Методы оценки коммерческой эффективности проекта. Методика оценки коммерческой эффективности инвестиционного проекта организации

К показателям коммерческой эффективности инвестиционного проекта относятся показатели, формируемые на основе показателя абсолютной эффективности инвестиций. Абсолютная эффективность инвестиций (инвестиционного проекта) может быть рассчитана по формуле

Инвестиционный проект является эффективным, если показатель абсолютной эффективности инвестиций больше нуля. Расчет показателей эффективности основан на авторитетных международных методах оценки эффективности инвестиций.

Для определения коммерческой эффективности инвестиционного проекта рассчитываются следующие показатели:

интегральный экономический эффект (другие названия - чистый дисконтированный доход, ЧДД, интегральный эффект, Net Present Value, NPV);

внутренняя норма доходности (другие названия - ВНД, внутренняя норма дисконта, внутренняя норма рентабельности, Internal Rate of Return, IRR);

срок окупаемости;

индексы доходности;

прочие показатели, косвенным образом (условие достаточности) характеризующие эффективность проекта.

Интегральный экономический эффект определяется как сумма экономических эффектов за расчетный период, дисконтированных к началу первого шага. Другим словами, чистый дисконтированный доход характеризует превышение дисконтированного притока средств над дисконтированным оттоком средств за расчетный период:

Если ИЭЭ положителен, то проект является эффективным (при данной норме дисконта) и может быть принять к реализации. Чем больше ИЭЭ, тем эффективнее проект, а значит, он должен быть более предпочтительным для инвестора.

Свойства интегрального экономического эффекта:

чем больше величина капитальных вложений, тем меньше ИЭЭ;

чем позже наступает момент начала отдачи от инвестиций, тем меньше ИЭЭ;

чем продолжительнее расчетный период, тем, как правило, ИЭЭ больше. При этом следует иметь в виду, что чрезмерное увеличение продолжительности периода отдачи капитальных вложений не всегда целесообразно. С увеличением периода отдачи (расчетного периода) прирост величины ИЭЭ снижается и стремится, как правило, к нулю, а абсолютная величина ИЭЭ -

4) с ростом нормы дисконта величина ИЭЭ сокращается. За-висимость ИЭЭ от нормы дисконта показана на рис. 7.2 (/ - норма дисконта).

5) сравнивать проекты по величине ИЭЭ необходимо с учетом барьерных точек. Барьерная точка (БТ) есть норма дисконта, в которой происходит пересечение графиков функций ИЭЭ(i) разных инвестиционных проектов и которая определяется из равенства уравнений ИЭЭ инвестиционных проектов (рис 7.3):

ИЭЭ1 = ИЭЭ2.

Методы расчета барьерных точек те же, что и для расчета ВНД.

Внутренняя норма доходности (ВНД) представляет собой та-кую ставку дисконтирования, при которой интегральный эко-номический эффект равен нулю.

Значение ВНД, при котором проект можно считать эффективным, должно превышать проектное значение ставки приве дения или, по крайней мере, быть равным этому значению. До-казательство данного факта можно получить с помощью графического представления функции интегрального экономического эффекта от ставки приведения.

Графически ВНД может быть определено в точке пересече-ния функции ИЭЭ(/) с осью абсцисс (рис. 7.4).

Значение ВНД определяется из уравнения

Нахождение точного решения уравнения ИЭЭ = 0 регулярными методами не всегда представляется возможным, поэтому нахождение ВНД проводится с помощью численных методов, позволяющих с заданной точностью найти действительное ре шение данного уравнения через несколько итераций. Можно использовать численные методы:

1) метод половинного деления. Этот метод реализуется с помощью формулы

Срок окупаемости проекта - это период времени (от начала осуществления проекта), по истечении которого интегральный экономический эффект становится и в дальнейшем остается не-отрицательным. Этот показатель позволяет определить, сколько времени понадобится инвестору для возмещения осуществленных инвестиционных затрат. Чем короче срок окупаемости, тем быстрее будут возмещены затраты. Проект является эффективным, если срок окупаемости меньше расчетного периода.

Срок окупаемости рассчитывается из уравнения

Графически срок окупаемости может быть определен в точке пересечения функции ИЭЭ(t) с осью абсцисс (рис. 7.5). График функции ИЭЭ(t) называется финансовым профилем инвестиционного проекта.

Нахождение точного решения уравнения ИЭЭ(t) = 0 регу-лярными методами также не всегда представляется возможным. Поэтому определение срока окупаемости осуществляется прибли-женно графически или с помощью свойства подобия треугольников. В последнем случае для уточнения положения момента окупаемости принимается, что в пределах шага, на котором достигается окупаемость проекта, сальдо накопленного потока меняется линейно.

Индексы доходности характеризуют относительную «отдачу проекта» на вложенные средства. Они могут рассчитываться как для дисконтированных, так и для недисконтированных денежных потоков. При оценке эффективности часто используют: индекс доходности затрат (ИДз) - отношение суммы притоков средств (накопленных поступлений) к сумме оттоков средств (накопленным платежам). Индекс доходности затрат рассчитывается по формуле

индекс доходности дисконтированнык затрат (ИДдз) - отношение суммы дисконтированных притоков средств (накопленных поступлений) к сумме дисконтированных оттоков средств (накопленным платежам). Индекс доходности дис-контированных затрат рассчитывается по формуле

Индекс доходности инвестиций (ИДи) - это увеличенное на единицу отношение экономического эффекта (ЭЭ) к накопленному объему инвестиций:

При наличии нескольких проектов критерием отбора наиболее привлекательного проекта по этому показателю является условие

Инвестиционный проект является эффективным, если индекс доходности дисконтированных инвестиций больше единицы. Доказательство этого факта очевидно, поскольку если ИЭЭ больше нуля (проект эффективен), то и дробь в формуле больше нуля, а значит, и индекс доходности инвестиций больше единицы. При наличии нескольких проектов критерием отбора наиболее привлекательного из них по этому показателю, так же, как и по индексу доходности затрат, является условие

Индексы доходности затрат и инвестиций превышают единицу, только для этого потока ЧД положителен.

Часто в дополнение к индексу доходности инвестиций рассчитывают общую рентабельность инвестиций (Л^, которая определяется как отношение ИЭЭ проекта к дисконтированной стоимости инвестиционных затрат:

Если общая рентабельность инвестиций больше нуля, то проект эффективен. Этот факт очевиден, так как неравенство (7.5) выполняется, если числитель больше нуля.

Прочие показатели на самом деле нельзя отнести к показателям эффективности, так как они не выступают критерием эффективности проекта. Данная группа показателей характеризуется тем, что они не всегда могут отражать эффективность проекта (характеризуют эффективность косвенным образом, т.е. рассмат-риваются как достаточное условие эффективности). Их роль за-ключается в том, чтобы оценить проект более детально с разных сторон. Другими словами, если эти показатели и превышают критериальное значение, то отсюда не следует однозначно эф-фективность проекта.

К таким показателям можно отнести следующие.

Простая рентабельность инвестиций (RП), которая определяется по формуле

Таким образом, можно сформулировать теорему 1: если проект эффективен, т.е. абсолютная эффективность инвестиций (Э) больше нуля, то простая рентабельность, а также и усредненная рентабельность инвестиций всегда больше нуля; обратное не всегда верно. Символически это можно записать в виде

Доказательство этого факта достаточно очевидно, поскольку сумма получаемой чистой прибыли может быть недостаточной, чтобы покрыть капитальные затраты.

Точка безубыточности (ТБ) показывает объем производства продукции в натуральном выражении, при котором чистая прибыль равна нулю. Проектная точка безубыточности рассчитывается за конкретный период времени по формуле

Таким образом, можно сформулировать теорему 2: если проект эффективен, т.е. абсолютная эффективность инвестиций (Э) больше нуля, то точка безубыточности всегда не превышает проектного объема производства за период (ОП); обратное не всегда верно. Символически это можно записать в виде

Доказательство этого, так же, как и для рентабельности инвестиций, вытекает из факта, что сумма получаемой чистой прибыли может быть недостаточной, чтобы покрыть капитальные затраты.

Здесь следует отметить, что прибыльность проекта и эффективность не есть синонимы. Прибыльность означает наличие чистой прибыли от реализации проекта, а эффективность - наличие положительного экономического эффекта. Неэффективный проект может обеспечивать получение прибыли, в то же время эффективный проект всегда является прибыльным.

Средний темп прироста капитала (growth rate of return, GR). Данный показатель базируется на принципе наращения процентов и показывает прирост капитала (величины собственных средств инвесторов), получаемого в результате реализации проекта. Суммарный капитал (К) за расчетный период Т составляет первоначальную сумму собственных средств, вложенных в виде капитальных вложений (КВсс), и величину экономического эффекта, рассматриваемого как прирост капитала. Под экономическим эффектом может пониматься интегральный экономический эффект. Таким образом, можно записать соотношение

Следует иметь в виду, что расчет показателей эффективности зависит от объекта инвестирования. Если капитальные вложения осуществляются в действующее производство, т.е. до и после их осуществления производится один и тот же вид продукции, то согласно Методическим рекомендациям необходимо использовать приростной метод. Согласно этому методу при расчете показателей эффективности используются приростные значения экономических параметров проекта, т.е. разность между их проектными значениями и их значениями до осуществления капи-тальных вложений.

Рассмотрим несколько примеров расчета показателей коммерческой эффективности. Как правило, встречаются три типовых ситуации осуществления капитальных вложений:

капитальные вложения в действующее производство конечной продукции, предназначенной для реализации на сторону. Такие капитальные вложения могут предполагать, например, модерниза-цию, обновление, расширение существующего производства;

капитальные вложения в новое производство, предполагающее выпуск новых для предприятия видов изделий (работ, услуг), предназначенных для реализации на сторону;

капитальные вложения в производство полуфабрикатов, т.е. изделий, которые будут использоваться на данном предприятии в следующих переделах.

Рассмотрим первый случай. В табл. 7.1 представлены исходные данные инвестиционного проекта. Расчетный период про-екта - 3 года. В первом полугодии предусматривается осуществление капитальных вложений, в последующий период - промышленная эксплуатация с выходом на проектный объем производства.

Как видно из табл. 7.1, инвестиционный проект предусматривает изменение себестоимости продукции в результате влияния следующих факторов:

увеличения объема производства продукции на 25%, что приведет к сокращению величины удельных постоянныгх затрат;

увеличения амортизационных отчислений в результате ввода новых объектов основных средств (амортизационные отчисления считаются условно-постоянными затратами).

