинство из них не принесут никакого дохода, поэтому они бесполезны для этой цели. Они просто обеспечивают «безопасное» место для хранения основного капитала.
В результате, чтобы финансировать свои расходы, владельцы их должны будут распродать основную сумму долга, что уменьшит основной капитал, так что они а) будут нуждаться во все более и более высокой доходности сокращающихся капиталов (которую них нет никаких шансов получить) или б) им придется ускорить процесс траты капитала до тех пор, пока не закончатся деньги.
Это произойдет одновременно с усилением внутренних конфликтов (в основном между социалистами и капиталистами) о том, как разделить пирог внутренней экономики, и обострением внешних конфликтов (в основном между странами о том, как разделить как глобальный экономический пирог, так и глобальное влияние).
В таком мире хранение денег и облигаций больше не будет безопасным. Держатели облигаций будут требовать монетизации долга, и правительства, вероятно, продолжат печатать деньги, чтобы погасить свои долги обесцененными деньгами.
Это самый простой и наименее противоречивый способ уменьшить долговое бремя без повышения налогов. Я предполагаю, что облигации обеспечат плохую реальную и номинальную доходность для тех, кто их держит, но это не приведет к значительному снижению цен и более высоким процентным ставкам, потому что я думаю, что наиболее вероятно, что центральные банки купят большую часть из них, чтобы снизить процентные ставки и держать цены выше.
Другими словами, я подозреваю, что новая парадигма будет характеризоваться крупной монетизацией долга, которая будет наиболее похожа на те, что произошли в военные годы 1940-х годов.
Таким образом, большой вопрос, над которым стоит задуматься в настоящее время, заключается в том, какие инвестиции будут хорошо работать в условиях рефляции, сопровождающейся требованиями погашения крупных обязательств и значительным внутренним конфликтом между капиталистами и социалистами, а также внешними конфликтами. Это также хорошее время, чтобы спросить, какой будет следующая лучшая валюта или хранилище богатства, когда большинство центральных банков резервных валют хотят девальвировать свои валюты в системе фиатных валют.
В настоящее время большинство людей считают, что лучшими «рискованными инвестициями» по-прежнему будут инвестиции в акции, кредитную недвижимость и венчурный капитал, и это особенно верно, когда центральные банки рефлируют. В результате мир вошёл в большой лонговый левередж, удерживая активы с низкой реальной и номинальной ожидаемой доходностью, которые также обеспечивают исторически низкую доходность по сравнению с денежными доходами (из-за огромного количества денег, которые были закачаны в руки инвесторов центральными банками и из-за других экономических сил, которые заставляют компании хранить большие суммы наличных).
Я думаю, что они вряд ли будут хорошими реальными возвратными инвестициями, и что лучше других будут те инвесторы, которые поймут, когда стоимость денег начнёт обесцениваться и начнут расти защитные активы такие как золото.
Кроме того, по причинам, которые я объясню в ближайшем будущем, большинство инвесторов недооценивают такие активы, а это означает, что если бы они просто хотели иметь более сбалансированный портфель для снижения риска, у них было бы больше активов такого рода. По этой причине я считаю, что было бы полезно как снизить риск, так и повысить доходность, чтобы рассмотреть возможность добавления золота в свой портфель. Я скоро отправлю объяснение, почему я считаю, что золото является эффективным диверсификатором портфеля.
Он попытался спрогнозировать, какие тенденции ожидаются на рынке, а также какие активы являются наиболее перспективными.
Приведем основные тезисы и выводы из его статьи .
Как происходит смена парадигмы . В мире финансов существуют продолжительные периоды (около 10 лет), в течение которых рынки функционируют в рамках определенных взаимосвязей. Далио называет эти взаимосвязи «парадигмами». Они приводят к тому что большинство людей приспосабливаются к ним и, в конечном итоге, проецируют сегодняшнюю логику на все процессы в будущем. В результате, парадигма меняется, и рынки начинают работать диаметрально противоположным образом.
Пример. Низкие ставки обеспечивают выгодные условия заимствования. Долг растет, заемные средства в том числе направляются на покупку инвестиционных активов. Это приводит к росту цен на них и создается впечатление, что заимствование и покупка этих инвестиционных активов — всегда будет приносить прибыль.
Но это не может продолжаться вечно. Потенциальная доходность активов уменьшается по мере роста цен. Затраты на обслуживание долга постепенно возрастают относительно доходов, денежный поток снижается и у должников возникают проблемы с кредитами. Как следствие, мы увидим сокращение кредитования, снижение расходов на товары, услуги и инвестиционные активы. Произойдёт смена парадигмы.
Сам процесс смены парадигмы оказывается довольно болезненным для инвесторов, которые становятся жертвами популярных решений. Это серьезно бьет по их благосостоянию. Последней сменой парадигмы стал финансовый кризис 2008-2009 гг.
Понимание сути грядущих изменений имеет решающее значение для успеха инвестора. Необходимо структурировать свой инвестиционный портфель так, чтобы он был в значительной степени защищен от новых рисков.
Часть I: Как работают парадигмы
Обычно рыночный консенсус формируется на основе недавно прошедших событий (в последние несколько лет), а не на основе наиболее вероятных сценариев развития. Из этого следует, что инвесторы не предвидят смену парадигм и рассчитывают, что существующие рыночные условия сохранятся. В итоге мы получаем довольно внушительные рыночные и экономические изменения.
Как правило, смена парадигмы проходит раз в десятилетние — например, 1920-е годы были «ревущими», 1930-е погрузились в «депрессию», 1970-е годы стали инфляционными, 1980-е — дезинфляционными и т.д. Примечательно, что сейчас идут последние месяцы десятилетия с момента кризиса 2008-2009 гг. и довольно любопытно попробовать представить какой будет новая парадигма в 20-е.
Каждое десятилетие имело свои отличительные особенности, хотя внутри каждой декады были достаточно длинные периоды (от 1 до 3 лет), когда рынки вели себя ровно противоположным образом к остальным годам.
