Investitionsprojekte können nach vielen Kriterien bewertet werden – nach ihrer gesellschaftlichen Bedeutung, dem Ausmaß der Umweltauswirkungen, dem Grad des Engagements Arbeitsressourcen usw. Bei diesen Bewertungen steht jedoch die Effizienz im Mittelpunkt.

Unter Effizienz versteht man im Allgemeinen die Übereinstimmung der durch das Projekt erzielten Ergebnisse – sowohl wirtschaftliche (insbesondere Gewinne) als auch nicht-ökonomische (Beseitigung sozialer Spannungen in der Region) – und der Kosten des Projekts.

Die Effektivität eines Investitionsprojekts ist eine Kategorie, die die Übereinstimmung des Projekts, das dieses geistige Eigentum generiert, mit den Zielen und Interessen der Projektteilnehmer widerspiegelt, die als Themen der Investitionstätigkeit (oben diskutiert) und der Gesellschaft als Ganzes verstanden werden. Daher wird unter dem Begriff „Effizienz des Investitionsvorhabens“ die Effektivität des Vorhabens verstanden. Gleiches gilt für Leistungsindikatoren.

Zu den grundlegenden Prinzipien und Ansätzen, die in der weltweiten Praxis entwickelt wurden, um die Wirksamkeit zu bewerten Investitionsprojekte, lassen sich unterscheiden:

• Modellierung von Warenströmen, Ressourcen u Geld;
• unter Berücksichtigung der Ergebnisse der Marktanalyse, der finanziellen Lage des Unternehmens, das das Projekt beantragt, des Vertrauens in die Projektleiter, der Auswirkungen des Projekts auf die Umwelt usw.;
• Bestimmung des Effekts durch Vergleich zukünftiger Ergebnisse und Kosten mit Fokus auf das Erreichen der erforderlichen Kapitalrendite und anderer Kriterien;
• die anstehenden multitemporalen Ausgaben und Einnahmen in die Angemessenheit ihrer ökonomischen Wertigkeit in der Anfangszeit bringen;
• unter Berücksichtigung der Auswirkungen von Inflation, Zahlungsverzögerungen und anderen Faktoren auf den Wert der verwendeten Mittel;
• unter Berücksichtigung der Ungewissheiten und Risiken, die mit der Durchführung des Projekts verbunden sind.

Es wird vorgeschlagen, die folgenden Arten von Effizienz zu bewerten:

1) die Wirksamkeit des Projekts als Ganzes;

2) die Wirksamkeit der Teilnahme am Projekt.

Die Wirksamkeit des Projekts als Ganzes. Es wird bewertet, um die potenzielle Attraktivität des Projekts und die Zweckmäßigkeit seiner Annahme für mögliche Teilnehmer zu bestimmen. Es zeigt die objektive Akzeptanz von IP, unabhängig davon finanzielle Möglichkeiten seine Mitglieder. Diese Effizienz wiederum beinhaltet:

Öffentliche (sozioökonomische) Effizienz des Projekts;

Die Wirtschaftlichkeit des Projekts.

Die soziale Effizienz berücksichtigt die sozioökonomischen Folgen der Umsetzung eines Investitionsprojekts für die Gesellschaft als Ganzes, einschließlich sowohl der direkten Kosten des Projekts als auch der Ergebnisse des Projekts, und "externe Effekte" - soziale, ökologische und andere Auswirkungen .

Die Wirtschaftlichkeit des Investitionsvorhabens zeigt die finanziellen Folgen seiner Umsetzung für den IP-Teilnehmer, vorausgesetzt, er produziert alles eigenständig notwendige Kosten zum Projekt und erfreuen Sie sich an allen Ergebnissen. Mit anderen Worten, bei der Bewertung kaufmännische Effizienz es ist notwendig, von den Möglichkeiten der Projektbeteiligten zu abstrahieren, die Kosten von IP zu finanzieren, üblicherweise vorausgesetzt, dass die erforderlichen Mittel zur Verfügung stehen.

Die Wirksamkeit der Teilnahme am Projekt. Es wird festgelegt, um die finanzielle Durchführbarkeit des Projekts und das Interesse aller Beteiligten daran zu überprüfen. Diese Effizienz umfasst:

Die Wirksamkeit der Beteiligung von Unternehmen am Projekt (ihre Wirksamkeit für Unternehmen - Teilnehmer am Investitionsprojekt);

Effizienz der Investition in die Aktien des Unternehmens (Effizienz für JSC-Aktionäre - Teilnehmer am Investitionsprojekt);

Effizienz der Teilnahme am Projekt von Strukturen auf höherer Ebene in Bezug auf Unternehmen, die am IP teilnehmen (nationale wirtschaftliche, regionale, sektorale und andere Effizienz);

Die Haushaltseffizienz des IP (die Wirksamkeit der Beteiligung des Staates am Projekt in Bezug auf Ausgaben und Einnahmen der Haushalte aller Ebenen).

Allgemeines Schema zur Bewertung der Wirksamkeit eines Investitionsvorhabens. Zunächst wird die gesellschaftliche Bedeutung des Vorhabens ermittelt und anschließend in zwei Stufen die Wirksamkeit des IP bewertet. In der ersten Phase werden die Leistungsindikatoren des Gesamtprojekts berechnet. Dabei:

• wenn das Projekt keine gesellschaftliche Bedeutung hat (lokales Projekt), wird nur seine kommerzielle Wirksamkeit bewertet;
• bei gesellschaftlich bedeutsamen Projekten wird zunächst deren soziale Wirksamkeit bewertet (Methoden für eine solche Bewertung sind in den Methodenempfehlungen skizziert).

Ist diese Effizienz nicht ausreichend, wird das Projekt nicht zur Umsetzung empfohlen und kann nicht staatlich gefördert werden. Ist die soziale Effizienz akzeptabel, wird die wirtschaftliche Effizienz bewertet. Bei ungenügender wirtschaftlicher Leistungsfähigkeit eines gesellschaftlich bedeutenden Einzelunternehmers ist abzuwägen Verschiedene Optionen seine Unterstützung, die die kommerzielle Effizienz von IP auf ein akzeptables Niveau steigern würde. Sind die Bedingungen und Finanzierungsquellen gesellschaftlich bedeutsamer Projekte bereits bekannt, kann deren wirtschaftliche Wirksamkeit nicht beurteilt werden.

Die zweite Phase der Bewertung wird nach der Entwicklung des Finanzierungsschemas durchgeführt. In dieser Phase wird die Zusammensetzung der Teilnehmer festgelegt und die finanzielle Durchführbarkeit und Wirksamkeit der Teilnahme am Projekt jedes einzelnen von ihnen bestimmt. Es ist möglich, die Hauptaufgaben zu formulieren, die bei der Bewertung der Wirksamkeit von Investitionsprojekten zu lösen sind:

1. Bewertung der Durchführbarkeit des Projekts - Überprüfung seiner Zufriedenheit mit allen realen Einschränkungen technischer, ökologischer, finanzieller und anderer Art. Üblicherweise werden alle Einschränkungen außer der finanziellen Durchführbarkeit in den frühen Stadien der Projektentwicklung geprüft. Die finanzielle Durchführbarkeit eines Investitionsprojekts ist die Bereitstellung einer solchen Struktur von Cashflows, bei der bei jedem Berechnungsschritt ein ausreichender Geldbetrag vorhanden ist, um das Projekt umzusetzen, das dieses IP generiert. Unter den Zahlungsströmen des Investitionsprojekts werden demnach die Zahlungsströme des mit diesem IP verbundenen Projekts verstanden.

2. Bewertung der potenziellen Durchführbarkeit des Projekts, seiner absoluten Wirksamkeit, dh Überprüfung der Bedingung, dass die kumulierten Ergebnisse des Projekts nicht weniger wertvoll sind als die erforderlichen Kosten aller Art.

3. Bewertung der vergleichenden Wirksamkeit des Vorhabens, worunter eine Bewertung der Vorteile des betrachteten Vorhabens gegenüber der Alternative zu verstehen ist.

4. Bewertung der effektivsten Gruppe von Projekten aus ihrer Gesamtheit. Im Wesentlichen ist dies die Aufgabe, ein Investitionsprojekt zu optimieren, und sie verallgemeinert die vorherigen drei Aufgaben. Im Rahmen der Lösung dieses Problems ist auch ein Ranking der Projekte möglich, also die Auswahl des optimalen Projekts.

Die wichtigsten Methoden zur Bewertung der Wirksamkeit von Investitionsprojekten

Es gibt zwei Gruppen von Methoden zur Bewertung von Investitionsprojekten:

1. einfache oder statische Verfahren;

2. Methoden der Diskontierung.

Einfache oder statische Methoden basieren auf der Annahme der gleichen Bedeutung von Einnahmen und Ausgaben bei der Investitionstätigkeit, berücksichtigen nicht den Zeitwert des Geldes.

Zu den einfachen gehören: a) Berechnung der Amortisationszeit; b) Berechnung der Rendite.

Die Profitrate zeigt, wie viel Investitionskosten in Form von Gewinn erstattet. Es wird als Verhältnis berechnet Reingewinn zu Investitionskosten:

Rendite = Nettogewinn / Investitionskosten.

Diskontierte Methoden zur Bewertung der Effektivität eines Investitionsvorhabens zeichnen sich dadurch aus, dass sie den Zeitwert des Geldes berücksichtigen.

Bei der wirtschaftlichen Bewertung der Effektivität eines Investitionsvorhabens werden in der weltweiten Praxis weithin bekannte Indikatoren verwendet:

Barwert (PV);

Kapitalwert (NPV);

Amortisationszeit (PBP);

Interner Zinsfuß (IRR);

Rentabilitätsindex (Rentabilität) (PI).

Barwert (PV). Die Aufgabe eines jeden Anlegers besteht darin, ein solches echtes Instrument zu finden, das letztendlich Einnahmen bringt, die die Anschaffungskosten übersteigen. In diesem Fall ergibt sich ein komplexes Problem: Das Geld für den Erwerb eines Sachwertes muss heute (zum Zeitpunkt t = 0) ausgegeben werden, während die Kapitalrendite in der Regel nicht sofort, sondern erst nach einer gewissen Zeit gegeben ist ( im Moment t = 1). Um das Problem zu lösen, ist es daher erforderlich, den Wert eines realen Vermögenswerts unter Berücksichtigung der zeitlichen Entfernung zukünftiger Einnahmen (Einnahmen) aus seiner Nutzung zu bestimmen.

Um den Barwert PV eines Vermögenswerts (real oder finanziell) zu ermitteln, der während einer bestimmten Haltedauer (Investition) verwendet wird, ist es im Allgemeinen erforderlich, den erwarteten Einkommensstrom aus diesem Vermögenswert (C) mit 1/(1 + r) zu multiplizieren. :

PV = C * (1/(1+r)) ,

wobei r die Rendite des besten alternativen finanziellen Vermögenswerts mit der gleichen Haltedauer und dem gleichen Risikoniveau bestimmt.

Der Wert 1/(1+r) wird Diskontfaktor (Diskontfaktor) genannt. Die Rendite einer alternativen Finanzressource r wird Diskontsatz (Rate) genannt. Der Abzinsungssatz bestimmt die Opportunitätskosten des Kapitals, weil er charakterisiert, wie viel Gewinn das Unternehmen verpasst hat, indem es Geld in reale Vermögenswerte und nicht in die besten alternativen Finanzierungsmittel investiert hat.

Um die Machbarkeit des Erwerbs eines Sachwerts im Wert von C0 Rubel zu bestimmen, müssen Sie:

a) schätzen, welchen Cashflow C1 für die gesamte Haltedauer er von einem Sachwert erwartet;

b) herauszufinden, welches Wertpapier mit gleicher Haltedauer das gleiche Risiko wie das geplante Projekt hat;

c) Ermittlung der aktuellen Rendite r dieses Wertpapiers;

d) Berechnen Sie den Barwert PV des geplanten Cashflows C1 durch Diskontierung des zukünftigen Einkommensflusses:

PV = C1 / (1+r) ;

e) Vergleichen Sie die Investitionskosten C0 mit dem Barwert PV:

wenn PV > C0, dann kann der Sachwert gekauft werden;

wenn PV = C0, dann kann ein Sachwert gekauft oder nicht gekauft werden (dh aus wirtschaftlicher Sicht hat die Investition in einen Sachwert keinen Vorteil gegenüber der Geldanlage in Wertpapieren oder anderen Objekten).

Wenn das Investitionsprojekt für mehrere Schritte konzipiert ist (insbesondere n Jahre), müssen alle Beträge Сt, die das Projekt erbringen sollte, abgezinst werden, um den Barwert der zukünftigen Einnahmen aus dem Projekt zu ermitteln:

PV = Σ Ct / (1+r)^t .

Beispielsweise wird für ein dreijähriges Investitionsprojekt der Barwert geschätzt auf die folgende Weise:

PV = Ct / (1+r) + Ct / (1+r)^2 + Ct / (1+r)^3 .

Einige Fonds können für unbegrenzte Zeit einen kontinuierlichen Einkommensstrom bieten. Der Barwert solcher Mittel bei einem gegebenen und konstanten Abzinsungssatz r ist:

PV = Ct / (1+r) + Ct / (1+r)^2 + Ct / (1+r)^3 + ... = C / r .

Der Barwert einer Rente, die einen Einkommensstrom C über n Perioden (Jahre) zu einem konstanten Abzinsungssatz r liefert, wird nach folgender Formel berechnet:

PAnnuität \u003d C * Fannuität,

wobei F annuity der Annuitätsfaktor ist, der wie folgt definiert ist:

Rente = 1/r - 1/(1+r)^n .

Kapitalwert (NPV)

Die Realisierbarkeit des Erwerbs einer Immobilie kann anhand des Nettobarwerts (NPV) beurteilt werden, der als Nettozuwachs des potenziellen Vermögens des Unternehmens aufgrund der Umsetzung des Projekts verstanden wird. Mit anderen Worten, der NPV ist definiert als die Differenz zwischen dem Barwert PV der Fonds und dem Betrag der Anfangsinvestition C0:

Kapitalwert = Σ Ct / (1+r)^n - C0 .

Amortisationszeit (RVR)

Die Amortisationszeit eines Projekts ist der Zeitraum, in dem sich die anfänglichen Investitionskosten amortisieren, oder die Anzahl der Zeiträume (Berechnungsschritte, z. B. Jahre), in denen der kumulierte Betrag der geschätzten zukünftigen Einkommensströme gleich dem Betrag der Erstinvestition. In der Regel legt das Unternehmen selbst eine akzeptable Frist für die Fertigstellung des Investitionsvorhabens fest, beispielsweise k Schritte. Dieser Zeitraum wird vom Unternehmen auf der Grundlage seiner eigenen strategischen und taktischen Einstellungen festgelegt: Beispielsweise lehnt die Unternehmensleitung alle Projekte ab, die länger als 5 Jahre dauern, da das Unternehmen in 5 Jahren eine Neuprofilierung für die Produktion anderer plant Produkte.

Wenn die Frist k für die Fertigstellung alternativer Projekte festgelegt ist, kann die Amortisationszeit des bewerteten Projekts ermittelt werden, indem berechnet wird, wie vielen Berechnungsschritten m die Summe der Cashflows C1 + C2 + ... + Cm entspricht oder beginnen, den Wert der Anfangsinvestition C0 zu überschreiten. Mit anderen Worten, um die Amortisationszeit des Projekts zu bestimmen, ist es notwendig, die kumulierten Einnahmen konsequent mit der Anfangsinvestition zu vergleichen. Gemäß der Amortisationszeitregel kann das Projekt angenommen werden, wenn folgende Bedingung erfüllt ist: m

Interne Rendite (IRR)

Die interne Rendite ist der geschätzte Abzinsungssatz, bei dem der Kapitalwert des Projekts null ist.

Es wird durch Lösen der folgenden Gleichung gefunden:

Kapitalwert = C0 + C1/(1+IRR) + C2/(1+IRR)^2 + C3/(1+IRR)^3 + ... + Cn/(1+IRR)^n = 0 .

Eine solche Gleichung wird durch Iteration gelöst. Um den IRR zu berechnen, können Sie speziell programmierte Taschenrechner oder Computerprogramme verwenden. Interne Renditeregel: Es ist notwendig, diejenigen Projekte zu akzeptieren, für die der Diskontsatz (d. h. die Kosten für verlorene Kapitalmöglichkeiten) geringer ist als die interne Rendite des Projekts (r

Der Rentabilitätsindex (PI) wird als ein Wert verstanden, der dem Verhältnis des Barwerts der erwarteten Cashflows aus der Umsetzung des Projekts zu den anfänglichen Investitionskosten entspricht:

Der Rentabilitätsindex zeigt, wie viel der Investor für den investierten Rubel erhält. Die Rentabilitätsindexregel lautet wie folgt: Es müssen nur die Projekte akzeptiert werden, für die der Wert des Rentabilitätsindex eins übersteigt. Bei der Bewertung von zwei oder mehr Projekten mit einem positiven Rentabilitätsindex sollte man sich für dasjenige mit einem höheren Rentabilitätsindex entscheiden.

Die Wirksamkeit des IP wird während des Abrechnungszeitraums bewertet – dem Investitionshorizont vom Beginn des Projekts bis zu seiner Abwicklung. Der Beginn eines Projekts ist normalerweise mit dem Startdatum der Investition in Planungs- und Vermessungsarbeiten verbunden. Der Berechnungszeitraum ist in Berechnungsschritte unterteilt, d. h. Zeiträume, innerhalb derer Daten zur Schätzung von Zahlungsströmen aggregiert und Zahlungsströme abgezinst werden.

Es ist üblich, die Berechnungsschritte zu nummerieren (Schritt 0, Schritt 1, Schritt 2 usw.). Die Dauer der Berechnungsschritte wird in Jahren oder Jahresbruchteilen gemessen, ihre Abfolge wird ab einem festen Zeitpunkt t0 = 0 gezählt, der als Basis genommen wird. Der Einfachheit halber wird üblicherweise die Start- oder Endzeit des Nullschritts als Basiszeit genommen. Werden mehrere Projekte verglichen, empfiehlt es sich, für diese das gleiche Basismoment zu wählen. Wenn der Basiszeitpunkt mit dem Beginn des Nullschritts zusammenfällt, wird die Startzeit von Schritt Nummer m mit tm bezeichnet, aber wenn der Basismoment mit dem Ende von Schritt 0 zusammenfällt, dann bezeichnet tm das Ende von Schritt m der Berechnung. Die Dauer verschiedener Schritte kann unterschiedlich sein.

Quelle - Maksimova V.F. Investmentmanagement: Pädagogischer und praktischer Leitfaden. – M.: Hrsg. EAOI-Zentrum. 2007. - M., 2007. - 214 S.

Gepostet auf der Website 14.05.2009

Unter den Bedingungen der Welt Wirtschaftskrise Bausektor Russische Wirtschaft hat ernsthafte Schwierigkeiten, insbesondere den eingeschränkten Zugang zu Kreditmitteln. Der Artikel betrachtet ein Beispiel für die Bewertung der Wirksamkeit eines Investitionsprojekts für den Bau eines multifunktionalen Komplexes.

EIN V. Zemzow, unabhängiger Sachverständiger

Kriterien und Methoden zur Bewertung von Investitionsvorhaben

Die finanzielle und wirtschaftliche Bewertung von Investitionsprojekten nimmt einen zentralen Platz im Prozess der Begründung und Auswahl möglicher Optionen für die Investition in Transaktionen mit Sachwerten ein. Sie basiert zu einem großen Teil auf Projektanalysen. Zweck der Projektanalyse ist es, das Ergebnis (den Wert) des Projekts zu ermitteln. Verwenden Sie dazu den Ausdruck:

Projektergebnis = Projektpreis - Projektkosten.

Es ist üblich, zwischen technischen, finanziellen, kommerziellen, ökologischen, organisatorischen (institutionellen), sozialen, wirtschaftlichen und anderen Bewertungen eines Investitionsvorhabens zu unterscheiden.

Die vorausschauende Bewertung des Projekts ist eine ziemlich schwierige Aufgabe, was durch eine Reihe von Faktoren bestätigt wird:

1) Investitionsausgaben können entweder einmalig oder über einen ausreichend langen Zeitraum getätigt werden;

2) der Zeitraum der Erreichung der Ergebnisse der Durchführung des Investitionsprojekts kann größer oder gleich dem berechneten sein;

3) Die Durchführung langfristiger Operationen führt zu einer Erhöhung der Unsicherheit bei der Bewertung aller Aspekte von Investitionen, dh zu einer Erhöhung des Investitionsrisikos.

