5.2 методы оценки инвестиционных проектов. Методы экономической оценки инвестиций

Принятие любого решения инвестиционного характера связано непременно с оценкой экономической эффективности проектов. При этом нередко возникает вопрос о том, каким параметрам эффективности, каким критериям отдать предпочтение. Например, что важнее: меньший риск или большая эффективность? Поэтому необходимость системного подхода к решению этого вопроса - очевидна. Нужны объективные методы оценки инвестиционных проектов, которые учитывали бы экономическую, производственную, социальную, экологическую и даже политическую ситуацию в каждом отдельном случае. При этом, говоря о факторах внешней среды, нельзя забывать также и о факторе времени.

Основные методы оценки инвестиций

Одним из основных требований к предприятию в рыночных условиях является его способность к созданию добавленной стоимости, в которую входят заработная плата работников, заемные проценты, прибыль, минимальные обязательства перед акционерами. Если предприятие такой способностью не обладает, то, утратив свою конкурентоспособность, оно вытесняется с рынка.

Предприятие развивается благодаря росту чистого дохода, который образуется из чистой прибыли (обогащение собственника) и амортизационных отчислений. Поэтому в качестве критерия эффективности можно рассматривать величину отношения добавленной стоимости и капитала, который был затрачен на ее создание, и чем больше будет (услуги или продукции должны иметь высокое качество) у предприятия прибыль, приходящаяся на единицу затрат, тем более конкурентоспособным оно будет.

Некоторые методы основаны именно на этом критерии эффективности. К ним относятся доходный (эффектный) и затратный методы:

• Затратный метод основан на анализе связанных с проектом затрат. Они дают возможность оценить экономический годовой эффект данного проекта в сравнении с альтернативным.

• Доходный, или эффектный, метод основан на анализе результатов от вложенных инвестиций, то есть прибыли (дополнительной, балансовой, продукции, годового экономического эффекта. NPV - это отражение абсолютного результата от инвестирований, а PI и IRR (внутренние нормы рентабельности), в том числе коэффициент эффективности - относительного.

Учитывающие фактор времени методы оценки инвестиционных проектов делят на две основные группы: статические и динамические.

Статические затрат, окупаемости, прибыли, рентабельности) основаны на показателях, использующих учетные оценки, например, коэффициент эффективности, приведенные затраты, срок окупаемости, экономический годовой эффект.

Динамические методы (наращенная стоимость, аннуитет, дисконтирование) используют показатели, которые основаны на чистом дисконтированном доходе, внутренней норме сроке окупаемости проекта, то есть на дисконтированных оценках.

Методы оценки инвестиционных проектов дифференцируются также по количеству критериев, используемых при оценке. С этой позиции модели оценки делят на нормативные и многофакторные, а в методах выделяют одно- и многокритериальные.

При многокритериальном методе оптимальности, помимо прибыльности проекта, выступают также такие показатели, как: стабильность роста капитала, безопасность, риск, срок окупаемости, социальная и экологическая эффективность. Поскольку в нормативных моделях оценку осуществляют только на основе финансово-экономических показателей, при многокритериальном методе следует применять многофакторное моделирование.

Эффективность можно рассчитывать в прогнозных или текущих ценах:

• на начальной стадии разработки инвестиционного проекта расчеты можно проводить в текущих ценах;

• эффективность всего проекта в целом производят как в прогнозных, так и в текущих ценах;

• для разработки схемы финансирования и оценки эффективности участия в нем используют прогнозные цены.

Перед проведением оценки эффективности инвестиций важно экспертно определить общественную значимость отрасли, в которую планируются инвестиции, и самого проекта. Общественно значимыми считаются проекты, влияющие на экологическую, социальную и экономическую обстановку в стране и в мире. Далее оценка проводится в два этапа (рис.5.3).

На первом этапе определяются показатели эффективности в целом. Цель этого этапа - агрегированная экономическая оценка проектных решений и создание необходимых условий для поиска инвесторов. Если проект оказывается общественно значимым, то оценивается его коммерческая эффективность. А при недостаточной коммерческой эффективности общественно значимого проекта рассматривается возможность применения различных форм его поддержки.

Рис. 5.3. Этапы оценки эффективности инвестиционных проектов

Второй этап оценки осуществляется после выработки схемы финансирования. На этом этапе уточняется состав участников и эффективность участия в проекте отдельных предприятий и акционеров. Эффективность инвестиций может выражаться в учёте затрат и результата как в натурально-вещественной, так и в стоимостной (денежной) форме. Стоимостные показатели экономической эффективности инвестиций, несмотря на их недостатки, являются в настоящее время главнейшими показателями обоснования программ и проектов.

По виду обобщающего показателя методы инвестиционных расчётов делятся на:

Абсолютные (в которых в качестве обобщающих показателей используются абсолютные значения разности капиталовложений и текущих затрат реализации проекта и денежной оценки его результатов);

Относительные (в которых обобщающие показатели определяются как отношение стоимостной оценки результатов и совокупных затрат);

Временные (в которых оценивается период возврата (срок окупаемости) инвестиций).

Методы, используемые в анализе инвестиционной деятельности, можно разделить на две группы в зависимости от учёта временного параметра:

Основанные на дисконтированных оценках;

Основанные на учётных оценках.

1. основанные на дисконтированных оценках («динамические» методы):

Чистая приведенная стоимость - NPV (Net Present Value);

Индекс рентабельности инвестиций - PI (Profitability Index);

Внутренняя норма прибыли - IRR (Internal Rate of Return);

Модифицированная внутренняя норма прибыли- MIRR (Modified Internal Rate of Return);

Дисконтированный срок окупаемости инвестиций - DPP (Discounted Payback Period).

2. основанные на учетных оценках («статистические» методы):

Срок окупаемости инвестиций - PP (Payback Period);

Коэффициент эффективности инвестиций - ARR (Accounted Rate of Return).

Чистая приведенная стоимость.(NPV). Этот метод основан на сопоставлении величины исходной инвестиции (IC) с общей суммой дисконтированных чистых денежных поступлений, генерируемых ею в течение прогнозируемого срока. Поскольку приток денежных средств распределен во времени, он дисконтируется с помощью коэффициента r, устанавливаемого аналитиком (инвестором) самостоятельно исходя из ежегодного процента возврата, который он хочет или может иметь на инвестируемый им капитал.

Допустим, делается прогноз, что инвестиция (IC) будет генерировать в течение n лет, годовые доходы в размере P 1 , P 2 , ..., Р n . Общая накопленная величина дисконтированных доходов (PV) и чистый приведенный эффект (NPV) соответственно рассчитываются по формулам:

, (5.1)

. (5.2)

Очевидно, что если: NPV > 0, то проект следует принять;

NPV < 0, то проект следует отвергнуть;

NPV = 0, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

При прогнозировании доходов по годам необходимо по возможности учитывать все виды поступлений как производственного, так и непроизводственного характера, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Так, если по окончании периода реализации проекта планируется поступление средств в виде ликвидационной стоимости оборудования или высвобождения части оборотных средств, они должны быть учтены как доходы соответствующих периодов.

Если проект предполагает не разовую инвестицию, а последовательное инвестирование финансовых ресурсов в течение m лет, то формула для расчета NPV модифицируется следующим образом:

, (5.3)

где i - прогнозируемый средний уровень инфляции.

Расчет с помощью приведенных формул вручную достаточно трудоемок, поэтому для удобства применения этого и других методов, основанных на дисконтированных оценках, разработаны специальные статистические таблицы, в которых табулированы значения сложных процентов, дисконтирующих множителей, дисконтированного значения денежной единицы и т. п. в зависимости от временного интервала и значения коэффициента дисконтирования.

Необходимо отметить, что показатель NPV отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала предприятия в случае принятия рассматриваемого проекта. Этот показатель аддитивен во временном аспекте, т. е. NPV различных проектов можно суммировать. Это очень важное свойство, выделяющее этот критерий из всех остальных и позволяющее использовать его в качестве основного при анализе оптимальности инвестиционного портфеля.

Индекс рентабельности инвестиций.(PI). Этот метод является по сути следствием метода чистой теперешней стоимости. Индекс рентабельности (PI) рассчитывается по формуле:

. (5.4)

Очевидно, что если: РI > 1, то проект следует принять;

РI< 1, то проект следует отвергнуть;

РI = 1, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

Логика критерия PI такова: он характеризует доход на единицу затрат; именно этот критерий наиболее предпочтителен, когда необходимо упорядочить независимые проекты для создания оптимального портфеля в случае ограниченность сверху общего объема инвестиций.

В отличие от чистого приведенного эффекта индекс рентабельности является относительным показателем. Благодаря этому он очень удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения NPV. либо при комплектовании портфеля инвестиций с максимальным суммарным значением NPV.

Внутренняя норма прибыли инвестиций.(IRR). Вторым стандартным методом оценки эффективности инвестиционных проектов является метод определения внутренней нормы рентабельности проекта (internal rate of return, IRR), т.е. такой ставки дисконта, при которой значение чистого приведенного дохода равно нулю.

IRR = r, при котором NPV = f(r) = 0.

Смысл расчета этого коэффициента при анализе эффективности планируемых инвестиций заключается в следующем: IRR показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Например, если проект полностью финансируется за счет ссуды коммерческого банка, то значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которого делает проект убыточным.

Экономический смысл этого показателя заключается в следующем: предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя CC (или цены источника средств для данного проекта, если он имеет целевой источник). Именно с ним сравнивается показатель IRR, рассчитанный для конкретного проекта, при этом связь между ними такова.

Если: IRR > CC. то проект следует принять;

IRR < CC, то проект следует отвергнуть;

IRR = CC, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

Практическое применение данного метода осложнено, если в распоряжении аналитика нет специализированного финансового калькулятора. В этом случае применяется метод последовательных итераций с использованием табулированных значений дисконтирующих множителей. Для этого с помощью таблиц выбираются два значения коэффициента дисконтирования r 1

, (5.5)

где r 1 - значение табулированного коэффициента дисконтирования, при котором f(r 1)>0 (f(r 1)<0);

r 2 - значение табулированного коэффициента дисконтирования, при котором f(r 2)<О (f(r 2)>0).

