So berechnen Sie das Finanzmodell des Projekts. Warum brauchen Sie ein Finanzmodell? Wie kann das Finanzmodell eines Unternehmens automatisiert werden?

Das gängigste Bewertungsmodell wirtschaftliche Effizienz ist das Finanzmodell des Investitionsprojekts. Dieses Finanzmodell sollte komplex sein, um alle möglichen Faktoren zu berücksichtigen, aber seine Grundlage ist natürlich der Analyseapparat Ökonomische Indikatoren, bestehend aus folgendem Bündel: Bilanzen - Finanzergebnisse - Cashflow.

Wenn es um die Beurteilung der Wirtschaftlichkeit eines Unternehmens geht, wird dieser Link jeweils auf der Grundlage von drei Haupttypen von Rechnungslegungsberichten ausgefüllt: Bilanz, Gewinn- und Verlustrechnung und Kapitalflussrechnung. Wenn wir ein Investitionsvorhaben bewerten, sind die ersten Informationen in den Bilanzen Informationen über das vorhandene Vermögen des Unternehmens im Zusammenhang mit seiner Struktur sowie über mögliche Quellen Bareinnahmen und die Bildung neuer Vermögenswerte (dh über Investitionen). Ausgaben als Ergebnis des Projekts sowie Einnahmen daraus, Barzahlungen und -einnahmen, der Saldo der Mittel und schließlich das Finanzergebnis sind vorhersehbare Werte, die in dem von uns entwickelten Finanzmodell bestimmt werden.

Die Hauptsache im Finanzmodell eines Investitionsprojekts besteht darin, ein korrektes, zusammenhängendes und umfassendes Bild des Projekts in der Dynamik für den Zeitraum seiner Umsetzung zu erstellen. Ein umfassendes Finanzmodell sollte die folgenden Elemente enthalten:

Finanzplan;

Ressourceneinsatzpläne;

Entwicklung möglicher Szenarien für die Projektentwicklung;

Entwicklung von Geschäftsprozessen;

Investitionsbewertung und Projektkostenprognose.

Diese Elemente können in der Praxis in verschiedenen Formen des Programmteils des Modells ausgedrückt werden. Seine finanzielle Grundlage ist zunächst ein Cashflow-Plan oder eine Prognose von Einnahmen und Zahlungen ( Geldzuflüsse und Abflüsse). Darauf basierend ist es einfach, sich ein Bild von den Netto-Cashflows während der Umsetzung verschiedener Phasen des Projekts, dem Mangel oder Überschuss an Mitteln zu machen, d.h. zu berechnen, wie viel Geld das Unternehmen zur Verfügung hat Entsorgung und was es braucht.

Der Finanz-Cashflow-Plan (Cash Flow) kann auf verschiedene Arten erstellt werden: Die darin enthaltenen Artikel können sowohl in Richtung der Finanzbewegung (zuerst - alle Einnahmen, dann - alle Zahlungen) als auch nach Art der Aktivität (Einnahmen und Zahlungen separat für die erste Art von Aktivität, dann - für die zweite). Es gibt drei Arten von Aktivitäten für das Unternehmen: Hauptinvestitionen (im Zusammenhang mit Investitionen, langfristigen Akquisitionen) und Finanzen (im Zusammenhang mit Darlehen, Darlehen, Darlehen, dh mit der Gewinnung und Rückgabe von Fremdfinanzierungen). Die Erstellung eines Finanzplans für den Cashflow kann sowohl auf direkte Weise mit direkter Änderung der Cashflows als auch indirekt auf der Grundlage von Plänen und Gewinn- und Verlustbilanzen erfolgen. Berechnet auf Basis der Ergebnisse des Liquiditätsplans, netto Bargeldumlauf ermöglicht es Ihnen, den Wert des Unternehmens zu bewerten.

Der Plan oder die Prognose von Gewinnen und Verlusten umfasst Ertragsposten – Verkaufserlöse, Aufwandsposten – Kosten, Ausgaben sowie die Höhe von Steuern und anderen Abzügen. Basierend auf diesen Indikatoren für Abrechnungszeitraum es ist möglich, den Gewinn zu bestimmen, der dem Unternehmen während der Durchführung des Projekts und nach seiner Fertigstellung zur Verfügung steht. Eigentlich erlaubt Ihnen die Gewinn- und Verlustprognose herauszufinden, ob das Unternehmen überhaupt Gewinn machen wird, also ob das Projekt wirtschaftlich rentabel (effektiv) ist. Wenn es als vergleichende Prognose für die Umsetzung verschiedener Projekte geschrieben wird, ist es möglich, die relative Wirksamkeit verschiedener Optionen für die Entwicklung eines Unternehmens zu analysieren.