Die Wirksamkeit eines Investitionsvorhabens wird durch ein System von Indikatoren gekennzeichnet, die das Verhältnis von Kosten und Ergebnissen in Abhängigkeit von den Interessen seiner Teilnehmer widerspiegeln.

Bewertung der Gesamtprojekteffektivität für den Investor

Investitionsprojekte können sowohl kommerziell als auch nichtkommerziell sein. Auch bei nichtkommerziellen Projekten werden Chancen genutzt und Chancen erhalten.

Der Unterschied zwischen Investitionsprojekten und laufenden Aktivitäten besteht darin, dass die Kosten, die für einen einmaligen Erwerb einiger Gelegenheiten vorgesehen sind, bei Investitionen nicht anfallen. Es stellt sich heraus, dass ein Investor eine Person ist, die ihre Möglichkeiten zur mehrfachen Nutzung investiert und sie zwingt, daran zu arbeiten, neue Möglichkeiten zu schaffen.

Wenn es für kommerzielle Projekte Möglichkeiten gibt, die Effektivität zu bewerten, wie kann man dann die Effektivität von nicht-kommerziellen Projekten bewerten? Unter Effizienz versteht man allgemein den Grad der Zielerfüllung 1 . Das Ziel sollte präzise und detailliert formuliert sein und nur eine eindeutige Antwort zulassen – ob es erreicht wurde oder nicht. Gleichzeitig können Sie das Ziel auf verschiedenen Wegen erreichen, und jeder Weg hat seine eigenen Kosten.

Zur Ausführungsentscheidung kommerzielles Projekt seine Wirtschaftlichkeit wird bewertet. Wenn bei einem nichtkommerziellen Projekt entschieden wird, das Ziel zu erreichen, muss man den effektivsten Weg bestimmen. Gleichzeitig sollten nichtfinanzielle Kriterien Vorrang vor finanziellen haben. Aber gleichzeitig muss das Ziel auf dem kostengünstigsten Weg erreicht werden.

Auch bei der Bewertung eines nichtkommerziellen Projekts:

Es sollte die Stabilität des Investors bei der Umsetzung des Projekts berücksichtigt werden – ob der Investor der Umsetzung des Projekts standhält;

Bei der Suche nach Alternativen gleicher Qualität wird in der Regel die billigste gewählt;

Es ist ratsam, die Bewegung der Kosten (Investitionen) in die Dynamik zu planen, um Kräfte im Voraus zu berechnen, für ein Defizit zu sorgen und gegebenenfalls zusätzliche Ressourcen anzuziehen.

Bewertung der Projektexternalitäten

Der zweite Aspekt der Projektbewertung ist, dass das Projekt nicht nur für den Investor von Wert sein kann. Zum Beispiel brachten Investitionen in das Wissen einiger Menschen nicht sie selbst, sondern die Gesellschaft als Ganzes, die dann die Entdeckungen und Erfindungen von Wissenschaftlern für ihre eigenen Bedürfnisse nutzte. Gewöhnliche kommerzielle Investitionsprojekte von Unternehmen haben neben der kommerziellen Bedeutung auch folgende Auswirkungen:

Sozial;

MwSt;

Budget;

Ökologisch.

Alle Auswirkungen des Projekts sind wichtig für andere Parteien, da das Unternehmen und das Projekt von Gesellschaft, Menschen, Staat und Natur umgeben sind. Wenn das Projekt die Umwelt verbessert, dann ist es besser für das Unternehmen, das das Projekt durchführt, weil alles auf der Welt miteinander verbunden ist.

1. Die soziale Wirkung wird anhand des Nutzens des Projekts für die Bevölkerung bewertet, die entweder in der Nähe des Projektstandorts lebt oder am Projekt arbeitet, und besteht aus:

Bei der Anhebung des Gehaltsniveaus;

Entwicklung von Infrastruktur und anderen Möglichkeiten für die Bevölkerung rund um das Projektgebiet.

2. Der Steuereffekt wird anhand des Volumens der vom Projekt erhobenen Steuern für den kommunalen, regionalen und föderalen Haushalt geschätzt.

3. Die Budgetwirkung wird beurteilt, wenn das Projekt ganz oder teilweise aus dem Haushalt (Bund, Länder, Kommunen) finanziert wird. Es wird bestimmt, wie viel Geld das Projekt über eine bestimmte Anzahl von Jahren an das Budget durch Steuern zurückführt, nachdem das Budget in das Projekt investiert wurde.

4. Eine Umweltwirkung liegt vor, wenn das Vorhaben in irgendeiner Weise die ökologische Situation beeinflusst.

Ökonomischer Ansatz zur Bewertung der Effektivität eines Investitionsvorhabens

Die überwiegende Mehrheit der Entscheidungen marktwirtschaftlich organisierter Unternehmen basiert auf einer vorläufigen Einschätzung der zu erwartenden Folgen. Eine individuelle Beurteilung der Annehmbarkeit (Wirtschaftlichkeit, Wertigkeit) jedes Investitionsvorhabens erfolgt nach verschiedenen Methoden und unter Berücksichtigung bestimmter Kriterien. Wir haben russische und ausländische Methoden zur Bewertung von Investitionsprojekten analysiert und praktische Beispiele die Anwendung dieser Methoden wird gezeigt.

Allgemeine Ansätze zur Bestimmung der Effektivität von Investitionsprojekten

Die Investitionsentscheidung basiert auf der Beurteilung der Wirtschaftlichkeit von Investitionen. Eine Marktwirtschaft erfordert die Berücksichtigung der Auswirkungen von Umweltfaktoren und des Zeitfaktors auf die Effizienz der Investitionstätigkeit, die bei der Berechnung dieser Indikatoren nicht vollständig berücksichtigt werden.

Sie spiegeln die Ergebnisse der wissenschaftlichen Forschung in- und ausländischer Ökonomen auf dem Gebiet der Methoden zur Bewertung der Effizienz ziemlich vollständig wider. Die Leistungsindikatoren von Investitionsprojekten gemäß den methodischen Empfehlungen werden in die folgenden Typen 3 unterteilt:

Kommerzielle Leistungsindikatoren, die die finanziellen Auswirkungen der Projektdurchführung für ihre direkten Teilnehmer berücksichtigen;

Haushaltsleistungsindikatoren, die die finanziellen Auswirkungen der Projektdurchführung auf die Bundes-, Landes- oder Gemeindehaushalte widerspiegeln;

Wirtschaftlichkeitskennzahlen, die die mit der Durchführung des Investitionsvorhabens verbundenen Ergebnisse und Kosten berücksichtigen, die über die unmittelbaren finanziellen Interessen der Projektbeteiligten hinausgehen und ermöglichen Wertmessung.

Die Zuordnung solcher Typen ist künstlich und mit der Definition eines einzigen Wirtschaftlichkeitsindikators verbunden, jedoch bezogen auf unterschiedliche Objekte und Ebenen Wirtschaftssystem: die Volkswirtschaft als Ganzes (globales Kriterium der Wirtschaftlichkeit), regionale, sektorale, betriebliche Ebene oder ein spezifisches Investitionsprojekt.

Die Effektivität von Investitionen wird nach methodischen Empfehlungen durch ein System von Indikatoren charakterisiert, die das Verhältnis von Kosten und Ergebnissen von Investitionen widerspiegeln und es ermöglichen, die wirtschaftlichen Vorteile einiger Investitionen gegenüber anderen zu beurteilen.

Anlagekennzahlen lassen sich nach folgenden Kriterien klassifizieren 4:

1) nach Art des verallgemeinernden Indikators, der als Kriterium für die Wirtschaftlichkeit von Investitionen dient:

Absolut, bei dem verallgemeinernde Indikatoren als Differenz zwischen den Kostenschätzungen der Ergebnisse und den mit der Durchführung des Projekts verbundenen Kosten definiert sind;

Relativ, bei dem verallgemeinernde Indikatoren als das Verhältnis der geschätzten Kosten der Projektergebnisse zu den Gesamtkosten für deren Beschaffung definiert werden;

Temporär, der die Amortisationszeit der Investitionskosten bewertet;

2) nach der Methode des Vergleichs von Multi-Time-Cash-Kosten und -Ergebnissen:

Statisch, bei dem Zahlungsströme, die zu unterschiedlichen Zeitpunkten anfallen, als gleichwertig bewertet werden;

Dynamisch, bei dem die durch die Durchführung des Projekts verursachten Zahlungsströme durch Diskontierung auf eine gleichwertige Basis reduziert werden, wodurch die Vergleichbarkeit der Zahlungsströme zu verschiedenen Zeitpunkten gewährleistet ist.

Statische Methoden werden auch Methoden genannt, die auf rechnungslegungsbezogenen Schätzungen beruhen, und dynamische Methoden werden Methoden genannt, die auf diskontierten Schätzungen beruhen 5 .

Zu Gruppe von statischen gehören Methoden: Amortisationszeit der Investition (Amortisationszeit, PP); Investitions-Effizienz-Verhältnis (Rechnungsrendite, ARR).

Zu dynamische Methoden beinhalten: Barwert, netto gegenwärtiger Wert (Barwert, NPV); Return-on-Investment-Index (Rentabilitätsindex, PI); innere Norm Rentabilität (Interne Rendite, IRR); modifizierter interner Zinsfuß (Modifizierte interne Rendite, MIRR), diskontierte Amortisationszeit der Investition (Rabattierte Amortisationszeit, DPP).

Es sollte auch beachtet werden, dass die Bewertung der Wirksamkeit jedes Investitionsprojekts unter Berücksichtigung von Kriterien durchgeführt wird, die bestimmten Grundsätzen entsprechen, nämlich:

Auswirkungen des Geldwertes im Laufe der Zeit;

Opportunitätskosten;

Mögliche Änderungen der Projektparameter;

Durchführung von Berechnungen auf der Grundlage des tatsächlichen Cashflows und nicht der Rechnungslegungskennzahlen;

Inflation und ihre Reflexion;

Das mit der Umsetzung des Projekts verbundene Risiko.

Lassen Sie uns die wichtigsten Methoden zur Bewertung der Effektivität von Investitionsprojekten genauer betrachten und ihre wichtigsten Vor- und Nachteile herausfinden.

Statische Bewertungsmethoden

Amortisationszeit (PP)

Der häufigste statische Indikator zur Bewertung von Investitionsprojekten ist die Laufzeit Amortisation (Payback Period, PP).

Als Amortisationszeit wird der Zeitraum vom Projektbeginn bis zum Betrieb der Anlage verstanden, wenn die Betriebseinnahmen den Anfangsinvestitionen (Kapitalkosten und Betriebskosten) entsprechen.

Dieser Indikator gibt eine Antwort auf die Frage: Wann wird die volle Rendite des investierten Kapitals erreicht? Die wirtschaftliche Bedeutung des Indikators besteht darin, den Zeitraum zu bestimmen, für den der Anleger das investierte Kapital zurückgeben kann.

Zur Berechnung der Amortisationszeit werden die Elemente der Zahlungsreihe periodengerecht summiert und bilden den Saldo des kumulierten Flusses, bis der Betrag einen positiven Wert annimmt. Die laufende Nummer des Planungsintervalls, in dem die kumulierte Durchflussbilanz einen positiven Wert annimmt, gibt die Amortisationszeit an, ausgedrückt in Planungsintervallen. Allgemeine Formel Die Berechnung des PP-Indikators hat folgende Form:

wobei P k der Wert der akkumulierten Durchflussbilanz ist;
I 0 - der Wert der Anfangsinvestition.

Wenn eine Bruchzahl empfangen wird, wird sie auf die nächste ganze Zahl aufgerundet. Oft wird der PP-Indikator genauer berechnet, dh auch der Bruchteil des Intervalls (Abrechnungszeitraum) wird berücksichtigt; gleichzeitig wird angenommen, dass sich innerhalb eines Schrittes (berechneter Zeitraum) der Saldo der kumulierten Cashflows linear ändert. Dann wird der „Weg“ x vom Beginn des Schritts bis zum Zeitpunkt der Amortisation (ausgedrückt in der Dauer des Berechnungsschritts) durch die Formel bestimmt:

wobei P k- der negative Wert des Saldos des kumulierten Flusses beim Schritt bis zum Rückzahlungsmoment ist;
P k+ ist ein positiver Wert des Saldos des akkumulierten Flusses beim Schritt nach dem Rückzahlungszeitpunkt.

Als Messinstrument ist das Kriterium „Amortisationszeit“ einfach und leicht verständlich. Es hat jedoch erhebliche Nachteile, auf die wir bei der Analyse der diskontierten Amortisationszeit (DPP) näher eingehen werden, da diese Nachteile sowohl für statische als auch für dynamische Amortisationszeitindikatoren gelten. Der Hauptnachteil des statischen Indikators "Amortisationszeit" besteht darin, dass er den Zeitwert des Geldes nicht berücksichtigt, dh er unterscheidet nicht zwischen Projekten mit der gleichen Bilanz des Einkommensstroms, aber mit einer unterschiedlichen Verteilung über die Jahre.

Investitionseffizienzquote (Accounting Rate of Return, ARR)

Ein weiterer Indikator für die statische finanzielle Bewertung des Projekts ist die Investitionseffizienzquote (Account Rate of Return oder ARR). Dieses Verhältnis wird auch als Rechnungsrendite oder Rentabilitätskennzahl des Projekts bezeichnet.

Es gibt mehrere Algorithmen zur Berechnung der ARR.

Die erste Berechnungsoption basiert auf dem Verhältnis des durchschnittlichen Jahresgewinns (abzüglich Abzüge vom Budget) aus der Durchführung des Projekts für den Zeitraum zur durchschnittlichen Investition:

I av 0 - der Durchschnittswert der Anfangsinvestition, wenn davon ausgegangen wird, dass nach Ablauf des Projekts alle Kapitalkosten abgeschrieben werden.

Manchmal wird die Rentabilität des Projekts auf der Grundlage der Anfangsinvestition berechnet:

Auf der Grundlage der Anfangsinvestition berechnet, kann es für Projekte verwendet werden, die einen Strom einheitlicher Einnahmen (z. B. eine Rente) für einen unbestimmten oder ausreichend langen Zeitraum schaffen.

Die zweite Berechnungsmöglichkeit basiert auf dem Verhältnis des durchschnittlichen Jahresgewinns (abzüglich Budgetabzüge) aus der Durchführung des Projekts für den Zeitraum zur durchschnittlichen Investition unter Berücksichtigung des Rest- oder Restwerts der Anfangsinvestition (z , unter Berücksichtigung des Restwerts der Ausrüstung am Ende des Projekts):

wobei P r der durchschnittliche Jahresgewinn (abzüglich Budgetabzüge) aus der Durchführung des Projekts ist;
I 0 - der Durchschnittswert (Wert) der Anfangsinvestition.

Dynamische Bewertungsmethoden

Kapitalwert (Nettobarwert, NPV)

In modernen Veröffentlichungen werden die folgenden Begriffe verwendet, um das Kriterium dieser Methode zu benennen: Kapitalwert 6 ; gegenwärtiges Nettoeinkommen 7 ; Barwert 8 ; Kapitalwert 9 ; finanzielles Gesamtergebnis aus der Durchführung des Projekts 10 ; Barwert 11 .

Die Höhe des Nettogegenwartswerts (NPV) wird als Differenz zwischen den diskontierten Cashflows von Einnahmen und Ausgaben berechnet, die bei der Durchführung der Investition im Prognosezeitraum angefallen sind.

Das Wesen des Kriteriums besteht darin, den aktuellen Wert der Zukunft zu vergleichen Bareinnahmen aus der Durchführung des Vorhabens mit den für seine Durchführung notwendigen Investitionskosten.

Die Anwendung der Methode beinhaltet den sequentiellen Durchgang der folgenden Phasen:

1) Berechnung des Cashflows des Investitionsprojekts;

2) die Wahl eines Abzinsungssatzes, der die Rentabilität alternativer Investitionen und das Risiko des Projekts berücksichtigt;

3) Ermittlung des Barwerts.

NPV oder NPV für einen konstanten Abzinsungssatz und eine einmalige Anfangsinvestition wird durch ermittelt folgende Formel:

wo I 0 - der Wert der Anfangsinvestition;

i - Diskontsatz.

Cashflows müssen zu aktuellen oder deflationierten Preisen berechnet werden. Bei der Prognose der Einnahmen nach Jahren müssen nach Möglichkeit alle Arten von Einnahmen berücksichtigt werden, sowohl die Produktion als auch die Einnahmen Nicht-Produktionscharakter, die diesem Projekt zugeordnet werden können. Also, wenn am Ende des Projektdurchführungszeitraums geplant ist, Mittel in Form des Restwerts der Ausrüstung oder der Freigabe eines Teils zu erhalten Betriebskapital, sind sie als Einkommen der jeweiligen Zeiträume zu berücksichtigen.

Diese Methode basiert auf der Prämisse, dass der Wert des Geldes im Laufe der Zeit variiert. Der Prozess der Umwandlung des zukünftigen Werts eines Cashflows in einen aktuellen Wert wird aufgerufen Diskontierung(aus dem Englischen. Rabatt- Verringerung).

Der Zinssatz, zu dem die Diskontierung erfolgt, wird als Zinssatz bezeichnet. Diskontierung (Rabatt), und der Faktor F = 1/(1 + i) t ist Diskontfaktor.

Handelt es sich bei dem Projekt nicht um eine einmalige Investition, sondern um eine kontinuierliche Investition von Finanzmitteln über mehrere Jahre, wird die Formel zur Berechnung des NPV wie folgt modifiziert:

wobei I t der Cashflow der Anfangsinvestition ist;
C t - Cashflow aus dem Verkauf von Anlagen zum Zeitpunkt t;
t ist der Berechnungsschritt (Jahr, Quartal, Monat usw.);
i - Diskontsatz.

Die Bedingungen für eine Anlageentscheidung auf der Grundlage dieses Kriteriums sind wie folgt:

Wenn NPV > 0, dann sollte das Projekt angenommen werden;

Wenn Barwert< 0, то проект принимать не следует;

Wenn NPV = 0 ist, bringt die Annahme des Projekts weder Gewinn noch Verlust.

Diese Methode basiert auf der Befolgung der vom Investor festgelegten Hauptzielsetzung, - Maximierung des Endzustands oder Steigerung des Unternehmenswerts. Die Einhaltung dieser Zielsetzung ist eine der Bedingungen vergleichende Bewertung Investition nach diesem Kriterium.

Der negative Wert des Kapitalwerts zeigt die Unzweckmäßigkeit von Entscheidungen über die Finanzierung und Umsetzung des Projekts an, da es sich um einen Barwert handelt< 0, то в случае принятия проекта ценность компании уменьшится, то есть владельцы компании понесут убыток и основная целевая установка не выполнится.

Ein positiver Wert des Nettogegenwartswerts zeigt an, dass es möglich ist, Entscheidungen über die Finanzierung und Umsetzung des Projekts zu treffen, und beim Vergleich von Investitionsoptionen wird die Option mit dem höchsten NPV als bevorzugt angesehen, denn wenn NPV > 0, dann wird das Projekt akzeptiert, Der Unternehmenswert und damit das Wohlergehen der Eigentümer wird steigen. Wenn NPV = 0 ist, sollte das Projekt angenommen werden, vorausgesetzt, dass seine Umsetzung den Einkommensfluss aus zuvor durchgeführten Kapitalinvestitionsprojekten erhöht. Zum Beispiel die Erweiterung Grundstück für den Hotelparkplatz wird die Immobilieneinnahmen ankurbeln.

Die Umsetzung dieser Methode beinhaltet eine Reihe von Annahmen, die auf den Grad ihrer Übereinstimmung mit der Realität überprüft werden müssen und zu welchen Ergebnissen mögliche Abweichungen führen.

Zu solchen Annahmen gehören:

Die Existenz nur einer objektiven Funktion - der Kapitalkosten;

Der festgelegte Zeitraum für die Durchführung des Projekts;

Datenzuverlässigkeit;

Zugehörigkeit von Zahlungen zu bestimmten Zeitpunkten;

Die Existenz eines perfekten Kapitalmarktes.

Bei Entscheidungen in Investitionsbereich oft hat man es nicht mit einem Ziel, sondern mit mehreren Zielvorgaben zu tun. Bei Anwendung der Kapitalkostenermittlungsmethode sollten diese Zielsetzungen bei der Lösungsfindung außerhalb der Kapitalkostenermittlung berücksichtigt werden. Gleichzeitig können auch Methoden zum Treffen von Mehrzweckentscheidungen analysiert werden.