Точность вычислений обратно пропорциональна длине интервала (r 1 ,r 2), а наилучшая аппроксимация с использованием табулированных значений достигается в случае, когда длина интервала минимальна (равна 1%), т.е. r 1 и r 2 - ближайшие друг к другу значения коэффициента дисконтирования, удовлетворяющие условиям (в случае изменения знака функции с «+» на «-»):

r 1 - значение табулированного коэффициента дисконтирования, минимизирующее положительное значение показателя NPV, т.е. f(r 1)=min r {f(r)>0};

r 2 - значение табулированного коэффициента дисконтирования, максимизирующее отрицательное значение показателя NPV, т.е. f(r 2)=max r {f(r)<0}.

Путем взаимной замены коэффициентов r 1 и r 2 аналогичные условия выписываются для ситуации, когда функция меняет знак с «-» на «+».

Срок окупаемости инвестиций.(PP). Этот метод - один из самых простых и широко распространен в мировой практике, не предполагает временной упорядоченности денежных поступлений. Алгоритм расчета срока окупаемости (РР) зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от инвестиции. Если доход распределен по годам равномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением единовременных затрат на величину годового дохода, обусловленного ими. При получении дробного числа оно округляется в сторону увеличения до ближайшего целого. Если прибыль распределена неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиция будет погашена кумулятивным доходом. Общая формула расчета показателя РР имеет вид:

РР = n , при котором Рк > IC.

Показатель срока окупаемости инвестиций очень прост в расчетах, вместе с тем он имеет ряд недостатков, которые необходимо учитывать в анализе.

Во-первых, он не учитывает влияние доходов последних периодов. Во- вторых, поскольку этот метод основан на не дисконтированных оценках, он не делает различия между проектами с одинаковой суммой кумулятивных доходов, но различным распределением их по годам.

Коэффициент эффективности инвестиций.(ARR). Этот метод имеет две характерные черты: он не предполагает дисконтирования показателей дохода; доход характеризуется показателем чистой прибыли PN (балансовая прибыль за вычетом отчислений в бюджет). Алгоритм расчета исключительно прост, что и предопределяет широкое использование этого показателя на практике: коэффициент эффективности инвестиции (ARR) рассчитывается делением среднегодовой прибыли PN на среднюю величину инвестиции (коэффициент берется в процентах). Средняя величина инвестиции находится делением исходной суммы капитальных вложений на два, если предполагается, что по истечении срока реализации анализируемого проекта все капитальные затраты будут списаны; если допускается наличие остаточной стоимости (RV), то ее оценка должна быть исключена.

(5.6)

Данный показатель сравнивается с коэффициентом рентабельности авансированного капитала, рассчитываемого делением общей чистой прибыли предприятия на общую сумму средств, авансированных в его деятельность (итог среднего баланса нетто).

Пример:

Перед предприятием стоит выбор между двумя инвестиционными проектами, характеризующимися следующими данными:

Проекты	IC	C1	C2
А	-4000
Б	-2000

Ранжируйте проекты по критериям IRR, PP, NPV, если r = 10%.

Решение.

1) чистая текущая стоимость

для проекта А:

= = 752,07 долл.

для проекта Б:

= = 330,58 долл.

2) срок окупаемости проекта:

для проекта А:

1 год + = 1,5 года или 1 год и 6 мес.

для проекта Б:

1 год + = 1,53 года или 1 год и 6 мес.

3) внутренняя норма прибыли проекта рассчитывается по формуле:

, где

r 1 – значение коэффициента дисконтирования, при котором NPV > 0 (NPV<0);

r 2 - значение коэффициента дисконтирования, при котором NPV<0 (NPV > 0);

IRR рассчитывается методом линейной аппроксимации.

Для проекта А:

NPV 1 (r=10%) = = 752,07 долл.

NPV 2 (r=25%) = = -80 долл.

= 23,56%.

Для проекта Б:

NPV 1 (r=10%) = = 330,58 долл.

NPV 2 (r=25%) = = -80 долл.

= 22,08%.

Сравнение двух проектов по рассчитанным критериям свидетельствует о том, что предпочтение следует отдать проекту А, поскольку его чистая текущая стоимость и внутренняя норма доходности выше чем по проекту Б. Следовательно, проект А целесообразнее проекта Б.

РЕЗЮМЕ

Инвестиции – это, прежде всего, денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) достижения другого полезного эффекта. Различают, прежде всего, реальные и финансовые инвестиции.

Любая организация может столкнуться с проблемой альтернативного осуществления реальных или финансовых инвестиций. При этом оптимизацию соотношения объемов реального и финансового инвестирования в процессе разработки соответствующей политики предприятия рекомендуется осуществлять на основе целого ряда факторов: функциональная направленность деятельности предприятия, стадия жизненного цикла предприятия, размеры предприятия, характер стратегических изменений операционной деятельности предприятия, прогнозируемая ставка процента на финансовом рынке, прогнозируемый темп инфляции.

Инвестиционный проект - планируемый и осуществляемый комплекс мероприятий по вложению капитала в различные отрасли и сферы экономики с целью его увеличения. По форме он представляет собой комплекс документов по обоснованию экономической целесообразности, объема и сроков осуществления капитальных вложений, в том числе необходимую проектно-сметную документацию, разработанную в соответствии с законодательством Российской Федерации и утвержденными в установленном порядке стандартами (нормами и правилами), а также описание практических действий по осуществлению инвестиций (бизнес-план).

Все финансовые источники инвестиций подразделяются на собственные (внутренние) и внешние. К собственным средствам предприятий и организаций, осуществляющих инвестиционные проекты , относятся: амортизационные начисления на существующие фонды (на их реновацию); прибыль от производственно-хозяйственной деятельности, направляемая на производственное развитие; суммы, получаемые от страховых компаний в виде возмещения ущерба в результате стихийных бедствий и несчастных случаев; средства от продажи ненужных излишков основных средств и иммобилизация излишков оборотных средств; средства от реализации нематериальных активов (государственных ценных бумаг, ценных бумаг других предприятий, патентов, прав владения промышленными образцами продукции, способами производства продукции и т.д.). К собственным источникам инвестирования предприятий и организаций относятся также средства, привлекаемые ими из других источников: средства, вырученные в результате выпуска и продажи инвестором акций и других ценных бумаг; средства других предприятий и организаций, привлеченных к участию в инвестиционном проекте на правах компаньонов и на соответствующих условиях участия в распределении дивидендов; средства, выделяемые вышестоящими холдинговыми и акционерными компаниями, промышленно-финансовыми группами на безвозвратной основе; государственные субсидии, различного рода денежные взносы и пожертвования из региональных и местных бюджетов, фондов поддержки предпринимательства и др., предоставляемые на безвозмездной основе. К внешним источникам инвестиций относятся различные формы заемных средств, а также: ассигнования из федерального, региональных и местных бюджетов, различных фондов поддержки предпринимательства, предоставляемые на безвозмездной основе; иностранные инвестиции, предоставляемые в форме финансового или иного материального и нематериального участия в уставном капитале совместных предприятий.

Инвестиционная стратегия представляет собой часть общей финансовой стратегии предприятия, основная цель которой доходное вложение средств и своевременное и полное обновление внеоборотных активов предприятия. Исходной предпосылкой формирования инвестиционной стратегии является общая стратегия экономического развития компании (фирмы). По отношению к ней инвестиционная стратегия носит подчиненный характер и должна согласовываться с ней по целям и этапам реализации. Инвестиционная стратегия при этом рассматривается как один их главных факторов обеспечения эффективного развития компании в соответствии с избранной ею общей экономической стратегией.

Классификация инвестиционных стратегий предприятий предполагает выделение так называемых «чистых» (если мотив единственный) и «смешанных» инвестиционных стратегий (если указано более одного мотива). Типичными являются все «чистые» стратегии, а из смешанных - мотивированные как «поддержание мощностей с интенсификацией» и «модернизацией производства», «расширение производства с обновлением продукции» (отметим, что их используют даже несколько чаще, чем «чистые» инвестиционные стратегии, соответствующие второму мотиву), «интенсификация и модернизация производства с его расширением» и «поддержание мощностей с обновлением продукции».

Если ранжировать мотивы инвестиционной активности по их «прогрессивности», от относительно консервативного «поддержания мощностей» и до «выпуска новой продукции», то типы «чистых» инвестиционных стратегий можно определить как: консервативная (соответствующий мотив инвестиционной активности - «поддержание мощностей»); экстенсивная («расширение существующего производства»); интенсивная («интенсификация и модернизация производства»); прогрессивная («выпуск новой продукции»). К «смешанным» типам стратегий относятся: консервативно-интенсивная («поддержание мощностей с интенсификацией и модернизацией производства»); экстенсивно-прогрессивная («расширение производства с обновлением продукции»); экстенсивно-интенсивная («расширение производства с его интенсификацией и модернизацией»); консервативно-прогрессивная («поддержание мощностей с обновлением продукции»).

Методы, используемые в оценке инвестиционных проектов, можно разделить на две группы в зависимости от учёта временного параметра: основанные на дисконтированных оценках (чистая приведенная стоимость, индекс рентабельности инвестиций, внутренняя норма прибыли, модифицированная внутренняя норма прибыли, дисконтированный срок окупаемости инвестиций) и основанные на учетных оценках (срок окупаемости инвестиций, коэффициент эффективности инвестиций).

Контрольные Вопросы

1. Что такое инвестиции и каковы их основные виды?

2. Чем характеризуется инвестиционная деятельность предприятия?

3. Какой критерий лежит в основе деления инвестиций на прямые и портфельные? Как соотносятся эти формы инвестиций с реальными и финансовыми инвестициями?

4. Какие факторы следует учитывать при выборе инвестиционных проектов?

5. Какие критерии оценки инвестиционных проектов вам известны? Дайте краткую характеристику и оцените область использования каждого инвестиционного критерия.