Величина амортизационных отчислений на одну тонну по проекту (Атп) при линейном методе ее начисления будет определяется из выражения

Таким образом, несмотря на сокращение амортизационных отчислений на одну тонну в результате роста объема производства по проекту, произошел рост удельных амортизационных отчислений из-за ввода дополнительных объектов основных средств.

Сумма постоянных затрат в полной себестоимости на одну тонну по проекту (ПЗтп)

Представлены в табл. 7.2. В данном примере будем считать, что величина расходов, учитываемых в целях налогообложения прибыли, совпадает с величиной полной себестоимости.

Таблица 7.2

Основные базовые и проектные экономические показатели

Из табл. 7.2 видно, что выручка от реализации, прибыль до налогообложения и чистая прибыль повысились ввиду увеличения объема производства и снижения полной себестоимости.

Поскольку в первом полугодии предусматривается осуществление капитальных вложений, то целесообразно длительность шага определить равной полугодию. Таким образом, расчетный период разбивается на шесть шагов.

В табл. 7.3 представлены потоки основных экономических параметров проекта, а также базовые (допроектные) экономические показатели. Значения объема производства даны за полугодие, т.е. в два раза меньше годовой величины. На первом шаге элементы потоков равны нулю, так как в расчетах используется приростной метод.

Прирост чистой прибыли на определенном шаге определяется как разность между проектной величиной чистой прибыли на этом шаге и базовым значением чистой прибыли. Например, прирост чистой прибыли на втором шаге составляет 58,2 млн руб. (100 млн руб. - 31,8 млн руб.).

Дисконтированный прирост чистой прибыли на определенном шаге рассчитывается как произведение прироста чистой прибыли на этом шаге и соответствующего коэффициента дисконтирования.

В табл. 7.4 представлен расчет интегрального экономического эффекта (последняя колонка и последняя строка).

Капитальные вложения осваиваются следующим образом: в первом полугодии - приобретение и монтаж объектов основных средств, во втором полугодии в оборотные средства авансируется дополнительная величина средств, так как возрастает объем производства.

Операционные затраты определяются как разность между полной валовой себестоимостью и величиной амортизационных отчислений. В данном случае вычитание амортизационных отчислений из расходов связано с тем, что амортизационные отчисления рассматриваются как приток средств. На первом шаге приростные значения равны нулю.

Из табл. 7.4 видно, что интегральный экономический эффект инвестиционного проекта составляет 197,7 млн руб. Поскольку этот показатель больше нуля, проект является эффективным. В данном случае прирост чистого дохода рассматривается в проекте как экономический эффект. После дисконтирования и вычисления суммы элементов потока дисконтированного прироста чистого дохода определяется интегральный (суммарный) экономический эффект.

Срок окупаемости наступает на четвертом шаге. При этом можно более точно определить срок окупаемости из выражения

Поскольку срок окупаемости меньше расчетного периода, то это показывает эффективность проекта. На рис. 7.6 представлен финансовый профиль инвестиционного проекта

Внутренняя норма доходности проекта составляет 50%. При этой норме дисконта интегральный экономический эффект становится равным нулю. Поскольку внутренняя норма доходности больше проектной нормы дисконта (9%), то это показывает эффективность проекта.

Для расчета индекса доходности затрат и индекса доходности дисконтированных затрат по формулам (7.1) и (7.2) необходимо осуществить промежуточные расчеты, представленные в табл. 7.5.

Подставим значения, найденные в табл. 7.5, в формулы (7.1) и (7.2). Получим

Поскольку индекс доходности дисконтированных затрат больше единицы, то он характеризует проект как эффективный.

Индекс доходности инвестиций и доходности дисконтированных инвестиций рассчитаем по формулам (7.3) и (7.4) по данным табл. 7.5. Получаем

Продолжим пример. Рассмотрим вторую типовую ситуацию, когда капитальные вложения осуществляются в новое производство, предполагающее выпуск новых для предприятия видов изделий (работ, услуг), предназначенных для реализации на сторону. В данном случае в отличие от предыдущего варианта будут отсутствовать базовые (допроектные) значения экономических показателей, поэтому приростной метод при расчете показателей коммерческой эффективности не используется.

В табл. 7.6 представлены исходные данные инвестиционного проекта. Аналогично предыдущему варианту расчетный период проекта - 3 года. В первом полугодии предусматривается осуществление капитальных вложений, в последующий период предусмотрена промышленная эксплуатация с выходом на проектный объем производства.

Основные проектные экономические показатели представлены в табл. 7.7. В данном примере также будем считать, что величина расходов, учитываемых в целях налогообложения прибыли, совпадает с величиной полной себестоимости.

Поскольку в первом полугодии предусматривается осуществление капитальных вложений, то целесообразно длительность шага, так же, как и в первом варианте, определить равной полугодию. Таким образом, расчетный период разбивается на шесть шагов.

В табл. 7.8 представлены потоки основных экономических показателей проекта. Значения объема производства даны за полугодие, т.е. в два раза меньше годовой величины. На первом шага элементы потоков равны нулю, так как на этом шаге осуществляется строительство.

В табл. 7.9 представлен расчет интегрального экономического эффекта. Коэффициент дисконтирования рассчитывается исходя из нормы дисконта, которая составляет 9% (4% - рисковая надбавка и 5% - норма доходности). При этом норма дисконта уменьшается наполовину, так как шаг равен полугодию. Капитальные вложения осваиваются следующим образом: в первом полугодии - приобретение и монтаж объектов основных средств, во втором полугодии авансируется в оборотные средства дополнительная величина средств, так как возрастает объем производства.

Из табл. 7.9 видно, что интегральный экономический эффект инвестиционного проекта составляет 662,3 млн руб. Поскольку этот показатель больше нуля, проект является эффективным.

Срок окупаемости наступает на третьем шаге. При этом можно более точно определить срок окупаемости из выражения

Поскольку срок окупаемости меньше расчетного периода, это показывает эффективность проекта. На рис. 7.7 представлен фи-нансовый профиль инвестиционного проекта.

Внутренняя норма доходности проекта составляет 132%, а поскольку она больше проектной нормы дисконта (9%), это пока-зывает эффективность проекта.

Для расчета индекса доходности затрат по формуле (7.1) необходимо выполнить промежуточные расчеты, представленные в табл. 7.10.

Подставим значения, найденные в табл. 7.10, в формулу (7.2) и получим

Усредненная простая рентабельность инвестиций определяется по формуле (7.7):

На основании рассчитанных показателей можно сделать общий вывод о коммерческой эффективности инвестиционного проекта.

Продолжим пример. Рассмотрим третью типовую ситуацию, когда капитальные вложения осуществляются в производство полуфабрикатов, т.е. изделий, которые будут использоваться на данном предприятии в следующих переделах. В этом варианте отсутствует цена реализации. Кроме того, будет известна не полная себестоимость, а только производственная или цеховая себестоимость. В данном случае при расчете показателей коммерческой эффективности будет использоваться приростной метод.

В табл. 7.11 представлены исходные данные инвестиционного проекта. Аналогично предыдущему варианту расчетный период проекта - 3 года. В первом полугодии предусматривается осуществление капитальных вложений, в последующий период - промышленная эксплуатация с выходом на проектный объем производства.

Основные базовые и проектные экономические показатели представлены в табл. 7.12. В данном примере будем считать, что затраты, включаемые в производственную себестоимость, будут являться расходами, учитываемыми в целях налогообложения прибыли.

Поскольку снижение производственной себестоимости необходимо рассматривать как увеличение прибыли до налогообложения для предприятия, то притоком средств и будет являться прибыль до налогообложения как разность между валовой производственной себестоимостью до и после осуществления проекта, а также дополнительная величина амортизационных отчислений.

Таблица 7.12

Основные базовые и проектные экономические показатели

Поскольку в первом полугодии предусматривается осуществление капитальных вложений, то целесообразно также длительность шага определить равной полугодию. Таким образом, расчетный период разбивается на шесть шагов.

В табл. 7.13 представлены потоки основных экономических параметров проекта, а также базовые (допроектные) экономические показатели. Значения объема производства даны за полугодие, т.е. в два раза меньше годовой величины.

Коэффициент дисконтирования рассчитывается исходя из нормы дисконта, которая составляет 9% (4% - рисковая надбавка и 5% - норма доходности). При этом норма дисконта уменьшается наполовину, так как шаг равен полугодию. Сумма дисконтированного прироста чистой прибыли рассчитывается для того, чтобы в дальнейшем рассчитать рентабельность инвестиций.

В табл. 7.14 представлен расчет интегрального экономического эффекта. Капитальные вложения осваиваются следующим образом: в первом полугодии - приобретение и монтаж объектов основных средств, во втором полугодии авансируется в оборотные средства дополнительная величина средств, так как возрастает объем производства.

Из табл. 7.14 видно, что интегральный экономический эффект инвестиционного проекта составляет 148,5 млн руб. Поскольку этот показатель больше нуля, проект является эффективным.

Срок окупаемости наступает на пятом шаге. При этом можно более точно определить срок окупаемости из выражения

Поскольку срок окупаемости меньше расчетного периода, это показывает эффективность проекта. На рис. 7.8 представлен фи-нансовый профиль инвестиционного проекта.

Внутренняя норма доходности проекта составляет 40,4%. По-скольку это больше проектной нормы дисконта (9%), проект считается эффективным.

Для расчета индекса доходности затрат по формуле (7.1) не-обходимо выполнить промежуточные расчеты по данным, пред-ставленным в табл. 7.15.

Для данного примера рассчитаем только индекс доходности дисконтированных затрат и индекс доходности дисконтированных инвестиций.

Подставим значения, найденные в табл. 7.15, в формулу (7.2) и получим

Инвестиционный проект является эффективным, так как индекс доходности затрат больше единицы.

Общая рентабельность инвестиций составит 0,458.

Простая рентабельность инвестиций определяется по формуле (7.6):

На основании рассчитанных показателей можно сделать общий вывод о коммерческой эффективности инвестиционного проекта.

Еще по теме 7.3. Показатели коммерческой эффективности инвестиционного проекта:

3. Эффективность инвестиционного проекта: содержание, виды и методы оценки

Глава 8 АНАЛИЗ ЭФФЕКТИВНОСТИ КАПИТАЛЬНЫХ ВЛОЖЕНИЙ (РЕАЛЬНЫХ ИНВЕСТИЦИЙ) - ОЦЕНКА ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

Отправить свою хорошую работу в базу знаний просто. Используйте форму, расположенную ниже

Студенты, аспиранты, молодые ученые, использующие базу знаний в своей учебе и работе, будут вам очень благодарны.