Die Nutzungsdauer sollte vor der Anwendung der Kapitalwertmethode in der Performanceanalyse ermittelt werden. Hierzu können Methoden zur Bestimmung der optimalen Lebensdauer analysiert werden, sofern diese nicht aus technischen oder rechtlichen Gründen vorab festgelegt sind.

In Wirklichkeit gibt es bei Investitionsentscheidungen keine verlässlichen Daten. Daher ist neben der vorgeschlagenen Methode zur Berechnung der Kapitalkosten auf Basis prognostizierter Daten zumindest für die wichtigsten Anlageobjekte eine Analyse des Unsicherheitsgrades erforderlich. Diesem Zweck dienen Methoden des Investierens in Bedingungen der Ungewissheit.

Bei der Methodenbildung und -analyse wird davon ausgegangen, dass alle Zahlungen bestimmten Zeitpunkten zugeordnet werden können. Der zeitliche Abstand zwischen den Zahlungen beträgt in der Regel ein Jahr. Tatsächlich können Zahlungen in kürzeren Abständen erfolgen. In diesem Fall sollten Sie auf die Übereinstimmung des Abrechnungszeitraumschritts (Berechnungsschritt) mit der Bedingung für die Gewährung eines Darlehens achten. Für die korrekte Anwendung dieser Methode ist es erforderlich, dass der Berechnungsschritt gleich oder ein Vielfaches der Laufzeit für die Berechnung der Darlehenszinsen ist.

Problematisch ist auch die Annahme eines perfekten Kapitalmarktes, in dem Finanzmittel jederzeit und in unbegrenzter Menge zu einem einzigen kalkulierten Zinssatz angezogen oder angelegt werden können. In Wirklichkeit gibt es keinen solchen Markt und Zinssätze für Investitionen und Kredite finanzielle Resourcen unterscheiden sich in der Regel voneinander. Als Ergebnis gibt es ein Problem der Bestimmung des Angemessenen Zinsrate. Dies ist besonders wichtig, da es einen erheblichen Einfluss auf die Kapitalkosten hat.

Bei der Berechnung des NPV können über die Jahre unterschiedliche Abzinsungssätze verwendet werden. In diesem Fall müssen für jeden Cashflow individuelle Abzinsungsfaktoren angewendet werden, die diesem Berechnungsschritt entsprechen. Darüber hinaus ist es möglich, dass ein Projekt, das bei einem konstanten Abzinsungssatz akzeptabel ist, bei einem variablen inakzeptabel wird.

Der Nettobarwert-Indikator berücksichtigt den Zeitwert des Geldes, hat klare Entscheidungskriterien und ermöglicht die Auswahl von Projekten zur Maximierung des Unternehmenswertes. Außerdem, dieser Indikator ist absolut und hat die Eigenschaft der Additivität, wodurch Sie die Werte des Indikators für verschiedene Projekte addieren und den Gesamtindikator für Projekte zu Optimierungszwecken verwenden können Anlageportfolio, das heißt, die folgende Gleichheit gilt:

Kapitalwert A + Kapitalwert B = Kapitalwert MB .

Bei allen Vorteilen hat das Verfahren auch erhebliche Nachteile. Aufgrund der Schwierigkeit und Mehrdeutigkeit der Prognose und Generierung von Cashflows aus Investitionen sowie des Problems der Wahl eines Abzinsungssatzes besteht die Gefahr, dass das Risiko eines Projekts unterschätzt wird.

Rentabilitätsindex (PI)

Der Rentabilitätsindex (Rentabilität, Rentabilität) wird als Verhältnis des Barwerts der Mittelzuflüsse zum Barwert der Mittelabflüsse (einschließlich Anfangsinvestition) berechnet:

wobei I 0 die Investition des Unternehmens zum Zeitpunkt 0 ist;
i - Diskontsatz.

Der Rentabilitätsindex ist ein relativer Indikator für die Effektivität eines Investitionsprojekts und charakterisiert die Höhe des Einkommens pro Kosteneinheit, dh die Effektivität von Investitionen. Je höher der Wert dieses Indikators ist, desto höher ist die Rendite der investierten Geldeinheit In diesem Projekt. Dieser Indikator sollte bei der Vervollständigung eines Anlageportfolios bevorzugt werden, um den Gesamtwert des NPV zu maximieren.

Die Bedingungen für die Annahme eines Projekts unter diesem Investitionskriterium sind wie folgt:

Wenn PI > 1, dann sollte das Projekt angenommen werden;

Wenn P.I< 1, то проект следует отвергнуть;

Ist PI = 1, ist das Projekt weder rentabel noch unrentabel. Es ist leicht zu erkennen, dass bei der Bewertung von Projekten mit gleicher Anfangsinvestition das PI-Kriterium vollständig mit dem NPV-Kriterium übereinstimmt.

Somit hat das PI-Kriterium einen Vorteil bei der Auswahl eines Projekts aus einer Reihe von Projekten mit ungefähr denselben NPV-Werten, aber unterschiedlichen erforderlichen Investitionen. In diesem Fall ist derjenige rentabler, der eine höhere Effizienz der Investitionen bietet. In dieser Hinsicht können Sie mit diesem Indikator Projekte mit begrenzten Investitionsressourcen einstufen.

Zu den Nachteilen des Verfahrens gehört seine Mehrdeutigkeit bei separater Diskontierung Geldzuflüsse und Abflüsse.

Interne Rendite (IRR)

Unter interne Verzinsung, oder die interne Rendite, Investition (IRR) verstehen den Wert des Abzinsungssatzes, bei dem der Kapitalwert des Projekts Null ist:

IRR = i, wobei NPV = f(i) = 0.

Die Bedeutung der Berechnung dieses Koeffizienten bei der Analyse der Wirksamkeit geplanter Investitionen ist wie folgt: Der IRR gibt das maximal zulässige relative Ausgabenniveau an, das mit einem bestimmten Projekt verbunden sein kann. Zum Beispiel, wenn das Projekt vollständig durch ein Darlehen finanziert wird Geschäftsbank, dann der IRR-Wert zeigt die Obergrenze akzeptables Niveau Bankzinsen, deren Überschreitung das Projekt unrentabel macht.

In der Praxis finanziert jedes Unternehmen seine Aktivitäten aus verschiedenen Quellen. Als Zahlung für die Verwendung von Finanzmitteln, die für die Aktivitäten des Unternehmens vorgezogen werden, zahlt es Zinsen, Dividenden, Vergütungen usw., dh es trägt einige angemessene Ausgaben, um sein wirtschaftliches Potenzial aufrechtzuerhalten. Ein Indikator, der das relative Niveau dieser Einkommen charakterisiert, kann aufgerufen werden der Preis des vorgeschossenen Kapitals (Kapitalkosten, CC). Dieser Indikator spiegelt die Mindestrendite des in seine Aktivitäten investierten Kapitals, seine Rentabilität wider, die sich im Unternehmen entwickelt hat, und wird nach der Formel des arithmetischen gewichteten Durchschnitts berechnet.

Die wirtschaftliche Bedeutung dieses Indikators ist wie folgt: Ein Unternehmen kann alle Investitionsentscheidungen treffen, deren Rentabilitätsniveau nicht niedriger ist als der aktuelle Wert des CC-Indikators (Preis der Finanzierungsquelle für dieses Projekt). Mit ihm wird der für ein bestimmtes Projekt berechnete IRR-Indikator verglichen, wobei die Beziehung zwischen ihnen wie folgt ist:

Wenn IRR > СС, dann sollte das Projekt angenommen werden;

Wenn IRR< СС, то проект следует отвергнуть;

0 wenn IRR = СС, dann ist das Projekt weder rentabel noch unrentabel.

Eine andere Interpretation besteht darin, die interne Rendite als möglichen Abzinsungssatz zu interpretieren, bei dem das Projekt nach dem NPV-Kriterium noch rentabel ist. Die Entscheidung wird auf der Grundlage des Vergleichs des IRR mit der Standardrentabilität getroffen; Gleichzeitig ist die Sicherheitsmarge des Projekts umso größer, je höher die Werte des internen Zinsfußes sind und je größer die Differenz zwischen seinem Wert und dem gewählten Abzinsungssatz ist. Dieses Kriterium ist die wichtigste Leitlinie bei der Anlageentscheidung eines Anlegers, was die Rolle anderer Kriterien nicht beeinträchtigt. Zur Berechnung des IRR anhand von Diskonttabellen werden zwei Werte des Diskontfaktors r ausgewählt< i 2 таким образом, чтобы в интервале (i, …, i 2) функция NPV = f(i) меняла свое значение с «+» на «-» или с «-» на «+». Далее применяют формулу:

wobei r 1 der Wert des Abzinsungsfaktors ist, bei dem f (i 1) > 0 (f (i 1)< 0);
r 2 - der Wert des Abzinsungsfaktors, bei dem f (i 1)< 0 (f (i 1) > 0).

Die Genauigkeit der Berechnungen ist umgekehrt proportional zur Länge des Intervalls (i 1 , ..., i 2), und die beste Annäherung wird erreicht, wenn i 1 und i 2 die einander am nächsten liegenden Werte des Diskontierungskoeffizienten sind die die Bedingungen erfüllen.

Eine genaue Berechnung des IRR-Wertes ist nur mit Hilfe eines Computers möglich.

Die entsprechende Annahme der Methode zur Ermittlung des internen Zinssatzes (Anlage zum internen Zinssatz) ist grundsätzlich nicht sachgerecht. Daher sollte die Methode der Ermittlung des internen Zinsfußes ohne Berücksichtigung spezifischer Reserveinvestitionen oder anderer Konditionsänderungen nicht zur Beurteilung der absoluten Rentabilität verwendet werden, wenn komplexe Investitionen getätigt werden und dadurch ein Reinvestitionsprozess stattfindet. Bei dieser Anlageform besteht zudem das Problem des Vorhandenseins mehrerer positiver oder negativer interner Zinssätze, was zu Interpretationsschwierigkeiten der mit der Methode zur Ermittlung des internen Zinsfußes erzielten Ergebnisse führen kann.

Die Methode der Ermittlung des internen Zinsfußes zur Beurteilung der relativen Rentabilität sollte, wie oben erwähnt, nicht durch den Vergleich der internen Zinssätze einzelner Objekte angewendet werden. Stattdessen muss die Investition analysiert werden, um die Differenz zu ermitteln. Wenn ein wir redenüber isoliert getätigte Investitionen kann der interne Zinssatz mit dem errechneten verglichen werden, um einen Rentabilitätsvergleich zu ermöglichen. Sind Investitionen zum Rentabilitätsvergleich komplex, so ist die Anwendung der Methode der Rentabilitätsermittlung unangemessen.

Der Vorteil der Methode des internen Zinsfußes gegenüber der Kapitalwertmethode liegt in der Möglichkeit ihrer Interpretation. Sie kennzeichnet die Verzinsung des eingesetzten Kapitals (Return on Capital Employed).

Darüber hinaus kann der interne Zinssatz als kritischer Zinssatz zur Bestimmung der absoluten Rentabilität einer Anlagealternative angesehen werden, wenn die Kapitalwertmethode angewendet wird und die Annahme „belastbarer Daten“ nicht zutrifft.

Daher basiert die Bewertung von Investitionen nach dieser Methode auf der Bestimmung des Höchstwerts des Diskontsatzes, bei dem die Projekte kostendeckend sind.

Die in der Investitionsanalyse am häufigsten verwendeten NPV-, IRR- und PI-Kriterien sind tatsächlich verschiedene Versionen desselben Konzepts, und daher stehen ihre Ergebnisse in Beziehung zueinander. Somit können wir erwarten, dass die folgenden mathematischen Beziehungen für ein Projekt erfüllt werden:

Wenn NPV > 0, dann IRR > CC(r); Pl > 1;

Wenn Barwert< 0, то IRR < CC (r); PI < 1;

Wenn NPV = 0, dann IRR = CC(r); Pi = 1.

Es gibt Techniken, die die IRR-Methode für die Anwendung in einer bestimmten Nicht-Standard-Situation anpassen. Eine dieser Methoden ist die Methode der modifizierten internen Rendite (MIRR).

Modifizierte interne Rendite (MIRR)

Die modifizierte Rendite (MIRR) beseitigt einen erheblichen Nachteil der internen Rendite des Projekts, der bei wiederholten Mittelabflüssen auftritt. Ein Beispiel für solche wiederholten Abflüsse ist ein Ratenkauf oder der Bau einer Immobilie über mehrere Jahre. Der Hauptunterschied dieser Methode besteht darin, dass die Wiederanlage zu einem risikofreien Satz erfolgt, dessen Wert auf der Grundlage der Analyse bestimmt wird Finanzmarkt.

In der russischen Praxis kann dies der Ertrag eines Begriffs sein Währungseinzahlung angeboten von der Sberbank of Russia. Der risikofreie Zinssatz wird jeweils individuell vom Analysten bestimmt, ist aber in der Regel relativ niedrig.

Die Diskontierung der Kosten mit einem risikolosen Zinssatz ermöglicht somit die Berechnung ihres gesamten Barwerts, dessen Wert eine objektivere Einschätzung der Höhe der Anlagerendite ermöglicht, und ist eine korrektere Methode, wenn Anlageentscheidungen ohne Relevanz getroffen werden (außerordentliche) Cashflows.

Diskontierte Amortisationszeit (DPP)

Diskontierte Amortisationszeit der Investition (Rabattierte Amortisationszeit, DPP) eliminiert den Nachteil der statischen Amortisationsmethode und berücksichtigt den Zeitwert des Geldes, und die entsprechende Formel zur Berechnung der diskontierten Amortisationszeit DPP lautet:

Offensichtlich verlängert sich bei Diskontierung die Amortisationszeit, d. h. immer DPP > PP.

Die einfachsten Berechnungen zeigen, dass eine solche Technik unter Bedingungen eines niedrigen Diskontsatzes, der für eine stabile westliche Wirtschaft charakteristisch ist, das Ergebnis um einen nicht wahrnehmbaren Betrag, aber erheblich verbessert höhere Rate Abzinsungscharakteristik der russischen Wirtschaft führt dies zu einer signifikanten Änderung des berechneten Werts der Amortisationszeit. Mit anderen Worten, ein Projekt, das nach dem PP-Kriterium akzeptabel ist, ist möglicherweise nicht nach dem DPP-Kriterium akzeptabel.

Bei der Verwendung der PP- und DPP-Kriterien bei der Bewertung von Investitionsprojekten können Entscheidungen auf der Grundlage der folgenden Bedingungen getroffen werden:

a) das Projekt wird angenommen, wenn die Amortisation erfolgt;

b) Das Projekt wird nur akzeptiert, wenn die Amortisationszeit die für ein bestimmtes Unternehmen festgelegte Frist nicht überschreitet.

Im Allgemeinen hat die Definition der Amortisationszeit einen Hilfscharakter in Bezug auf den Kapitalwert des Projekts oder die interne Rendite. Darüber hinaus hat eine solche Kennzahl wie die Amortisationszeit den Nachteil, dass sie spätere Geldzuflüsse nicht berücksichtigt und daher möglicherweise ein falsches Kriterium für die Attraktivität des Projekts darstellt.

Ein weiterer wesentlicher Nachteil des Kriteriums „Amortisationszeit“ besteht darin, dass es im Gegensatz zum NPV-Indikator nicht über die Eigenschaft der Additivität verfügt. Insofern ist dieser Indikator bei Betrachtung einer Kombination von Projekten aufgrund dieser Eigenschaft mit Vorsicht zu genießen.

Das Kriterium „Amortisationszeit“ ist jedoch unabhängig von der Höhe der Anfangsinvestition und berücksichtigt nicht das absolute Investitionsvolumen. Daher kann dieser Indikator nur verwendet werden, um Investitionen mit einer vergleichbaren Höhe der Anfangsinvestition zu analysieren.

In manchen Fällen kann die Anwendung des Kriteriums „Amortisationszeit“ entscheidend für Investitionsentscheidungen sein. Dies kann insbesondere passieren, wenn die Investition ein hohes Risiko darstellt, und je kürzer die Amortisationszeit ist, desto besser ist ein solches Projekt. Darüber hinaus kann das Management des Unternehmens eine gewisse Begrenzung der Amortisationszeit haben, was in erster Linie auf die Liquiditätsproblematik zurückzuführen ist, da die Hauptaufgabe des Unternehmens darin besteht, Investitionen so schnell wie möglich amortisieren. Somit ermöglichen die PP- und DPP-Kriterien eine Bewertung der Liquidität und des Risikogehalts des Projekts wie folgt: Je kürzer die Amortisationszeit, desto weniger riskant ist das Projekt; desto liquider das Projekt, das eine kürzere Amortisationszeit hat. Die Anwendung dieser Kriterien empfiehlt sich, wenn ein Unternehmen an Liquiditätssteigerung interessiert ist, sowie in Branchen, in denen Investitionen mit einem hohen Risiko verbunden sind (z. B. in Branchen mit schnellem Technologiewandel: Computersysteme, Mobilfunk usw.).

Cashflows von Investitionsprojekten: Analyse und Bewertung

Relevante Cashflows

Der wichtigste Schritt bei der Analyse eines Investitionsvorhabens ist die Einschätzung des prognostizierten Cashflows 12 , bestehend (max Gesamtansicht) aus zwei Elementen: erforderliche Investitionen (Mittelabflüsse) und Mittelzuflüsse abzüglich laufender Ausgaben (Mittelzuflüsse).

BEI Finanzanalyse Es ist notwendig, die Verteilung der Cashflows über die Zeit sorgfältig zu berücksichtigen. Gewinn- und Verlustrechnungen sind nicht mit Zahlungsströmen verknüpft und geben daher nicht wieder, wann genau während des Berichtszeitraums ein Zahlungsmittelzufluss oder -abfluss stattgefunden hat.

Bei der Gestaltung des Cashflows muss der Zeitwert des Geldes berücksichtigt werden.

Um multitemporale Cashflow-Werte zu vergleichen, wird ein Diskontierungsmechanismus verwendet, mit dessen Hilfe alle Cashflow-Werte in verschiedenen Phasen der Durchführung des Investitionsprojekts auf einen bestimmten Zeitpunkt gebracht werden, der als Reduktionsmoment bezeichnet wird. Normalerweise fällt der Zeitpunkt der Reduzierung mit dem Beginn oder Ende der Grundphase des Investitionsprojekts zusammen, dies ist jedoch nicht der Fall Voraussetzung, und jede Phase, in der es erforderlich ist, die Wirksamkeit des Projekts zu bewerten, kann als Reduktionspunkt gewählt werden.

Wie oben erwähnt, ist der Nettogegenwartswert der wichtigste Indikator für die Effektivität des Projekts. Die Kennziffern Net Present Value und Internal Rate of Return (IRR) ermöglichen es, verschiedene Investitionsprojekte miteinander zu vergleichen, um das effektivste auszuwählen. Projekte mit vergleichbaren Umsetzungszeitplänen, Anfangsinvestitionsvolumina und relevanten Zahlungsströmen werden jedoch einem solchen Vergleich unterzogen.

Relevante Cashflows sind solche, bei denen sich ein Minus-Vorzeichen-Flow einmal in einen Plus-Vorzeichen-Flow ändert. Relevante Cashflows sind typisch für übliche, typische und einfachste Investitionsvorhaben, bei denen auf die Phase der Erstinvestition des Kapitals, d. h. der Mittelabfluss, langfristige Einnahmen, d. h. der Mittelzufluss, folgen.

Die Analyse des Cashflows eines Investitionsprojekts beschränkt sich nicht auf die Untersuchung seiner Struktur. Wichtig ist auch, den Cashflow zu identifizieren, relevant/irrelevant zu machen, was letztlich die Auswahl von Bewertungsindikatoren und Auswahlkriterien vereinfacht sowie die Vergleichbarkeit verschiedener Projekte verbessert.

Irrelevante Cashflows

Irrelevante Cashflows sind dadurch gekennzeichnet, dass sich Kapitalabfluss und -zufluss abwechseln. In diesem Fall können sich einige der betrachteten analytischen Indikatoren mit einer Änderung der Anfangsparameter in eine unerwartete Richtung ändern, dh die auf ihrer Grundlage gezogenen Schlussfolgerungen sind möglicherweise nicht immer korrekt.