6. Как уровень инфляции влияет на показатели эффективности инвестиционных проектов?

7. Следует ли принять проект, рассчитанный на 15 лет, требующий инвестиций в размере 150000 долл., если в первые 5 лет никаких поступлений не ожидается, а в последующие 10 лет ежегодный доход составит 50000 долл.?

УЧЕБНАЯ СИТУАЦИЯ

Канадская компания «Agrimax Inc.» взялась инвестировать 168 млн. дол. в развитие технологий на основе российского «открытия» - автономного источника энергии на базе материалов типа кварцевого песка. Контракт, предусматривающий эти инвестиции, был подписан в феврале 200Х года в присутствии российского премьера и его канадского коллеги. Вряд ли они догадывались, что официальная наука считает «открытие» чистой воды шарлатанством.

Авторы проекта - специалисты волгоградского научно-производственного центра «ГРУС» - не смогли внятно объяснить суть своего открытия на специальной пресс-конференции. Кроме того, по заявленной теме совсем не оказалось научных публикаций. Между тем авторы проекта получат роялти от строительства двух новых заводов (по одному в России и Канаде) по реализации «альтернативной энергетической технологии». А вообще бизнес Кацабаниса, владельца компании «Agrimax Inc.», с высокими технологиями никак не связан.

Вопросы:

1. К какому виду относятся инвестиции в рамках описанного проекта?

2. Насколько перспективен данный инвестиционный проект?

3. Какие риски присущи реализации данного инвестиционного проекта?

1. Баранов В.В. Финансовый менеджмент / В.В. Баранов. – М.: Дело, 2002.

2. Мелкумов Я.С. Экономическая оценка эффективности инвестиций и финансирование инвестиционных проектов / Я.С. Мелкумов. – М.: Финансы и статистика, 1997.

3. Лимитовский М.А. Основы оценки инвестиционных и финансовых решений / М.А. Лимитовский. – М.: ДеКА, 1997.

4. Четыркин Е.М. Финансовый анализ производственных инвестиций / Е.М. Четыркин. – М.: Дело, 1998.

5. Гречишкина М.В. Выбор оптимального варианта инвестиций (оптимизационный подход) / М.В. Гречишкина, Д.Е. Ивахник // Финансовый менеджмент. - 2006. - №3. – С. 82-96.

6. Ковалёв В.В. Методы оценки инвестиционных проектов / В.В. Ковалев. - М., 2004.

К современным методам оценки эффективности инвестиций относятся простые методы, не предполагающие дисконтирования (методы простой нормы прибыли, срока окупаемости) и методы, основанные на дисконтировании денежных потоков (методы дисконтируемого срока окупаемости, чистого дисконтированного дохода, внутренней нормы доходности, модифицированной внутренней нормы доходности и рентабельности вложений). Обычно проект оценивается не одним каким-то методом, а несколькими. Это происходит в силу того, что используемые отдельные методы несовершенны.

Простая норма прибыли (AROR - Accounting Rate of Return) показывает какая часть инвестиционных затрат возмещается в виде прибыли в течение одного интервала планирования. Данный показатель рассчитывается на основе чистой прибыли и равен отношению чистой прибыли по проекту за анализируемый период к суммарным капитальным затратам (инвестициям). Сравнивая его с минимальным или средним уровнем доходности, инвестор может прийти к заключению о целесообразности дальнейшего анализа инвестиционного проекта.

Преимуществами метода AROR является простота расчета и возможность оценить прибыльность проекта.

К недостаткам относится то, что не учитывается временной аспект стоимости денег; в качестве оценки прибыльности проектов используется прибыль, хотя в реальной практике инвестиции возвращаются в виде денежного потока, состоящего из суммы чистой прибыли и амортизационных отчислений; не учитываются доходы от ликвидации старых активов, заменяемых новыми, а также возможность реинвестирования получаемых доходов.

Срок окупаемости (PP - Payback Period) представляет собой минимальный временной интервал (измеряемый в месяцах и в годах) от начала осуществления проекта, за который инвестиционные затраты покрываются чистыми денежными поступлениями от него, т. е. полученная чистая прибыль по проекту и амортизационные отчисления покроют произведенные капитальные затраты (инвестиции). Данный показатель используется в случаях низкой инфляции, низкого уровня риска проекта и т. п. Именно этот показатель, наряду с внутренней нормой доходности, выбран в качестве основного в методике оценки инвестиционных проектов, участвующих в конкурсном распределении централизованных инвестиционных ресурсов.

Расчет срока окупаемости осуществляется по формуле

где C 0 - начальные инвестиционные затраты; C 1 , C 2 , … C t будущие чистые денежные потоки; Т - минимальное количество лет, когда начальные вложения сравняются с будущими денежными потоками; t - конкретизированный период времени.

Расчет срока окупаемости строится на прогнозировании чистых денежных потоков первых нескольких лет и сравнении накопленной величины отдачи с инвестиционными затратами.

К преимуществам данного показателя относится простота его расчета. Срок окупаемости является простейшим показателем ликвидности инвестиционного проекта (показывает, как долго финансовые ресурсы будут «связаны» в данном инвестиционном проекте). Кроме того, срок окупаемости характеризует уровень риска, связанный с осуществлением проекта (чем дальше период прогноза от настоящего момента времени, тем ниже степень достоверности прогнозов денежных потоков, а значит, возрастает неопределенность их значений, т. е. риск). Данный метод удобен для небольших компаний с маленьким денежным оборотом, а также для быстрой оценки проектов в условиях нехватки ресурсов.

К недостаткам метода следует отнести то, что он не имеет целевого критерия для выбора проектов, не способствует максимизации стоимости компании, не учитывает разницу стоимости денег во времени и разницу во времени получения доходов в пределах периода окупаемости, не учитывает денежные потоки (доходность) проекта после периода окупаемости, и, следовательно, не может применяться при сравнении вариантов с одинаковыми периодами окупаемости, но различными сроками жизни.

Точность расчетов по такому методу в большей степени зависит от частоты разбиения срока жизни проекта на интервалы планирования. Риск также оценивается весьма приближенно.

Учитывая, что основной недостаток показателя срока окупаемости как меры эффективности заключается в том, что он не учитывает весь период функционирования инвестиций и, следовательно, на него не влияет вся та отдача, которая лежит за его пределами, данный показатель должен служить не критерием выбора, а использоваться лишь в виде ограничения при принятии решения. Соответственно, если срок окупаемости проекта больше, чем принятое ограничение, то он исключается из списка возможных инвестиционных проектов.

Анализируя простые методы оценки эффективности инвестиций, следует отметить присущие им недостатки:

• - при расчетах каждого показателя не учитывается фактор времени: ни прибыль, ни объем инвестированных средств не приводится к настоящей стоимости. Следовательно, в процессе расчета сопоставляются заведомо несопоставимые величины: сумма инвестиций в настоящей стоимости и сумма прибыли в будущей стоимости;
• - показатели позволяют получить только одностороннюю оценку инвестиционного проекта, так как оба основаны на использовании одинаковых исходных данных (суммы прибыли и суммы инвестиций).

Дисконтируемый срок окупаемости (DPP - Discounted Payback Period) - аналог срока окупаемости в простых методах оценки. Определение срока окупаемости при дисконтном способе аналогично предыдущему, с той лишь разницей, что значения чистых денежных потоков по годам приводятся по заранее выбранной ставке дисконтирования к начальному моменту времени (времени осуществления первоначальных инвестиций). Полученный срок окупаемости сравнивается с приемлемым для компании. Этот способ обычно используется при нестабильной экономической ситуации.

Преимуществами метода DPP является то, что он учитывает временную стоимость денег, позволяет проводить расчеты на более длительный срок окупаемости инвестиций, чем PP, учитывает большое количество денежных потоков от капиталовложений. Кроме того, метод имеет четкий критерий приемлемости проектов (окупаемость проекта в течение своего срока жизни) и учитывает ликвидность проекта.

К недостаткам данного метода относится то, что он не учитывает влияние денежных притоков последующих лет, после завершения срока осуществления проекта, не делает различий между накопленными денежными потоками и их распределением по годам.

Метод чистого дисконтированного дохода (NPV - Net Present Value) учитывает временную стоимость денег и основан на сравнении инвестиционных затрат с настоящей стоимостью всех будущих чистых денежных потоков по годам функционирования проекта.

Расчет значения чистого дисконтированного дохода включает:

• - определение прогнозных чистых денежных потоков по годам;
• - обоснование ставки дисконтирования, которая обеспечит приведение будущих потоков по годам к текущему моменту времени (моменту осуществления вложений). Ставка дисконтирования должна отражать временную стоимость денег, инфляционные ожидания и риск инвестирования в данный проект;
• - определение современной стоимости отдачи по проекту путем дисконтирования будущих денежных потоков по годам срока функционирования проекта по этой ставке к моменту времени осуществления вложений и суммирование приведенных значений;
• - расчет NPV на основе определения разницы между текущей стоимостью отдачи от инвестиций и текущей оценкой инвестиционных затрат.

Формула для расчета NPV выглядит следующим образом:

где t = 1, …, T - годы функционирования проекта, d - ставка дисконтирования.

Если NPV больше нуля, т. е. оценка будущих чистых денежных потоков превышает текущую оценку инвестиционных затрат, то проект принимается. В этом случае инвестиционные затраты по данному проекту порождают чистые денежные потоки с доходностью большей, чем альтернативные варианты на рынке с таким же уровнем риска.

Отрицательное значение NPV означает, что доходность проекта меньше объема вложенных в него средств, и на рынке имеются более привлекательные варианты инвестирования.

Расчет с помощью приведенных формул вручную трудоемок, поэтому для методов, основанных на дисконтированных оценках, разработаны специальные статистические таблицы, в которых табулированы значения сложных процентов, дисконтирующих множителей, дисконтированного значения денежной единицы и т. д. в зависимости от временного интервала и значения коэффициента дисконтирования.