Sie sollten den Unterschied zwischen dem Cashflow-Plan und dem Gewinn- und Verlustplan im Finanzmodell des Investitionsprojekts verstehen. Diese beiden Pläne würden vollständig zusammenfallen, falls alle Ausgaben und Einnahmen aus der Durchführung des Projekts gleichzeitig mit ihrer tatsächlichen Zahlung auftreten würden und es keine Bewegung bei Darlehen und abschreibungsfähigen Vermögenswerten des Unternehmens geben würde.

Es gibt auch einen Bilanzplan oder eine Prognose. Er stellt Stärken fest und schwache Seiten Unternehmen aus finanzieller Sicht zum jetzigen Zeitpunkt. Im Rahmen eines Investitionsvorhabens erfasst der Bilanzplan nicht nur die Anfangsbilanz des Unternehmens, sondern auch die Merkmale seiner Entwicklung und Ergebnisse. finanzielle Aktivitäten während der Durchführung des Projekts. Jedes Element des Gleichgewichts wird nicht für sich betrachtet – es gibt wenig. Alle Elemente werden in einem Komplex analysiert, in Relation zueinander, dann kann man sich ein Bild machen Zahlungsfähigkeit Projekt.

Die drei oben beschriebenen Pläne stellen die drei Komponenten des Bündels dar, das ganz am Anfang des Artikels angegeben wurde: Bilanzen – Finanzergebnisse – Cashflow. Diese drei Hauptkomponenten des Finanzmodells eines Investitionsprojekts müssen miteinander verbunden sein, sich „verbinden“ (Vermögenswerte müssen mit Verbindlichkeiten übereinstimmen, Salden in der Gesamtbilanz des Unternehmens und Liquiditätsprognosen müssen übereinstimmen usw.). In diesem Fall sind die zugehörigen Werte voneinander abhängig, aber nicht gleich. Wenn jedoch Daten in einem der generierten Dokumente fehlen, können sie anhand der Daten der anderen beiden Dokumente berechnet werden. Dies ist in der Abbildung unten dargestellt.

Das Finanzmodell des Investitionsprojekts basiert, berechnet und analysiert nach den in unserem Artikel „Effizienz des Investitionsprojekts“ angegebenen Formeln. Dementsprechend berücksichtigt es die Tatsache, dass Geld seinen Wert im Laufe der Zeit ändert, sodass alle Bewegungen zum aktuellen Zeitpunkt neu berechnet werden müssen (Diskontierung muss durchgeführt werden). Und die Hauptfrage, die sich bei der Analyse von Investitionsprojekten stellt, ist die folgende: Welche Größe des Diskontsatzes sollte genommen werden?

Die Möglichkeiten zur Ermittlung des Abzinsungssatzes sind unterschiedlich; Abhängig von den Besonderheiten des Projekts kann es dienen als:

Gewichtete durchschnittliche Kapitalkosten (wie im genannten Artikel);

Projektkapitalkosten;

Die Höhe des Einkommens, das als Ergebnis einer risikofreien Anlage erzielt werden kann;

Nominale (marktdurchschnittliche) Rendite für ein bestimmtes Risikoniveau;

Inflationsrate;

Einige verallgemeinerte Koeffizienten, die die Marktbedingungen, die Auswirkungen des makroökonomischen Umfelds usw. berücksichtigen.

Eigentümer von Unternehmen, die Finanzmodelle erstellen, um Investitionen anzuziehen, sollten verstehen, dass die im Modell enthaltenen Zahlen und Berechnungen das Vertrauen der Anleger wecken müssen und dass das Finanzmodell selbst von hoher Qualität, detailliert und realistisch sein muss. Heutzutage wird dies zu einem entscheidenden Faktor für die Beschaffung von Fördermitteln. Daher sollten die Parameter des Projekts auf einer gründlichen Marktforschung basieren, und es ist nicht überflüssig, einige der Daten durch vorläufige dokumentarische Vereinbarungen mit zukünftigen Partnern (sowohl Lieferanten als auch Implementierer oder Käufer) zu bestätigen.

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Es ist äußerst schwierig, die Rolle des Vertrauens in unserem Leben zu überschätzen, insbesondere im Geschäftsleben. Der Händler leistet im Vertrauen auf seinen Lieferanten eine Vorauszahlung für die Ware, die in einer im Vertrag festgelegten Anzahl von Tagen geliefert wird. Oder per Upload Endprodukte Kunde, ihm zu vertrauen wenigstens auf der Grundlage der unterzeichneten Vereinbarung hofft, dass die Zahlung gemäß dem in derselben Vereinbarung unterzeichneten Zahlungsaufschub rechtzeitig eintrifft. Bei der Genehmigung des Unternehmensbudgets versucht der CEO im Vertrauen auf seinen kaufmännischen Direktor sicherzustellen, dass die erforderlichen Produktmengen während des Budgetzeitraums verkauft werden, und danach schämt er sich nicht, den Aktionären und Investoren des Unternehmens Bericht zu erstatten .

Basierend auf Vertrauen erstellen wir Finanzpläne. Worauf basiert unser Vertrauen?

