Финансовое инвестирование – это активная форма эффективного использования временно свободных средств предприятия. Это вложение капитала в:

доходные фондовые инструменты (акции, облигации и другие ценные бумаги, свободно обращающиеся на денежном рынке);
доходные виды денежных инструментов, например депозитные сертификаты;
уставные фонды совместных предприятий с целью не только получения прибыли, но и расширения сферы финансового влияния на другие субъекты хозяйствования, и др.

В процессе анализа изучаются объем и структура инвестирования в финансовые активы, определяются темпы его роста, а также доходность финансовых вложений в целом и отдельных финансовых инструментов.

Ретроспективная оценка эффективности финансовых вложений производится путем сопоставления суммы полученного дохода от финансовых инвестиций со среднегодовой суммой данного вида активов. Средний уровень доходности (ДВК) может измениться за счет: структуры ценных бумаг (Удi), имеющих разный уровень доходности; уровня доходности каждого вида ценных бумаг, приобретенных предприятием (ДВКi).Общее изменение среднего уровня доходности можно рассчитать по формуле (5):

ДВКобщ= ∑(Удi ·ДВКi) (5) Пример 26. Имеются данные о долгосрочных финансовых вложениях (таблица 64), по которым выполним ретроспективную оценку их эффективности.

Таблица 64 – Анализ эффективности использования долгосрочных финансовых вложений

Данные таблицы 64 показывают, что доходность финансовых вложений за отчетный год повысилась на 2,16%, в том числе за счет изменения:

структуры финансовых вложений:
∆ДВК = ∑(∆Удi ·ДВКi 0) = [(-3,33) · 35 + (+3,33) · 30] / 100 = -0,17%
уровня доходности отдельных видов инвестиций:
∆ДВК= ∑(Удi 1·∆ДВКi) = (46,67 · 5 + 53,33 · 0) / 100 = +2,33%

Доходность ценных бумаг необходимо сравнивать также с так называемым альтернативным (гарантированным) доходом, в качестве которого принимается ставка рефинансирования или процент, получаемый по государственным облигациям или казначейским обязательствам.

Прогнозирование экономической эффективности отдельных финансовых инструментов может производиться с помощью как абсолютных, так и относительных показателей. В первом случае определяется текущая рыночная цена финансового инструмента, по которой его можно приобрести, и внутренняя его стоимость исходя из субъективной оценки каждого инвестора. Во втором случае рассчитывается относительная его доходность.

Различие между ценой и стоимостью финансового актива состоит в том, что цена – это объективный декларированный показатель, а внутренняя стоимость – расчетный показатель, результат собственного субъективного подхода инвестора.

в общем виде может быть рассчитана по формуле (6):

Подставляя в данную формулу значения предполагаемых денежных поступлений, доходности и продолжительности периода прогнозирования, можно рассчитать текущую стоимость любого финансово инструмента.

Если фактическая сумма инвестированных затрат (рыночная стоимость) по финансовому инструменту будет превышать его текущую стоимость, то инвестору нет смысла приобретать его на рынке, так как он получит прибыль меньше ожидаемой. Напротив, держателю ценной бумаги выгодно продать ее в данных условиях.

Как видно из приведенной формулы, текущая стоимость финансового инструмента зависит от трех основных факторов: ожидаемых денежных поступлений, продолжительности прогнозируемого периода получения доходов и требуемой нормы прибыли. Горизонт прогнозирования зависит от вида ценных бумаг. Для облигаций и привилегированных акций он обычно ограничен, а для обыкновенных акций равен бесконечности.

Требуемая норма прибыли, закладываемая инвестором в алгоритм расчета в качестве дисконта, отражает, как правило, доходность альтернативных данному инвестору вариантов вложения капитала. Это может быть размер процентной ставки по банковским депозитам, уровень процента по правительственным облигациям и т.д.

Особенности формирования возвратного денежного потока по отдельным видам ценных бумаг обусловливают разнообразие моделей определения их текущей стоимости.

Базисная модель оценки текущей стоимости облигаций с периодической выплатой процентов можно представить формулой (7):

Пример 27. Требуется определить текущую стоимость трехлетней облигации, номинал которой 1000 руб., с купонной ставкой 8% годовых, выплачиваемых раз в год, если норма дисконта (рыночная ставка) равна 12% годовых.

Следовательно, норма доходности в 12% будет обеспечена при покупке облигации по цене, приблизительно равной 900 руб.

Если требуемая норма доходности составляет 6%, то текущая стоимость облигации будет равна:

Отсюда видно, что текущая стоимость облигации зависит от величины рыночной процентной ставки и срока до ее погашения. Если d > k, то текущая стоимость облигации будет меньше номинала, т.е. облигация будет продаваться с дисконтом. Если d < k, то текущая стоимость облигации будет больше номинала, т.е. облигация продается с премией. Если d = k, то текущая стоимость облигации равна ее номиналу.