Самые большие экономические и рыночные колебания проходили в период смены парадигм, когда действовавшие в течение десятилетия принципы «равновесия» нарушались.
Принципы равновесия:
1) Рост долга соответствует росту дохода, необходимого для обслуживания этого долга;
2) Скорость роста экономики не слишком высокая, потому что это приведет к неприемлемому скачку инфляции и неэффективности, и не слишком низкая, потому что низкая активность в экономики приведет к шоку и политическим изменениям;
3) Прогнозная доходность денежных средств ниже прогнозной доходности облигаций, которая в свою очередь ниже прогнозной доходности акций и других активов с более высоким риском. Отсутствие этих закономерностей будет препятствовать эффективному росту кредитования и приведет к замедлению роста экономики и ее снижению.
В конце каждого десятилетия большинство инвесторов ожидали, что следующая декада будет похожа на предыдущую. Однако из-за описанного выше процесса перегибов, приводящих к изменениям и повышенной волнистости, следующие десятилетия были скорее противоположны, чем похожи на предшествующие. Из-за этих сдвигов движения на рынках были существенными и приводили к перераспределению богатства в мире.
Теории о том, как нужно инвестировать, часто менялись. Обычно они опирались на закономерности, наблюдаемые в предыдущие годы. Эти ретроспективные теории были наиболее популярны в конце парадигмы и в итоге оказывались совершенно неподходящим руководством для инвестиций в следующем десятилетии.
С помощью этих таблиц вы можете получить представление о динамике экономических показателей, доходности активов для каждого десятилетия, как в номинальном, так и в реальном выражении; денежных и кредитных коэффициентов и темпов роста долга за каждое десятилетие.
Часть II: Когда ждать смены парадигмы и во что инвестировать
Основные условия, которые характеризуют ту ситуацию, в которой мы находимся с 2009 г.:
1) Центральные банки снижают процентные ставки и проводят количественное смягчение (QE), то есть печатают деньги и покупают финансовые активы. Эти способы скоро исчерпают себя.
Количественное смягчение стало мощным стимулом с 2009 г. Оно способствовало росту цен на активы как напрямую от фактической покупки активов, так и косвенно, поскольку понижение процентных ставок стимулировало выкуп и приобретение акций, финансируемых за счет долга.
Диаграмма ниже показывает изменения процентной ставки и QE в США, начиная с 1920 г. Здесь можно увидеть, что это происходило дважды, в 1931-45 гг. и в 2008-14 гг.
На следующих трех графиках показана динамика доллара США, евро и иены с 1960 г. Когда процентные ставки достигали 0%, во всех этих странах начиналось печатанье денег. ЕЦБ завершил свою программу QE в конце 2018 г., в то время как Банк Японии все еще увеличивает денежную массу.
Сегодня все ключевые мировые ЦБ снова обращаются к этим формам смягчения, поскольку экономический рост замедляется, а инфляция остается ниже целевых уровней.
2) Прошла волна обратного выкупа акций, слияний, поглощений, прямых вливаний и венчурных инвестиций. Эти капиталовложения, профинансированные дешевыми деньгами и кредитами, стимулировали рост цен на инвестиционные активы. Это увеличило благосостояние тех, у кого была возможность их купить. Богатые стали еще богаче. В итоге растут антикапиталистический настроения.
3) Прибыль быстро росла благодаря достижениям в области автоматизации и глобализации, которые сократили расходы на оплату труда.
Диаграмма ниже слева показывает этот рост.
Вряд ли такие темпы роста будут устойчивым. Вероятно, рентабельность в скором времени сократится.
4) Налоговая реформа привела увеличила ценность акций. Однако дальнейшее снижение налога вряд ли возможно. Напротив, есть большая вероятность, что он вновь будет повышен, особенно если к власти придут демократы.
На приведенной ниже диаграмме показаны оценки того, что случилось бы с S&P 500, если бы не произошло ничего из вышесказанного.
Смена парадигмы может произойти в ближайшие несколько лет, когда:
А) Реальная процентная ставка будет настолько низкой, что инвесторы, имеющие долг, не захотят его держать и начнут переходить к другим активам
Эффективность количественного смягчения и снижения ставок исчерпает себя, так как доходность рисковых финансовых инструментов приблизится к доходности кэша. А значит покупателей для них будет все меньше. В итоге ЦБ придется применять другие формы смягчения. Наиболее очевидные: обесценивание валюты и рост бюджетных дефицитов.
Б) одновременно большая потребность в деньгах для финансирования обязательств будет способствовать «большому сжатию».
Огромных сумм денег, вложенных в инструменты с низкой доходностью, будут недостаточно для финансирования обязательств. Они просто не смогут генерировать адекватных доход. Чтобы финансировать свои расходы, владельцы должны будут продать основную сумму долга, что приведет к уменьшению основного капитала.
Это произойдет одновременно с обострением внутренних (в основном между социалистами и капиталистами) и внешних конфликтов.
В таких реалиях хранение капитала в наличных деньгах и облигациях больше не будет безопасным. Реальная и номинальная доходность облигаций будет низкой. Но центральное банки выкупят большинство из них, чтобы удержать процентные ставки. Другими словами, новая парадигма будет характеризоваться крупной монетизацией долга.
Таким образом, стоит задуматься, какие инвестиции будут хорошо работать в рефляционной системе с большими долговыми обязательствами, значительными внутренними и внешними конфликтами?
Сейчас большинство людей считает, что лучшими «рискованными инвестициями» останутся инвестиции, подобные акциям, кредитная недвижимость и венчурный капитал. Но, на взгляд Рея Далио, лучше себя будут чувствовать те активы, которые выигрывают, когда стоимость денег обесценивается, и когда происходят значительные внутренние и международные конфликты.
Большинство инвесторов недооценивают такие активы. Косвенное подтверждение тому — текущая низкая доля драгметаллов в портфелях крупных инвесторов. По этой причине, для снижения рисков и повышения доходности, Далио предлагает рассмотреть возможность добавления золота в свой портфель.
