Gepostet auf der Website 14.05.2009
Unter den Bedingungen der Welt Wirtschaftskrise Bausektor Russische Wirtschaft hat ernsthafte Schwierigkeiten, insbesondere den eingeschränkten Zugang zu Kreditmitteln. Der Artikel betrachtet ein Beispiel für die Bewertung der Wirksamkeit eines Investitionsprojekts für den Bau eines multifunktionalen Komplexes.
EIN V. Zemzow, unabhängiger Sachverständiger
Kriterien und Methoden zur Bewertung von Investitionsvorhaben
Die finanzielle und wirtschaftliche Bewertung von Investitionsprojekten nimmt einen zentralen Platz im Prozess der Begründung und Auswahl möglicher Optionen für die Investition in Transaktionen mit Sachwerten ein. Sie basiert zu einem großen Teil auf Projektanalysen. Zweck der Projektanalyse ist es, das Ergebnis (den Wert) des Projekts zu ermitteln. Verwenden Sie dazu den Ausdruck:
Projektergebnis = Projektpreis - Projektkosten.
Es ist üblich, zwischen technischen, finanziellen, kommerziellen, ökologischen, organisatorischen (institutionellen), sozialen, wirtschaftlichen und anderen Bewertungen eines Investitionsvorhabens zu unterscheiden.
Die vorausschauende Bewertung des Projekts ist eine ziemlich schwierige Aufgabe, was durch eine Reihe von Faktoren bestätigt wird:
1) Investitionsausgaben können entweder einmalig oder über einen ausreichend langen Zeitraum getätigt werden;
2) der Zeitraum der Erreichung der Ergebnisse der Durchführung des Investitionsprojekts kann größer oder gleich dem berechneten sein;
3) Die Durchführung langfristiger Operationen führt zu einer Erhöhung der Unsicherheit bei der Bewertung aller Aspekte von Investitionen, dh zu einer Erhöhung des Investitionsrisikos.
Die Effektivität eines Investitionsvorhabens wird durch ein System von Indikatoren gekennzeichnet, die das Verhältnis von Kosten und Ergebnissen in Abhängigkeit von den Interessen seiner Teilnehmer widerspiegeln.
Bewertung der Gesamtprojekteffektivität für den Investor
Investitionsprojekte können sowohl kommerziell als auch nichtkommerziell sein. Auch bei nichtkommerziellen Projekten werden Chancen genutzt und Chancen erhalten.
Der Unterschied zwischen Investitionsprojekten und laufenden Aktivitäten besteht darin, dass die Kosten, die für einen einmaligen Erwerb einiger Gelegenheiten vorgesehen sind, bei Investitionen nicht anfallen. Es stellt sich heraus, dass ein Investor eine Person ist, die ihre Möglichkeiten zur mehrfachen Nutzung investiert und sie zwingt, daran zu arbeiten, neue Möglichkeiten zu schaffen.
Wenn es für kommerzielle Projekte Möglichkeiten gibt, die Effektivität zu bewerten, wie kann man dann die Effektivität von nicht-kommerziellen Projekten bewerten? Unter Effizienz versteht man allgemein den Grad der Zielerfüllung 1 . Das Ziel sollte präzise und detailliert formuliert sein und nur eine eindeutige Antwort zulassen – ob es erreicht wurde oder nicht. Gleichzeitig können Sie das Ziel auf verschiedenen Wegen erreichen, und jeder Weg hat seine eigenen Kosten.
Um über die Umsetzung eines kommerziellen Projekts zu entscheiden, wird dessen Bewertung durchgeführt. wirtschaftliche Effizienz. Wenn bei einem nichtkommerziellen Projekt entschieden wird, das Ziel zu erreichen, muss man den effektivsten Weg bestimmen. Gleichzeitig sollten nichtfinanzielle Kriterien Vorrang vor finanziellen haben. Aber gleichzeitig muss das Ziel auf dem kostengünstigsten Weg erreicht werden.
Auch bei der Bewertung eines nichtkommerziellen Projekts:
Es sollte die Stabilität des Investors bei der Umsetzung des Projekts berücksichtigt werden – ob der Investor der Umsetzung des Projekts standhält;
Bei der Suche nach Alternativen gleicher Qualität wird in der Regel die günstigste gewählt;
Es ist ratsam, die Bewegung der Kosten (Investitionen) in die Dynamik zu planen, um Kräfte im Voraus zu berechnen, für ein Defizit zu sorgen und gegebenenfalls zusätzliche Ressourcen anzuziehen.
Bewertung der Projektexternalitäten
Der zweite Aspekt der Projektbewertung ist, dass das Projekt nicht nur für den Investor von Wert sein kann. Zum Beispiel brachten Investitionen in das Wissen einiger Menschen nicht sie selbst, sondern die Gesellschaft als Ganzes, die dann die Entdeckungen und Erfindungen von Wissenschaftlern für ihre eigenen Bedürfnisse nutzte. Gewöhnliche kommerzielle Investitionsprojekte von Unternehmen haben neben der kommerziellen Bedeutung auch folgende Auswirkungen:
Sozial;
MwSt;
Budget;
Ökologisch.
Alle Auswirkungen des Projekts sind wichtig für andere Parteien, da das Unternehmen und das Projekt von Gesellschaft, Menschen, Staat und Natur umgeben sind. Wenn das Projekt die Umwelt verbessert, dann ist es besser für das Unternehmen, das das Projekt durchführt, weil alles auf der Welt miteinander verbunden ist.
1. Die soziale Wirkung wird anhand des Nutzens des Projekts für die Bevölkerung bewertet, die entweder in der Nähe des Projektstandorts lebt oder am Projekt arbeitet, und besteht aus:
Bei der Anhebung des Gehaltsniveaus;
Entwicklung von Infrastruktur und anderen Möglichkeiten für die Bevölkerung rund um das Projektgebiet.
2. Der Steuereffekt wird anhand des Volumens der vom Projekt erhobenen Steuern für den kommunalen, regionalen und föderalen Haushalt geschätzt.
3. Die Budgetwirkung wird beurteilt, wenn das Projekt ganz oder teilweise aus dem Haushalt (Bund, Länder, Kommunen) finanziert wird. Es wird bestimmt, wie viel Geld das Projekt über eine bestimmte Anzahl von Jahren an das Budget durch Steuern zurückführt, nachdem das Budget in das Projekt investiert wurde.
4. Eine Umweltwirkung liegt vor, wenn das Vorhaben auf die eine oder andere Weise die ökologische Situation beeinflusst.
Ökonomischer Ansatz zur Bewertung der Effektivität eines Investitionsvorhabens
Die überwiegende Mehrheit der Entscheidungen marktwirtschaftlich organisierter Unternehmen basiert auf einer vorläufigen Einschätzung der zu erwartenden Folgen. Eine individuelle Beurteilung der Annehmbarkeit (Wirtschaftlichkeit, Wertigkeit) jedes Investitionsvorhabens erfolgt nach verschiedenen Methoden und unter Berücksichtigung bestimmter Kriterien. Wir haben russische und ausländische Methoden zur Bewertung von Investitionsprojekten analysiert und praktische Beispiele die Anwendung dieser Methoden wird gezeigt.
Allgemeine Ansätze zur Bestimmung der Effektivität von Investitionsprojekten
Die Investitionsentscheidung basiert auf der Beurteilung der Wirtschaftlichkeit von Investitionen. Marktwirtschaft erfordert die Berücksichtigung der Auswirkungen von Umweltfaktoren und des Zeitfaktors auf die Effizienz der Investitionstätigkeit, die bei der Berechnung dieser Indikatoren nicht vollständig berücksichtigt werden.
Sie spiegeln die Ergebnisse der wissenschaftlichen Forschung in- und ausländischer Ökonomen auf dem Gebiet der Methoden zur Bewertung der Effizienz ziemlich vollständig wider. Die Leistungsindikatoren von Investitionsprojekten gemäß den methodischen Empfehlungen werden in die folgenden Typen 3 unterteilt:
Kommerzielle Leistungsindikatoren, die die finanziellen Auswirkungen der Projektdurchführung für ihre direkten Teilnehmer berücksichtigen;
Budgetleistungsindikatoren, die die finanziellen Auswirkungen des Projekts auf Bund, Länder bzw lokale Budgets;
Wirtschaftlichkeitskennzahlen, die die mit der Durchführung des Investitionsvorhabens verbundenen Ergebnisse und Kosten berücksichtigen, die über die unmittelbaren finanziellen Interessen der Projektbeteiligten hinausgehen und eine Kostenmessung ermöglichen.
Die Zuordnung solcher Typen ist künstlich und mit der Definition eines einzigen Wirtschaftlichkeitsindikators verbunden, jedoch bezogen auf unterschiedliche Objekte und Ebenen Wirtschaftssystem: nationale Wirtschaft allgemein (globales Kriterium der Wirtschaftlichkeit), auf regionaler, sektoraler, betrieblicher Ebene oder auf ein konkretes Investitionsvorhaben.
Die Effektivität von Investitionen wird nach methodischen Empfehlungen durch ein System von Indikatoren charakterisiert, die das Verhältnis von Kosten und Ergebnissen von Investitionen widerspiegeln und es ermöglichen, die wirtschaftlichen Vorteile einiger Investitionen gegenüber anderen zu beurteilen.
Anlagekennzahlen lassen sich nach folgenden Kriterien klassifizieren 4:
1) nach Art des verallgemeinernden Indikators, der als Kriterium für die Wirtschaftlichkeit von Investitionen dient:
Absolut, bei dem verallgemeinernde Indikatoren als Differenz zwischen den Kostenschätzungen der Ergebnisse und den mit der Durchführung des Projekts verbundenen Kosten definiert sind;
Relativ, bei dem verallgemeinernde Indikatoren als das Verhältnis der geschätzten Kosten der Projektergebnisse zu den Gesamtkosten für deren Beschaffung definiert werden;
Temporär, der die Amortisationszeit auswertet Investitionskosten;
2) nach der Methode des Vergleichs von Multi-Time-Cash-Kosten und -Ergebnissen:
Statisch, bei dem Zahlungsströme, die zu unterschiedlichen Zeitpunkten anfallen, als gleichwertig bewertet werden;
Dynamisch, bei dem die durch die Durchführung des Projekts verursachten Zahlungsströme durch Diskontierung auf eine äquivalente Basis reduziert werden, um die Vergleichbarkeit verschiedener Zeitpunkte zu gewährleisten Cashflows.
Statische Methoden werden auch Methoden genannt, die auf buchhalterischen Schätzungen beruhen, und dynamische Methoden – Methoden, die auf diskontierten Schätzungen beruhen 5 .
Zu Gruppe von statischen gehören Methoden: Amortisationszeit der Investition (Amortisationszeit, PP); Investitions-Effizienz-Verhältnis (Rechnungsrendite, ARR).
Zu dynamische Methoden umfassen: Nettobarwert, Nettobarwert (Barwert, NPV); Return-on-Investment-Index (Rentabilitätsindex, PI); innere Norm Rentabilität (Interne Rendite, IRR); modifizierter interner Zinsfuß (Modifizierte interne Rendite, MIRR), diskontierte Amortisationszeit der Investition (Rabattierte Amortisationszeit, DPP).
Es sollte auch beachtet werden, dass die Bewertung der Wirksamkeit jedes Investitionsprojekts unter Berücksichtigung von Kriterien durchgeführt wird, die bestimmten Grundsätzen entsprechen, nämlich:
Auswirkungen des Geldwertes im Laufe der Zeit;
Opportunitätskosten;
Mögliche Änderungen der Projektparameter;
Berechnungen anhand einer realen Strömung durchführen Geld, nicht Rechnungsindikatoren;
Inflation und ihre Reflexion;
Das mit der Umsetzung des Projekts verbundene Risiko.
Lassen Sie uns die wichtigsten Methoden zur Bewertung der Effektivität von Investitionsprojekten genauer betrachten und ihre wichtigsten Vor- und Nachteile herausfinden.
Statische Bewertungsmethoden
Amortisationszeit (PP)
Der häufigste statische Indikator zur Bewertung von Investitionsprojekten ist die Laufzeit Amortisation (Payback Period, PP).
Als Amortisationszeit wird der Zeitraum vom Projektbeginn bis zum Betrieb der Anlage verstanden, wenn die Betriebseinnahmen den Anfangsinvestitionen (Kapitalkosten und Betriebskosten) entsprechen.
Dieser Indikator gibt eine Antwort auf die Frage: Wann wird die volle Rendite des investierten Kapitals erreicht? Die wirtschaftliche Bedeutung des Indikators besteht darin, den Zeitraum zu bestimmen, für den der Anleger das investierte Kapital zurückgeben kann.
Zur Berechnung der Amortisationszeit werden die Elemente der Zahlungsreihe periodengerecht summiert und bilden den Saldo des kumulierten Flusses, bis der Betrag einen positiven Wert annimmt. Die Seriennummer des Planungsintervalls, in dem der Saldo des kumulierten Flusses einen positiven Wert annimmt, gibt die Amortisationszeit an, ausgedrückt in Planungsintervallen. Die allgemeine Formel zur Berechnung des PP-Indikators lautet wie folgt:
wobei P k der Wert der akkumulierten Durchflussbilanz ist;
I 0 - der Wert der Anfangsinvestition.
Wenn eine Bruchzahl empfangen wird, wird sie auf die nächste ganze Zahl aufgerundet. Oft wird der PP-Indikator genauer berechnet, dh auch der Bruchteil des Intervalls (Abrechnungszeitraum) wird berücksichtigt; gleichzeitig wird angenommen, dass sich innerhalb eines schritts (berechneter zeitraum) der saldo der kumulierten cashflows linear ändert. Dann wird der „Weg“ x vom Beginn des Schritts bis zum Moment der Amortisation (ausgedrückt in der Dauer des Berechnungsschritts) durch die Formel bestimmt:
wobei P k- der negative Wert des Saldos des kumulierten Flusses beim Schritt bis zum Amortisationsmoment ist;
P k+ ist ein positiver Wert des Saldos des akkumulierten Flusses beim Schritt nach dem Rückzahlungsmoment.
Als Messinstrument ist das Kriterium „Amortisationszeit“ einfach und leicht verständlich. Es hat jedoch erhebliche Nachteile, auf die wir bei der Analyse der diskontierten Amortisationszeit (DPP) näher eingehen werden, da diese Nachteile sowohl für statische als auch für dynamische Amortisationszeitindikatoren gelten. Der Hauptnachteil des statischen Indikators "Amortisationszeit" besteht darin, dass er den Zeitwert des Geldes nicht berücksichtigt, dh er unterscheidet nicht zwischen Projekten mit der gleichen Bilanz des Einkommensstroms, aber mit einer unterschiedlichen Verteilung über die Jahre.
Investitionseffizienzquote (Accounting Rate of Return, ARR)
Ein weiterer Indikator für Statik finanzielle Bewertung Projekt ist das Investitionseffizienzverhältnis (Account Rate of Return oder ARR). Dieses Verhältnis wird auch als Rechnungsrendite oder Rentabilitätskennzahl des Projekts bezeichnet.
Es gibt mehrere Algorithmen zur Berechnung der ARR.
Die erste Berechnungsoption basiert auf dem Verhältnis des durchschnittlichen Jahresgewinns (abzüglich Abzüge vom Budget) aus der Durchführung des Projekts für den Zeitraum zur durchschnittlichen Investition:
I av 0 - der Durchschnittswert der Anfangsinvestition, wenn davon ausgegangen wird, dass nach Ablauf des Projekts alle Kapitalkosten abgeschrieben werden.
Manchmal wird die Rentabilität des Projekts auf der Grundlage der Anfangsinvestition berechnet:
Auf der Grundlage der Anfangsinvestition berechnet, kann es für Projekte verwendet werden, die einen Strom einheitlicher Einnahmen (z. B. eine Rente) für einen unbestimmten oder ausreichend langen Zeitraum schaffen.
Die zweite Berechnungsoption basiert auf dem Verhältnis des durchschnittlichen Jahresgewinns (abzüglich Abzüge vom Budget) aus der Durchführung des Projekts für den Zeitraum zur durchschnittlichen Investition unter Berücksichtigung des Rest- bzw Bergungswert Anfangsinvestition (z. B. unter Berücksichtigung des Restwerts der Ausrüstung am Ende des Projekts):
wo R r — jährlicher Durchschnitt Gewinne (abzüglich Budgetabzüge) aus der Durchführung des Projekts;
I 0 - der Durchschnittswert (Wert) der Anfangsinvestition.
Dynamische Bewertungsmethoden
Kapitalwert (Nettobarwert, NPV)
In modernen Veröffentlichungen werden die folgenden Begriffe verwendet, um das Kriterium dieser Methode zu benennen: Kapitalwert 6 ; gegenwärtiges Nettoeinkommen 7 ; Barwert 8 ; Kapitalwert 9 ; finanzielles Gesamtergebnis aus der Durchführung des Projekts 10 ; Barwert 11 .
Die Höhe des Nettogegenwartswerts (NPV) wird als Differenz zwischen den diskontierten Cashflows von Einnahmen und Ausgaben berechnet, die bei der Durchführung der Investition im Prognosezeitraum angefallen sind.
Das Wesen des Kriteriums besteht darin, zu vergleichen gegenwärtiger Wert Zukunft Bareinnahmen aus der Durchführung des Vorhabens mit den für seine Durchführung notwendigen Investitionskosten.
