Приветствую! Сегодня мы в очередной раз будем говорить об облигациях. На этот раз – о корпоративных. 🙂 В конце 2016-го долговые ценные бумаги «голубых фишек» России выглядят привлекательней, чем когда-либо: высокая надежность, неплохая доходность, валютная диверсификация и достаточная ликвидность. Итак, облигации Сбербанка доходность и личные рекомендации.
Сейчас на рынке представлено больше десяти вариантов облигаций Сбербанка: рублевые и еврооблигации. Поэтому логично разделить их на две большие группы.
Сразу скажу, что номинал любой Сберовской облигации составляет 1000 рублей. Для того, чтобы было удобно анализировать все выпуски одного эмитента я построил карту доходностей.
А так же сравнительную таблицу на Русбондс:
Сбербанк-17-боб
Выпущены в обращение сравнительно недавно – в апреле текущего года. Погашение запланировано на весну 2021-го, но есть возможность выйти на оферту уже в апреле 2018-го. в размере 10% зафиксирован до 08.04.2018 года (выплаты дважды в год). Сейчас облигацию можно купить за 101,2% от номинальной цены (1012 рублей).
Текущая доходность к оферте сейчас примерно равна доходности к погашению и находится на уровне 9.2% годовых. На мой взгляд, Сбербанк-17-боб — отличная возможность зафиксировать 10% купон на ближайшие 1,5 года. Кроме того, если ЦБ продолжит снижать ставку, то у облигации будет хороший потенциал роста цены.
Сбербанк-18-боб
Еще один свежий выпуск Cберовских облигаций – на рынке они были размещены в конце мая 2016-го. Рассчитаны на период обращения в 1826 дней (с погашением весной 2021 года).
Размер купона сейчас составляет 9,9% (зафиксирован до 24 мая 2019-го). После этого процент выплат будет пересмотрен или оставлен на прежнем уровне. Сейчас облигацию можно купить за 1019,50 рублей (101,95% от номинала).
Выпуск мало чем отличается от предыдущей серии. Разве что купон чуть ниже, а текущая стоимость – чуть выше. Облигация также дает возможность зафиксировать купонную доходность (но уже не на 1,5, а на 2,5 года). на сегодня доходность здесь такая же как в боб-17.
С покупкой тянуть не стоит. Отзывы экспертов сводятся к одному: в 2017—2018-м доходность облигаций будет снижаться вслед за снижением ставки рефинансирования.
Сбербанк-37-боб
10 млн. облигаций были выпущены в обращение в начале октября 2016-го с периодом погашения в 1826 день. Общий объем эмиссии составляет 15 млн. штук.
Купон фиксируется до конца срока на уровне 9,25% годовых (с выплатой два раза в год). Сейчас облигации можно купить по цене 99,75% от номинала (997,5 рублей). Текущая доходность 9.49% годовых (что выше остальных выпусков!).
Опять-таки хорошая возможность зафиксировать купонную доходность в 9,25% годовых на пять лет. И купить облигации надежного эмитента по цене чуть ниже номинала.
Сбербанк-1-2-об
Самые «длинные» сберовские облигации в рублях. Период обращения составляет 3714 дней или 10 лет (выпущены в конце 2015-го). Дата погашения приходится на начало 2026 года. На весь период фиксируется купонная доходность в размере 12,27% годовых.
Отличная доходность для корпоративных облигаций надежного эмитента. Которая, к тому же, фиксируется на 10 лет вперед. Правда, на бирже их купить не получится. Они доступны только через АО «НПФ Сбербанка».
Еврооблигации Сбербанка
Еврооблигации Сбербанка номинированы в иностранной валюте. Это значит, что и купонная доходность по ним тоже фиксируется не в рублях. Учитывая, как «прыгают» котировки рубля в последние годы, еврооблигации Сбербанка можно использовать для валютной диверсификации портфеля.
Сегодня в обращении на рынке представлено 13 сберовских еврооблигаций. Каждый вариант я, конечно, рассматривать не буду. Возьмем для анализа самые интересные бонды.
Сбербанк-09-2021-евро
Еврооблигации номиналом $1000 были выпущены в обращение еще в середине 2011-го сроком на 3660 дней или 10 лет. Дата погашения – через пять лет (16.06.2021 года).
На весь период купонная доходность фиксируется на уровне 5,717% годовых (или $28,59 на одну облигация). Купон выплачивается раз в полгода.
Учитывая, что ставки по банковским вкладам в валюте сегодня не превышают 3% годовых, сберовские еврооблигации – хороший инструмент для хранения денег в валюте на средних сроках.
Сбербанк-22-2019-евро
Пятилетние облигации Сбербанка номиналом 1000 евро были выпущены еще в середине 2014 года. Дата погашения – 15 ноября 2019 года. Купон в размере 3,3524% годовых (или 33,52 евро на облигацию) выплачивается один раз в год.
Серия «Сбербанк-22-2019-евро» предлагает минимальную доходность (хоть она и выше, чем по банковским вкладам в евро). В купе с плавающим курсом евро это сейчас не самая интересная возможность на рынке.
Сбербанк-11-1-2022-евро
Самые «длинные» облигации Сбербанка (10 лет) погашаются в феврале 2022 года. Номинал бонда составляет $1000, купонные выплаты производятся два раза в год. До конца срока купонная доходность зафиксирована на уровне 6,125% годовых (или $30,63 на облигацию).
