• Для чего проводится оценка инвестиций.
• По каким направлениям проводится оценка эффективности инвестиций.
• Какие существуют критерии оценки инвестиций.

Показатели, которые анализируют при оценке инвестиций

Оценивая инвестпроект, эксперты акцентируют внимание на определенных показателях, анализируя:

1. Все этапы реализации проекта, начиная с предынвестиционного и заканчивая финальным.
2. Обоснованность прогнозов денежных потоков для всего периода реализации проекта.
3. Сопоставимость условий сравнения различных проектов, чтобы выбрать наиболее рациональное решение.
4. Достижение максимального положительного эффекта от реализации инвестпроекта.
5. Временной фактор.
6. Ожидаемые денежные вложения и доходы.
7. Наиболее значимые последствия реализации проекта.
8. Интересы всех инвесторов, участвующих в проекте.
9. Воздействие инфляции.
10. Влияние рисков реализации.

Оценка инвестиций проводится, чтобы узнать три ключевых момента.

1. Насколько рентабельно вкладывать средства в проект.
2. Как скоро он окупится.
3. С какими рисками может столкнуться фирма при реализации проекта.

Если оценка инвестиций выполнена профессионально, предприятие может:

• понять, стоит ли вкладывать деньги в проект, и есть ли для его реализации все необходимые условия;
• сделать выбор в пользу оптимальных инвестиционных решений;
• определить факторы, способные повлиять на фактические результаты реализации проекта, и откорректировать их воздействие на данный процесс;
• провести оценку приемлемых параметров риска; также компанией может быть проведена оценка доходности инвестиций;
• выработать мероприятия, направленные на поинвестиционный мониторинг.

Компании следует оценивать, насколько привлекателен проект с инвестиционной точки зрения, если она:

• ищет инвесторов;
• выбирает подходящие условия инвестирования и кредитования;
• выбирает условия страхования рисков.

Как правило, оценка инвестиционной привлекательности проекта интересна, в первую очередь, самому инвестору.

Иногда реализация одного определенного проекта может не принести ожидаемых финансовых результатов. Именно поэтому фирмы часто рассматривают несколько вариантов, чтобы выбрать наиболее перспективные. Оценку проводят, чтобы:

• понять, насколько эффективны независимые инвестиционные проекты, когда решение о дальнейшей реализации или отказе от одного варианта не влияет на решение о принятии другого;
• определить, насколько эффективны альтернативные или взаимоисключающие друг друга проекты, когда решение о дальнейшей реализации одного предполагает автоматический отказ от другого; в данном случае речь идет о сравнительной эффективности.
• Благодаря определенным методам предприятия сегодня могут делать обоснованные выводы, проводить расчеты, оценивать эффективность проекта, реализованного в нескольких вариантах, а также выбирать оптимальные сценарии из множества существующих.

По каким направлениям проводится оценка эффективности инвестиций

1. Оценка финансовой эффективности.

Оценка финансовой эффективности предполагает расчет показателя чистого дисконтированного дохода по проекту, определяемого как разница между поступлением и оттоком средств в течение каждого расчетного периода (месяца, года), приведенных к текущей стоимости (учитывается инфляция). Если чистый дисконтированный доход больше 0, инвестировать в проект целесообразно. Если показатель меньше 0, от него лучше отказаться. Благодаря оценке финансовой эффективности компания может понять, насколько рентабельны вложения, то есть узнать о соотношении уже инвестированных средств и полученной прибыли.

При оценке финансовой привлекательности рассчитывают не только показатель чистого дисконтированного дохода, но и период окупаемости, индекс и внутреннюю норму доходности. Комплексная оценка значений всех показателей позволяет понять, насколько проект эффективен. То есть будет проведена оценка рентабельности инвестиций.

2. Оценка социально-экономической эффективности.

Социально-экономическая оценка инвестиций помогает судить о том, какую пользу проект может принести государству, гражданам и другим предприятиям. Показателями социально-экономической эффективности являются главные итоги реализации инвестпроекта, а именно:

• прибыль от продажи выпущенной продукции или предоставленных услуг на рынке России и других государств;
• прибыль от реализации интеллектуальных ценностей, созданных в рамках инвестпроекта (к интеллектуальным ценностям относятся технологии, научные разработки, патенты);
• итоговые денежные показатели (доход предприятия, сумма выданных дивидендов акционерам, сумма дивидендов на одну акцию и т. д.).

Социальные итоги реализации инвестпроекта – это:

• формирование новых рабочих мест, улучшение трудовых условий благодаря реализации социальных программ для сотрудников;
• предоставление гражданам необходимых услуг и товаров;
• обновление жилищного фонда и вклад в культурное развитие общественной сферы.

3. Оценка бюджетной эффективности.

При оценке бюджетной эффективности сравнивают размер инвестиций из определенного бюджета и суммарный доход для всей бюджетной системы. Эксперты при этом оценивают, как достигнутые результаты отражаются на доходной и расходной частях бюджетов всех уровней.

Основной показатель оценки бюджетной эффективности инвестиций – объем чистого дисконтированного дохода определенного бюджета. Рассчитывают его как разницу между суммой поступлений (налоги и сборы, суммы, направленные на погашение кредитов и т.д.) и суммарными затратами (на реализацию государственных функций и предоставление межбюджетных трансфертов в виде субсидий, дотаций, субвенций).

Также используют показатель интегрального бюджетного эффекта, рассчитываемого как сумма приведенных (дисконтированных) годовых бюджетных эффектов за время реализации инвестпроекта или как превышение интегральных доходов бюджета над бюджетными затратами.

Критерии оценки инвестиций

Существуют различные критерии оценки эффективности инвестиций, главный из которых – прибыль.

Оценивать эффективность инвестиционного проекта можно также на основе параметров окупаемости вложений, измеряемых в течение определенного периода – нескольких месяцев или лет.

При оценке инвестпроекта учитывают и риски. Здесь следует подчеркнуть, что если вложения в проект очень рискованны, остальным показателям не следует даже уделять внимание.

1. Критерии в финансовом эквиваленте.

В данном случае речь идет об общих показателях окупаемости инвестиций в валюте их полного расчета, приводимой к ранее определенной дате расчета. Этот показатель незаменим, если нужно выбрать более прибыльный вариант вложений из ряда имеющихся.

2. Относительно выраженные критерии.

Таких показателей значительно больше, нежели финансовых. Главное их преимущество заключается в наглядности и возможности отразить многообразие вероятных результатов.

Не стоит забывать и об одном из важнейших показателей оценки – жизненном цикле того или иного инвестпроекта. Он нужен в условиях срочной оптимизации основного производственного аппарата организации, необходимость которой диктует современный научно-технический прогресс. Именно данный критерий напрямую влияет на общую прибыльность (привлекательность) инвестпроекта.

Методы оценки инвестиций

1. Условное выделение.

Метод условного выделения эффективен в том случае, если инвестпроект существует отдельно от компании. Работает он так. Представьте инвестпроект в роли отдельного юридического лица со своими активами и пассивами, которое получает выручку и несет расходы, и оцените, насколько оно финансово состоятельно. Затем спросите у себя – сотрудничали бы вы с ним или нет.

Благодаря методу условного выделения можно провести оценку финансовой состоятельности инвестпроекта. Однако и он имеет недостатки, так как проект и самостоятельное юридическое лицо – все же не одно и то же. Тем не менее, общую картину составить можно.

2. Объединение.

Выстройте финансовый план предприятия, которое реализует проект, составьте прогноз прибыли, баланса, движения денег и занесите все данные в отчет. Для выполнения этой задачи нужно хорошо разбираться в том, как работает организация, располагать необходимой информацией. Если сведений у вас нет, и получить достоверные данные вы не можете, методом объединения пользоваться не стоит.

3. Сравнение.

При использовании метода описывают план бюджета компании, реализующей инвестпроект. Далее рассматривают действующий производственный процесс, но проект при этом не учитывают, после чего оценивают финансовую состоятельность предприятия. Затем сравнивают прибыль компании с инвестпроектом и без него.

4. Анализ изменения.

В данном случае просчитывают выручку, которую фирма получит от реализации проекта, сравнивая ее размер с суммой вложений. Метод обладает явным преимуществом – благодаря ему можно очень легко получить нужную информацию.

5. Наложение.

При применении метода наложения определяют состоятельность инвестпроекта, тщательно изучают его. Далее разрабатывают финансовый план предприятия без учета проекта, после чего полученные результаты накладывают друг на друга. На основе результатов подсчета делают вывод о финансовой состоятельности организации с учетом реализации инвестпроекта.

Альтернативные методы оценки эффективности инвестиций

Существуют и альтернативные методы оценки эффективности инвестиций. Компании пользуются методом добавленной стоимости, методом скорректированной стоимости, методом цепного повтора и особым методом, в основу которого положены реальные опционы.

В соответствии с методом скорректированной стоимости, весь финансовый поток делят на несколько составляющих, каждую из которых рассматривают отдельно. Это наиболее удобный метод для оценки проектов, финансируемых из разных источников.

Метод добавленной стоимости основан на том, что общая доходность вложений должна быть существенно выше стоимости общего капитала. Данный способ позволяет выявить все неэффективные варианты использования денежных средств в проектах.

Самый гибкий из всех существующих – метод, основанный на реальных опционах. Можно купить или сформировать активы в течение определенного периода. Благодаря этому способу можно правильно определить, насколько ценен проект в общем.

При наличии сомнений в том, корректно ли сравнивать инвестпроекты с разными сроками реализации с применением описанных критериев, можно воспользоваться методом цепного повтора. Здесь определяют наименьшее общее кратное n сроков реализации n1 и n2 оцениваемых инвестпроектов. Выстраивают новые финансовые потоки от реализации нескольких инвестпроектов, рассчитывая, что расходы и прибыль останутся на прежнем уровне (следующий проект начинают реализовывать тогда, когда оканчивается предыдущий). Показатели чистой приведенной прибыли претерпят изменения. А показатели внутренней нормы доходности останутся такими же, вне зависимости от числа повторов. При этом новые финансовые потоки могут быть нестандартными, если первоначальные вложения превысят доходы в последний период реализации инвестпроекта.

Применение этого способа может вызвать необходимость сложных расчетов при рассмотрении нескольких проектов и совпадения всех сроков. Каждый из расчетов можно выполнять несколько раз.

Метод цепного повтора имеет один главный недостаток. Он заключается в предположении, что условия, в которых будут реализовываться проекты, и, соответственно, необходимые вложения и получаемая прибыль, сохранятся на прежнем уровне. В обстановке современного рынка это почти невозможно. Кроме того, не всегда удается повторно реализовать проект, особенно, если он не является достаточно продолжительным или относится к отрасли, где выпускаемые продукты быстро обновляются технологически.

У каждого из способов, в соответствии с которыми проводится оценка инвестиций, есть свои плюсы и минусы. Для получения максимально точных результатов необходимо выяснить степень неопределенности того или иного инвестпроекта, которая, соответственно, может иметь один итог или несколько вариантов развития. Все это сопряжено с рисками, от которых, как правило, очень зависит общая оценка инвестиций в проект.