Die Anwendung der Methode beinhaltet den sequentiellen Durchgang der folgenden Phasen:
1) Berechnung des Cashflows des Investitionsprojekts;
2) die Wahl eines Abzinsungssatzes, der die Rentabilität alternativer Investitionen und das Risiko des Projekts berücksichtigt;
3) Ermittlung des Barwerts.
NPV oder NPV für einen konstanten Abzinsungssatz und eine einmalige Anfangsinvestition wird durch die folgende Formel bestimmt:
wo I 0 - der Wert der Anfangsinvestition;
i - Diskontsatz.
Cashflows müssen zu aktuellen oder deflationierten Preisen berechnet werden. Bei der Prognose der Einnahmen nach Jahren müssen nach Möglichkeit alle Arten von Einnahmen berücksichtigt werden, sowohl die Produktion als auch die Einnahmen Nicht-Produktionscharakter, die diesem Projekt zugeordnet werden können. Also, wenn am Ende des Projektdurchführungszeitraums geplant ist, Mittel in Form des Restwerts der Ausrüstung oder der Freigabe eines Teils zu erhalten Betriebskapital, sind sie als Einkommen der jeweiligen Zeiträume zu berücksichtigen.
Diese Methode basiert auf der Prämisse, dass der Wert des Geldes im Laufe der Zeit variiert. Der Prozess der Umwandlung des zukünftigen Werts eines Cashflows in einen aktuellen Wert wird aufgerufen Diskontierung(aus dem Englischen. Rabatt- Verringerung).
Der Zinssatz, zu dem die Diskontierung erfolgt, wird als Zinssatz bezeichnet. Diskontierung (Rabatt), und der Faktor F = 1/(1 + i) t ist Diskontfaktor.
Handelt es sich bei dem Projekt nicht um eine einmalige Investition, sondern um eine kontinuierliche Investition von Finanzmitteln über mehrere Jahre, wird die Formel zur Berechnung des NPV modifiziert auf die folgende Weise:
wobei I t der Cashflow der Anfangsinvestition ist;
C t - Cashflow aus dem Verkauf von Anlagen zum Zeitpunkt t;
t ist der Berechnungsschritt (Jahr, Quartal, Monat usw.);
i - Diskontsatz.
Annahmebedingungen Investitionsentscheidung nach diesem Kriterium auf Folgendes reduziert werden:
Wenn NPV > 0, dann sollte das Projekt angenommen werden;
Wenn Barwert< 0, то проект принимать не следует;
Wenn NPV = 0 ist, bringt die Annahme des Projekts weder Gewinn noch Verlust.
Diese Methode basiert auf der Befolgung der vom Investor festgelegten Hauptzielsetzung, - Maximierung des Endzustands oder Steigerung des Unternehmenswerts. Die Einhaltung dieser Zielvorgabe ist eine der Voraussetzungen für eine vergleichende Bewertung von Investitionen nach diesem Kriterium.
Der negative Wert des Kapitalwerts zeigt die Unzweckmäßigkeit von Entscheidungen über die Finanzierung und Umsetzung des Projekts an, da es sich um einen Barwert handelt< 0, то в случае принятия проекта ценность компании уменьшится, то есть владельцы компании понесут убыток и основная целевая установка не выполнится.
Ein positiver Wert des Nettogegenwartswerts zeigt an, dass es möglich ist, Entscheidungen über die Finanzierung und Umsetzung des Projekts zu treffen, und beim Vergleich von Investitionsoptionen wird die Option mit dem höchsten NPV als bevorzugt angesehen, denn wenn NPV > 0, dann wird das Projekt akzeptiert, Der Unternehmenswert und damit das Wohlergehen der Eigentümer wird steigen. Wenn NPV = 0, dann sollte das Projekt akzeptiert werden, vorausgesetzt, dass seine Umsetzung den Einkommensfluss aus zuvor durchgeführten Kapitalinvestitionsprojekten erhöht. Zum Beispiel die Erweiterung Grundstück für den Hotelparkplatz wird die Immobilieneinnahmen ankurbeln.
Die Umsetzung dieser Methode beinhaltet eine Reihe von Annahmen, die auf den Grad ihrer Übereinstimmung mit der Realität überprüft werden müssen und zu welchen Ergebnissen mögliche Abweichungen führen.
Zu solchen Annahmen gehören:
Die Existenz nur einer objektiven Funktion - der Kapitalkosten;
Der festgelegte Zeitraum für die Durchführung des Projekts;
Datenzuverlässigkeit;
Zugehörigkeit von Zahlungen zu bestimmten Zeitpunkten;
Die Existenz eines perfekten Kapitalmarktes.
Bei Entscheidungen in Investitionsbereich oft hat man es nicht mit einem Ziel, sondern mit mehreren Zielvorgaben zu tun. Bei Anwendung der Kapitalkostenermittlungsmethode sollten diese Zielsetzungen bei der Lösungsfindung außerhalb der Kapitalkostenermittlung berücksichtigt werden. Gleichzeitig können auch Methoden zum Treffen von Mehrzweckentscheidungen analysiert werden.
Die Nutzungsdauer sollte vor der Anwendung der Kapitalwertmethode in der Performanceanalyse ermittelt werden. Hierzu können Methoden zur Bestimmung der optimalen Lebensdauer analysiert werden, sofern diese nicht aus technischen oder rechtlichen Gründen vorab festgelegt sind.
In Wirklichkeit gibt es bei Investitionsentscheidungen keine verlässlichen Daten. Daher ist es neben der vorgeschlagenen Methode zur Berechnung der Kapitalkosten auf der Grundlage von prognostizierten Daten erforderlich, den Grad der Unsicherheit gemäß zu analysieren wenigstens- für die wichtigsten Anlageobjekte. Diesem Zweck dienen Methoden des Investierens in Bedingungen der Ungewissheit.
Bei der Methodenbildung und -analyse wird davon ausgegangen, dass alle Zahlungen bestimmten Zeitpunkten zugeordnet werden können. Der zeitliche Abstand zwischen den Zahlungen beträgt in der Regel ein Jahr. Tatsächlich können Zahlungen in kürzeren Abständen erfolgen. In diesem Fall sollten Sie auf die Übereinstimmung des Abrechnungszeitraumschritts (Berechnungsschritt) mit der Bedingung für die Gewährung eines Darlehens achten. Für die korrekte Anwendung dieser Methode ist es erforderlich, dass der Berechnungsschritt gleich oder ein Vielfaches der Laufzeit für die Berechnung der Darlehenszinsen ist.
Problematisch ist auch die Annahme eines perfekten Kapitalmarktes, in dem Finanzmittel jederzeit und in unbegrenzter Menge zu einem einzigen kalkulierten Zinssatz angezogen oder angelegt werden können. In Wirklichkeit gibt es keinen solchen Markt und Zinssätze für Investitionen und Kredite finanzielle Resourcen unterscheiden sich in der Regel voneinander. Als Ergebnis gibt es ein Problem der Bestimmung des Angemessenen Zinsrate. Dies ist besonders wichtig, da es einen erheblichen Einfluss auf die Kapitalkosten hat.
Bei der Berechnung des NPV können über die Jahre unterschiedliche Abzinsungssätze verwendet werden. In diesem Fall müssen für jeden Cashflow individuelle Abzinsungsfaktoren angewendet werden, die diesem Berechnungsschritt entsprechen. Darüber hinaus ist es möglich, dass ein Projekt, das bei einem konstanten Abzinsungssatz akzeptabel ist, bei einem variablen inakzeptabel wird.
Der Nettobarwert-Indikator berücksichtigt den Zeitwert des Geldes, hat klare Entscheidungskriterien und ermöglicht die Auswahl von Projekten zur Maximierung des Unternehmenswertes. Darüber hinaus ist dieser Indikator absolut und hat die Eigenschaft der Additivität, die es ermöglicht, die Indikatorwerte für verschiedene Projekte zu addieren und den Gesamtindikator für Projekte zu verwenden, um das Investitionsportfolio zu optimieren, dh die folgende Gleichheit ist wahr:
Kapitalwert A + Kapitalwert B = Kapitalwert MB .
Bei allen Vorteilen hat das Verfahren auch erhebliche Nachteile. Aufgrund der Schwierigkeit und Mehrdeutigkeit, Cashflows aus Investitionen zu prognostizieren und zu generieren sowie des Problems, einen Abzinsungssatz zu wählen, besteht die Gefahr, dass das Risiko eines Projekts unterschätzt wird.
Rentabilitätsindex (PI)
Der Rentabilitätsindex (Rentabilität, Rentabilität) wird als Verhältnis des Barwerts der Mittelzuflüsse zum Barwert der Mittelabflüsse (einschließlich Anfangsinvestition) berechnet:
wobei I 0 die Investition des Unternehmens zum Zeitpunkt 0 ist;
i - Diskontsatz.
Der Rentabilitätsindex ist ein relativer Indikator für die Effektivität eines Investitionsprojekts und charakterisiert die Höhe des Einkommens pro Kosteneinheit, dh die Effektivität von Investitionen - je höher der Wert dieses Indikators, desto höher die Rendite Geldeinheit investiert in dieses Projekt. Dieser Indikator sollte bei der Vervollständigung eines Anlageportfolios bevorzugt werden, um den Gesamtwert des NPV zu maximieren.
Die Bedingungen für die Annahme eines Projekts unter diesem Investitionskriterium sind wie folgt:
Wenn PI > 1, dann sollte das Projekt angenommen werden;
Wenn P.I< 1, то проект следует отвергнуть;
Ist PI = 1, ist das Projekt weder rentabel noch unrentabel. Es ist leicht zu erkennen, dass bei der Bewertung von Projekten mit gleicher Anfangsinvestition das PI-Kriterium vollständig mit dem NPV-Kriterium übereinstimmt.
Somit hat das PI-Kriterium einen Vorteil bei der Auswahl eines Projekts aus einer Reihe von Projekten mit ungefähr denselben NPV-Werten, aber unterschiedlichen erforderlichen Investitionen. In diesem Fall ist derjenige rentabler, der eine höhere Effizienz der Investitionen bietet. In dieser Hinsicht können Sie mit diesem Indikator Projekte mit begrenzten Investitionsressourcen einstufen.
Zu den Nachteilen der Methode gehört ihre Mehrdeutigkeit bei der getrennten Diskontierung von Geldzu- und -abflüssen.
Interne Rendite (IRR)
Unter interne Verzinsung, oder die interne Rendite, Investition (IRR) verstehen den Wert des Abzinsungssatzes, bei dem der Kapitalwert des Projekts Null ist:
IRR = i, wobei NPV = f(i) = 0.
Die Bedeutung der Berechnung dieses Koeffizienten bei der Analyse der Wirksamkeit geplanter Investitionen ist wie folgt: Der IRR gibt das maximal zulässige relative Ausgabenniveau an, das mit einem bestimmten Projekt verbunden sein kann. Zum Beispiel, wenn das Projekt vollständig durch ein Darlehen finanziert wird Geschäftsbank, dann Der IRR-Wert zeigt die Obergrenze des akzeptablen Niveaus des Bankzinssatzes, dessen Überschreitung das Projekt unrentabel macht.
In der Praxis finanziert jedes Unternehmen seine Aktivitäten aus verschiedene Quellen. Als Zahlung für die Verwendung von Finanzmitteln, die für die Aktivitäten des Unternehmens vorgezogen werden, zahlt es Zinsen, Dividenden, Vergütungen usw., dh es trägt einige angemessene Ausgaben, um sein wirtschaftliches Potenzial aufrechtzuerhalten. Ein Indikator, der das relative Niveau dieser Einkommen charakterisiert, kann aufgerufen werden der Preis des vorgeschossenen Kapitals (Kapitalkosten, CC). Dieser Indikator spiegelt die Mindestrendite des in seine Aktivitäten investierten Kapitals, seine Rentabilität wider, die sich im Unternehmen entwickelt hat, und wird nach der Formel des arithmetischen gewichteten Durchschnitts berechnet.
Die wirtschaftliche Bedeutung dieses Indikators ist wie folgt: Ein Unternehmen kann Investitionsentscheidungen treffen, deren Rentabilitätsniveau nicht niedriger ist als der aktuelle Wert des CC-Indikators (Preis der Finanzierungsquelle für dieses Projekt). Mit ihm wird der für ein bestimmtes Projekt berechnete IRR-Indikator verglichen, wobei die Beziehung zwischen ihnen wie folgt ist:
Wenn IRR > СС, dann sollte das Projekt angenommen werden;
Wenn IRR< СС, то проект следует отвергнуть;
0 wenn IRR = СС, dann ist das Projekt weder rentabel noch unrentabel.
Eine andere Interpretation besteht darin, die interne Rendite als möglichen Abzinsungssatz zu interpretieren, bei dem das Projekt nach dem NPV-Kriterium noch rentabel ist. Die Entscheidung wird auf der Grundlage des Vergleichs des IRR mit der Standardrentabilität getroffen; Gleichzeitig ist die Sicherheitsmarge des Projekts umso größer, je höher die Werte des internen Zinsfußes sind und je größer die Differenz zwischen seinem Wert und dem gewählten Abzinsungssatz ist. Dieses Kriterium ist die wichtigste Leitlinie bei der Anlageentscheidung eines Anlegers, was die Rolle anderer Kriterien nicht beeinträchtigt. Zur Berechnung des IRR anhand von Diskonttabellen werden zwei Werte des Diskontfaktors r ausgewählt< i 2 таким образом, чтобы в интервале (i, …, i 2) функция NPV = f(i) меняла свое значение с «+» на «-» или с «-» на «+». Далее применяют формулу:
wobei r 1 der Wert des Abzinsungsfaktors ist, bei dem f (i 1) > 0 (f (i 1)< 0);
r 2 - der Wert des Abzinsungsfaktors, bei dem f (i 1)< 0 (f (i 1) > 0).
Die Genauigkeit der Berechnungen ist umgekehrt proportional zur Länge des Intervalls (i 1 , ..., i 2), und die beste Annäherung wird erreicht, wenn i 1 und i 2 die einander am nächsten liegenden Werte des Diskontierungskoeffizienten sind die die Bedingungen erfüllen.
Eine genaue Berechnung des IRR-Wertes ist nur mit Hilfe eines Computers möglich.
Die entsprechende Annahme der Methode zur Ermittlung des internen Zinssatzes (Anlage zum internen Zinssatz) ist grundsätzlich nicht sachgerecht. Daher sollte die Methode der Ermittlung des internen Zinsfußes ohne Berücksichtigung spezifischer Reserveinvestitionen oder anderer Konditionsänderungen nicht zur Beurteilung der absoluten Rentabilität verwendet werden, wenn komplexe Investitionen getätigt werden und dadurch ein Reinvestitionsprozess stattfindet. Bei dieser Anlageform besteht zudem das Problem des Vorhandenseins mehrerer positiver oder negativer interner Zinssätze, was zu Interpretationsschwierigkeiten der mit der Methode zur Ermittlung des internen Zinsfußes erzielten Ergebnisse führen kann.
Die Methode der Ermittlung des internen Zinsfußes zur Beurteilung der relativen Rentabilität sollte, wie oben erwähnt, nicht durch den Vergleich der internen Zinssätze einzelner Objekte angewendet werden. Stattdessen muss die Investition analysiert werden, um die Differenz zu ermitteln. Wenn ein wir redenüber isoliert getätigte Anlagen kann der interne Zinssatz mit dem geschätzten Zinssatz verglichen werden, um Vergleiche zu ermöglichen. Sind Investitionen zum Rentabilitätsvergleich komplex, so ist die Anwendung der Methode der Rentabilitätsermittlung unangemessen.
Der Vorteil der Methode des internen Zinsfußes gegenüber der Kapitalwertmethode liegt in der Möglichkeit ihrer Interpretation. Sie kennzeichnet die Verzinsung des eingesetzten Kapitals (Return on Capital Employed).
Darüber hinaus kann der interne Zinssatz als kritischer Zinssatz zur Bestimmung der absoluten Rentabilität einer Anlagealternative angesehen werden, wenn die Kapitalwertmethode angewendet wird und die Annahme „belastbarer Daten“ nicht zutrifft.
Daher basiert die Bewertung von Investitionen nach dieser Methode auf der Bestimmung des maximalen Werts des Diskontierungssatzes, bei dem Projekte kostendeckend sind.
Die am häufigsten verwendeten NPV-, IRR- und PI-Kriterien in Investitionsanalyse, sind eigentlich verschiedene Versionen desselben Konzepts, und daher hängen ihre Ergebnisse miteinander zusammen. Somit können wir erwarten, dass die folgenden mathematischen Beziehungen für ein Projekt erfüllt werden:
Wenn NPV > 0, dann IRR > CC(r); Pl > 1;
Wenn Barwert< 0, то IRR < CC (r); PI < 1;
Wenn NPV = 0, dann IRR = CC(r); Pi = 1.
Es gibt Techniken, die die IRR-Methode für die Anwendung in einer bestimmten Nicht-Standard-Situation anpassen. Eine dieser Methoden ist die Methode der modifizierten internen Rendite (MIRR).
Modifizierte interne Rendite (MIRR)
Die modifizierte Rendite (MIRR) beseitigt einen erheblichen Nachteil der internen Rendite des Projekts, der bei wiederholten Mittelabflüssen auftritt. Ein Beispiel für solche wiederholten Abflüsse ist ein Ratenkauf oder der Bau einer Immobilie über mehrere Jahre. Der Hauptunterschied dieser Methode besteht darin, dass die Wiederanlage zu einem risikofreien Satz erfolgt, dessen Wert auf der Grundlage der Analyse bestimmt wird Finanzmarkt.