Министерство образования и науки Украины

Херсонский национальный технический университет

Генический факультет

Кафедра экономики и предпринимательства.

РЕФЕРАТ

по дисциплине: «Инвестирование»

на тему: «Оценка коммерческой эффективности инвестиционных проектов»

Выполнила: студентка 3зГБ

Проверил: асистент

г. Геническ, 2007 г.

1. Общая характеристика методов оценки эффективности

Работа по определению экономической эффективности инвестиционного проекта является одним из наиболее ответственных этапов прединвестиционных исследований. Он включает детальный анализ и интегральную оценку всей технико-экономической и финансовой информации, собранной и подготовленной для анализа в результате работ на предыдущих этапах прединвестиционных исследований.

Методы оценки эффективности инвестиционных проектов основаны преимущественно на сравнении эффективности (прибыльности) инвестиций в различные проекты. При этом в качестве альтернативы вложения средств в рассматриваемое производство выступают финансовые вложения в другие производственные объекты, помещение финансовых средств в банк под проценты или их обращение в ценные бумаги. С позиции финансового анализа реализация инвестиционного проекта может быть представлена как два взаимосвязанных процесса: процесс инвестиций в создание производственного объекта (или накопление капитала) и процесс получения доходов от вложенных средств. Эти два процесса протекают последовательно (с разрывом между ними или без него) или на некотором временном отрезке параллельно. В последнем случае предполагается, что отдача от инвестиций начинается еще до момента завершения вложений. Оба процесса имеют разные распределения интенсивности во времени, что в значительной степени определяет эффективность вложения инвестиций.

Непосредственным объектом финансового анализа являются потоки (cash flow) , характеризующие оба эти процесса в виде одной совмещенной последовательности. В случае производственных инвестиций интенсивность результирующего потока платежей формируется как разность между интенсивностью (расходами в единицу времени) инвестиций и интенсивностью чистого дохода от реализации проекта.

Под чистым доходом понимается доход, полученный в каждом временном интервале от производственной деятельности, за вычетом всех платежей, связанных с его получением (текущими затратами на оплату труда, сырье, энергию, налоги и т.д.). При этом погашение амортизации не относится к текущим затратам.

Оценка эффективности осуществляется с помощью расчета системы показателей или критериев эффективности инвестиционного проекта.

Все они имеют одну важную особенность. Расходы и доходы разнесены по времени, приводятся к одному (базовому) моменту времени. Базовым моментом времени обычно являются дата реализации проекта, дата начала производства продукции или условная дата, близкая времени произведения расчетов эффективности проекта.

Процедура приведения разновременных платежей к базовой дате называется дисконтированием. Экономический смысл этой процедуры состоит в следующем. Пусть задана некоторая ставка ссудного процента r и поток платежей (отрицательных или положительных t), начало которого совпадает с базовым моментом времени приведения. Тогда дисконтированная величина платежа P(t), выполненного в момент, отстоящий от базового на величину t интервалов (месяцев, лет), равна некоторой величине Pd(t), которая, будучи выданной, под ссудный процент r, даст в момент t величину P(t). Таким образом, Pd(t) (1+r)t = P(t) , или дисконтированная величина платежа P(t) равна:

Величина ссудного процента r называется нормой дисконтирования (приведения) и, помимо указанного выше смысла, трактуется в экономической литературе как норма (или степень) предпочтения доходов, полученных в настоящий момент, над доходами, которые будут получены в будущем.

При выборе ставки дисконтирования ориентируются на существующий или ожидаемый усредненный уровень ссудного процента. Практически выбирают конкретные ориентиры (доходность определенных видов ценных бумаг, банковских операций и т.д.) с учетом деятельности соответствующих предприятий и инвесторов.

Например, в США крупнейшие нефтяные компании применяют при анализе эффективности три варианта ставки: усредненный показатель доходности акций, существующие ставки по кредиту (средне- и долгосрочные), субъективные оценки, основанные на опыте фирм. Ставка дисконтирования, используемая в рыночной экономике, в значительной мере зависит от хозяйственной конъюнктуры, перспектив экономического развития страны, мирового хозяйства, является предметом серьезных исследований и прогнозов.

Другим важным фактором, влияющим на оценку эффективности инвестиционного проекта, является фактор риска. Поскольку риск в инвестиционном процессе независимо от его конкретных форм, в конечном счете, предстает в виде возможного уменьшения реальной отдачи от капитала по сравнению с ожидаемой, то для учета риска часто вводят поправку к уровню процентной ставки, которая характеризует доходность по безрисковым вложениям (например, по сравнению с банковскими депозитами или краткосрочными государственными ценными бумагами).

Включение рисковой надбавки в величину процентной ставки дисконтирования является распространенным, но не единственным средством учета риска. Другим методом решения этой задачи является анализ чувствительности или устойчивости инвестиционного проекта к изменениям внешних факторов и параметров самого проекта.

К внешним факторам относятся: будущий уровень инфляции, изменения спроса и цен на планируемую к выпуску продукцию, возможные изменения цен на сырье и материалы, изменения ставки ссудного процента, налоговые ставки и т.д. К внутренним параметрам проекта относятся: изменения сроков и стоимости строительства, темпов освоения производства продукции, потребности в различных видах сырья и материалов, сбытовых расходах и т.д.

Поскольку реализация инвестиционного проекта, включает в себя процессы капитального строительства, освоения и наращивания производства продукции, его функционирования в изменяющейся экономической среде, является динамическим, то для его описания используются имитационные динамические модели, реализуемые с помощью вычислительной техники. В качестве переменных в этих моделях используются технико-экономические и финансовые показатели инвестиционного проекта, а также параметры, характеризующие внешнюю экономическую среду (характеристики рынков сбыта продукции, инфляции, ставки процентов по кредитам и т.д.). На основе этих моделей определяются потоки расходов и доходов, рассчитываются показатели эффективности инвестиционного проекта, строятся годовые балансы результатов производственной деятельности, а также проводится анализ влияния различных факторов и внутренних параметров инвестиционного проекта на результаты производственной деятельности и эффективности проекта.

2. Показатели экономической эффективности инвестиционного проекта

В основе большинства методов определения экономической эффективности инвестиционных проектов в рыночной экономике лежит вычисление чистого приведенного дохода (net present value). Чистый приведенный доход (NPV) представляет собой разность результированных на один момент времени (обычно на год начала реализации проекта) показателей дохода и капиталовложений.

Для оценки эффективности производственных инвестиций в основном применяются следующие показатели: чистый приведенный доход, внутренняя норма доходности, срок окупаемости капитальных вложений, рентабельность проекта и точка безубыточности.

Переменные показатели являются результатами сопоставлений распределенных во времени доходов с инвестициями и затратами на производство.

Рассмотрим определение, смысловое содержание и алгоритм расчета указанных выше показателей инвестиционного проекта.

Чистый приведенный доход NPV вычисляется при заданной норме дисконтирования (приведения) по формуле

где t - годы реализации инвестиционного проекта включая этап строительства (t = 0, 1, 2, 3, ..., T); Pt - чистый поток платежей (наличности) в году t; d - ставка дисконтирования.

Чистый поток платежей включает в качестве доходов прибыль от производственной деятельности и амортизационных отчислений, а в качестве расходов - инвестиции в капитальное строительство, воспроизводство выбывающих в период производства основных, а также на создание и накопление оборотных средств.

Влияние инвестиционных затрат и доходов от них на NPV можно представить в более наглядном виде, записав формулу (1)в виде

где tn - год начала производства продукции;

tc - год окончания капитального строительства;

KVt - инвестиционные расходы (капитальные вложения) в году t.

Следует отметить, что вместо годового интервала в этих формулах могут использоваться и более мелкие временные интервалы - месяц, квартал, полугодие. Год начала производства продукции tn может не совпадать с годом окончания строительства.

Случай tn > tc означает временную задержку производства продукции после завершения строительства, а случай tn < tc означает запуск продукции до завершения строительства.

Внутренняя норма доходности (internal rate of return, IRR) инвестиционного проекта представляет собой расчетную ставку процентов, при которой чистый приведенный доход, соответствующий этому проекту, равен нулю. Экономический смысл этого показателя выражен в следующем: в качестве альтернативы вложениям финансовых средств в инвестиционный проект рассматривается помещение тех же средств (так же распределенных по времени вложения) под некоторый банковский процент. Распределенные во времени доходы помещаются на депозитный счет в банке под тот же процент.

При ставке ссудного процента, равной внутренней норме доходности, инвестирование финансовых средств в проект даст в итоге тот же суммарный доход, что и помещение их в банк на депозитный счет. Таким образом, при этой ставке ссудного процента альтернативы помещения финансовых средств экономически эквивалентны. Если реальная ставка ссудного процента меньше внутренней нормы доходности проекта, то инвестирование средств в него выгодно, и наоборот. Следовательно, IRR является граничной ставкой ссудного процента, разделяющей эффективные и неэффективные проекты.

Уровень IRR полностью определяется внутренними данными, характеризующими инвестиционный проект. Никакие предположения об использовании чистого дохода за пределами проекта не рассматриваются. За рубежом расчет внутренней нормы доходности часто применяется в качестве первого шага при финансовом анализе инвестиционного проекта. Для дальнейшего анализа отбираются те инвестиционные проекты, которые имеют IRR не ниже порогового значения (обычно 15 - 20% годовых).

Методика определения внутренней нормы доходности зависит от конкретных особенностей распределения доходов от инвестиций и самих инвестиций. В общем случае, когда инвестиции и отдача от них задаются в виде потока платежей, IRR определяется как решение следующего уравнения относительно неизвестной величины d*:

где d* = IRR - внутренняя норма доходности, соответствующая потоку платежей Pt.

Оно может быть получено из формулы (1), если ее левую часть приравнять к нулю. Уравнение (2) эквивалентно алгебраическому уравнению степени T и обычно решается методом итерации. Существуют многочисленные программы для ПЭВМ, решающие подобные уравнения.

Очень часто на практике могут встречаться более сложные случаи, когда уравнение (2) имеет несколько положительных корней. Это может, например, произойти, когда уже после первоначальных инвестиций в производство возникает необходимость коренной модернизации или замены оборудования на действующем производстве. В этом случае следует руководствоваться наименьшим значением из полученных решений.