У современных инвесторов слишком много денег, которые они готовы вкладывать под низкие или даже отрицательные ставки и сомнительные перспективы возврата средств в обозримом будущем, уверен американский миллиардер и создатель крупнейшего в мире хедж-фонда Bridgewater Associates Рэй Далио. Об этом он написал в LinkedIn в посте, озаглавленном «Мир сошел с ума, а система больше не работает».
My below piece “The World Has Gone Mad and the System is Broken” explains some of the crazy things that are happening, why they are happening and why I believe that they are unsustainable. I’d be interested in knowing what you think about them. https://t.co/daUdsw0XLy
Ray Dalio (@RayDalio) November 5, 2019
По мнению Далио, вкладывать деньги инвесторов вынуждают центробанки из-за своих «бесполезных» попыток подстегнуть экономический рост. Из-за этого стоимость активов растет. Но поскольку у большинства инвесторов очень много денег, стартапам сейчас даже не надо думать о прибыльности или хотя бы иметь стратегию ее достижения, считает Далио. Вместо этого стартапы «продают мечты», пишет он. Иногда стартапам приходится брать финансирование, даже если им и не нужны дополнительные деньги, - ведь в ином случае инвестор вложит деньги в их конкурента, описывает Далио.
Вместе с тем государства сталкиваются со значительным дефицитом бюджета и вынуждены занимать все больше, отмечает миллиардер. Он уверен, что с такими объемами рынок не может справиться без повышения ключевых ставок, потому что «мир занимает довольно давно». А повышение ставок, по его словам, будет иметь разрушительные последствия для рынков и экономик. Деньги на займы, скорее всего, будут предоставлять центробанки, печатая новые банкноты. Эта тенденция «выбрасывания денег из окна» будет только нарастать, предсказывает Далио. Одновременно возникнут проблемы с выплатами пенсий и расходами на здравоохранение, потому что на них тоже будет не хватать денег. Это во многом коснется работников социальной сферы и госслужбы, которые и так сталкиваются с сокращениями бюджета, и они не станут молча это терпеть, предсказывает миллиардер.
Получается, что д еньги легкодоступны тем, у кого уже есть деньги, и кто кредитоспособен, а для остальных они практически недоступны, пишет Далио. Результатом этого станет то, что пропасть между богатыми и бедными только сильнее углубится, уверен Далио. По его словам, это может привести к тому, что богатые капиталисты станут все чаще переезжать туда, где разрыв меньше, а конфликты не такие острые. При этом правительства, не желая терять крупных налогоплательщиков, будут усиленно пытаться их задержать.
Поэтому система, которая пытается заставить капитализм работать для большинства людей, не работает, делает вывод Далио. Он не предложил путей решения противоречий, которые описал. «Это сочетание обстоятельств неустойчиво и точно не может и дальше продвигаться, как это происходило с 2008 года (тогда случился мировой финансовый кризис. - Forbes ). Вот почему я считаю, что мир приблизился к большому сдвигу парадигмы», - заключил инвестор.
Текст Далио опубликовал вскоре после своего выступления на экономическом форуме в Коннектикуте. Там миллиардер призвал американских политиков признать растущее неравенство чрезвычайной ситуацией на национальном уровне. Он заявил, что если не начать бороться с ростом неравенства незамедлительно, то надо быть готовым к насильственной революции, когда «мы все попытаемся поубивать друг друга».
Рэй Далио занимает 57-е место в списке богатейших людей мира по версии Forbes. Его состояние при составлении рейтинга было оценено в $18,4 млрд. Кроме того, Далио занял третье место в рейтинге самых зарабатывающих менеджеров хедж-фондов 2019 года.
Печатается по изданию: Ray Dalio. PRINCIPLES: Life and Management. – NY: Simon & Schuster, 2017
С разрешения литературных агентств Levine Greenberg Rostan и Synopsis
Дизайн книги и обложки Родриго Коррал (ART & DESIGN)
Под редакцией Антона Малькова
Все права защищены. Никакая часть данной книги не может быть воспроизведена в какой бы то ни было форме без письменного разрешения владельцев авторских прав.
© Ray Dalio, 2017
© Перевод на русский язык, издание на русском языке, оформление. ООО «Манн, Иванов и Фербер», 2018
* * *
Посвящается Барбаре, моей половинке, которая делает меня целым на протяжении вот уже 40 лет
Предисловие к российскому изданию
Передо мной лежит книга «Принципы» Рэя Далио – моего американского большого друга и единомышленника.
Рэй – не обычный писатель. Точнее, он вовсе не писатель, а строитель: Рэй построил Bridgewater – один из самых эффективных в мире хедж-фондов, – начав в небольшой квартире и закончив в списке 100 самых богатых (по версии Forbes) и 100 самых влиятельных (по версии журнала Time) людей в мире. Успех был обусловлен не только гениальной интуицией Рэя, но и привычкой педантично фиксировать прошлые решения, тщательно анализировать их причины и создавать алгоритмы, которые служили бы GPS-навигатором для решений в неопределенном будущем.
Рэй – self-made man, человек, который, без преувеличения, сделал себя сам.
Его называют the oddest duck of Wall Street, и он действительно отличается от всех своим оригинальным мышлением, своим исключительным успехом и своей жаждой учиться и делиться знаниями. Я знаю совсем немного людей с такой любознательностью и восприимчивостью.
Я был одним из тех счастливчиков, которым довелось прочитать первый самиздатовский вариант книги, который мы в Сбербанке перевели на русский язык. Это была пухлая папка с обычными листами А4, испещренными черным шрифтом. Тогда Рэй пригласил меня с командой в святая святых – в штаб-квартиру своей фирмы в Уэстпорте под Нью-Йорком. Я помню, как меня поразили форма и содержание этого места: простой интерьер, гармонирующий с природным ландшафтом.