Статические показатели оценки инвестиций

Статические показатели – это оценка эффективности инвестпроекта в определенный период, как правило, в данный момент. Статическими показателями также называют среднее арифметическое всех финансовых вложений в течение жизненного цикла проекта. При этом показатели становятся менее ценными, так как не учитывают временных изменений. Наиболее важные из них следующие:

1. Рентабельность вложенного капитала (P).

Здесь речь идет о степени доходности проекта. Показатель рентабельности вложенных средств применяется, когда нужно:

1. Вычислить сравнительную рентабельность разных вариантов.
2. Оценить текущую стоимость бизнеса.
3. Рассчитать рентабельность выпуска определенного продукта или услуги.

Степень рентабельности инвестиций высчитывают как всю полученную прибыль, поделенную на сумму вложенного капитала. Показатель выражается в процентах.

2. Срок окупаемости инвестиций (РР).

Оценка срока окупаемости инвестиций очень важна для компании, принимающей решение о реализации проекта. Следует отметить, что не все вложения окупаются напрямую, даже если предприятие достигло поставленных результатов при реализации проекта. Как правило, такая ситуация возникает с социально-экономическими проектами.

Сложность при оценке эффективности заключается в том, что средства, вложенные для реализации социальных целей (в развитие образовательного учреждения, больницы или прокладку хайвея) окупаются опосредованно. Благодаря вложениям улучшается человеческий капитал и иные факторы, аналогичные по значимости. При этом точно рассчитать срок окупаемости почти нереально. Но критерии эффективности вложений в человеческий капитал можно определить как коэффициент окупаемости, показывающий сумму инвестированных финансовых единиц на единицу прибыли:

РР= I/YNB,

• I – общий объем инвестиций в проект до текущего момента;
• YNB – чистая прибыль за год.

Сроком окупаемости называют срок, по истечении которого компания начинает получать доход от инвестиций. Все остальное время она получает от бизнеса дивиденды. Их сумму и соотношение с отраженными показателями в бизнес-плане организации не афишируют.

Следует подчеркнуть, что общая оценка доходности инвестиций предполагает и учет периода существования проекта. Нередко инвестпроекты с более длительным жизненным циклом способны приносить большую выгоду даже при длительном сроке окупаемости.

3. Коэффициент эффективности инвестиций (ARR).

При расчете ARR среднюю величину прибыли за изучаемый период делят на общую сумму вложений за него:

ARR = P(ср)/ (1/2)I(ср),

• P(ср) – среднегодовой объем прибыли;
• I(ср) – среднее арифметическое всех инвестиций по сегодняшний день.

Показатель особенно значим при инвестировании заемных средств, поскольку позволяет просчитать вероятный период погашения долга.

Динамические показатели оценки эффективности инвестиций

1. Чистый дисконтированный доход (Net present value, NPV).

Показатель рассчитывают как разность дисконтированных финансовых доходов и расходов, которые компания несет при реализации проекта в течение прогнозного периода. Эту величину определяют, чтобы сравнить текущую стоимость предполагаемой прибыли от инвестпроекта с затратами, необходимыми для его реализации.

Ниже обозначены условия, основываясь на которых предприятие может принимать решение о реализации проекта:

• если ЧДД > 0, инвестпроект стоит принять;
• если ЧДД < 0, проект лучше не принимать;
• если ЧДД = 0, то при принятии инвестпроекта компания и не заработает, и не понесет убытков.

Основа этого способа оценки инвестиций – следование цели инвестора, будь то максимизация конечного состояние или повышение ценности фирмы. Следование целевой установке инвестора – одно из условий сравнительной оценки вложений на основе данного показателя.

Несмотря на то, что этот критерий имеет немало достоинств, у него есть и минусы. Поскольку выбрать ставку дисконта, спрогнозировать и сформировать финансовый поток от вложений сложно, и результат может быть неоднозначным, компания может недооценить риски инвестпроекта.

2. Индекс рентабельности инвестиций (Profitability index, PI).

Индексом рентабельности инвестиций называют относительный показатель эффективности инвестпроекта, который отражает уровень доходов на единицу расходов. Таким образом, он демонстрирует, насколько целесообразно вкладывать средства в проект. Чем выше значение критерия, тем больше компания может заработать. Формируя портфель инвестиций, чтобы максимизировать суммарное значение NPV, предприятию лучше пользоваться именно этим показателем.

Вот условия, основываясь на которых фирма может принимать решение об инвестировании:

• если PI > 1, проект можно принимать;
• если PI < 1, проект лучше не принимать;
• если PI = 1, проект не принесет ни прибыли, ни убытков.

Отметим, что при оценке проектов с одинаковым размером первоначальных вложений PI полностью соответствует критерию ЧДД.

3. Внутренняя норма рентабельности (Internal rate of return, IRR).

Рассматривая динамические методы оценки инвестиций, необходимо остановиться и на внутренней норме рентабельности. Данный показатель рассчитывают со следующей целью. IRR демонстрирует максимально допустимый относительный уровень затрат, которые компания может понести при реализации проекта. К примеру, если инвестпроект в полном объеме реализуется на средства ссуды коммерческого банка, IRR покажет верхний предел допустимой банковской процентной ставки, превышение которой означает убыточность проекта.

С экономической точки зрения внутренняя норма рентабельности означает следующее: компания может принимать любые инвестиционные решения, рентабельность которых не ниже действующего в данный момент значения показателя СС (стоимости источника финансовых средств для инвестпроекта). Именно с ним сравнивают значение IRR, рассчитанное для данного проекта. Соотносятся эти показатели так:

• если IRR > CC, проект можно принимать;
• если IRR < CC, проект не нужно принимать;
• если IRR = CC, инвестпроект не принесет ни прибыли, ни убытков.

Метод внутренней нормы рентабельности по сравнению с методом чистой дисконтированной прибыли имеет преимущество, которое заключается в возможности его интерпретации. Он означает начисление процентов на затраченные средства (уровень рентабельности затраченного капитала).

В рамках инвестиционного анализа чаще всего используют критерии оценки эффективности инвестиций NPV, IRR и PI. По факту это разные варианты одной и той же концепции, а потому и их результаты соотносятся. То есть для одного инвестпроекта возможны следующие математические соотношения:

• если NPV > 0, то IRR > CC(r); PI > 1;
• если NPV < 0, то IRR < CC(r); PI < 1;
• если NPV = 0, то IRR = CC(r); PI = 1.

Есть методы оценки рисков инвестиций, корректирующие IRR для использования в определенных нестандартных ситуациях. Речь, в частности, идет о методе модифицированной внутренней нормы рентабельности (MIRR).

4. Модифицированная внутренняя норма рентабельности (Modified internal rate of return, MIRR).

Модифицированная ставка доходности (MIRR) дает возможность устранить значительный минус внутренней нормы рентабельности инвестпроекта, возникающий при неоднократном оттоке финансовых средств. В качестве примера такого оттока можно привести покупку на условиях рассрочки или процесс возведения недвижимости продолжительностью в несколько лет. Метод отличается, прежде всего, тем, что реинвестирование выполняется по безрисковой ставке. Размер ставки вычисляют по результатам анализа финансового рынка. Применительно к российским компаниям это может быть срочный валютный вклад, который предлагает Сбербанк. В каждой конкретной ситуации эксперт определяет сумму безрисковой ставки в отдельном порядке. Обычно она небольшая.

То есть благодаря дисконтированию расходов по безрисковой ставке можно вычислить их суммарную текущую стоимость, размер которой позволяет дать объективную оценку прибыльности вложений. Данный метод наиболее удобен, если нужно принять инвестиционные решения с неординарными (нерелевантными) финансовыми потоками.

5. Дисконтированный срок окупаемости инвестиций (Discounted payback period, DPP).

Дисконтированный срок окупаемости инвестиций (DPP) устраняет минус статического метода срока окупаемости инвестиций и учитывает стоимость финансов во времени. Ясно, что при дисконтировании окупаемость длится дольше, то есть DPP всегда больше PP.

По результатам простейших расчетов можно сделать вывод, что такой прием при низкой дисконтированной ставке, характеризующей стабильную экономику на Западе, улучшает результат на неощутимую величину. Но применительно к большей дисконтированной ставке, характерной для экономики в России, он существенно меняет расчетную величину срока окупаемости. То есть проект, приемлемый на основании критерия PР, может быть неприемлемым по DPP.

Используя критерии PP и DPP при оценке инвестпроектов, компания может принимать решения на основе следующих условий:

• проект принимается, если может окупиться;
• проект принимается, только если период окупаемости не выше предельного отрезка времени, установленного для данного предприятия.

Критерий имеет значительный недостаток, который заключается в отсутствии свойства аддитивности, чем отличается от NPV. Именно поэтому, рассматривая комбинации проектов, компании следует осторожно относиться к этому критерию, не забывая о данном нюансе.

Если говорить в общем, оценка срока окупаемости инвестиций делается во вспомогательных целях относительно чистой текущей стоимости инвестпроекта или внутренней нормы рентабельности. Помимо этого, минус периода окупаемости в том, что он не учитывает последующие притоки финансов, из-за чего может стать некорректным показателем привлекательности инвестпроекта.

Как проводится анализ и оценка инвестиций: 5 этапов

Этап 1. Прогнозирование вероятного уровня дохода инвестпроекта.

Чтобы понять, эффективен ли проект, уровень дохода оценивают относительно понесенных затрат. Прибыль в данном случае – не увеличение дохода само по себе. Важна прибыль, компенсирующая постоянное обесценивание средств в течение всего периода существования проекта.

То есть по факту нужно спрогнозировать, какие новые услуги или продукцию будет предлагать компания, какие новые технологии позволит внедрить проект, что это принесет в финансовом отношении с учетом инфляции.

Необходимо помнить, что при инвестировании всегда существуют немалые риски. Инвестирование осуществляется в частично неопределенных условиях – рыночная конъюнктура непрерывно изменятся, и невозможно предугадать успех того или иного проекта. Именно поэтому решения о вложении средств компании нередко принимают, полагаясь на интуицию. Но при этом важны и экономические расчеты. Здесь главное понять, какой доход фирма получит от реализации проекта с учетом инфляции и всех рисков.

Этап 2. Анализ текущих расходов.

Рассчитывая доходы, компания должна учитывать и расходы. Ведь в случае превышения расходов над прибылью проект принесет одни убытки.

Под текущими затратами понимают выплату зарплаты сотрудникам, содержание помещений и производственного процесса, расходы на материалы, оборудование, закупку продукции, обеспечение активов.

При расчетах нужно учитывать и эксплуатационные затраты. Принимая во внимание специфику компании, аналитики могут заблаговременно подсчитать расходы на эти цели. Под эксплуатационными понимают ежегодные (регулярные) расходы на пользование активами.

Этап 3. Учет инвестиций, которые могут пригодиться в дальнейшем периоде.

Очень часто компании становятся банкротами из-за оптимистичных прогнозов, при которых занижают будущие затраты на реализацию инвестпроекта. Чтобы оценка инвестиций была объективной, учитывать нужно все расходы – капитальные, на начальном этапе, и дальнейшие (разовые и систематические). Необходимо помнить и о непредвиденных расходах в размере 5-20 %, в зависимости от сферы, где реализуется проект, затратах на уплату налогов и неоднозначных издержках.