Срок окупаемости инвестиций (payback method) - это один из наиболее применяемых показателей, особенно для предварительной оценки эффективности инвестиций. Срок окупаемости определяется как период времени, в течение которого инвестиции будут возвращены за счет доходов, полученных от реализации инвестиционного проекта. Более точно под сроком окупаемости понимается продолжительность периода, в течение которого сумма чистых доходов, дисконтированных на момент завершения инвестиций, равна сумме инвестиций.

Для определения срока окупаемости можно воспользоваться формулой (1*) , видоизменив ее соответствующим образом. Левую часть этой формулы приравниваем нулю и будем полагать, что все инвестиции сделаны в момент окончания строительства. Известная величина h периода с момента окончания строительства, удовлетворяющая этим условиям, и будет сроком окупаемости инвестиций.

Уравнение для определения срока окупаемости можно записать в виде:

где h - срок окупаемости; KV - суммарные капиталовложения в инвестиционный проект.

Следует заметить, что в уравнении t=0 соответствует моменту окончания строительства. Величина h определяется путем последовательного суммирования членов ряда дисконтированных доходов до тех пор, пока не будет получена сумма, равная объему инвестиций или превышающая его.

Обозначим, причем Sm < KV < Sm + 1.

Тогда срок окупаемости приблизительно равен:

Очевидно, что на величину срока окупаемости, помимо интенсивности поступления доходов, существенное влияние оказывает используемая норма дисконтирования доходов. Естественно, что наименьший срок окупаемости соответствует отсутствию дисконтирования доходов, монотонно возрастая по мере увеличения ставки процента.

На практике могут встретиться случаи, когда срок окупаемости инвестиций не существует (или равен бесконечности). При отсутствии дисконтирования эта ситуация возникает, только если срок окупаемости больше периода получения доходов от производственной деятельности. При дисконтировании доходов срок окупаемости может просто не существовать (стремиться к бесконечности) при определенных соотношениях между инвестициями, доходами и нормой дисконтирования.

Предположим, в формуле (3) Pt постоянная величина, равная P.

Тогда сумма является суммой членов геометрической прогрессии. При h а эта сумма равна S = 1+d /d.

При любом конечном h Sh < S . Отсюда следует, что необходимым условием существования конечного срока окупаемости h является выполнение равенства:

P (1+d / d) = KV,

что эквивалентно:

P / KV = d / 1+d. (5)

Следует отметить, что при определении срока окупаемости инвестиции не подвергались дисконтированию, а просто суммировались. Иногда полезно определять срок окупаемости инвестиций, осуществляя их приведение к моменту окончания срока строительства, наряду с доходами по той же процентной ставке.

В этом случае при норме дисконтирования, равной внутренней норме доходности, срок окупаемости инвестиций равен производственному периоду, в течение которого доходы от производственной деятельности положительны. Таким образом, IRR является предельной нормой дисконтирования, при которой срок окупаемости существует. Она может быть также ориентиром при оценке предельного значения нормы дисконтирования, соответствующей существованию срока окупаемости и в случае отсутствия дисконтирования инвестиций.

Недостаток срока окупаемости как показателя эффективности капитальных вложений, заключается в том, что этот показатель не учитывает весь период функционирования производства и, следовательно, на него не влияют доходы, которые будут получены за пределами срока окупаемости. В частности, такая мера, как срок окупаемости, должна использоваться не в качестве критерия выбора инвестиционного проекта, а лишь в виде ограничения при принятии решения. Это означает, что если срок окупаемости больше некоторого принятого граничного значения, то инвестиционный проект исключается из состава рассматриваемых.

Рентабельность (benefit - cost ratio), или индекс доходности (profita- bility index) инвестиционного проекта, представляет собой отношение приведенных доходов к приведенным на ту же дату инвестиционным расходам.

Используя те же обозначения, что и в формуле (1*), получим формулу рентабельности (R) в виде:

Как видно из этой формулы, в ней сравниваются две части приведенного чистого дохода - доходная и инвестиционная. Если при некоторой норме дисконтирования d* рентабельность проекта равна единице, это означает, что приведенные доходы равны инвестиционным расходам и чистый приведенный доход равен нулю.

Следовательно, d* является внутренней нормой доходности проекта. При норме дисконтирования, меньшей IRR, рентабельность больше 1. Таким образом, превышение над единицей рентабельности проекта означает некоторую его дополнительную доходность при рассматриваемой ставке процента. Случай, когда рентабельность проекта меньше единицы, означает его неэффективность при данной ставке процента.

Все рассмотренные показатели инвестиционного проекта тесно связаны между собой. Это можно объяснить тем, что все они строятся на основе дисконтирования потока платежей. Поэтому часто инвестиционный проект, предпочтительный по одному, пока будет также предпочтительным и по другим показателям.

Вместе с тем это не всегда так, поскольку предпосылки и особенности расчета каждого показателя различаются.

В качестве примера рассмотрим соответствие между чистым приведенным доходом и рентабельностью. Используя формулы (1*) и (6), можно записать выражение для рентабельности в следующем виде:

, (6*)где - дисконтированная сумма инвестиций.

Из этой формулы видно, что большие значения рентабельности можно получить и при меньших значениях NPV, если инвестиции уменьшаются в большей степени, чем чистый приведенный доход. Вследствие различий в оценке инвестиционного проекта, которые могут наблюдаться при использовании различных показателей эффективности, возникает вопрос о предпочтительности тех или иных измерителей эффективности. Проведенный в 1983 г. опрос 103 крупнейших нефтяных и газовых компаний США показал, что 98% фирм применяли в качестве основного или дополнительного по крайне мере один из формальных показателей эффективности, а многие - несколько. В таблице приведены данные о частоте применения различных показателей эффективности инвестиций.

Как следует из таблицы, наиболее часто используемым показателем эффективности инвестиций является внутренняя норма доходности, а вторым по частоте применения - чистый приведенный доход. Все другие показатели эффективности инвестиций используются значительно реже. Следует при этом отметить, что оба указанных выше показателя целесообразно применять одновременно, так как внутреннюю норму доходности можно рассматривать как качественный показатель, характеризующий доходность единицы вложенного капитала, а чистый приведенный доход является абсолютным показателем, отражающим масштабы инвестиционного проекта и получаемого дохода. Помимо формализованных критериев оценки эффективности при принятии решения о целесообразности финансирования инвестиционного проекта учитываются различные ограничения и неформальные критерии. В качестве ограничений могут выступать предельный срок окупаемости, требования по охране окружающей среды, безопасности персонала и др. Неформальными критериями могут выступать: проникновение на перспективный рынок сбыта продукции, вытеснение с рынка конкурирующих компаний, политические мотивы и т.п.

3. Чистый поток платежей (cash flow)

Из вышесказанного следует, что базой для расчета всех показателей эффективности инвестиционных проектов является вычисление чистого потока платежей. Как уже отмечалось, чистый поток платежей определяется как разность текущих доходов и расходов связанных с реализацией инвестиционного проекта и измеряемых количеством денежных единиц в единицу времени (руб/день; млн.руб/ год; USD / год и т.д.).

С финансовой точки зрения потоки текущих доходов и расходов, а также чистый поток платежей полностью характеризуют инвестиционный проект. Поэтому вычисление этой характеристики инвестиционного проекта крайне важно. В этой части представлены основные формулы для расчета чистого потока платежей.

Чистый поток платежей Pt во временном интервале t (год) равен

Pt = ЧПt + Аt + ФИt - KVt - ПОКt, (7)

где t = 0, 1, 2, ...,T; ЧПt - чистая прибыль; Аt - амортизационные отчисления; ФИt - финансовые издержки (процент за кредит); KVt - капитальные вложения.

Рассмотрим в общем виде слагаемые Pt: ЧПt = Дt - ИПt - Нt, (8)

где Дt - общий объем продаж t-го года (за вычетом НДС); ИПt - издержки производства в t-м году; Нt - налог не налогооблагаемую прибыль а t-м году.

Дt = ДВt + ДЭt , (9)

где ДВt - доход от продаж на внутреннем рынке в t-м году; ДЭt - доход от продаж на экспорт в t-м году.

Все доходы определяются за вычетом НДС.

ДВt= ЦВjt· Q ДЭt = ЦЭjt · Qj · gt, (11)

где j = 1, 2, ..., N - вид продукции; ЦВjt - цена единицы j-й продукции на внутреннем рынке в t-м году в местной валюте; Qjt - количество j-й продукции, реализованной в t-м году на внутреннем рынке; ЦЭjt - цена единицы j-й продукции на внешнем рынке в t-м году в иностранной валюте; Qjt - количество j-й продукции, реализованной в t-м году на внешнем рынке; gt - среднегодовой коэффициент пересчета иностранной валюты в местную.

Ипt = Сt+Mt+КИt+Эt+РСt+РМt+ЗЧt+ЗНРt+АНРt+СБt+Аt+ФИt, (12)

где Сt - затраты на сырье; Мt - затраты на материалы; КИt - затраты на покупку комплектующих изделий; Эt - эксплуатационные затраты; РСt - расходы на оплату производственного персонала, включая отчисления на социальные нужды (соцстрах, пенсионный фонд, медицинская страховка, фонд занятости); РМt - затраты на обслуживание и ремонт оборудования (без зарплаты); ЗЧt - затраты на запасные части для ремонта основного и вспомогательного оборудования; ЗНРt - заводские накладные расходы; АНРt - административные накладные расходы; СБt - издержки сбыта и распределения; Аt - амортизационные отчисления; ФИt - финансовые издержки (проценты за кредит).

Иногда из издержек производства выделяются для дальнейшего анализа и расчетов еще две группы издержек - заводские издержки и эксплуатационные затраты:

ЗИt = Сt + Мt + КИt + РМt+ Эt + ЗЧt + ЗНРt, (13)

где ЗИt - заводские издержки.

ЭЗt = ЗИt + АНРt + СБt, (14)

где ЭЗt - эксплуатационные затраты.

4. Потребность в оборотном капитале

Наряду с инвестициями в основной капитал (здания, машины и т.д.) при финансовом анализе большое внимание уделяется определению потребности создаваемого производства в оборотном капитале и ее изменениям в связи с изменением масштабов производства и других факторов. На величину оборотного капитала влияют продолжительность производственного цикла, сложившаяся практика оплаты счетов поставщиков и потребителей, планируемые запасы сырья, материалов, готовой продукции и т.д.