На величину NPV существенное влияние оказывает структура денежного потока. Чем больше притоки наличности в первые годы экономической жизни проекта, тем больше конечная величина NPV и соответственно тем скорее произойдет возмещение произведенных затрат.

Преимуществами метода NPV является то, что он имеет четкие критерии принятия решения; учитывает различную стоимость денег во времени и риск конкретного инвестирования; учитывает весь срок функционирования проекта; правильный расчет показателя ведет к выбору проектов, которые максимизируют стоимость портфеля недвижимости; обладает свойством аддитивности во временном аспекте (NPV различных проектов можно суммировать), что позволяет использовать NPV в качестве основного при анализе оптимальности инвестиционного портфеля.

К недостаткам этого метода относятся:

• - зависимость от ставки дисконтирования. Чем выше ставка дисконтирования, тем меньше текущая оценка больших денежных потоков дальних лет и тем быстрее падает значение NPV с ростом ставки дисконтирования. Высокая ставка дисконтирования делает проекты с большим сроком окупаемости заведомо менее привлекательными. И чем больше срок окупаемости, тем больше выражен эффект высокой ставки дисконтирования. При низкой ставке дисконтирования долгосрочные проекты с большим сроком окупаемости становятся более привлекательными. Между ставкой дисконтирования и значением NPV существует обратная зависимость. Это значит, что при ошибочном определении ставки, например, ее завышении, NPV по проекту (особенно по проектам с большим сроком окупаемости) будет меньше или вообще отрицательным, что приведет к отказу от возможно доходного проекта. При низкой же ставке дисконтирования долгосрочные проекты с большим сроком окупаемости становятся более привлекательными, хотя в реальности могут быть рискованными, низкодоходными или даже убыточными;
• - не показывает, на сколько реальная доходность по проекту превышает стоимость вложений. Решения по инвестированию в проекты невозможно сравнить с вариантами портфельных инвестиций с известной доходностью;
• - не позволяет сравнивать проекты с различными исходными условиями (с различающимися инвестиционными затратами, с разными сроками функционирования).

Следующим методом оценки эффективности инвестиционного проекта является метод внутренней нормы доходности (IRR Internal Rate of Return). Внутренняя норма доходности определяется как расчетная ставка дисконтирования, которая уравнивает по рассматриваемому проекту сумму дисконтированных чистых денежных потоков с текущей оценкой инвестиционных затрат.

Если инвестиции осуществляются в году t = 0 в размере C 0 и прогнозируются чистые денежные потоки по годам t = 1, …, T , в размере C t , то внутренняя норма доходности - это постоянная ставка дисконтирования d , при которой достигается равенство:

Если перенести C 0 вправо, то мы получим формулу для нахождения величины IRR :

которую надо решить относительно d . В правой части находится выражение для определения NPV , следовательно, внутренняя норма доходности - это такая ставка дисконтирования, при которой NPV = 0.

IRR может рассчитываться только при условии, что потоки денежных средств во все будущие периоды времени неотрицательны. В противном случае получить однозначный ответ о величине IRR невозможно. В практических расчетах IRR используют метод последовательных итераций (поиск решения путем последовательной замены значений в расчетах). Соответственно для определения IRR надо подобрать такую норму дисконта d , при которой NPV станет равным нулю.

Внутренняя норма доходности определяет качество самого проекта, это та минимальная доходность, которую может обеспечить проект, оставаясь безубыточным (т. е. покрывающим отдачей инвестиционные и текущие затраты).

Компания может принимать инвестиционные решения, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения уровня расходов на привлечение инвестиционных вложений (или цены источника средств для данного проекта). С относительным уровнем инвестиционных расходов сравнивается показатель IRR , рассчитанный для конкретного проекта.

Если значение IRR больше этого показателя, то проект прибыльный и его следует принять; если меньше - проект убыточный и его следует отвергнуть; если соблюдается равенство - проект ни прибыльный, ни убыточный.

В частности если источником финансирования проекта является кредит коммерческого банка, то значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня процентной ставки, превышение которой делает проект убыточным.

К преимуществам метода IRR относят то, что он имеет четкие критерии принятия решения; его можно использовать применительно как к собственному капиталу, так и ко всему инвестированному капиталу, причем как до вычета налогов, так и после вычета налогов; учитывает дисконтируемую стоимость будущих денежных потоков; учитывает денежные потоки в течение жизненного цикла проекта, дает оценку относительной прибыльности проекта. Кроме того, он легко может быть приспособлен для сравнения проектов с различными уровнями риска: проекты с большим уровнем риска должны иметь большую внутреннюю норму доходности.

К ограничениям в использовании этого метода относятся:

• - ограниченность в выборе из альтернативных проектов. Равное значение IRR по двум проектам не означает их равноценность для инвестора. Проект с наибольшим значением IRR не обязательно обеспечивает наибольшее значение NPV и максимизацию рыночной оценки капитала;
• - при лимитированности капитала выбор должен строиться с учетом инвестиционных затрат, т. е. по методу индекса рентабельности;
• - множественность значений IRR . При нестандартном денежном потоке уравнение будет иметь столько решений, сколько раз знак потоков меняется на противоположный. В этом случае расчет IRR не корректен;
• - отсутствие IRR . Существуют проекты с денежным потоком, по которому отсутствует IRR , когда NPV положителен при всех значениях ставки дисконтирования;
• - метод IRR сложно использовать при необходимости учета временной структуры процентной ставки. Нахождение значения IRR предполагает, что все чистые денежные потоки обеспечивают одинаковую доходность, т. е. могут быть реинвестированы по ставке IRR . В действительности же такая ситуация маловероятна. Каждому году присуща своя оценка требуемой на рынке доходности и стоимости капитала. Метод NPV позволяет учитывать изменяющуюся ставку дисконтирования, а для метода IRR теряется база сравнения. Чем больше расчетная IRR , тем больше она завышена и отклонена от средней ставки доходности на рынке.

Для нестандартных денежных потоков применение метода внутренней нормы доходности некорректно. Поэтому применяется метод модифицированной внутренней нормы доходности (MIRR - Modified Internal Rate of Return).

MIRR - это ставка дисконтирования, при которой уравнивается будущая оценка поступлений и текущая оценка затрат.

Для определения MIRR все положительные денежные потоки наращиваются по ставке дисконтирования на конечный момент времени (конец функционирования проекта), а все отрицательные потоки приводятся по той же ставке на начальный момент времени (момент осуществления вложений).

Если обозначить все наращенные доходы FV , а все приведенные затраты PV , то MIRR находится из следующего уравнения:

где Т - число лет функционирования проекта.

Метод MIRR имеет ряд преимуществ:

• - предполагает, что получаемые по проекту чистые денежные потоки реинвестируются с доходностью не IRR , а с учетом стоимости капитала проекта, что более адекватно характеризует инвестиционные возможности компании. Поэтому MIRR обычно меньше, чем IRR для классических денежных потоков;
• - учитывает изменения стоимости капитала по годам функционирования проекта;
• - в отличие от метода IRR рекомендации по сравнению альтернативных проектов (одинаковый размер инвестиций и срок функционирования) и выбору лучшего по методу MIRR не противоречат рекомендациям выбора проекта по методу NPV .

При оценке эффективности инвестиций интерес также представляет метод расчета рентабельности вложений (PI - Profitability Index).

Рентабельность вложений показывает, в какой мере возрастает ценность компании в расчете на рубль вложенных средств, и рассчитывается по формуле:

В аналогичной ситуации, но когда инвестиции осуществляются не одномоментно, а по частям - на протяжении нескольких месяцев или даже лет, формула принимает следующий вид:

где - инвестиционные затраты в период t .

По методу индекса рентабельности, если индекс рентабельности больше 1, то проект принимается, если он меньше 1, то проект отклоняется; если индекс равен 1, то необходимы большие основания.

Индекс рентабельности является относительным показателем и позволяет, в отличие от метода NPV , количественно сопоставить затраты и эффект от них. Показатель используется при выборе из альтернативных проектов с близкими значениями NPV , но отличающимися инвестиционными затратами. Кроме того, показатель удачен для проектов, имеющих разные сроки жизни.

Недостаток метода состоит в том, что он не способствует выбору проектов с максимальной доходностью и может противоречить методу NPV при выборе проектов. Большие значения PI не всегда соответствуют высокому значению NPV и наоборот, так как имеющие высокую чистую текущую стоимость проекты не обязательно эффективны, а значит имеют весьма небольшой PI .

Показатели NPV , IRR , PI , используемые в инвестиционном анализе, являются разными версиями одной и той же концепции и поэтому связаны между собой определенными соотношениями, которые для одного проекта выглядят следующим образом:

если NPV > 0, то PI > 1 и IRR > d ;

если NPV < 0, то PI < 1 и IRR < d ;

если NPV = 0, то PI = 1 и IRR = d ,

где d - требуемая норма доходности.

• Для чего проводится оценка инвестиций.
• По каким направлениям проводится оценка эффективности инвестиций.
• Какие существуют критерии оценки инвестиций.

Показатели, которые анализируют при оценке инвестиций

Оценивая инвестпроект, эксперты акцентируют внимание на определенных показателях, анализируя:

1. Все этапы реализации проекта, начиная с предынвестиционного и заканчивая финальным.
2. Обоснованность прогнозов денежных потоков для всего периода реализации проекта.
3. Сопоставимость условий сравнения различных проектов, чтобы выбрать наиболее рациональное решение.
4. Достижение максимального положительного эффекта от реализации инвестпроекта.
5. Временной фактор.
6. Ожидаемые денежные вложения и доходы.
7. Наиболее значимые последствия реализации проекта.
8. Интересы всех инвесторов, участвующих в проекте.
9. Воздействие инфляции.
10. Влияние рисков реализации.

Оценка инвестиций проводится, чтобы узнать три ключевых момента.

1. Насколько рентабельно вкладывать средства в проект.
2. Как скоро он окупится.
3. С какими рисками может столкнуться фирма при реализации проекта.