Если доходность облигации не меняется в течение срока ее обращения, то по мере уменьшения срока до погашения величина дисконта или премии будет падать. Причем эти изменения более существенны по мере приближения срока погашения.

Доход по купонным облигациям состоит из периодических выплат процентов (купонов) и из курсовой разницы между рыночной и номинальной ценой облигации. Поэтому для характеристики доходности купонных облигаций используется несколько показателей:

купонная доходность, ставка которой объявляется при выпуске облигаций;
текущая доходность, представляющая собой отношение процентного дохода к цене покупки облигации, и может быть рассчитана по формуле (8):

Модель оценки текущей стоимости облигаций с выплатой всей суммы процентов при ее погашении можно представить формулой
(10):

Модель оценки текущей стоимости облигаций, реализуемых с дисконтом без выплаты процентов можно представить формулой (11):

Модель доходности дисконтных облигаций:

а) по эффективной ставке процента рассчитывается по формуле (12):

б) по ставке простых процентов рассчитывается по формуле PV обл (13):

где Pk – курс облигации (отношение цены покупки к номинальной стоимости облигации);
Т – количество календарных дней в году;
t – количество дней до погашения облигации.

Пример 28. Требуется определить уровень доходности облигаций к погашению, если цена покупки – 850 руб., цена выкупа (номинал) – 1000 руб., срок обращения облигации – 90 дней.

Доход от акций состоит из суммы полученных дивидендов и дохода от прироста их стоимости. Текущая доходность определяется отношением суммы дивидендов по акции за последний год к курсовой стоимости акции по формуле (14):

Пользуясь приведенными моделями, можно сравнивать выгодность инвестиций в различные финансовые инструменты и выбирать наиболее оптимальный вариант инвестиционных проектов.

Уровень доходности инвестиций в конкретные ценные бумаги зависит от:

изменения уровня процентных ставок на денежном рынке ссудных капиталов и курса валют;
ликвидности ценных бумаг, определяемой временем, которое необходимо для конвертации финансовых инвестиций в наличные деньги;
уровня налогообложения прибыли и прироста капитала для разных видов ценных бумаг;
размера трансакционных издержек, связанных с процедурой купли-продажи ценных бумаг;
частоты и времени поступления процентных доходов;
уровня инфляции, спроса и предложения и других факторов.

Критерии оценки эффективности инвестиций подразделяются на три группы: срок окупаемости инвестиций; отдачу инвестиций; рентабельность (доходность) инвестиций.
Срок окупаемости инвестиций (Ток) определяется как отношение общей суммы инвестиций (Инв) к величине прибыли (Р) или величине прироста прибыли (AP):

T ок= Инв/Р,
или
Т ок= Инв/Д^
При значительной неравномерности получения прибыли во времени срок окупаемости инвестиций может определяться сопоставлением общей суммы инвестиций с суммой прироста прибыли. Срок окупаемости соответствует тому периоду, при котором сумма рассчитанного таким образом прироста прибыли равна сумме инвестиций.
Отдача инвестиций может оцениваться с помощью показателей дополнительного объема реализации услуг на 1 руб. инвестиций, дисконтированного дохода, будущей стоимости инвестиций.
Дополнительный объем реализации услуг на 1 руб. инвестиций рассчитывается как отношение прироста объема реализации продукции, полученной в результате дополнительных инвестиций (AN), к общей сумме инвестиций:
ЭИ = Д^Инв,
где ЭИ - эффективность инвестиций.
Научно обоснованной является оценка эффективности инвестиций, основанная на методах наращений или дисконтирования денежных поступлений, учитывающих изменение стоимости денег во времени.
Оценка рентабельности (доходности) производится сопоставлением полученного дохода от данного вида инвестиций с величиной инвестиций. В качестве оценочных параметров можно использовать показатель общей экономической эффективности инвестиций и более конкретный показатель - доход на вложенный капитал.
Общая экономическая эффективность инвестиций по отдельно действующему предприятию определяется как отношение прироста прибыли к общей сумме инвестиций, вызвавших этот прирост; по вновь создающемуся предприятию - как отношение планируемой прибыли к общей сумме инвестиций:
ЭИбщ ^N/Инв,
или
ЭИбщ = P/Инв.