Основные расчетные формулы для оценки величины оборотного капитала, необходимого для реализации инвестиционного проекта:

Величина чистого оборотного капитала в году t

ОКt = АКt - ПОСt, (15)

где t = 0,1,2, ... , T; ОКt - величина чистого оборотного капитала; АКt - текущие активы; ПОСt - подлежащие оплате счета.

В свою очередь, текущие активы равны

АКt= ДЗt+ЗСЗt+ЗМt+ЗКИt+ЗЭt+ЗЗЧt+НПt+ГПt+КНt, (16)

где ДЗt - дебиторская задолженность; ЗСt,ЗМt,ЗКИt,ЗЭt,ЗЗЧt - стоимость запасов сырья, комплектующих изделий, топлива и запчастей; НПt - стоимость незавершенного производства; ГПt - стоимость запасов готовой продукции; КНt - кассовая наличность.

В расчете потребности в оборотном капитале существенную роль играет минимальное число дней запаса. Минимальное число дней запаса соответствующего элемента рассчитывается по нормам, задается из практики или экспертным путем. Число годовых оборотов соответствующего вида запасов рассчитывается по формуле

Пj = 360 / ДНj, (17)

где Пj - число оборотов j-го вида запасов; ДНj - минимальное число дней запасов j-го вида.

Объем дебиторской задолженности определяется формулой

ДЗt = ЭЗt / Пд.з. (18)

где ЭЗt - годовой объем эксплуатационных затрат, рассчитываемый по формуле (14); Пд.з.- количество оборотов дебиторской задолженности за год.

Стоимость запасов сырья, материалов, топлива и энергии определяется формулой ЗСt = Сt / Пс, (19)

ЗМt = Мt / Пм (20)

ЗМt = КИt / Пк.и. (21)

ЗЭt = Эt / Пэ, (22)

ЗЗЧt = ЗЧt / Пз.ч., (23)

где Сt,Мt,КИt,Эt,ЗЧt - соответствующие годовые объемы затрат; Пс,Пм,Пк.и.,Пэ,Пз.ч. - число оборотов соответствующих запасов за год.

Стоимость незавершенного производства равна

ЗНПt = ЗИt / Пн, (24)

где ЗИt - годовой объем заводских издержек, рассчитанный по формуле (13); Пн - количество циклов производства продукции за год.

Стоимость запасов готовой продукции

ГПt = (ЗИt + АНРt) / Пп.г., (25)

где АНРt - административные накладные расходы; Пп.г. - количество оборотов готовой продукции за год.

Объем кассовой наличности оценивается по формуле

КНt = (РСt + Кз + ЗНРt + Ка + АНРt) / Пк, (26)

где РСt - расходы на оплату производственного персонала (включая отчисления); Кз и Ка - доли заработной платы в заводских и административных накладных расходов.

Подлежащие оплате счета (кредиторская задолженность) определяется по формуле ПОСt = ЭЗt / По.с., (27)

где По.с. - число оборотов кредиторской задолженности за год.

Приведенные формулы служат для предварительной оценки величины оборотного капитала, которая должна быть уточнена в результате проведения проектных работ по инвестиционному проекту.

5. Исходная информация для определения экономической

эффективности инвестиционного проекта

Расчет чистого потока платежей и определение других финансовых характеристик инвестиционного проекта требует знания достаточно большого количества исходных данных о проекте.

В соответствии с принятой практикой инвестиционный проект обычно исследуется в динамике за период, охватывающий фазу капитального строительства (продолжительностью 3-5 лет) и фазу производства и до его свертывания (продолжительностью до 10-15 лет). Исходные данные должны отражать временную динамику реализации проекта. Недостаточно, например, знать общие капитальные вложения или годовой объем производства продукции, а необходимо иметь план капитального строительства, освоения производства и изменения его масштабов с течением времени.

Необходимо также иметь представление об экономической конъюнктуре, непосредственно связанной с производством и сбытом продукции.

Нужно учитывать вероятностные сценарии общеэкономического развития, которые выражаются в инфляции, тенденциях изменения ставки банковского процента по различным видам кредита, курса гривны по отношению к доллару и других показателей.

Исходная информация обычно предоставляется по следующим разделам:

· рынок сбыта, объем продаж и цены;

· данные и предложения об инфляционных процессах, процентных ставках банковского кредита, обменных курсах валют;

· данные и предложения о налогах и сборах;

· программа строительства и инвестиционного проекта;

· издержки производства.

Подобные документы

Основные положения по определению эффективности инвестиционного проекта. Базовые принципы оценки инвестиционных проектов. Учет общественной эффективности. Оценка затрат в рамках определения эффективности проекта. Статические методы оценки эффективности.

курсовая работа , добавлен 14.07.2015


Характеристика общих видов эффективности инвестиционного проекта. Порядок формирования информационного массива для финансовой оценки эффективности инвестиционных вложений. Статические и динамические методы оценки экономической эффективности инвестиций.

курсовая работа , добавлен 22.06.2015


Показатели эффективности инвестиционных проектов. Подготовка информации о внешней среде. Анализ и интерпретация показателей экономической эффективности инвестиционного проекта. Оценка эффективности проектов с учетом факторов риска и неопределенности.

реферат , добавлен 18.05.2008


Основные подходы к обоснованию эффективности хозяйственных решений. Калькулирование затрат, себестоимости и безубыточности инвестиционных проектов. Показатели эффективности инвестиционных капитальных вложений. Расчет эффективности инвестиционного проекта.

курсовая работа , добавлен 21.07.2010


Особенности инвестирования социальной сферы общества. Основные принципы и методы оценки инвестиционных проектов, характеристика показателей их эффективности. Состав денежных потоков инвестиционных проектов. Расчёт эффективности инвестиционных вложений.

контрольная работа , добавлен 24.05.2012


Роль инвестиционного проекта в принятии инвестиционного решения. Показатели и виды эффективности инвестиционных проектов. Подготовка информации о внешней среде. Методические рекомендации по оценке, анализу и интерпретации показателей эффективности.

реферат , добавлен 11.11.2002


курсовая работа , добавлен 06.05.2010


Дисконтирование денежных потоков. Схема финансирования, финансовая реализуемость. Интегральные показатели эффективности инвестиционного проекта, методика их расчетов и условия обеспечения эффективности проекта в деятельности хозяйствующих субъектов.

курсовая работа , добавлен 19.09.2014


Принципы оценки эффективности инвестиционного проекта строительства. Расчет чистого денежного потока, показателей экономической эффективности проекта и отклонений базового и дополнительного варианта. Принципы обоснования инвестиционных решений.

курсовая работа , добавлен 16.01.2011


Методология оценки инвестиционных проектов, определение, виды и принципы их эффективности. Виды денежных потоков. Методика расчета нормы дисконта. Расчет экономических показателей оценки на примере инвестиционного проекта ЗАО "НПО Севзапспецавтоматика".

В инвестиционном процессе деловой среды обязательно присутствует несколько ролевых установок: инициатор, инвестор, заказчик, исполнитель. Эти роли принимают на себя участники инвестиционного проекта. Редко, когда все роли воплощены в одном субъекте, хотя такое возможно. В условиях полисубъектности проектных процедур возникает различие ролевых интересов. Доходы и затраты субъектов определяют разнообразные виды эффективности, среди которых особое место занимает коммерческая эффективность инвестиционного проекта.

Кем и как определяется эффективность проекта?

Вспомним понятие субъекта инвестирования. Под ним мы понимаем организацию коммерческой направленности (предприятие), использующую инвестиции для решения своих деловых задач. Инвестор – это значительная роль в инвестиционной деятельности (ИД), который, имея в своем распоряжении свободные средства, заинтересован в их эффективном вложении. Среди инвесторов помимо юридических лиц (предприятий и их объединений) могут выступать и другие лица (физические, государственные и муниципальные органы, иностранные государства и т.д.).

Следующая немаловажная роль – проектоустроитель. Под ним мы будем понимать такой субъект ИД, который выступает как инициатор, организатор и генеральный исполнитель инвестиционной задачи проектного типа. Для целей статьи мы также будем считать, что в роли проектоустроителя выступает предприятие, действующее в своих коммерческих интересах. Оно разрабатывает и реализует проект, используя собственные и, при необходимости, привлеченные средства.

Можно отметить еще несколько ролей: пользователя объектов ИД, заказчика, посредников. Роль пользователя наделяет субъект правами определения требований и масштабов инвестиций. Часто роли пользователя и исполнителя инвестиционного проекта (ИП) совпадают. В этом случае он занимается обеспечением финансирования, контрактацией с подрядчиками, создает проектную группу и организует проектное взаимодействие, несет ответственность за результаты проекта.

Поскольку определяющей фигурой в инвестиционной деятельности является инвестор, в осмыслении явления эффективности и ее видов применительно к ИП будем руководствоваться двойственным признаком. Он определяется, с одной стороны, требованиями инвестора, а с другой – показателями экономической эффективности. Критерием экономической эффективности ИД может выступать не столько синтетический показатель – прибыль, сколько ее различные виды. Так, для инвестора для оценки эффективности больше подходит чистая прибыль, а для общественной эффективности – валовая.

• воспроизводственной;
• стимулирующей;
• функцией финансового результата деятельности.

Критерия прибыльности для понимания экономической эффективности ИП недостаточно. К нему надлежит добавить еще и экономические интересы участников ИД. Их обязательно нужно диагностировать перед стартом проекта. Так, например, интерес собственника предприятия-проектоустроителя состоит в прибыли, очищенной от налогов и других выплат. Интересы инвестора шире и включают:

• компенсацию дохода на отложенный из-за инвестиций спрос;
• компенсацию средств в связи с их инфляционным обесценением;
• возмещение вероятных потерь из-за инвестиционного риска.

Методы и показатели эффективности ИП

Какой бы вид эффективности мы ни рассматривали в связи с инвестиционным проектом, нужно запомнить одно: все они обусловлены принципами экономической эффективности. Экономическая эффективность в любой модели и в любом компоненте системы управления строится на оценке доходности: абсолютной или относительной. Наиболее распространенным показателем для указанных целей выступает норма дохода. В экономической теории выделяются два подхода для решения расчетной задачи.

1. Простые, укрупненные методы, называемые также статическими.
2. Методы, учитывающие показатели технико-экономической природы в их динамике на каждом временном шаге, стоимость денег, которая имеет свойство меняться из-за инфляции и инвестиционных альтернатив. Эти методы позволяют учесть проектные риски и интересы участников ИП. Они имеют альтернативное название динамических методов.