Облигации этой серии можно рассматривать как альтернативу долгосрочному валютному депозиту. Ведь сегодня ни один российский банк не предлагает доходность на уровне 6,125% годовых.
Почему облигации Сбербанка?
- Во-первых, из-за их высокой надежности. Сложно представить дефолт такого «гиганта» как крупнейший банк России с государственным участием
- Во-вторых, предлагаемая Сбером доходность выше средних банковских ставок по вкладам (особенно, по валюте). Причем, купонную ставку можно зафиксировать на 3-5 лет вперед
- В-третьих, благодаря облигацию можно продать в любой момент без потери накопленного к этому моменту купонного дохода
- В-четвертых, от инвестиций в облигации можно получить дополнительный доход, продав бонды по цене выше номинала
Мое мнение: сегодня корпоративные облигации – оптимальный вариант консервативных вложений по соотношению риск/доходность. Не обязательно Сбербанк, но настоятельно рекомендую для включения в портфель!
А в Вашем портфеле есть облигации Сбербанка? Подписывайтесь на обновления и делитесь ссылками на свежие посты с друзьями в соцсетях!
P.S. Если вы все-таки решили приобрести облигации на бирже через надежного брокера, то рекомендую сначала грамотно настроить терминал. А как это сделать читайте в !
15.11.16 154 665 3
Для тех, кто много читает и хорошо считает
Из карточки видно, что Тинькофф БО-7 - это выпуск рублевых облигаций номиналом 1000 рублей с полугодовым купоном. То есть дать Тинькофф-банку денег можно суммами, кратными 1000 рублей, а выплачивать долги банк будет каждые полгода.
Ставка первых трех купонов установлена на уровне 11,7% годовых, или 58,34 рубля. То есть на каждую 1000 рублей Тинькофф-банк будет выплачивать вам по 58,34 рубля каждые полгода.
Погашение облигаций состоится в июне 2021 года. Однако в конце третьего купонного периода, который заканчивается 28 декабря 2017 года, предусмотрена возможность досрочного погашения, если вы этого захотите. В карточке возможность обозначена словом put в строке третьего купона. А вот как это сформулировано в документации:
«Эмитент будет обязан приобрести биржевые облигации по требованиям их владельцев, заявленным в течение последних пяти рабочих дней третьего купонного периода».
Возможность досрочного погашения называется офертой или put-опционом.
Благодаря оферте выпуск из пятилетнего становится двухлетним. То есть владельцы облигаций Тинькофф БО-7 могут получить свои деньги не в 2021 году, а уже в 2017, если захотят.
Перед наступлением оферты банк объявит ставку следующих купонов. Если ставка будет привлекательной, то облигации можно не погашать, а держать дальше.
Что такое оферта или put-опцион
Многие российские корпоративные облигации имеют оферты, или put-опционы. Это значит, что в определенный период у держателя облигаций есть право предъявить облигации к выкупу по номиналу. То есть досрочно вернуть себе те деньги, которые он как бы дал в долг.
Чаще всего эмитент дает такое право, когда ставка купонов определена не для всех купонных периодов. Как в случае с Тинькофф-банком: для первых трех купонов он гарантирует ставку 11,7% годовых, а что будет дальше - посмотрим через полтора года.
Когда эмитент объявит новую порцию ставок, они могут оказаться невыгодными для держателя. На такой случай у держателя должна быть возможность выйти из игры. Для этого и нужны оферты.
Бывают выпуски, у которых все купоны известны, но оферты всё равно предусмотрены. Это делается, чтобы снизить риски держателей облигаций и таким образом сделать облигации более привлекательными. Риск снижается потому, что если ставка станет ниже рыночной, то держатели смогут предъявить облигации к погашению.
Как вы будете погашать свои облигации по оферте, зависит от вашего брокера. У некоторых процедура стоит около 1000 рублей, но брокер всё делает за вас. У других процедура бесплатная, но вам нужно самостоятельно известить эмитента, что ваши облигации нужно выкупить. Затем в назначенный день в специальном окне в биржевом терминале совершить сделку со специальным агентом.
Помимо комиссии брокера может появиться и комиссия депозитария - той компании, которая как бы хранит ваши ценные бумаги. Сумму такой комиссии не всегда можно узнать заранее, но она сопоставима с ценой предъявления к выкупу через брокера.
Доходность
Для частного инвестора доходность облигаций на бирже никогда не будет равна купонной доходности. Дело в том, что ставка на рынке постоянно изменяется, а вслед за ними меняется и цена облигаций. О влиянии цены на доходность я рассказывал
Узнать текущую цену и доходность можно на бирже. Для этого смотрим на цены и доходности предыдущих сделок или имеющихся заявок. Грубо говоря, на каких условиях сейчас торгуются облигации по факту, а не на бумаге.
В моем биржевом терминале QUIK есть таблица с двадцатью лучшими заявками на покупку и продажу. Красные строки - продажа, зеленые - покупка:
На картинке цена лучшего предложения на продажу - 100,80%. Рассчитанная биржей доходность по такой цене составляет 11,21%. Это значит, что покупка и удержание этих облигаций до погашения по оферте принесет 11,21% годовых.
Доходность облигаций, рассчитываемая биржей
В статье « » для простоты изложения я рассчитывал так называемую простую доходность. По аналогии со вкладом - это доходность вклада без капитализации процентов.