Wenn wir uns daran erinnern, dass IRR die Wurzel der Gleichung NPV = 0 ist und die Funktion NPV = f(i) eine algebraische ist k-te Gleichung Grad, wobei k die Anzahl der Jahre der Projektdurchführung ist, kann die Anzahl der positiven Wurzeln der Gleichung je nach Kombination der Vorzeichen und Absolutwerte der Koeffizienten von 0 bis k variieren. Insbesondere wenn sich die Werte des Cashflows im Vorzeichen abwechseln, sind mehrere Werte des IRR-Kriteriums möglich.

Wenn wir den Graphen der Funktion NPV \u003d f (r, Pk) betrachten, ist eine unterschiedliche Darstellung in Abhängigkeit von den Werten des Abzinsungsfaktors und den Vorzeichen der Cashflows ("Plus" oder "Minus") möglich. Zwei realistischste typische Situationen können unterschieden werden (Abb. 1).

Reduzierte Arten von Funktionsgraphen

NPV = f (r, Pk) entsprechen den folgenden Situationen:

Option 1 - es gibt eine anfängliche Kapitalinvestition mit anschließenden Geldzuflüssen;

Variante 2 - Es erfolgt eine Erstinvestition des Kapitals, in den Folgejahren wechseln sich Kapitalzuflüsse und Kapitalabflüsse ab.

Die erste Situation ist die typischste: Sie zeigt, dass die Funktion NPV = f (r) in diesem Fall mit zunehmendem r abnimmt und einen einzigen IRR-Wert hat. Für die zweite Situation kann die Art des Diagramms unterschiedlich sein.

Bewertung der Projekteffizienz

Betrachten Sie ein Beispiel für die Bewertung eines Investitionsprojekts für den Bau eines multifunktionalen Komplexes innerhalb des dritten Verkehrsrings.

Annahmen

Jedes Investitionsvorhaben wird im Kontext komplexer makro- und mikroökonomischer Prozesse betrachtet. Der Prozess der Modellierung und Bewertung eines Investitionsprojekts wird von vielen, wenn nicht allen Faktoren der Makro- und Mikroumgebung beeinflusst, wenn es sich um reale Investitionen im Bausektor handelt, die diskutiert werden. Es ist unmöglich, absolut alles zu berücksichtigen, aber es gibt solche Indikatoren, die berücksichtigt werden können und sogar müssen: Inflation, der kommerzielle Kreditzins, der Gewinnanteil des Fonds, Steuern, der gewünschte Gewinn des Anlegers und andere. Es ist leicht einzusehen, dass einige Indikatoren wie Inflation und Steuern bedingt konstant sind, dh ihre quantitativen Eigenschaften können über einen bestimmten Zeitraum als konstant angenommen werden. Andere, wie der kommerzielle Kreditzins, der Gewinnanteil des Fonds, die gewünschte Rendite des Anlegers und andere, können je nach „Appetit“ der Teilnehmer variieren. Um die Wirksamkeit des vorgeschlagenen Investitionsprojekts zu analysieren, wurde ein Modell erstellt, in dem es möglich ist, die oben genannten Indikatoren zu ändern, und der Computer den analytischen Teil automatisch neu berechnet, aber für diese Studie müssen einige Indikatoren in Form von wirtschaftlichen festgelegt werden Annahmen 13:

Zinssatz für Bankdarlehen, 27 % pro Jahr;

Gewinnanteil der Bank, 0 %;

Gewinn des Rechteinhabers 84 %;

Einkommensteuersatz 24 %;

Entwicklungsgebühr, 3 % des Umsatzes;

Marketingkosten, vom Umsatz 2 %;

Pachtkosten, 91.000 $/ha pro Jahr;

Fester Teil der laufenden Kosten, 15.000 $ pro Monat.

Zusätzlich zu den oben genannten Annahmen ist es erwähnenswert, dass es mehrere Strategien für die Entwicklung des vorgeschlagenen Investitionsprojekts gibt. Um die Risiken zu minimieren und eine schnellere Kapitalrendite zu erzielen, schlagen wir vor, die Situation der Finanzierung des Projekts zu 100 % der aufgebrachten Mittel mit dem parallelen Verkauf der im Bau befindlichen Flächen in Betracht zu ziehen.

Forschungslogik

Zur Ermittlung des Investitionsbedarfs sowie zur Analyse der Wirtschaftlichkeit eines Investitionsvorhabens müssen mehrere 14 Stufen durchlaufen werden:

1) Investitionsprognose: Projektschätzung;

2) Investitionsprognose: Investitionsplan;

3) Umsatzprognose;

4) Erstellung einer Kapitalflussrechnung;

5) Bestimmung des Barwerts (NPV) und der internen Rendite (IRR);

6) Berechnung der Amortisationszeit von Investitionen (PP), der diskontierten Amortisationszeit (DPP) und des Rentabilitätsindex der Investition (PI);

7) Ermittlung des Finanzierungsbedarfs.

Schauen wir uns die wichtigsten Punkte genauer an.

Beschreibung des Investitionsvorhabens

Betrachten Sie ein Investitionsprojekt für den Bau eines multifunktionalen Komplexes innerhalb des dritten Verkehrsrings, der ein mehrstöckiger Komplex auf einer Fläche von 1,08 Hektar mit Tiefgarage, Büros, Einzelhandelsflächen, einem Hotel, einem Restaurant und Wohnungen ist.

Bewertung der Wirksamkeit des Projekts. Investitionsprognose: Projektschätzung

Betrachten wir ein konkretes Beispiel für die Bewertung der Effektivität eines Investitionsprojekts für den Bau eines multifunktionalen Komplexes in Moskau. Wir erstellen eine Projektschätzung (Tabelle 1).

Erstellung einer Kapitalflussrechnung

Bestimmung des Barwerts (NPV)

Zur Ermittlung des Kapitalwerts wird der Kapitalflussrechnung die Zeile Gewinn / Verlust (oder Cashflow) entnommen. Zur Verdeutlichung stellen wir eine Methode zur Berechnung des NPV vor.

Berechnung des Kapitalwerts:

Schlussfolgerungen

Im Zusammenhang mit der globalen Wirtschaftskrise ist der Bausektor der russischen Wirtschaft mit ernsthaften Schwierigkeiten konfrontiert, insbesondere ist der Zugang zu Kreditressourcen selbst für solche beschränkt Großunternehmen wie Mirax Group, PIK-Unternehmensgruppe, Glavmosstroy. Praktisch alle Entwickler müssen sich mittlerweile nur noch auf ihre eigenen Mittel verlassen, die im Grunde nicht ausreichen, um neue Projekte umzusetzen und bestehende Projekte fertigzustellen, ganz zu schweigen von den Unternehmen, die ausschließlich auf Fremdkapital aufgebaut haben.

Dennoch existieren weiterhin vielversprechende Investitionsprojekte auf dem Markt, und die Verwendung der richtigen Methodik für deren Bewertung ist nach wie vor relevant. Gleichzeitig ist es natürlich notwendig, die Werte der aktuellen Indikatoren für die Kosten der Kreditressourcen, den Wechselkurs, den Diskontsatz und andere Indikatoren zu ändern, um den allgemeinen Ansatz zur Bildung der Projektfinanzierung zu modernisieren Quellen.

Tabelle 1. Projektschätzung

Tabelle 2. Kapitalflussrechnung

Geldflussrechnung
	1. Jahr				2. Jahr
	ich	II	III	IV	ich	II	III	IV
Einnahmen
Verkauf von Hotelflächen			$239 200 000
Verkauf von Wohnungen		$54 000 000	$54 000 000	$54 000 000	$54 000 000	$54 000 000	$54 000 000	$54 000 000
Verkauf von Parkplätzen		$17 460 000		$17 460 000		$17 460 000		$17 460 000
Verkauf von Restaurantflächen					$23 700 000
Verkauf von Verkaufsflächen			$3 760 000	$3 760 000	$3 760 000
Verkauf von Büroräumen				$5 460 000	$5 460 000	$5 460 000
Verkaufskosten		$ (2 143 800)	$ (8 908 800)	$ (2 420 400)	$ (2 607 600)	$ (2 307 600)	$ (1 620 000)	$ (2 143 800)
Nettoumsatz		$69 316 200	$288 051 200	$78 259 600	$84 312 400	$74 612 400	$52 380 000	$69 316 200
Kosten
Erstellung eines Dokumentenpakets	$125 598 000
Bau von Hotelbereichen		$15 946 667	$15 946 667	$15 946 667
Bau von Wohnungen					$16 800 000	$16 800 000	$16 800 000
Bau eines Parkplatzes	$55 500 000
Bau des Restaurantbereichs								$7 900 000
Bau von Verkaufsflächen		$3 760 000
Bau von Büroräumen		$4 680 000
Bau von technischen Räumlichkeiten	$750 000	$750 000	$750 000	$750 000	$750 000	$750 000	$750 000	$750 000
Vorbereitung für die Fertigstellung		$628 857	$628 857	$628 857	$628 857	$628 857	$628 857	$628 857
Fertigstellung der technischen Räumlichkeiten	$187 500	$187 500	$187 500	$187 500	$187 500	$187 500	$187 500	$187 500
Fertigstellung von allgemeinen Büro- und Einzelhandelsflächen	$1 600 000
Parkplatzdekoration	$436 500	$436 500
Showroom-Organisation		$900 000
Marketingkosten		$1 386 324	$5 761 024	$1 565 192	$1 686 248	$1 492 248	$1 047 600	$1 386 324
BTI erhalten								$4 402 000
Laufende Ausgaben	$15 000	$15 000	$15 000	$15 000	$15 000	$15 000	$15 000	$15 000
Entwicklungsgebühr	$5 474 610	$908 725	$698 671	$572 796	$602 028	$596 208	$582 869	$458 090
Zinsen auf Fremdkapital		$12 687 409	$11 115 643	-	-	-	-	-
Gesamtausgaben	$187 961 610	$46 030 782	$44 012 162	$22 086 412	$23 277 233	$22 777 413	$21 631 826	$17 871 572
	$385 649 010
Gezahlte Zinsen insgesamt	$23 803 052
Profiteinbuße	$(187 961 610)	$23 285 418	$244 039 038	$56 173 188	$61 035 167	$51 834 987	$30 748 174	$51 444 628
Kumulative Gesamt	$(187 961 610)	$(164 676 192)	$79 362 846	$135 536 034	$196 571 200	$248 406 187	$279 154 361	$330 598 990

1 - Zlaf V. Bewertung von nichtkommerziellen Investitionsprojekten // Neue Märkte. 2002. Nr. 3.

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5 - Kovalev V.V. Methoden zur Bewertung von Investitionsprojekten. - M.: Finanzen und Statistik, 2000. S. 54.

6 - Barett V., Havrapek P.M. Richtlinien für die Erstellung industrieller Machbarkeitsstudien. - M: Interexpert, 1995.

7 - Blech J., Götze W. Investitionsrechnungen/ Bearbeitet von A.M. Chuikina, LA Galjutina. - Kaliningrad: Amber Tale, 1997.

8 - Ausländische Investitionen in St. Petersburg // Wirtschaft und Leben. Regionalausgabe St. Petersburg. 1997. Nr. 6.

9 - Gitmap L.J., Jonk M.D. Grundlagen des Investierens. -M.: Delo, 1998.

10 - Gazeev M.Kh., Smirnov A.P., Chrychev A.N. Indikatoren für die Investitionseffizienz unter Marktbedingungen. — M.: PMB VNIIOENGa, 1993.

11 - Finanzanalyse der Aktivitäten des Unternehmens. - M.: Ostdienst, 1994.

12 - Der Cashflow eines Investitionsprojekts ist die Abhängigkeit vom Zeitpunkt der Geldeinnahmen und -zahlungen während der Durchführung des Projekts, das es generiert, bestimmt für den gesamten Abrechnungszeitraum, der das Zeitintervall vom Beginn des Projekts bis zu seiner Beendigung umfasst ( siehe: "Methodische Empfehlungen zur Bewertung der Wirksamkeit von Investitionsprojekten", genehmigt vom Wirtschaftsministerium der Russischen Föderation, dem Finanzministerium der Russischen Föderation, dem Zivilgesetzbuch der Russischen Föderation über Bau-, Architektur- und Wohnungspolitik Nr. VK 477 vom 21.06.1999).

13 - Alle Annahmen basieren auf tiefe Analyse Markt anhand von Daten namhafter Analyseunternehmen.

14 - Mindich D.A. Wachsende Unternehmensfinanzierung. - M .: CJSC "Experte RA", 2007.

Investitionsentscheidungen treffen ist Bestandteil Finanzpolitik jede sich dynamisch entwickelnde Handelsorganisation, deren Führung auf das langfristige Wohl des Unternehmens ausgerichtet ist.

Eine Analyse der Literatur und Praxis zeigt, dass ein Unternehmen eine Investition grundsätzlich nicht ablehnen kann, da sich in diesem Fall seine Position im Vergleich zu konkurrierenden Unternehmen deutlich verschlechtert. Die Umsetzung eines Investitionsprojekts ermöglicht es dem Unternehmen, sich an makroökonomische Realitäten und Veränderungen des externen Umfelds anzupassen. Alle Handelsunternehmen sind in gewissem Maße mit Investitionstätigkeiten verbunden, aber die Annahme von Investitionsentscheidungen unterscheidet sich in der Art der Investitionen, den Projektkosten und den Risiken einer bestimmten Entscheidung. Deshalb das Problem effektive Investition verdient besondere Aufmerksamkeit.

Die Bedeutung der betriebswirtschaftlichen Analyse für die Planung und Durchführung von Investitionstätigkeiten ist kaum zu überschätzen. Eine besondere Rolle spielt in diesem Fall eine Voranalyse, die in der Phase der Entwicklung von Investitionsprojekten durchgeführt wird und zur Verabschiedung von Vernünftigem und Begründetem beiträgt Managemententscheidungen.

In der in- und ausländischen Praxis wird bei der Entwicklung und Prüfung eines Investitionsprojekts dessen Bewertung auf der Grundlage einer Analyse der Werte integraler Indikatoren durchgeführt, deren Berechnungen einer großen Menge an Literatur gewidmet sind.

Unter den gebräuchlichsten Methoden zur Bewertung der Wirksamkeit von Investitionsprojekten ist Folgendes zu beachten:

1. NPV (Nettogegenwartswert) – Nettogegenwartswert (abgezinster Wert): die Differenz zwischen abgezinsten Cashflows und Anfangsinvestition;

2. IRR (Internal Rate of Return) – interner Zinssatz (Rentabilität): der Abzinsungssatz, bei dem der Kapitalwert (NPV) Null ist;

3. PI (Profitability Index) - Rentabilitätsindex: Verhältnis der erwarteten Mindererträge aus Investitionen zum Betrag das investierte Kapital;

4. DPP (Discounted Payback Period) – Diskontierte Amortisationszeit: die Anzahl der Jahre, die erforderlich sind, um die Investition mit diskontierten Netto-Cashflows wieder hereinzuholen.

Bei Investitionsentscheidungen ist zu berücksichtigen, dass die Durchführung von Projekten nicht nur unter Berücksichtigung der Merkmale eines bestimmten Unternehmens, sondern auch unter Berücksichtigung der Bedingungen des externen Umfelds, in dem die Organisation tätig ist, und der Möglichkeit ihrer Änderungen. Diese Situation führt dazu, dass der Parametersatz und die Zahlungsströme des Projekts nicht im Voraus bekannt sind und unterschiedliche Werte annehmen können, dh das Projekt hat mehrere mögliche Implementierungsszenarien. In diesem Zusammenhang ist es notwendig, Methoden zu verwenden, die es ermöglichen, die Wirksamkeit und Risiken des Projekts unter Berücksichtigung von Veränderungen im externen Umfeld zu bewerten.

Trotzdem werden Projektrisiken in der Praxis bestenfalls qualitativ charakterisiert, also auf der Ebene ihrer Aufzählung und Beschreibung. Methoden zur Berücksichtigung von Unsicherheiten bei der Projektevaluierung sind bei Unternehmen nicht beliebt, was dies mit dem Fehlen der erforderlichen Werkzeuge oder der Komplexität der Berechnungen erklärt. Ein solcher Ansatz ist nicht akzeptabel, insbesondere unter den gegenwärtigen Bedingungen der russischen Wirtschaft.

Der Zweck der Risikoanalyse, die als Unsicherheitsfaktor fungiert, besteht darin, potenziellen Projektinvestoren die notwendigen Daten zur Verfügung zu stellen, um über die Angemessenheit einer Beteiligung daran zu entscheiden und Maßnahmen zum Schutz vor möglichen finanziellen Verlusten zu identifizieren.

Die Risikoanalyse beginnt in der Regel mit einer qualitativen Analyse, deren Zweck es ist, Risiken zu identifizieren, die wie folgt durchgeführt wird:

§ Identifizierung aller möglichen Risiken, die das Investitionsprojekt charakterisieren;

§ Risikobeschreibung;

§ Klassifizierung und Gruppierung von Risiken;

§ Analyse der anfänglichen Annahmen.

Die Risiken, die Investitionsprojekten innewohnen, können anhand ihrer Manifestation in der einen oder anderen Phase des Investitionsprojekts klassifiziert werden. Dementsprechend können die Risiken der Investitionsphase des Projekts herausgegriffen werden, die sich aus der Unterfinanzierung von Projekten, einer Erhöhung der Kapitalkosten, dem Zeitpunkt des Projekts, der technischen Undurchführbarkeit ergeben können das Projekt; Risiken der Produktionsphase des Projekts - Produktion und Vermarktung; sowie komplexe Risiken, die Management-, Verwaltungs-, Finanz-, Regional-, Rechts- und andere Arten von Risiken umfassen.

Die zweitkomplexeste Phase der Risikoanalyse ist die quantitative Risikoanalyse, deren Zweck es ist, das Risiko zu messen.

Die quantitative Risikoanalyse ist eine Formalisierung der Ergebnisse einer qualitativen Analyse und Bestimmung des Grads des Gesamtrisikos des Projekts.

Zu den gebräuchlichsten Methoden zur Bewertung der Risiken von Investitionsprojekten gehören:

§ Sensitivitätsanalyse.

§ Szenario Analyse.

§ Simulationsmodellierung.

Die Sensitivitätsanalyse besteht darin, die Abhängigkeit der wichtigsten wirtschaftlichen Indikatoren des Projekts von Änderungen der Hauptparameter des Projekts zu bestimmen, die innerhalb bestimmter Grenzen variieren. Der Sensitivitätswert ist die prozentuale Änderung des NPV pro 1 % Änderung der Eingabevariablen. Abhängig vom Wert des Empfindlichkeitsindex werden die Variablen von der empfindlichsten bis zur am wenigsten empfindlichen eingestuft. Je höher die Sensitivität, desto wichtiger ist die Größe für die Bestimmung des Leistungsindikators, der bei der Vorhersage der zur Berechnung eingegebenen Größen und der Entscheidung über die Durchführung eines Investitionsvorhabens berücksichtigt werden muss.

Einige Autoren betrachten die Sensitivitätsanalyse als die wichtigste, einfache und weit verbreitete Methode zur Bestimmung der Risikogrenzen sowie zu ihrer Reduzierung in der Betriebsanalyse des Unternehmens. Es ist jedoch nicht ohne erhebliche Nachteile:

§ erlaubt es nicht, die Wahrscheinlichkeiten von Änderungen sowie die Wahrscheinlichkeitsindikatoren für die Bildung dieses bestimmten und nicht eines anderen Werts des resultierenden Indikators zu berechnen. Mit dieser Methode können Sie das Risiko des Projekts nur an bestimmten Punkten bestimmen;

§ Die Sensitivitätsanalyse geht davon aus, dass alle Variablen bis auf eine unverändert sind. In Wirklichkeit ist dies unmöglich, da eine Änderung einiger Variablen eine Änderung anderer nach sich zieht.

Gerade wegen der oben genannten Nachteile sollte der Anleger die Sensitivitätsanalyse als Informationsquelle für andere Methoden in Betracht ziehen.

Um Analysen mit realistischeren Annahmen über die Beziehung der Eingangsvariablen durchzuführen, müssen präzisere Methoden verwendet werden, zu denen auch die Szenarioanalyse gehört. Diese Methode besteht darin, Szenarien für die Entwicklung von Ereignissen zu erstellen und die Hauptindikatoren für die wirtschaftliche Effizienz des Projekts für jedes Szenario zu berechnen. Aus der Zusammenstellung der erhaltenen Berechnungsergebnisse mit einer Einschätzung der Wahrscheinlichkeit des Szenarios werden Schlussfolgerungen gezogen. Mit der Szenariomethode können Sie die Untersuchung der Sensitivität des resultierenden Indikators mit der Analyse Schätzungen seiner Leistung kombinieren.