In der russischen Praxis kann dies der Ertrag eines Begriffs sein Währungseinzahlung angeboten von der Sberbank of Russia. Der risikofreie Zinssatz wird jeweils individuell vom Analysten bestimmt, ist aber in der Regel relativ niedrig.
Die Diskontierung der Kosten mit einem risikolosen Zinssatz ermöglicht somit die Berechnung ihres gesamten Barwerts, dessen Wert eine objektivere Einschätzung der Höhe der Anlagerendite ermöglicht, und ist eine korrektere Methode, wenn Anlageentscheidungen ohne Relevanz getroffen werden (außerordentliche) Cashflows.
Diskontierte Amortisationszeit (DPP)
Diskontierte Amortisationszeit der Investition (Rabattierte Amortisationszeit, DPP) eliminiert den Nachteil der statischen Amortisationsmethode und berücksichtigt den Zeitwert des Geldes, und die entsprechende Formel zur Berechnung der diskontierten Amortisationszeit DPP lautet:
Offensichtlich verlängert sich bei Diskontierung die Amortisationszeit, d. h. immer DPP > PP.
Die einfachsten Berechnungen zeigen, dass eine solche Technik unter Bedingungen eines niedrigen Diskontsatzes, der für eine stabile westliche Wirtschaft charakteristisch ist, das Ergebnis unmerklich, aber signifikant verbessert höhere Rate Abzinsungscharakteristik der russischen Wirtschaft führt dies zu einer signifikanten Änderung des berechneten Werts der Amortisationszeit. Mit anderen Worten, ein Projekt, das nach dem PP-Kriterium akzeptabel ist, ist möglicherweise nicht nach dem DPP-Kriterium akzeptabel.
Bei der Verwendung der PP- und DPP-Kriterien bei der Bewertung von Investitionsprojekten können Entscheidungen auf der Grundlage der folgenden Bedingungen getroffen werden:
a) das Projekt wird angenommen, wenn die Amortisation erfolgt;
b) Das Projekt wird nur akzeptiert, wenn die Amortisationszeit die für ein bestimmtes Unternehmen festgelegte Frist nicht überschreitet.
Im Allgemeinen hat die Definition der Amortisationszeit einen Hilfscharakter in Bezug auf den Kapitalwert des Projekts oder die interne Rendite. Darüber hinaus hat eine solche Kennzahl wie die Amortisationszeit den Nachteil, dass sie spätere Geldzuflüsse nicht berücksichtigt und daher möglicherweise ein falsches Kriterium für die Attraktivität des Projekts darstellt.
Ein weiterer wesentlicher Nachteil des Kriteriums „Amortisationszeit“ besteht darin, dass es im Gegensatz zum NPV-Indikator nicht über die Eigenschaft der Additivität verfügt. Insofern ist dieser Indikator bei Betrachtung einer Kombination von Projekten aufgrund dieser Eigenschaft mit Vorsicht zu genießen.
Das Kriterium „Amortisationszeit“ ist jedoch unabhängig von der Höhe der Anfangsinvestition und berücksichtigt nicht das absolute Investitionsvolumen. Daher kann dieser Indikator nur verwendet werden, um Investitionen mit einer vergleichbaren Höhe der Anfangsinvestition zu analysieren.
In manchen Fällen kann die Anwendung des Kriteriums „Amortisationszeit“ entscheidend für Investitionsentscheidungen sein. Dies kann insbesondere passieren, wenn die Investition mit einem hohen Risiko verbunden ist, und je kürzer die Amortisationszeit ist, desto besser ist ein solches Projekt. Darüber hinaus kann das Management des Unternehmens eine gewisse Begrenzung der Amortisationszeit haben, was in erster Linie auf die Liquiditätsproblematik zurückzuführen ist, da die Hauptaufgabe des Unternehmens darin besteht, dafür zu sorgen, dass sich Investitionen so schnell wie möglich auszahlen. Somit ermöglichen die PP- und DPP-Kriterien eine Bewertung der Liquidität und des Risikogehalts des Projekts wie folgt: Je kürzer die Amortisationszeit, desto weniger riskant ist das Projekt; desto liquider das Projekt, das eine kürzere Amortisationszeit hat. Es ist ratsam, diese Kriterien anzuwenden, wenn ein Unternehmen daran interessiert ist, die Liquidität zu erhöhen, sowie in Branchen, mit denen Investitionen verbunden sind hohes Level Risiko (z. B. in Branchen mit schnellem Technologiewechsel: Computersysteme, Mobilfunk usw.).
Cashflows von Investitionsprojekten: Analyse und Bewertung
Relevante Cashflows
Der wichtigste Schritt bei der Analyse eines Investitionsvorhabens ist die Einschätzung des prognostizierten Cashflows 12 , bestehend (max Gesamtansicht) aus zwei Elementen: erforderliche Investitionen (Mittelabflüsse) und Mittelzuflüsse abzüglich laufender Ausgaben (Mittelzuflüsse).
Die Finanzanalyse muss die Verteilung der Cashflows im Laufe der Zeit sorgfältig berücksichtigen. Jahresabschluss Die Gewinn- und Verlustrechnung ist nicht an Zahlungsströme gekoppelt und spiegelt daher nicht wider, wann genau während der Berichtsperiode ein Zu- oder Abfluss von Zahlungsmitteln stattgefunden hat.
Bei der Gestaltung des Cashflows muss der Zeitwert des Geldes berücksichtigt werden.
Um multitemporale Cashflow-Werte zu vergleichen, wird ein Diskontierungsmechanismus verwendet, mit dessen Hilfe alle Cashflow-Werte in verschiedenen Phasen der Durchführung des Investitionsprojekts auf einen bestimmten Zeitpunkt gebracht werden, der als Reduktionsmoment bezeichnet wird. Normalerweise fällt der Zeitpunkt der Reduzierung mit dem Beginn oder Ende der Grundphase des Investitionsprojekts zusammen, dies ist jedoch nicht der Fall Voraussetzung, und jede Phase, in der es erforderlich ist, die Wirksamkeit des Projekts zu bewerten, kann als Reduktionspunkt gewählt werden.
Wie oben beschrieben, der wichtigste Indikator Projekteffizienz ist der Kapitalwert. Die Kennziffern Net Present Value und Internal Rate of Return (IRR) ermöglichen es, verschiedene Investitionsprojekte miteinander zu vergleichen, um das effektivste auszuwählen. Projekte mit vergleichbaren Umsetzungszeitplänen, Anfangsinvestitionsvolumina und relevanten Zahlungsströmen werden jedoch einem solchen Vergleich unterzogen.
Relevante Cashflows sind solche, bei denen sich ein Minus-Vorzeichen-Flow einmal in einen Plus-Vorzeichen-Flow ändert. Relevante Cashflows sind typisch für übliche, typische und einfachste Investitionsvorhaben, bei denen auf die Phase der Erstinvestition des Kapitals, d. h. der Mittelabfluss, langfristige Einnahmen, d. h. der Mittelzufluss, folgen.
Die Analyse des Cashflows eines Investitionsprojekts beschränkt sich nicht auf die Untersuchung seiner Struktur. Wichtig ist auch, den Cashflow zu identifizieren, relevant / irrelevant zu machen, was letztendlich das Verfahren zur Auswahl von Bewertungsindikatoren und Auswahlkriterien vereinfacht und die Vergleichbarkeit verbessert verschiedene Projekte.
Irrelevante Cashflows
Irrelevante Cashflows sind dadurch gekennzeichnet, dass sich Kapitalabfluss und -zufluss abwechseln. In diesem Fall können sich einige der betrachteten analytischen Indikatoren mit einer Änderung der Anfangsparameter in eine unerwartete Richtung ändern, dh die auf ihrer Grundlage gezogenen Schlussfolgerungen sind möglicherweise nicht immer korrekt.
Wenn wir uns daran erinnern, dass IRR die Wurzel der Gleichung NPV = 0 ist und die Funktion NPV = f(i) die algebraische Gleichung ist k-ter Grad, wobei k die Anzahl der Jahre der Projektdurchführung ist, kann die Anzahl der positiven Wurzeln der Gleichung je nach Kombination der Vorzeichen und Absolutwerte der Koeffizienten von 0 bis k variieren. Insbesondere wenn sich die Werte des Cashflows im Vorzeichen abwechseln, sind mehrere Werte des IRR-Kriteriums möglich.
Wenn wir den Graphen der Funktion NPV \u003d f (r, Pk) betrachten, ist eine unterschiedliche Darstellung in Abhängigkeit von den Werten des Abzinsungsfaktors und den Vorzeichen der Cashflows ("Plus" oder "Minus") möglich. Zwei realistischste typische Situationen können unterschieden werden (Abb. 1).
Reduzierte Arten von Funktionsgraphen
NPV = f (r, Pk) entsprechen den folgenden Situationen:
Option 1 - es gibt eine anfängliche Kapitalanlage mit anschließenden Geldzuflüssen;
Option 2 - Es erfolgt eine Erstinvestition des Kapitals, in den Folgejahren wechseln sich Kapitalzuflüsse und Kapitalabflüsse ab.
Die erste Situation ist die typischste: Sie zeigt, dass die Funktion NPV = f (r) in diesem Fall mit steigendem r abnimmt und einen einzigen IRR-Wert hat. Für die zweite Situation kann die Art des Diagramms unterschiedlich sein.
Bewertung der Projekteffizienz
Betrachten Sie ein Beispiel für die Bewertung eines Investitionsprojekts für den Bau eines multifunktionalen Komplexes innerhalb des dritten Verkehrsrings.
Annahmen
Jedes Investitionsvorhaben wird im Kontext komplexer makro- und mikroökonomischer Prozesse betrachtet. Der Prozess der Modellierung und Bewertung eines Investitionsprojekts wird von vielen, wenn nicht allen Faktoren der Makro- und Mikroumgebung beeinflusst, soweit es dies betrifft. echte Investition in der Baubranche, die diskutiert werden. Absolut alles kann nicht berücksichtigt werden, aber es gibt Indikatoren, die berücksichtigt werden können und sogar müssen: Inflation, Zinssatz gewerblicher Kredit, der Anteil am Fondsgewinn, Steuern, der gewünschte Gewinn des Anlegers und andere. Es ist leicht einzusehen, dass einige Indikatoren wie Inflation und Steuern bedingt konstant sind, dh ihre quantitativen Eigenschaften können über einen bestimmten Zeitraum als konstant angenommen werden. Andere, wie der kommerzielle Kreditzins, der Gewinnanteil des Fonds, die gewünschte Rendite des Anlegers und andere, können je nach „Appetit“ der Teilnehmer variieren. Um die Wirksamkeit des vorgeschlagenen Investitionsprojekts zu analysieren, wurde ein Modell erstellt, in dem es möglich ist, die oben genannten Indikatoren zu ändern, und der Computer den analytischen Teil automatisch neu berechnet, aber z diese Studie Es ist notwendig, einige Indikatoren in Form von wirtschaftlichen Annahmen festzulegen 13:
Zinsrate Bankkredit, 27 % pro Jahr;
Gewinnanteil der Bank, 0 %;
Gewinn des Rechteinhabers 84 %;
Einkommensteuersatz 24 %;
Entwicklungsgebühr, 3 % des Umsatzes;
Marketingkosten, vom Umsatz 2 %;
Pachtkosten, 91.000 $/ha pro Jahr;
Fester Teil der laufenden Kosten, 15.000 $ pro Monat.
Zusätzlich zu den oben genannten Annahmen ist es erwähnenswert, dass es mehrere Strategien für die Entwicklung des vorgeschlagenen Investitionsprojekts gibt. Um die Risiken zu minimieren und eine schnellere Kapitalrendite zu erzielen, schlagen wir vor, die Situation der Finanzierung des Projekts zu 100 % der aufgebrachten Mittel mit dem parallelen Verkauf der im Bau befindlichen Flächen in Betracht zu ziehen.
Forschungslogik
Zur Ermittlung des Investitionsbedarfs sowie zur Analyse der Wirtschaftlichkeit eines Investitionsvorhabens müssen mehrere 14 Stufen durchlaufen werden:
1) Investitionsprognose: Projektschätzung;
2) Investitionsprognose: Investitionsplan;
3) Umsatzprognose;
4) Erstellung einer Kapitalflussrechnung;
5) Bestimmung des Barwerts (NPV) und der internen Rendite (IRR);
6) Berechnung der Amortisationszeit von Investitionen (PP), der diskontierten Amortisationszeit (DPP) und des Rentabilitätsindex der Investition (PI);
7) Ermittlung des Finanzierungsbedarfs.
Schauen wir uns die wichtigsten Punkte genauer an.
Beschreibung des Investitionsvorhabens
Betrachten Sie ein Investitionsprojekt für den Bau eines multifunktionalen Komplexes innerhalb des dritten Verkehrsrings, der ein mehrstöckiger Komplex auf einer Fläche von 1,08 Hektar mit Tiefgarage, Büros, Einzelhandelsflächen, einem Hotel, einem Restaurant und Wohnungen ist.
Bewertung der Wirksamkeit des Projekts. Investitionsprognose: Projektschätzungen
In Betracht ziehen konkretes Beispiel Bewertung der Effektivität eines Investitionsprojekts für den Bau eines multifunktionalen Komplexes in Moskau. Wir erstellen eine Projektschätzung (Tabelle 1).
Erstellung einer Kapitalflussrechnung
Bestimmung des Barwerts (NPV)
Zur Ermittlung des Kapitalwerts wird der Kapitalflussrechnung die Zeile Gewinn / Verlust (oder Cashflow) entnommen. Zur Verdeutlichung stellen wir eine Methode zur Berechnung des NPV vor.
Berechnung des Kapitalwerts:
Schlussfolgerungen
Im Zusammenhang mit der globalen Wirtschaftskrise ist der Bausektor der russischen Wirtschaft mit ernsthaften Schwierigkeiten konfrontiert, insbesondere ist der Zugang zu Kreditressourcen selbst für solche beschränkt Großunternehmen wie Mirax Group, PIK-Unternehmensgruppe, Glavmosstroy. Fast alle Entwickler müssen sich mittlerweile allein darauf verlassen Eigenmittel, die für die Umsetzung neuer und die Fertigstellung bestehender Projekte im Grunde nicht ausreichen, ganz zu schweigen von jenen Unternehmen, die ausschließlich auf Bauen waren geliehene Mittel.
Dennoch existieren weiterhin vielversprechende Investitionsprojekte auf dem Markt, und die Verwendung der richtigen Methodik für deren Bewertung ist nach wie vor relevant. Gleichzeitig ist es natürlich notwendig, die Werte der aktuellen Indikatoren für die Kosten der Kreditressourcen, den Wechselkurs, den Diskontsatz und andere Indikatoren anzupassen, um den allgemeinen Ansatz für die Bildung von zu modernisieren Projektfinanzierungsquellen.
Tabelle 1. Projektschätzung
Tabelle 2. Kapitalflussrechnung
| Geldflussrechnung | ||||||||
| 1. Jahr | 2. Jahr | |||||||
| ich | II | III | IV | ich | II | III | IV | |
| Einnahmen | ||||||||
| Verkauf von Hotelflächen | $239 200 000 | |||||||
| Verkauf von Wohnungen | $54 000 000 | $54 000 000 | $54 000 000 | $54 000 000 | $54 000 000 | $54 000 000 | $54 000 000 | |
| Verkauf von Parkplätzen | $17 460 000 | $17 460 000 | $17 460 000 | $17 460 000 | ||||
| Verkauf von Restaurantflächen | $23 700 000 | |||||||
| Verkauf von Verkaufsflächen | $3 760 000 | $3 760 000 | $3 760 000 | |||||
| Verkauf von Büroräumen | $5 460 000 | $5 460 000 | $5 460 000 | |||||
| Verkaufskosten | $ (2 143 800) | $ (8 908 800) | $ (2 420 400) | $ (2 607 600) | $ (2 307 600) | $ (1 620 000) | $ (2 143 800) | |
| Nettoumsatz | $69 316 200 | $288 051 200 | $78 259 600 | $84 312 400 | $74 612 400 | $52 380 000 | $69 316 200 | |
| Kosten | ||||||||
| Erstellung eines Dokumentenpakets | $125 598 000 | |||||||
| Bau von Hotelbereichen | $15 946 667 | $15 946 667 | $15 946 667 | |||||
| Bau von Wohnungen | $16 800 000 | $16 800 000 | $16 800 000 | |||||
| Bau eines Parkplatzes | $55 500 000 | |||||||
| Bau des Restaurantbereichs | $7 900 000 | |||||||
| Bau von Verkaufsflächen | $3 760 000 | |||||||
| Bau von Büroräumen | $4 680 000 | |||||||
| Bau von technischen Räumlichkeiten | $750 000 | $750 000 | $750 000 | $750 000 | $750 000 | $750 000 | $750 000 | $750 000 |
| Vorbereitung für die Fertigstellung | $628 857 | $628 857 | $628 857 | $628 857 | $628 857 | $628 857 | $628 857 | |
| Fertigstellung der technischen Räumlichkeiten | $187 500 | $187 500 | $187 500 | $187 500 | $187 500 | $187 500 | $187 500 | $187 500 |
| Fertigstellung von allgemeinen Büro- und Einzelhandelsflächen | $1 600 000 | |||||||
| Parkplatzdekoration | $436 500 | $436 500 | ||||||
| Showroom-Organisation | $900 000 | |||||||
| Marketingkosten | $1 386 324 | $5 761 024 | $1 565 192 | $1 686 248 | $1 492 248 | $1 047 600 | $1 386 324 | |
| BTI erhalten | $4 402 000 | |||||||
| Laufende Ausgaben | $15 000 | $15 000 | $15 000 | $15 000 | $15 000 | $15 000 | $15 000 | $15 000 |
| Entwicklungsgebühr | $5 474 610 | $908 725 | $698 671 | $572 796 | $602 028 | $596 208 | $582 869 | $458 090 |
| Zinsen auf Fremdkapital | $12 687 409 | $11 115 643 | - | - | - | - | - | |
| Gesamtausgaben | $187 961 610 | $46 030 782 | $44 012 162 | $22 086 412 | $23 277 233 | $22 777 413 | $21 631 826 | $17 871 572 |
| $385 649 010 | ||||||||
| Gezahlte Zinsen insgesamt | $23 803 052 | |||||||
| Profiteinbuße | $(187 961 610) | $23 285 418 | $244 039 038 | $56 173 188 | $61 035 167 | $51 834 987 | $30 748 174 | $51 444 628 |
| Kumulative Gesamt | $(187 961 610) | $(164 676 192) | $79 362 846 | $135 536 034 | $196 571 200 | $248 406 187 | $279 154 361 | $330 598 990 |
1 - Zlaf V. Bewertung von nichtkommerziellen Investitionsprojekten // Neue Märkte. 2002. Nr. 3.