Доход на вложенный капитал (ДВК) определяется отношением общей суммы прибыли к общей сумме инвестиций:
ДВК = Р/Инв.
Соответственно доходность каждого вида инвестиций можно рассчитать как обратный показатель:
Р = ДВК Инв.
Этот метод позволяет при наличии альтернативных вариантов долгосрочных финансовых вложений выбрать вариант, более выгодный для предприятия.
Комплексную оценку показателей, характеризующих эффективность финансовых вложений, можно осуществить по данным табл. 10.4.
Kg = пПРк;
Kg =$,07-1,78=^2Д5=1,69 100=169.
Таким образом, в результате комплексной оценки показателей эффективности финансовых вложений выявилось, что в отчетном году эффективность от инвестиций увеличилась на 69% по сравнению с прошлым годом, что характеризует инвестиционную привлекательность предприятия с положительной стороны.
Таблица 10.4
Анализ показателей эффективности финансовых вложений

Финансовое инвестирование - это активная форма эффективного использования временно свободных средств предприятия. Оно может осуществляться в различных формах:

1) вложение капитала в доходные фондовые инструменты (акции, облигации и другие ценные бумаги, свободно обращающи-е-ся на денежном рынке);
2) вложение капитала в доходные виды денежных инструментов, например депозитные сертификаты;
3) вложение капитала в уставные фонды совместных предприятий с целью не только получения прибыли, но и расширения сферы финансового влияния на другие субъекты хозяйствования, а также получения более выгодных источников сырья или рынков сбыта.

Ретроспективная оценка эффективности финансовых вложений

производится сопоставлением суммы полученного дохода от финансовых инвестиций со среднегодовой суммой данного вида активов. Средний уровень доходности (ДВК) может измениться за счет:

структуры ценных бумаг, имеющих разный уровень доходности (Ж);
уровня доходности каждого вида ценных бумаг, приобретенных предприятием (ДВК ".).

ДВК о6щ = ЪЩуДВК г

Различие между ценой и стоимостью финансового актива состоит в том, что цена - это объективный декларированный показатель, а внутренняя стоимость - расчетный показатель, результат собственного субъективного подхода инвестора.

Текущая внутренняя стоимость любой ценной бумаги в общем виде может быть рассчитана по формуле

РУфи = I

где РУф и - реальная текущая стоимость финансового инструмента;

СР п - ожидаемый возвратный денежный поток в п-м периоде;

г - ожидаемая или требуемая норма доходности по финансовому инструменту;

п - число периодов получения доходов.

Если фактическая сумма инвестированных затрат (рыночная стоимость) по финансовому инструменту будет превышать его текущую стоимость, то инвестору нет смысла приобретать его на рынке, так как он получит прибыль, которая окажется меньше ожидаемой. Напротив, держателю этой ценной бумаги выгодно продать ее в данных условиях.

Как видно из приведенной формулы, текущая стоимость финансового инструмента зависит от трех основных факторов : ожидаемых денежных поступлений, продолжительности прогнозируемого периода получения доходов и требуемой нормы прибыли. Горизонт прогнозирования зависит от вида ценных бумаг. Для облигаций и привилегированных акций он обычно ограничен, а для обыкновенных акций равен бесконечности.

Требуемая норма прибыли, закладываемая инвестором в алгоритм расчета в качестве дисконта, отражает, как правило, доходность альтернативных вариантов вложения капитала. Это может быть размер процентной ставки по банковским депозитам, уровень процента по правительственным облигациям, средневзвешенная цена инвестиционных ресурсов, желаемая норма доходности и т.д.

Анализ доходности облигаций. Облигации относятся к классу ценных бумаг, подтверждающих обязанность эмитента возместить номинальную стоимость их держателю в предусмотренный срок с выплатой фиксированного процентного дохода. По формам выплаты доходов они разделяются на процентные и дисконтные.

По процентным облигациям условиями эмиссии предусматривается периодическая выплата процентов в соответствии с установленной на них купонной ставкой. Различают облигации с фиксированной и плавающей ставкой процента, которая изменяется в зависимости от уровня инфляции или ставки процента за кредит. Проценты по ним могут выплачиваться равномерно или в конце при их погашении.

По дисконтным облигациям условиями эмиссии выплата процентного дохода не предусмотрена. Доход держателя облигации образуется как разность между номинальной стоимостью облигации и ценой ее приобретения, которая устанавливается на дисконтной основе. Такая облигация генерирует денежный поток только один раз - в момент ее погашения.

Особенности формирования возвратного денежного потока по отдельным видам ценных бумаг обусловливают разнообразие моделей определения их текущей стоимости и доходности.

Базисная модель оценки текущей стоимости облигаций с периодической выплатой процентов выглядит следующим образом:

(1 + г)"

где РУ обл - текущая стоимость облигаций с периодической выплатой процентов;

СЕ п - сумма полученного процента в каждом периоде (произведение номинала облигации на объявленную ставку процента (Л , х к с))

N ^ - номинал облигации, погашаемый в конце срока ее обращения (/);

к , - годовая купонная ставка процента.