При реализации инвестпроектов у предприятий нередко возникает потребность в дополнительных инвестициях, необходимых на строительные цели, подводку коммуникаций, и непредвиденных вложениях в оборотный капитал. Заблаговременно подумайте, откуда возьмете средства. Если вы не сможете вовремя покрыть непредвиденные затраты, проект реализовать не удастся.

Этап 4. Тщательное изучение источников финансирования.

Не забывайте о золотом правиле инвесторов: долгосрочные инвестиции финансируются за счет долгосрочных финансовых средств. Вам нужно знать, где вы будете брать средства на проект, и не сомневаться в стабильности финансовых источников. Если хотя бы из одного источника невозможно будет брать средства, проект затормозится и принесет убытки.

Этап 5. Учет основных налогов.

Оценка экономической эффективности инвестиций непременно должна учитывать сумму на уплату налогов, которыми будет облагаться прибыль. Получите консультацию у юристов и узнайте, сколько придется выплатить государству после реализации проекта. Распространены ситуации, когда по итогам расчетов выгодные проекты становятся убыточными.

Оценка рисков инвестиций

Оценку рисков, связанных с реализацией инвестиционного проекта, необходимо вести по двум направлениям. Во-первых, комплексно анализировать рыночную среду, во-вторых – анализировать внутреннюю бизнес-модель с технической точки зрения.

При оценке рисков инвестиционной деятельности учитывается:

1. Насколько привлекательна деловая среда в конкретной стране, на определенной территории. Здесь определяют, стабильна ли политическая система, какую налоговую политику ведет государство, как защищаются права частного собственника, выстроена ли современная финансовая инфраструктура и т.д.
2. Какие условия существуют на рынке. В данном случае оценивают уровень конкуренции в рыночной среде, обеспеченность ресурсами, общую норму прибыли, цикличность, конъектуру и наличие новых технологий на рынке, частоту смены материальной базы и т.д.
3. Способность инвестпроектов сохранять свои позиции или бороться в ситуациях, когда возникают форс-мажорные обстоятельства, техногенные катастрофы, стихийные бедствия или военные действия и т.д.

Оценивать инвестиционные риски проекта необходимо, отталкиваясь от конкретных условий бизнеса. Однако есть общие принципы, на которых базируется этот анализ:

1. Нужно оценивать возможности проекта – способен ли он сохранять эффективность в неблагоприятной обстановке, к примеру, если падает спрос на выпускаемый товар, в стране наблюдается инфляция или конкуренты предпринимают определенные действия, чтобы обойти вас (демпингуют цены, что очень часто встречается).
2. Оценивать финансовые риски следует с учетом экономических условий; однако экономическая оценка инвестиций для инвестора нужна, прежде всего, чтобы понять, сможет ли проект приносить прибыль даже под влиянием неблагоприятных факторов. К примеру, как понижение курса национальной валюты отразится на кредитоспособности инвестпроекта, или сможет ли покрыть увеличение страховой премии со стороны генерального страховщика застрахованные убытки в дальнейшем.

Данные принципы вполне можно применять при прогнозировании, определении и страхования рисков инвестпроектов.

Инвестиционный анализ и моделирование осуществляются с использованием методов:

1. Статистический. Рассчитывают возможность появления финансовых убытков, основываясь на стратегической информации об итогах работы компании. В основе методики лежат статистические данные и способность оценивать прибыль при реализации инвестпроекта. Здесь можно упомянуть о таких формах анализа и оценки рисков в бизнесе, как изучение исторических сведений по рыночным активам, вероятность выхода из строя основных фондов, коммуникационных систем и т.д.
2. Метод анализа целесообразности затрат, призванный выявить потенциальные зоны риска. Методика должна дифференцированно оценивать и анализировать расходы, выявлять, насколько они оправданы, а также учитывать меры по их снижению.
3. Критерий MINIMAX (критерий Сэвиджа) применяется не столько для поиска путей повышения прибыли, сколько для минимизации финансовых потерь или упущенной прибыли. Критерий допускает оправданный риск ради получения дополнительного дохода, и использовать его при выборе тактики поведения в неопределенном положении разумно только в том случае, если компания уверена, что случайные финансовые потери от инвестпроекта не приведут ее к полному банкротству. Данный показатель применяют при принятии решений по проекту для оценки рисков, связанных с неблагоприятным развитием внешней среды.
4. Имитационное моделирование по методу Монте-Карло – самый сложный, но, вместе с тем, и самый мощный метод оценки и учета рисков. Так как при его реализации изучают разные варианты развития событий, его можно отнести к дальнейшему развитию метода сценариев. Благодаря имитационному моделированию можно вынести более объективные оценки по сравнению с обозначенными ранее способами. Но, несмотря на продуманность и возможность с его помощью получить грамотное обоснование вывода, применять метод достаточно сложно. Это связано с высокой ценой, трудностями при использовании компьютерных моделей и невозможностью стандартизировать его для инвестпроектов разного вида и бизнеса разной направленности.
5. Оценка инвестиционных рисков с помощью экспертов. Метод применяется на практике, но он субъективен, и его нельзя использовать оперативно.

Все инвестиции, даже очевидно эффективные, подвергаются оценке эффективности с последующим анализом полученных результатов оценки. Помимо определения целесообразности инвестирования оценка эффективности инвестиционных проектов позволяет произвести отбор среди конкурентных вариантов, ранжировать по значимости и очередности выполнения в стратегическом плане развития предприятия, показать абсолютную и относительную доходность инвестиций на всех этапах жизненного цикла проекта.

Принципы оценки эффективности инвестиционных проектов

В инвестиционной практике используются «Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов», разработанная крупнейшими учеными Российской Академии Наук (Третья редакция, 2004 год), которые декларируют следующие принципы оценки эффективности инвестиционных проектов:

1. Оценка и анализ инвестирования на всем жизненном цикле проекта.
2. Оценка и анализ , связанных с осуществлением проекта за жизненный цикл.
3. Вариантность различных проектов.
4. Принцип релятивизма и максимума эффекта.
5. Учет фактора времени.
6. Учет только будущих затрат и доходов.
7. Учет наиболее важных последствий.
8. Учет всех инвесторов-участников.
9. Системность оценки.
10. Учет влияния инфляции.
11. Учет влияния рисков, сопровождающих реализацию проекта.

Методы оценки эффективности инвестиционных проектов

Для оценки эффективности выработаны методы оценки инвестиционных проектов, которые включают в себя набор критериев и показателей, отражающих разные грани эффективности инвестирования, в различных условиях.

В дальнейшем мы будем рассматривать оценку инвестиций с позиции экономической составляющей, оставив за рамками данной статьи вопросы оценки технической, экологической и социальной составляющих инвестиционных проектов. Тем более, что в большинстве случаев их оценка состоит в достижении поставленной цели: цель достигнута - проект оценивается положительно. В этом смысле, экономическая оценка инвестиционных проектов выглядит намного сложнее, хотя бы даже потому, что экономическая оценка может носить прогнозный характер.

Это деление носит условный характер, поскольку результаты применения статических методов оценки дополняют динамические оценки, а оценка экономической эффективности инвестиционного проекта включает обе группы методов. Это деление носит методический характер. Статические методы оценки эффективности не учитывают фактор времени в стоимости денег, а динамические методы подвергают все денежные потоки в процессе инвестирования дисконтированию по неким критериям, определяемым разработчиками проектного инвестирования.

Статические методы оценки инвестиционных проектов

Статические методы оценки инвестиционных проектов отличаются простотой расчетов, поэтому достаточно часто используются для предварительной оценки. Наглядность показателей также добавляет им привлекательности. Однако их оценка носит вспомогательный характер.

Наиболее популярным признается показатель окупаемости инвестиций или их . Последний определяется в случае, если несколько инвесторов, и каждый из них определят эффективность собственных вложений.

Данный показатель демонстрирует инвестору, через какой промежуток времени вложенные им средства вернутся к нему в виде чистой прибыли. Рассчитать его можно двумя способами. Если денежные потоки в виде чистой прибыли носят регулярный характер и их колебания в течение анализируемых периодов предполагают незначительными, то расчет показателя выглядит как частное от деления первоначальных инвестиций на среднемесячную или среднегодовую чистую прибыль от реализации. Или в виде формулы:

• РР- срок окупаемости в годах (месяцах);
• Io- начальные инвестиции;
• CFcr - среднегодовой (среднемесячный) чистый доход.

Это предположение часто не выполняется, поэтому общая формула расчета выглядит так:

PP = min t при котором

Иными словами, когда накопленная прибыль от инвестиций сравняется с суммой первоначальных инвестиций — этот момент является его сроком окупаемости.

Пример расчета срока окупаемости

На прокатном стане предполагается внедрение автоматизированной системы управления качеством, которая снизит выход бракованной продукции и увеличит выручку на 5%.

Среднемесячная выручка от реализации проката составляет 100 млн. рублей. Инвестиционный проект оценивается в 24 млн. рублей. Дополнительная выручка составит 5 млн. рублей в месяц. Чистая прибыль от данной выручки 1,2 млн. рублей.

Срок окупаемости вложений определяется как частное от деления инвестиций на среднемесячную чистую прибыль от данного мероприятия, а именно:

PP = 24/1,2 = 20 месяцев.

Общий метод расчета используется у предприятий, продукция которых носит нерегулярный характер, например сезонный, как у теплоэлектростанции производящей электрическую и тепловую энергию, у которых отопительный сезон приходится на холодные периоды года.

Обратный сроку окупаемости показатель, носит название или иногда рентабельности инвестиций.

Коэффициент эффективности инвестиций ARR рассчитывается как отношение среднегодовой чистой прибыли к объему первоначальных инвестиций:

Этот показатель чаще называют рентабельность инвестиций. А показатель, определяемый по формуле:

коэффициентом эффективности, здесь If остаточная стоимость инвестиционного проекта по окончанию его жизненного цикла или при остановке его реализации.

Так если возьмем ранее рассматриваемый пример инвестиций, то ARR для него будет равен:

ARR =1,2*12/24=0,6 или в процентах 60%. Рентабельность инвестиций составляет 60%. Если предположить, что остаточная стоимость проекта равна 0,5 млн рублей то эффективность инвестиций равняется:

ARR = 1,2*12/(24+0,5)/2=0,293 или в процентах 29,3%.

Эти показатели (PP и ARR) помимо преимуществ наглядности и простоты расчетов имеют существенные недостатки, сужающие сферу их использования, особенно при анализе эффективности инвестиций.

Во-первых, они не учитывают фактор времени в стоимости денег, для их расчета все равно когда потрачен рубль, в этом году или в будущем. Соответственно и денежные потоки прибыли также не учитывают этот фактор. Хотя общеизвестно, что стоимость денег во времени изменяется, и каждый, у кого зарплата стабильна, ощущает это. Можете сказать, что это инфляция меняет стоимость денег, да она, и не только она. Инфляцию учитывают расчетными методами, а стоимость денег учитывают дисконтированием денежных потоков.