3 - Zavlin P.N. Abschätzung der Wirtschaftlichkeit von Investitionsvorhaben: Moderne Ansätze. - St. Petersburg: Nauka, 1995.
4 - Zavlin P.N., Vasiliev A.V. Bewertung der Wirksamkeit von Innovationen. - St. Petersburg: Verlag"Wirtschaftspresse", 1998.
5 - Kovalev V.V. Methoden zur Bewertung von Investitionsprojekten. - M.: Finanzen und Statistik, 2000. S. 54.
6 - Barett V., Havrapek P.M. Richtlinien für die Erstellung industrieller Machbarkeitsstudien. - M: Interexpert, 1995.
7 - Blekh Yu., Goetze U. Investitionsrechnungen / Herausgegeben von A.M. Chuikina, LA Galjutina. - Kaliningrad: Amber Tale, 1997.
8 - Auslandsinvestition in St. Petersburg // Wirtschaft und Leben. Regionalausgabe St. Petersburg. 1997. Nr. 6.
9 - Gitmap L.J., Jonk M.D. Grundlagen des Investierens. -M.: Delo, 1998.
10 - Gazeev M.Kh., Smirnov A.P., Chrychev A.N. Indikatoren für die Investitionseffizienz unter Marktbedingungen. — M.: PMB VNIIOENGa, 1993.
11 - Finanzanalyse der Aktivitäten des Unternehmens. - M.: Ostdienst, 1994.
12 - Der Cashflow eines Investitionsprojekts ist die Abhängigkeit vom Zeitpunkt der Geldeingänge und -zahlungen während der Durchführung des Projekts, das es generiert, bestimmt für den gesamten Abrechnungszeitraum, der das Zeitintervall vom Beginn des Projekts bis zu seiner Beendigung umfasst ( sehen: " Richtlinien zur Bewertung der Wirksamkeit von Investitionsvorhaben“, genehmigt. Wirtschaftsministerium der Russischen Föderation, Finanzministerium der Russischen Föderation, Bürgerliches Gesetzbuch der Russischen Föderation über die Bau-, Architektur- und Wohnungspolitik Nr. VK 477 vom 21.06.1999).
13 - Alle Annahmen basieren auf tiefe Analyse Markt anhand von Daten namhafter Analyseunternehmen.
14 - Mindich D.A. Wachsende Unternehmensfinanzierung. - M .: CJSC "Experte RA", 2007.
Im vierten Abschnitt werden wir die potenzielle Fähigkeit des Projekts untersuchen, ausreichende Wachstumsraten für investierte Mittel bereitzustellen. Die Analyse basiert auf der Ermittlung der Leistungsindikatoren von Investitionsprojekten.
Die Methoden zur ökonomischen Bewertung der Effektivität von Investitionsprojekten werden in statische (einfache) und dynamische (komplexe) Methoden unterteilt.
Statische Methoden werden für eine schnelle und ungefähre Einschätzung der Attraktivität von Investitionsprojekten verwendet, sie werden in der Vorstufe der Projektprüfung verwendet.
Das Hauptmerkmal einfacher Indikatoren zur Bewertung der Effektivität von Projekten besteht darin, dass ihre Berechnung die zu verschiedenen Zeitpunkten auftretenden ungleichen Cashflows nicht berücksichtigt, die Indikatoren werden ohne Diskontierung berechnet.
In der Praxis werden am häufigsten zwei Indikatoren verwendet: Return on Investment und Amortisationszeit.
ROI(ROI - Return of Investments) ermöglicht es, nicht nur die Tatsache der Rentabilität des Projekts festzustellen, sondern auch den Grad dieser Rentabilität zu beurteilen. Die Kapitalrendite (oder Rendite) kann verwendet werden, um die Effektivität eines Projekts mit alternativen Investitionsmöglichkeiten zu vergleichen. Insbesondere kann ein Projekt als wirtschaftlich rentabel angesehen werden, wenn seine Rendite nicht unter dem Bankdiskontsatz liegt.
Die Kapitalrendite errechnet sich aus dem Verhältnis des durchschnittlichen Jahresgewinns (NP avg / Jahr) zu den Gesamtinvestitionskosten (K) nach der Formel:
| (8) |
Entspricht die errechnete Kapitalrendite (Rate of Return) den Anforderungen der Investoren, ist das Projekt für sie attraktiv.
Amortisationszeit(PP - Amortisationszeit) des Projekts bestimmt den kalendarischen Zeitraum vom Zeitpunkt der Erstinvestition des Kapitals in das Investitionsprojekt bis zu dem Zeitpunkt, an dem die kumulierte Summe der Nettogesamteinnahmen (Netto-Cashflow) gleich Null wird. Dies ist der Zeitraum, in dem das Projekt keinen Gewinn abwirft, d. h. der gesamte durch das Projekt generierte Geldbetrag fließt in die Rückzahlung des ursprünglich investierten Kapitals.
Um die Amortisationszeit zu berechnen, müssen Sie:
2) bestimmen, in welchem Lebensjahr der kumulierte Cashflow einen positiven Wert annimmt;
3) Finden Sie den Teil des Investitionsbetrags, der nicht durch Bareinnahmen in der Periode vor dem im vorherigen Schritt bestimmten Jahr gedeckt ist;
4) Dividieren Sie diesen ungedeckten Saldo des Investitionsbetrags durch den Betrag der Bareinnahmen in dem Zeitraum, in dem der kumulierte Fluss einen positiven Wert annimmt.
Das erhaltene Ergebnis charakterisiert den Anteil dieses Zeitraums, der zusammen mit den vorangegangenen ganzen Zeiträumen den Gesamtwert der Amortisationszeit bildet.
Die Amortisationszeit lässt sich auch berechnen, indem man die Höhe der Abschreibung und des Reingewinns für das nächste Planungsintervall schrittweise von der Summe abzieht Kapitalkosten. Das Intervall, für das der Saldo ausgeglichen oder negativ wird, ist die Amortisationszeit. Wenn dieses Ergebnis nicht erreicht wird, übersteigt die Amortisationszeit die festgelegte Lebensdauer des Projekts.
Wenn die Amortisationszeit innerhalb der Laufzeit des betrachteten Projekts liegt, ist das Verhältnis zwischen den jährlichen Nettogeldflüssen und der Anfangsinvestition günstig.
Tabelle 10 sollte verwendet werden, um einfache Leistungsindikatoren für ein Investitionsprojekt zu berechnen.
Tabelle 10 - Berechnung statischer Indikatoren für die Wirksamkeit des Investitionsprojekts
| Indikatoren | Jahre | Gesamt | ||||||||||
| 1. Nettogewinn, tausend Den. Einheiten (Tabelle 8 Punkt 12) | - | - | 1857,12 | 2990,32 | 3411,92 | 3833,52 | 4255,12 | 4676,72 | 5098,32 | 5519,92 | 5941,52 | 37584,48 |
| 2. Durchschnittlicher Jahresgewinn, tausend Den. Einheiten (Klausel 1/10) | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | 3758,45 |
| 3. Das Gesamtvolumen der Investitionskosten in Tausend Den. Einheiten (Tabelle 5) | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | |
| 4. Kapitalrendite, % (Klausel 2/Klausel 3) | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | 9,28 |
| 5. Cashflow aus Geschäfts- und Investitionstätigkeit (Tabelle 9, Punkt 6) | -40500 | 7315,28 | 9801,84 | 10170,32 | 10141,92 | 10113,52 | 10085,12 | 10056,72 | 10028,32 | 9999,92 | 13166,22 | 60379,18 |
| 6. Kumulierter Cashflow aus Betriebs- und Investitionstätigkeit | -40500 | -33184,72 | -23382,88 | -13212,56 | -3070,64 | 7042,88 | 17128,00 | 27184,72 | 37213,04 | 47212,96 | 60379,18 | - |
| 7. Amortisationszeit, Jahre (4+S.6 4. Jahr/S.5 5. Jahr) | 4,30 |
Während des gesamten Abrechnungszeitraums steigt der Nettogewinn. Im zweiten Jahr betrug der Nettogewinn 1857,12 Tausend Den. Einheiten und in der zehnten 5941,52 Tausend den. Einheiten Gleichzeitig beträgt die Höhe des durchschnittlichen Jahresgewinns 3758,45 Tausend Den. Einheiten Da das Unternehmen im ersten Jahr einen Verlust hatte, gibt es in diesem Jahr keinen Nettogewinn (siehe Tabelle 8). Der Verlust wird im zweiten Jahr durch das Ergebnis vor Steuern gedeckt. Die Kapitalrendite betrug 9,28 % und die Amortisationszeit 4,30 Jahre. Die errechneten statischen Kennzahlen (ROI und Amortisationszeit) dienen der schnellen Einschätzung der Attraktivität eines Investitionsvorhabens.
Für eine genauere Einschätzung des Investitionsvorhabens berechnen wir die dynamischen Kennziffern.
Dynamische Methoden Investitionsrechnungen dienen der Begründung von Investitionsvorhaben, wenn es sich um langfristige Projekte handelt, die durch zeitlich veränderliche Einnahmen und Ausgaben gekennzeichnet sind.
Zum Preis Investitionsattraktivität des Projekts werden alle Indikatoren für die zukünftige Aktivität des Investitionsprojekts angepasst, wobei die Abnahme des Werts der Cashflows berücksichtigt wird, wenn sich die damit verbundenen Transaktionen zeitlich entfernen. Dazu wird die Diskontierung verwendet - eine Operation, die das Gegenteil des Zinseszinses ist, der Prozess der Neuberechnung der Zukunft Geldsumme ins Echte.
In der Praxis sind die Methoden zur Berechnung des Nettobarwerts (NPV), des Return on Investment Index (PI), der internen Verzinsung (IRR) und der diskontierten Amortisationszeit (DPP) am weitesten verbreitet.
Barwert(NPV - Net Present Value) ist die Differenz zwischen dem aktuellen Wert, diskontiert auf der Grundlage des Diskontierungssatzes, den Einstandspreisen und den Investitionskosten.
Berechnungsformel dieser Indikator folgendermaßen:
wobei IC t - Investitionskosten im Zeitraum t, den. Einheiten
In diesem Fall, wenn:
NPV > 0, dann sollte das Projekt akzeptiert werden (das Projekt ist zu einem bestimmten Diskontsatz effektiv);
Barwert< 0, то проект следует отвергнуть;
NPV = 0, dann ist das Projekt weder rentabel noch unrentabel (bringt weder Gewinn noch Verlust).
Einer der Faktoren, die den Wert des Kapitalwerts des Projekts bestimmen, ist der Umfang der Aktivitäten, der in Form von Investitionen, Produktion und Verkäufen ausgedrückt wird. Daher ist die Verwendung dieser Methode für den Vergleich verschiedener Projekte begrenzt: Ein großer NPV-Wert entspricht nicht immer dem höchsten effiziente Nutzung Investition . In einer solchen Situation ist es vernünftig zu kalkulieren Return-on-Investment-Index(PI - Rentabilitätsindex) nach der Formel:
Diskontierte Investitionskosten, den. Einheiten
Wenn: PI > 1, dann sollte das Projekt angenommen werden;
PI< 1, то проект следует отвергнуть;
PI = 1, dann ist das Projekt weder rentabel noch unrentabel.
Der Rentabilitätsindex ist ein relativer Indikator, daher ist er praktisch, wenn Sie ein Projekt aus einer Reihe von alternativen Projekten mit ungefähr denselben NPV-Werten auswählen oder ein Investitionsportfolio mit dem maximalen Gesamtwert des Kapitalwerts vervollständigen.
Intern Rendite (IRR – Internal Rate of Return) charakterisiert die Effektivität von Investitionen in das Projekt zu einem bestimmten Zeitpunkt. Der interne Zinsfuß ist der Abzinsungssatz, bei dem der Barwert Null ist. Daher entspricht bei diesem Diskontsatz der Wert der diskontierten Geldeingänge den diskontierten Investitionskosten. Für den Fall, dass Investitionen und Erträge daraus in Form eines Zahlungsstroms gegeben werden, wird die interne Rendite als Lösung der Gleichung definiert:
Die interne Rendite wird durch iterative Auswahl von Diskontsatzwerten bei der Berechnung des Kapitalwerts des Projekts ermittelt. Der Algorithmus zur Bestimmung des internen Zinsfußes nach der Auswahlmethode lautet wie folgt:
1) zwei Werte des Abzinsungssatzes werden ausgewählt und der Kapitalwert wird berechnet. Für einen Wert des Abzinsungssatzes muss der NPV-Wert größer als Null sein, und für einen anderen muss er kleiner als Null sein;
2) Koeffizientenwerte und NPV-Werte werden in die Formel eingesetzt (Interpolation):
| , | (12) |
wobei r 1 der Abzinsungssatz ist, bei dem der NPV positiv ist;
r 2 - Abzinsungssatz, bei dem der NPV negativ ist;
NPV 1 - der Wert des positiven Werts von NPV;
NPV 2 - der Wert des negativen Werts von NPV.
Damit ein Projekt angenommen wird, muss es eine gewisse Rendite erwirtschaften. Die interne Verzinsung des Projekts wird mit der vom Investor geforderten Verzinsung des investierten Kapitals verglichen.
In dem Fall, dass die interne Rendite gleich oder größer als die vom Investor geforderte Kapitalrendite ist, ist die Investition in dieses Investitionsprojekt gerechtfertigt und die Frage seiner Akzeptanz kann geprüft werden. Andernfalls sind Investitionen in dieses Projekt unangemessen.
Führt ein Vergleich alternativer (sich gegenseitig ausschließender) Investitionsvorhaben hinsichtlich Kapitalwert und interner Verzinsung zu gegensätzlichen Ergebnissen, ist dem Kapitalwert der Vorzug zu geben.
Somit ist die interne Rendite (Rentabilität) für jedes Projekt der maximale Zinssatz, der zur Finanzierung des Projekts verwendet werden kann, ohne die Interessen des Unternehmens und der Aktionäre zu beeinträchtigen. Das Unternehmen kann alle Investitionsentscheidungen treffen, deren Rentabilitätsniveau nicht niedriger ist als der Preis der für dieses Projekt aufgebrachten Mittel.
Vergünstigte Amortisationszeit(DPP) - die Anzahl und Dauer der Zeiträume, in denen die investierten Mittel vollständig zurückgezahlt werden.
Die Wahl der Investitionsentscheidung erfolgt nach dem Prinzip: je kürzer die Amortisationszeit; desto effizienter sind sie. Nach diesem Prinzip kann jedes Projekt angenommen werden, dessen Amortisationszeit geringer als eine vorgegebene ist Geburtstermin(zum Beispiel die Rendite).
Dieser Indikator kann effektiv zusammen mit Indikatoren des Barwerts oder der internen Rendite verwendet werden.
Die diskontierte Amortisationszeit entspricht der Mindestanzahl von Jahren (n), bei denen
Im Falle einer Diskontierung verlängert sich natürlich die Amortisationszeit. Daher ist ein Projekt, das nach dem PP-Kriterium förderfähig ist, möglicherweise nicht nach dem DPP-Kriterium förderfähig.
Wenn das diskontierte Nettoeinkommen positiv ist, der Rentabilitätsindex größer als eins ist, die interne Rendite die Schwellenrendite für das Unternehmen deutlich übersteigt, kann das Projekt akzeptiert werden, da es alle Kriterien zur Bewertung der Wirtschaftlichkeit erfüllt von Investitionsprojekten.
Die Berechnung komplexer Leistungsindikatoren des Investitionsprojekts ist in Tabelle 11 dargestellt. Der kumulierte diskontierte Cashflow für Betriebs- und Investitionstätigkeit ist in Abbildung 3 dargestellt.