Но Московская биржа рассчитывает так называемую эффективную доходность. Эффективная доходность - это доходность с учетом реинвестирования купонов по той же ставке, по которой были сделаны первоначальные инвестиции. Продолжая аналогию с вкладом, это вклад с капитализацией процентов. Доходность с капитализацией больше.
Расчет эффективной доходности строится на ряде допущений. Например, что вы сможете реинвестировать купоны под ту же ставку. На практике это не всегда осуществимо: ставка может измениться, ваши купонные выплаты при небольшом пакете могут не быть кратны цене облигаций для покупки.
Также эффективная доходность считается относительно предлагаемой на бирже цены, а не номинальной. Если помните, облигации Тинькофф-банка при выпуске имели доходность 11,7%, а сейчас мы видим доходность 11,21%. Куда делись 0,49%? Чтобы это понять, нужно смотреть на цену, по которой эту облигацию продают: 100,80% номинала. То есть облигацию номиналом 1000 рублей продают за 1008 рублей. Эта переплата снижает эффективную доходность.
Если хотите не переплачивать и повысить доходность, нужно будет купить облигации по заниженной цене, но для этого должны быть какие-то веские причины - например резкое изменение ставок в экономике. Об этом читайте в разделе «Рыночный риск».
Так или иначе, биржа рассчитывает именно эффективную доходность, и это нужно учитывать при оценке.
Узнав доходность выпуска облигаций по цене на бирже, нам нужно как-то оценить: хорошая ли это доходность и стоит ли покупать такие облигации. Обычно в этом случае облигации сравнивают с государственными.
Нам для сравнения подойдет выпуск ОФЗ 25081 с фиксированным купоном и погашением в январе 2018 года. Текущая доходность этого выпуска ОФЗ составляет 8,8% - это ниже, чем у Тинькофф БО-7. Получается, облигации Тинькофф-банка выгоднее, чем облигации Минфина.
Разница в доходности между Минфином и Тинькофф-банком объясняется разным кредитным риском. У Тинькофф-банка риск выше.
Кредитный риск
Кредитный риск - это риск дефолта эмитента, то есть риск того, что компания перестанет платить купонные платежи или не вернет тело долга - номинал облигации.
Быстро оценить кредитный риск можно по кредитному рейтингу международного рейтингового агентства. Рейтинги присваиваются эмитентам, но у отдельных выпусков облигаций могут быть собственные рейтинги. Наличие рейтинга международного агентства уже говорит о некоем минимальном качестве и размере бизнеса эмитента.
У Тинькофф-банка, согласно его сайту , спекулятивный рейтинг BB− с нейтральным прогнозом от «Фитч» и спекулятивный рейтинг B1 с нейтральным прогнозом от «Мудис».
Из-за более высокого кредитного риска доходность облигаций Тинькофф-банка выше, чем по ОФЗ . Разница в доходности - это награда за риск, которую получают инвесторы.
Как реализуется кредитный риск
Пример реализации кредитного риска - история с банком «Пересвет».
В начале октября 2016 года агентство «Фитч» указало на некоторые риски банка , причем кредитный рейтинг понижен не был.
13–14 октября появилась новость об исчезновении председателя правления банка. Центробанк, обычно не комментирующий работу действующих банков, выступил с успокаивающим заявлением. Примерно тогда же началось обвальное падение цен на облигации «Пересвета».
Цены на облигации «Пересвета» обвалились по понятной причине - у инвесторов резко пропала вера. Вера в то, что банк расплатится по своим долгам.
Когда я это пишу, облигации «Пересвета» торгуются по 280 рублей за 1000 номинала с доходностью примерно 380% годовых:
Если ЦБ отзовет лицензию банка, то обращение облигаций на бирже будет прекращено. После этого узнать цену будет негде - дальнейшая судьба вложенных денег больше не будет касаться биржи.
Другой яркий пример из прошлого - прекращение деятельности «Трансаэро», чьи облигации сейчас торгуются по 20 рублей за 1000 рублей номинала, то есть две копейки за рубль:
По сравнению с «Трансаэро» облигации «Пересвета» еще очень дороги.
Рыночный риск
Помимо кредитного риска есть еще и рыночный риск. Это риск изменения ситуации на финансовом рынке, в частности - риск изменения процентных ставок в экономике.
Этот риск одинаково влияет и на государственные, и на корпоративные облигации. Он связан со ставками в экономике: если они падают, то облигации дорожают, а доходность падает. И наоборот.
Как реализуется рыночный риск
Представим, что 31 октября 2014 года мы инвестировали в гособлигации со сроком погашения один год и существующей на тот момент доходностью 9,5%.
Всего через полтора месяца, в черный вторник 16 декабря 2014 года, российский ЦБ на фоне обвальной девальвации рубля одномоментно поднимает ключевую ставку сразу на 6,5 процентного пункта до 17% годовых.
Ключевая ставка, помимо прочего, влияет на ставки вкладов и доходность многих других финансовых инструментов. Раньше у тебя, грубо говоря, были вклады под 9% и облигации под 9,5%. А теперь - вклады под 18% и облигации под 9,5%. Облигации с такой доходностью резко становятся невыгодными.
Если мы хотим теперь продать наши облигации, нужно предложить рынку какие-то конкурентные условия, то есть догнать по доходности 18%. Это можно сделать либо изменением суммы купона - то есть платить больше по долгу, - либо изменением стоимости самой облигации.