Вторым недостатком срока окупаемости является ограничение его действия расчетным периодом. Все что происходит после определения срока окупаемости, не описывается показателем. При сравнении нескольких проектов вложений при равных сроках окупаемости, невозможно определить какой более эффективный из них. Сумма накопленной прибыли за жизненный цикл инвестиций может при этом существенно отличаться. Коэффициент эффективности не может дать об этом ответ тоже, так как среднегодовая прибыль определяется не за весь жизненный цикл, а только за период окупаемости вложений.

Поэтому эти показатели в значительной мере являются дополнением динамической оценки эффективности инвестиций.

Динамическая оценка инвестиционных проектов

Основными показателями динамической оценки являются:

1. Чистая приведенная стоимость инвестиций NPV.
2. Индекс рентабельности инвестиций PI.
3. Внутренняя норма доходности инвестиционного проекта IRR.

Анализ инвестиционных проектов проводят именно по этим показателям.

Чистая приведенная стоимость инвестиций показывает доход от инвестиций, приведенный к конкретной дате его расчета, за минусом инвестиций в этот проект.

Если инвестиции произведены не единовременно, то к расчетной дате приводятся и инвестиции. Приведение денежных потоков к конкретной дате осуществляется по ставке дисконтирования.

Ставка дисконтирования определяется как ставка гипотетического размещения инвестиций в другие проекты на дату расчета, такие как депозитная ставка банка, кредитная ставка банка, стоимость капитала инвестируемого объекта, средняя ставка финансового рынка. Все они сравниваются, и выбирается максимальная ставка. Чаще всего базой для определения ставки дисконтирования является стоимость капитала инвестируемого объекта, т.е. доходность его капитала. Она, как правило, выше остальных ставок и на нее ориентируется и инвестор и потребитель инвестиций, так как главным критерием у них является рост стоимости капитала. Но может случиться она будет ниже, тогда инвестор ориентируется на ставку финансового рынка, а потребитель инвестиций на кредитную ставку банков.

Формула расчета NPV выглядит следующим образом:

• Io — первоначальные инвестиции;
• CFt - поток доходов от инвестиций в t-год;
• r - ставка дисконтирования:
• n - жизненный цикл инвестиционного проекта.

Если инвестиции осуществлялись в несколько периодов, формула приобретает следующий вид:

• It-год;
• Т — период инвестиционных вложений.

Для участников инвестиционного проекта максимизация этого показателя является главной целью, по этому показателю ими оценивается экономическая эффективность инвестиционного проекта. Поэтому если NPV <= 0, проект снимается инвестором с рассмотрения.

Другой показатель динамической оценки индекс рентабельности инвестиций PI отражает доходность единицы вложений в процентном исчислении и определяется по формуле:

Данный показатель особенно полезен при сравнении вариантов инвестирования с одинаковыми или близкими по значению показателями NPV. Вариант с более высоким индексом рентабельности будет предпочтителен. При обязательном условии PI>=0.

Внутренняя норма доходности инвестиционного проекта IRR очень важный показатель при оценке и анализе инвестиций. Она показывает предельно допустимую норму доходности проекта по ее нижней границе, поэтому ее используют при оценке как норму дисконтирования и иногда называют барьерной ставкой. По данному показателю оценивают ожидаемую норму доходности за весь жизненный цикл проекта. Например, если IRRинвестиционный проект должен быть отвергнут.

Определяется внутренняя норма доходности методами итеративного исчисления, подбора такой ставки при которой сумма поступающих денежных потоков и денежных оттоков равна нулю. В математическом виде это выглядит следующим образом:

NPVirr - чистая приведенная стоимость инвестиций, рассчитанных по ставке IRR.

Данный показатель широко используется при сравнении эффективности различных по масштабу и длительности реализации инвестиционных проектах.

Недостаткам данного показателя следует отнести то, что при разно переменных денежных потоках он дает некорректную оценку доходности.

Чтобы устранить этот недостаток необходимо определять его по отдельным отрезкам времени, где нет изменений знаков в денежных потоках.

Дисконтированный срок окупаемости DPP служит заменой РР срока окупаемости в динамических оценках инвестиционных проектов.

Если инвестиции носят длительный характер, формула преобразуется в:

В данной формуле дисконтируются не только приходящие денежные потоки, но и инвестиционные вложения в него.

Если сравнить PP и DPP для одного варианта, то DPP всегда будет больше PP.

Этот показатель более точно отражает финансовый риск инвестора, благодаря дисконтированию денежных потоков. Главное здесь правильно определить норму дисконтирования.

Все вышеназванные показатели оценки инвестиционных проектов дают возможность провести комплексный анализ их эффективности. В зависимости от сложности и масштаба проекта, его этапа и временных рамок, влияния внешних факторов — выбирают методы анализа эффективности инвестиционных проектов. То есть методы анализа инвестиционных проектов определяются их классификацией.

Для небольших проектов используются статические методы оценки, и на основании их делается заключение о целесообразности инвестирования. Они по времени составляют несколько месяцев и оценка риска производится эмпирически, и в дисконтировании денежных потоков нет необходимости.

Второй тип характеризуется крупными инвестициями в проект, реализация которого может составлять 2-3 года, а жизненный цикл свыше 10 лет. Для такого проекта применяются методы динамической оценки, а риски определяются при использовании методов математического ожидания инвестиционных событий, которыми интересуются инвесторы.

Мега-объекты для инвестиций требуют полного анализа на всех этапах инвестирования:

• на стадии исследования технической и ресурсной возможности его реализации;
• на стадии разработки;
• на стадии моделирования организации выполнения;
• на стадии бизнес-планирования;
• на стадии реализации проекта;
• на стадии эксплуатации;
• на стадии ликвидации проекта.

Инвестиционные исследования для крупных инвестиций длятся иногда несколько лет и проводят его целые научные и производственные коллективы, а защищаются такие исследования на государственном уровне и выносятся на суд общественности.

Особая ответственность ложится на результаты исследования риска реализации инвестирования в заданных параметрах. Инвестиции здесь исчисляются миллиардами рублей, риски должны быть сведены к минимуму.

Поэтому в этом случае определяются несколько рисков: общеэкономический риск, отраслевой и корпоративный риски.

Под общеэкономическим риском понимаются риски возникновения высокой инфляции, изменения процентной ставки в ЦБ страны, колебания курса валют - практически все, что мы наблюдаем у нас в стране. Эти риски очень важны, если привлекается зарубежный инвестор или проект ориентирован на импортное оборудование. Эти риски серьезно снижают привлекательность страны для зарубежных инвесторов, а внутренние инвесторы стремятся инвестировать свои капиталы за рубежом в стабильную экономику со спокойной экономической ситуацией в стране.

Отраслевой риск определяется положением отрасли в экономике страны, ее динамикой развития, стоимостью сырья и основных видов продукции. Подбирается группа показателей, характеризующих отрасль, и прослеживается динамика изменения их в ближайшем прошлом. Далее на основе экстраполяции делается прогноз сохранения этих показателей в допустимых рамках для инвестирования.

Оценка корпоративных рисков базируется на анализе корпорации в экономическом окружении, т.е. на рынке. Анализу подвергаются показатели положения предприятия на рынке, его доля в производстве профильной продукции, экономические показатели, оценивается влияние инвестиционного проекта на основные показатели предприятия и проводится анализ чувствительности с помощью финансового моделирования. Выделяется группа показателей, важнейших для предприятия, и моделируются ситуации с их изменениями до критического уровня, при котором наблюдается падение прибыли корпорации или приведенной чистой стоимости. Так определяется вероятность отклонений от заданной величины доходности инвестиций по каждому параметру, затем вероятности суммируются, и определяется степень риска получения негативного результата от реализации проекта в целом.

Инвестиционный проект пример с расчетами МиниТЭС на торфе

Создание МиниТЭС возможно и в отсутствии магистрального газа. Один из инвестиционных проектов малой энергетике предлагает создать такую электростанцию на торфяных разработках для обеспечения электрической энергией разработку торфяных залежей и обеспечения поселения электроэнергией. Электростанция базируется на четырех генераторах компании Jenbacher GE типа 620, работающей на газе от пережига торфа на УСТАНОВКЕ ТОРФ. Электростанция вырабатывает 13 Мвт электроэнергии в год, этого достаточно для работы промышленных агрегатов на торфоразработках и обеспечения электроэнергией поселка торфяников. Расчет сделан в евро, так как импортное оборудование приобретается за эту валюту.

Исходные данные Проект "МиниТЭС на торфе"

Расчет экономической эффективности проекта "МиниТЭС на торфе"

Оценка инвестиционного проекта на примере МиниТЭС на торфе показывает, что экономическая эффективность инвестиционного проекта приемлема, особенно в изолированных территориях, куда доставка электроэнергии затруднительна, также как и доставка других энергоносителей. В этом заключаются особенности оценки инвестиционных проектов, когда проект признается эффективным при относительно низких показателях его эффективности. На передний план выходят другие критерии эффективности, такие как социальная эффективность, необходимость использования в качестве энергоносителей местные ресурсы и т.п. факторы. При этом, в данном проекте внутренняя норма доходности выше уровня кредитной ставки, а срок окупаемости для данных условий реализации проекта вполне подходит. NPV за жизненный цикл проекта составит 32, 62 млн. евро.

5.3.1. Основные принципы оценки инвестиционных проектов

Современные методы оценки инвестиционных проектов устраняют недостатки классических и базируются на следующих принципах:

• 1. оценка возврата инвестируемого капитал осуществляется на основе показателя денежного потока, который формируется за счет сумм чистой прибыли и амортизационных отчислений в процессе эксплуатации проекта.
• 2. учет фактора времени, реализуемый посредством приведения к настоящей стоимости, как сумм денежных поступлений, так и инвестиций.
• 3. выбор дифференцированной ставки дисконтирования для приведения к настоящей стоимости денежных потоков разных инвестиционных проектов. Чем рисковее проект, тем выше ставка дисконтирования.

При определении показателей оценки исходят из следующих предположений:

• - анализ денежных потоков ведется по годам
• - предполагается, что весь объем инвестиций делается в конце года, предшествующего первому году получения денежных средств
• - притоки и оттоки происходят в конце очередного года
• - ставка дисконтирования должна соответствовать длине периода, заложенного в основу инвестиционного проекта.

В процессе принятия управленческих решений инвестиционного характера лежит методика, которая позволяет выбрать наилучшие предложения по вложению денег и включает следующие показатели:

• - чистая текущая CTOHMOCTb(New Present Value, NPV);
• - индекс рентабельности инвестиции (Profitability Index, PI);
• - дисконтированный срок окупаемости инвестиций (Discounted Payback Period, DPP);
• - внутренняя норма прибыли (Internal Rate of Return, IRR);
• - модифицированная внутренняя норма прибыли (Modified Internal Rate of Return, MIRR).

Оценка инвестиционного проекта выполняется в следующей последовательности:

• - расчет исходных показателей по годам;
• - расчет аналитических показателей;
• - анализ показателей.
• 5.3.2. Метод расчета чистой текущей стоимости (NPV)

Этот метод основан на сопоставлении величины исходной инвестиции (1C) с общей суммой дисконтированных чистых денежных поступлений, генерируемых ею в течение прогнозируемого срока. Поскольку приток денежных средств распределен во времени, он дисконтируется с помощью коэффициента г, устанавливаемого исходя из ежегодного процента возврата инвестируемого капитала.