Tabelle 11 – Berechnung dynamischer Leistungsindikatoren des Investitionsprojekts
| Indikatoren | Jahre | Gesamt | ||||||||||
| 1. Cashflow aus Betriebs- und Investitionstätigkeit, Tausend Den. Einheiten (Tabelle 9 S.6) | -40500 | 7315,28 | 9801,84 | 10170,32 | 10141,92 | 10113,52 | 10085,12 | 10056,72 | 10028,32 | 9999,92 | 13166,22 | 60379,18 |
| 2. Abzinsungsfaktor r =14 | 0,877 | 0,769 | 0,675 | 0,592 | 0,519 | 0,456 | 0,400 | 0,351 | 0,308 | 0,270 | - | |
| 3. Abgezinster Cashflow aus Betriebs- und Investitionstätigkeit, Tausend Den. Einheiten (Position 1*Position 2) | -40500 | 6415,50 | 7537,61 | 6864,97 | 6004,02 | 5248,92 | 4598,81 | 4022,69 | 3519,94 | 3079,98 | 3554,88 | 10347,32 |
| 4. Kumulierter diskontierter Cashflow aus Betriebs- und Investitionstätigkeit, Tausend Den. Einheiten | -40500 | -34084,50 | -26546,89 | -19681,92 | -13677,90 | -8428,98 | -3830,17 | 192,52 | 3712,46 | 6792,44 | 10347,32 | - |
| 5. Diskontierter positiver Cashflow, tausend Den. Einheiten (Pos. 3 alle positiven Werte) | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | 50847,32 |
Tabelle 11 fortgesetzt
| Indikatoren | Jahre | Gesamt | ||||||||||
| 6. Diskontierter Wert der Investitionskosten, Tausend den. Einheiten (Tabelle 5) | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | |
| 7. Nettogegenwartswert, tausend Den. Einheiten (Ziffer 5-Ziffer 6) | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | 10347,32 |
| 8. Index der Kapitalrendite (Ziffer 5 / Ziffer 6) | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | 1,26 |
| 9. Interne Rendite, % | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | 19,88 |
| 10. Amortisationszeit unter Berücksichtigung der Diskontierung, Jahre (6 + Zeile 4 Jahr 6 / Zeile 3 Jahr 7) | 6,95 |
Reis. 3 Kumulierter diskontierter Cashflow aus Geschäfts- und Investitionstätigkeit
Der diskontierte positive Cashflow betrug 50847,32 Tausend Den. Einheiten beträgt der diskontierte Wert der Investitionskosten 40500 Tausend den. Einheiten, somit belief sich das diskontierte Nettoeinkommen auf 10347,32 Tausend den. Einheiten (Barwert > 0). Der Return-on-Investment-Index liegt bei 1,26 (PI>1), die interne Verzinsung bei 19,88 % – das ist der maximale Zinssatz, mit dem das Projekt finanziert werden kann, ohne den Interessen des Unternehmens und der Aktionäre zu schaden. Abbildung 3 zeigt die Amortisationszeit des Projekts von 6,95 Jahren.
Somit spiegeln die berechneten Kennzahlen die Wirtschaftlichkeit des Investitionsvorhabens wider.
Die interne Rendite wird in Tabelle 12 berechnet und in Abbildung 4 dargestellt.
Tabelle 12 – Berechnung der internen Rendite eines Investitionsprojekts
| Indikatoren | Jahre | Gesamt | ||||||||||
| 1. Cashflow aus Betriebs- und Investitionstätigkeit, Tausend Den. Einheiten (Tabelle 11 Punkt 1) | -40500 | 7315,28 | 9801,84 | 10170,32 | 10141,92 | 10113,52 | 10085,12 | 10056,72 | 10028,32 | 9999,92 | 13166,22 | - |
| 2. Abzinsungsfaktor bei r =20 | 0,833 | 0,694 | 0,578 | 0,482 | 0,402 | 0,335 | 0,279 | 0,233 | 0,194 | 0,162 | - | |
| 3. Diskontierter Cashflow bei r = 20 (Element 1 * Element 2) | -40500 | 6093,63 | 6802,48 | 5878,44 | 4888,41 | 4065,64 | 3378,52 | 2805,82 | 2336,60 | 1939,98 | 2132,93 | -177,55 |
| 4. Abzinsungsfaktor bei r = 19 | 0,840 | 0,706 | 0,593 | 0,498 | 0,418 | 0,351 | 0,295 | 0,248 | 0,208 | 0,175 | - | |
| 5. Abgezinster Cashflow bei r = 19 (Punkt 1*Punkt 4) | -40500 | 6144,84 | 6920,10 | 6031,00 | 5050,68 | 4227,45 | 3539,88 | 2966,73 | 2487,02 | 2079,98 | 2304,09 | 1251,77 |
| 6. Interne Rendite, % | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | 19,88 |
Reis. 4 Ermittlung des internen Zinsfußes
Eine Investition kann im Gegensatz zu einem Darlehen von einem Investor verloren werden, wenn er in ein erfolgloses Projekt investiert.
In solchen Fällen ist eine vorläufige Bewertung von Investitionsprojekten für Investoren von besonderer Relevanz. Für die meisten Investoren ist die Bewertung der Effektivität von Investitionsprojekten ein gängiges Verfahren, ein unverzichtbares Merkmal des Investitionsprozesses, eine Testprüfung der Durchführbarkeit von Investitionen.
Investoren investieren gewinnbringend in die Produktion von Sachgütern und bestimmen als Vorabschätzung die Wirtschaftlichkeit des Investitionsvorhabens. Das Objekt der Befestigung kann sein das Einkaufszentrum, erwirbt ein Geschäft, ein Showroom oder ein Investor Sachwerte für deren Weiterverkauf, d.h. mit einer solchen Investition werden keine materiellen Vorteile geschaffen, sondern sie bringen dem Investor Gewinn. In diesem Fall muss der Investor auch eine vorläufige Analyse durchführen und die Effektivität des Projekts bestimmen, aber dies ist die kommerzielle Effektivität des Investitionsprojekts.
Wenn Investitionen in soziale Einrichtungen gelenkt werden, die dem Investor keinen Gewinn bringen, wird die Wirksamkeit des Investitionsvorhabens unter dem Gesichtspunkt der Erreichung beurteilt sozialer Zweck Projekt.
Dies kann die Verbesserung der Lebensbedingungen einer Bevölkerungsgruppe, die Verbesserung der Bereitstellung von Verkehrs-, Haushalts- oder anderen sozialen Dienstleistungen für die Bürger sein. In diesem Fall sollten das Ziel des Projekts und seine spezifischen Parameter, deren Erreichung als soziale Wirkung angesehen wird, klar definiert werden. Diese Art von Effizienz wird als sozioökonomische Effizienz des Investitionsprojekts bezeichnet.
Der Staat in Russland ist der größte Investor, während Investitionen aus föderalen, regionalen und lokalen Haushalten getätigt werden. Neben rein budgetären Investitionen hat sich die Public-Private-Partnership (PPP) durchgesetzt. Diese Art der Mischanlage wirkt sich auf das Budget und für den Privatanleger aus. Bei dieser Investitionsvariante wird zuerst die Wirkung des Projekts als Ganzes ermittelt, dann die Wirkung für das Budget und separat für Privatinvestoren. Danach erfolgt eine Beurteilung der Wirtschaftlichkeit des Investitionsvorhabens als Ganzes, dann eine Ermittlung der budgetären Wirtschaftlichkeit des Investitionsvorhabens und schließlich eine Beurteilung der Wirtschaftlichkeit des Investitionsvorhabens für einen privaten Investor.
- die Wirksamkeit des Projekts als Ganzes;
- die Effektivität der Projektbeteiligten;
- Leistung des Projektbudgets.
Die Budgeteffizienz wird unter dem Gesichtspunkt der Auffüllung des Budgets aus einem Investitionsprojekt bewertet - der Überschuss der Budgeteinnahmen über die Ausgaben, sowohl in Form von Bareinnahmen unter dem Posten der Ausgaben für Investitionen als auch in Form von direkten und indirekten Einnahmen aus Steuern, Gebühren, Verbrauchsteuern und andere Formen der Einkommensgenerierung oder Reduzierung der Haushaltsausgaben aus dem durchgeführten Projekt.
Zusätzlich zu den oben genannten Arten berücksichtigen sie die Umwelteffizienz von Investitionstätigkeiten, deren Ergebnis als Verbesserung der Umwelt in einem bestimmten Gebiet oder Gebiet, als Verringerung der Verschmutzung der Atmosphäre, der Wasserressourcen und der Natur angesehen wird Allgemeines.
Die Investitionen in diesem Bereich nehmen stetig zu, daher nimmt die Relevanz der Bewertung der Umweltleistung zu.
Allgemeine Bewertungsgrundsätze
Die Bewertung aller Investitionsprojekte basiert auf allgemeine Grundsätze Bewertung der Wirksamkeit von Investitionsprojekten:
- das Investitionsprojekt wird während der gesamten Dauer seines Bestehens berücksichtigt;
- die Bewertung sollte die Beziehung der Projektbeteiligten zu ihrem wirtschaftlichen Umfeld berücksichtigen;
- Berücksichtigung der Auswirkungen des Projekts auf die Veränderung der Zukunft;
- Cashflow-Simulation;
- Auswahl eines Projekts für den maximalen Effekt, den es erzeugt;
- Bilanzierung von Änderungen des Geldwertes im Laufe der Zeit;
- Bilanzierung nur von Kosten und Ergebnissen, die sich im Projekt als zukünftige, geplante Kosten widerspiegeln;
- bei der Bewertung sollten vergleichbare Bedingungen für den Vergleich verschiedener Projekte oder ihrer Optionen bereitgestellt werden;
- Optimierung des Projekts nach der pessimistischen Variante der Bedingungen für seine Umsetzung;
- eine multivariate Bewertung sollte bereitgestellt werden;
- bei den Berechnungen sollte der Bedarf an Betriebskapital für die geschaffenen Produktionsanlagen berücksichtigt werden;
- Berücksichtigung der Auswirkungen der Inflation auf die Ressourcenpreise während der Laufzeit des Projekts;
- unter Berücksichtigung der Auswirkungen von Risiken, die mit der Durchführung des Projekts verbunden sind.
Methoden zur Bewertung von Investitionsprojekten
Methoden zur Bewertung der Wirksamkeit von Investitionsprojekten sind unterteilt in statisch und dynamisch.
Statische Methoden
Statisch Methoden zur Bewertung von Investitionsprojekten umfassen Indikatoren, die die Wirksamkeit des Projekts widerspiegeln dieser Moment, oder die durchschnittliche Schätzung für den Investitionszeitraum. Sie bilden eine Gruppe von Indikatoren:
- P ist die Kapitalrendite.
- PP-.
- ARR - Investitionseffizienzverhältnis.
ROI zeigt das Verhältnis aller über die Laufzeit des Projekts erhaltenen Gewinne zur Höhe der darin investierten Investitionen. Dieser Indikator spiegelt die Höhe der Rendite der investierten Mittel als Prozentsatz des Gewinns pro 1 Rubel Investitionen wider. Zum Beispiel ist P gleich 25%, was bedeutet, dass jeder Rubel der Investition 25 Kopeken Gewinn brachte.
Amortisationszeit zeigt den Moment an, in dem die Höhe der Einnahmen aus der Tätigkeit des Unternehmens der Höhe der darin investierten Investitionen entspricht. Dieser Indikator wird in Monaten und Jahren gemessen. Also:
PP= min t, wobei P(CF)=I,
- P(CF) - der Saldo des kumulierten Cashflows aus den Aktivitäten des Unternehmens;
- I - die Größe der Anfangsinvestition in das Projekt.
wobei, YNB(Jährlicher Nettonutzen) – jährlich Nettoergebnis.
Investitionseffizienzverhältnis oder die Return on Investment Ratio zeigt das Verhältnis des durchschnittlichen Jahresgewinns aus der Durchführung von Investitionen zur durchschnittlichen Investition. Es wird nach der Formel berechnet:
ARR = P(av)/ (1/2)I(av);
- P(av) — durchschnittlicher Jahresgewinn;
- I(av) - der Durchschnittswert der Anfangsinvestition.
- Wenn es am Ende des Projekts nicht mehr existiert, hat die ARR-Berechnungsformel folgende Form:
ARR = P(av)/(1/2)((I(o) -I(l)) ,
- I(o) - die Höhe der Anfangsinvestition in das Projekt;
- I(l) - der Liquidationswert der Erstinvestition.
Statische Bewertungsmethoden berücksichtigen die Besonderheiten der Bewertung von Investitionsprojekten nicht rechtzeitig, was den Anwendungsbereich erheblich einschränkt. Die Einfachheit der Berechnungen und die Sichtbarkeit dieser Indikatoren ergänzen jedoch fast immer die Analyse der Wirksamkeit von Investitionsprojekten.
Methodik zur Bewertung der Wirksamkeit von Investitionsprojekten unter Berücksichtigung des Zeitfaktors umfasst eine Gruppe solcher Indikatoren:
- PI - Return-on-Investment-Ratio;
- NPV - abgezinstes Nettoeinkommen;
- IRR ist die interne Rendite des Projekts;
- DPP ist die diskontierte Amortisationszeit.
ROI-Verhältnis spiegelt das Verhältnis des Nettogegenwartswerts (NPV) zur Höhe der Investition in das Projekt (I) wider. Also:
I - Anfangsinvestition in das Projekt.
Methoden zur Analyse von Investitionsprojekten für diesen Indikator sind recht einfach:
- wenn PI>1 — das Projekt rentabel ist und umgesetzt werden kann;
- wenn P.I<1 — проект не рентабелен и отвергается;
- wenn PI=1, erfordert das Projekt eine zusätzliche Betrachtung in Bezug auf andere Leistungsindikatoren.
Barwert spiegelt die Gesamtrendite wider, wobei Änderungen des Geldpreises im Laufe der Zeit berücksichtigt werden.
Kapitalwert = — I+ ∑ n t=1 CF t /(1+r) t ,
- CF t - Cashflow aus dem Verkauf von investierten Mitteln im t-ten Jahr;
- r - Diskontsatz;
- n - Projektlebensdauer in Jahren von t=1 bis n.
Diskontsatz Bei der Berechnung des NPV wird davon ausgegangen, welche Art von Kapital der Investor verwendet, geliehen oder besitzt. Wenn ein Investor bei einer Bank ein Darlehen aufnimmt, darf der Diskontsatz nicht unter dem Darlehenszinssatz für das Projekt liegen. Wenn der Investor seine eigenen Mittel investiert, darf der Abzinsungssatz nicht geringer sein als die Rendite auf das Betriebskapital des Investors.
Die Betrachtung eines Projekts anhand dieses Indikators ähnelt der Bewertung der Rentabilitätskennzahl:
- wenn NPV>1 - das Projekt rentabel ist und das Kapital des Investors um den Betrag des NPV steigt;
- wenn Barwert<1 — проект убыточный и снимается с рассмотрения;
- wenn NPV=1, erfordert das Projekt eine zusätzliche Betrachtung in Bezug auf andere Leistungsindikatoren.
Interner Zinsfuß IRR, Indikator, der zur gleichwertigen Bewertung früherer Indikatoren und zum Vergleich mehrerer Investitionsprojekte verwendet wird. Gleichzeitig zeigt es die maximal zulässige Höhe der Rendite des Projekts bei Verwendung von Fremdkapital, d.h. IRR kann nicht niedriger sein als der Kreditzins der Bank für den Investor. Für die meisten Investoren verwenden Methoden zur Analyse der Wirksamkeit von Investitionsprojekten IRR ausreichend sind, um eine Entscheidung über die Investition in ein bestimmtes Projekt zu treffen.
Investitionen werden aus verschiedenen Quellen getätigt, insgesamt machen sie den Preis von Investmentfonds r(CC) aus.
Das Niveau des IRR-Indikators sollte höher sein als der Preis von Investmentfonds, da es sonst für den Investor keinen Sinn macht, in das Projekt zu investieren, dh der Indikator begrenzt die Rentabilität des Projekts, unter der das Projekt nicht liegen kann für Investitionen akzeptiert werden.
Der Indikator wird unter der Bedingung NPV=0 berechnet. Die Berechnung ist iterativ und wird mit einem speziellen Programm auf einem Computer durchgeführt, die Ergebnisse der Berechnungen werden in einer Tabelle zusammengefasst, aus der der IRR für spezifisch ausgewählte Projektindikatoren bestimmt werden kann.
Bei:
- IRR>r(CC) — der Investor akzeptiert das Projekt zur Gegenleistung für eine Investition;
- IRR
- IRR=r(CC) – wenn andere Indikatoren (NPV und PI) keine Rentabilität zeigen, wird das Projekt ebenfalls abgelehnt.
Dieser Indikator eignet sich gut zur Beurteilung, ob der durch Investitionen initiierte Cashflow relevant ist, aber wenn während der Laufzeit des Projekts regelmäßig Verluste auftreten, spiegelt der Indikator nicht das wirkliche Bild wider. Ist aber die Relevanz des Cashflows sichergestellt, kann der Indikator unabhängig von der Investitionsgröße zur Bewertung von Investitionsvorhaben herangezogen werden.
Wirtschaftliche Bewertung Investitionsprojekte können mit einem Projektamortisationsindikator ergänzt werden, der die DPP-Zeit berücksichtigt - die diskontierte Amortisationszeit, die definiert ist als:
DPP= min t, wobei ∑P t (CF)=I, d.h. Die Höhe des kumulierten Cashflows entspricht der Höhe der in diesem Zeitraum getätigten Investitionen.
Nachfolgend ein Beispiel für ein Investitionsprojekt mit Berechnungen zur Bewertung von Investitionen in ein Mini-TPP auf Basis von KWK-Anlagen zur Erzeugung von Wärme und Strom. Die Hauptausrüstung der Station ist ein Blockheizkraftwerk Caterpillar G3520 E, das 2 MW elektrische und 1,98 MW thermische Energie erzeugt. Zusätzlich zu diesen 5 Anlagen ist die Station mit zwei Kesseln mit 9 MW thermischer Leistung ausgestattet, um die Bevölkerung umfassender mit thermischer Energie zu versorgen. Der Berechnungszeitraum beträgt 10 Jahre bis 2016.