Пример. Требуется определить текущую стоимость трехлетней облигации, номинал которой 1000 руб., с купонной ставкой 8% годовых, выплачиваемых раз в год, если норма дисконта (рыночная ставка) равна 12% годовых.

РКб, =

(1 + 0,12) (1 + 0,12) 2 (1 + 0,12) 3 (1 + 0,12)

Если срок действия облигации два года, то ее текущая стоимость при всех прочих равных условиях будет составлять

г обл

(1 + 0,12) (1 + 0,12) 2 (1 + 0,12)

При сроке до погашения один год ее текущая стоимость будет равна

80 1000 (1 + 0,12) + (1 + 0,12)

Таким образом, по мере сокращения срока до погашения облигации ее текущая стоимость при прочих равных условиях будет расти, постепенно приближаясь к номиналу.

Если требуемая норма доходности равна 6%, то текущая стоимость трехлетней облигации составит

Г У обл

(1 + 0,06) (1 + 0,Об) 2 (1 + 0,Об) 3 (1 + 0,06)

По мере сокращения срока до погашения ее текущая стоимость будет падать:

г обл

(1 + 0,06) (1 + 0,Об) 2 (1 + 0,06)

80 1000 (1 + 0,06) + (1 + 0,06)

Отсюда видно, что текущая стоимость облигации зависит от величины рыночной процентной ставки и срока до погашения. Если г>к, то текущая стоимость облигации будет меньше номинала, т.е. облигация будет продаваться с дисконтом. Если г то текущая стоимость облигации будет больше номинала, т.е. облигация будет продаваться с премией. Если г = к, то текущая стоимость облигации равна ее номиналу.

Из этого следует, что если доходность облигации не меняется в течение срока ее обращения, то по мере уменьшения срока до погашения величина дисконта или премии будет падать. Причем эти изменения более существенны по мере приближения срока погашения (рис. 4.4).

Курс облигации

Доход по купонным облигациям состоит, во-первых, из периодических выплат процентов (купонов), во-вторых, из курсовой разности между рыночной и номинальной ценой облигации. Поэтому для характеристики доходности купонных облигаций используется несколько показателей".

а) купонная доходность, ставка которой объявляется при выпуске облигаций;
б) текущая доходность, представляющая собой отношение процентного дохода к цене покупки облигации:

У = Мо&1 х К = 1000 х8% = 8,51%,

к с - купонная ставка процента;

Р - цена покупки облигации (в данном примере - 940 руб.). В рассматриваемом примере текущая доходность облигации выше объявленной купонной ставки доходности (8%) в связи

с тем, что она приобретена по цене ниже ее номинальной стоимости. Напротив, если бы покупная цена облигации оказалась выше номинала, то ее текущая доходность была бы ниже купонной ставки доходности;

в) доходность к погашению".

УТМ =

СР + {М обл -Р)/п + 2

80+ (1000-940)/3 (1000+ 940)/2

где СТ- сумма годового купонного дохода по облигации; п - число лет до погашения.

Доходность к погашению выше текущей доходности также из-за того, что данная облигация приобретена по цене ниже ее номинальной стоимости.

Модель оценки текущей стоимости купонных облигаций с выплатой всей суммы процентов при ее погашении:

(1 + 0,12) 3

УУ + (УУх? хп) ру -___? __

О + Г)”

1000+ (1000x0,08x3)
(1 + 0Д2) 3

Поскольку текущего дохода данная облигация не приносит, то ее текущая доходность не определяется, а доходность к погашению рассчитывается следующим образом:

УТМ = ^~ Р ^ п = (1240-940)/3 =

(14 + Р) / 2 (1000+ 940)/2

где 5=Ы + (УУх/:х/7) - общая сумма дохода от облигации, выплачиваемая в конце срока ее обращения.

Модель оценки текущей стоимости облигаций, реализуемых с дисконтом без выплаты процентов:

(1 + 0,12) 3
711,7 руб.

Модель доходности дисконтных облигаций

1) по эффективной ставке процента:

2) по ставке простых процентов :

УТМ =

Р где УУ - номинал облигации;

Р - цена покупки облигации;

/ - количество дней до погашения облигации.

Предположим, требуется определить уровень доходности облигаций к погашению, если цена покупки - 850 руб., цена выкупа (номинал) - 1000 руб., срок обращения облигации - 90 дней: по эффективной ставке процента

1 = 0,915 = 91,5%;

по ставке простых процентов

УТМ =

100-85 365 85 Х 90
71,56%.

Анализ доходности акций. Акция представляет собой ценную бумагу, удостоверяющую участие ее владельца в формировании уставного капитала акционерного общества и дающую право на получение соответствующей доли его прибыли в форме дивиденда и накопленного капитала. Для оценки ее текущей стоимости и доходности необходимо учитывать тип акции (привилегированные или простые), определенный или неопределенный срок ее обращения, вид дивидендных выплат (со стабильным, постоянно возрастающим или колеблющимся уровнем дивидендов).