Сумму купона мы менять не можем, потому что мы не Минфин. Но мы можем поменять стоимость облигации, то есть продать ее дешевле, чем купили. Грубо говоря, купили мы за 999 рублей, а продавать будем за 990. Снижая цену, мы догоняем доходность до конкурентной.
Что в итоге: ставка выросла, конкуренция финансовых инструментов усилилась. Если теперь продавать наши облигации, придется терять деньги.
Другой вариант - держать облигации до погашения. То есть дождаться, пока придет срок расплаты, Минфин выплатит нам последний купон и вернет по 1000 рублей на каждую облигацию. Но доходность 9,5% годовых к моменту погашения может оказаться ниже рыночной.
Может быть и обратная ситуация: в том же декабре 2014-го люди с крепкими нервами могли купить уже знакомые нам . Это значит, что такая доходность будет всю дорогу, вплоть до погашения. По сравнению с нынешней доходностью 9% это щедро.
Я рассмотрел пример с гособлигациями, потому что исторические данные по доходности гособлигаций легко доступны на сайте Московской биржи. С корпоративными происходило то же самое.
Доходность после налогов
Эффективная доходность Тинькофф БО-7 по расчетам биржи составила 11,21%. Однако в отличие от государственных облигаций с купонов по корпоративным придется заплатить налог на доходы физических лиц (НДФЛ ). Налоги вычтет эмитент или депозитарий, и к вам купон придет уже очищенный от налогов. И это кардинально меняет картину.
За вычетом НДФЛ эффективная доходность Тинькофф БО-7 составит около 9,20% годовых, а простая доходность - 8,63% годовых. Таким образом, НДФЛ резко приближает доходность корпоративного выпуска Тинькофф БО-7 к доходности государственных ОФЗ 25081. При этом разница в рисках существенная.
Не стоит забывать и про вклады. В зависимости от условий пополнения и капитализации ставка по депозиту в Тинькофф-банке на аналогичные 14 месяцев составит от 6,69 до 8,29% годовых.
2015 год стал рекордным по доходам для инвесторов в ОФЗ за последние десять лет, при этом российский рынок обеспечил им самый высокий совокупный доход среди всех локальных emerging markets
Москва. 25 декабря. сайт – Вопреки минорным настроениям первых месяцев 2015 года в целом он оказался успешным для российского облигационного рынка и даже приблизился к результатам пикового 2013 года, когда были размещены бонды (корпоративные, муниципальные и государственные) на 2,7 трлн рублей. В этом году, по данным Rusbonds, было размещено на российском рынке облигаций на 2,4 трлн рублей. При этом год стал рекордным по доходам для инвесторов в ОФЗ за последние десять лет и позволил российскому рынку вырваться в лидеры среди всех локальных emerging markets, обеспечив самый высокий совокупный доход. Порадовала инвесторов и эмитентов и активность первичных корпоративных размещений. Она позволила даже компенсировать медленные темпы роста кредитования и рефинансировать задолженность в условиях ограниченного доступа к внешним рынкам.
Однако, несмотря на многочисленные успехи этого года, в следующий участники рынка идут с меньшим оптимизмом. Особенно сложным, по их мнению, может стать первое полугодие.
Факторы роста
Ключевой импульс развитию облигационного рынка обеспечил приток пенсионных денег. НПФ были активными инвесторами на рынке локальных бондов за счет поступления во втором квартале 2015 года "размороженных" пенсионных накоплений, а также накопительных взносов бывших "молчунов" из ГУК ВЭБа объемом порядка 600 млрд рублей. В локальные облигации при этом была направлена, по оценкам Газпромбанка, треть этой суммы, или около 177 млрд рублей. При этом в корпоративные бонды, по данным банка, инвестировано было 150 млрд рублей.
Например, в мае-июне, реагируя на появление "длинных" пенсионных средств, с размещениями вышли сразу "Ростелеком", "Башнефть", "Магнит", ряд структур "Россетей", "Энел Россия". Размещения с мая по сентябрь шли активно, в том числе и в традиционно более спокойные для рынка летние месяцы.
Поэтапное снижение ключевой ставки с рекордно высоких 17% до 11% к концу года также заинтересовывало многих участников в том, чтобы фиксировать новые ценовые ориентиры. В итоге размещений было много в течение всего года, но рекордным оказался октябрь, когда конъюнктура рынка была наиболее благоприятной.
Третий фактор, заставивший инвесторов внимательней присмотреться к локальному рынку бондов, - ограниченный доступ российских компаний к международным займам ввиду санкций. В числе отметившихся на рынке рублевых бондов в этом году были "Транснефть", ВЭБ, Россельхозбанк, Газпромбанк. Кроме того, многим компаниям рублевые бонды помогали в отсутствие доступа к синдкредитам и рынку евробондов.
Повысило статус российского облигационного рынка и предложение Минфином в 2015 году новых инструментов: ОФЗ с купоном, привязанным к ставке RUONIA, а также облигации с номиналом, индексируемым на инфляцию. Почти все выпуски пользовались повышенным спросом у инвесторов, что позволило министерству разместить на первичном рынке бонды на 712 млрд рублей. В итоге программа внутренних заимствований оказалась даже немного перевыполнена: объем внутренних нетто займов в 2015 году, с учетом погашений, составил 92 млрд рублей (планировалось 80 млрд). Вслед за субсувереном и многие компании задумались о выпуске подобных облигаций.
"Для локальных бондов этот год можно признать достаточно успешным. Рыночная ликвидность практически вернулась на уровень 2013 года", - говорит заместитель руководителя управления рынков долгового капитала компании "ВТБ Капитал" Алексей Коночкин.