Но еще более нашу команду поразили философия, идеи и принципы, которые Рэй Далио исповедует в своем корпоративном доме и в жизни. Рэй – приверженец концепции радикальной правды и предельной прозрачности для всех сотрудников. Это значит, что на стол выкладывают сто процентов проблем, ошибок и слабостей. Что не страхует от ошибок в настоящем, но, пожалуй, является единственным способом избежать их в будущем, а также достичь взаимного уважения среди членов команды и следовать принципу меритократии идей: продвигать и награждать самых достойных, независимо от принадлежности к роду и племени.
На первый взгляд в культуре предельной прозрачности жить нелегко, потому что люди говорят ровно то, что думают, невзирая на лица, открыто и без обиняков дают коллегам негативную обратную связь. Но формула Рэя – «боль + рефлексия = прогресс» – означает упорное движение к лучшей версии самого себя.
Когда Сбербанк уже уверенно использовал такой HR-инструмент, как «оценка 360 градусов», раз в год, Bridgewater первым в мире стал делать эту оценку на ежедневной основе, практически в режиме реального времени. Такая технология позволяет накапливать колоссальный массив данных, анализ которых помогает определять оптимальный профиль сотрудника для конкретной задачи и предсказывать его эффективность.
Рэй постоянно ищет ДНК лидера… и создал специальный тест для лидеров (Shaper Test), который прошли многие СЕО и успешные люди. Он пытался понять, что общего в характере лидеров. Выяснилось, что их отличает сочетание несочетаемого: сплав креативного и структурированного мышления. На основе этого теста можно сделать прогноз будущей успешности кандидата.
Bridgewater использует HR-практики и технологии, настроенные на возбуждение стремления к самообучению, саморазвитию и осознанности.
«Чудак с Уолл-стрит» и миллиардер, но прежде всего глубокий мыслитель, Рэй отличается от других людей сумасшедшей способностью к глубокой саморефлексии.
Вся наша жизнь – это ежесекундные решения, требующие преодоления ловушек мышления. На протяжении всей своей карьеры, начиная с 1983 года, Рэй анализировал собственные высокорисковые решения и причины, их породившие. Это была история попыток создать алгоритмы принятия решений в разных ситуациях. Рэй – неутомимый систематизатор.
Он верит, что все мы – в каком-то смысле машины, а машины работают на основе законов и принципов. Каждое действие – это алгоритм. Рэй попытался алгоритмизировать свой ход мыслей, чтобы исключить максимум рисков при принятии краткосрочных решений, а также чтобы добиться главной цели – обеспечить жизнеспособность и устойчивость организации в момент, когда создавший ее лидер решит отойти в сторону. Это высший пилотаж в менеджменте и лидерстве, то, о чем мечтает любой руководитель.
Все выводы Рэя Далио основаны на достижениях нейронауки. Он знает, что рациональный мозг человека мал, а эмоциональный, первобытный мозг часто мешает принимать оптимальные решения. Bridgewater работает над программой, которая позволит полностью автоматизировать текущее управление компанией, в том числе процесс найма и увольнения сотрудников, а также принятие иных стратегически важных решений. Функции большинства сотрудников компании будут заключаться не в принятии отдельных решений, а в формулировании критериев, в соответствии с которыми решения будет принимать система, и вмешательстве в случае неполадок.
Когда мы в очередной раз беседовали с Рэем (наши встречи всегда длятся существенно больше запланированного), он поделился такими мыслями.
«Каждый раз, когда вы принимаете решение, сделайте паузу и подумайте: почему я хочу поступить именно так? Все ситуации повторяются раз за разом».
«Главная ошибка: люди обсуждают выводы, а не причинно-следственные отношения».
«Разные люди мыслят по-разному и с разным результатом. Как из этого процесса мышления выбрать лучшие идеи?»
«Мы в Bridgewater очень хорошо знаем, чего не знаем. Многие ошибочно считают, что все знают. Мы фокусируемся на том, что можем чего-то не знать, и на том, чего именно не знаем».
«Чаще спрашивайте: “Так ли это на самом деле? Это правда? Разумно ли это? В этом есть логика?”»
В книге, которую вы держите в руках, содержатся эти и многие другие менеджерские и общечеловеческие дилеммы, а также проверенные опытом решения и ответы, которые составляют «секретный соус» культуры одной из самых успешных организаций в мире.
Имя Рэй в английском созвучно словосочетанию «луч света», и сейчас, когда отношения между нашими странами переживают не лучшие времена, книга Рэя – хороший мостик между умами очень разных людей, которые, быть может, мыслят по-разному и изъясняются на разных языках, но преследуют одну и ту же цель – сделать мир лучше.
Я желаю вам продуктивного чтения, ведь ключ к росту экономики – в повышении производительности… каждого из нас!
Герман Греф,
президент, председатель правления Сбербанка России
P.S. И задайте себе вопрос: «Так ли это на самом деле?»
Введение
Прежде чем начать делиться своими мыслями, хочу предупредить, что я не всезнайка. Успехом в жизни я во многом обязан умению справляться с тем, чего я не знаю. Самое важное, что я усвоил, – это подход к жизни на основе принципов, которые помогают мне понять, что правда, а что нет и как я должен поступать в той или иной ситуации.
Я рассказываю об этих принципах, потому что сейчас нахожусь на том жизненном этапе, когда больше хочу помочь другим стать успешными, чем стать более успешным самому. Эти принципы очень помогли мне и многим другим людям, и поэтому я делюсь ими с вами. Решайте сами, насколько они для вас ценны и как вы будете их применять.
Принципы – это глубинные убеждения, на которых основано поведение человека, позволяющее ему получить от жизни то, чего он хочет. Их можно применять снова и снова в похожих случаях, чтобы добиться цели. Ежедневно каждый из нас сталкивается с множеством ситуаций, на которые должен как-то реагировать. Без принципов мы были бы вынуждены каждый раз обдумывать свои действия, словно попали в такое положение впервые. Если же систематизировать все эти ситуации по типам и руководствоваться эффективными принципами для каждого из них, мы будем способны быстрее принимать решения и повышать качество жизни. Набор эффективных принципов можно сравнить с хорошим сборником рецептов успеха. Все добившиеся выдающихся результатов люди живут по правилам, которые помогают им стать триумфаторами. Хотя они сами выбирают, в чем хотят быть успешными, и правила отличаются в зависимости от этого.