Bei der Durchführung einer Analyse mit dieser Methode sollte berücksichtigt werden, dass die Szenarioanalyse am effektivsten ist, wenn die Anzahl der möglichen Werte des resultierenden Indikators endlich und relativ klein ist. In der Praxis treten jedoch sehr häufig gegenteilige Fälle auf, die durch eine unbegrenzte Anzahl von Optionen zur Umsetzung eines Investitionsvorhabens gekennzeichnet sind. In solchen Fällen ist es bequemer, Simulationsmodelle zu verwenden, einschließlich ihrer Version der Monte-Carlo-Methode.

Simulationsmodellierung ist eine der leistungsfähigsten modernen Methoden zur Analyse wirtschaftlicher Prozesse und Systeme. Diese Methode ist definiert als der Prozess, ein Modell eines realen Systems zu erstellen und Experimente mit diesem Modell durchzuführen, um das Verhalten des Systems zu untersuchen oder (innerhalb der durch ein Kriterium oder eine Reihe von Kriterien auferlegten Einschränkungen) verschiedene Strategien zu bewerten, die dies gewährleisten die Funktionsweise dieses Systems. Die Monte-Carlo-Methode ist eine Art Simulationsmodellierung und ermöglicht es Ihnen, den Einfluss von Unsicherheit auf die Effizienz eines Investitionsprojekts zu berücksichtigen. Diese Methode basiert auf der Tatsache, dass es angesichts der Verteilungsgesetze exogener Variablen möglich ist, mit einer bestimmten Technik nicht einen einzelnen Wert, sondern die Verteilung des resultierenden Indikators zu erhalten.

Im Vergleich zu den zuvor diskutierten Methoden hat die Monte-Carlo-Methode eine Reihe von wesentlichen Vorteilen:

§ ermöglicht die Berücksichtigung der maximal möglichen Anzahl von Faktoren;

§ schafft eine zusätzliche Chance bei der Risikobewertung, da es die Erstellung von Zufallsszenarien ermöglicht;

§ die Methode deckt die Schwächen des Projekts auf und ermöglicht Änderungen;

§ lässt sich ganz einfach in der MS-Excel-Umgebung implementieren;

§ ermöglicht Ihnen, das Risiko eines Investitionsvorhabens zu quantifizieren.

Diese und weitere Vorteile der Monte-Carlo-Methode machen sie zu einer der bessere Wege Bewertung von Investitionsprojekten.

12. Statistische und dynamische Methoden der Investitionsanalyse: allgemeine und Vergleichende Eigenschaften

Die Methoden zur Bewertung der Effektivität von Investitionen lassen sich in zwei Gruppen einteilen: dynamisch (unter Berücksichtigung des Zeitfaktors) und statisch (Rechnungslegung) (Abb. 8.3).

Das Wesen aller Bewertungsmethoden basiert auf folgendem einfachen Schema: Die Anfangsinvestition in die Umsetzung eines Projekts generiert Cashflow CF 1 , CF 2 , ..., CF n . Investitionen werden als wirksam anerkannt, wenn dieser Fluss ausreicht für:

Rückgabe des ursprünglichen Betrags der Kapitalinvestitionen;

Sicherstellung der erforderlichen Rendite auf das investierte Kapital.

Die häufigsten Indikatoren für die Effektivität von Kapitalanlagen sind:

Amortisationszeit (RR);

Rechnungsrendite (ARR)\

Barwert des Investitionsprojekts (Barwert);

Interne Rendite (Rentabilität, Rentabilität) (IRR);

Modifizierter interner Zinsfuß (Rendite, Rentabilität) (SPIEGEL);

Projektrentabilitätsindex (PF);

vergünstigte Amortisationszeit (DPP).

Diese Indikatoren sowie die ihnen entsprechenden Methoden werden in zwei Versionen verwendet:

Um die Effektivität von unabhängigen Investitionsprojekten (die sogenannte absolute Effizienz) zu bestimmen, wenn entschieden wird, ob das Projekt akzeptiert oder abgelehnt wird,

Bestimmung der Wirksamkeit von sich gegenseitig ausschließenden Projekten (vergleichende Effizienz), wenn entschieden wird, welches Projekt von mehreren alternativen akzeptiert werden soll.

statische Methoden. Die folgenden Methoden werden verwendet.

□ Amortisationszeit der Investitionen (Payback Period- RR). Dies ist eine der einfachsten und am weitesten verbreiteten Methoden in der weltweiten Praxis; sie impliziert keine zeitliche Ordnung der Geldeingänge und besteht darin, die Anzahl der Jahre zu bestimmen, die erforderlich sind, um die ursprünglichen Kosten vollständig zu decken, d.h. Bestimmung des Punktes, an dem der Cashflow der Einnahmen gleich der Summe der Cashflows der Kosten ist. Projekte mit den kürzesten Amortisationszeiten werden ausgewählt. Algorithmus zur Berechnung der Amortisationszeit (RR) hängt von der Gleichmäßigkeit der Verteilung der prognostizierten Erträge aus der Investition ab. Verteilen sich die Einnahmen gleichmäßig über die Jahre, dann errechnet sich die Amortisationszeit, indem die einmaligen Kosten durch die ihnen zustehenden Jahreseinnahmen dividiert werden. Wenn eine Bruchzahl empfangen wird, wird sie auf die nächste ganze Zahl aufgerundet. Wenn die Gewinne ungleich verteilt sind, wird die Amortisationszeit berechnet, indem direkt die Anzahl der Jahre gezählt wird, in denen die Investition mit kumulierten Einnahmen zurückgezahlt wird. Allgemeine Formel zur Berechnung des Indikators RR hat die Form

Anhand der Beispieldaten berechnen wir die Amortisationszeit des Projekts:

Das Projekt amortisiert sich in 3,4 Jahren. Wenn der Investor mit dieser Frist zufrieden ist, wird das Projekt zur Umsetzung angenommen.

Die Kennzahl „Amortisationszeit der Investition“ ist sehr einfach zu berechnen, hat jedoch eine Reihe von Nachteilen, die bei der Analyse berücksichtigt werden müssen.

Erstens ignoriert es Geldeingänge, nachdem die Amortisationszeit des Projekts abgelaufen ist. Da die Methode zweitens auf nicht diskontierten Schätzungen basiert, unterscheidet sie nicht zwischen Projekten mit der gleichen Höhe an kumulativen Erträgen, sondern zwischen Projekten unterschiedliche Verteilung sie nach Jahr. Es berücksichtigt nicht die Möglichkeiten der Reinvestition von Erträgen und den Zeitwert des Geldes. Daher werden Projekte mit gleichen Amortisationszeiten, aber unterschiedlicher zeitlicher Einkommensstruktur als gleichwertig anerkannt.

Diese Methode ermöglicht es, die Liquidität und das Risiko des Projekts zu beurteilen, da eine langfristige Amortisation eine langfristige Mittelbindung (reduzierte Projektliquidität) und ein erhöhtes Risiko des Projekts bedeutet. Es gibt eine Reihe von Situationen, in denen es angebracht sein kann, die Rückzahlungsmethode anzuwenden. Insbesondere ist dies eine Situation, in der es der Unternehmensleitung eher um die Lösung des Liquiditätsproblems als um die Rentabilität des Projekts geht – Hauptsache, die Investition rechnet sich schnellstmöglich. Die Methode eignet sich auch in einer Situation, in der Investitionen mit einem hohen Maß an Risiko verbunden sind. Je kürzer die Amortisationszeit ist, desto weniger riskant ist das Projekt. Methode RR wird erfolgreich bei der schnellen Absage von Projekten eingesetzt, ebenso wie bei hoher Inflation, politischer Instabilität oder Liquiditätsengpässen: Diese Umstände richten das Unternehmen darauf aus, in kürzester Zeit maximale Erträge zu erzielen.

□ Methode der einfachen Rendite (Accounting Rate of Return - ARR). Bei dieser Methode wird der durchschnittliche buchhalterische Nettogewinn über die Laufzeit des Projekts mit der durchschnittlichen Investition (Kosten des Anlage- und Betriebskapitals) in das Projekt verglichen.

Die Methode ist leicht verständlich und beinhaltet einfache Berechnungen, sodass Projekte schnell abgelehnt werden können. Ein wesentlicher Nachteil besteht jedoch darin, dass der nichtmonetäre (versteckte) Charakter bestimmter Kostenarten (z. B. Abschreibungen) und die damit verbundenen Steuerersparnisse außer Acht gelassen werden; Einkünfte aus der Liquidation alter Vermögenswerte, die durch neue ersetzt werden; Möglichkeiten zur Reinvestition der erhaltenen Erträge und der Zeitwert des Geldes. Die Methode ermöglicht es nicht, die Präferenz eines der Projekte zu beurteilen, die die gleiche einfache buchhalterische Rendite, aber unterschiedliche Größen der durchschnittlichen Investitionen haben:

wobei R b - buchhalterischer Nettogewinn aus dem Projekt;

ich 0 - Investition.

dynamische Methoden. Die internationale Praxis zur Beurteilung der Effektivität von Investitionen basiert auf dem Konzept des Zeitwerts des Geldes und basiert auf den folgenden Prinzipien.

1. Die Wirksamkeit der Verwendung des investierten Kapitals wird durch den Vergleich des Cashflows (Cashflow), der bei der Umsetzung des Investitionsvorhabens und der ursprünglichen Investition entsteht, beurteilt. Das Vorhaben wird als wirksam anerkannt, wenn die Rückzahlung der ursprünglichen Investitionssumme und die geforderte Rendite für die Kapitalgeber gewährleistet sind.

2. Das investierte Kapital wird ebenso wie der Cashflow auf den aktuellen Zeitpunkt bzw. auf ein bestimmtes Abrechnungsjahr, das in der Regel dem Projektstart vorausgeht, angepasst.

3. Die Diskontierung von Kapitalinvestitionen und Cashflows erfolgt mit verschiedenen Diskontierungssätzen, die in Abhängigkeit von den Eigenschaften von Investitionsprojekten bestimmt werden. Bei der Ermittlung des Abzinsungssatzes werden die Anlagestruktur und die Kosten der einzelnen Kapitalbestandteile berücksichtigt.

Dynamische Methoden, die die Berücksichtigung des Zeitfaktors ermöglichen, spiegeln die modernsten Ansätze zur Bewertung der Wirksamkeit von Investitionen wider und setzen sich in der Praxis großer und mittlerer Unternehmen in entwickelten Ländern durch. In der Wirtschaftspraxis Russlands ist der Einsatz dieser Methoden auch auf die hohe Inflation zurückzuführen. Diese Methoden werden häufig als Diskontierungsmethoden bezeichnet, da sie auf der Bestimmung der aktuellen Größe (dh Diskontierung) von Cashflows beruhen, die mit der Umsetzung eines Investitionsprojekts verbunden sind.

Dabei werden folgende Annahmen getroffen:

Cashflows am Ende (Anfang) jeder Projektdurchführungsperiode sind bekannt;

Es wird eine Schätzung ermittelt, ausgedrückt als Zinssatz (Diskontsatz), nach dem Mittel in dieses Projekt investiert werden können. Als solche Schätzung werden üblicherweise die durchschnittlichen oder marginalen Kapitalkosten des Unternehmens verwendet; Zinssätze für langfristige Darlehen; die erforderliche Rendite auf investierte Mittel usw. Die Bewertung wird erheblich von Inflation und Risiko beeinflusst.

Bestimmung des Abzinsungssatzes. Berechnungen zur Investitionsplanung zeigen, dass Investitionen im Allgemeinen einen Zahlungsstrom erzeugen, der mit den Anschaffungskosten verglichen werden muss. Die einfachste zu analysierende Form solcher Ströme sind jährliche Finanzrenten, d.h. bestimmte Beträge Geld, das jedes Jahr für eine festgelegte Anzahl von Jahren in gleichen oder ungeraden Raten gezahlt wird.

In Bezug auf Investitionsvorhaben wird der Zinssatz (Diskontsatz) genannt Barriere. Sie bestimmt die finanzielle Rendite, die ein Investor von seiner Investition erwartet. Gemäß der Theorie des Finanzmanagements umfasst diese Rendite zwei Komponenten: einen risikofreien Zinssatz und eine Versicherungsprämie. Im Allgemeinen sieht diese Formel so aus:

Erforderliche Rendite = risikofreier Zinssatz + Versicherungsprämie.

Der risikofreie Zinssatz ist der Basiszinssatz. Es stellt die akzeptable Mindestrendite dar, bei der fast alle Risiken fehlen. Dieser Satz liegt in der Regel einige Punkte über der Inflationsrate, was einen Kapitalverzehr des Anlegers verhindert und Liquiditätserwägungen berücksichtigt. Investoren verlangen auch eine Versicherungsprämie als Zahlung für die Finanzierung eines Unternehmens, das bei der Umsetzung von Investitionsprojekten Risiken ausgesetzt ist. Der numerische Ausdruck des Risikoniveaus eines Unternehmens ergibt sich aus einer Kombination des Durchschnittswerts der Eigenkapitalkosten und der Fremdkapitalkosten, die definiert sind als gewichtete durchschnittliche Kapitalkosten- WACC). In vielen Unternehmen wird die Barriererate von Finanzmanagern festgelegt, die für einen bestimmten Zeitraum konstant ist. Einer der Hauptfaktoren, die die Barriereraten beeinflussen, ist allgemeine Situation mit Zinsen. Der Finanzmanager muss den Referenzzinssatz genau im Auge behalten und bei steigendem oder fallendem Zinssatz die Barrieresätze entsprechend anpassen. Überschätzte oder zu niedrige Sätze führen zu einer Verschlechterung der Angelegenheiten des Unternehmens.

Kapitalwert (Nettogegenwartswert - NPV). Dieses Investitionsbewertungskriterium gehört zur Gruppe der Discounted-Cash-Flow-Verfahren oder DCF-Verfahren. Es basiert auf einem Vergleich der Höhe der Investitionskosten (/ 0) und der Gesamthöhe der zeitbereinigten zukünftigen Cashflows, die von ihm über den Prognosezeitraum generiert werden. Für einen gegebenen Abzinsungssatz (Koeffizient r, vom Analysten (Investor) unabhängig festgelegt wird, basierend auf der jährlichen prozentualen Rendite, die er auf das von ihm investierte Kapital haben möchte oder haben kann), ist es möglich, den aktuellen Wert aller Mittelabflüsse und -zuflüsse während der wirtschaftlichen Lebensdauer des Projekts zu bestimmen , und vergleiche sie miteinander. Das Ergebnis eines solchen Vergleichs ist ein positiver oder negativer Wert (Nettozufluss bzw Nettoabfluss Cash), die zeigt, ob das Projekt den akzeptierten Diskontsatz erfüllt oder nicht.

Der Kapitalwert eines Projekts wird nach folgender Formel bestimmt:

wo r- Diskontsatz;

n- Anzahl der Projektumsetzungszeiträume;

NCF t- Netto-Cashflow im Zeitraum t,

Σ CIF-t- Gesamteinnahmen aus dem Projekt in Periode r,

Σ COF t - Gesamtzahlungen für das Projekt im Zeitraum t

Wenn der Barwert des so berechneten Cashflows größer als Null ist (Barwert > 0), dann wird das Projekt während seiner wirtschaftlichen Lebensdauer die anfänglichen Kosten decken und einen Gewinn gemäß dem festgelegten Standard erzielen G, sowie etwas Reserve gleich Barwert. Negativ Barwert zeigt, dass die angegebene Rendite nicht gegeben ist und das Projekt unrentabel ist. Bei Barwert= 0 das Projekt zahlt nur die anfallenden Kosten, generiert aber keine Einnahmen. Allerdings das Projekt Barwert= 0 hat noch ein zusätzliches Argument für sich - wenn das Projekt umgesetzt wird, wird das Produktionsvolumen steigen, d.h. das Unternehmen wird wachsen (was oft als positiver Trend angesehen wird).

Allgemeine Regel für Kapitalwert: wenn Barwert> 0, dann wird das Projekt akzeptiert, andernfalls sollte es abgelehnt werden.

Bei der Prognose der Einnahmen nach Jahren müssen nach Möglichkeit alle Arten von Einnahmen berücksichtigt werden, sowohl gewerbliche als auch nichtproduktive, die mit diesem Projekt verbunden sein können. Wenn also am Ende des Projektdurchführungszeitraums geplant ist, Mittel in Form des Restwerts der Ausrüstung oder der Freigabe eines Teils des Betriebskapitals zu erhalten, sollten sie als Einkommen der entsprechenden Zeiträume berücksichtigt werden.

Das Verfahren wird in drei Schritten implementiert.

Schritt 1. Der aktuelle Wert jedes Cashflows, Inputs und Outputs, wird bestimmt.

Schritt 2 Alle diskontierten Werte der Cashflow-Elemente werden aufsummiert und das Kriterium bestimmt Barwert.

Schritt 3/7 wird entschieden:

Für ein einzelnes Projekt - wenn Barwert > 0, dann wird das Projekt akzeptiert;

13. Dynamische Methoden zur Analyse der Wirtschaftlichkeit eines Investitionsvorhabens: das Problem der Begründung des Abzinsungssatzes des Vorhabens

Bei der Bewertung der Wirtschaftlichkeit von Projekten oder bei jeder Investition in eine Tätigkeit stellt sich immer wieder das Problem, zu unterschiedlichen Zeitpunkten gezahlte oder erhaltene Mittel zu vergleichen. Das Problem liegt nicht nur in der Tatsache, dass Investoren, die über freie Barmittel verfügen, alternative Verwendungs- und Gewinnmöglichkeiten haben, sondern auch im ungleichen Wert von Barmitteln im Laufe der Zeit. So sind beispielsweise hundert Rubel, die heute für die Herstellung von Produkten verwendet werden, nicht identisch mit hundert Rubel in ein oder zwei, drei usw. Jahren. unterschiedliche Einstellung zum Gleichen Geldsumme nicht nur durch das Inflations- oder Anlagerisiko verursacht, sondern auch durch die Zeit, in der dieses Geld zu seinem Besitzer kommen kann höchsten Einkommen.
Um die Kapitalrendite im Laufe der Zeit zu bewerten, verwenden Sie Diskontierung- der Prozess, multitemporale Cashflows (Einnahmen und Zahlungen) auf einen einzigen Zeitpunkt zu bringen. Der Name des Begriffs kommt vom Wort "Rabatt" - ein Rabatt vom Preis einer Schuldverpflichtung im Falle einer Vorauszahlung von Zinsen für die Inanspruchnahme eines Darlehens.
Übersteigen die Einnahmen für einige Zeit die Kosten, spricht man in der Regel von Nettoeinkommen(engl. Nettonutzen), bzw positive Cashflows(engl. Positive Cashflows); Übersteigen die Kosten die Einnahmen, werden sie aufgerufen Nettokosten(engl. Nettoausgaben), bzw Zahlungsverkehr(engl. Cash-Output).

Um Managemententscheidungen über die Auswahl eines Investitionsprojekts zu treffen, können die folgenden auf Schätzungen basierenden Indikatoren verwendet werden:

Nettoeinkommen

Barwert ( Kapitalwert) oder integraler Effekt;

Rentabilitätsindex (ICH WÜRDE);

Die interne Rendite (BNE);

· Amortisationszeit;

Andere Indikatoren, die die Interessen der Teilnehmer oder die Besonderheiten des Projekts widerspiegeln.