Лидеры рынка
Десятка основных организаторов размещений за год претерпела ощутимые изменения. Так, по данным на середину декабря, по сравнению с 2014 годом из нее выбыли: "ВЭБ-Капитал", Юникредит банк, "Ронин". Вместо них в топ-10 теперь входят Совкомбанк (7-е место), Связь-банк (8-е место), "Зенит" (10-е место). Пятерка лидеров при этом выглядит следующим образом: 1-е место - Газпромбанк, 2-е - "ВТБ капитал", 3-е Sberbank CIB, 4-е - БК "Регион", 5-е - банк "ФК Открытие". Шестое место, как и в 2014 году, занимает Росбанк.
Причина корректировок рэнкинга во многом - структурные изменения рынка (пенсионные деньги активизировали число private placemant или продаж выпусков ограниченному числу инвесторов), а также кадровые изменения у основных игроков, в частности, переход части DCM команды из "Открытия" в решивший создавать фактически это направление Совкомбанк. Конкуренция была настолько жесткой, что изменения в лидерском списке произошли всего за несколько месяцев.
Главное – сохранять?
Количество реструктуризаций и дефолтов на рынке бондов в 2015 году было хотя и несравнимо меньшим, чем в кризисном 2008 году, но держало владельцев облигаций в постоянном напряжении. Подсчитывали убытки, в частности, инвесторы "Мечела" (реструктуризация), "Ютэйр" (реструктуризация), "Трансаэро" (дефолт) и ряда банков - "Нота", "Связной", Пробизнесбанк, Внешпромбанк. Впрочем, разочарованием года для многих инвесторов, в первую очередь иностранных, стало известие о долговых проблемах ВЭБа. В этой связи традиционно легкие для ВЭБа и его "дочек" стандартные мероприятия - такие, как оферта или вторичное размещение - в конце года проходили уже не так гладко.
По мнению управляющего активами General Invest Дениса Горева, будущий год будет богаче по сравнению с этим на негативные события, прежде всего, корпоратов, а потом уже и банков. "Если в этом году были единичные реструктуризации и дефолты, то таких событий в следующем будет больше. В этой связи, на мой взгляд, 2016 год станет годом не увеличения, а сохранения. Это главная инвестидея", - говорит он, рекомендуя "сидеть в коротких ОФЗ".
На чем зарабатывали
Традиционный индикатор доходностей на рынке - индексы. По данным Московской биржи, средневзвешенная доходность индекса гособлигаций составила в 2015 году 10,11%, индекса широкого рынка корпоративных облигаций - 11,51%, индекса муниципальных бумаг - 11,96%, индекса корпоративных облигаций с рейтингом "ВВ" - 14,86%. В 2014 году все эти индексы, кстати, показывали отрицательную средневзвешенную доходность.
В числе наиболее прибыльных бизнес-идей уходящего года инвесторы называют приобретение длинных ОФЗ. "Стратегия покупки ОФЗ 46020 (2036 года) с июля давала порядка 14%. При этом те инвесторы, что вошли в эти бонды в конце 2014 года, в пик кризиса, когда она торговалась на уровне порядка 55% от номинала (сейчас она торгуется по 77% от номинала), могли заработать порядка 40% годовых", - уточняет Денис Горев.
Доходность корпоративных рублевых облигаций во втором полугодии 2015 года превысила ставки депозитов юрлиц. По данным Газпромбанка, по сравнению со средней ставкой годовых депозитов юрлиц корпоративные облигации с июня 2015 года начали обеспечивать положительный спред, в частности, в сентябре он достиг 175 б.п.
Год надежд
По оценкам Росбанка, объем первичных размещений корпоративных и муниципальных бумаг в 2016 году, при условии отскока цена на нефть в первом полугодии, превысит результаты этого года на 20%. По подсчетам Газпромбанка и "Региона", погашения локальных облигаций, исполнение пут-опционов и выплаты купонов будут дополнительным источником роста локального рынка бондов. Причем потенциальный объем этого источника - 2,1 трлн рублей, в том числе, средства от погашения локальных облигаций в 2016 году на сумму порядка 1,6 трлн рублей.
Главная интрига рублевого рынка в 2016 году - темпы смягчения денежно-кредитной политики ЦБ. Участники рынка ожидают, что регулятор возобновит снижение ставки если не в конце второго квартала 2016 года, то во втором полугодии. К концу года, по прогнозам основных участников рынка, ключевая ставка составит 8-9%. Это позволит опуститься доходностям в следующем году.
Как говорил "Интерфаксу" директор департамента рынков долгового капитала Росбанка Антон Кирюхин, в 2016 году более половины российских компаний топ-50 планируют выйти на рынок рублевых облигаций, в том числе экспортеры, крупные инфраструктурные, телекоммуникационные компании.
Драйверы роста
Несмотря на продление моратория на передачу взносов, рынок очень рассчитывает на пенсионные средства и в следующем году. НПФ будут активны ввиду перераспределения средств "молчунов" из ГУК ВЭБа. Объем этих средств участники рынка оценивают в 230-270 млрд рублей. Кроме того, ожидается, что НПФ направят на долговой рынок свои инвестиционные доходы (купонный доход), а также часть средств с банковских счетов и депозитов. Благодаря этим статьям доходов суммарно, по самым оптимистичным оценкам, НПФ могут направить на рынок рублевых облигаций порядка 600 млрд рублей.