Если оценка инвестиций выполнена профессионально, предприятие может:

• понять, стоит ли вкладывать деньги в проект, и есть ли для его реализации все необходимые условия;
• сделать выбор в пользу оптимальных инвестиционных решений;
• определить факторы, способные повлиять на фактические результаты реализации проекта, и откорректировать их воздействие на данный процесс;
• провести оценку приемлемых параметров риска; также компанией может быть проведена оценка доходности инвестиций;
• выработать мероприятия, направленные на поинвестиционный мониторинг.

Компании следует оценивать, насколько привлекателен проект с инвестиционной точки зрения, если она:

• ищет инвесторов;
• выбирает подходящие условия инвестирования и кредитования;
• выбирает условия страхования рисков.

Как правило, оценка инвестиционной привлекательности проекта интересна, в первую очередь, самому инвестору.

Иногда реализация одного определенного проекта может не принести ожидаемых финансовых результатов. Именно поэтому фирмы часто рассматривают несколько вариантов, чтобы выбрать наиболее перспективные. Оценку проводят, чтобы:

• понять, насколько эффективны независимые инвестиционные проекты, когда решение о дальнейшей реализации или отказе от одного варианта не влияет на решение о принятии другого;
• определить, насколько эффективны альтернативные или взаимоисключающие друг друга проекты, когда решение о дальнейшей реализации одного предполагает автоматический отказ от другого; в данном случае речь идет о сравнительной эффективности.
• Благодаря определенным методам предприятия сегодня могут делать обоснованные выводы, проводить расчеты, оценивать эффективность проекта, реализованного в нескольких вариантах, а также выбирать оптимальные сценарии из множества существующих.

По каким направлениям проводится оценка эффективности инвестиций

1. Оценка финансовой эффективности.

Оценка финансовой эффективности предполагает расчет показателя чистого дисконтированного дохода по проекту, определяемого как разница между поступлением и оттоком средств в течение каждого расчетного периода (месяца, года), приведенных к текущей стоимости (учитывается инфляция). Если чистый дисконтированный доход больше 0, инвестировать в проект целесообразно. Если показатель меньше 0, от него лучше отказаться. Благодаря оценке финансовой эффективности компания может понять, насколько рентабельны вложения, то есть узнать о соотношении уже инвестированных средств и полученной прибыли.

При оценке финансовой привлекательности рассчитывают не только показатель чистого дисконтированного дохода, но и период окупаемости, индекс и внутреннюю норму доходности. Комплексная оценка значений всех показателей позволяет понять, насколько проект эффективен. То есть будет проведена оценка рентабельности инвестиций.

2. Оценка социально-экономической эффективности.

Социально-экономическая оценка инвестиций помогает судить о том, какую пользу проект может принести государству, гражданам и другим предприятиям. Показателями социально-экономической эффективности являются главные итоги реализации инвестпроекта, а именно:

• прибыль от продажи выпущенной продукции или предоставленных услуг на рынке России и других государств;
• прибыль от реализации интеллектуальных ценностей, созданных в рамках инвестпроекта (к интеллектуальным ценностям относятся технологии, научные разработки, патенты);
• итоговые денежные показатели (доход предприятия, сумма выданных дивидендов акционерам, сумма дивидендов на одну акцию и т. д.).

Социальные итоги реализации инвестпроекта – это:

• формирование новых рабочих мест, улучшение трудовых условий благодаря реализации социальных программ для сотрудников;
• предоставление гражданам необходимых услуг и товаров;
• обновление жилищного фонда и вклад в культурное развитие общественной сферы.

3. Оценка бюджетной эффективности.

При оценке бюджетной эффективности сравнивают размер инвестиций из определенного бюджета и суммарный доход для всей бюджетной системы. Эксперты при этом оценивают, как достигнутые результаты отражаются на доходной и расходной частях бюджетов всех уровней.

Основной показатель оценки бюджетной эффективности инвестиций – объем чистого дисконтированного дохода определенного бюджета. Рассчитывают его как разницу между суммой поступлений (налоги и сборы, суммы, направленные на погашение кредитов и т.д.) и суммарными затратами (на реализацию государственных функций и предоставление межбюджетных трансфертов в виде субсидий, дотаций, субвенций).

Также используют показатель интегрального бюджетного эффекта, рассчитываемого как сумма приведенных (дисконтированных) годовых бюджетных эффектов за время реализации инвестпроекта или как превышение интегральных доходов бюджета над бюджетными затратами.

Критерии оценки инвестиций

Существуют различные критерии оценки эффективности инвестиций, главный из которых – прибыль.

Оценивать эффективность инвестиционного проекта можно также на основе параметров окупаемости вложений, измеряемых в течение определенного периода – нескольких месяцев или лет.

При оценке инвестпроекта учитывают и риски. Здесь следует подчеркнуть, что если вложения в проект очень рискованны, остальным показателям не следует даже уделять внимание.

1. Критерии в финансовом эквиваленте.

В данном случае речь идет об общих показателях окупаемости инвестиций в валюте их полного расчета, приводимой к ранее определенной дате расчета. Этот показатель незаменим, если нужно выбрать более прибыльный вариант вложений из ряда имеющихся.

2. Относительно выраженные критерии.

Таких показателей значительно больше, нежели финансовых. Главное их преимущество заключается в наглядности и возможности отразить многообразие вероятных результатов.

Не стоит забывать и об одном из важнейших показателей оценки – жизненном цикле того или иного инвестпроекта. Он нужен в условиях срочной оптимизации основного производственного аппарата организации, необходимость которой диктует современный научно-технический прогресс. Именно данный критерий напрямую влияет на общую прибыльность (привлекательность) инвестпроекта.

Методы оценки инвестиций

1. Условное выделение.

Метод условного выделения эффективен в том случае, если инвестпроект существует отдельно от компании. Работает он так. Представьте инвестпроект в роли отдельного юридического лица со своими активами и пассивами, которое получает выручку и несет расходы, и оцените, насколько оно финансово состоятельно. Затем спросите у себя – сотрудничали бы вы с ним или нет.

Благодаря методу условного выделения можно провести оценку финансовой состоятельности инвестпроекта. Однако и он имеет недостатки, так как проект и самостоятельное юридическое лицо – все же не одно и то же. Тем не менее, общую картину составить можно.

2. Объединение.

Выстройте финансовый план предприятия, которое реализует проект, составьте прогноз прибыли, баланса, движения денег и занесите все данные в отчет. Для выполнения этой задачи нужно хорошо разбираться в том, как работает организация, располагать необходимой информацией. Если сведений у вас нет, и получить достоверные данные вы не можете, методом объединения пользоваться не стоит.

3. Сравнение.

При использовании метода описывают план бюджета компании, реализующей инвестпроект. Далее рассматривают действующий производственный процесс, но проект при этом не учитывают, после чего оценивают финансовую состоятельность предприятия. Затем сравнивают прибыль компании с инвестпроектом и без него.

4. Анализ изменения.

В данном случае просчитывают выручку, которую фирма получит от реализации проекта, сравнивая ее размер с суммой вложений. Метод обладает явным преимуществом – благодаря ему можно очень легко получить нужную информацию.

5. Наложение.

При применении метода наложения определяют состоятельность инвестпроекта, тщательно изучают его. Далее разрабатывают финансовый план предприятия без учета проекта, после чего полученные результаты накладывают друг на друга. На основе результатов подсчета делают вывод о финансовой состоятельности организации с учетом реализации инвестпроекта.

Альтернативные методы оценки эффективности инвестиций

Существуют и альтернативные методы оценки эффективности инвестиций. Компании пользуются методом добавленной стоимости, методом скорректированной стоимости, методом цепного повтора и особым методом, в основу которого положены реальные опционы.

В соответствии с методом скорректированной стоимости, весь финансовый поток делят на несколько составляющих, каждую из которых рассматривают отдельно. Это наиболее удобный метод для оценки проектов, финансируемых из разных источников.

Метод добавленной стоимости основан на том, что общая доходность вложений должна быть существенно выше стоимости общего капитала. Данный способ позволяет выявить все неэффективные варианты использования денежных средств в проектах.

Самый гибкий из всех существующих – метод, основанный на реальных опционах. Можно купить или сформировать активы в течение определенного периода. Благодаря этому способу можно правильно определить, насколько ценен проект в общем.

При наличии сомнений в том, корректно ли сравнивать инвестпроекты с разными сроками реализации с применением описанных критериев, можно воспользоваться методом цепного повтора. Здесь определяют наименьшее общее кратное n сроков реализации n1 и n2 оцениваемых инвестпроектов. Выстраивают новые финансовые потоки от реализации нескольких инвестпроектов, рассчитывая, что расходы и прибыль останутся на прежнем уровне (следующий проект начинают реализовывать тогда, когда оканчивается предыдущий). Показатели чистой приведенной прибыли претерпят изменения. А показатели внутренней нормы доходности останутся такими же, вне зависимости от числа повторов. При этом новые финансовые потоки могут быть нестандартными, если первоначальные вложения превысят доходы в последний период реализации инвестпроекта.

Применение этого способа может вызвать необходимость сложных расчетов при рассмотрении нескольких проектов и совпадения всех сроков. Каждый из расчетов можно выполнять несколько раз.

Метод цепного повтора имеет один главный недостаток. Он заключается в предположении, что условия, в которых будут реализовываться проекты, и, соответственно, необходимые вложения и получаемая прибыль, сохранятся на прежнем уровне. В обстановке современного рынка это почти невозможно. Кроме того, не всегда удается повторно реализовать проект, особенно, если он не является достаточно продолжительным или относится к отрасли, где выпускаемые продукты быстро обновляются технологически.

У каждого из способов, в соответствии с которыми проводится оценка инвестиций, есть свои плюсы и минусы. Для получения максимально точных результатов необходимо выяснить степень неопределенности того или иного инвестпроекта, которая, соответственно, может иметь один итог или несколько вариантов развития. Все это сопряжено с рисками, от которых, как правило, очень зависит общая оценка инвестиций в проект.