В своей практической деятельности я неоднократно сталкивался с ситуацией, когда приходилось буквально на ходу делать быстрые экспресс-расчеты предполагаемых выгод на основе «малой статистики», экспертных оценок и собственного цифрового ощущения. Такие расчеты я называю «промокашечными» и, как ни странно, они бывают очень полезными.

Реальная деятельность, как правило, богаче теории. Не всегда решения принимаются на основе прописанных политико-стратегических процедур. События могут возникнуть быстро, и возможности легко упускаются, если их вовремя не оценить. В этом помогают простые методы. Рассмотрим несколько примеров статических расчетов.

Формулы простых методов оценки экономической эффективности ИП

При использовании простых методов динамические вопросы игнорируются. Представляется, что проект будет реализован, допустим, за год, т.е. с некими статичными параметрами. Длительность работы объекта инвестирования не учитывается, структура доходов и расходов на эксплуатационной фазе также в расчет не принимается. Не претендуя на высокое качество результата, такие расчеты позволяют зафиксировать внимание на перспективных идеях и предложениях и отсеять заведомо провальные.

Статические методы имеют существенные недостатки, главный из них – низкая надежность. По этой причине применять их для разработки ТЭО инвестиционного проекта не представляется возможным. Вместе с тем, недостатки простых методов могут быть устранены при использовании динамических показателей. Эти показатели в совокупности составляют систему взаимосвязанных расчетов, позволяющих оценить выгодность комплексно. Назовем основные показатели системы:

• чистый доход;
• чистая приведенная стоимость;
• внутренняя норма рентабельности (доходности);
• индекс прибыльности (доходности);
• период окупаемости;
• финансовая надежность (устойчивость);
• коэффициент общей платежеспособности;
• коэффициент общей ликвидности;
• коэффициент немедленной ликвидности.

Состав динамических показателей экономической эффективности ИП

Нам всегда нужно помнить, что расчет и презентация эффективности проекта производится в интересах инвестора как ролевой установки. На принципах экономической эффективности принято оценивать несколько ее видов, среди которых самой масштабной является общественная эффективность. Она отражает социально-экономическую значимость ИП для общества. При этом для расчета принимаются значения не только финансовых результатов инвестиционного мероприятия, но и «внешние» по отношению к проекту результаты и затраты. К учитываемым эффектам относятся:

• отклики в смежных к проекту отраслях;
• социальные события;
• экологические результаты;
• иные внеэкономические эффекты.

Оценка общественной эффективности целесообразна только для глобальных, национальных и крупномасштабных проектов, где социально-экономические эффекты действительно присутствуют в национальной экономике и вызывают реальный общественный отклик. Экспертиза государственными органами локальных проектов, если они социально не значимы, не предусмотрена. В этом случае расчета общественной выгодности проекта не требуется.

Коммерческая эффективность ИП позволяет установить экономические последствия для проектоустроителя. Условием таких расчетов является самостоятельная реализация проекта инициирующей его организацией за счет собственных источников. Проектоустроитель в таком случае сам несет все затраты по ИП и полностью получает все его результаты. Такая эффективность в литературе рассматривается, как эффективность совокупных (полных) инвестиционных издержек.

Основные особенности оценки общественной и коммерческой эффективности ИП

Выше представлена таблица сравнения особенностей оценки общественной и коммерческой эффективности ИП. И в первом, и во втором случае оценка эффективности выполняется с использованием одного и того же набора динамических показателей (NPV, IRR, PI, PP). Однако подходы к сопоставлению эффектов и затрат по ИП отличаются. К данной группе оценки можно отнести еще один вид экологической эффективности. Все три обозначенных выше вида эффективности относятся к проекту в целом. Помимо этого, к числу значимых видов относится эффективность участия в проекте.

Оценка эффективности участия в проекте производится для проверки реализуемости ИП. Попутно выявляется заинтересованность участников проекта в его реализации. В первую очередь, оценка дается выгодности участия организации-проектоустроителя. Такую эффективность называют еще эффективностью использования собственного капитала проектоустроителя. Помимо нее выделяются определение выгодности участия в инвестиционным проекте организаций более высокого уровня, участия государства (бюджетная эффективность) и другие виды. Полная схема возможных видов эффективности ИП размещена ниже.

Виды эффективности инвестиционного проекта

Оценка коммерческой эффективности ИП

Коммерческая эффективность предполагает, что оценивается точка зрения инициатора-проектоустроителя на отношение результатов и затрат в ходе реализации проекта. Оценка производится для условий, когда предприятие использует только собственные источники финансирования и становится обладателем всех результатов произведенных инвестиций. В подтверждение данной позиции приведу выписку из Методических рекомендаций по оценке эффективности инвестиционных проектов (второй редакции, разработанной В.В. Коссовым, В.Н. Лившиц, А.Г. Шахназаровым).

Расчет призван охарактеризовать исключительно экономическую сторону инвестиционных эффектов, которые обеспечиваются собственными решениями предприятия в вопросах организации, техники и технологии. Такая несколько рафинированная оценка предполагает включение в ее расчет денежных потоков двух видов: от операционной и инвестиционной деятельности. Третий вид денежного потока (финансовый) из рассмотрения исключается, поэтому и важно, чтобы внешних источников финансирования, таких как кредиты, займы, субсидии и дотации, не предусматривалось. Это лишило бы саму суть коммерческой эффективности смысла.

Для расчета коммерческой выгодности применяется типовой Cash Flow от операционной деятельности, притоки средств по которому формируются за счет поступлений выручки от реализации продукции и услуг, а также внереализационных доходов. Оттоки отражаются в результате выбытия денежных средств в целях оплаты расходов на производство и сбыт продукции. Денежный поток от инвестиционной деятельности имеет небольшую специфику. Притоки средств, вырученные от реализации активов, включаются в расчет за вычетом налогов (НДС). Оттоки средств в Cash Flow от инвестиционной деятельности включают:

• вложения в основные средства и другие внеоборотные активы, связанные с ИП;
• ликвидационные расходы;
• инвестиционные вложения средств в ценные бумаги и на банковский депозит;
• увеличение оборотного капитала для целей проекта;
• компенсация оборотных пассивов (в конце проекта).

1. Рассмотрение ИП на протяжении всего его ЖЦ.
2. Моделирование денежных потоков.
3. Принцип обеспечения сопоставимости условий сравнения вариантов ИП.
4. Предположение положительного и максимально возможного уровня эффекта выбираемого варианта проекта.
5. Принцип учета временных факторов: динамичности, неравномерности событий, разрыва времени между отгрузкой и оплатой.
6. Принцип альтернативного сравнения вариантов эффективности («с проектом» и «без проекта»).
7. Принцип учета всех существенных условий ИП.
8. Принцип учета интересов разных участников проекта.

Пример оценки коммерческой эффективности ИП

Оценка коммерческой эффективности требуется инициатору-проектоустроителю для двух целей: уточнить выгодность собственной экономики проекта без влияния внешних источников ресурсов и осуществить на ее основе поиск инвесторов. Если состав источников финансирования полностью определен и сформирован, необходимости в расчете данного вида эффективности нет.

Как уже было отмечено, методика оценки является типовой и включает в себя с экономической стороны как статические, так и динамические методы. Дополнительно применяется коэффициентный метод финансовой оценки, позволяющий окончательно оформить картину проектной состоятельности. Структура показателей оценки представлена на схеме далее.

Виды эффективности инвестиционного проекта

Предлагаю рассмотреть пример расчета коммерческой эффективности небольшого проекта продолжительностью 8 расчетных периодов. Ниже размещена таблица с расчетными данными по проекту. Это базовый план движения денежных средств с исключенными из него потоками по финансовой части. Поскольку заемные средства как проектные ресурсы не рассматриваются, из операционной части исключены расходы на обслуживание кредитов банка. Это положительно влияет на значения сальдо денежных потоков от операционной деятельности.

Расчетная таблица движения денежных средств по проекту для целей коммерческой эффективности

В итоге мы получаем несколько динамических показателей для того, чтобы можно было сделать выводы. Чистая приведенная стоимость (NPV) в результате проекта положительная, следовательно, проект эффективен. Внутренняя норма доходности (IRR) по значению выше принятой в расчеты ставки дисконтирования (r), что также свидетельствует об выгодности проекта. Срок окупаемости наступает внутри седьмого расчетного шага, это видно по смене знака NPV и подтверждается расчетами по формуле (7,22 года). В результате расчета индекса PI получено значение 1,22, соответствующее NPV > 0.

Мы с вами рассмотрели различные виды экономической эффективности ИП, выделив среди них особый вид оценки, который в большей мере интересует ключевого участника – проектоустроителя. Хотя значительная роль в ИД, безусловно, принадлежит инвестору, мои внутренние симпатии лежат на стороне предприятия, которое устраивает проектное начинание не столько ради дохода как такового, сколько в интересах развития основной деятельности бизнеса. Представленный несколько утрированный подход к эффективности дает возможность получить срез подлинной экономики проекта. Руководители бизнеса и потенциальные инвесторы убеждаются, что проектная идея перспективна и в нее стоит вкладывать и привлекать ресурсы.

Инвестиционные проекты можно оценивать по многим критериям – с точки зрения их социальной значимости, по масштабам воздействия на окружающую среду, по степени вовлечения трудовых ресурсов и т.п. Однако центральное место в этих оценках принадлежит эффективности .

Под эффективностью в общем случае понимают соответствие полученных от проекта результатов – как экономических (в частности прибыли), так и внеэкономических (снятие социальной напряженности в регионе) – и затрат на проект.

Эффективность инвестиционного проекта – это категория, отражающая соответствие проекта, порождающего этот ИП, целям и интересам участников проекта, под которыми понимаются субъекты инвестиционной деятельности (рассмотрены выше) и общество в целом. Поэтому термин «эффективность инвестиционного проекта» понимается как эффективность проекта. То же относится и к показателям эффективности.

Среди адаптированных для условий перехода к рыночной экономике основных принципов и подходов, сложившихся в мировой практике к оценке эффективности инвестиционных проектов, можно выделить следующие:

• моделирование потоков продукции, ресурсов и денежных средств;
• учет результатов анализа рынка, финансового состояния предприятия, претендующего на реализацию проекта, степени доверия к руководителям проекта, влияния реализации проекта на окружающую природную среду и т.д.;
• определение эффекта посредством сопоставления предстоящих результатов и затрат с ориентацией на достижение требуемой нормы дохода на капитал и иных критериев;
• приведение предстоящих разновременных расходов и доходов к условиям их соизмеримости по экономической ценности в начальном периоде;
• учет влияния инфляции, задержек платежей и других факторов на ценность используемых денежных средств;
• учет неопределенности и рисков, связанных с осуществлением проекта.