Человек с принципами последовательно придерживается их в своей деятельности и способен доступно их объяснить. К сожалению, большинство из нас не относятся к этой категории. Еще реже люди специально записывают свои принципы и делятся ими. Очень жаль! Мне было бы чрезвычайно интересно узнать, чем руководствовались в жизни Альберт Эйнштейн, Стив Джобс, Уинстон Черчилль, Леонардо да Винчи и многие другие, чтобы понять, к чему они стремились и как достигли своей цели, а также чтобы я мог сравнить разные подходы. Я хотел бы знать, какие принципы наиболее важны для политиков, которые рассчитывают получить мой голос, и для всех других людей, чьи решения влияют на мою жизнь. Есть ли общие принципы, объединяющие нас как семью, общество, нацию, друзей вне зависимости от национальности? Или они противоположны? Что это за принципы? Давайте будем предельно конкретными. Сегодня особенно важно открыто говорить об этом.
Я надеюсь, что моя книга вдохновит вас осознать собственные принципы и в идеале их записать. Это поможет вам лучше понять самого себя и окружающих. Это позволит вам скорректировать свои принципы, когда вы начнете размышлять над ними с высоты накопленного опыта. В результате вы сможете более эффективно принимать решения, а окружающие – лучше вас понимать.
ВАШИ ПРИНЦИПЫ
Формирование принципов происходит по-разному. Иногда этому способствуют приобретенный опыт и размышления. Иногда мы наследуем их от других людей, например родителей, а иногда принимаем целый набор принципов, таких как религиозные догматы или свод законов.
Стремления и цели каждого человека уникальны, и он в соответствии с ними выбирает принципы для себя. Руководствоваться правилами других не всегда однозначно плохо. Но если следовать им слепо и бездумно, есть риск, что ваше поведение будет не свойственным для вас и не позволит достичь желаемого. В то же время вы, как и я, вероятно, не знаете всего, что вам необходимо, и самым разумным будет принять этот факт. Если вы способны мыслить самостоятельно и при этом быть открытым всему, чтобы понять, что для вас предпочтительнее, а затем собрать волю в кулак и сделать это, вы сможете максимально реализовать свой потенциал. Если вы так не умеете, разберитесь с причинами, потому что, скорее всего, это и есть самое серьезное препятствие, чтобы получать от жизни больше.
Эти размышления подвели нас к моему первому принципу.
Решайте сами: 1) чего вы хотите, 2) какова объективная реальность и 3) что вам делать, чтобы добиться пункта 1 с позиции пункта 2…
…а затем делайте это скромно и непредвзято, руководствуясь лучшими знаниями, которые доступны вам на этот момент . Иметь четкие принципы крайне важно, потому что они постоянно влияют на все аспекты жизни. Например, когда вы налаживаете взаимоотношения с людьми, именно принципы – ваши и чужие – будут определять характер общения. У людей с общими ценностями есть все шансы поладить. Между теми, у кого разные жизненные принципы, скорее всего, возникнут непонимание и конфликты. Подумайте о самых близких вам людях: насколько их ценности совпадают с вашими? Вы хотя бы знаете, какие у них принципы? Слишком часто они остаются невысказанными. К наибольшим проблемам это приводит на работе, где для успеха компании у сотрудников должны быть общие принципы. Я хотел, чтобы мои принципы были кристально ясны, и потому корпел буквально над каждым предложением этой книги.
Ваши принципы могут быть какими угодно, главное, чтобы они были аутентичными, то есть отражали ваш характер и ценности. В жизни вам придется принимать миллион решений, и то, как вы станете это делать, будет отражать ваши принципы. Так что довольно скоро окружающие поймут правила, которыми вы на самом деле руководствуетесь. Худшее, что может быть, – это фальшь. Если ваши действия расходятся с принципами, которые вы для себя определили, вы утратите доверие окружающих вместе с самоуважением. Четко сформулируйте свои принципы и следуйте им. При возникновении противоречий объясняйте, чем они вызваны. Лучше делать это письменно, потому что благодаря этому вы сможете скорректировать принципы, которые записали ранее.
Я поделюсь с вами моими принципами, но не жду, что вы начнете слепо им следовать. Напротив, я хочу, чтобы вы подвергли сомнению каждое слово, выбрали некоторые из моих правил и составили набор принципов, которые подходят вам.
МОИ ПРИНЦИПЫ И ДОРОГА К НИМ
Свои принципы я формулировал на протяжении всей жизни, совершая множество ошибок и размышляя над ними. Я был любопытным ребенком, на все имел собственное мнение и ставил перед собой высокие цели. Мне нравилось визуализировать то, чего я хотел добиться. На пути к цели меня поджидали болезненные разочарования, благодаря которым я вывел принципы, позволившие мне избегать подобных ошибок в будущем. Я менялся, ставил перед собой еще более смелые цели, делал это быстро и часто на протяжении длительного времени. Жизнь для меня выглядела примерно как последовательность на рисунке ниже. Я был убежден, что ключ к успеху – это знание, как стремиться к большему и как достойно проигрывать. Под умением проигрывать я имею в виду способность усваивать уроки горьких неудач и оставаться при этом в игре.
Такой способ обучения и совершенствования стал для меня оптимальным из-за особенностей моей личности и того, чем я занимаюсь. У меня всегда была неважная механическая память, и мне не нравилось следовать указаниям других, зато я с удовольствием сам разбирался, как что-то устроено. Из-за плохой памяти мне не нравилось учиться в школе, но в двенадцать лет я безумно увлекся фондовым рынком. Чтобы зарабатывать деньги на бирже, нужно мыслить независимо, выступать против общего мнения и оказываться правым. Единство мнений других участников рынка отражает цена.