Um Indikatoren zum Vergleich von Projekten zu verwenden, müssen diese in eine vergleichbare Form gebracht werden.
Nicht abgezinstes Nettoeinkommen(andere Namen RR, NetValue, NV) wird das kumulierte Nettoeinkommen (Realgeldsaldo, Effekt) für den Abrechnungszeitraum genannt, berechnet nach der Formel:

wo ft- Effekt (Nettoeinkommen, Echtgeldguthaben) auf m-ten Schritt, und der Betrag gilt für alle Schritte im Abrechnungszeitraum.
Kapitalwert (NPV, kumulierter Effekt, Barwert, NetPresentValue, NPV) - kumuliertes abgezinstes Nettoeinkommen (Echtgeldsaldo, Effekt) für den gesamten Abrechnungszeitraum, berechnet nach der Formel:

wo ft- Einfluss auf t Schritt; a m- Diskontierungskoeffizient; γ m- Verteilungskoeffizient, und der Betrag gilt für alle Schritte im Abrechnungszeitraum.
Kommt es im Abrechnungszeitraum zu keiner inflationären Preisänderung oder erfolgt die Berechnung in Grundpreise, dann Barwert für einen konstanten Diskontsatz wird nach der Formel berechnet:

wo Rt- die erzielten Ergebnisse am t-ter Berechnungsschritt; Zt - Kosten, die beim gleichen Schritt anfallen; T- Planungs-, Kalkulationshorizont (gleich der Nummer des Kalkulationsschritts, bei dem die Liquidation des Objekts durchgeführt wird); E- Rendite (Diskontrate); (Rt - Zt) \u003d Et - erzielte Wirkung auf t-m Schritt (analog BH).
Wenn sich der Diskontsatz im Laufe der Zeit ändert, dann

wo P- Arbeit; Et- Rendite auf t- Berechnungsschritt.
Unterschied BH - Barwert manchmal genannt Projektrabatt. Wenn ein Barwert des Investitionsprojekts positiv ist, das Projekt effektiv ist (zu einem bestimmten Abzinsungssatz) und die Frage seiner Annahme in Erwägung gezogen werden kann. Je mehr Barwert, desto effektiver das Projekt. Wenn das Investitionsvorhaben mit einem Negativ umgesetzt wird Barwert, der Investor erleidet Verluste, d. h. das Projekt ist ineffizient.
In der Praxis wird häufig eine modifizierte Formel zur Bestimmung verwendet Barwert. Dazu aus der Zusammensetzung Zt Kapitalanlagen ausschließen und benennen: Kt- Kapitalanlage in t- Schritt; ZU - Höhe der diskontierten Kapitalanlagen, d.h.:

Wenn akzeptieren Zt*- Kosten für t-ten Schritt, sofern sie keine Kapitalanlagen beinhalten, dann Formel (19.30) für Barwert wird in das Formular geschrieben

und drückt die Differenz zwischen der Summe der gegebenen Wirkungen und Kapitalinvestitionen aus. Es ist offensichtlich, dass wenn Barwert > 0, dann sollte das Projekt zur Umsetzung empfohlen werden; wenn Barwert< 0, das Projekt sollte abgelehnt werden; bei Barwert= 0 Das Projekt ist weder rentabel noch unrentabel.
Betrachten wir mehrere Projekte, die sich gegenseitig ausschließen, dann rentabel vom Standpunkt der Rentabilität (nach dem Kriterium finanzielle Effizienz) wird das Projekt mit sein Barwert mehr. Der Abzinsungssatz oder die Rendite E sie sollten gleich sein. Die Rentabilität jedes Projekts sollte durch eine Bedingung des Typs bestimmt werden

wo T - Berechnungshorizont; Et \u003d Rt - Zt, d.h. die erzielten Wirkungen auf t-ter Berechnungsschritt; E- siehe Formel (19.13); ZU - Kapitalinvestitionen im Berechnungsschritt Null.
Tatsächlich können die durch Formel (19.34) erhaltenen Ergebnisse als Reduktion multitemporaler Effekte auf den Anfangsschritt (t ³ 0) interpretiert werden. Technisch geschieht dies durch Multiplizieren der Effekte Et auf den Abzinsungsfaktor bei, was für einen konstanten Diskontsatz E definiert als

wo t- Schrittnummer, t = 0, 1, 2, ... T.
Je höher die Rate oder Rendite (Rabatt) E, desto strengere Bedingungen muss das Projekt erfüllen, um wirklich effektiv zu sein.
Wenn wir die Einschränkung aufheben, wonach Investitionen nur zum Zeitpunkt Null erfolgen, unter der Annahme des Postmerando-Flusses, und davon ausgehen, dass bei Et Kapitalanlagen sind nicht enthalten W*), dann lässt Formel (19.34) folgende Verallgemeinerung zu: Das Projekt ist rentabel, wenn

wo Zu berechnet nach Formel (19.32).
Es sollte beachtet werden, dass die Situation mit dem Projekt bei Barwert= 0 ist von einigem Interesse, da es noch ein zusätzliches Argument zu seinen Gunsten hat. Wenn es umgesetzt wird, wird der Produktionsumfang und dementsprechend die Größe des Unternehmens zunehmen, was zusätzliche Vorteile für seine Mitarbeiter mit sich bringen wird. Andererseits Barwert= 0 bedeutet, dass Investitionen genauso rentabel sind wie die Platzierung in anderen Finanzinstrumenten des Marktes.
Allerdings trotz gewisser Vorteile Barwert, Als Optimalitätskriterium bei der Bewertung der Effektivität von Investitionsprojekten akzeptiert, hat es eine Reihe von Nachteilen. Erstens, wenn ein Fehler in der Prognose des Cashflows oder des Diskontierungsfaktors gemacht wird, kann das Projekt, das als profitabel angesehen wurde, unrentabel werden. Zweitens hängt die Effektivität eines Projekts in Wirklichkeit weitgehend von seinem Umfang und seinem Risiko ab. Außerdem ist die Beziehung zwischen Barwert und E nichtlinear. Daher muss bei der Bewertung der Wirksamkeit von IP nicht nur berechnet werden Barwert, sondern auch der Ertragsindex ICH WÜRDE, und die interne Rendite, die je nach Risiko des Projekts vorzuziehen sind.
Im ausländischen Wirtschaftsliteratur der entsprechende Indikator wird aufgerufen NetPresentValue (NPV)- Barwert. Es wird nach der Formel berechnet:

wo CIFT- Geldeinnahmen für t- Berechnungsschritt; COFT- Barzahlungen für t-ter Berechnungsschritt; T- Dauer des Anlagezeitraums; R- Rendite.
Wenn gleichzeitig in das Projekt investiert wird, kann der Ausdruck (19.36) dargestellt werden als:

wo NCFT-Netto-Cashflow t-ter Berechnungsschritt; ich
Positiver Wert Barwert weist auf die Zweckmäßigkeit einer Entscheidung über die Finanzierung des Projekts hin. Beim Vergleich von Alternativprojekten gilt das Projekt mit der größten wirtschaftlichen Wirkung als wirtschaftlich sinnvoll.
Beim Vergleich der möglichen Optionen für das Verhalten des Investors über den gesamten Zeitraum stellen wir fest, dass seine Beteiligung am Projekt die Höhe der Mittel auf seinen Konten um einen Betrag verändern kann, der in der Literatur als zusammengesetzter Effekt bezeichnet wird (verzinstes Nettoeinkommen - FKD, NetFutureValue). Sie kann bei irrationalem Ressourcenverbrauch oder Projektabbruch negativ und positiv sein. Basierend auf den negativen und positiven Anzeichen des erhaltenen kombinierten Effekts wird eine Entscheidung getroffen, an dem Projekt teilzunehmen.

Renditeindizes (ID) ist das Verhältnis der Summe der reduzierten Effekte zur Höhe der Kapitalinvestitionen. Sie können für diskontierte und undiskontierte Cashflows berechnet werden:

Bei der Bewertung der Wirksamkeit von Projekten können die folgenden Indizes verwendet werden:

· Return-on-Cost-Index (IRI) - dies ist das Verhältnis der Höhe der Mittelzuflüsse (kumulierte Einnahmen) zur Höhe der Mittelabflüsse (kumulierte Zahlungen).

· Discounted-Cost-Return-Index (IDIR) ist das Verhältnis von diskontierten Geldzuflüssen zu Geldabflüssen.

· Return-on-Investment-Index (IRI) ist das Verhältnis der Summe der Elemente aus betrieblicher Tätigkeit zum absoluten Wert der Summe der Elemente des Cashflows aus Investitionstätigkeit. Er entspricht dem um eins erhöhten Wert des Verhältnisses BH auf die kumulierte Investition.

· Discounted Investment Return Index (IDDI) - ist das Verhältnis der Summe der diskontierten Cashflow-Elemente aus operative Tätigkeiten zu Investitionstätigkeiten. Er entspricht dem um eins erhöhten Wert des Verhältnisses Barwert auf die kumulierte diskontierte Investition.

Beim Rechnen ICH WÜRDE und IDD es können entweder alle Kapitalinvestitionen für den Abrechnungszeitraum einschließlich der Ersatzinvestitionen für ausgemustertes Anlagevermögen oder nur Anfangsinvestitionen vor der Inbetriebnahme des Unternehmens berücksichtigt werden. In diesem Fall haben die entsprechenden Indikatoren unterschiedliche Werte.
Wie Sie sehen können, ist der Ertragsindex ICH WÜRDE eng verbunden mit Barwert. Es ist aus den gleichen Elementen aufgebaut. Wenn ein Barwert ist dann positiv Ausweis > 1 und umgekehrt. Wenn ein Ausweis > 1, das Projekt ist wirksam, wenn ICH WÜRDE< 1 - неэффективен.
Auch in der ausländischen Praxis gibt es einen entsprechenden Indikator Ptofitability-Index (PI), betrachtet durch die Formel:

wo NCFT-Netto-Cashflow t- Berechnungsschritt; R- Rendite; ich- einmalige Investition in das Projekt.
Im Gegensatz zum diskontierten Nettoeinkommen ist der Rentabilitätsindex ein relativer Indikator, der die Höhe des Einkommens pro Kosteneinheit charakterisiert. Je höher die Rendite jedes in dieses Projekt investierten Rubels ist, desto größer ist der Wert dieses Indikators. Für alle gleichen Werte Barwert Der Rentabilitätsindex gibt Anlass, das Projekt mit dem höchsten Wert auszuwählen.
Interne Rendite oder Rentabilität (IRR) ist der Diskontsatz Evn, bei dem die reduzierten Effekte gleich den reduzierten Kapitalinvestitionen sind. Das ist zum Beispiel ein solcher Abzinsungssatz, mit dem die integrale Wirkung des Projekts erzielt wird Barwert, wird Null.
Um zu bekommen Evn (VID), Sie müssen die folgende Gleichung lösen:

Wenn das gesamte Projekt nur mit Fremdmitteln durchgeführt wird, dann BNE entspricht dem höchsten Zinssatz, zu dem ein Kredit aufgenommen werden kann, um aus den Erlösen des Projekts abbezahlt werden zu können.
Der Wert der internen Rendite BNE spiegelt:

wirtschaftliche Ungleichheit von Kosten, Ergebnissen und Wirkungen zu unterschiedlichen Zeitpunkten - die Rentabilität der späteren Umsetzung von Kosten und des früheren Erhalts nützlicher Ergebnisse;

· die zulässige Mindestrendite auf das investierte Kapital, bei der der Investor die Beteiligung an dem Projekt einer alternativen Investition der gleichen Mittel in ein anderes Projekt mit vergleichbarem Risiko vorziehen würde;

Finanzmarktbedingungen, die Verfügbarkeit von alternativen und erschwinglichen Investitionsmöglichkeiten;

· die Ungewissheit der Bedingungen für die Durchführung des Projekts und insbesondere des Risikograds, der mit der Teilnahme an seiner Durchführung verbunden ist;

· die Möglichkeit, „Zugeständnisse“ zu begrenzen, um bei anderen Indikatoren einen gewissen Gewinn zu erzielen.

Vorteil BNE ist, dass der Projektbeteiligte keine eigenen definieren muss individueller Tarif Rabatt im Voraus. Er definiert BNE, Das heißt, es berechnet die Effizienz des investierten Kapitals und trifft dann eine Entscheidung anhand seines Wertes.
Legt man jedoch den Indikator zugrunde, der den gewichteten Durchschnittspreis des Kapitals charakterisiert, wie bereits angedeutet (siehe Formel 19.12), BNE wird darin bestehen, dass das Unternehmen beliebige Investitionsentscheidungen treffen kann, deren Rentabilitätsniveau nicht niedriger ist als E. Es ist mit dem Index E vergleichen BNE, für ein bestimmtes Projekt berechnet.
Wenn ein BNE > E, dann sollte das Projekt zur Umsetzung empfohlen werden; wenn BNE< Е das Projekt sollte abgelehnt werden; bei BNE= E, Das Projekt ist weder rentabel noch unrentabel.
Wenn wir jedoch Projekte maximal auswählen BNE, Vorteile können aus Projekten resultieren, die hinsichtlich der Effizienz des eingesetzten Kapitals rentabel, aber klein sind und daher wenig Wirkung haben.
Wert BNE hängt nicht nur vom Verhältnis von Kapitalinvestitionen und Einnahmen aus dem Projekt ab, sondern auch von deren zeitlicher Verteilung. Je länger der Prozess der Einkommenserzielung in die Länge gezogen wird, desto geringer ist der Wert BNE.
Es gibt noch einen weiteren Nachteil BNE, verbunden mit seiner Abwesenheit in einer Reihe von Projekten. Andererseits, wenn BNE ist, dann die ganze Abhängigkeitskurve Barwert aus E hat eine "nicht standardmäßige" Form, die einen negativen Wert bei durchläuft E= 0. In solchen Fällen transparenter wirtschaftlicher Sinn BNE verloren geht, und die Anforderung E > BNE als Voraussetzung für Positivität Barwert wird falsch. Ja, auch in Fällen, in denen Barwert (E= 0) > 0 kann in der Praxis schwierig zu verwenden sein BNE, ggf Die gleichung Kapitalwert (E) = O hat mehrere positive Wurzeln und der Wert der ersten Wurzel ist klein.
Da es in der Praxis schwierig ist, den internen Zinsfuß zu berechnen, wird auf die Berechnungsmethode zurückgegriffen Barwert zu unterschiedlichen Diskontsätzen. Dabei E, an der der Graph die x-Achse schneidet, wie in Abb. 19.4, und bestimmt den gewünschten Wert der internen Rendite des Projekts, wenn Barwert= 0 und für große Werte E- negativ. Beurteilung des Stabilitätsgrades IP durch die Differenz bestimmt Masse - E.

Es kann auch eine Interpolationsberechnungsformel verwendet werden BNE:

wo ein V und en- Koeffizienten steigender Ströme für die oberen und unteren Werte der Renditen; a - Durchflusserhöhungsfaktor, für den die Rate bestimmt wird; iv und in- oder besser gesagt, der niedrigere Wert der Renditen.
Der Wert des internen Zinsfußes kann näherungsweise durch das Iterationsverfahren ermittelt werden.
Abhängigkeitsdiagramm Barwert aus E in Abb. gezeigt. 19.5.

Die Funktion wird mit zwei Raten "geglättet". E. BNE auf die dritte Dezimalstelle berechnet. Die Krümmung beeinflusst die Ergebnisse der Ertragsschätzung nicht so sehr.

Es gibt eine Reihe weiterer Bewertungsfunktionen BNE. Also beim Definieren BNE kein Diskontsatz erforderlich. Gleichzeitig spiegelt der Abzinsungssatz die Rentabilität alternativer Anlagerichtungen wider. Vergleich BNE mit einem Abzinsungssatz ermöglicht es uns, die "Sicherheitsmarge" des Projekts abzuschätzen, sodass eine große Differenz zwischen diesen Werten auf eine gewisse Stabilität des Projekts hinweist.
In der ausländischen Praxis wird dieser Indikator genannt InternalRateofReturn-IRR, d.h. der errechnete Zinssatz, oder Kosten-Nutzen-Methode. Es wird als erster Schritt in der Finanzanalyse verwendet IP. Gleichzeitig werden Projekte mit einer internen Verzinsung von 15-20% ausgewählt.
In einigen Fällen eine einfache Rangfolge von Projekten auf der Grundlage von Schätzungen Barwert erlaubt Ihnen nicht, die beste Lösung zu wählen, da die Lebensdauer von Investitionsprojekten unterschiedlich ist. Daher zu wählen bestes Projekt, verwendet eine äquivalente Annuität (engl. entsprechende Rente). Gleichzeitig ersetzt die Methode zur Berechnung der Äquivalenzrente nicht die Methode zur Ermittlung Barwert. Es erleichtert lediglich die Lösung des Problems, aus den verglichenen Projekten das Beste nach dem Maximalkriterium auszuwählen. Barwert, die dem größten Wert der Rente, also allen Geldeingängen, entsprechen soll.
Im wirklichen Leben sind andere Situationen durchaus möglich, wenn die Berechnungen der Effektivität von Investitionsprojekten angepasst werden müssen, verbunden einerseits mit dem Einfluss vieler zusätzlicher Faktoren und Bedingungen und andererseits mit unzureichenden Informationen für eine verlässliche Einschätzung. Unter Berücksichtigung dieser Umstände haben Wissenschaft und Praxis bestimmte Entscheidungsregeln für Investitionen in Projekte entwickelt.

Konzept, Inhalt und Methodik zur Bildung von Zahlungsströmen eines Investitionsvorhabens

CASH FLOW ist die Differenz zwischen Einnahmen und Ausgaben einer wirtschaftlichen Einheit (in der Regel eines Unternehmens), ausgedrückt als Differenz zwischen erhaltenen und geleisteten Zahlungen. Insgesamt ist dies der Betrag Gewinnrücklagen Firma und ihre Abschreibung, in Form gerettet eigene Quelle Bargeld für die künftige Erneuerung des gebundenen Kapitals. Mit anderen Worten, Cp ist der Nettogeldbetrag, den das Unternehmen in einem bestimmten Zeitraum tatsächlich erhalten hat. In vielen übersetzten Werken wird dieses Konzept durch die Begriffe „Cashflow“ oder „Cashflow“ ausgedrückt, was eindeutig unglücklich ist, da die Wörter „cash“ im Englischen und „cash“ im Russischen in Bezug auf die Begriffe, die sie umfassen, sehr unterschiedlich sind. Zum Beispiel enthält D. p. Abschreibungskosten oder Änderungen in Einträgen in Bankkonten Firmen (bei bargeldlosen Zahlungen): Weder das eine noch das andere hat mit Bargeld im herkömmlichen Sinn etwas zu tun.

Der zukünftige Erfolg des Unternehmens hängt maßgeblich davon ab, wie genau der wirtschaftliche Effekt des Investitionsvorhabens (IP) berechnet wird. Zu den schwierigsten Aufgaben gehört dabei gleichzeitig die richtige Einschätzung der zu erwartenden Cashflows. Wenn es falsch berechnet wird, ergibt jede IP-Bewertungsmethode ein falsches Ergebnis, weshalb wirksames Projekt kann als unrentabel verworfen werden, und wirtschaftlich unrentabel wird als superprofitabel angesehen. Deshalb ist es wichtig, den Cashflow des Unternehmens richtig zu planen. Unter dem Cashflow (Cashflow) des Investitionsvorhabens sind die Ein- und Auszahlungen von Geldern zu verstehen, die ausschließlich mit der Durchführung dieses Vorhabens verbunden sind. Projekt-Cashflows umfassen keine Cashflows, die sich aus den laufenden Aktivitäten des Unternehmens ergeben. Der Cashflow eines Investitionsvorhabens ist die zeitliche Abhängigkeit von Geldeingängen (Einzahlungen) und Auszahlungen (Auszahlungen) während der Durchführung des Vorhabens, ermittelt für den gesamten Abrechnungszeitraum. Die Wirksamkeit des IP wird während des Abrechnungszeitraums bewertet, der den Zeitraum vom Beginn des Projekts bis zu seinem Abschluss umfasst. Der Berechnungszeitraum ist in Schritte unterteilt - Segmente, innerhalb derer die zur Bewertung der finanziellen Leistung verwendeten Daten aggregiert werden. In jedem Schritt ist der Wert des Cashflows gekennzeichnet durch: - ​​einen Zufluss in Höhe der Geldeingänge (oder wertmäßigen Ergebnisse) in diesem Schritt; - Abfluss in Höhe der Zahlungen in diesem Schritt; - Saldo (Effekt) gleich der Differenz zwischen Zufluss und Abfluss. Cashflow besteht in der Regel aus Cashflows aus bestimmte Typen Aktivitäten: a) Cashflow aus laufender Geschäftstätigkeit; b) Cashflow aus Investitionstätigkeit; c) Cashflow aus finanzielle Aktivitäten. Der Cashflow aus betrieblicher Tätigkeit umfasst Zahlungseingänge aus dem Verkauf von Waren, Werken und Dienstleistungen sowie Anzahlungen von Käufern und Kunden. Als Zahlungsabfluss werden Zahlungen für Rohstoffe, Materialien, Stromrechnungen, Lohnzahlungen, gezahlte Steuern und Gebühren usw. ausgewiesen Vermögenswerte. Finanzielle Aktivitäten umfassen Zuflüsse und Abflüsse von Barmitteln für Kredite, Darlehen und Emissionen wertvolle Papiere usw. Der Netto-Cashflow ist die Summe der Cashflows aus Geschäfts-, Investitions- und Finanzierungstätigkeit. Mit anderen Worten, es ist die Differenz zwischen der Summe aller Geldeingänge und der Summe aller Zahlungen für denselben Zeitraum. Es sind die Netto-Cashflows verschiedener Zeiträume, die bei der Bewertung der Effektivität des Projekts abgezinst werden. In der Anfangsphase des Projekts (Investitionszeitraum) fallen die Cashflows in der Regel negativ aus. Darin spiegelt sich der Ressourcenabfluss wider, der im Zusammenhang mit der Schaffung von Voraussetzungen für Folgeaktivitäten (z.B. der Akquisition) entsteht Anlagevermögen und die Bildung von Nettoumlaufvermögen). Nach Abschluss der Investition und dem Beginn der Betriebszeit, die mit der Inbetriebnahme des Anlagevermögens verbunden ist, wird die Höhe des Cashflows in der Regel positiv. Zusätzliche Einnahmen aus dem Verkauf von Produkten sowie zusätzliche Produktionskosten, die während der Durchführung des Projekts anfallen, können sowohl positive als auch negative Werte sein. Technisch gesehen besteht die Aufgabe der Investitionsanalyse darin, die Höhe der Cashflows auf kumulativer Basis am Ende des festgelegten Forschungshorizonts zu bestimmen. Insbesondere ist es grundsätzlich wichtig, ob es positiv ausfallen wird. Cashflows können in aktuellen, prognostizierten und deflationierten Preisen ausgedrückt werden. Aktuelle Preise sind Preise ohne Inflation. Prognosepreise sind Preise, die (unter Berücksichtigung der Inflation) bei zukünftigen Berechnungsschritten erwartet werden. Deflationierte Preise sind prognostizierte Preise, die durch Division durch einen gemeinsamen zugrunde liegenden Inflationsindex auf das Preisniveau eines festen Zeitpunkts reduziert werden. Neben den Cashflows wird bei der Bewertung eines Investitionsprojekts auch der kumulierte (kumulierte) Cashflow verwendet. Seine Merkmale sind kumulierter Zufluss, kumulierter Abfluss und kumulierter Saldo (kumulierter Effekt). Diese Indikatoren werden in jedem Schritt des Abrechnungszeitraums als Summe der relevanten Merkmale des Cashflows für einen bestimmten und alle vorherigen Schritte bestimmt.