Предлагается оценивать следующие виды эффективности:

1) эффективность проекта в целом;

2) эффективность участия в проекте.

Эффективность проекта в целом. Она оценивается для того, чтобы определить потенциальную привлекательность проекта, целесообразность его принятия для возможных участников. Она показывает объективную приемлемость ИП вне зависимости от финансовых возможностей его участников. Данная эффективность, в свою очередь, включает в себя:

Общественную (социально-экономическую) эффективность проекта;

Коммерческую эффективность проекта.

Общественная эффективность учитывает социально-экономические последствия реализации инвестиционного проекта для общества в целом, в том числе как непосредственные затраты на проект и результаты от проекта, так и «внешние эффекты» – социальные, экологические и иные эффекты.

Коммерческая эффективность инвестиционного проекта показывает финансовые последствия его осуществления для участника ИП, если предположить, что он самостоятельно производит все необходимые затраты на проект и пользоваться всеми его результатами. Иными словами, при оценке коммерческой эффективности следует абстрагироваться от возможностей участников проекта по финансированию затрат на ИП, условно полагая, что необходимые средства имеются.

Эффективность участия в проекте. Она определяется с целью проверки финансовой реализуемости проекта и заинтересованности в нем всех его участников. Данная эффективность включает:

Эффективность участия предприятий в проекте (его эффективность для предприятий – участников инвестиционного проекта);

Эффективность инвестирования в акции предприятия (эффективность для акционеров АО – участников инвестиционного проекта);

Эффективность участия в проекте структур более высокого уровня по отношению к предприятиям – участникам ИП (народнохозяйственная, региональная, отраслевая и другие эффективности);

Бюджетная эффективность ИП (эффективность участия государства в проекте с точки зрения расходов и доходов бюджетов всех уровней).

Общая схема оценки эффективности инвестиционного проекта. Прежде всего, определяется общественная значимость проекта, а затем в два этапа проводится оценка эффективности ИП. На первом этапе рассчитываются показатели эффективности проекта в целом. При этом:

• если проект не является общественно значимым (локальный проект), то оценивается только его коммерческая эффективность;
• для общественно значимых проектов оценивается сначала их общественная эффективность (способы подобной оценки в общих чертах изложены в «Методических рекомендациях»).

Если такая эффективность неудовлетворительная, то проект не рекомендуется к реализации и не может претендовать на государственную поддержку. Если же общественная эффективность оказывается приемлемой, то оценивается коммерческая эффективность. При недостаточной коммерческой эффективности общественно значимого ИП необходимо рассмотреть различные варианты его поддержки, которые позволили бы повысить коммерческую эффективность ИП до приемлемого уровня. Если условия и источники финансирования общественно значимых проектов уже известны, то их коммерческую эффективность можно не оценивать.

Второй этап оценки осуществляется после выработки схемы финансирования. На этом этапе уточняется состав участников и определяются финансовая реализуемость и эффективность участия в проекте каждого из них. Можно сформулировать основные задачи, которые приходится решать при оценке эффективности инвестиционных проектов:

1. Оценка реализуемости проекта – проверка удовлетворения его всем реально существующим ограничениям технического, экологического, финансового и другого характера. Обычно все ограничения, кроме финансовой реализуемости, проверяются на ранних стадиях формирования проекта. Финансовая реализуемость инвестиционного проекта – это обеспечение такой структуры денежных потоков, при которой на каждом шаге расчета имеется достаточное количество денег для осуществления проекта, порождающего этот ИП. Соответственно, денежные потоки инвестиционного проекта понимаются как денежные потоки проекта, связанного с этим ИП.

2. Оценка потенциальной целесообразности реализации проекта, его абсолютной эффективности, то есть проверка условия, согласно которому совокупные результаты по проекту не менее ценны, чем требуемые затраты всех видов.

3. Оценка сравнительной эффективности проекта, под которой понимают оценку преимуществ рассматриваемого проекта по сравнению с альтернативным.

4. Оценка наиболее эффективной совокупности проектов из всего их множества. По существу, это задача оптимизации инвестиционного проекта, и она обобщает предыдущие три задачи. В рамках решения этой задачи можно провести и ранжирование проектов, то есть выбор оптимального проекта.

Основные методы оценки эффективности инвестиционных проектов

Различают две группы методов оценки инвестиционных проектов:

1. простые или статические методы;

2. методы дисконтирования.

Простые, или статические методы базируются на допущении равной значимости доходов и расходов в инвестиционной деятельности, не учитывают временную стоимость денег.

К простым относят: а) расчет срока окупаемости; б) расчет нормы прибыли.

Норма прибыли показывает, какая часть инвестиционных затрат возмещается в виде прибыли. Она рассчитывается как отношение чистой прибыли к инвестиционным затратам:

Норма прибыли = Чистая прибыль / Инвестиционные затраты.

Дисконтированные методы оценки эффективности инвестиционного проекта характеризуются тем, что они учитывают временную стоимость денег.

При экономической оценке эффективности инвестиционного проекта используются широко известные в мировой практике показатели:

Приведенная стоимость (PV);

Чистая приведенная стоимость (NPV);

Срок окупаемости (PBP);

Внутренняя норма доходности (IRR);

Индекс рентабельности (прибыльности) (PI).

Приведенная стоимость (PV). Задача любого инвестора состоит в том, чтобы найти такое реальное средство, которое принесло бы в конечном итоге доход, превосходящий расходы на его приобретение. При этом возникает сложная проблема: деньги на приобретение реального средства необходимо расходовать сегодня (в момент t = 0), отдачу же инвестиция обычно дает не сразу, а по прошествии какого-то промежутка времени (в момент t = 1). Следовательно, для решения поставленной задачи необходимо определить стоимость реального средства с учетом отдаленности во времени будущих поступлений (доходов) от его использования.

В общем случае, чтобы найти приведенную стоимость PV любого средства (реального или финансового), используемого в течение определенного холдингового (инвестиционного) периода, необходимо величину ожидаемого потока дохода от данного средства (С) умножить на величину 1/(1 + r):

PV = C * (1/(1+r)) ,

где r определяет доходность наилучшего альтернативного финансового средства с таким же холдинговым периодом и аналогичным уровнем риска.

Величину 1/(1+r) называют фактором дисконта (коэффициентом дисконтирования). Доходность альтернативного финансового средства r называется нормой (ставкой) дисконта. Ставка дисконта определяет издержки упущенной возможности капитала, поскольку характеризует, какую выгоду упустила фирма, инвестируя деньги в реальные активы, а не в наилучшее альтернативное финансовое средство.

Чтобы определить целесообразность приобретения реального средства стоимостью C0 руб., необходимо:

а) оценить, какой денежный поток С1 за весь холдинговый период он ожидает от реального средства;

б) выяснить, какая ценная бумага с таким же холдинговым периодом имеет тот же уровень риска, что и планируемый проект;

в) определить доходность r этой ценной бумаги в настоящее время;

г) вычислить приведенную стоимость PV планируемого денежного потока C1 путем дисконтирования будущего потока доходов:

PV = C1 / (1+r) ;

д) сравнить инвестиционные затраты С0 с приведенной стоимостью PV:

если PV > C0, то реальное средство можно покупать;

если PV = C0, то реальное средство можно и покупать, и не покупать (то есть с экономической точки зрения инвестирование в реальное средство не имеет никакого преимущества по сравнению с вложением денег в ценные бумаги или в другие объекты).

Если инвестиционный проект рассчитан на несколько шагов (в частности, n лет), то для нахождения приведенной стоимости будущих доходов по проекту необходимо дисконтировать все суммы Сt , которые должен обеспечить проект:

PV = Σ Ct / (1+r)^t .

Например, для инвестиционного проекта, рассчитанного на три года, приведенная стоимость оценивается следующим образом:

PV = Ct / (1+r) + Ct / (1+r)^2 + Ct / (1+r)^3 .

Некоторые средства могут обеспечивать непрерывный поток доходов в течение неограниченного времени. Приведенная стоимость такого средства при заданной и неизменной ставке дисконта r составляет величину:

PV = Ct / (1+r) + Ct / (1+r)^2 + Ct / (1+r)^3 + ... = C / r .

Приведенная стоимость аннуитета, дающего поток дохода С в течение n периодов (лет) при неизменной ставке дисконта r, высчитывается по формуле:

PVаннуитета = С * Fаннуитета,

где F аннуитета – фактор аннуитета, который определяется следующим образом:

F аннуитета = 1/r - 1/(1+r)^n .

Чистая приведенная стоимость (NPV)

Целесообразность приобретения реального средства можно оценивать с помощью чистой приведенной стоимости (NPV), под которой понимают чистый прирост к потенциальным активам фирмы за счет реализации проекта. Иными словами, NPV определяется как разность между приведенной стоимостью PV средства и суммой начальных инвестиций С0:

NPV = Σ Ct / (1+r)^n - C0 .

Срок окупаемости (РВР)

Срок окупаемости проекта – это период, в течение которого происходит возмещение первоначальных инвестиционных затрат, или количество периодов (шагов расчета, например, лет), в течение которых аккумулированная сумма предполагаемых будущих потоков доходов будет равна сумме начальных инвестиций. Как правило, фирма сама устанавливает приемлемый срок окончания инвестиционного проекта, например k шагов. Этот срок определяется фирмой на основании своих собственных стратегических и тактических установок: например, руководство фирмы отвергает любые проекты длительностью свыше 5 лет, поскольку через 5 лет фирму планируется перепрофилировать на выпуск иных изделий.

Когда срок k окончания альтернативных проектов определен, то срок окупаемости оцениваемого проекта можно найти, если подсчитать, за какое количество шагов расчета m сумма денежных потоков С1+С2+…+Cm будет равна или начнет превышать величину начальных инвестиций С0. Иными словами, для определения срока окупаемости проекта необходимо последовательно сравнивать аккумулированные суммы доходов с начальными инвестициями. Согласно правилу срока окупаемости, проект может быть принят, если выполняется условие: m

Внутренняя норма доходности (IRR)

Внутренняя норма доходности представляет собой расчетную ставку дисконтирования, при которой чистая приведенная стоимость проекта равна нулю.