Ausgangsdaten für das Projekt
| Spezifikation der KWK-Anlage: | Preis pro Stück. Millionen Rubel | |||||||||
| Gerätemarke | G3520E | 48,366 | 5 | |||||||
| Einzelne elektrische Leistung, kW | 2 022 | Elektrische Leistung, gesamt, kW | 10 110 | |||||||
| 1 980 | 9 900 | |||||||||
| Spezifikation der Kesselausrüstung: | Spitzenheißwasserkessel (PVK) | |||||||||
| Gerätemarke | Vitomax | Anzahl der Einheiten | 9 | 2 | ||||||
| Einzelne thermische Leistung, kW | 9 000 | Thermische Leistung, gesamt, kW | 18 000 | |||||||
| THERMISCHE GESAMTLEISTUNG VON TPP, kW | 31 900 | |||||||||
| Erzeugter und verbrauchter Strom, kWh pro Jahr | Kraft-Wärme-Kopplung | |||||||||
| 80 880 000 | 60,0% | 48 528 000 | ||||||||
| Bei voller - 100% - Beladung der Ausrüstung | 79 200 000 | Mit der geplanten Ausrüstungslast | 60% | 47 520 000 | ||||||
| Erzeugte und genutzte thermische Energie, kWh pro Jahr | Warmwasserboiler (K) | |||||||||
| Bei voller - 100% - Beladung der Ausrüstung | 176 000 000 | Mit der geplanten Ausrüstungslast | 40% | 70 400 000 | ||||||
| GESAMTE WÄRMEENERGIE | 255 200 000 | Mit der geplanten Ausrüstungslast | 40% | 102 080 000 | ||||||
Die Kosten für ein schlüsselfertiges Mini-Wärmekraftwerk betragen 600 Millionen Rubel
Darlehensbetrag 569 Millionen Rubel
Bewertung der Investitionsattraktivität des Projekts
| Betriebsablauf | Einheiten | 2014 | 2015 | 2016 | 2023 | |
| Einkommen (gesamt) | 0,00 | 368,47 | 380,86 | 573,70 | ||
| Für Strom | ||||||
| Stromeinnahmen | Millionen Rubel | 0,00 | 94,48 | 154,20 | 330,55 | |
| Durch Wärmeenergie | ||||||
| Wärmeeinnahmen | 0,00 | 82,39 | 181,25 | 243,15 | ||
| Verbindungsgebühr | ||||||
| Verbindungsumsatz | Millionen Rubel | 0,00 | 191,60 | 45,40 | 0,00 | |
| Verfügungen | ||||||
| Betriebsausgaben (Variablen) | ||||||
| Gaskosten | Millionen Rubel | 0,00 | (45,86) | (88,73) | (119,04) | |
| Spezifischer Gasverbrauch, m3/kWh | m3/kWh | (0,26) | (0,26) | (0,26) | (0,26) | |
| Verbrauch pro Station, m3 pro Jahr (8000 Stunden pro Jahr) | m3 pro Jahr | 0 | (4 191 467) | (6 218 794) | (6 218 794) | |
| spezifischer Gasverbrauch für Warmwasserboiler | m3/kWh | (0,17) | (0,17) | (0,17) | (0,17) | |
| Verbrauch für Warmwasserboiler | m3 pro Jahr | 0 | (4 789 699) | (9 579 398) | (9 579 398) | |
| Wachstumsrate | % | 110% | 110% | 110% | 1 | |
| Kosten für 1000 m3 Gas, Rub (inkl. MwSt.) | reiben. | 4,64 | 5,11 | 5,62 | 7,53 | |
| Jährliche Kosten für Brenngas, Millionen Rubel | Millionen Rubel | 0,00 | (45,86) | (88,73) | (119,04) | |
| Ersatzteile und Service | Millionen Rubel | 0,00 | (4,72) | (7,14) | (8,37) | |
| Fixkosten | Millionen Rubel | (21,15) | (21,75) | (21,38) | (46,79) | |
| Gesamtabgänge in Betrieb | Millionen Rubel | (21,15) | (163,34) | (162,15) | (246,56) | |
| EBITDA | Millionen Rubel | (21,15) | 205,14 | 218,70 | 327,14 | |
| als Prozentsatz des Umsatzes | % | 56% | 57% | 57% | ||
| Betriebsergebnis vor Ertragssteuern | (83,70) | 155,10 | 181,17 | 327,14 | ||
| Nettobetriebsergebnis | (83,70) | 124,08 | 144,94 | 261,72 | ||
| Kumulierter Gewinn/Verlust | (83,70) | 40,38 | 185,31 | 1 797,98 | ||
| Investitionsfluss | (600,48) | 0,00 | 0,00 | 0,00 | ||
| Die Gesamtkosten der Station | (600,48) | |||||
| Investitionsdarlehen | 568,64 | (113,73) | (113,73) | 0,00 | ||
| Netto-Cashflow | 1 723,85 | (115,54) | 41,37 | 67,44 | 327,14 | |
| Schuldenfreier Fluss | 1 911,51 | (621,63) | 205,14 | 218,70 | 327,14 | |
| Discounted Flow (NPV) | 732,73 | -621,63 | 183,16 | 174,35 | 105,33 | |
| IRR | 20% | |||||
| Amortisationszeit (DPP) | 4 | 1 | 1 | 1 | 0 |
Die Bewertung des Investitionsvorhabens am Beispiel eines neu errichteten Mini-Heizkraftwerks zeigt, dass ein Investitionsdarlehen zu 11 % p.a. dem Investor eine durchschnittliche jährliche Rendite von mindestens 20 % bringt und eine Kapitalrendite in 4 Jahre. Der Kapitalwert für den Investitionszeitraum (10 Jahre) beträgt 732,73 Millionen Rubel, und das Betriebsergebnis liegt im Durchschnitt bei über 150 Millionen Rubel. Im Jahr. Die Analyse von Investitionsprojekten anhand der oben genannten Indikatoren gibt dem Investor ein vollständiges Bild, um eine Entscheidung über die Investition in ein beliebiges Projekt zu treffen.
Kapitel 10
Bewertung von Investitionsprojekten
Das Wesen, das Berechnungsverfahren und die Merkmale der Anwendung in der Bewertungspraxis von Indikatoren für die Wirtschaftlichkeit von Investitionsprojekten müssen ständig untersucht werden. Dies liegt zum einen daran, dass das Investitionsvorhaben entweder als eigenständiger Bewertungsgegenstand fungiert oder neben Maschinen und Anlagen, geistigem Eigentum etc.
Wenn der Zweck der Bewertung andererseits der Kauf und Verkauf von Immobilien ist, beabsichtigt der potenzielle Eigentümer, Mittel zu investieren, die dem Endwert des Wertes entsprechen, der durch eine Kombination aus drei Ansätzen bestimmt wird: rentabel, vergleichend und kostspielig. Daher muss das im Ertragswertverfahren durchgeführte Diskontierungsverfahren angepasst werden.
Die Attraktivität eines Investitionsvorhabens kann anhand einer Vielzahl von Faktoren und Kriterien beurteilt werden: der Situation auf dem Investitionsmarkt, der Finanzmarktlage, den beruflichen Interessen und Fähigkeiten des Investors, der Finanzierbarkeit des Projekts, der Geopolitik Faktor usw. In der Praxis gibt es jedoch universelle Methoden der Investitionsattraktivität von Projekten, die eine formale Antwort geben: Es ist rentabel oder unrentabel, in dieses Projekt zu investieren; welches Projekt Sie bevorzugen, wenn Sie aus mehreren Optionen auswählen.
Investieren bedeutet aus Sicht des Kapitaleigners, auf unmittelbaren Nutzen zugunsten zukünftiger Erträge zu verzichten. Das Problem der Bewertung der Investitionsattraktivität besteht darin, die vorgeschlagene Investition in das Projekt und den Einkommensfluss aus seiner Nutzung zu analysieren. Der Analyst muss beurteilen, wie die erwarteten Ergebnisse den Anforderungen des Investors in Bezug auf Rentabilität und Amortisationszeit entsprechen.
Um eine Entscheidung über ein Investitionsprojekt zu treffen, ist es notwendig, Informationen über die Art der vollständigen Kostendeckung sowie die Übereinstimmung der Höhe der erhaltenen zusätzlichen Einnahmen mit dem Grad des Risikos der Ungewissheit beim Erreichen des Endergebnisses zu haben.
Unterscheiden Sie zwischen einfachen (statischen) und anspruchsvollen Bewertungsmethoden, die auf der Theorie der Geldwertänderungen im Zeitverlauf basieren.
Einfache Methoden traditionell in der häuslichen Praxis verwendet. Methodische Empfehlungen zur Berechnung der Wirtschaftlichkeit von Kapitalanlagen sahen ein Kennzahlensystem vor, das den aktuellen Geschäftsbedingungen gerecht wird.
Zu den wichtigsten Indikatoren gehören:
1) Koeffizient der Gesamtwirtschaftlichkeit Kapital Investitionen
E = P / C
wo P- jährlicher Profit;
Zu - Kapital Investitionen;
2) Amortisationszeit
T = K/P
3) ein Indikator der komparativen Wirtschaftlichkeit, basierend auf der Minimierung reduzierter Kosten,
P 3 \u003d C + E H - * K:,
wobei C - laufende Kosten (Kosten) für dieselbe Option;
E n - normativer Wirkungsgrad von Kapitalanlagen;
Zu - Kapitalinvestitionen für jede Option.
Eine Besonderheit des Anlageprozesses ist der zeitliche Abstand von in der Regel mehr als einem Jahr zwischen der Anlage von Geld, Eigentum oder Eigentumsrechten und dem Erhalt der Erträge. Der Hauptnachteil der zuvor bestehenden inländischen Methoden war das Ignorieren der zeitlichen Schätzung von Kosten und Einnahmen.
Der Übergang zu Marktbeziehungen, die Verabschiedung von Rechtsakten in Bezug auf Investitionstätigkeiten, gab den Anlegern die Freiheit zu wählen:
Anlageobjekte;
Kriterien zur Bewertung der Wirtschaftlichkeit;
Finanzierungsquellen;
Möglichkeiten zur Verwendung der Endergebnisse.
Daher müssen bei der Bewertung der Investitionsattraktivität von Projekten Inflationsprozesse, Investitionsmöglichkeiten und die Notwendigkeit, das für die Finanzierung angezogene Kapital zu bedienen, berücksichtigt werden.
Projektbewertung komplizierte Methoden beruht darauf, dass die im Businessplan abgebildeten Einnahmen- und Ausgabenströme für das Projekt nicht vergleichbar sind. Für eine objektive Beurteilung ist es erforderlich, die Kosten des Projekts den zum Zeitpunkt der Kosten auf den Zeitwert reduzierten Einnahmen gegenüberzustellen, basierend auf der Risikostufe des zu bewertenden Projekts, d.h. Einkünfte müssen abgezinst werden.
Die wirtschaftliche Bewertung des Projektes charakterisiert seine Attraktivität im Vergleich zu anderen Investitionsmöglichkeiten. Bei der Bewertung von Investitionsprojekten werden unter Berücksichtigung des Zeitfaktors folgende Indikatoren verwendet:
Der Zeitraum (Laufzeit) der Amortisation des Projekts;
Barwert des Einkommens;
Die Rendite (Rentabilitätskennzahl) des Projekts;
Interne Rendite des Projekts;
Modifizierte Rendite;
Rendite Finanzverwaltung.
Bei der Bewertung der Investitionsattraktivität des Projekts wird in der Regel das gesamte Indikatorensystem herangezogen. Dies liegt daran, dass jede Methode einige Nachteile hat, die bei der Berechnung eines anderen Indikators beseitigt werden. Der wirtschaftliche Inhalt jedes Indikators ist nicht derselbe. Der Analyst erhält Informationen über verschiedene Aspekte des Investitionsprojekts, sodass nur eine Reihe von Berechnungen es ermöglichen, die richtige Investitionsentscheidung zu treffen.
10.1. Die Amortisationszeit (Laufzeit) des Projekts
Die Amortisationszeit ist definiert als die erwartete Anzahl von Jahren, die erforderlich sind, um die Investitionskosten vollständig zu decken. Amortisationszeit
Okay = Anzahl der Jahre vor dem Amortisationsjahr + (Realwert zu Beginn des Amortisationsjahres / Cashflow während des Amortisationsjahres)
Beispiel (bedingt). Betrachten Sie die Methodik zur Berechnung der Amortisationszeit. Das Investitionsprojekt "Uranus" erfordert eine Investition von 1000 den. Einheiten, der prognostizierte Einkommensstrom wird sein: im ersten Jahr - 200; im zweiten Jahr - 500, im dritten Jahr - 600, im vierten Jahr - 800, im fünften Jahr - 900. Der Diskontsatz beträgt 15%.
Berechnungen einer einfachen (statischen) Methode zeigen, dass sich das Projekt in zweieinhalb Jahren auszahlen wird. Dieser Zeitraum berücksichtigt jedoch nicht die erforderliche Kapitalrendite in einem bestimmten Bereich. Objektivere Ergebnisse werden durch eine Technik erzielt, die auf einer vorübergehenden Bewertung des Cashflows basiert.
Um die Amortisationszeit zu bestimmen, müssen Sie:
2) Berechnen Sie den kumulierten diskontierten Cashflow als
die algebraische Summe der Kosten- und Einnahmeströme des Projekts. Angesammelt
Der diskontierte Cashflow wird vor dem ersten berechnet
positiver Wert;
3) Finden Sie die Amortisationszeit mit der Formel.
Lassen Sie uns die Amortisationszeit des Uranprojekts gemäß Tabelle 1 berechnen.
Tabelle 1 - Der Prozess der Wiedererlangung der ursprünglichen Investition(den. Einheiten)
|
Fließen |
Zeitraum |
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|
Bargeld, aus dem Businessplan Ermäßigtes Bargeld Kumuliertes abgezinstes Bargeld |
(1000) (1000) 1000 |
|||||
Wir bekommen:
T ok \u003d 3 + 54/458 \u003d 3,1 Jahre
Der tatsächlich benötigte Zeitraum, um den investierten Betrag unter Berücksichtigung des Zeitfaktors wiederzuerlangen, ist um 0,6 Jahre länger als der nach der einfachen Methode ermittelte Zeitraum.
Dieser Indikator bestimmt den Zeitraum, in dem Investitionen „eingefroren“ werden, da die tatsächlichen Einnahmen aus dem Investitionsprojekt erst nach Ablauf der Amortisationszeit zu fließen beginnen. Bei der Auswahl der Optionen werden Projekte mit der kürzesten Amortisationszeit bevorzugt.
Bei Projekten, die durch langfristige Verpflichtungen finanziert werden, empfiehlt es sich, die Amortisationszeit zu berechnen. Die Amortisationszeit für das Projekt muss kürzer sein als die vom Kreditgeber festgelegte Nutzungsdauer der geliehenen Mittel.
Der Indikator hat Priorität, wenn es für einen Investor vor allem um die schnellstmögliche Kapitalrendite geht, beispielsweise um die Wahl der Möglichkeiten zur finanziellen Sanierung bankrotter Unternehmen.
Die Nachteile dieses Indikators sind wie folgt:
Die Berechnungen ignorieren die Einnahmen, die nach der vorgeschlagenen Amortisationszeit des Projekts erzielt werden. Folglich können bei der Auswahl von Projektoptionen ernsthafte Fehlkalkulationen gemacht werden, wenn die Anwendung dieses Indikators begrenzt ist;
Die Verwendung zur Analyse eines Anlageportfolios erfordert zusätzliche Berechnungen. Die Amortisationszeit für das Gesamtportfolio kann nicht als einfacher Durchschnitt berechnet werden.
10.2. Barwert des Einkommens
Mit der Nettoertragsmethode können Sie Projekte klassifizieren und Entscheidungen treffen, indem Sie die Kosten mit den Einnahmen aus einem Investitionsprojekt vergleichen, reduziert auf die aktuellen Kosten.
Um den Barwert des Einkommens zu berechnen (PTBS) erforderlich:
1) Bestimmen Sie den Barwert jedes Betrags des Einkommensstroms, basierend auf dem Abzinsungssatz des Zeitraums des Einkommenseintritts;
2) summieren Sie die reduzierten Einnahmen für das Projekt;
3) Vergleichen Sie den Gesamtgegenwartswert mit den Kosten des Projekts und berechnen Sie den Nettogegenwartswert der Einnahmen:
PTSD \u003d PD - PR,
wo PD- gesamtes reduziertes Einkommen;
ETC - die Kosten des Projekts.
Projekte mit negativem Wert PTBS, Anleger lehnt ab. Bei der Erwägung mehrerer Optionen wird einem Projekt der Vorzug gegeben Maximalwert dieser Indikator.
Wir berechnen den Indikator PTBS für das analysierte Projekt „Uranium“ unter Berücksichtigung der Daten in Tabelle 2.
Plus PTBS zeigt, um wie viel der Wert des Vermögens des Investors durch die Umsetzung dieses Projekts steigen wird. Daher wird das Projekt mit dem höchsten Barwert der Einnahmen bevorzugt. Index PTBS bezieht sich auf die Kategorie absolut, mit der Sie die Ergebnisse ausgewählter Projekte zusammenfassend ermitteln können PTBS für das Anlageportfolio insgesamt.