Банки при этом останутся крупными игроками рынка облигаций. Покупать бонды они будут ввиду нехватки качественных заемщиков и роста депозитной базы, опережающего рост кредитных портфелей. В частности, активность могут проявить участвовавшие в программе докапитализации через ОФЗ кредитные организации. "При падении ставок многие компании захотят привлечь средства на срок 3-5 лет. При этом банковских размещений, особенно крупных банков, в первой половине года я не жду ввиду избытка накопленной ликвидности", - говорит начальник управления продаж структурных продуктов и продуктов долгового рынка капитала Юникредит банка Михаил Радомысельский. Планы самого Юникредита на будущий год сдержанные, но на рынок первичных размещений банк выходить планирует, чтобы сохранить текущий объем находящихся в обращении облигаций.
Рассчитывают участники рынка, что развитию сектора поможет освобождение от НДФЛ купонного дохода по корпоративным облигациям. "Наши клиенты с достаточно большим состоянием, думаю, отреагируют оперативно и быстро начнут переводить свои средства из депозитов в бонды", - говорит председатель правления General Invest Андрей Никитюк. Так, если сейчас клиенты General Invest держат в депозитах порядка 70% своих сбережений, а в облигациях 10-15%, в перспективе доля бондов, по расчетам компании, может увеличиться до 50%, как сейчас в европейских странах.
Вдохновляют участников рынка и постоянные заявления властей о курсе на "бондизацию", которые, как они надеются, начнут, наконец, постепенно реализовываться на регулятивном уровне.
"На наш взгляд, следующий год также имеет все шансы быть успешным.(...) Уверенность в подобном сценарии рынку придает форма кривой доходности ОФЗ, которая в настоящее время носит ярко выраженный инверсивный характер", - подчеркивает Алексей Коночкин.
Впрочем, ожидания управляющих портфелями более сдержанны, чем у банкиров. В УК "КапиталЪ" отмечают, в частности, что если еще месяц назад был базовым сценарий с устойчивым трендом на снижение ставки, то к концу года он стал оптимистическим (вероятность его реализации порядка 30%). "2016 год будет осторожным, многое будет зависеть от цен на нефть. Мы не ждем устойчивых трендов, характерных для уходящего года, есть опасения, что среднегодовая цена нефти будет колебаться между $35-45 за баррель. В этом случае мы ждем снижения ключевой ставки ЦБ до 10%" - говорит портфельный управляющий УК "КапиталЪ" Дмитрий Постоленко. Причем, в первом квартале УК не исключает даже коррекции, если нефть будет колебаться около $35 за баррель. Второй квартал, по этим оценкам, будет периодом стабилизации.
ОФЗ или корпоративные бонды?
В уходящем году были четкие тренды, в частности, на ослабление и укрепление рубля. Будущий год, по ожиданиям участников рынка, будет волатильным и непростым для инвесторов. Наиболее интересными для вложений могут стать средне- и долгосрочные облигации с фиксированными ставками купонов федерального займа, а также корпоративные облигации качественных заемщиков. "По нашим оценкам к концу 2016 года доходность ОФЗ может снизиться до уровня порядка 8,5-9% годовых, субфедеральных облигаций до 9,5-10,5% годовых. На рынке корпоративных облигаций мы ожидаем снижения доходности облигаций первого эшелона до уровня 9,5-10,5%, второго - до 10-10,5%, третьего - 11-12% годовых", - говорит главный аналитик долговых рынков ГК "Регион" Александр Ермак.
Впрочем, есть и те, кто по-прежнему считает привлекательными для инвестиций длинные ОФЗ. Так, главный управляющий портфелем УК "Атон-менеджмент" Евгений Смирнов полагает, что в рублевом сегменте при текущей ситуации актуальны ОФЗ с длинной дюрацией, даже несмотря на имеющуюся вероятность коррекции в этих бумагах. Руководитель дирекции анализа долговых инструментов "Уралсиба" Дмитрий Дудкин также считает, что длинные ОФЗ продолжат опережать рынок в следующем году. "На наш взгляд, бумаги с большой дюрацией привлекательнее корпоративных выпусков и обеспечат инвесторам на годовом горизонте доходность в размере 15%. При этом доход по ОФЗ с плавающей ставкой может составить 10%. По сравнению с ОФЗ корпоративные бумаги менее привлекательны не только с точки зрения ожидаемого дохода, но и по соотношению риск-доходность", - полагает он.
Управляющий УК "КапиталЪ", напротив, считает, что ралли в длинных ОФЗ, характерного для этого года, ожидать не стоит. "Зарабатывать можно будет на волатильности, что разумеется гораздо сложнее, чем на устойчивых трендах. В частности, если ставки снижаться не будут, то интересны могут быть ОФЗ с привязкой к RUONIA, а после первого квартала, вероятно, станут привлекательны и ОФЗ-ИН", - говорит он.
"Уралсиб" советует инвесторам также покупать качественные корпоративные евробонды российских эмитентов. "Мы видим хороший потенциал к снижению спредов к суверенной кривой", - поясняет он. "Если покупателем евробондов является банк, неплохой идеей является привлечение финансирования в рублях (например, репо с ЦБ) с последующим свопом в доллары. Таким образом, можно получить фондирование позиции в евробондах не сильно дороже ставки ФРС, что позволит заработать на таком портфеле 8-9% в долларах в 2016 году", - добавляет Дмитрий Дудкин.