Модель оценки текущей стоимости привилегированных и простых акций со стабильным (фиксированным) уровнем дивидендов определяется отношением суммы годового дивиденда к рыночной норме доходности:

РУ = = 200 = 1333 руб

где /). - сумма годового дивиденда;

г - рыночная норма доходности в виде десятичной дроби.

Текущая стоимость акций с равномерно и постоянно возрастающим уровнем дивидендов определяется следующим образом (модель Гардона):

ЛО + я)

где /), - сумма последнего выплаченного дивиденда;

g - темп прироста дивидендов в виде десятичной дроби. Пример. Последняя сумма выплаченного дивиденда по акции составила 150 руб. Ежегодный прирост дивидендов составляет 5%. Ожидаемая годовая норма доходности - 15%. При таких условиях рыночная стоимость акции составит

150(1 + 0,05) 0,15-0,05

Для определения текущей стоимости простой акции, используемой в течение определенного срока , используется следующая модель:

РУ = У

акц "

п= 1 (1 + г) п (1 + г) 1

где КС - курсовая стоимость акции в конце периода ее реализации;

п - число периодов использования акции.

Пример. Номинальная стоимость акции - 1000 руб., уровень дивидендов - 20%, ожидаемая курсовая стоимость акции в конце периода ее реализации - 1100 руб., рыночная норма доходности - 15%, период использования акции - 3 года, периодичность выплаты дивидендов - раз в год.

1000x0,2 1000x0,2 1000x0,2 1100 _
-- +--т + -4- +-г = 1178 руб.
(1 + 0,15) (1 + 0,15) 2 (1 + 0,15) 3 (1 + 0,15) 3

Доход от акций состоит из суммы полученных дивидендов и дохода от прироста их стоимости. Текущая доходность определяется отношением суммы дивидендов по акции за последний год к курсовой стоимости акции:

1 а

Курсовая стоимость акции рассчитывается в сравнении с банковской депозитной ставкой (г

Р"= - х100%.

Конечная доходность акции (К) - это отношение суммы совокупного дохода к первоначальной ее стоимости:

у= Р| +(/> Р 0) = Ц ЩЬ. = у у

р р р ас 9

г 0 г 0 г 0

где /), - доход в виде полученных дивидендов;

Р ] - рыночная цена акции на текущий момент, по которой она может быть реализована;

Р 0 - цена покупки акции;

У (1 - дивидендная доходность акции;

У - капитализированная доходность акции.

Предположим, предприятие два года назад приобрело пакет акций по цене 10 тыс. руб. за каждую. Текущая рыночная цена акции составляет 15 тыс. руб., а сумма полученных дивидендов на одну акцию за этот период - 3 тыс. руб. Исчислим ее доходность:

3 + 05 10) х100 = А х іоо + 15_ів х іоо = зо + 50 = 80%. 10 10 10

При этом следует учитывать, что доходность вложений, выраженная в разных валютах, несопоставима. К примеру, если процентная ставка в рублях выше, чем процентная ставка в иностранной валюте, то нельзя сделать вывод о выгодности вложения денег в рублевый депозит. Допустим, акция была куплена за 1500 руб., а через год продана за 1750 руб. Ее годовая доходность составит

1750-1500

х 100 = 16,67%.

Если акция была куплена при курсе доллара 60 руб., а продана при курсе 64,8 руб., то цена покупки в долларах - 25 долл., а цена продаж - 27 долл. Доходность в валюте равна

У =-х 100 = 8,0%.

Доходность в рублях и доходность в инвалюте соотносятся следующим образом:

У г = ^.х(1 + У 5)-1 = - х(1 + 0,08)-1 = 0,166 (16,6%);

Т = ~~ х (1 +) -1 = -ттт х (1 + 0,166) -1 = 0,08 (8,0%),

где У - доходность в рублях;

У - доходность в валюте;

К 2 , К ] - курс валюты при продаже и при покупке соответственно.

Следовательно, зная курсы валют и доходность финансового актива в одной из валют, можно определить его доходность в другой валюте.

Уровень доходности инвестиций в конкретные ценные бумаги зависит от следующих факторов:

изменение уровня процентных ставок на денежном рынке ссудных капиталов и курса валют;
ликвидность ценных бумаг, определяемая временем, которое необходимо для конвертации финансовых инвестиций в наличные деньги;
уровень налогообложения прибыли и прироста капитала для разных видов ценных бумаг;
размер трансакционных издержек, связанных с процедурой купли-продажи ценных бумаг;
частота и время поступления процентных доходов;
уровень инфляции, спроса и предложения и др.