Конечно, в этом случае не избежать болезненных ошибок, а потому одним из факторов успеха становится понимание, как справляться с такими ситуациями. Это же правило действует и для успешных предпринимателей: нужно мыслить независимо, выступая против мнения большинства, и иногда серьезно ошибаться. А поскольку я был и инвестором, и предпринимателем, у меня развился здоровый страх и сформировался такой подход к принятию решений, чтобы максимизировать выигрыш в случае моей правоты.
Принимать решения, не отрываясь от реальности.
После нескольких болезненных ошибок я изменил свое отношение к процессу принятия решений и вместо принципа «Я знаю, что прав» начал руководствоваться принципом «Как понять, что я прав?». Ошибки научили меня необходимости сдерживать амбиции. Понимание, что я могу ошибаться, и любопытство, почему другие умные люди видят ситуацию иначе, побудили меня пытаться смотреть на вещи с точки зрения других. Это позволило мне увидеть гораздо больше, чем прежде. Умение оценивать информацию, полученную от других, и выбирать наиболее для меня значимую (иными словами, не отрываться от реальности) вдохновило меня и повысило вероятность принятия правильных решений. В то же время я научился…
следовать принципам…
…которые сформулированы настолько четко, что легко поддаются внешней и внутренней оценке . По своему опыту я понял, как полезно анализировать и записывать критерии, согласно которым я принимаю любое решение. Так что у меня вошло в привычку делать это всегда. Со временем мой набор принципов стал напоминать сборник рецептов для принятия решений. Я делился этими правилами с сотрудниками своей компании Bridgewater Associates и предлагал помочь протестировать их на практике; благодаря этому я не переставал их совершенствовать. Фактически я довел их до той точки, когда стало абсолютно очевидно, насколько важно…
систематизировать процесс принятия решений.
Я понял, что это можно сделать, представив критерии принятия решений в форме алгоритмов, по которым мог бы работать компьютер. Опираясь на обе системы принятия решений – в голове и компьютере, – я пришел к выводу, что компьютер способен принимать более взвешенные решения, чем я, так как он обрабатывает гораздо больший объем информации, делает это быстрее и не подвержен эмоциям. Это позволило мне и людям, с которыми я работал, со временем укрепиться в этом мнении и улучшить качество коллективного принятия решений. Я обнаружил, что если не отрываться от реальности, то такие системы принятия решений невероятно эффективны и вскоре изменят этот процесс во всем мире.
Подход, основанный на принципах, не только помог повысить качество наших экономических, инвестиционных и управленческих решений, но и сделал любые другие более взвешенными. Систематизация и компьютеризация – это вопрос второстепенный. Главное – сформулировать собственные принципы, а еще лучше записать, особенно если работаете не в одиночку.
Именно этот подход и принципы, на которых он основан, а вовсе не моя уникальность, позволили обычному подростку из семьи со средним достатком родом с Лонг-Айленда стать успешным по ряду традиционных критериев: основать компанию с офисом в трехкомнатной квартире и сделать ее пятой самой важной частной компанией в США (по версии Fortune), попасть в сотню самых богатых людей в мире (по версии Forbes), а также в сотню самых влиятельных на планете (по версии Time). Мои принципы обеспечили мне положение в обществе, с позиции которого я увидел успех и жизнь совсем иначе, чем представлял себе. Они дали мне наполненные смыслом работу и отношения, что я ценю даже больше успеха в его привычном понимании. Они помогли мне и моей компании добиться гораздо большего, чем я мог мечтать.
До недавних пор я не планировал делиться этими принципами вне компании Bridgewater, потому что не люблю публичности; кроме того, мне казалось слишком самоуверенным внушать другим, какие принципы до лжно иметь. Однако после того как аналитики Bridgewater предсказали финансовый кризис 2008–2009 годов, возник большой интерес со стороны СМИ ко мне, моим принципам и уникальному способу организации деятельности в Bridgewater. К сожалению, чаще всего журналисты безбожно искажали суть, и поэтому в 2010 году я опубликовал наши принципы на корпоративном сайте, чтобы пользователи могли сами сделать выводы. К моему удивлению, их скачали более трех миллионов раз, и ко мне со всего мира начали приходить благодарственные письма.
Я изложу свои принципы в двух книгах: в первой – принципы жизни и работы, во второй – принципы экономики и инвестирования.
СТРУКТУРА КНИГИ
Всю свою сознательную жизнь я посвятил экономике и инвестициям, поэтому сначала хотел написать книгу о правилах для них. Но затем решил начать с описания жизненных и рабочих принципов, поскольку видел, что они более универсальны и эффективно работают для разных людей, независимо от их области деятельности. Эти принципы отлично дополняют друг друга и поэтому объединены в одну книгу. Им предшествует моя краткая автобиография.
Часть I. Мои истоки
В этой части я делюсь опытом – главное, своими ошибками, – благодаря которому я вывел принципы, ставшие для меня руководством по принятию решений. По правде говоря, я все еще испытываю смешанные чувства по поводу того, что рассказываю свою историю, – я боюсь, что это может отвлечь от самих принципов и универсальности причинно-следственных отношений, которые лежат в их основе. Так что я не буду возражать, если вы пропустите эту часть. Если же все-таки решите ее прочитать, постарайтесь разглядеть через призму моей истории логику и достоинства принципов, о которых я рассказываю. Проанализируйте их и решите, насколько они применимы к вашим жизненным обстоятельствам и особенно помогут ли добиться ваших целей, какими бы они ни были.
Часть II. Жизненные принципы
В этой части я излагаю универсальные принципы, определяющие мой подход ко всему. Я подробно их объясняю и показываю, как применять их в жизни и в отношениях, в бизнесе и при формировании стратегии и, конечно, как они действуют в Bridgewater. Я расскажу о процессе из пяти шагов, который разработал, чтобы достигать целей и быстро и эффективно делать выбор. Кроме того, я поделюсь некоторыми приемами из психологии и нейронауки, которые применяю в личной жизни и бизнесе. Это самая важная часть в книге, потому что здесь показано, как практически каждый способен использовать эти принципы почти в любой ситуации.