Статические показатели оценки инвестиций

Статические показатели – это оценка эффективности инвестпроекта в определенный период, как правило, в данный момент. Статическими показателями также называют среднее арифметическое всех финансовых вложений в течение жизненного цикла проекта. При этом показатели становятся менее ценными, так как не учитывают временных изменений. Наиболее важные из них следующие:

1. Рентабельность вложенного капитала (P).

Здесь речь идет о степени доходности проекта. Показатель рентабельности вложенных средств применяется, когда нужно:

1. Вычислить сравнительную рентабельность разных вариантов.
2. Оценить текущую стоимость бизнеса.
3. Рассчитать рентабельность выпуска определенного продукта или услуги.

Степень рентабельности инвестиций высчитывают как всю полученную прибыль, поделенную на сумму вложенного капитала. Показатель выражается в процентах.

2. Срок окупаемости инвестиций (РР).

Оценка срока окупаемости инвестиций очень важна для компании, принимающей решение о реализации проекта. Следует отметить, что не все вложения окупаются напрямую, даже если предприятие достигло поставленных результатов при реализации проекта. Как правило, такая ситуация возникает с социально-экономическими проектами.

Сложность при оценке эффективности заключается в том, что средства, вложенные для реализации социальных целей (в развитие образовательного учреждения, больницы или прокладку хайвея) окупаются опосредованно. Благодаря вложениям улучшается человеческий капитал и иные факторы, аналогичные по значимости. При этом точно рассчитать срок окупаемости почти нереально. Но критерии эффективности вложений в человеческий капитал можно определить как коэффициент окупаемости, показывающий сумму инвестированных финансовых единиц на единицу прибыли:

РР= I/YNB,

• I – общий объем инвестиций в проект до текущего момента;
• YNB – чистая прибыль за год.

Сроком окупаемости называют срок, по истечении которого компания начинает получать доход от инвестиций. Все остальное время она получает от бизнеса дивиденды. Их сумму и соотношение с отраженными показателями в бизнес-плане организации не афишируют.

Следует подчеркнуть, что общая оценка доходности инвестиций предполагает и учет периода существования проекта. Нередко инвестпроекты с более длительным жизненным циклом способны приносить большую выгоду даже при длительном сроке окупаемости.

3. Коэффициент эффективности инвестиций (ARR).

При расчете ARR среднюю величину прибыли за изучаемый период делят на общую сумму вложений за него:

ARR = P(ср)/ (1/2)I(ср),

• P(ср) – среднегодовой объем прибыли;
• I(ср) – среднее арифметическое всех инвестиций по сегодняшний день.

Показатель особенно значим при инвестировании заемных средств, поскольку позволяет просчитать вероятный период погашения долга.

Динамические показатели оценки эффективности инвестиций

1. Чистый дисконтированный доход (Net present value, NPV).

Показатель рассчитывают как разность дисконтированных финансовых доходов и расходов, которые компания несет при реализации проекта в течение прогнозного периода. Эту величину определяют, чтобы сравнить текущую стоимость предполагаемой прибыли от инвестпроекта с затратами, необходимыми для его реализации.

Ниже обозначены условия, основываясь на которых предприятие может принимать решение о реализации проекта:

• если ЧДД > 0, инвестпроект стоит принять;
• если ЧДД < 0, проект лучше не принимать;
• если ЧДД = 0, то при принятии инвестпроекта компания и не заработает, и не понесет убытков.

Основа этого способа оценки инвестиций – следование цели инвестора, будь то максимизация конечного состояние или повышение ценности фирмы. Следование целевой установке инвестора – одно из условий сравнительной оценки вложений на основе данного показателя.

Несмотря на то, что этот критерий имеет немало достоинств, у него есть и минусы. Поскольку выбрать ставку дисконта, спрогнозировать и сформировать финансовый поток от вложений сложно, и результат может быть неоднозначным, компания может недооценить риски инвестпроекта.

2. Индекс рентабельности инвестиций (Profitability index, PI).

Индексом рентабельности инвестиций называют относительный показатель эффективности инвестпроекта, который отражает уровень доходов на единицу расходов. Таким образом, он демонстрирует, насколько целесообразно вкладывать средства в проект. Чем выше значение критерия, тем больше компания может заработать. Формируя портфель инвестиций, чтобы максимизировать суммарное значение NPV, предприятию лучше пользоваться именно этим показателем.

Вот условия, основываясь на которых фирма может принимать решение об инвестировании:

• если PI > 1, проект можно принимать;
• если PI < 1, проект лучше не принимать;
• если PI = 1, проект не принесет ни прибыли, ни убытков.

Отметим, что при оценке проектов с одинаковым размером первоначальных вложений PI полностью соответствует критерию ЧДД.

3. Внутренняя норма рентабельности (Internal rate of return, IRR).

Рассматривая динамические методы оценки инвестиций, необходимо остановиться и на внутренней норме рентабельности. Данный показатель рассчитывают со следующей целью. IRR демонстрирует максимально допустимый относительный уровень затрат, которые компания может понести при реализации проекта. К примеру, если инвестпроект в полном объеме реализуется на средства ссуды коммерческого банка, IRR покажет верхний предел допустимой банковской процентной ставки, превышение которой означает убыточность проекта.

С экономической точки зрения внутренняя норма рентабельности означает следующее: компания может принимать любые инвестиционные решения, рентабельность которых не ниже действующего в данный момент значения показателя СС (стоимости источника финансовых средств для инвестпроекта). Именно с ним сравнивают значение IRR, рассчитанное для данного проекта. Соотносятся эти показатели так:

• если IRR > CC, проект можно принимать;
• если IRR < CC, проект не нужно принимать;
• если IRR = CC, инвестпроект не принесет ни прибыли, ни убытков.

Метод внутренней нормы рентабельности по сравнению с методом чистой дисконтированной прибыли имеет преимущество, которое заключается в возможности его интерпретации. Он означает начисление процентов на затраченные средства (уровень рентабельности затраченного капитала).

В рамках инвестиционного анализа чаще всего используют критерии оценки эффективности инвестиций NPV, IRR и PI. По факту это разные варианты одной и той же концепции, а потому и их результаты соотносятся. То есть для одного инвестпроекта возможны следующие математические соотношения:

• если NPV > 0, то IRR > CC(r); PI > 1;
• если NPV < 0, то IRR < CC(r); PI < 1;
• если NPV = 0, то IRR = CC(r); PI = 1.

Есть методы оценки рисков инвестиций, корректирующие IRR для использования в определенных нестандартных ситуациях. Речь, в частности, идет о методе модифицированной внутренней нормы рентабельности (MIRR).

4. Модифицированная внутренняя норма рентабельности (Modified internal rate of return, MIRR).

Модифицированная ставка доходности (MIRR) дает возможность устранить значительный минус внутренней нормы рентабельности инвестпроекта, возникающий при неоднократном оттоке финансовых средств. В качестве примера такого оттока можно привести покупку на условиях рассрочки или процесс возведения недвижимости продолжительностью в несколько лет. Метод отличается, прежде всего, тем, что реинвестирование выполняется по безрисковой ставке. Размер ставки вычисляют по результатам анализа финансового рынка. Применительно к российским компаниям это может быть срочный валютный вклад, который предлагает Сбербанк. В каждой конкретной ситуации эксперт определяет сумму безрисковой ставки в отдельном порядке. Обычно она небольшая.

То есть благодаря дисконтированию расходов по безрисковой ставке можно вычислить их суммарную текущую стоимость, размер которой позволяет дать объективную оценку прибыльности вложений. Данный метод наиболее удобен, если нужно принять инвестиционные решения с неординарными (нерелевантными) финансовыми потоками.

5. Дисконтированный срок окупаемости инвестиций (Discounted payback period, DPP).

Дисконтированный срок окупаемости инвестиций (DPP) устраняет минус статического метода срока окупаемости инвестиций и учитывает стоимость финансов во времени. Ясно, что при дисконтировании окупаемость длится дольше, то есть DPP всегда больше PP.

По результатам простейших расчетов можно сделать вывод, что такой прием при низкой дисконтированной ставке, характеризующей стабильную экономику на Западе, улучшает результат на неощутимую величину. Но применительно к большей дисконтированной ставке, характерной для экономики в России, он существенно меняет расчетную величину срока окупаемости. То есть проект, приемлемый на основании критерия PР, может быть неприемлемым по DPP.

Используя критерии PP и DPP при оценке инвестпроектов, компания может принимать решения на основе следующих условий:

• проект принимается, если может окупиться;
• проект принимается, только если период окупаемости не выше предельного отрезка времени, установленного для данного предприятия.

Критерий имеет значительный недостаток, который заключается в отсутствии свойства аддитивности, чем отличается от NPV. Именно поэтому, рассматривая комбинации проектов, компании следует осторожно относиться к этому критерию, не забывая о данном нюансе.

Если говорить в общем, оценка срока окупаемости инвестиций делается во вспомогательных целях относительно чистой текущей стоимости инвестпроекта или внутренней нормы рентабельности. Помимо этого, минус периода окупаемости в том, что он не учитывает последующие притоки финансов, из-за чего может стать некорректным показателем привлекательности инвестпроекта.

Как проводится анализ и оценка инвестиций: 5 этапов

Этап 1. Прогнозирование вероятного уровня дохода инвестпроекта.

Чтобы понять, эффективен ли проект, уровень дохода оценивают относительно понесенных затрат. Прибыль в данном случае – не увеличение дохода само по себе. Важна прибыль, компенсирующая постоянное обесценивание средств в течение всего периода существования проекта.

То есть по факту нужно спрогнозировать, какие новые услуги или продукцию будет предлагать компания, какие новые технологии позволит внедрить проект, что это принесет в финансовом отношении с учетом инфляции.

Необходимо помнить, что при инвестировании всегда существуют немалые риски. Инвестирование осуществляется в частично неопределенных условиях – рыночная конъюнктура непрерывно изменятся, и невозможно предугадать успех того или иного проекта. Именно поэтому решения о вложении средств компании нередко принимают, полагаясь на интуицию. Но при этом важны и экономические расчеты. Здесь главное понять, какой доход фирма получит от реализации проекта с учетом инфляции и всех рисков.