Аннотация

В рамках данной работы приводятся основные принципы оценки эффективности финансовых вложений. Представлена методология оценки инвестиций. Перечислены основные показатели эффективности инвестиционных проектов и методы их оценки.

Введение.. 3

1. Основные принципы оценки эффективности и финансовой реализуемости инвестиционных проектов.. 4

1.1. Определение, виды и принципы эффективности инвестиционных проектов. 4

1.2. Денежные потоки инвестиционного проекта. Финансовая реализуемость проекта 7

2. Методология оценки инвестиций.. 11

2.1. Общие положения по экономической оценке инвестиционных проектов. 11

2.2. Будущая стоимость аннуитета. 13

2.3. Коэффициент дисконтирования. Норма дисконта. 14

3. Основные показатели эффективности инвестиционных проектов и методы их оценки.. 22

3.1. Классификация показателей эффективности инвестиционного проекта. 22

3.2. Показатели, не предполагающие использования концепции дисконтирования. 22

3.3. Показатели эффективности инвестиционных проектов, определяемые на основании использования концепции дисконтирования. 27

Заключение.. 33

Список литературы... 34

Введение

Термин «инвестиции» происходит от латинского слова «invest», что означает вкладывать. В более широкой трактовке он выражает вложения капитала с целью его дальнейшего возрастания. Прирост капитала, полученный в результате инвестирования, должен быть достаточным, чтобы возместить инвестору отказ от потребления имеющихся средств в текущем периоде, вознаградить его за риск и компенсировать потери от инфляции в будущем периоде.

Инвестиции выражают все виды имущественных и интеллектуальных ценностей, которые направляют в объекты предпринимательской деятельности, в результате которой формируется прибыль (доход) или достигается иной полезный эффект.

Капитальные вложения неразрывно связаны с реализацией реальных инвестиционных проектов.

Инвестиционный проект - обоснование экономической целесообразности, объемов и сроков проведения капитальных вложений, включая необходимую документацию, разрабатываемую в соответствии с принятыми в России стандартами (нормами и правилами), а также описание практических действий по реализации инвестиций (бизнес-план).

Цель данной работы заключается в оценке эффективности финансовых вложений, т.е. инвестиционных проектов.

Реализация цели предполагает решение следующих задач:

Раскрыть основные принципы оценки эффективности и финансовой реализуемости инвестиционных проектов;

Охарактеризовать методологию оценки инвестиций;

Перечислить основные показатели эффективности инвестиционных проектов и описать методы их оценки.

1. Основные принципы оценки эффективности и финансовой реализуемости инвестиционных проектов

1.1. Определение, виды и принципы эффективности инвестиционных проектов

Осуществление эффективных проектов увеличивает поступающий в распоряжение общества внутренний валовой продукт (ВВП), который затем делится между участвующими в проекте субъектами (фирмами, акционерами и работниками, банками, бюджетами разных уровней и пр.). Поступлениями и затратами этих субъектов определяются различные виды эффективности инвестиционного проекта.

Эффективность проекта в целом;

Эффективность участия в проекте.

Эффективность проекта в целом оценивается с целью определения потенциальной привлекательности проекта для возможных участников и поисков источников финансирования. Она включает в себя:

Общественную (социально - экономическую) эффективность проекта;

Коммерческую эффективность проекта.

Показатели общественной эффективности учитывают социально–экономические последствия осуществления инвестиционного проекта для общества в целом.

Показатели коммерческой эффективности проекта учитывают финансовые последствия его осуществления для единственного участника, реализующего инвестиционного проекта, в предположении, что он производит все необходимые для реализации проекта затраты и пользуется всеми его результатами.

В основу оценок эффективности инвестиционных проектов (ИП) положены следующие основные принципы:

Рассмотрение проекта на протяжении всего его жизненного цикла (расчетного периода);

Моделирование денежных потоков, включающих все связанные с осуществлением проекта притоки и оттоки денежных средств за расчетный период;

Сопоставимость условий сравнения различных проектов (вариантов проекта);

Принцип положительности и максимума эффекта. Для того чтобы ИП с точки зрения инвестора был признан эффективным необходимо, чтобы эффект от реализации проекта был положительным; при сравнении альтернативных ИП предпочтение должно отдаваться проекту с наибольшим значением эффекта;

Учет фактора времени. При оценке эффективности проекта должны учитываться различные аспекты фактора времени, в том числе динамичность параметров проекта и его экономического окружения; разрывы во времени (лаги) между производством продукции или поступлением ресурсов и их оплатой; неравноценность разновременных затрат и/или результатов;