Tabelle 2 - Berechnung der Gesamtabzinsung des Einkommens(den. Einheiten)
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Fließen |
Zeitraum |
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Bargeld, aus dem Businessplan |
(1000) |
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|
Ermäßigtes Bargeld |
(1000) |
|||||
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Gesamter gegenwärtiger Einkommensstrom |
(174 + 378 + 394 + 458 + 447) = 1851 |
|||||
|
PTBS |
1851-1000 = + 851 |
|||||
Die Nachteile dieses Indikators sind:
Absoluter Wert PTBS bei einer vergleichenden Analyse von Investitionsprojekten wird das Investitionsvolumen für jede Option nicht berücksichtigt;
Wert PTBS des Projekts hängt nicht nur von der Höhe der Kosten und der zeitlichen Verteilung der Einnahmen ab. Die Ergebnisse werden maßgeblich durch den von Analysten angewandten Abzinsungssatz beeinflusst. Die Einschätzung der Gefährdung erfolgt subjektiv.
Betrachten wir die Auswirkungen des Abzinsungssatzes auf die Rentabilität des Uranprojekts (Tabelle 3).
Tabelle 3 – Veränderung der PTSD in Abhängigkeit vom Wachstum des Diskontsatzes
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Diskontsatz, % |
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Barwert des Einkommens, den. Einheiten |
1526 |
Eine Erhöhung des Abzinsungssatzes verringert den realen Vermögenszuwachs. Folglich wird dasselbe Projekt unter unterschiedlichen Bedingungen, die mit einem Diskontsatz geschätzt werden, unterschiedliche Ergebnisse liefern und von rentabel zu unrentabel werden.
10.3. Rendite (Rentabilitätskennzahl) des Projekts
Dieser Indikator spiegelt die Effektivität verglichener Investitionsprojekte wider, die sich in Bezug auf Kosten und Einnahmen unterscheiden.
Projektrendite (SDP) als Verhältnis berechnet PTBS je nach Projekt bis zur Höhe der Investitionen:
PSD = PTSD / PR * 100 %
Es gibt eine weitere Möglichkeit, diesen Indikator als Verhältnis der Höhe der reduzierten Einnahmen zu den reduzierten Ausgaben zu berechnen:
SDP = PD/PR
Die Rendite für das Uranus-Projekt beträgt: (851: 1000) * 100 % = 85,1 % oder 1851: 1000 = 1,85.
Je nach wirtschaftlichem Inhalt zeigt die Rendite des Projekts den Wert der Vermögenszunahme pro Investitionseinheit.
Wenn der Index größer als eins ist, hat das Investitionsprojekt einen positiven Barwert der Erträge. Bevorzugt wird jedoch das Projekt mit dem Maximum SDP.
Bei Anlageentscheidungen bevorzugen Analysten den Indikator PSD, wenn der Wert PTBS in den betrachteten Projekten ist die gleiche. Index PTBS ist absolut, daher ist es möglich, dass Projekte einen gleichen Nettobarwert der Einnahmen haben.
Beispiel. Projekt X erfordert eine Investition von 900 den. Einheiten und liefert einen Einkommensstrom in Höhe von 300, 400, 600. Projekt Y kostet 325, und der erwartete Einkommensstrom wird 100, 200, 300 betragen. Der bei der Entscheidungsfindung verwendete Abzinsungssatz beträgt 10 % (Tabelle 4) .
Der Analyst muss eine der beiden vorgeschlagenen Berechnungen wählen.
Tabelle 4 - Projektmerkmale X und Y
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Index |
Projekt X |
Projekt u |
|
Gesamtes gegenwärtiges Einkommen |
1055 |
|
|
Projektkosten |
||
|
PTBS |
In dieser Situation ist es unmöglich, ein Projekt nach der Kapitalwertmethode auszuwählen, und der Indikator sollte verwendet werden SDP. Im ProjektX :
SDP \u003d 155/900 * 100 \u003d 17,2%
Im Projekt W:
SDP \u003d 157/325 * 100 \u003d 43,3%
Das Projekt ist für den Investor rentabler Du, da es eine 2,5-mal höhere Rendite hat.
Die Vorteile der Rendite des Projekts bestehen darin, dass dieser Indikator relativ ist und die Effizienz der Investitionseinheit widerspiegelt. Darüber hinaus können Sie mit diesem Indikator unter Bedingungen begrenzter Ressourcen das effektivste Anlageportfolio erstellen.
Der Hauptnachteil des Indikators ist die Abhängigkeit der Berechnungsergebnisse vom Diskontsatz.
10.4. Interne Rendite des Projekts
Interne Rendite des Projekts (VSDP) ist ein Abzinsungssatz, der die Höhe der reduzierten Einnahmen aus dem Projekt der Höhe der Investition (Kosten) gleichsetzt. WHDP bietet einen Nettobarwert des Einkommens von Null. Bewertung von Investitionsprojekten mit WHDP basiert auf der Bestimmung des maximalen Abzinsungssatzes, bei dem Projekte kostendeckend sind.
Berechnung WHDP ohne Finanzrechner ist ziemlich mühsam, da es auf der Verwendung von Interpolationsverfahren und Rabatttabellen basiert.
Bei der Berechnung der internen Rendite eines Projekts:
1) es wird ein willkürlicher Abzinsungssatz gewählt und auf seiner Grundlage der Gesamtgegenwartswert der Einnahmen aus dem Projekt berechnet;
2) die Kosten des Projekts werden den daraus resultierenden gegenwärtigen Einnahmen gegenübergestellt;
3) wenn der anfängliche willkürliche Abzinsungssatz nicht gegeben ist
Nettobarwert des Einkommens Null, wird der zweite Satz gewählt
Diskontierung nach folgender Regel:
wenn PTBS > Oh, dann muss der neue Diskontsatz größer sein als der ursprüngliche;
wenn PTBS< Oh, dann muss der neue Diskontsatz niedriger sein als der ursprüngliche;
4) die Auswahl des zweiten Abzinsungssatzes wird durchgeführt, bis der aktuelle Gesamtwert der Einnahmen sowohl höher als auch niedriger als die Kosten des Projekts ist;
5) Die interne Rendite des Projekts wird durch Interpolation ermittelt:
a) Das Intervall wird bestimmtb) ein Verhältnis wird aufgestellt und eine Gleichung gelöst
c) berechnet
VSDP \u003d Kunst. D. 1 + X .
Mit der obigen Methode berechnen wir die interne Rendite für das Mars-Projekt, wonach die Kosten 1200 betragen, Einnahmen - 50, 200, 450, 500, 600 den. Einheiten
Die Berechnungsreihenfolge ist wie folgt:
1) Finden Sie die Höhe des Einkommensstroms, abgezinst mit einem Satz von 5%, es wird sein:
48 + 181 + 389 + 411 + 470 = 1499;
2) definieren PTBS
1499 - 1200 = 299 d.h. PTBS > 0;
3) Wählen Sie einen neuen Diskontsatz, er sollte mehr als 5% betragen, da PTBS > 0;
4) Berechnen Sie den gesamten Einkommensstrom, der mit einem Satz von 20% abgezinst wird.
42 + 139 + 260 + 241 + 241 = 923;
5) definieren PTBS
923 - 1200 \u003d - 277, d.h. PTBS< 0;
6) berechnen WHDP:
Bezeichnen Sie das Intervall
|
[ |
1499 |
|||
|
1200 |
5% + X |
|||
Stelle einen Anteil auf und löse die Gleichung
X = 7,8 %;
Berechnung
ARDP = 5 + 7,8 = 12,8%.
Bevorzugt wird das Projekt mit dem höchsten Wert dieses Indikators. Verwendungszweck WHDP bei der Analyse und Auswahl von Investitionsprojekten basiert auf der Interpretation dieses Indikators. WHDP ist ein individueller Indikator für ein bestimmtes Projekt, der nicht nur durch eine bestimmte Kostenhöhe, sondern auch durch einen Einkommensstrom dargestellt wird, der sowohl hinsichtlich des Werts jedes Elements des Stroms als auch hinsichtlich des Zeitpunkts seines Auftretens individuell ist.
Beispiel. Betrachten Sie den Einfluss der zeitlichen Einkommensverteilung auf den Indikator VSDP. Analysieren wir die Einnahmequellen für drei Projekte X, Y, Z (Tabelle 5).
Tabelle 5 - Die Auswirkung des Cashflows auf den Wert WHDP Höhle. Einheiten
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Index |
Projekt X |
Projekt u |
Projekt z |
|
Kosten |
(1200) |
(1200) |
(1200) |
|
Einkommen: |
|||
|
Erstes Jahr |
|||
|
zweites Jahr |
|||
|
drittes Jahr |
|||
|
WWDP, % |
Alle drei Projekte erfordern die gleichen Kosten, die gleichen Einnahmen in der Form, in der sie dargestellt werden Jahresabschlüsse jeweiligen Jahre. Allerdings haben Unterschiede in der zeitlichen Verteilung der Einkommensströme einen erheblichen Einfluss auf den Indikator VSDP. Die interne Verzinsung des Y-Projekts ist fast 1,6-mal höher als die des Projekts Z.
WHDP kann als eine Art "Sicherheitsmarge" des Projekts interpretiert werden, die seine Stabilität angesichts eines möglichen Anstiegs des Risikos widerspiegelt. Nachteilige Veränderungen, die sowohl die Wirtschaft als Ganzes als auch eine bestimmte Art von Unternehmen betreffen, erfordern einen angemessenen Diskontierungssatz. Projekte mit dem maximalen Wert WHDP attraktiver, da sie möglicherweise großen Belastungen standhalten können Investitionskapital verbunden mit einer möglichen Wertsteigerung.
Auch eine andere Deutung ist möglich: WHDP gilt als einheitlicher Einlagezins, der für zwei Anlagemöglichkeiten die gleiche Anlageattraktivität bietet. Bei der ersten Option wird die Kaution im Jahr des Projekts für einen Betrag in Höhe ihrer Kosten eröffnet. Bei der zweiten Option werden Gelder auf das aufgefüllte Depotkonto eingezahlt, die in Höhe und Zeitraum des Auftretens mit den Einnahmen für das analysierte Projekt übereinstimmen. Die Höhe des Einzahlungssatzes sollte sicherstellen, dass der kumulierte Betrag am Ende des Projektlebenszyklus übereinstimmt.
Berechnung von Indikatoren WHDP in der weltweiten Praxis der Projektfinanzanalyse ist eine wichtige Phase. Vergleich des berechneten Wertes WHDP mit der geforderten Kapitalrendite in diesem Bereich ermöglicht es, ineffiziente Projekte frühzeitig abzulehnen.
Die Methode zur Bewertung von Projekten basiert jedoch auf Vergleichen WWDP, aus dem ökonomischen Inhalt des Indikators ergeben sich gravierende Mängel:
Es ist schwierig, mit dem ARDP das Investitionsportfolio als Ganzes zu bewerten, da er im Gegensatz zum PTSD-Indikator nicht summiert wird und nur ein bestimmtes Projekt charakterisiert;
Der ARCF erfordert eine besondere Anwendung bei der Analyse von Projekten, die während der wirtschaftlichen Lebensdauer des Projekts mehrere große negative Cashflows aufweisen. Aufgrund wiederholter Investitionen wird der Nettobarwert der Erträge mehrmals auf Null gehen. Daher wird das WWDP die gleiche Anzahl von Lösungen haben. Für die Analyse wird empfohlen, den Mindestwert der internen Rendite des Projekts zu verwenden;
Die Projektprüfung basiert auf dem hypothetischen Vorschlag, dass freie Cashflows zu einem geschätzten Satz von reinvestiert werden VSDP. In der Praxis bringen liquide Einlagenanlagen eine Mindestrendite, deren Höhe in der Regel unter der geforderten Kapitalrendite liegt.
Auf diese Weise, WHDP ist ein abstrakter Indikator, aber seine Verwendung bei der Auswahl von Projekten liefert gute Ergebnisse.
Bei der Auswahl eines von zwei Projekten (z. B. Projekt A und B) kann der Analyst auf die folgenden Situationen stoßen:
1. Projekt B bietet einen großen Vermögenszuwachs (HTSD) und hat die besten Parameter für WWAP an im Vergleich zu Projekten A (Abb. 1).
Reis. eines
BEI dieses Beispiel Projekt B ist sicherlich attraktiv.
2. Projekt A bietet einen größeren Vermögenszuwachs, Projekt B hat dafür bessere Rahmenbedingungen WHDP(Abb. 2).
Von Abb. 2 zeigt, dass es einen Diskontsatz gibt X , wodurch die Werte in den Projekten A und B angeglichen werden PTBS. Dieser Abzinsungssatz ist ein kritischer Punkt, der die Attraktivität der bewerteten Projekte verändert:
Wenn der vom Analysten angewandte Abzinsungssatz unter dem kritischen Wert liegt, ist Projekt A attraktiver;
Reis. 2
Wenn der Abzinsungssatz, der das Risiko einer Investition in ein bestimmtes Projekt (Eigentumsobjekt) bewertet, größer als der kritische Wert ist, ändert sich die Investitionsattraktivität der Projekte und Projekt B wird rentabler.
10.5. Modifizierte Rendite
Die modifizierte Rendite (MRR) eines Investitionsprojekts eliminiert einen erheblichen Nachteil der internen Rendite des Projekts, der bei wiederholten Mittelabflüssen auftritt. Ein Beispiel für solche wiederholten Abflüsse sind Immobilieninvestitionen, die einen Kauf auf Raten oder einen Bau beinhalten, der sich über mehrere Jahre erstreckt. Berechnungsmethode WHDP beinhaltet die Reinvestition von Beträgen, die zur Investition in ein Investitionsprojekt in den Folgejahren vorgesehen sind, zu einem Satz in Höhe von VSDP. In der Praxis ist dies jedoch unwahrscheinlich.
Wenn Projektkosten über mehrere Jahre anfallen, dann temporär verfügbares Vermögen, die der Investor zukünftig in das Projekt investieren muss, kann in ein anderes Nebenprojekt investiert werden. Die Hauptanforderungen an temporäre Investitionen sind Sicherheit und Liquidität, da die investierten Mittel exakt gemäß dem Kostenplan für das Hauptinvestitionsvorhaben zurückgezahlt werden müssen.
Der Wert der Safe-Liquid-Rate wird durch Analyse des Finanzmarktes ermittelt. Den Wert des Safe-Liquid-Kurses bestimmt der Analyst jeweils individuell, sein Niveau ist aber in jedem Fall relativ niedrig.
Die Diskontierung der Kosten zu einem sicheren Liquiditätssatz ermöglicht die Berechnung ihres Gesamtbarwerts, dessen Wert eine objektivere Beurteilung der Rentabilität eines Investitionsprojekts ermöglicht.
Bei der Berechnung der modifizierten Rendite:
1) die sichere Liquiditätsrendite wird bestimmt;
2) Die Kosten des Projekts, verteilt über die Investitionsjahre, werden mit einem sicheren, liquiden Satz abgezinst;
3) ein modifizierter Cashflow wird zusammengestellt;
4) Die MRR wird analog zur Berechnung der internen Rendite berechnet, jedoch auf Basis des modifizierten Cashflows.
Beispiel. Betrachten Sie das Verfahren zur Berechnung des MSD. Es gibt ein Projekt "Venus", dessen Kosten 750, 750 betragen, die Einnahmen nach Jahren: 400, 500, 700, 600 (Geldeinheiten).
Gelder, die im zweiten Jahr in das Projekt investiert werden sollen, können für ein Jahr in ein sicheres Projekt, z. B. öffentlich, eingebracht werden Wertpapiere. Wenn sie ein Einkommen von 4 % pro Jahr erbringen, muss der Anleger im ersten Jahr investieren:
750 Den. Einheiten - im Hauptprojekt;
750 JPV ] 4 % = 750 0,9615 = 721 den. Einheiten - in Staatspapieren.
Somit beträgt die Gesamtinvestition 1471 den. Einheiten (Abb. 3).
Abb. 3. Kostenänderung zu einem sicheren Liquiditätssatz
Die weitere Berechnung erfolgt auf die gleiche Weise wie die Berechnung der internen Rendite des Projekts - durch Interpolation. Der Cashflow in modifizierter Form ist in Tabelle 6 dargestellt.
Tabelle 6 - Cashflow-Modifikation zu einem sicheren Liquiditätssatz 1
Bargeld, aus dem Businessplan
(750)
(750)
Modifizierter Bargeld-MSD = 11,8 %
(1471)
10.6. Rendite des Finanzmanagements
Die Verbesserung der Methoden zur Bewertung der Attraktivität von Investitionsprojekten berührt das Problem der Verwendung von Einnahmen aus der Durchführung von Projekten durch den Investor. Diese Mittel werden basierend auf verschiedenen neuen Projekten investiert finanzielle Möglichkeiten und Anlegerpolitik. Zulässiges Niveau Das Risiko für solche Projekte kann höher sein als für die Investition vorübergehend freier Mittel, die für das Hauptprojekt bestimmt sind. Zudem ist eine Diversifikation der Anlagen und damit eine Vielzahl von Anlagerenditen möglich. Der Finanzmanager, der die Finanzpolitik in der Phase des Einkommenseingangs aus dem Hauptprojekt bestimmt, berechnet die durchschnittliche oder "zirkuläre" Rendite auf zukünftige Investitionen.