Допустим, делается прогноз, что инвестиция (1C) будет генерировать в течение п лет, годовые доходы в размере Pi, Р2, Р п. Общая накопленная величина дисконтированных доходов (PV) и чистая текущая стоимость (NPV) соответственно рассчитываются по формулам:

Очевидно, что если:

• - NPV> 0, то проект следует принять;
• - NPV
• - NPV=0, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

Финансовая интерпретация трактовки критерия NPV с позиции

владельцев фирмы такова:

• - если NPV
• - если NPV=0, то в случае принятия проекта ценность фирмы не изменится, то есть благосостояние владельцев останется на прежнем уровне;
• - если NPV>0, то в случае принятия проекта ценность фирмы, а значит и благосостояние ее владельцев увеличатся.

При прогнозировании доходов по годам необходимо по возможности учитывать все виды поступлений как производственного, так и непроизводственного характера, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Так, если по окончании периода реализации проекта планируется поступление средств в виде ликвидационной стоимости оборудования или высвобождения части оборотных средств, они должны быть учтены как доходы соответствующих периодов.

Расчет с помощью приведенных формул достаточно трудоемок, поэтому для удобства применения этого и других методов, основанных на дисконтированных оценках, разработаны специальные статистические таблицы, в которых табулированы значения дисконтирующих множителей в зависимости от временного интервала и значения коэффициента дисконтирования (Приложения А).

Показатель NPV отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала предприятия в случае принятия рассматриваемого проекта. Этот показатель аддитивен во временном аспекте, т.е. NPV различных проектов можно суммировать. Это свойство позволяет использовать его в качестве основного при анализе оптимальности инвестиционного портфеля.

Рассчитаем показатели PV и NPV по формулам (5.1) и (5.2) для приведенной выше учебно-деловой ситуации, г = 16%:

PV=29,8x0,862+33,29x0,743+3 8,15x0,641 +35,99x0,552+21,21 х0,4 76= 104,82 тыс. руб.

NPV= 104,82- 100= 4,82 тыс. руб.

NPV> 0, проект следует принять.

Это означает, что после реализации проекта инвестор (предприятие, фирма, владелец) вернет вложенные средства, обеспечит минимальную доходность, равную 16% и получит прирост капитала в размере 4,82 тыс.руб.

5.3.3. Метод расчета индекса рентабельности инвестиций (PI)

Индекс рентабельности инвестиций в методическом отношении напоминает оценку по используемому ранее показателю «коэффициент эффективности капитальных вложений». Вместе с тем по экономическому содержанию это совершенно иной показатель, так как в качестве дохода от инвестиции выступает не чистая прибыль, а денежный поток. Кроме того, предстоящий доход от инвестиций (денежный поток) приводится в процессе оценки к текущей стоимости, то есть дисконтируется.

Индекс рентабельности (PI) рассчитывается по следующей формуле:

Очевидно, что если

PI > 1, то проект следует принять;

PI = 1, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

В отличие от чистой текущей стоимости индекс рентабельности является относительным показателем: он характеризует уровень доходов на единицу затрат, то есть эффективность вложений - чем больше значение этого показателя, тем выше отдача каждого рубля, инвестированного в данный проект. Благодаря этому критерий PI очень удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения NPV (в частности если два проекта имеют одинаковые значения NPV, но разные объемы требуемых инвестиций, то очевидно, что выгоднее тот из них, который обеспечивает большую эффективность вложений), либо при комплектовании портфеля инвестиций с максимальным суммарным значением NPV.

Сравнивая показатели «индекс рентабельности» и «чистая текущая стоимость», следует обратить внимание на то, что результаты оценки с их помощью эффективности инвестиций находятся в прямой зависимости: с ростом абсолютного значения чистой текущей стоимости возрастает и значение индекса рентабельности и наоборот. Более того, при нулевом значении чистой текущей стоимости индекс рентабельности всегда будет равен единице. Это означает, что как критериальный показатель целесообразности реализации инвестиционного проекта может быть использован только один (любой) из них. Что же касается проведения сравнительной оценки, то в этом случае следует рассматривать оба показателя, так как они позволяют инвестору с разных сторон оценить эффективность инвестиций.

Определим PI для предыдущего примера по формуле (5.3): PI=PV:IC= 104,82:100= 1,05.

Согласно критерию выбора PI> 1 проект следует принять.

5.3.4. Метод расчета внутренней нормы прибыльности инвестиции (IRR)

Под внутренней нормой прибыльности инвестиции (IRR - в литературе встречаются названия внутренняя доходность, внутренняя норма окупаемости) понимается значение коэффициента дисконтирования, при котором NPV проекта равен 0:

IRR = г, при котором

Иными словами, если обозначить IC=CFo, то IRR находится из уравнения:

Смысл расчета этого коэффициента при анализе эффективности планируемых инвестиций заключается в следующем: IRR показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Например, если проект полностью финансируется за счет ссуды банка, то значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которого делает проект убыточным.

На практике любое предприятие финансирует свою деятельность, в том числе и инвестиционную, из различных источников. В качестве платы за пользование авансированными в деятельность предприятия финансовыми ресурсами оно уплачивает проценты, дивиденды, вознаграждения и т.п., т.е. несет некоторые обоснованные расходы на поддержание своего экономического потенциала. Показатель, характеризующий относительный уровень этих расходов, можно назвать «ценой» авансированного капитала (WACC). Этот показатель отражает сложившийся на предприятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал, его рентабельность и рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной. Экономический смысл этого показателя заключается в следующем: предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя WACC (или «цены» источника средств для данного проекта, если он имеет целевой источник). Именно с ним сравнивается показатель IRR, рассчитанный для конкретного проекта. При этом, если:

IRR>WACC, то проект следует принять;

IRR=WACC, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

Независимо от того, с чем сравнивается IRR, очевидно одно: проект принимается, если его IRR больше некоторой пороговой величины; поэтому при прочих равных условиях, как правило, большее значение IRR считается предпочтительным.

На практике применяется метод последовательных итераций с использованием табулированных значений коэффициентов дисконтирования. Для этого с помощью таблиц Приложения А выбираются два

значения коэффициента дисконтирования ri

где г г значение табулированного коэффициента дисконтирования, при котором f(rO>0 (f(ri)

Г2-значение табулированного коэффициента дисконтирования, при котором f(r 2)0).

Точность вычислений обратно пропорциональна длине интервала (ri,r 2), а наилучшая аппроксимация с использованием табулированных значений достигается в случае, когда длина интервала минимальна

(равна 1%),т.е. г, и г 2 _ ближайшие друг к другу значения коэффициента дисконтирования, удовлетворяющие условиям (в случае изменения знака функции с «+» на «-»):

ri - значение табулированного коэффициента дисконтирования, минимизирующее положительное значение показателя NPV, т.е. f(r 0=min {f(r)>0},

Г2-значение табулированного коэффициента дисконтирования, максимизирующее отрицательное значение показателя NPV, т.е. f(r 2)=max{f(r)

Путем взаимной замены коэффициентов ri и г 2 аналогичные условия выписываются для ситуации, когда функция меняет знак с «- »на»+».

Для определения IRR графическим методом нужно:

• а) задать некую ставку дисконтирования и определить NPV проекта. Отметить соответствующую точку на графике (по оси абсцисс - г, по оси ординат - NPV);
• б) задать гораздо большую ставку дисконтирования (тогда NPV резко уменьшится), вычислить NPV и отметить соответствующую точку на графике;
• в) соединить данные две точки и, если необходимо, продлить кривую NPV до пересечения с осью г. В точке пересечения кривой NPV с осью г чистая настоящая стоимость проекта равна нулю, значение г в этой точке равно IRR.

Для нашего примера исходные данные для расчета показателя IRR представлены в таблице 5.1.

Исходные данные для расчета IRR

Таблица 5.1

		Расчет 1		Расчет 2

Для определения IRR графическим путем отметим на графике соответствующие точки для ставок дисконтирования ri=16%, Г2=24%, соединим их и видим, что NPV=0 при IRR=18,3%.

Согласно критерию IRR рассматриваемый проект нужно принять.

При выборе метода оценки инвестиционных проектов следует ориентироваться на какой-то один или несколько критериев, наиболее важных по мнению руководства предприятия, либо принять во внимание дополнительные объективные и субъективные факторы.

5.3.5. Метод расчета дисконтированного срока окупаемости инвестиции (DPP)

Этот метод, в отличие от классического метода определения срока окупаемости, предполагает временную упорядоченность денежных поступлений. Алгоритм расчета срока окупаемости (DPP) представляет собой прямой подсчет числа лет, в течение которых сумма инвестиционных средств, направляемых на реализацию инвестиционного проекта (при разновременности вложений приведенная к текущей стоимости) будет погашена кумулятивным дисконтированным денежным потоком. Общая формула расчета показателя DPP имеет вид:

Нередко показатель DPP рассчитывается более точно, то есть рассматривается и дробная часть года.

Очевидно, что дисконтированный срок окупаемости будет больше срока окупаемости, подсчитанного классическим методом.

Показатель дисконтированного срока окупаемости инвестиции прост в расчетах, вместе с тем он имеет ряд недостатков, которые необходимо учитывать в анализе:

во-первых, он не учитывает влияние денежных потоков, которые формируются после периода окупаемости инвестиций. Так, по инвестиционным проектам с длительным сроком эксплуатации после периода их окупаемости может быть получена гораздо большая сумма чистой текущей стоимости, чем по инвестиционным проектам с коротким сроком эксплуатации (при аналогичном и даже более быстром сроке окупаемости);

во-вторых, данный метод не обладает свойством аддитивности.

Однако, существует ряд ситуаций, при которых применение метода, основанного на расчете срока окупаемости затрат, является целесообразным. В частности в ситуациях, -

• а) когда руководство предприятия в большей степени озабочено решением проблемы ликвидности, а не прибыльности проекта - главное, чтобы инвестиции окупились и как можно скорее;
• б) когда инвестиции сопряжены с высокой степенью риска, поэтому чем короче срок окупаемости, тем менее рискованным является проект.

Рассчитаем срок окупаемости для нашего примера.

Оценка приемлемости проекта по критерию DPP

Таблица 5.2

Срок окупаемости проекта 3,52 лет, поскольку кумулятивная сумма чистых денежных поступлений за этот период (104,82 тыс. руб.) превышает объем инвестиции. В соответствии с критерием DPP проект следует принять. Если подсчитать срок окупаемости по классическому методу, то он составит 3,15 года.

5.3.6. Метод расчета модифицированной внутренней норма прибыльности (MIRR)

Этот показатель представляет собой внутреннюю норму прибыльности, скорректированную с учетом реинвестиций и рассчитывается согласно следующему алгоритму:

• 1. рассчитывается суммарная дисконтированная стоимость всех оттоков
• 2. рассчитывается суммарная наращенная стоимость всех притоков (терминальная стоимость)

Эта ставка и будет MIRR:

где OFj_ отток денежных средств в i-ом периоде,

IF; - приток денежных средств в i-ом периоде,

п - продолжительность проекта,

г - цена источников финансирования проекта (WACC).