Первый заместитель председателя правления Совкомбанка Сергей Хотимский считает, что риск на Россию остается высоким, кривая доходности - монотонно выпуклой, поэтому carry trade по-прежнему актуален в евробондах. "Есть определенные риски роста ставок в США быстрее ожидания рынков. На рублевом рынке стратегия carry trade не принесет значительной прибыли, а если цены на нефть не покажут умеренный рост, то возможны убытки", - отмечает он.
Прошу прощения, что так долго не писал, за новогодние праздники я успел сильно заболеть, поэтому писать в блог не имел никакой возможности. В этой статье я собираюсь подвести статистику по доходности финансовых инструментов в 2015 году, и подведу свои личные итоги года.
Доходность акций в 2015 году
В 2015 году российские акции показали неплохую доходность по сравнению с унылыми цифрами последних четырех лет. Индекс ММВБ в 2015 году вырос с 1396 до 1761 пункта, прибавив 26,12%. Значение индекса достигло 1800 пунктов, чего не было с 2011 года. Индекс ММВБ 10 вырос на 30,28%, долларовый индекс РТС упал на -4,26%.
Среди секторов лучшую динамику показали акции инновационного сектора, химии и нефтехимии, а так же финансы.
Лидеры роста/падения. Из ликвидных акций, входящих в индекс ММВБ, за год больше всего выросли акции НМТП, Акрона и М. Видео. Сильнее всего упали Русал, Дикси и НЛМК.
Доходность облигаций в 2015 году
2015 год стал ударным и для облигаций. Повышение ключевой ставки до 17% в декабре 2014 вызвало сильное падение цен на рынке облигаций. Но в 2015 ставку снизили и падение было отыграно: индекс полной доходности государственных облигаций вырос на 29%, корпоративные облигации выросли на 18%, муниципальные на 16%.
Цены на московскую недвижимость упали 6%, на конец года стоимость квадратного метра жилой недвижимости в Москве составляла 183 т.р. 
Драгоценные металлы повели себя по разному, если золото и серебро выросли, то платина и палладий упали.
Среди ПИФов лучшим вложением стали ПИФы еврооблигаций. Тут сказались и низкие цены на российские евробонды в начале года и валютная переоценка. Среди фондов акций я бы выделил ПИФ Арсагера — фонд акций, так как это лучший по доходности фонд, состоявший только из российских акций. Остальные фонды имели в составе акции номинированные в валюте, а значит какая-то доля их прибыли — это валютная переоценка.
Официальная инфляция в 2015 году составила 12,9%. Ниже обновленная таблица с реальной доходностью активов, то есть с учетом инфляции. Из нее видно, что за последние 10 лет реальную доходность принесли только золото, серебро и недвижимость. Доходность акций и недвижимости показана без учета дивидендов и аренды, поэтому к цифрам таблице можно еще прибавить 3-4%. Доллар и евро, несмотря на сильный рост за два последних года, не принесли реальной прибыли.
Обновленная карта доходности:
Мои итоги года
Вкратце мои итоги 2015 года выглядят следующим образом: общий доход вырос на 11%, из этого активный доход на 3%, пассивный (дивиденды, купоны, проценты) на 62%. Расходы в целом снизились на 11%, расходы на продукты выросли на 19%. Коэффициент сбережений составил 0,37, то есть 37% своего активного дохода я не потратил. За счет роста доходов и снижения расходов денежный поток вырос на 43%. Доходность инвестиционного портфеля, посчитанная по формуле составила 43,6% (если считать по грубой формуле, то 39,8%). Среднегодовая доходность на фондовом рынке за все время инвестирования 25%.
Нововведения в законодательстве для инвесторов.
С начала 2016 года вступили в силу новые законы, касающиеся инвесторов.
- C 1 января 2016 года больше нет разницы между ставкой рефинансирования и ключевой ставкой. Теперь ставка рефинансирования приравнивается к ключевой. Сейчас ключевая ставка 11%. В дальнейшем изменение ставки рефинансирования будет происходить одновременно с изменением ключевой ставки Банка России на ту же величину. На основании ставки рефинансирования рассчитываются пени по налогам и сборам, а так же НДФЛ по банковским вкладам.
Вклады со ставкой выше 16% годовых будут облагаться подоходным налогом (НДФЛ) в 13%. В прошлом году Госдума после повышения ключевой ставки ЦБ РФ установила льготный порог налогообложения вкладов. С 2016 года закон перестает действовать, то есть как и прежде налогом 35% будет облагаться доход, полученный свыше ставки равной ставке рефинансирования + 5%. Так как теперь ставка рефинансирования = ключевой ставке, то не облагаемый налогом доход ограничен 16%.
С 1 января период владения недвижимостью, не облагаемый налогом, будет увеличен с 3 до 5 лет. Есть и другое нововведение, которое осложнит перепродажу квартиры. Сейчас налог рассчитывают исходя из суммы, указанной в договоре продажи. Со 2016 года будут выяснять, какая сумма больше: кадастровая или указанная в договоре. После этого налог вычислят исходя из большей суммы. Если больше кадастровая стоимость, то ее умножают на коэффициент 0,7, вычитают стоимость покупки недвижимости, а с разницы исчисляют налог. Закон действует для квартир, купленных после 1 января 2016 года.
С 1 января на банковских депозитах запретят размещать более 15% средств ИИС (согласно п.9 ст.10.2–1 закона о рынке ценных бумаг), до 2016 года таких ограничений не было.