Этап 2. Анализ текущих расходов.

Рассчитывая доходы, компания должна учитывать и расходы. Ведь в случае превышения расходов над прибылью проект принесет одни убытки.

Под текущими затратами понимают выплату зарплаты сотрудникам, содержание помещений и производственного процесса, расходы на материалы, оборудование, закупку продукции, обеспечение активов.

При расчетах нужно учитывать и эксплуатационные затраты. Принимая во внимание специфику компании, аналитики могут заблаговременно подсчитать расходы на эти цели. Под эксплуатационными понимают ежегодные (регулярные) расходы на пользование активами.

Этап 3. Учет инвестиций, которые могут пригодиться в дальнейшем периоде.

Очень часто компании становятся банкротами из-за оптимистичных прогнозов, при которых занижают будущие затраты на реализацию инвестпроекта. Чтобы оценка инвестиций была объективной, учитывать нужно все расходы – капитальные, на начальном этапе, и дальнейшие (разовые и систематические). Необходимо помнить и о непредвиденных расходах в размере 5-20 %, в зависимости от сферы, где реализуется проект, затратах на уплату налогов и неоднозначных издержках.

При реализации инвестпроектов у предприятий нередко возникает потребность в дополнительных инвестициях, необходимых на строительные цели, подводку коммуникаций, и непредвиденных вложениях в оборотный капитал. Заблаговременно подумайте, откуда возьмете средства. Если вы не сможете вовремя покрыть непредвиденные затраты, проект реализовать не удастся.

Этап 4. Тщательное изучение источников финансирования.

Не забывайте о золотом правиле инвесторов: долгосрочные инвестиции финансируются за счет долгосрочных финансовых средств. Вам нужно знать, где вы будете брать средства на проект, и не сомневаться в стабильности финансовых источников. Если хотя бы из одного источника невозможно будет брать средства, проект затормозится и принесет убытки.

Этап 5. Учет основных налогов.

Оценка экономической эффективности инвестиций непременно должна учитывать сумму на уплату налогов, которыми будет облагаться прибыль. Получите консультацию у юристов и узнайте, сколько придется выплатить государству после реализации проекта. Распространены ситуации, когда по итогам расчетов выгодные проекты становятся убыточными.

Оценка рисков инвестиций

Оценку рисков, связанных с реализацией инвестиционного проекта, необходимо вести по двум направлениям. Во-первых, комплексно анализировать рыночную среду, во-вторых – анализировать внутреннюю бизнес-модель с технической точки зрения.

При оценке рисков инвестиционной деятельности учитывается:

1. Насколько привлекательна деловая среда в конкретной стране, на определенной территории. Здесь определяют, стабильна ли политическая система, какую налоговую политику ведет государство, как защищаются права частного собственника, выстроена ли современная финансовая инфраструктура и т.д.
2. Какие условия существуют на рынке. В данном случае оценивают уровень конкуренции в рыночной среде, обеспеченность ресурсами, общую норму прибыли, цикличность, конъектуру и наличие новых технологий на рынке, частоту смены материальной базы и т.д.
3. Способность инвестпроектов сохранять свои позиции или бороться в ситуациях, когда возникают форс-мажорные обстоятельства, техногенные катастрофы, стихийные бедствия или военные действия и т.д.

Оценивать инвестиционные риски проекта необходимо, отталкиваясь от конкретных условий бизнеса. Однако есть общие принципы, на которых базируется этот анализ:

1. Нужно оценивать возможности проекта – способен ли он сохранять эффективность в неблагоприятной обстановке, к примеру, если падает спрос на выпускаемый товар, в стране наблюдается инфляция или конкуренты предпринимают определенные действия, чтобы обойти вас (демпингуют цены, что очень часто встречается).
2. Оценивать финансовые риски следует с учетом экономических условий; однако экономическая оценка инвестиций для инвестора нужна, прежде всего, чтобы понять, сможет ли проект приносить прибыль даже под влиянием неблагоприятных факторов. К примеру, как понижение курса национальной валюты отразится на кредитоспособности инвестпроекта, или сможет ли покрыть увеличение страховой премии со стороны генерального страховщика застрахованные убытки в дальнейшем.

Данные принципы вполне можно применять при прогнозировании, определении и страхования рисков инвестпроектов.

Инвестиционный анализ и моделирование осуществляются с использованием методов:

1. Статистический. Рассчитывают возможность появления финансовых убытков, основываясь на стратегической информации об итогах работы компании. В основе методики лежат статистические данные и способность оценивать прибыль при реализации инвестпроекта. Здесь можно упомянуть о таких формах анализа и оценки рисков в бизнесе, как изучение исторических сведений по рыночным активам, вероятность выхода из строя основных фондов, коммуникационных систем и т.д.
2. Метод анализа целесообразности затрат, призванный выявить потенциальные зоны риска. Методика должна дифференцированно оценивать и анализировать расходы, выявлять, насколько они оправданы, а также учитывать меры по их снижению.
3. Критерий MINIMAX (критерий Сэвиджа) применяется не столько для поиска путей повышения прибыли, сколько для минимизации финансовых потерь или упущенной прибыли. Критерий допускает оправданный риск ради получения дополнительного дохода, и использовать его при выборе тактики поведения в неопределенном положении разумно только в том случае, если компания уверена, что случайные финансовые потери от инвестпроекта не приведут ее к полному банкротству. Данный показатель применяют при принятии решений по проекту для оценки рисков, связанных с неблагоприятным развитием внешней среды.
4. Имитационное моделирование по методу Монте-Карло – самый сложный, но, вместе с тем, и самый мощный метод оценки и учета рисков. Так как при его реализации изучают разные варианты развития событий, его можно отнести к дальнейшему развитию метода сценариев. Благодаря имитационному моделированию можно вынести более объективные оценки по сравнению с обозначенными ранее способами. Но, несмотря на продуманность и возможность с его помощью получить грамотное обоснование вывода, применять метод достаточно сложно. Это связано с высокой ценой, трудностями при использовании компьютерных моделей и невозможностью стандартизировать его для инвестпроектов разного вида и бизнеса разной направленности.
5. Оценка инвестиционных рисков с помощью экспертов. Метод применяется на практике, но он субъективен, и его нельзя использовать оперативно.

Инвестиционная политика базируется на точном расчете ожидаемых результатов вложения денег, поскольку это напрямую влияет на финансовое состояние и деятельность предприятия. Оценка эффективности инвестиционных проектов включает в себя целый ряд показателе, которые в комплексе дают развернутую картину перспективности инициативы. Рассмотрим главные критерии и методы оценки инвестиционных проектов.

Как проводится оценка проектов

Любое вложение денег в какое-то начинание проходит несколько обязательных этапов:

• принятие решения о финансировании, при этом определяются цели начинания и направления финансирования;
• собственно финансирование процессов заранее утвержденного плана;
• этап окупаемости и выход на ожидаемую , достижение поставленных целей, получение прибыли.

Вложение денег в инвестиционное начинание предполагает не только получение прибыли, но и достижение целей, поставленных бизнесменом (или несколькими партнерами) в своих интересах. Оценка эффективности поможет предпринимателю или финансисту понять, не потеряет ли он свои деньги в результате инвестиций, и способна ли ожидаемая прибыль компенсировать ему отказ от других возможных вариантов вложений.

Проведение оценки эффективности инвестиционного проекта может занимать от нескольких дней до нескольких лет, в зависимости от масштаба и сложности начинания.

Ее целесообразно проводить не только при определении потенциала предложения, но и для осознанного выбора между несколькими конкурентными вариантами, а также для ранжирования и установления плана очередности исполнения нескольких инициатив в зависимости от ожидаемого экономического эффекта.

Основные принципы оценки эффективности инвестиционных проектов согласно с Методическими рекомендациями РАН состоят в следующем:

При этом не следует забывать и о направленности каждой конкретной инициативы на определенную цель. Если в предложении идет речь о развитии инфраструктуры (строительство мостов, дорог, велосипедных парковок) или каких-либо вопросах социального характера (образование, спорт, здравоохранение), то методы экономического анализа чаще всего неприемлемы. Уровнем эффективности таких начинаний можно считать улучшение качества жизни граждан, получение прибыли при этом вторично или вовсе не рассматривается.

Какими методами оценивают инвестиционные проекты

Среди всего разнообразия показателей выделяют такие основные дополняющие друг друга критерии оценки эффективности инвестиционных проектов:

• экономический, показывающий способность начинания сохранять в процессе реализацию ценность ранее инвестированных средств;
• финансовый, ставящий во главу угла показатели платежеспособности и ликвидности.

В международной практике используются разные методы оценки экономической эффективности инвестиционных проектов. Их все условно можно разделить на две группы:

• Статические. Они отличаются простотой и минимальной трудоемкостью. Главная их особенность – возможность допущения в расчетах равных расходов и доходов на протяжении всего периода реализации инициативы. Кроме того, здесь не принимается во внимание временная динамика стоимости денег.
• Динамические. Они способны предоставить инвестору более точные и детальные данные, однако в условиях нестабильных рынков, требуют регулярной модификации. В динамических методах важнейшим фактором является дисконтирование стоимости денег, но для того, чтобы избежать погрешностей, следует точно .

Для того чтобы уменьшить вероятность ошибки и адекватно оценить целесообразность вложения обычно используют совокупность этих методов.

Статические методы оценки

Статические (упрощенные) методы оценки эффективности инвестиционных проектов широко применяются с тех времен, когда дисконтирование еще не было признано одним из наиболее точных способов анализа. Они приемлемы при небольших вложениях на краткосрочный период (менее года), а также необходимы для получения дополнительной информации. Рассмотрим их подробнее.

Период окупаемости простой. Здесь подразумевается время от начала реализации идеи до наступления момента окупаемости. Начало – это, как правило, старт операционной деятельности, а момент окупаемости – самая ранняя точка, в которой денежные поступления чистые становятся неотрицательными и остаются такими в дальнейшем.