Логика этого критерия такова, что при MIRR>WACC проект следует принять, при MIRR=WACC решение принимается по усмотрению менеджера, при MIRR

Показатели внутренней нормы прибыли и модифицированной внутренней нормы прибыли очень схожи по своему экономическому смыслу. Однако, IRR показывает максимальный уровень затрат, который может позволить себе предприятие, a MIRR - реальный уровень. Поэтому на практике всегда выдерживается соотношение MIRR

Применительно к рассматриваемой учебно-деловой ситуации рассчитаем MIRR.

1. определим суммарную дисконтированную стоимость всех оттоков

2. рассчитаем суммарную наращенную стоимость всех притоков (терминальную стоимость)

3. находится ставка дисконтирования, уравнивающая суммарную дисконтированную и терминальную стоимость

, отсюда

Согласно критерию MIRR проект нужно принять.

Проведем сравнительный анализ результатов оценки инвестиционного проекта классическими и современными методами:

Сравнительный анализ показывает, что классические методы дают завышенную оценку эффективности и целесообразности реализации инвестиционного проекта, что определяет недостоверность результатов, полученных классическими методами.

Таким образом, современные показатели позволяют оценить инвестиционные проекты и учесть все значимые аспекты их реализации как для инвестора, так и для предприятия, в которое вкладываются средства.

Мир таков только потому, что был

создан без инвестиционного проекта.

Высокий уровень инфляции и ежегодное обесценивание денег приводят к необходимости разумных вложений и инвестиций для сохранения сбережений . Инвестиционные проекты выглядят привлекательно на этапе поиска инвесторов , но на деле многие не принесут обещанную прибыль , и даже потеряют вложенные деньги . Как заранее оценить проект и принять верное решение , попробуем сегодня разобраться .

Инвестиционный проект

Термин «инвестиции » происходит от лат . Investice – “облачать ”. В общем смысле это означает вложение денежных средств с целью получения в конечном счете прибыли . Инвестировать можно в различные активы , поэтому инвестиции подразделяются на реальные и финансовые . Реальные инвестиции больше относятся к предприятиям и организациям и предполагают вложения в материально —техническую базу , замену оборудования , запуск новой продукции , проведение исследований и разработок , строительство и прочие секторы .

Основной принцип финансовых инвестиций - вложение денег в другие деньги, то есть инвестирование в ценные бумаги: акции, облигации, паи, банковские вклады. Сюда же можно отнести займы для бизнеса, набирающий популярность краунфандинг и высокорискованные вложения в сети.

Инвестиции могут быть частными, государственными и корпоративными. Также вложения разделяют на краткосрочные - 1-3 года, среднесрочные - 3-5 лет, долгосрочные - выше 5 лет. Но говоря о классическом инвестировании, это всегда долгий процесс и занимает свыше 10 лет. С другой стороны, в России очень часто меняются правила игры, поэтому и бизнес, и частные инвесторы хотят получить проекты с коротким сроком возврата денег.

Что такое — инвестиционный проект

Термин «проект » означает идею , воплощенную в форму описания и расчета с доказательствами перспективности этой идеи . Инвестиционный проект подразумевает обоснование финансовых вложений с целью получения будущих доходов . С точки зрения федерального законодательства РФ , инвестиционный проект представляет из себя проектно —сметную документацию , разработанную с целью капитальных вложений . В экономической литературе проекты рассматриваются шире и подразделяются по объекту инвестирования :

• производственные;
• финансовые;
• коммерческие;
• научно-технические и другие.

Если смотреть еще шире, то сегодня инвестициями называют любые вложения денежных средств, в первую очередь, в недвижимость, акции, облигации, драгоценные металлы, валюту, покупку бизнеса, стартапы и высокодоходные рискованные инструменты. Встречается даже инвестирование в себя, что не может подходить под формальное определение инвест проекта.

Каждый проект подразумевает временные рамки, необходимые затраты, запланированные результаты. На их основании оценивается разумность вложений в целом.

Оценка инвестиционных проектов

Перед принятием решения следует проанализировать и оценить необходимость инвестиций. Оценка инвестиционного проекта - многогранное мероприятие. Нужно оценить все составляющие комплексно. Критерии и методы оценки инвестиционных проектов различаются, поэтому после краткого анализа нужно подобрать подходящие. В основном, нужно правильно рассчитать будущий доход и затраты на получение этого дохода.

Принципы оценки инвестиционных проектов

Принципы разделяются на три большие группы:

• методологические;
• методические;
• операциональные.

Применение принципов и методов оценки инвестиционных проектов позволяет оценить их единообразно, помогает при сравнении нескольких вариантов. Всего насчитывается 30 принципов, по 10 в каждой группе. Самыми значимыми являются: уникальность, выгодность, платность ресурсов, структура капитала, увязка с политикой государства.

Критерии оценки инвестиционных проектов

Как это ни банально, базовый критерий - сможет ли инвестор вернуть себе деньги, когда и сколько. Все остальное в принципе неважно. Такой критерий также может выражаться в процентном соотношении и показывать норму доходности вложений.

Если рассматривать критерии оценки инвестиционного проекта более широко, то следует для каждого проекта разработать собственную шкалу критериев, основываясь на объекте инвестирования и типе инвестиций.

Виды и методы оценки инвестиционных проектов

В экономической литературе предлагаются множественные критерии и методы оценки инвестиционных проектов. Подбор подходящего должен базироваться на стратегической цели, а также виде инвестиций: реальные или финансовые. Источник финансирования на выбор не влияет, но должен учитываться при анализе и интерпретации результатов. Лучше руководствоваться несколькими методами для полного анализа. Экономическая наука предлагает динамические и статистические методы оценки инвестиционных проектов. Статические методы оценки инвестиционных проектов опираются на законы совершенного рынка. Динамические методы оценки инвестиционных проектов анализируют развитие проекта в динамике. Они включают в себя разные расчеты.

Основные методы оценки

Не все методы стоит использовать, осуществляя анализ и оценку инвестиционных проектов. Часть из них подходят для определения стратегической деятельности предприятия. В организациях, особенно крупных, такими расчетами занимаются планово-экономический отдел, финансовый директор или советники, за их неимением - главный бухгалтер. Частного инвестора норма капитализации совершенно не интересует. Ему следует опираться на другие, более простые, но не менее подходящие оценочные методы.

Метод расчета срока окупаемости

Самый популярный способ оценить инвест проект - рассчитать срок окупаемости. Он определяется на основе суммы инвестиций и суммы прибыли за каждый год. Основной расчет выглядит так:

• Инвестиции / годовая чистая прибыль = срок окупаемости.

Важно: Метод не учитывает возможные изменения и риски проекта, расчет очень упрощен. Подходит для предварительной оценки вложений в проект.

Метод расчета чистой дисконтированной ценности

Еще один важный показатель - чистая дисконтированная ценность (NPV). Рассчитывается как разница между дисконтированной суммой ожидаемых доходов и издержками на инвестиции.

Дисконтированная сумма ожидаемых доходов - издержки = чистая дисконтированная ценность

Ликбез: Дисконтирование - способ сравнения сегодняшней и будущей ценности денег.

Прием дисконтирования позволяет сравнить затраты, которые мы производим сейчас, и доходы, которые мы должны получить в будущем. С одной стороны, деньги постоянно обесцениваются из-за инфляции, с другой стороны, деньги растут в стоимости при вложении капитала в рост. Для сравнения стоимости денег сегодня и, к примеру, через 5 лет, нужно взять сумму и уменьшить ее на сумму процентов, которые могли бы быть начислены за 5 лет. Такие проценты и есть ставка дисконтирования. Ее выбор основывается на опыте и субъективных знаниях эксперта, который оценивает инвестиционный проект. Самый простой способ - взять за основу ставку рефинансирования ЦБ России.

Ликбез: Ставка рефинансирования - инструмент денежно-кредитной политики Центробанка; ставка, по которой Центробанк кредитует другие банки в России.

• Метод расчета внутренней нормы доходности (IRR)

Показатель IRR отражает ставку дисконта, при которой дисконтированные будущие доходы инвест проекта должны быть равны издержкам. IRR отображает подходящую ставку дисконта, позволяющую вкладывать средства без убытка. Он всегда связан с чистой дисконтированной ценностью. Сочетание их показывает привлекательность инвестиций.

В зависимости от сравнения показателей IRR, NPV и r, где r - реальная ставка дохода в процентах, принимается решение о вложении в проект. Возможны три варианта:

Важно: Риск инвестирования зависит от показателя внутренней нормы доходности и реальной ставки дохода. Нужно стремиться, чтобы IRR превышал реальную ставку намного.

Порядок проведения оценки проекта

Анализ и оценка инвестиционных проектов начинаются с изучения основных данных: финансовых показателей, графиков и расчетов. Оценку следует проводить в два этапа: на первом рассмотреть замысел в целом, насколько он хорош для инвестирования, а на втором — решить, насколько он подходит для вложений конкретного инвестора, нужен он ему или нет.

1. Первый этап начинается с отбора подходящих инвест проектов;
2. Оценить стоимость вложения в каждый и оставить только соответствующие инвестируемой сумме;
3. Изучить материалы проекта, описание, расчеты, финансовые показатели, обещания;
4. Отобрать критерии оценки;
5. Рассчитать срок окупаемости;
6. Рассчитать показатели доходности;
7. При необходимости рассчитать рентабельность проекта;
8. Сравнить показатели оценки между собой;
9. Оценить значимость и перспективность проекта;
10. Оцениваются риски вложения.

Важно: Оценивая документы, показатели и расчеты, указанные в них, не считайте априори правдивыми и достоверными. Подвергайте сомнению приведенные данные и доверяйте своему опыту и мнению экспертов.

После подбора достойных проектов следует задать себе серьезный вопрос: нужно ли участвовать в проекте? Постарайтесь ответить на три основных вопроса:

1. Обеспечена ли в проекте возможность получения прибыли для каждого инвестора?
2. Должен ли проект быть эффективным для каждого участника?
3. Подходит ли организационно-экономический механизм для всех участников?

Ответами на все вопросы должно быть «да». Только в этом случае можно вкладывать деньги. К примеру, если в проекте заложено, что прибыль в первую очередь получают мажоритарные акционеры, то можно не дождаться своих инвестиций. Или вы видите, что прописанные бизнес-процессы не эффективны и противоречат друг другу, значит, организация на каждом шагу будет сталкиваться с проблемами технического плана и не сможет работать с полной отдачей, производя профит. Лучше от таких проектов отказаться, особенно, если вы далеко не единственный инвестор.

Важно: оценивая инвестиционный проект, разделяйте оценку самого проекта и оценку вашего участия в нем.

Оценка рисков

Инвестиционный проект будет реализовываться в условиях риска и неопределенности. Необходимо правильно оценить степень риска, от чего он будет зависеть.

На риск влияют множество факторов.

• инвестиционная политика государства, принятие законов и нормативных актов, регулирующих сферу деятельности инвест проекта;
• конкуренция, рейдерство;
• отсутствие спроса, непредсказуемость рынка;
• форс-мажорные обстоятельства и другие.