Она находится путем решения следующего уравнения:

NPV = C0 + C1/(1+IRR) + C2/(1+IRR)^2 + C3/(1+IRR)^3 + ... + Cn/(1+IRR)^n = 0 .

Такое уравнение решается методом итерации. Для расчета IRR можно воспользоваться специально запрограммированными калькуляторами или программами для ЭВМ. Правило внутренней нормы доходности: принимать необходимо те проекты, у которых ставка дисконта (то есть издержки упущенной возможности капитала) меньше внутренней нормы доходности проекта (r

Под индексом рентабельности (PI) понимают величину, равную отношению приведенной стоимости ожидаемых потоков денег от реализации проекта к начальной стоимости инвестиций:

Индекс рентабельности показывает, сколько получает инвестор на вложенный рубль. Правило индекса рентабельности заключается в следующем: принимать необходимо только те проекты, у которых величина индекса рентабельности превосходит единицу. При оценке двух или нескольких проектов, имеющих положительный индекс рентабельности, следует останавливать выбор на том, который имеет более высокий индекс рентабельности.

Эффективность ИП оценивается в течение расчетного периода – инвестиционного горизонта от начала проекта до его ликвидации. Начало проекта обычно связывают с датой начала вложения средств в проектно-изыскательские работы. Расчетный период разбивают на шаги расчета, представляющие собой отрезки времени, в рамках которых производится агрегирование данных для оценки денежных потоков и осуществляется дисконтирование потоков денег.

Шаги расчета принято нумеровать (шаг 0, шаг 1, шаг 2, и т.д.). Длительность шагов расчета измеряется в годах или долях года, их последовательность отсчитывается от фиксированного момента t0 = 0, принимаемого за базовый. Из соображений удобства за базовый обычно принимается момент начала или конца нулевого шага. Если проводится сравнение нескольких проектов, то рекомендуется выбирать для них одинаковый базовый момент. Когда базовый момент совпадает с началом нулевого шага, момент начала шага под номером m обозначается tm, если же базовый момент совпадает с концом шага 0, то через tm обозначают конец шага m расчета. Продолжительность разных шагов может быть разной.

Источник - Максимова В.Ф. Инвестиционный менеджмент: Учебно-практическое пособие. – М.: Изд. центр ЕАОИ. 2007. – М., 2007. – 214 с.

Оценка коммерческой эффективности инвестиционного проекта оценивается для определения потенциальной привлекательности проекта для возможных участников и поиска источников финансирования.

Оценка коммерческой эффективности проекта в целом производится на основании показателей эффективности. которые были рассмотрены в теме 3 данного пособия.

Показатели определяются как техническими, технологическими и организационными решениями проекта, так и схемой его финансирования.

• - чистый доход (ЧД);
• - чистый дисконтированный доход (ЧДД) или интегральный эффект (другое, довольно широко используемое за рубежом название показателя - чистая приведенная (или текущая) стоимость, net present value (NPV));
• - индекс доходности (или индекс прибыльности, profitability (PI));
• - индекс доходности дисконтированных инвестиций (NPI)
• - срок окупаемости (срок возврата единовременных затрат РВ);
• - внутренняя норма доходности (или внутренняя норма прибыли, рентабельности, intemal rate of retum (IRR))
• - PV (современная стоимость ИП)
• - FV (будущая стоимость ИП).

Подробное изложение расчетов дано в материалах темы 3.

В осуществлении и реализации инвестиционного проекта принимают участие ряд субъектов: акционеры (фирмы, компании), банки, бюджеты разных уровней. Поступающий в распоряжение общества доход (валовой внутренний продукт) от реализации эффективных проектов затем делится между ними.

Наличие нескольких участников инвестиционного процесса предопределяет несовпадение их интересов, разное отношение к приоритетности различных вариантов проекта. Поступлениями и затратами этих субъектов определяются различные виды эффективности инвестиционного проекта с позиций каждого участника. При этом следует иметь в виду, что позиции участников проекта находят воплощение в исходной информации и формировании специфических потоков денежных средств для расчета показателей эффективности. Поэтому у них могут не совпадать результаты оценки, а следовательно, и решения об их участии в проекте.

Эффективность проекта в целом оценивается для презентации проекта и определения в связи с этим привлекательности проекта для потенциальных инвесторов.

Общественная эффективность характеризует социально-экономические последствия осуществления проекта для общества в целом, т.е. она учитывает не только непосредственные результаты и затраты проекта, но и "внешние" по отношению к проекту затраты и результаты в смежных секторах экономики, экономические, социальные и иные внеэкономические эффекты.

Общественную эффективность оценивают лишь для социально значимых инвестиционных проектов, затрагивающих интересы не одной страны, а нескольких.

По проектам, где не нужно проведение экспертизы государственных органов управления, разработка показателей общественной эффективности не требуется.

Коммерческая эффективность проекта характеризует экономические последствия его осуществления для инициатора, исходя из весьма условного предположения, что он производит все необходимые для реализации проекта затраты и пользуется всеми его результатами. Коммерческую эффективность иногда трактуют как эффективность проекта в целом. Считается, что коммерческая эффективность характеризует с экономической точки зрения технические, технологические и организационные проектные решения.

Наиболее значимым является определение эффективности участия в проекте . Ее определяют с целью проверки реализуемости инвестиционного проекта и заинтересованности в нем всех его участников.

Эффективность участия оценивают прежде всего для предприятия проектоустроителя (или потенциальных акционеров). Этот вид эффективности называют также эффективностью для собственного (акционерного) капитала по проекту.

Эффективность участия в проекте включает и такие виды, как эффективность участия в проекте структур более высокого уровня (финансово-промышленных групп, холдинговых структур), бюджетная эффективность инвестиционного проекта (эффективность участия государства в проекте с точки зрения расходов и доходов бюджетов всех уровней).

Система показателей, определяемая для оценки перечисленных видов эффективности, и методологические принципы их расчета едины. Отличия заключаются в тех исходных параметрах, которые формируют потоки реальных денежных средств по проекту применительно к каждому виду эффективности. Иными словами, единая и взаимосвязанная система параметров проекта находит воплощение в единых по экономической природе показателях эффективности в зависимости от области их применения в той экономической среде, которую они должны охарактеризовать. Некоторое исключение составляют показатели общественной эффективности. "Внешние" эффекты не всегда представляется возможным учитывать в стоимостном выражении. В отдельных случаях, когда эти эффекты весьма существенны, но не представляется возможным их оценить, неизбежна лишь качественная оценка их влияния.

Технико-экономическое обоснование (ТЭО) и цены

Оценка предстоящих затрат и результатов при определении эффективности инвестиционного проекта осуществляется в пределах расчетного периода (горизонт расчета).

Горизонт расчета измеряется количеством шагов расчета.

Шагом расчета при определении показателей эффективности в пределах расчетного периода могут быть месяц, квартал или год.

Затраты, осуществляемые участниками, подразделяются на первоначальные , текущие и ликвидационные , которые осуществляются соответственно на стадиях строительной , функционирования и ликвидационной .

Для стоимостной оценки результатов и затрат могут использоваться базисные, мировые и расчетные цены.

Под базисными понимаются цены, сложившиеся в народном хозяйстве на определенный момент времени t б. Базисная цена на любую продукцию или ресурсы считается неизменной в течение всего расчетного периода.

Измерение экономической эффективности проекта в базисных ценах производится на стадии технико-экономических исследований инвестиционных возможностей.

На стадии технико-экономического обоснования (ТЭО) инвестиционного проекта обязательным является расчет экономической эффективности в прогнозных и расчетных ценах. Одновременно рекомендуется осуществлять расчеты в базисных и мировых ценах.

Прогнозная цена Цt продукции или ресурса в конце t -го шага расчета определяется по формуле:

Цt = Цб *J(t,tн),

где Цб - базисная цена продукции или ресурса;

J(t,tн) - коэффициент (индекс) изменения цен продукции или ресурсов соответствующей группы в конце t -го шага по отношению к начальному моменту расчета t н (в котором известны цены или приняты базисные цены).

По проектам, разрабатываемым по заказу органов государственного управления, значения индексов изменения цен на отдельные виды продукции и ресурсов следует устанавливать в задании на проектирование в соответствии с прогнозами Минэкономики РФ.

Расчетные цены используются для вычисления интегральных показателей эффективности, если текущие значения затрат и результатов выражаются в прогнозных ценах. Это необходимо, чтобы обеспечить сравнимость результатов, полученных при разных уровнях инфляции.

Расчетные цены получаются путем введения дефилирующего множителя, соответствующего индексу общей инфляции

При разработке и сравнительной оценке нескольких вариантов инвестиционного проекта необходимо учитывать влияние изменения объемов продаж на рыночную цену продукции и цены потребляемых ресурсов.

При оценке эффективности инвестиционного проекта соизмерение разновременных показателей осуществляется путем приведения (дисконтирования) их к ценности в начальном периоде. Для приведения разновременных затрат, результатов и эффектов используется норма дисконта (Е ), равная приемлемой для инвестора норме дохода на капитал (подробное изложение смотри в материалах темы 3).

Внеэкономическая эффективность реализации инвестиционной стратегии.

В процессе оценки внеэкономической эффективности реализации инвестиционной стратегии учитываются рост деловой репутации предприятия, рост известности и популярности торговой марки и бренда предприятия,повышение уровня управляемости инвестиционной деятельностью его структурных подразделений (при создании «центров инвестиций»), повышение уровня материальной и социальной удовлетворённости инвестиционных менеджеров (за счёт эффективной системы их материального стимулирования за результаты инвестиционной деятельности, более высокого уровня технического оснащения их рабочих мест и т.п.).

В данном разделе могут оцениваться и социальная сторона вопроса оценки. Здесь значительную роль будет играть рост профессионального мастерства, приобретение навыков работы с крупными проектами, автоматизированными программами, общение с зарубежными партнерами и многие другие внеэкономические аспекты инвестиционной деятельности, в том числе и в культуре предпринимательства и общения с госструктурами, финансовыми органами.

При положительных результатах оценки разработанной инвестиционной стратегии, соответствующих избранным критериям и менталитету инвестиционного поведения, она принимается предприятием к реализации.

Таким образом, разработка инвестиционной стратегии позволяет принимать эффективные управленческие решения, связанные с развитием компании, в условиях изменения внешних и внутренних факторов, определяющих это развитие.