MINISTERIUM FÜR KOMMUNIKATION DER RUSSISCHEN FÖDERATION

FAR EASTERN STATE UNIVERSITY OF TRANSPORT

Abteilung: Finanzen und Kredit

Prüfung

Nach Disziplin: Investitionsökonomie

Chabarowsk 2002

Einführung

1. Das Konzept von Wirkung und Effizienz. Leistungsindikatoren für Investitionsprojekte

2. Das Verfahren zur Auswahl von Investitionsprojekten

3. Problemlösung

Fazit

Liste der verwendeten Quellen

EINLEITUNG

Investitionstätigkeit ist jedem Unternehmen bis zu einem gewissen Grad inhärent. Es ist unmöglich, eine Investitionsentscheidung zu treffen, ohne die folgenden Faktoren zu berücksichtigen: die Art der Investition, die Kosten des Investitionsprojekts, die Vielzahl der verfügbaren Projekte, die begrenzten finanziellen Ressourcen, die für Investitionen zur Verfügung stehen, das mit einer bestimmten Entscheidung verbundene Risiko usw .

Die Gründe für die Notwendigkeit von Investitionen können unterschiedlich sein, aber im Allgemeinen können sie in drei Arten unterteilt werden: Aktualisierung der bestehenden materiellen und technischen Basis, Erhöhung des Umfangs der Produktionstätigkeiten und Entwicklung neuer Arten von Tätigkeiten. Der Grad der Verantwortung für die Annahme eines Investitionsprojekts innerhalb einer bestimmten Richtung ist unterschiedlich. Also, wenn es darum geht, bestehende zu ersetzen Produktionskapazität, kann die Entscheidung ziemlich schmerzlos getroffen werden, da das Management des Unternehmens klar versteht, in welchem ​​​​Umfang und mit welchen Eigenschaften neues Anlagevermögen benötigt wird. Die Aufgabe wird komplizierter, wenn es um Investitionen im Zusammenhang mit der Erweiterung der Haupttätigkeit geht, da in diesem Fall eine Reihe neuer Faktoren berücksichtigt werden müssen: die Möglichkeit, die Position des Unternehmens auf dem Warenmarkt zu ändern, die Verfügbarkeit zusätzlicher Mengen an Material-, Arbeits- und Finanzressourcen, die Möglichkeit, neue Märkte zu erschließen usw. .

Natürlich ist die Frage nach der Größe der geplanten Investition wichtig. Somit ist das Maß an Verantwortung mit der Annahme von Projekten im Wert von 1 Million Rubel verbunden. und 100 Millionen Rubel, anders. Daher sollte auch die Tiefe der analytischen Untersuchung der wirtschaftlichen Seite des Projekts, die der Entscheidung vorausgeht, unterschiedlich sein. Zudem ist in vielen Unternehmen die Praxis der Differenzierung von Entscheidungsrechten mit Investitionscharakter alltäglich, d. h. eingeschränkt Maximalwert Investition, bei der die eine oder andere Führungskraft eigenständige Entscheidungen treffen kann.

Oft müssen Entscheidungen in einem Umfeld getroffen werden, in dem es mehrere alternative oder voneinander unabhängige Projekte gibt. In diesem Fall ist es notwendig, anhand einiger Kriterien eine Auswahl zwischen einem oder mehreren Projekten zu treffen. Es liegt auf der Hand, dass es mehrere solcher Kriterien geben kann, und die Wahrscheinlichkeit, dass ein Projekt nach allen Kriterien anderen vorzuziehen ist, ist in der Regel viel kleiner als eins.

1. Das Konzept von Wirkung und Effizienz. Leistungsindikatoren für Investitionsprojekte

Die Wirksamkeit des Projekts wird durch ein System von Indikatoren gekennzeichnet, die das Verhältnis von Kosten und Ergebnissen zu den Interessen seiner Teilnehmer widerspiegeln.

Die folgenden Indikatoren für die Wirksamkeit des Investitionsprojekts unterscheiden sich:

· Indikatoren der kommerziellen (finanziellen) Effizienz unter Berücksichtigung der finanziellen Folgen der Projektdurchführung für die direkten Teilnehmer;

· Indikatoren der Haushaltseffizienz, die die finanziellen Auswirkungen des Projekts auf den föderalen, regionalen oder lokalen Haushalt widerspiegeln;

· Wirtschaftlichkeitskennzahlen, die die mit der Durchführung des Vorhabens verbundenen Kosten und Ergebnisse berücksichtigen, die über die unmittelbaren finanziellen Interessen der Beteiligten des Investitionsvorhabens hinausgehen und eine Kostenmessung ermöglichen. Bei Großprojekten (die die Interessen der Stadt, der Region oder ganz Russlands erheblich berühren) wird empfohlen, die Wirtschaftlichkeit zu bewerten.

Berücksichtigen Sie die wichtigsten Leistungsindikatoren von Investitionsprojekten.

Ein Maß für den Nettogegenwartswert.

Diese Methode basiert auf dem Vergleich des Werts der ursprünglichen Investition (IC) mit dem gesamten diskontierten Netto-Cashflow, der von ihr über den Prognosezeitraum generiert wurde. Da die Mittelzuflüsse über die Zeit verteilt werden, werden sie mit einem vom Analysten (Anleger) selbst festgelegten Faktor r abgezinst, basierend auf der jährlichen prozentualen Rendite, die er auf sein investiertes Kapital haben möchte oder kann.

Angenommen, es wird eine Prognose aufgestellt, dass eine Investition (IC) über n Jahre jährliche Renditen von P 1 , P 2 , ..., P n generieren wird. Der kumulierte Gesamtwert des diskontierten Einkommens (PV) und der Nettogegenwartseffekt (NPV) werden jeweils durch die Formeln berechnet:

Offensichtlich, wenn: NPV > 0, dann sollte das Projekt akzeptiert werden;

Barwert< 0, то проект следует отвергнуть;

NPV = 0, dann ist das Projekt weder rentabel noch unrentabel.

Bei der Prognose der Einnahmen nach Jahren müssen nach Möglichkeit alle Arten von Einnahmen berücksichtigt werden, sowohl gewerbliche als auch nichtproduktive, die mit diesem Projekt verbunden sein können. Wenn also am Ende des Projektdurchführungszeitraums geplant ist, Mittel in Form des Restwerts der Ausrüstung oder der Freigabe eines Teils des Betriebskapitals zu erhalten, sollten sie als Einkommen der entsprechenden Zeiträume berücksichtigt werden.

Wenn es sich bei dem Projekt nicht um eine einmalige Investition handelt, sondern um eine kontinuierliche Investition von Finanzmitteln über m Jahre, wird die Formel zur Berechnung des NPV wie folgt modifiziert:

wobei i die prognostizierte durchschnittliche Inflationsrate ist.

Interne Rendite.

Die Kapitalrendite (IRR) wird als Wert des Diskontierungsfaktors verstanden, bei dem der Kapitalwert des Projekts Null ist:

IRR = r, wobei NPV = f(r) = 0.

Die Berechnung dieses Verhältnisses bei der Analyse der Effektivität geplanter Investitionen hat folgende Bedeutung: IRR zeigt die maximal zulässige relative Höhe der Ausgaben, die mit einem bestimmten Projekt verbunden sein können. Wenn das Projekt beispielsweise vollständig durch ein Darlehen einer Geschäftsbank finanziert wird, zeigt der IRR-Wert die Obergrenze des akzeptablen Niveaus des Bankzinssatzes, dessen Überschreitung das Projekt unrentabel macht.

In der Praxis finanziert jedes Unternehmen seine Aktivitäten, einschließlich Investitionen, aus verschiedenen Quellen. Als Entgelt für die Verwendung von Finanzmitteln, die der Tätigkeit des Unternehmens zugeführt werden, zahlt es Zinsen, Dividenden, Vergütungen usw., d.h. einige angemessene Kosten verursacht, um sein wirtschaftliches Potenzial aufrechtzuerhalten. Ein Indikator, der die relative Höhe dieser Kosten charakterisiert, kann als „Preis“ des vorgeschossenen Kapitals (CC) bezeichnet werden. Dieser Indikator spiegelt die Mindestrendite des in seine Aktivitäten investierten Kapitals, seine Rentabilität wider, die sich im Unternehmen entwickelt hat, und wird nach der Formel des arithmetischen gewichteten Durchschnitts berechnet.

Die wirtschaftliche Bedeutung dieses Indikators ist wie folgt: Ein Unternehmen kann Investitionsentscheidungen treffen, deren Rentabilitätsniveau nicht niedriger ist als der aktuelle Wert des CC-Indikators (oder der Preis der Finanzierungsquelle für dieses Projekt, falls dies der Fall ist hat eine Zielquelle). Mit ihm wird der für ein bestimmtes Projekt berechnete IRR-Indikator verglichen, während die Beziehung zwischen ihnen wie folgt ist.

Wenn: IRR > CC. dann sollte das Projekt angenommen werden;

IRR< CC, то проект следует отвергнуть;

IRR = CC, dann ist das Projekt weder rentabel noch unrentabel.

wobei r 1 der Wert des tabellierten Abzinsungsfaktors ist, bei dem f(r 1)>0 (f(r 1)<0);

r 2 - der Wert des tabellarischen Abzinsungsfaktors, bei dem f(r 2)<О (f(r 2)>0).

Die Berechnungsgenauigkeit ist umgekehrt proportional zur Länge des Intervalls (r 1 ,r 2), und die beste Annäherung mit tabellierten Werten wird erreicht, wenn die Länge des Intervalls minimal ist (gleich 1%), d.h. r 1 und r 2 - die einander am nächsten liegenden Werte des Abzinsungskoeffizienten, die die Bedingungen erfüllen (falls das Vorzeichen der Funktion von "+" auf "-" geändert wird):

r 1 - der Wert des tabellarischen Abzinsungsfaktors, der den positiven Wert des NPV-Indikators minimiert, d.h. f(r 1) = min r (f(r) > 0);

r 2 - der Wert des tabellarischen Abzinsungsfaktors, der den negativen Wert des NPV-Indikators maximiert, d.h. f(r 2)=max r (f(r)<0}.

Durch gegenseitiges Ersetzen der Koeffizienten r 1 und r 2 werden ähnliche Bedingungen für die Situation geschrieben, wenn die Funktion das Vorzeichen von "-" nach "+" ändert.

Amortisationszeit.

Diese Methode ist eine der einfachsten und am weitesten verbreiteten in der Buchhaltungs- und Analysepraxis der Welt; sie impliziert keine zeitliche Ordnung der Geldeingänge. Der Algorithmus zur Berechnung der Amortisationszeit (PP) hängt von der Gleichmäßigkeit der Verteilung der prognostizierten Erträge aus der Investition ab. Verteilen sich die Einnahmen gleichmäßig über die Jahre, dann errechnet sich die Amortisationszeit, indem die einmaligen Kosten durch die Höhe der ihnen zustehenden Jahreseinnahmen geteilt werden. Wenn eine Bruchzahl empfangen wird, wird sie auf die nächste ganze Zahl aufgerundet. Wenn die Gewinne ungleich verteilt sind, wird die Amortisationszeit berechnet, indem direkt die Anzahl der Jahre gezählt wird, in denen die Investition mit kumulierten Einnahmen zurückgezahlt wird. Die allgemeine Formel zur Berechnung des PP-Indikators lautet:

PP=n, wobei.

Einige Experten empfehlen dennoch, den Zeitaspekt bei der Berechnung des PP-Indikators zu berücksichtigen. In diesem Fall werden die mit dem „Preis“ des vorgeschossenen Kapitals diskontierten Cashflows berücksichtigt. Offensichtlich verlängert sich die Amortisationszeit.

Rentabilitätsindex.

Diese Methode zur Bewertung der Effektivität eines Projekts ist im Wesentlichen eine Folge der Barwertmethode. Der Rentabilitätsindex (PI) wird anhand der Formel berechnet

Offensichtlich, wenn: P1 > 1, dann sollte das Projekt akzeptiert werden;

P1< 1, то проект следует отвергнуть;

P1 = 1, dann ist das Projekt weder rentabel noch unrentabel.

Anders als der Net-Present-Effekt ist der Rentabilitätsindex ein relativer Indikator. Aus diesem Grund ist es sehr bequem, ein Projekt aus einer Reihe von alternativen auszuwählen, die ungefähr die gleichen NPV-Werte haben. oder bei der Vervollständigung eines Anlageportfolios mit dem maximalen Gesamtbarwert.

Investitionseffizienzverhältnis.

Diese Methode hat zwei Charakterzüge: Erstens geht es nicht um die Diskontierung von Einkommensindikatoren; Zweitens wird das Einkommen durch die Nettogewinnkennzahl PN (Bilanzgewinn minus Budgetabzüge) charakterisiert. Der Berechnungsalgorithmus ist äußerst einfach, was die weite Verbreitung dieses Indikators in der Praxis vorwegnimmt: Die Investitionseffizienzquote (ARR) wird berechnet, indem der durchschnittliche Jahresgewinn PN durch den durchschnittlichen Investitionswert dividiert wird (der Koeffizient wird in Prozent angegeben). Die durchschnittliche Investition wird ermittelt, indem der Anfangsbetrag der Kapitalinvestitionen durch zwei geteilt wird, wenn davon ausgegangen wird, dass nach Ablauf des analysierten Projekts alle Kapitalkosten abgeschrieben werden; Wenn ein Rest- oder Restwert (RV) zulässig ist, sollte seine Bewertung ausgeschlossen werden.

Dieser Indikator wird mit dem Verhältnis der Kapitalrendite verglichen, das berechnet wird, indem der Gesamtnettogewinn des Unternehmens durch den Gesamtbetrag der für seine Aktivitäten vorgestreckten Mittel dividiert wird (das Ergebnis des durchschnittlichen Nettosaldos).

Die auf der Investitionseffizienzquote basierende Methode hat auch eine Reihe von erheblichen Nachteilen, hauptsächlich aufgrund der Tatsache, dass sie die Zeitkomponente von Cashflows nicht berücksichtigt. Insbesondere unterscheidet das Verfahren nicht zwischen Projekten mit gleicher Höhe des durchschnittlichen Jahresgewinns, aber unterschiedlicher Höhe des Gewinns über die Jahre, sowie zwischen Projekten mit gleichem durchschnittlichem Jahresgewinn, der aber über eine unterschiedliche Anzahl von Jahren erwirtschaftet wird. usw.

2. Das Verfahren zur Auswahl von Investitionsprojekten

Alle Unternehmen sind auf die eine oder andere Weise mit der Investitionstätigkeit verbunden. Die Entscheidungsfindung bei Investitionsprojekten wird durch verschiedene Faktoren erschwert: die Art der Investition, die Kosten des Investitionsprojekts, die Vielzahl verfügbarer Projekte, die begrenzten finanziellen Ressourcen, die für Investitionen zur Verfügung stehen, das mit einer bestimmten Entscheidung verbundene Risiko.

Die Gründe für die Notwendigkeit von Investitionen können unterschiedlich sein, aber im Allgemeinen können sie in drei Arten unterteilt werden: Aktualisierung der vorhandenen materiellen und technischen Basis, Erhöhung des Volumens Produktionstätigkeiten, Entwicklung neuer Aktivitäten. Der Grad der Verantwortung für die Annahme eines Investitionsprojekts innerhalb einer bestimmten Richtung ist unterschiedlich. Wenn es also darum geht, bestehende Produktionskapazitäten zu ersetzen, kann die Entscheidung ziemlich schmerzlos getroffen werden, da das Management des Unternehmens das Volumen und die Eigenschaften des neuen Anlagevermögens genau versteht. Die Aufgabe wird komplizierter, wenn es um Investitionen im Zusammenhang mit der Erweiterung der Haupttätigkeit geht, da in diesem Fall eine Reihe neuer Faktoren berücksichtigt werden müssen: die Möglichkeit, die Position des Unternehmens auf dem Warenmarkt zu ändern, die Verfügbarkeit zusätzlicher Mengen an Material-, Arbeits- und Finanzressourcen, die Möglichkeit, neue Märkte zu erschließen usw. d.

Oft müssen Entscheidungen in einem Umfeld getroffen werden, in dem es mehrere alternative oder voneinander unabhängige Projekte gibt. In diesem Fall ist es notwendig, anhand einiger Kriterien eine Auswahl zwischen einem oder mehreren Projekten zu treffen. Offensichtlich kann es mehrere Kriterien geben, und die Wahrscheinlichkeit, dass ein Projekt nach allen Kriterien anderen vorzuziehen ist, ist in der Regel viel kleiner als eins.

In einer Marktwirtschaft gibt es viele Möglichkeiten für Investitionen. Allerdings hat jedes Unternehmen begrenzt finanzielle Resourcen für Investitionen zur Verfügung. Daher stellt sich die Aufgabe, das Anlageportfolio zu optimieren.

Bei der Auswahl von Investitionsprojekten wird die Wirtschaftlichkeit des Projekts anhand folgender Hauptkriterien berücksichtigt:

· das Produktionsvolumen (wertmäßig und physisch);

· finanzielle Ergebnisse;

Verfügbarkeit von Märkten für Produkte;

Rentabilität der Produktion;

Kapitalrendite;

· Volumen der investierten Mittel;

die Amortisationszeit des Projekts;

Nettoeinkommen, interner Zinsfuß;

soziale Effizienz des Projekts, basierend auf den folgenden Hauptkriterien:

die Zahl der neuen Arbeitsplätze;

die Zahl der gelösten sozialen Probleme;

· Lohnniveau;

· Umweltsicherheit.

Für Antragsteller auf Unterstützung durch die Verwaltung des Chabarowsk-Territoriums in Form von staatlichen Garantien des Chabarowsk-Territoriums oder regional Investitionsmittel auf der Grundlage der „Vorschriften über das Verfahren zur Durchführung der Wettbewerbsauswahl und -prüfung von Investitionsprojekten, deren Durchführung staatliche Unterstützung durch die Verwaltung des Gebiets Chabarowsk erfordert“, genehmigt durch den Erlass des Leiters der Verwaltung des Gebiets Chabarowsk vom Juli 26, 2001, Nr. 315, werden zusätzliche Kriterien festgelegt:

· Garantien für die Rückgabe von geliehenen Mitteln und Zinsen für die Verwendung von geliehenen Mitteln;

Sicherstellung von Risiken der Nichtrückgabe.