К внутренним факторам риска можно отнести:

• конфликт инвесторов;
• неверный экономический расчет;
• проблемы с персоналом (недостаточная квалификация, саботаж, массовые увольнения) и многое другое.

Предусмотреть все риски невозможно. Некоторые из них можно застраховать. Страхование - способ снизить возможные издержки и потери. К сожалению, институт страхования предпринимательских и инвестиционных рисков плохо развит в России, но тем не менее — какие-то отдельные аспекты бизнеса застраховать можно, тем самым снизив риск потерь.

Правила инвестирования

Для приблизительной оценки необходимости вложения можно опираться на базовые правила:

• Инвестиции, в основном, реальные — это долгосрочные проекты, срок окупаемости которых составляет 10-30 лет. При вложении в ценные бумаги срок инвестиций может быть короче, особенно, если инвестор играет на повышении и понижении цены, но если отбросить спекулятивную стратегию, то вложения в те же акции рекомендуется делать также на срок от 5 лет. Поэтому помните: в долгосрочные проекты нужно вкладывать долгосрочные средства. Если проект на 10 лет, то и вкладывать нужно сумму, которая не понадобится в течение 10 лет. Обычно вернуть деньги раньше не получится или получится, но с большими убытками;
• Сбалансированность рисков. Проекты могут быть высокорискованными и низкорискованными, но и их доходность должна соответствовать уровню рисков. Нет смысла сильно рисковать сбережениями при доходности банковского депозита. Проанализируйте, сколько вы сможете заработать, и какова вероятность все потерять, рискуйте — только если доходность также высока.

Важно: в высокорискованные инвестиционные проекты вкладывайте только собственные средства. Здесь нельзя рисковать заемными деньгами!

• Рентабельность инвестиций. Одно из основных понятий при расчете доходности вложений. При выборе проекта рассчитайте рентабельность каждого и выберите с максимальной.

Ликбез: Рентабельность - экономический показатель для определения эффективности. Рассчитывается как соотношение выручки и издержек.

• Учет потребностей рынка - проект должен быть в рынке, продукция или услуга такого проекта должны быть востребованы, иначе он может не окупиться;
• Платежеспособность - при вложении денежных средств платежеспособность организации не должна пострадать. Если говорить о частных инвестициях, то, соответственно, нужно учесть собственную зависимость от вкладываемых денег: насколько можно позволить себе прожить без данных сбережений.

Ликбез: Платежеспособность - возможность субъекта своевременно и в полном размере выполнять свои финансовые обязательства.

Резюме

Выбор инвестиционного проекта - серьезное решение. Необходимо беспристрастно и объективно его оценить. Выбор метода оценки зависит от:

• вида инвестиций: реальные или финансовые;
• источника инвестиций: государственные, корпоративные или частные;
• срока инвестиций: краткосрочные, среднесрочные или долгосрочные.

Для предварительной оценки инвест проекта элементарным и эффективным методом является расчет срока окупаемости. Это позволит определить, как быстро вернутся вложенные средства, если события будут развиваться точно по прогнозируемому сценарию.

Для более детального анализа инвестиционного проекта и принятия верного решения следует определить ставку дисконтирования и рассчитать чистую дисконтированную ценность и внутреннюю норму доходности.

Важно: если трудно правильно проанализировать проект, лучше обратиться к независимому финансовому аналитику. Даже высокая стоимость консультации не сравнится с гипотетической возможностью потерять все вложенные сбережения.

Когда расчеты показывают надежность и эффективность инвестиций, оцените, насколько инвест проект подходит лично вам, сможете ли вы лично получить хороший профит от вложений. Иногда интересы инвесторов вступают в конфликт между собой или с другими участниками проекта. Вы должны быть уверены, что сможете заработать лично.

Для выгодной инвестиции должны быть найдены 3 составляющие:

• у вас есть свободные средства;
• вы нашли хороший инвест проект;
• вы должны на нем заработать.

Что еще нужно? Ничего. Действуйте! Удачи!

* В расчетах используются средние данные по России

ДИНАМИЧЕСКИЕ МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ.

Чистый дисконтированный доход
(чистая текущая стоимость - Net Present Value, NPV)

• чистый дисконтированный доход;
• чистый приведенный доход;
• чистая текущая стоимость;
• чистая дисконтированная стоимость;
• общий финансовый итог от реализации проекта;
• текущая стоимость.

Величина чистого дисконтированного дохода (ЧДД) рассчитывается как разность дисконтированных денежных потоков доходов и расходов, производимых в процессе реализации инвестиции за прогнозный период.

Суть критерия состоит в сравнении текущей стоимости будущих денежных поступлений от реализации проекта с инвестиционными расходами, необходимыми дли его реализации.

Применение метода предусматривает последовательное прохождение следующих стадий:

1. Расчет денежного потока инвестиционного проекта.
2. Выбор ставки дисконтирования, учитывающей Доходность альтернативных вложений и риск проекта.
3. Определение чистого дисконтированного дохода.

ЧДД или NPV для постоянной нормы дисконта и разовыми первоначальными инвестициями определяют по следующей формуле:

Зарабатывай до
200 000 руб. в месяц, весело проводя время!

Тренд 2020 года. Интеллектуальный бизнес в сфере развлечений. Минимальные вложения. Никаких дополнительных отчислений и платежей. Обучение под ключ.

где



i - ставка дисконтирования.

Денежные потоки должны рассчитываться в текущих или дефлированных ценах. При прогнозировании доходов по годам необходимо, по возможности, учитывать все виды Поступлений как производственного, так и непроизводственного характера, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Так, если по окончании периода реализации проекта планируется поступление средств в виде ликвидационной стоимости оборудования или высвобождения части оборотных средств, они должны быть учтены как доходы соответствующих периодов.

В основе расчетов по данному методу лежит посылка о различной стоимости денег во времени. Процесс пересчета будущей стоимости денежного потока в текущую называетсядисконтированием (от англ. discont - уменьшать).

Ставка, по которой происходит дисконтирование, называется ставкой дисконтирования (дисконта), а множитель F=1/ (1 + i) t - фактором дисконтирования.

Если проект предполагает не разовую инвестицию, а последовательное инвестирование финансовых ресурсов в течение ряда лет, то формула для расчета NPV модифицируется следующим образом:

где
I 0 - величина первоначальных инвестиций;
С t - денежный ноток от реализации инвестиций в момент времени t;
t - шаг расчета (год, квартал, месяц и т. д.);
i - ставка дисконтирования.

Готовые идеи для вашего бизнеса

Условия принятия инвестиционного решения на основе данного критерия сводятся к следующему:
если NPV > 0, то проект следует принять;
если NPV< 0, то проект принимать не следует;
если NPV = 0, то принятие проекта не принесет ни прибыли, ни убытка.

В основе данного метода заложено следование основной целевой установке, определяемой инвестором, - максимизация его конечного состояния или повышение ценности фирмы. Следование данной целевой установке является одним из условий сравнительной оценки инвестиций на основе данного критерия.

Отрицательное значение чистой текущей стоимости свидетельствует о нецелесообразности принятия решений о финансировании и реализации проекта, поскольку если NPV < 0, то в случае принятия проекта ценность компании уменьшится, т. е. владельцы компании понесут убыток и основная целевая установка не выполняется.

Готовые идеи для вашего бизнеса

Положительное значение чистой текущей стоимости свидетельствует о целесообразности принятия решений о финансировании и реализации проекта, а при сравнении вариантов вложений предпочтительным считается вариант с наибольшей величиной NPV, поскольку если NPV > 0, то в случае принятия проекта ценность компании, а следовательно, и благосостояние ее владельцев увеличатся. Если NPV = 0, то проект следует принять при условии, что его реализация усилит поток доходов от ранее осуществленных проектов вложения капитала. Например, расширение земельного участка для автостоянки у гостиницы усилит поток доходов от недвижимости.

Реализация данного метода предполагает ряд допущений, которые необходимо проверять на степень их соответствия реальной действительности и на то, к каким результатам ведут возможные отклонения.

К таким допущениям можно отнести:

• существование только одной целевой функции - стоимости капитала;
• заданный срок реализации проекта;
• надежность данных;
• принадлежность платежей определенным моментам времени;
• существование совершенного рынка капитала.

При принятии решений в инвестиционной сфере часто приходится иметь дело не с одной целью, а с несколькими целевыми установками. В случае использования метода определения стоимости капитала эти цели следует учитывать при нахождении решения вне процесса расчета стоимости капитала. При этом могут быть также проанализированы методы принятия многоцелевых решений.

Срок эксплуатации необходимо установить при анализе эффективности до начала применения метода определения стоимости капитала. С этой целью могут быть проанализированы методы определения оптимального срока эксплуатации, если только он не установлен заранее по причинам технического или правового характера.

В действительности при принятии инвестиционных решений не существует надежных данных. Поэтому наряду с предлагаемым методом расчета величин стоимости капитала на основе спрогнозированных данных необходимо провести анализ степени неопределенности, по крайней мере - для наиболее важных объектов инвестирования. Этой цели служат методы инвестирования в условиях неопределенности.

Готовые идеи для вашего бизнеса

При формировании и анализе метода исходят из того, что все платежи могут быть отнесены к определенным моментам времени. Временной промежуток между платежами обычно равен одному году. В действительности платежи могут производиться и с меньшими интервалами. В этом случае следует обратить внимание на соответствие шага расчетного периода (шага расчета) условию предоставления кредита. Для корректного применения данного метода необходимо, чтобы шаг расчета был равен или кратен сроку начисления процентов за кредит.

Проблематично также допущение о совершенном рынке капитала, на котором финансовые средства могут быть в любой момент времени и в неограниченном количестве привлечены или вложены по единой расчетной процентной ставке. В реальности такого рынка не существует, и процентные ставки при инвестировании и заимствовании финансовых средств, как правило, отличаются друг от друга. Вследствие этого возникает проблема определения подходящей процентной ставки. Это особенно важно, так как она оказывает значительное влияние на величину стоимости капитала.

При расчете NPV могут использоваться различные по годам ставки дисконтирования. В данном случае необходимо к каждому денежному потоку применять индивидуальные коэффициенты дисконтирования, которые будут соответствовать данному шагу расчета. Кроме того, возможна ситуация, что проект, приемлемый при постоянной дисконтной ставке, может стать неприемлемым при переменной.

Показатель чистого дисконтированного дохода учитывает стоимость денег во времени, имеет четкие критерии принятия решения и позволяет выбирать проекты для целей максимизации стоимости компании. Кроме того, данный показатель является абсолютным показателем и обладает свойством аддитивности, что позволяет складывать значения показателя по различным проектам и использовать суммарный показатель по проектам в целях оптимизации инвестиционного портфеля.

При всех его достоинствах метод имеет и существенные недостатки. В связи с трудностью и неоднозначностью прогнозирования и формирования денежного потока от инвестиций, а также с проблемой выбора ставки дисконта может возникнуть опасность недооценки риска проекта.