Учет только предстоящих затрат и поступлений. При расчетах показателей эффективности должны учитываться только предстоящие в ходе осуществления проекта затраты и поступления, включая затраты, связанные с привлечением ранее созданных производственных фондов, а также предстоящие потери, непосредственно вызванные осуществлением проекта (например, от прекращения действующего производства в связи с организацией на его месте нового). Ранее созданные ресурсы, используемые в проекте, оцениваются не затратами на их создание, а альтернативной стоимостью (opportunity cost), отражающей максимальное значение упущенной выгоды, связанной с их наилучшим возможным альтернативным использованием. Прошлые, уже осуществленные затраты, не обеспечивающие возможности получения альтернативных (т.е. получаемых вне данного проекта) доходов в перспективе (невозвратные затраты, sunk cost) в денежных потоках не учитываются и на значение показателей эффективности не влияют;

Учет наиболее существенных последствий проекта. При определении эффективности ИП должны учитываться все последствия его реализации, как непосредственно экономические, так и внеэкономические;

Учет наличия разных участников проекта, несовпадения их интересов и различных оценок стоимости капитала, выражающихся в индивидуальных значениях нормы дисконта;

Многоэтапность оценки. На различных стадиях разработки и осуществления проекта, его эффективность определяется заново, с различной глубиной проработки;

Учет влияния инфляции (учет изменения цен на различные виды продукции и ресурсов в период реализации проекта);

Учет влияния неопределенности и рисков, сопровождающих реализацию проекта.

Оценка эффективности инвестиционных проектов проводится в два этапа.

На первом этапе рассчитываются показатели эффективности проекта в целом. Цель этого этапа – агрегированная экономическая оценка проектных решений и создание необходимых условий для поиска инвесторов. Для локальных проектов оценивается только их коммерческая эффективность и, если она оказывается приемлемой, то можно переходить ко второму этапу оценки.

Если источник и условия финансирования уже известны, оценку коммерческой эффективности проекта можно не производить.

Второй этап осуществляется после выработки схемы финансирования. На этом этапе уточняется состав участников и определяется финансовая реализуемость и эффективность участия в проекте каждого из них.

Для локальных проектов на этом этапе определяется эффективность участия в проекте отдельных предприятий-участников, эффективность инвестирования в акции таких акционерных предприятий.

1.2. Денежные потоки инвестиционного проекта. Финансовая реализуемость проекта

Эффективность инвестиционного проекта оценивается в течение расчетного периода, охватывающего временной интервал от начала проекта до его прекращения.

Расчетный период разбивается на шаги – отрезки, в пределах которых производится агрегирование данных, используемых для оценки финансово-экономических показателей. Шаги расчета определяются их номерами (0, 1,…). Время в расчетном периоде измеряется в годах или долях года и отсчитывается от фиксированного момента t0 = 0, принимаемого за базовый (обычно в качестве базового принимается момент начала или конца нулевого шага; при сравнении нескольких проектов базовый момент для них рекомендуется выбирать одним и тем же). В тех случаях, когда базовым является начало нулевого шага, момент начала шага с номером m обозначается через tm; если же базовым моментом является конец нулевого шага, через tm обозначается конец шага с номером m. Продолжительность разных шагов может быть различной.

Денежный поток (Cash Flow, CF) инвестиционного проекта – это зависимость от времени денежных поступлений (притоков) и платежей (оттоков) при реализации проекта, определяемая для всего расчетного периода.

Значение денежного потока обозначается через Æ(t),(CFt), если оно относится к моменту времени t, или через Æ(m) (CFm), если он относится к шагу m.

В тех случаях, когда речь идет о нескольких потоках или о какой-то составляющей денежного потока, указанные обозначения дополняются необходимыми индексами.

На каждом шаге значение денежного потока характеризуется:

Притоком, равным размеру денежных поступлений (или результатов в стоимостном выражении) на этом шаге (Пm);

Оттоком, равным платежам на этом шаге (Оm);

Сальдо (активным балансом, эффектом), равным разнице между притоком и оттоком (Пm – Оm).

Виды финансовых инвестиций. Ретроспективная оценка финансовых инвестиций. Оценка текущей стоимости, текущей доходности и доходности к погашению различных финансовых инструментов.

Финансовое инвестирование - это активная форма эффективного использования временно свободных средств предприятия. Оно может осуществляться в различных формах.

1. Вложение капитала в доходные фондовые инструменты (акции, облигации и другие ценные бумаги, свободно обращающиеся на денежном рынке).

2. Вложение капитала в доходные виды денежных инструментов, например депозитные сертификаты.

3. Вложение капитала в уставные фонды совместных предприятий с целью не только получения прибыли, но и расширения сферы финансового влияния на другие субъекты хозяйствования.