Вычисление состоит в том, чтобы определить отрезок времени, за который сумма денежных поступлений нарастающим итогом станет равна объему стартовых инвестиций.

• PP – период окупаемости в годах;
• К о – начальная вложенная сумма денег;
• CF cг – среднегодовой размер поступлений от реализации инициативы.

Такой способ оценки позволяет понять, можно ли будет возместить затраты за период жизненного цикла начинания.

Предположим, что в проект общей продолжительностью 10 лет вложили изначально 1 млн. рублей, ежегодно в среднем будет возвращаться 150 тысяч рублей. Применив формулу, находим решение:

PP = 1000000 / 150000 = 6,66 лет.

Следовательно, момент окупаемости наступит через 6 лет и 7 месяцев, после чего можно ожидать прибыль.

Немного точнее выглядит модифицированная формула:

где начальные вложения делятся на чистую среднегодовую прибыль Пч с.г. (т.е. после отчисления налогов, но без амортизации).

Если в нашем примере прибыль чистая составит 50 тысяч рублей, то получим такую картину:

PP = 1000000 / 50000 = 20 лет.

Таким образом, лишь через 20 лет чистая прибыль сравняется с суммой первоначального взноса.

Проблема состоит в том, что кроме возврата денег, инвестор ожидает прибыли. В нашем примере есть предпосылки ее получения, хотя здесь не учтено дисконтирование. Если же средний доход в год будет составлять 100 тысяч рублей, то момент окупаемости совпадет с окончанием жизненного цикла, следовательно, предприниматель понесет убытки, поскольку он мог заработать, вложив эти деньги в альтернативную идею. Также, при годовых притоках, повышающихся или понижающихся в процессе реализации проекта, провести корректный расчет простым способом невозможно. К тому же, разовость вложения капитала обязательна.

Норма прибыли расчетная (ARR). Эта методика оценки эффективности инвестиционных проектов характеризует рентабельность инвестиций и имеет вид отношения поступлений денег относительно стартового взноса. Рассчитывается в процентах.

• CF с.г. – поступления среднегодовые от основной деятельности;
• К о – стартовые вложения.

Применительно к нашему примеру, этот показатель оценки инвестиционного начинания имеет такую величину:

ARR = 150000 / 1000000 = 0,15 * 100% = 15%.

Этот показатель свидетельствует о том, что при стартовой инвестиции в размере 1 млн. рублей норма доходности должна быть 15% для получения желаемых ежегодных поступлений.

Существуют разновидности этой формулы, где в числителе применяются значения чистой среднегодовой прибыли (после налоговых выплат) или валовой среднегодовой прибыли (до уплаты процентов и налогов). Кроме того, первоначальную стоимость можно принимать как единоразовую или как средний показатель между начальной и конечной точкой.

Преимущество метода – легкость и понятность, недостатки – игнорирование удешевления денег, длительности эксплуатации активов, ориентирование больше на внешнего пользователя.

Кроме указанных выше, применяются и другие простые методы оценки инвестиционных проектов. Они дают видение наиболее общих показателей, основываясь на которых, можно переходить к более детальным расчетам.

(NV, или ЧДП) – это положительное сальдо потока денег за рассматриваемый период

• П m – сумма притока денег на шаге m;
• О m – сумма оттока денег на шаге m.

Это отношение потока от основной деятельности к сумме потока от инвестиционной деятельности. Его можно представить в виде формулы:

в которой:

• K – начальные инвестиции;
• П m и О m – приток и отток средств.

Этот показатель свидетельствует о рентабельности вложения средств относительно чистого денежного потока и общей суммы инвестиций.

Денежный отток максимальный (CO). Представляет собой максимальное отрицательное сальдо и показывает, какое наименьшее количество внешнего финансирования из любых источников нужно для того, чтобы инициатива могла быть воплощена в жизнь.

Динамические (дисконтные) методы анализа

Для более детального и профессионального изучения вопроса применяются показатели оценки эффективности инвестиционных проектов, основанных на концепции дисконтирования. Остановимся на самых главных из них.

Самый распространенный и важный критерий при оценке и анализе начинания – это показатель чистого дисконтированного дохода, или чистой приведенной текущей стоимости (NPV, или ЧТС). Это эффект от потоков средств, приведенный к текущей стоимости. Его формула выглядит так:

где учтен коэффициент дисконта, выраженный частью формулы

NPV показывает соотношение инвестиционных затрат и поступлений денег в будущем, которые приведены к текущим условиям. Для корректного ее расчета следует определить норму (ставку) приведения, после чего .

Используя его значение, можно легко найти дисконтированные суммы притоков и оттоков средств, а текущая чистая стоимость – это разность между ними, которая может иметь разное значение:

• положительное значение свидетельствует о том, что за изучаемый период объем поступлений перекроет сумму капитальных затрат и увеличит ценность компании;
• отрицательное значение – это сигнал о том, что инициатива не приведет к получению необходимой нормы прибыли и станет причиной убытков.

Обратимся к нашему примеру. Если взять за основу коэффициент дисконта, равный 10%, то получим следующий результат:

NPV = -1000000 + 150000 / (1 + 0,1) + 150000 / (1 + 0,1)2 + 150000 / (1 + 0,1)3 + 150000 / (1 + 0,1)4 + 150000 / (1 + 0,1)5 + 150000 / (1 + 0,1)6 + 150000 / (1 + 0,1)7 + 150000 / (1 + 0,1)8 + 150000 / (1 + 0,1)9 + 150000 / (1 + 0,1)10 = -1000 + 136,3 + 123,9 + 112,8 + 102,4 + 93,1 + 84,7 + 77 + 70 + 63,6 + 57,8 = - 78,4 тысяч рублей.

Таким образом, мы видим, что при ставке дисконта в 10% начинание не покрывает стартовых затрат и станет убыточным. Поэтому от него следует отказаться, если нет вариантов, как понизить . При этом, рассматривая варианты с понижением дисконтной ставки, нужно помнить про методы оценки рисков инвестиционного проекта (недополучения прибыли, плохого менеджмента, страновой).

Показатель чистой приведенной стоимости хорошо демонстрирует минимальную необходимую рентабельность. Положительное значение NPV указывает на прибыль, отрицательное – на убыток, близкое к нулю – на минимальную окупаемость. Если в нашем примере за норму дисконта взять 9%, то все равно получаем отрицательную величину (-37,4 тыс.руб.), поэтому выход на плюс здесь возможен при ставке не выше 8%.

Дисконтированный индекс доходности (ИДД) , или, иначе говоря, рентабельность инвестиций (PI) . Это отношение приведенного потока от внутренней деятельности к приведенному потоку от деятельности инвестиционной.

Наш пример здесь просчитывается так:

PI = (136,3 + 123,9 + 112,8 + 102,4 + 93,1 + 84,7 + 77 + 70 + 63,6 + 57,8) / 1000 = 921,6 / 1000 = 0,9216

Следовательно, можно сделать вывод, что каждый инвестированный в этот проект рубль обернется почти 8 копейками убытка. Такой метод хорошо подходит для определения более привлекательной инициативы из нескольких имеющихся вариантов, особенно если часть других показателей у них имеет близкие значения.

Норма доходности (прибыли, дисконта) внутренняя (IRR). В проектах, где есть первоначальные затраты и положительный показатель денежных поступлений, внутренней нормой прибыли является число, со знаком "+", равное ставке дисконта, при котором NPV равняется нулю. Если IRR выше нормы дисконта, то проект может быть привлекательным, если ниже – то он грозит потерей капитала.

Обычно этот критерий рассчитывается с принятием таких допущений:

• сначала идут затраты и лишь затем начинается приток финансов;
• поступления носят накопительный характер, знак при этом меняется только единожды с минуса на плюс.

Специфической формулы IRR не имеет. Чаще всего она находится с помощью построения графика с нанесенными на него значениями. Затем способом последовательных проб подбирается наиболее близкая величина нормы доходности. Также можно использовать формулы, по которым узнаются другие основные показатели оценки инвестиционных проектов.

Задачу, которую мы рассматриваем на протяжении всей статьи, можно решить в данном случае, используя расчет NPV. В этом случае, просчитав процентную ставку дисконта, при которой чистая стоимость будет близка к нулю, можно определить IRR, он находится в пределах 0,08, то есть 8%.

Иногда величина этого показателя берется от величины других связанных критериев. Так, если инициативу в полном объеме финансирует коммерческий банк, то максимально допустимая процентная ставка будет указывать на значение IRR.

Критерий величины IRR подходит для отсева неперспективных инициатив, если IRR меньше E, а также для ранжирования нескольких предложений со схожими вводными данными, такими как:

• сумма требуемых инвестиций;
• возможные риски;
• длительность периода расчета.

Период окупаемости дисконтированный (DPP). Это более точный расчет времени, необходимого для возврата потраченных денег. В отличие от простого срока окупаемости, здесь принимается во внимание динамика стоимости денег со временем.

• r – дисконтная ставка;
• CFt – величина потока в t-году.

Вернемся к нашей задаче. В отличие от способа нахождения значения PP простым методом, здесь требуется все годовые поступления привести к текущему состоянию по принятой нами ранее ставке 10%. По годам (с первого по десятый) это выглядит так: 136,3 + 123,9 + 112,8 + 102,4 + 93,1 + 84,7 + 77 + 70 + 63,6 + 57,8 = 921,6 тысяч рублей.

Получаемый результат свидетельствует о том, что в течение жизненного цикла инициативы (10 лет) эта инвестиция не окупится. Здесь наглядно видна разница между объективностью расчетов простым методом и с использованием приведения потоков денег. Если инвестор будет опираться на простой метод, плохо применимый в долгосрочных проектах, то он понесет убытки, так как PP был равен 6 годам и 7 месяцам. Если за основу будет взят DPP, то предприниматель, скорее всего, откажется от этого предложения вообще или в пользу другого возможного варианта.