Часть III. Принципы работы
Из этой части вы узнаете о нестандартных методах ведения деятельности в Bridgewater. Я объясню, как мы объединили наши принципы с меритократией идей , стремясь к осмысленным работе и отношениям на основе абсолютной честности и предельной прозрачности . Я покажу, как это работает и как этого можно добиться практически в любой компании для большей ее эффективности. Вы увидите, что мы просто группа людей, которые стремятся к лучшим результатам в работе и признают, что не знают очень многого из того, что нужно знать. Мы убеждены, что рациональные, не окрашенные эмоциями разногласия людей, высказывающих собственные суждения, можно превратить в привязанный к реальности процесс принятия решений, который эффективнее и толковее, чем сумма его слагаемых. Именно потому что эффективность группы гораздо выше эффективности отдельных ее участников, я считаю принципы работы даже более важными, чем жизненные, на которых они основаны.
На языке оригинала эта книга выйдет в форме приложения, чтобы опыт читателей носил более практический характер. Кроме того, приложение будет учитывать особенности пользователей и давать более персонализированные рекомендации.
Планируется к публикации вторая книга об экономике и инвестициях; в ней я поделюсь принципами, которые сработали для меня и, надеюсь, помогут и вам.
Решите для себя!
1. Чего вы хотите?
2. Какова объективная реальность?
3. Что вы планируете для этого сделать?
В 1961 году, когда Рею было 12 лет, он устраивается на работу в фешенебельный гольф-клуб Links Golf Club, расположенный недалеко от его дома. В его обязанности входили перенос спортивного инвентаря и подсказки игрокам, среди которых было много инвесторов с Уолл-стрит. Сам Далио в беседе для книги 2012 года The Alpha Masters, посвященной управляющим крупнейших хедж-фондов, вспоминает, что в то время одной из самых популярных тем для разговоров был фондовый рынок — об акциях говорили все, от парикмахеров до чистильщиков обуви. Подросток заинтересовался этой темой, начал штудировать The Wall Street Journal и спрашивать советов у членов гольф-клуба из числа инвесторов. Накопив $300, Далио приступил к выбору своих первых вложений, которые должны были удовлетворять простым критериям: акции должны принадлежать компании, о которой он сам что-то слышал, и стоить менее $5 за бумагу. В итоге выбор пал на акции авиакомпании Northeast Airlines. Инвестиция оказалась удачной — вскоре компания получила предложение о слиянии, и ее акции подорожали втрое. «Инвестиции казались мне достаточно простым занятием — я смотрел на названия компаний и думал, что мне просто нужно выбрать те акции, которые пойдут вверх. Если бы этого не произошло и я потерял бы деньги, я вполне мог сейчас заниматься чем-то другим», — вспоминает Далио.
Воодушевленный первым успехом, Далио начинает проводить часы за изучением отчетов ведущих компаний и накапливать портфолио. В результате к моменту окончания школы в распоряжении Далио был портфель акций на несколько тысяч долларов.
Медитативные инвестиции
В 1967 году Далио поступает в колледж при Университете Лонг-Айленда, где изучает финансы. Как и большинство молодых людей того времени, Далио увлекается рок-музыкой, в том числе группой The Beatles. Вслед за своими кумирами он начинает практиковать трансцендентальную медитацию, которой продолжает заниматься по сей день. Гораздо позже, уже будучи обладателем многомиллиардного состояния, он скажет , что своим успехом обязан прежде всего трансцендентальной медитации, которая «научила его видеть вещи в перспективе».
Далио становится одним из лучших студентов в колледже и после его окончания в 1971 году поступает в Гарвардскую школу бизнеса. Учеба вновь дается ему легко: как объяснял сам Далио, в Гарварде не нужно было ничего заучивать, чего он так не любил. Летом 1973 года Далио пробует свои силы в биржевой торговле сырьем (зерном, нефтью, хлопком) в Меrrill Lynch. Тогда торговля сырьем находилась на вторых ролях по сравнению с торговлей акциями. Однако ситуация меняется уже осенью 1973 года — после начала первого нефтяного кризиса. Далио вместе с друзьями по Гарварду решает основать компанию, специализирующуюся на биржевой торговле сырьем, выбрав для нее название Bridgewater Associates. Впрочем, этот бизнес не принес начинающим трейдерам значимых результатов.
После окончания Гарварда Далио присоединился к брокерской компании Shearson Hayden Stone, которой руководил будущий основатель Citigroup Сэнфорд Вейл. Далио работал в департаменте сырьевых товаров, давая советы по хеджированию рисков (как напоминание из тех времен, в его кабинете до сих пор висит подарок калифорнийских фермеров — бычьи рога). Однако долго Далио на этом месте не продержался. В канун 1975 года он пошел в бар выпить со своим начальником, между ними завязался спор, и Далио ударил своего босса, в результате чего ему пришлось уволиться. С этого момента начинается история Далио как самостоятельного бизнесмена.
Альфа и бета
После увольнения из Shearson Hayden Stone 26-летний Далио убедил нескольких своих клиентов нанять его в качестве консультанта по рискам и инвестициям. Он основывает компанию Bridgewater Associates, заимствуя название своего первого бизнеса. Первым офиcом компании была нью-йоркская двухкомнатная квартира Далио. Первые десять лет своего существования компания действовала исключительно как консалтинговый бизнес. Со временем Далио смог хорошо зарекомендовать себя благодаря глубокому макроанализу. Его рассылки для клиентов под названием «Ежедневные наблюдения» (Daily Observations) становятся популярными и влиятельными на рынке.
Среди клиентов Далио в тот период был McDonald`s — в 1983 году компания обратилась к консультанту с просьбой разработать вариант фьючерсного контракта на поставки курятины, которая нужна была для нового блюда — Chicken McNuggets.
Первым же, кто доверил свои средства в управление Bridgewater Associates, в 1985 году стала компания Strategic Investment Group. Ее президент Хильда Очоа-Бриллембург в интервью Financial Times говорит про Далио, что у него есть талант «слышать сигналы рынка и понимать, когда это просто шум, а когда они складываются в музыку».