Bei der Berechnung der Rendite des Finanzmanagements (RFRM):
1) eine sichere Liquiditätsrendite wird bestimmt;
2) die Höhe der Kosten für das Investitionsprojekt, abgezinst mit einem sicheren Liquiditätssatz, wird berechnet;
3) eine „zirkuläre“ Rendite wird bestimmt;
4) der zukünftige Gesamtwert der Einnahmen aus dem analysierten Investitionsprojekt, akkumuliert mit der "zirkulären" Rendite, wird berechnet;
5) ein modifizierter Cashflow wird zusammengestellt;
6) Die Rendite des Finanzmanagements wird ähnlich wie bei der Berechnung berechnet WHDP basierend auf modifiziertem Cashflow (Ziffer 5).
Beispiel. Berechnen SDFM für das Venus-Projekt. Die aktuellen Kosten der Projektkosten betragen 1471 (siehe vorherigen Absatz). Lassen Sie uns den zukünftigen Wert der Einnahmen aus dem Venus-Projekt bestimmen, wenn die "zirkuläre" Rendite 8% beträgt:
400[FV]3% =400 1,2597 = 504;
5 00 [FV]2 8 * =500-1,1664 = 583;
700[FV]1 8% = 700 1,08= 756;
600[ FV ] 0 8% =600 1,0 = 600;
Summe = 2443 (Abb. 4).
Reis. vier. Änderung des Einkommensstroms mit einer "zirkulären" Rendite
Tabelle 7 Modifizierter Cashflow für das Venus-Projekt
|
Fließen |
Zeitraum |
|||||
|
Bargeld, aus dem Businessplan |
(750) |
(750) |
||||
|
Modifizierter monetärer SDFM = 10,7 % |
1471 |
2443 |
||||
Die Berechnung der internen Rendite des Projekts (Tabelle 7) basiert auf dem Cashflow, der um die sichere Liquidationsrate (auf die Kosten angewendet) und die Round-Robin-Rendite (auf die Einnahmequelle angewendet) modifiziert wird.
Schlussfolgerungen
Zur Beurteilung der Investitionsattraktivität von Projekten werden die Kosten und Erträge des Projekts unter Berücksichtigung des Zeitfaktors gegenübergestellt.
Der zur Berechnung des Ertragswerts verwendete Abzinsungssatz hängt vom Risikograd des zu bewertenden Projekts ab.
Dem Gutachter stehen sechs Indikatoren zur Verfügung, die verschiedene Aspekte der Wirtschaftlichkeit des Vorhabens widerspiegeln. Die endgültige Entscheidung über die Investitionsattraktivität kann nur auf Basis ganzheitlicher Informationen aus dem gesamten Kennzahlensystem getroffen werden.
Die Amortisationszeit (Laufzeit) des Projekts gibt Auskunft über den Zeitraum, der benötigt wird, um die investierten Mittel zurückzuzahlen, berücksichtigt jedoch nicht die Ertragsdynamik in der Folgezeit.
Der Nettobarwert der Einnahmen spiegelt die reale Vermögenszunahme aus der Durchführung des zu bewertenden Projekts wider. Der Indikator hängt jedoch maßgeblich vom angewandten Abzinsungssatz ab und berücksichtigt nicht die Höhe der Projektkosten.
Die Rendite (Rentabilitätskennzahl) des Projekts spiegelt die Höhe des erhaltenen Nettogegenwartswerts pro Kosteneinheit des Projekts wider. Der Indikator hängt vom angewandten Abzinsungssatz ab, d.h. ist subjektiv beeinflusst.
Die interne Rendite des Projekts spiegelt die „Sicherheitsspanne“ des Projekts wider, da gem wirtschaftlicher Inhalt ist der Abzinsungssatz, der die gegenwärtigen Einnahmen mit den Kosten des Projekts gleichsetzt. Der Nachteil der Methode ist die hypothetische Annahme einer Wiederanlage zum internen Zinsfuß, was in der Praxis nicht möglich ist. Treten im betrachteten Zeitraum zudem mehrfach ausreichend hohe Kosten auf, hat der Indikator eine Mehrfachlösung.
Die modifizierte Rendite wird für Projekte berechnet, die eine Verteilung der Kosten über die Jahre annehmen. Daher können freie Mittel, die für Investitionen in das Hauptprojekt in späteren Perioden bestimmt sind, vorübergehend in andere Projekte investiert werden, die die Bedingungen für Sicherheit und Liquidität erfüllen. Da Sekundärprojekte einige Einnahmen bringen, wird der Investitionsbedarf in der Anfangsphase auf der Höhe des Diskontsatzes für sichere Liquidität reduziert.
Die Rendite des Finanzmanagements geht davon aus, dass die Einnahmen aus dem Projekt in mehrere Projekte mit unterschiedlicher Rendite investiert werden können. Der Analyst bestimmt die durchschnittliche oder „zirkuläre“ Rendite und berechnet auf dieser Grundlage die Höhe der Ersparnis bis zum Zeitpunkt der letzten Einkommenshöhe. Es werden unterschiedliche Sätze verwendet, um den Kostenstrom und den Einnahmestrom so realitätsnah wie möglich anzupassen.
BEI Bundesgesetz„Über Investitionstätigkeiten in der Russischen Föderation, die in Form von Kapitalinvestitionen durchgeführt werden“ bei einem Investitionsprojekt ist eine Begründung für die wirtschaftliche Durchführbarkeit, das Volumen und den Zeitpunkt von Kapitalinvestitionen. Einschließlich der erforderlichen Planungs- und Schätzungsdokumentation, die gemäß den Rechtsvorschriften der Russischen Föderation entwickelt und in der vorgeschriebenen Weise durch Standards (Normen und Regeln) genehmigt wurde, sowie eine Beschreibung praktischer Maßnahmen zur Durchführung von Investitionen (Geschäftsplan).
Zu den Hauptindikatoren für die Wirtschaftlichkeit von Investitionsprojekten gehören: erstens der Nettogewinn.
Zweitens der Cashflow (CF), berechnet als Summe aus Nettoeinnahmen + allen nicht monetären Einnahmen des Projekts – allen nicht monetären Ausgaben des Projekts. Eine vereinfachte Version der CF-Berechnung beinhaltet die Addition von Nettoeinkommen und Abschreibungen.
Drittens Kapitalrendite (einfache Rendite):
wo Pr– Nettogewinn aus der Projektdurchführung;
ich- die Höhe der Investitionskosten für die Durchführung des Projekts.
Die wirtschaftliche Bedeutung einer einfachen Rendite besteht darin, abzuschätzen, welcher Teil der Investitionskosten in Form von Gewinnen während eines Planungsintervalls zurückerstattet (zurückgegeben) wird.
Viertens, die Amortisationszeit:
wo R- jährlicher Netto-Cashflow aus der Durchführung des Investitionsprojekts.
Fünftens ist der Nettobarwert des Projekts (NPV – Net Present Value) der Wert des Netto-Cashflows über die Laufzeit des Projekts, angegeben in vergleichbarer Form entsprechend dem Zeitfaktor:
wo CF ist der durch das Projekt in Periode t generierte Geldbetrag,
ich- Diskontsatz;
n– Dauer der Projektlaufzeit, Jahre;
ich 0 – anfängliche Investitionskosten.
Wenn Investitionsausgaben über mehrere Jahre getätigt werden, sieht die NPV-Formel wie folgt aus:
wo ich t– Investitionskosten im Zeitraum, t.
Wenn NPV> 0 - ist die Übernahme des Projekts sinnvoll; Barwert< 0 – проект следует отвергнуть; NPV= 0 – проект не является убыточным, но и не приносит прибыли. При рассмотрении нескольких вариантов осуществления проекта нужно выбрать тот, у которого NPV выше.
Sechstens wird der Return-on-Investment-Indikator (Rentabilitätsindex) (PI - Rentabilitätsindex) berechnet, wenn ein größerer NPV-Wert einer größeren Investitionssumme entspricht, indem der Geldzufluss für die gesamte Laufzeit des Projekts durch dividiert wird Mittelabfluss. Je mehr der Rentabilitätsindex 1 übersteigt, desto rentabler ist das Projekt.
Siebtens entspricht die interne Rendite IRR (Internal Rate of Return) einem solchen Abzinsungssatz des diskontierten Cashflows, bei dem er gleich Null ist, und wird aus der Gleichung bestimmt:
Wenn ein IRR die durchschnittlichen Kapitalkosten in dieser Branche unter Berücksichtigung des Investitionsrisikos eines bestimmten Projekts übersteigt, dann kann dieses Projekt zur Umsetzung empfohlen werden.
Unternehmenswert: Einkommensansatz zur Unternehmensbewertung, Vergleichsansatz zur Unternehmensbewertung, Kostenansatz zur Unternehmensbewertung.
Die Marktbewertung eines Unternehmens hängt maßgeblich von seinen Aussichten ab. Bei der Bestimmung des Marktwertes eines Unternehmens wird nur der Teil seines Kapitals berücksichtigt, der in der Zukunft in irgendeiner Form Erträge erwirtschaften kann. Gleichzeitig ist es sehr wichtig, in welcher Phase der Geschäftsentwicklung der Eigentümer diese Einnahmen erhält und welches Risiko damit verbunden ist. All diese Faktoren, die die Bewertung des Unternehmens beeinflussen, können Sie mit der Discounted-Cashflow-Methode (DCF) berücksichtigen. Die Bestimmung des Unternehmenswerts nach der DCF-Methode basiert auf der Annahme, dass ein potenzieller Investor für dieses Unternehmen keinen Betrag zahlen wird, der höher ist als der Barwert der zukünftigen Einnahmen aus diesem Unternehmen. Der Eigentümer wird sein Unternehmen nicht für weniger als den Barwert der prognostizierten zukünftigen Einnahmen verkaufen. Diese Bewertungsmethode gilt im Hinblick auf die Investitionsmotive als die geeignetste, da jeder Investor, der Geld in ein operatives Unternehmen investiert, am Ende nicht eine Reihe von Vermögenswerten kauft, die aus Gebäuden, Bauwerken, Maschinen, Ausrüstungen und immateriellen Vermögenswerten bestehen, sondern eine Einkommensquelle.
Der Einkommensansatz basiertüber die Analyse der Einnahmen aus diesem Geschäft. Es gibt zwei Hauptmethoden:
Die Hauptmethode des Ertragswertverfahrens ist die Discounted-Cashflow-Methode. Es basiert auf der Tatsache, dass der Investor für dieses Geschäft keinen Betrag zahlen wird, der höher ist als der Barwert der zukünftigen Einnahmen daraus. Der Wert des zu bewertenden Unternehmens errechnet sich somit aus der Summe der Cashflows aus dem Unternehmen, reduziert auf den aktuellen Wert. Der Abzinsungssatz kann die vom Investor geforderte Rendite oder der gewichtete durchschnittliche Kapitalkostensatz des Unternehmens sein. Daher entspricht der Unternehmenswert nach der DCF-Methode:
Geschäftswert =
wobei CF der Cashflow aus dem zu bewertenden Unternehmen ist;
t ist das Jahr des betrachteten Zeitraums;
r ist der Abzinsungssatz (gewichtete durchschnittliche Kapitalkosten, Bewertungsmodell des Kapitalvermögens oder kumulative Bauweise);
n ist die Anzahl der Jahre des betrachteten Zeitraums.
Die zweite, weniger gebräuchliche Methode des Ertragswertverfahrens ist die Gewinnkapitalisierungsmethode. Es wird verwendet, um ein Unternehmen zu bewerten, das über einen großen stabilen Einkommensstrom verfügt. Der Wert des zu bewertenden Unternehmens wird wie folgt bestimmt:
Unternehmenswert = Nettoertrag / Kapitalisierungsverhältnis.
Der Nettogewinn kann für das letzte Berichtsjahr, das erste Prognosejahr oder als Durchschnitt der letzten Jahre verwendet werden. Berichtsjahre, oder betrachten Sie das Ergebnis vor Steuern oder den Cashflow.
Die Kapitalisierungsquote wird als Abzinsungssatz abzüglich der Wachstumsrate der Erträge oder des Cashflows behandelt.
Vergleichender Ansatz verwendet Kurse, die von der offenen Börse gebildet werden, das heißt, es wird zur Bewertung verwendet Aktiengesellschaft. Es ist notwendig, mehrere ähnliche Unternehmen zu finden, die kürzlich auf dem Markt verkauft wurden, und ihre Verkaufspreise zu vergleichen. Kriterien für die Auswahl von Unternehmen von Analoga:
Höhe des finanziellen Risikos;
Stand der wirtschaftlichen Entwicklung;
Art der Tätigkeit;
Abhängig von den Zielen, dem Gegenstand und den spezifischen Bedingungen der Bewertung umfasst der vergleichende Ansatz die Verwendung von drei Hauptmethoden: die Methode eines Vergleichsunternehmens, die Transaktionsmethode, die Methode der Branchenkoeffizienten:
Analoge Unternehmensmethode oder Kapitalmarktmethode. Als Vergleichsbasis dient hier der Kurs einer Aktie einer ähnlichen Kapitalgesellschaft, das heißt, die Methode dient der Bewertung von nicht beherrschenden Anteilen.
Die Transaktionsmethode des Unternehmens bzw Verkaufsmethode, wobei die Vergleichsgrundlage der Verkaufspreis eines ähnlichen Unternehmens als Ganzes oder einer nicht beherrschenden Beteiligung ist. Der Preis einer Kontrollbeteiligung ist immer höher als die einfache Summe der Preise der in diesem Paket enthaltenen Aktien, da es neben den Aktienkosten auch eine Kontrollprämie enthält, dh eine zusätzliche Zahlung für die Möglichkeit zur Umsetzung eigene Managementpolitik für eine Aktiengesellschaft.
Um das Ergebnis bei diesen beiden Methoden zu erhalten, werden Preismultiplikatoren berechnet. Preismultiplikator- Dies ist das Verhältnis des Preises eines Analogons oder einer Aktie eines Analogons und eines Indikators, z. B. Umsatz, Nettogewinn usw.
Beispiel: Bewerten Sie ein Unternehmen, wenn sein Nettogewinn im letzten Berichtsjahr 10 Millionen Rubel betrug. Ein ähnliches Geschäft wurde für 50 Millionen Rubel verkauft, sein Nettogewinn für denselben Zeitraum betrug 8 Millionen 500 Tausend Rubel.
Multiplikator = analoger Preis / analoger Nettogewinn = 50 Mio. RUB / 8,5 Mio. RUB = 5,88
Die Kosten der Unternehmensbewertung = 5,88 * 10 Millionen Rubel. = 58,8 Millionen Rubel.
Die Methode der Branchenkoeffizienten oder die Methode der Branchenkennzahlen basiert auf der Verwendung empfohlener Verhältnisse zwischen dem Preis und bestimmten Finanzparametern. Branchenkoeffizienten werden auf der Grundlage langjähriger statistischer Beobachtungen spezieller Forschungsinstitute des Verkaufspreises eines Unternehmens und seiner wichtigsten Produktions- und Finanzmerkmale berechnet. Als Ergebnis der Verallgemeinerung wurden recht einfache Formeln zur Ermittlung des Wertes des zu bewertenden Unternehmens entwickelt.
Kosten- oder Eigenschaftsansatz betrachtet den Wert des Unternehmens in Bezug auf die angefallenen Kosten. Zwei Methoden werden häufig verwendet:
Nettoinventarwertmethode. Die Berechnung umfasst mehrere Stufen.
Geschätzt Immobilie Unternehmen zum fairen Marktwert.
Bewertung von Maschinen und Anlagen.
Immaterielle Vermögenswerte werden bewertet.
Bestimmt Marktpreis kurz- und langfristige Investitionen.
Bestände werden bewertet.
Forderungen werden bewertet.
Abgegrenzte Ausgaben werden geschätzt.
Die Verbindlichkeit des Unternehmens wird in den Barwert umgerechnet.
Der Wert des Eigenkapitals der Gesellschaft wird als angemessener Marktwert aller Verbindlichkeiten berechnet.
Liquidationswertmethode des Unternehmens. Wird in Fällen verwendet, in denen:
Es wird eine Eigentumsbeteiligung bewertet, die entweder eine beherrschende Beteiligung oder ein solcher Anteil ist, der in der Lage ist, den Verkauf von Vermögenswerten zu bewirken.
Wenn die Rentabilität gering oder das Unternehmen unrentabel ist.
Wenn die Entscheidung getroffen wird, das Unternehmen zu liquidieren.
Das Geschäft ist in Konkurs.
Es gibt eine sogenannte „geordnete Liquidation“, wenn der Verkauf von Vermögenswerten lange andauert und die Möglichkeit besteht, einen hohen Preis zu erzielen. Es gibt eine „Zwangsliquidation“, bei der das Vermögen so schnell wie möglich verteilt wird.
Die dritte Art von Restwert sind die Kosten für die Einstellung der Existenz von Vermögenswerten. In diesem Fall werden die Vermögenswerte nicht verkauft, sondern abgeschrieben und zerstört, und an dieser Stelle wird ein neues Unternehmen aufgebaut. Zur Berechnung des Restwerts werden die Liquidationskosten von den vollen Wiederbeschaffungskosten der Vermögenswerte abgezogen. Diese Kosten umfassen Provisionen von Immobilienmaklern, Gutachtern, Anwälten, Abfindungszahlungen an Mitarbeiter, Transportkosten und so weiter.
In der Regel ist der Liquidationswert des gesamten Unternehmens geringer als der Erlös aus der separaten Veräußerung von Vermögenswerten.