Индекс рентабельности инвестиции (Profitability Index, PI)

Индекс рентабельности (прибыльности, доходности) рассчитывается как отношение чистой текущей стоимости денежного притока к чистой текущей стоимости денежного оттока (включая первоначальные инвестиции):

где I 0 - инвестиции предприятия в момент времени 0;
С t - денежный поток предприятия в момент времени t;
i - ставка дисконтирования.
P k - сальдо накопленного потока.

Условия принятия проекта по данному инвестиционному критерию следующие:

• если PI > 1, то проект следует принять;
• если PI < 1, то проект следует отвергнуть;
• если PI = 1, проект ни прибыльный, ни убыточный.

Несложно заметить, что при оценке проектов, предусматривающих одинаковый объем первоначальных инвестиций, критерий PI полностью согласован с критерием NPV.

Таким образом, критерий РI имеет преимущество при выборе одного проекта из ряда имеющих примерно одинаковые значения MPV, но разные объемы требуемых инвестиций. В данном случае выгоднее тот из них, который обеспечивает большую эффективность вложений. В связи с этим данный показатель позволяет ранжировать проекты при ограниченных инвестиционных ресурсах.

К недостаткам метода можно отнести его неоднозначность при дисконтировании отдельно денежных притоков и оттоков.

Внутренняя норма рентабельности (Internal Rate of Return, IRR)

Под внутренней нормой рентабельности, или внутренней нормой прибыли, инвестиций (JRR) понимают значение ставки дисконтирования, при котором NPV проекта равен нулю:
IRR=i, при котором NPV= f(i)=0

Смысл расчета этого коэффициента при анализе эффективности планируемых инвестиций заключается в следующем: IRR показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Например, если проект полностью финансируется за счет ссуды коммерческого банка, то значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которой делает проект убыточным.

На практике любое предприятие финансирует свою деятельность из различных источников. В качестве платы за пользование авансированными в деятельность предприятия финансовыми ресурсами оно уплачивает проценты, дивиденды, вознаграждения и т. п., т. е. несет некоторые обоснованные расходы на поддержание своего экономического потенциала. Показатель, характеризующий относительный уровень этих доходов, можно назвать ценой авансированного капитала (capital cost - СС). Этот показатель отражает сложившийся на предприятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал, его рентабельность и рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной.

Экономический смысл этого показателя заключается в следующем: предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя СС (цены источника средств для данного проекта). Именно с ним сравнивается показатель IRR, рассчитанный для конкретного проекта, при этом связь между ними такова:

• если IRR > СС, то проект следует принять;
• если IRR < СС, то проект следует отвергнуть;
• если IRR = СС, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

Еще один вариант интерпретации состоит в трактовке внутренней нормы прибыли как возможной нормы дисконта, при которой проект еще выгоден по критерию NPV. Решение принимается на основе сравнения IRR с нормативной рентабельностью; при этом, чем выше значения внутренней нормы рентабельности и больше разница между ее значением и выбранной ставкой дисконта, тем больший запас прочности имеет проект. Данный критерий является основным ориентиром при принятии инвестиционного решения инвестором, что вовсе не умаляет роли других критериев.

Для расчета IRR с помощью таблиц дисконтирования выбираются два значения коэффициента дисконтирования i 1 < i 2 таким образом, чтобы в интервале (i 1 ,i 2) функция NPV = f(i) меняла свое значение с "+" на "-" или с "-" на "+".

где i 1 - значение коэффициента дисконтирования, при котором f(i 1) > О (f(i 1) < 0),
r 2 - значение коэффициента дисконтирования, при котором f(i 2) < 0 < f(i 2) > 0).

Модифицированная внутренняя норма рентабельности
(Modified Internal Rate of Return, IRR)

Модифицированная ставка доходности (MIRR) позволяет устранить существенный недостаток внутренней нормы рентабельности проекта, который возникает в случае неоднократного оттока денежных средств. Примером такого неоднократного оттока является приобретение в рассрочку или строительство объекта недвижимости, осуществляемое в течение нескольких лет. Основное отличие данного метода в том, что реинвестирование производится по безрисковой ставке, величина которой определяется на основе анализа финансового рынка.

В российской практике это может быть доходность срочного валютного вклада, предлагаемого Сберегательным банком России. В каждом конкретном случае аналитик определяет величину безрисковой ставки индивидуально, но, как правило, ее уровень относительно невысок.

Таким образом, дисконтирование затрат по безрисковой ставке дает возможность рассчитать их суммарную текущую стоимость, величина которой позволяет более объективно оценить уровень доходности инвестиций, и является более корректным методом в случае принятия инвестиционных решений с неординарными денежными потоками.

Дисконтированный срок окупаемости инвестиции
(Discounted Payback Period, DPP)

Дисконтированный срок окупаемости инвестиции (Discounted Payback Period, DPP) устраняет недостаток статического метода срока окупаемости инвестиций и учитывает стоимость денег во времени, а соответствующая формула для расчета дисконтированного срока окупаемости, DPP, имеет вид:
DPP = min n, при котором

Очевидно, что в случае дисконтирования срок окупаемости увеличивается, т. е. всегда DPP > PP.

Простейшие расчеты показывают, что такой прием в условиях низкой ставки дисконтирования, характерной для стабильной западной экономики, улучшает результат на неощутимую величину, по для значительно большей ставки дисконтирования, характерной для российской экономики, это дает значительное изменение расчетной величины срока окупаемости. Иными словами, проект, приемлемый по критерию РР, может оказаться неприемлемым по критерию DPP.

При использовании критериев РР и DPP в оценке инвестиционных проектов решения могут приниматься исходя из следующих условий:
а) проект принимается, если окупаемость имеет место;
б) проект принимается только в том случае, если срок окупаемости не превышает установленного для конкретной компании предельного срока.

В общем случае определение периода окупаемости носит вспомогательный характер относительно чистой текущей стоимости проекта или внутренней нормы рентабельности. Кроме того, недостаток такого показателя, как срок окупаемости, заключается в том, что он не учитывает последующие притоки денежных средств, а потому может служить неверным критерием привлекательности проекта.

СТАТИЧЕСКИЕ МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ.

Срок окупаемости инвестиций (Payback Period, PP)

Наиболее распространенным статическим показателем оценки инвестиционных проектов является срок окупаемости (Payback Period - PP).

Под сроком окупаемости понимается период времени от момента начала реализации проекта до того момента эксплуатации объекта, в который доходы от эксплуатации становятся равными первоначальным инвестициям (капитальные затраты и эксплуатационные расходы).

Данный показатель дает ответ на вопрос: когда произойдет полный возврат вложенного капитала? Экономический смысл показателя заключается в определении срока, за который инвестор может вернуть вложенный капитал.

Для расчета срока окупаемости элементы платежного ряда суммируются нарастающим итогом, формируя сальдо накопленного потока, до тех пор, пока сумма не примет положительное значение. Порядковый номер интервала планирования, в котором сальдо накопленного потока принимает положительное значение, указывает срок окупаемости, выраженный в интервалах планирования.

Общая формула расчета показателя РР имеет вид:
РР = min n, при котором

где P t - величина сальдо накопленного потока;
1 B - величина первоначальных инвестиций.

При получении дробного числа оно округляется в сторону увеличения до ближайшего целого. Нередко показатель РР рассчитывается более точно, т. е. рассматривается и дробная часть интервала (расчетного периода); при этом делается предположение, что в пределах одного шага (расчетного периода) сальдо накопленного денежного потока меняется линейно. Тогда "расстояние" тот начала шага до момента окупаемости (выраженное в продолжительности шага расчета) определяется по формуле:

где P к - - отрицательная величина сальдо накопленного потока на шаге до момента окупаемости;
P к+ - положительная величина сальдо накопленного потока на шаге после момента окупаемости.

Для проектов, имеющих постоянный доход через равные промежутки времени (например, годовой доход постоянной величины - аннуитет), можно использовать следующую формулу периода окупаемости:
PP = I 0 /A

где РР - срок окупаемости в интервалах планирования;
I 0 - суммы первоначальных инвестиций;
А - размер аннуитета.

Следует иметь в виду, что элементы платежного ряда в этом случае должны быть упорядочены по знаку, т. е. сначала подразумевается отток средств (инвестиции), а потом приток. В противном случае срок окупаемости может быть рассчитан неверно, так как при смене знака платежного ряда на противоположный может меняться и знак суммы его элементов.

Коэффициент эффективности инвестиции (Accounting Rate of Return, ARR)

Другим показателем статической финансовой оценки проекта является коэффициент эффективности инвестиций (Account Rate of Return или ARR). Данный коэффициент называют также учетной нормой прибыли или коэффициентом рентабельности проекта.

Существует несколько алгоритмов исчисления ARR.

Первый вариант расчета основан на отношении среднегодовой величины прибыли (за минусом отчислений в бюджет) от реализации проекта за период к средней величине инвестиций:
ARR =P r /(1/2)I ср.0

где Р r - среднегодовая величина прибыли (за минусом отчислений в бюджет) от реализации проекта,
I ср.0 - средняя величина первоначальных вложений, если предполагается, что по истечении срока реализации проекта все капитальные затраты будут списаны.

Иногда показатель рентабельности проекта рассчитывается на основе первоначальной величины инвестиций:
ARR = P r /I 0

Рассчитанный на основе первоначального объема вложении, он может быть использован для проектов, создающих поток равномерных доходов (например аннуитет) на неопределенный или достаточно длительный срок.

Второй вариант расчета основан на отношении среднегодовой величины прибыли (за минусом отчислений в бюджет) от реализации проекта за период к средней величине инвестиций с учетом остаточной или ликвидационной стоимости первоначальных инвестиций (например учет ликвидационной стоимости оборудования при завершении проекта):
ARR= P r /(1/2)*(I 0 -I f),

где P r - среднегодовая величина прибыли (за минусом отчислений в бюджет) от реализации проекта;
I 0 - средняя величина первоначальных вложений;
I f - остаточная или ликвидационная стоимость первоначальных инвестиций.

Преимуществом показателя эффективности инвестиций является простота расчета. В то же время он имеет и существенные недостатки. Этот показатель не учитывает стоимости денег во времени и не предполагает дисконтирования, соответственно, не учитывает распределения прибыли по годам, а, следовательно, применим только для оценки краткосрочных проектов с равномерным поступлением доходов. Кроме того, невозможно оценить возможные различия проектов, связанных с разными сроками осуществления.

Поскольку метод основан на использовании бухгалтерских характеристик инвестиционного проекта - среднегодовой величине прибыли, то коэффициент эффективности инвестиций не дает количественной оценки прироста экономического потенциала компании. Однако данный коэффициент предоставляет информацию о влиянии инвестиций. На бухгалтерскую отчетность компании. Показатели бухгалтерской отчетности иногда являются важнейшими при анализе инвесторами и акционерами привлекательности компании.

Данный материал подготовлен по книге "Коммерческая оценка инвестиций"
Авторы: И.А. Бузова, Г.А. Маховикова, В.В. Терехова. Издательство "ПИТЕР", 2003 год.

258 человек изучает этот бизнес сегодня.

За 30 дней этим бизнесом интересовались 57790 раз.

Калькулятор расчета прибыльности этого бизнеса