Первый крупный клиент пришел к Далио в том же 1985 году — он получил в управление $5 млн из пенсионного фонда сотрудников Всемирного банка (высокопоставленные чиновники Всемирного банка до этого несколько лет регулярно читали «Ежедневные наблюдения»). Спустя некоторое время Далио убедил Всемирный банк предоставить ему больше свободы в диверсификации вложений. Стратегия подразумевала отход от традиционной практики управляющих активами, которые привязывали свои действия к заранее сформированному стандартному инвестпортфелю. Далио стремился к более активному управлению. Вслед за пенсионным фондом Всемирного банка к клиентам Bridgewater присоединился пенсионный фонд компании Kodak.
Новаторский подход Далио отчасти заключался и в том, что его фонд принципиально отдавал предпочтение работе с крупными организациями, а не с состоятельными частными инвесторами. В активах под управлением Bridgewater примерно треть приходится на корпоративные пенсионные фонды, около четверти — на средства суверенных инвестфондов. Сам Далио в книге The Alpha Masters говорит, что предпочитает иметь дело с «умным клиентом», который не просто доверяет ему деньги, следуя слепой вере, но и «вовлечен в диалог» с хедж-фондом.
По мере роста числа клиентов рос и масштаб инвестиций — Далио использовал стратегию global macro, инвестируя по всему миру в разные активы, при этом проводя глубокий ретроспективный анализ того или иного рынка.
Bridgewater Associates под управлением Далио стал первым хедж-фондом, который построил свою стратегию на четком разделении двух классов доходности — альфа и бета. Альфа — это прибыль, которую инвестор получает в результате умения управляющего заранее распознать, какие активы вырастут в цене, а какие упадут (доходность, таким образом, будет выше, чем общая доходность на рынке). Бета, напротив, связана с общей доходностью рынка и меньшими рисками. Под управлением Bridgewater Associates были созданы две структуры, специализирующихся на двух разных типах доходности — Pure Alpha и All Weather соответственно. В All Weather инвесторы платят управляющим меньшие деньги, однако и доходность там ниже. Pure Alpha в итоге стал флагманским подразделением Bridgewater — по подсчетам LCH Investments, за все время существования Pure Alpha заработал $45 млрд, с 1991 года лишь трижды окончив год с убытками.
Успех Bridgewater во многом строился на беспрецедентном уровне анализа, который проводит фонд. Так, накануне мирового финансового кризиса, еще летом 2007 года, в своей аналитической сводке Далио и его соавтор назвали «безумными» практику выдачи займов и уровень закредитованности крупных банков. В поисках прецедентов Bridgewater изучил предыдущие случаи кредитных кризисов, вплоть до 1920-х годов. Компания Далио подсчитала, что возможные потери банков от плохих долгов составят $839 млрд. С этими расчетами Далио посетил Минфин США и Белый дом, однако его предостережения были оставлены без внимания. Весной 2008 года Bridgewater выводит средства из нескольких проблемных банков, среди которых Lehman Brothers и Bear Stearns. Благодаря тому, что Далио смог предвидеть кризис, Bridgewater стал одним из немногих в отрасли, кому удалось оставаться прибыльным в кризисные годы. Хедж-фонд приносил прибыль и в 2008-м, и в 2009 году. А 2010 год и вовсе стал для компании рекордным — активы фонда увеличились на $15,3 млрд. В 2011 году доходность портфеля Bridgewater Associates составила 23%, в то время как средний портфель других хедж-фондов принес убыток 5%.
Финансовый гуру
Как глава крупнейшего в мире хедж-фонда, Далио уважаем в экспертном сообществе. Временами он делится с миром своим видением экономической ситуации, выкладывая ролики со своими комментариями на сайте economicprinciples.org. На канале Bridgewater в YouTube он разместил ролик (на данный момент набравший более 3 млн просмотров), в котором описывает, «как работает экономическая машина». По его словам, эта концепция помогает ему предвидеть мировые кризисы. В финале видеоролика он выводит три основных правила: не позволять долгу расти быстрее доходов, не позволять долгу расти быстрее производительности и делать все возможное, чтобы поднять производительность.
Давая советы начинающим инвесторам в разговоре для книги Money. Master the Game, Далио описал идеальный инвестиционный портфель. 30% в этом портфеле приходится на акции крупных компаний из индекса S&P 500, 55% — на государственные облигации (из них 40% — долгосрочные и 15% — среднесрочные). По словам Далио, такой большой процент облигаций нужен для того, чтобы компенсировать волатильность акций. Оставшиеся 15% в портфеле Далио распределяет поровну между золотом и другими сырьевыми активами (на случай ускорения инфляции). В случае если какой-то из сегментов демонстрирует высокую доходность, необходимо часть средств из этого актива переместить в другие сегменты — такую ребалансировку необходимо делать не реже одного раза в год. Далио подчеркивает, что разделение инвестиций поровну между акциями и облигациями — это достаточно рискованные и несбалансированные инвестиции. По его словам, степень риска при таком распределении составляет не менее 95%, поскольку акции подвержены высокой волатильности.
Иногда экспертизу Далио привлекают и на государственном уровне. В мае 2014 года Далио приезжал в Россию, где участвовал во встрече с чиновниками финансово-экономического блока российского правительства. В октябре того же года хакерская группировка «Анонимный интернационал» опубликовала рекомендации Далио по оживлению российской экономики. Из документов следует, что Далио рекомендовал российским чиновникам увеличить роль финансовых рынков и внутреннего долга в национальной валюте (по мнению Далио, рост долга должен быть сопоставим с ростом ВВП). Инвестор также предлагал занимать средства на развитие экономики у пенсионных фондов и страховых компаний.
Бизнес Рея Далио в цифрах
$154 млрд — активы, находящиеся в управлении Bridgewater Associates
$82,3 млрд — активы, которыми управляет хедж-фонд Pure Alpha
18% — средняя годовая доходность Pure Alpha с 1991 года
1,7 тыс. человек — число сотрудников Bridgewater Associates
$3,3 млрд — прибыль Pure Alpha в 2015 году