Bei der Auswahl von Investitionsprojekten werden Bewerber bevorzugt:

eine stabile Finanzlage haben;

· keine Steuer- und Abgabenschulden gegenüber dem Haushalt der Region haben;

· Besitz einer Bescheinigung über einen gesetzestreuen Steuerzahler des Chabarowsk-Territoriums;

Bereitstellung der Finanzierung eines Investitionsvorhabens auf Kosten von Eigenmittel in Höhe von mindestens 20 Prozent;

· Gewinner und Preisträger des regionalen Wettbewerbs „Unternehmer des Jahres“.

3. Problemlösung

Aufgabe 1

Bedingung:

Übung: Bestimmen Sie die Kosteneffizienz des vorgeschlagenen Ausrüstungserneuerungsprojekts, berechnen Sie die interne Kapitalrendite, die Amortisationszeit für einmalige Kosten.

Lösung:

1. Ermittlung der Wirtschaftlichkeit des Vorhabens.

Der Wirtschaftlichkeitskoeffizient ist gleich:

ARR = (3750/5) / = 1,07. Daher ist das Projekt wirksam.

2. Berechnung der internen Rendite.

Tabelle 3.1.

Ausgangsdaten zur Berechnung des IRR-Indikators.

Basierend auf den in Tabelle angegebenen Berechnungen. 3.1 können wir schließen, dass die Funktion NPV=f(r) ihr Vorzeichen auf dem Intervall ändert (41%,42%).

IRR = 41 + * (41 - 42) = 41,2 %

3. Bestimmung der Frist für die Erstattung einmaliger Kosten.

Die Investitionen belaufen sich auf 18530 Millionen Rubel. im Jahr 0. Die Einnahmen decken die Investition für 2 Jahre. Für das erste Jahr belaufen sich die Einnahmen auf 900 Millionen Rubel.

Für 2 Jahre müssen Sie Folgendes abdecken:

1600 - 900 = 700 Millionen Rubel,

700/800 = 0,875, also 10,5 Monate.

Aufgabe Nr. 2

Bedingung:

Übung: Ermitteln Sie die Wirtschaftlichkeit der Einführung von selbstfahrenden Maschinen mit einem Walkie-Talkie an der Zapfwelle.

Lösung:

1. Definition der Wirtschaftlichkeit:

Im Zusammenhang mit sich ändernden Betriebskosten und Kapitalinvestitionen empfiehlt es sich, die Effektivität des Einsatzes mobiler Arbeitsmaschinen mit Walkie-Talkie über die Höhe der Einsparung reduzierter Kosten nach folgender Formel zu ermitteln:

ΔЗ = ΔEgod + En * ΔК,

wobei ΔEgo die gesamten Betriebskosteneinsparungen durch den Einsatz mobiler Maschinen ist;

Yen - Standard der komparativen wirtschaftlichen Effizienz, = 0,15;

ΔК ist die Einsparung von Kapitalinvestitionen in die Lokomotivflotte.

1.1. Ermittlung der Gesamtbetriebskosteneinsparung:

ΔEgo \u003d ΔE + ΔFZP + ΔEo - ΔEdop,

wobei ΔE die jährliche Betriebskosteneinsparung ist;

ΔFZP - Einsparungen in der Lohnkasse;

ΔEo - Reduzierung eines Teils des Haupthauptteils und allgemeine Kosten verbunden mit den Kosten für die Ausgabe, das Tragen von Uniformen, die Sicherheit und die Arbeitshygiene infolge eines Personalabbaus in Höhe von 300 Rubel. pro Jahr für 1 Person;

ΔEdop - Einsparungen bei zusätzlichen Betriebskosten.

ΔE \u003d (1l-h * ΔΣt + 1b-h * ΔΣMt + Wette * 1et * ΣM + 1v-h * ΔΣt * M * m) * 365,

wobei 1 l-h der Verbrauch einer Lokomotive ist - eine Stunde = 5,112 Rubel;

1b-h - Ausgabensatz für eine Brigade - eine Stunde für Lokomotivbesatzungen, \u003d 33,72 Rubel;

1 w-h - der Kostensatz für die Autostunde = 1,485 Rubel;

1 Etage - die Kosten für 1 kWh Strom (1 kg Kraftstoff) = 400 Rubel.

Wette - stündlicher Stromverbrauch (Kraftstoff) bei abgestellter Lokomotive = 55 kWh;

m ist die Zusammensetzung des Zuges.

Daher ΔE \u003d (5,112 * 0,1 + 33,72 * 75 * 0,1 + 55 * 400 * 75 + 1,485 * 0,1 * 75 * 50) * 365 \u003d 602545754 Rubel.

Bestimmung des Umfangs der Kürzung des Lohnfonds infolge der Verringerung der Arbeitsintensität der Arbeit:

wobei 1,385 der Koeffizient ist, der die Sozialversicherungsbeiträge berücksichtigt;

1.1 – Ersatzfaktor;

Z - durchschnittliches Monatsgehalt, 1500 Rubel.

ΔFZP \u003d 15 * 1500 * 12 * 1,385 * 1,1 \u003d 411345 Rubel.

ΔEo \u003d 300 * 15 \u003d 4500 Rubel.

ΔEdop = Ea + Em + Ep.

Ea - Erhöhung der Abschreibungskosten,

Ea \u003d (Km * Cm * a) / 100,

wobei Km die Anzahl der mobilen Fahrzeuge ist;

Cm - die Kosten des Autos, 30,5 Tausend Rubel;

A ist die Abschreibungsrate, 9,9 %.

Ea \u003d (2 * 30,5 * 9,9) / 100 \u003d 6000 Rubel.

Em - die Kosten für die laufende Wartung von Autos:

Em \u003d 2000 * 2 + 30500 * 0,05 * 2 \u003d 7050 Rubel.

Ep - Ausgaben für die Instandhaltung von Schmalspurbahnen:

Ep \u003d 800 * 2 * 200 \u003d 320.000 Rubel.

ΔEdop \u003d 6000 + 7050 + 320000 \u003d 333050 Rubel.

Auf diese Weise,

ΔEgo = 602545754 + 411345 + 4500 - 333050 = 602628549 Rubel. = 602,629 Millionen Rubel

1.2. Berechnung der Kapitalanlagen.

In diesem Fall beträgt die Höhe der Einsparungen bei Kapitalanlagen:

ΔK = Cl + Kv + Kst,

Kl - Einsparungen bei Investitionen in die Lokomotivflotte:

Cl \u003d (75/24) * 1,25 * 820000 \u003d 3203125 Rubel.

Kv - Einsparungen bei Kapitalinvestitionen in das Rollmaterial:

Kv \u003d (0,10 * 2 * 50) / 24 * 1,1 * 58500 \u003d 26812,5 Rubel.

Kst - Einsparungen bei Kapitalinvestitionen in den Ausbau von Bahnhofsgleisen:

Kst \u003d (0,10 * 2 * 50) / 24 * 16,4 * 3,5 * 0,7 * 2500 \u003d 41854,167 Rubel.

ΔK \u003d 3203125 + 26812,5 + 41854,167 \u003d 3271792 Rubel.

Auf diese Weise,

ΔЗ \u003d 602628549 + 0,15 * 3271792 \u003d 603119318 Rubel. = 603,12 Millionen Rubel

Aufgabe Nr. 3

Bedingung:

Rentabilitätsquote (Vergleichsrate 10%), Dauer des Investitionsprozesses - 2 Jahre.

Übung: Sie müssen ein Bauprojekt auswählen.

Lösung:

Projekt B erfordert mehr Investitionen als Projekt A (60+5 – 20+40 = 5 Millionen USD). Die Einnahmen aus Projekt B decken die Investition jedoch innerhalb von 2 Jahren, während Projekt A eine Amortisationszeit von mehr als 3 Jahren hat.

Darüber hinaus wird der Gewinn bei Projekt A innerhalb von 5 Jahren nur 73 Millionen Dollar und bei Projekt B 103 Millionen Dollar erreichen.

Somit gibt es objektive Gründe dafür, Projekt B trotz der anfänglich hohen Investitionssumme im Vergleich zu Projekt A als rentabler anzuerkennen.

FAZIT

In einer Marktwirtschaft gibt es viele Investitionsmöglichkeiten. Gleichzeitig stehen jedem Unternehmen nur begrenzte freie Finanzmittel für Investitionen zur Verfügung. Daher stellt sich die Aufgabe, das Anlageportfolio zu optimieren.

Ein ganz erheblicher Risikofaktor. Die Investitionstätigkeit erfolgt stets unter Bedingungen von Ungewissheit, deren Ausmaß erheblich variieren kann. Daher ist es zum Zeitpunkt des Erwerbs neuer Sachanlagen niemals möglich, die wirtschaftlichen Auswirkungen dieser Operation genau vorherzusagen. Daher werden Entscheidungen oft auf einer intuitiven Basis getroffen.

Das Treffen von Investitionsentscheidungen basiert wie jede andere Art von Managementtätigkeit auf der Verwendung verschiedener formalisierter und nicht formalisierter Methoden. Der Grad ihrer Kombination wird durch verschiedene Umstände bestimmt, einschließlich ihrer eigenen, soweit der Manager mit den verfügbaren Instrumenten vertraut ist, die im Einzelfall anwendbar sind. In der in- und ausländischen Praxis sind eine Reihe formalisierter Methoden bekannt, deren Berechnungen als Entscheidungsgrundlage im Bereich der Anlagepolitik dienen können. Es gibt keine universelle Methode, die für alle Gelegenheiten geeignet ist. Vielleicht ist Management immer noch eher eine Kunst als eine Wissenschaft. Dennoch ist es einfacher, endgültige Entscheidungen zu treffen, wenn einige Schätzungen durch formalisierte Methoden erhalten wurden, auch wenn sie bis zu einem gewissen Grad bedingt sind.

Der Prozess des Treffens von Managemententscheidungen mit Investitionscharakter basiert auf der Bewertung und dem Vergleich des Volumens der vorgeschlagenen Investitionen und der zukünftigen Bareinnahmen. Da sich die verglichenen Indikatoren auf unterschiedliche Zeitpunkte beziehen, ist hier das Kernproblem das Problem der Vergleichbarkeit. Abhängig von den bestehenden objektiven und subjektiven Bedingungen kann es unterschiedlich behandelt werden: Inflationsrate, Höhe der Investitionen und erzielten Einnahmen, Prognosehorizont, Qualifikationsniveau des Analysten usw.

LISTE DER VERWENDETEN QUELLEN

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4. Fragen der staatlichen Regulierung der Wirtschaft: Hauptrichtungen und Formen // Marketing in Russland und im Ausland, 2000. - Nr. 5.

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8. Komplette Sammlung von Codes Russische Föderation. Mit Änderungen und Ergänzungen vom 1. Mai 2002. - M .: LLC-Firma AST-Verlag, 2002.

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Die Investitionstätigkeit des Unternehmens erfolgt im Rahmen der Durchführung eines oder mehrerer Investitionsprojekte . In der Wirtschaftsliteratur wird der Begriff Investitionsprojekt bezeichnet eine Reihe von Dokumenten, die die wirtschaftliche Machbarkeit und Effizienz der Investition von Geld (Kapital) in materielle und immaterielle Einheiten widerspiegeln, um die Produktion aufrechtzuerhalten und zu erweitern. Es enthält eine Begründung für die Wirtschaftlichkeit, das Volumen und den Zeitpunkt der kapitalbildenden Investitionen, die erforderliche Planungs- und Schätzungsdokumentation.

Ein Investitionsprojekt hat drei Phasen in seiner Entwicklung: Vorinvestition(von der Entstehung der unternehmerischen Idee bis zur Investitionsentscheidung), eigentlich Investition Bühne u betriebsbereit- Anfang Produktionsbetrieb Anlageobjekt und endet mit seiner geplanten Liquidation. Diese Phasen machen aus Lebenszyklus von Investitionsprojekten.

Zur Begründung der wirtschaftlichen Durchführbarkeit eines Investitionsvorhabens gehört die Bestimmung dessen Wirtschaftlichkeit, Machbarkeit und Zuverlässigkeit.

Unterscheiden Sie zwischen der Effektivität des Projekts als Ganzes und der Effektivität der Teilnahme am Projekt.

Projekteffizienz umfasst die öffentliche (sozioökonomische) Effizienz und die kommerzielle (allgemeinwirtschaftliche) Effizienz. Mit ihrer Hilfe wird die Attraktivität des Projekts für seine möglichen Beteiligten bewertet und die Suche nach Investoren durchgeführt.

Öffentliche (sozioökonomische) Effizienz berücksichtigt die sozioökonomischen Folgen der Umsetzung des Investitionsvorhabens für die Gesellschaft als Ganzes. Es umfasst nicht nur die direkten Ergebnisse und Kosten des Projekts, sondern auch „externe“ Kosten und Ergebnisse in verwandten Wirtschaftssektoren, ökologische, soziale und andere nichtökonomische Auswirkungen.

Kommerzielle (gesamtwirtschaftliche) Effizienz Investitionsvorhaben berücksichtigt die finanziellen Folgen für seinen Teilnehmer, sofern er alle für die Durchführung des Vorhabens erforderlichen Kosten aus eigenen Mitteln aufbringt und alle seine Ergebnisse nutzt.

Partizipationseffektivität korreliert Nutzen und Kosten jedes Beteiligten (Subjekt) des Investitionsvorhabens (Investor, Auftraggeber, Auftragnehmer, Nutzer des Kapitalanlageobjekts) und nicht unmittelbar am Vorhaben beteiligter Wirtschaftsstrukturen. Es enthält:

die Wirksamkeit der Teilnahme am Projekt für seine Teilnehmer (Investoren, Kunden, Auftragnehmer, Nutzer von Kapitalanlageobjekten);

die Effektivität der Investition in die Aktien des Unternehmens;

Projekteffizienz für Wirtschaftsstrukturen, die nicht am Investitionsprojekt teilnehmen, einschließlich:

regionale und nationale Wirtschaftlichkeit - für einzelne Regionen u nationale Wirtschaft HF;

sektorale Effizienz - für einzelne Sektoren der Volkswirtschaft, Finanz- und Industriegruppen, Unternehmensverbände und Holdingstrukturen;

Budgeteffizienz - für Budgets aller Ebenen und staatliche Sondermittel.

Durchführbarkeit des Investitionsvorhabens kennzeichnet die Möglichkeit seiner Umsetzung im bestehenden Zustand der internen und externen Umgebung des Unternehmens. Am wichtigsten für die wirtschaftliche Bewertung ist die finanzielle Komponente der Machbarkeit, was bedeutet, dass das Investitionsvorhaben nur dann umgesetzt werden kann, wenn zum Zeitpunkt der Investition der notwendige Geldbetrag zur Verfügung steht. Wenn die Investition finanziert wird durch geliehenes Geld dann sorgt die finanzielle Machbarkeit neben der Fähigkeit, einen Kredit in der erforderlichen Höhe aufzunehmen, für die Kosten des Kredits. Ein zu teurer Kredit kann alle Vorteile eines Investitionsvorhabens aufzehren und es sogar unrentabel machen.

Wirtschaftliche Bewertung von Investitionen wird auf der Grundlage von Kennzahlen durchgeführt, die mit der Diskontierungstechnik berechnet werden. Diese Technik berücksichtigt den Faktor Zeit.

1) Bei der Beurteilung der Wirtschaftlichkeit von Investitionsprojekten führt ein direkter Vergleich des Nennwertes der Investitionen und der daraus erzielten Erträge zu verzerrten Ergebnissen, da diese Zahlungsströme mehrere Jahre auseinanderliegen.

Diskontierung ermöglicht es Ihnen, zu bewerten Datum der Diskontierung (Reduktion) Werte zu anderen Zeitpunkten - bestimmen Sie deren Barwert – DS:

DS (C) \u003d C * (1 + r) - n,

С – geschätzte Kosten, Rub.; DS - Kostenvoranschlag am Tag der Diskontierung (Reduktion), reiben.; r ist der Abzinsungssatz; n ist die Zeitspanne zwischen Datum Diskontierung und das Datum des Bestehens des Schätzwertes (Jahr, Quartal, Monat).

Der Faktor (1 + r) - n , mit dessen Hilfe die multitemporalen Werte auf eine vergleichbare Form gebracht werden - wird zum Diskontierungsstichtag geschätzt, heißt Diskontfaktor.

Die rabattierten Werte können aufsummiert werden. Auf diese Weise können Sie die Gesamtschätzung sowohl der Ausgaben (z. B. die Kosten von Kapitalanlagen im Zeitverlauf) als auch die Gesamtschätzung der Einnahmen ermitteln.

In der Praxis ist das häufigste Abzinsungsdatum die aktuelle Uhrzeit. Ein Indikator, der eine solche Bewertung charakterisiert , ist der aktuelle Barwert (TDS), die der Berechnung der meisten Indikatoren für die Wirtschaftlichkeit von Investitionen zugrunde liegt.

Kapitalwert (NPV)- einer der Hauptindikatoren für die wirtschaftliche Bewertung von Investitionen. Seine Berechnung basiert auf dem Vergleich der diskontierten Ausgaben mit den Einnahmen.

NPV \u003d Σ TDS (D) - Σ TDS (I),

wo - D - Einnahmen für jeden Zeitraum des Investitionsprojekts, I - Ausgaben für jeden Zeitraum des Projekts.

Der Wert des Nettobarwerts spiegelt die Steigerung des Einkommens des Unternehmens im Falle der Annahme des Investitionsprojekts wider. Im Falle der Ablehnung der Durchführung des Investitionsprojekts werden die Mittel für eine Art wirtschaftlichen Umsatz verwendet - in der sogenannten Investitionsalternative. Unter Anlagealternative die andere wahrscheinlichste Variante der Mittelverwendung für Investitionen verstanden wird. Beispielsweise werden Mittel anstelle von Investitionen in Anlagevermögen zu 10 % pro Jahr auf einem Einlagenkonto bei einer Bank angelegt. Wenn diese 10 % pro Jahr als verwendet werden Abzinsungssatz - r = 0,1, dann beim Rechnen Barwert Investitionsprojekt, der resultierende Wert wird zeigen, wie viel mehr Einnahmen aus diesem Projekt resultieren als aus der Anlage von Geld bei einer Bank.

Ein positiver Kapitalwert bedeutet, dass das Investitionsprojekt während seiner wirtschaftlichen Lebensdauer:

die entstandenen Kosten erstatten;

wird ein Einkommen in Höhe von 10% liefern - das gleiche wie von Bankdepot(d. h. Einkommen erhalten gleich Einkommen von seiner Anlagealternative);

werde empfangen zusätzliches Einkommen gleich dem Barwert.

Bei NPV = 0 sind die Erträge des Investitionsvorhabens und seiner Anlagealternative (Einnahmen aus der Geldanlage auf einem Sparkonto) gleich. Der negative Wert des NPV zeigt, dass die Investitionsalternative effizienter ist, obwohl das Investitionsprojekt einen gewissen Gewinn erzielen kann.

Bei der Berechnung von diskontierten Kennzahlen kommt es vor allem auf die richtige Definition an Rabatte. Als Mindestwert (Barrieresatz) des Abzinsungssatzes wird die Rentabilität der möglichen alternativen Mittelverwendung im Falle einer Investitionsverweigerung herangezogen. Eine Alternative zu Investitionen ist für landwirtschaftliche Betriebe in den meisten Fällen der Einsatz von Barmitteln in bestehenden Produktionsaktivitäten. Die Definition des Diskontierungssatzes basiert in diesem Fall auf der geplanten Rentabilität unter Berücksichtigung der Inflation. Die Inflation wird berücksichtigt, wenn das Investitionsprojekt in der Prognose berechnet wird (deflationiert) ) Preise. Bei Anwendung aktueller Preise wird die Inflation im Abzinsungssatz nicht berücksichtigt.

Der häufigste relative Indikator für die Wirtschaftlichkeit von Investitionen ist Rentabilitätsindex(IR) . Sie charakterisiert, um wie viel die Rendite einer „Erst“-Investition (z. B. Kapitalanlage) höher ist als die der Anlagealternative. Dieser Indikator wird als Verhältnis der Summe der aktuellen diskontierten Erträge (D) zur Summe der aktuellen diskontierten Investitionskosten (I) berechnet.