Кроме того, с 1 января на ИИС нельзя будет купить бумаги иностранных эмитентов. Исключение составляют бумаги, которые продаются в России.
Для покупки и продажи наличной валюты в банках или обменных пунктах на сумму более 15 тыс. руб. теперь придется предоставлять не только паспорт, но и другие анкетные данные: ИНН, телефон, адрес.
файл для скачивания
Мы отобрали несколько наиболее популярных активов, которые принято включать в инвестиционные портфели, и посчитали их средние доходности за разные промежутки времени (1-7 лет). Получилась довольно интересная картина.
Для сравнения выбраны:
- Недвижимость в Москве (стоимость квадратного метра в руб)
- Недвижимость в США (ETF Vanguard REIT Index Fund)
- Облигации РФ (ПИФ Открытие Облигации)
- Индекс ММВБ (ПИФ Открытие индекс ММВБ)
- Облигации США (ETF Vanguard Intermediate-Term Bond Index Fund)
- Индекс S&P 500 (ETF SPDR S&P 500)
- Индекс FTSE Europe (Vanguard FTSE Europe ETF)
- Золото (ETF iShares Gold Trust)
- Серебро (iShares Silver Trust)
Доходность большинства активов мы оценивали по показателям индексных фондов, которые наиболее доступны и достаточно точно отслеживают свой индекс без применения производных инструментов (стоимость фондов увеличена на размер полученных дивидендов).
К сожалению, для российских облигаций и недвижимости до сих пор не существует индексных ПИФов. Недвижимость оценивалась как средняя стоимость квадратного метра жилья в Москве в рублях. Для оценки доходности российских корпоративных облигаций несколько «волюнтаристски» выбран ПИФ «Открытие облигации», т.к. в последние годы он показывает неплохое качество управления.
Мы сознательно не стали сравнивать между собой показатели индексов напрямую, т.к. большинство из них не учитывают выплаченые дивиденды.
График роста стоимости инвестированных 100 руб. за последние 7 лет можно видеть на следующем графике. Серой тенью выделена накопленная инфляция (79% за 7 лет).
Для наглядности на графике мы показали только 6 наиболее популярных активов и инфляцию.
Полный список средних доходностей активов можно видеть в сводной таблице.
Следует подчеркнуть, что все цифры в таблице являются средними ежегодными доходностями (а не накопленными).
Для каждого периода времени желтым цветом выделен актив, показавший лучший результат, а красным - худший результат.
Легко заметить, что наиболее слабые доходные практически за все промежутки времени (1-7 лет) были у московской недвижимости . Вероятно, это объясняется бурным ростом цен на квадратный метр в предыдущие годы (2000 - 2007).
Явного фаворита, как в очередной раз подтверждает статистика, выделить трудно, хотя довольно сильные результаты показывал последние годы индекс S&P500 . Скажем, купив этот индекс 3 года назад можно было поулчать прибыль 48% ежегодно (в рублях). Не удивительно, что в последнее время большинство ожиданий связано именно с коррекцией S&P500.
В целом, высокая доходность всех американских фондов объясняется прежде всего резкой девальвацией рубля в 2014 году и, следовательно, повышенной доходностью самого доллара в последние полтора года. В другие годы, как это можно видеть на графике, "держание доллара под подушкой" (без инвестиций в какие-либо активы) проигрывало рублевой инфляции на большинстве промежутков. В большинстве случаев хранение доллара без инвестиций убыточно.
Самый высокий рост за 7 лет показала американская недвижимость - 667%. Столь высокий показатель, очивидно, связан с выбраным промежутком времени, т.к. его начало - 2008 год приходитя на пик кризиса недвижимости в США. В последующие годы, как видно из графика, недвижимость росла темпами, проигрывающими рынку акций.
Единственный европейский актив - ETF, отслеживающий широкий индекс FTSE Developed Europe All Cap (входят акции компаний Германии, Англии, Франции, Испании и т.п.), показал результаты примерно на уровне инвестиций в Евро. Экономика Европы продолжает буксовать, несмотря на монетарные смягчения...
Российский индекс ММВБ хорошо рос в 2008 - 2010 годах, опережая другие индексы. Но после 2011 года ММВБ только колебался около максимальных значений. Интересно, что несмотря на отсутствие фундаментальных причин для роста, российские акции полностью "отыграли" рост рублевой инфляции и смогли защитить сбережения тех, кто инвестировал в этот индекс.
Усредненные показатели инфляции за разные промежутки времени кроме всего интересны тем, что показывают минимальную доходность депозита, достаточную для сохранения денег. Как видно, за последний год минимально необходимый размер доходности депозита равнеяется 15%, на более длинных промежутках времени для сохранения денег в основном хватало доходности в 9-10%.
ПИФ российских корпоративных облигаций под управлением УК Открытие на всех промежутках показывал доходность, превосходящую инфляцию, а в последний год обогнал ее в 1,5 раз. Свидетельствовать это может о хорошем качестве управления этого конкретного ПИФа, но вряд ли о качестве самих облигаций, т.к. фонд не является индексным.
Золото и серебро все 7 лет продолжали находится на очень низких долларовых ценовых уровнях. Рублевая цена исправно следовала процессу девальвации нашей валюты. Поэтому драгметаллы для многих в это время стали хорошей защитой от инфляции, но не принесли дохода, сравнимого с другими нетоварными активами.