В процессе анализа изучается объем и структура инвестирования в финансовые активы, определяются темпы его роста, а также доходность финансовых вложений в целом и отдельных финансовых инструментов.

Ретроспективная оценка эффективности финансовых вложений производится сопоставлением суммы полученного дохода от финансовых инвестиций со среднегодовой суммой данного вида активов. Средний уровень доходности (ДВК )может измениться за счет:

структуры ценных бумаг, имеющих разный уровень доходности (Уд i );

уровня доходности каждого вида ценных бумаг, приобретенных предприятием (ДВК i ):

ДВК о 6щ =∑ (Уд i × ДВК i ).

Данные табл. 23.6 показывают, что доходность финансовых вложений за отчетный год повысилась на 1,4%, в том числе за счет изменения:

структуры финансовых вложений

∆ДВК = ∑(∆Уд i × ДВК i 0) = [(+10) × 15 + (-10) × 10] ∕ 100 = +0,5%

уровня доходности отдельных видов инвестиций

∆ДВК = ∑(Уд i 1 × ∆ДВК i )= (90 × 1 + 10 × 0) ∕ 100 = +0,9%.

Таблица 23.6

Анализ эффективности использования долгосрочных финансовых вложений

Показатель	Прошлый год	Отчетный год	Изменение
Сумма долгосрочных финансовых вложений, тыс. руб.			+500
В том числе:
в акции			+700
в облигации			-200
Удельный вес, % :
акций	80,0		+ 10
облигаций	20,0		-10
Доход, тыс. руб.:
от акций			+132
от облигаций			-20
Доходность долгосрочных финансовых инвестиций, %		15,4	+ 1,4
В том числе:
акций			+ 1
облигаций			-

Доходность ценных бумаг необходимо сравнивать также с так называемым альтернативным (гарантированным) доходом, в качестве которого принимается ставка рефинансирования, или процент, получаемый по государственным облигациям или казначейским обязательствам.

Оценка и прогнозирование экономической эффективности отдельных финансовых инструментов может производиться с помощью как абсолютных, так и относительных показателей. Впервом случае определяется текущая рыночная цена финансового инструмента, по которой его можно приобрести, и внутренняя его стоимость исходя из субъективной оценки каждого инвестора. Во втором случае рассчитывается относительная его доходность.

Различие между ценой и стоимостью финансового актива состоит в том, что цена - это объективный декларированный Показатель, а внутренняя стоимость - расчетный показатель, результат собственного субъективного подхода инвестора.

Текущая внутренняя стоимость любой ценной бумаги в общем виде может быть рассчитана по формуле

PV ф.и = ,

где РV ф.u - реальная текущая стоимость финансового инструмента;

СF n - ожидаемый возвратный денежный поток в п -м периоде;

d - ожидаемая или требуемая норма доходности по финансовому инструменту;

п - число периодов получения доходов.

Если фактическая сумма инвестиционных затрат (рыночная стоимость) по финансовому инструменту будет превышать его текущую стоимость, то инвестору нет смысла приобретать его на рынке, так как он получит прибыль меньше ожидаемой. Напротив, держателю этой ценной бумаги выгодно продать ее в данных условиях.

Как видно из вышеприведенной формулы, текущая стоимость финансового инструмента зависит от трех основных факторов: ожидаемых денежных поступлений, продолжительности прогнозируемого периода получения доходов и требуемой нормы прибыли. Горизонт прогнозирования зависит от вида ценных бумаг. Для облигаций и привилегированных акций он обычно ограничен, а для обыкновенных акций равен бесконечности.

Базисная модель оценки текущей стоимости облигаций с периодической выплатой процентов выглядит следующим образом:

где РV обл - текущая стоимость облигаций с периодической выплатой процентов;

СF n - сумма полученного процента в каждом периоде (произведение номинала облигации на объявленную ставку процента (N оδл × k );

N обл - номинал облигации, погашаемый в конце срока ее обращения (t );

k - годовая купонная ставка процента.

Пример. Требуется определить текущую стоимость трехлетней облигации, номинал которой 1000руб. и с купонной ставкой 8% годовых, выплачиваемых раз в год, если норма дисконта (рыночная ставка) равна 12% годовых.

Если рыночная норма доходности равна 6%, то текущая стоимость облигации будет равна:

Отсюда видно, что текущая стоимость облигации зависит от величины рыночной процентной ставки и срока до погашения. Если d > k, то текущая стоимость облигации будет меньше номинала, т.е. облигация будет продаваться с дисконтом. Если d < k, то текущая стоимость облигации будет больше номинала, т.е. облигация продается с премией. Если d = k, то текущая стоимость облигации равна ее номиналу.

Поэтому для характеристики доходности купонных облигаций используется несколько показателей:

а) купонная доходность, ставка которой объявляется при выпуске облигаций;