In diesem Abschnitt wird dem Leser ein Eintauchen in die praktischen Aspekte der Entwicklung eines finanziellen Geschäftsmodells angeboten, das eine der Hauptsäulen des Systems darstellt, um sowohl taktische als auch in einigen Fällen strategische Entscheidungen zu treffen. Wir beginnen mit dem Aufbau eines finanziellen Einzelhandelsmodells. Darüber hinaus stellen wir sofort fest, dass es je nach internem Managementsystem des Unternehmens und den Grundsätzen der Unternehmensorganisation mehrere Arten von Finanzmodellen für ein und dasselbe Unternehmen geben kann.

In jedem Fall vermittelt die Beherrschung der Methoden der Finanzmodellierung ein ziemlich tiefes Verständnis dafür, wie man an die Lösung der Probleme bei der Auswahl eines Systems von Leistungskennzahlen (KPI-System) eines Unternehmens herangeht und vor allem, wie man die Zielwerte berechnet der KPI-Systemindikatoren in der Praxis.

Je nach Managementsystem kann beispielsweise der Budgetierungsprozess in einem Unternehmen „top down“ oder „bottom to top“ aufgebaut sein und der Managementansatz kann funktional oder prozessual sein. Je nach betriebsorganisatorischen Grundsätzen kann ein Handelsunternehmen einen eigenen Lieferservice, ein eigenes Lager, ein eigenes Callcenter etc. in der Bilanz führen oder „das Ganze auslagern“. Nur die Berücksichtigung solcher Nuancen wird unterscheiden verschiedene Typen Finanzmodelle desselben Unternehmens.

Liebe Kolleginnen und Kollegen, viele Fragen kommen zum Herunterladen einer EXCEL-Datei mit einem Finanzmodell für Investitionsprojekte oder Anlagemodell. Wir informieren Sie: Über die Investitionsmodellierung in EXCEL und die entsprechende Investitionsanalyse (NPV, IRR usw.) können Sie auf der nächsten Seite nachlesen, wo Sie auch ein Beispiel für ein Finanzmodell von Investitionsprojekten in EXCEL mit Berechnungen herunterladen können Investitionsindikatoren Typ NPV, die auch heruntergeladen werden kann und .

Um mehr Sicherheit zu schaffen und so praxisnah wie möglich zu sein, beginnen wir daher mit einer Beschreibung der Methodik des einfachsten Finanzmodells. Einzelhandel, nämlich das Retail-Finanzmodell mit einem Top-Down-Budgetierungssystem (Top-Down) und Outsourcing der wichtigsten operativen Einheiten wie Kundenbetreuung (Call Center), Eingangs-, Lager- und Ausgangslogistik. Außerdem verzichten wir in der Anfangsphase beispielsweise auf die Bilanzierung langfristiger Vermögenswerte wie Anlagevermögen, da diese offensichtlich keine wesentliche Rolle bei der Erstellung eines Finanzmodells für Handelsaktivitäten spielen.

Poste das gleich Finanzmodell in Form einer EXCEL-Datei, damit der Leser die Beschreibung der Financial-Modeling-Methodik, mit der wir etwas später beginnen, leichter nachvollziehen kann. Zur einfacheren Darstellung und Beschreibung des Finanzmodells sind beispielsweise die Anfangsdaten in den Registerkarten mit Anfangsbedingungen darin enthalten.

EXCEL-Datei mit einem leeren Finanzmodell, d. h. mit null Eingabeparametern können am Ende des Abschnitts heruntergeladen werden.

Beachten Sie, dass dies eigentlich eine DEMO-Version des Finanzmodells in dem Sinne ist, dass wir keine detaillierte technische Beschreibung der Methodik und Struktur der Formeln sowie einige wichtige analytische visuelle Berichte bereitstellen. Außerdem bieten wir darin kein Glossar aller Indikatoren (und es gibt mehr als 300 davon!), die in das Modell einbezogen werden.

Wir denken, dass es ziemlich fair ist, dem interessierten Leser anzubieten, die Vollversion zum Preis von 750 Rubel zu kaufen. abhängig vom Inhalt der Analyse. Darüber hinaus bieten wir jedem, der eines unserer Finanzmodelle gekauft hat, innerhalb von 5 Tagen eine kostenlose Beratung an, um unser Modell für Ihre spezifischen Aufgaben zu verfeinern.

Natürlich werden wir dem Leser in den weiteren Abschnitten unserer Website eine Beschreibung der beiden anderen Arten von Finanzmodellen für den Einzelhandel präsentieren (z. B. wenn die Budgetierung „von unten nach oben“ erfolgt und operative Einheiten nicht ausgelagert werden) und Finanzmodelle anderer Geschäftsbereiche, wie z. B. Verkauf, Installation und Inbetriebnahme von Ausrüstungen, Bau, Betrieb von Immobilien, Produktion von Hochtechnologieprodukten, Produktion von Schwermaschinenbauprodukten usw.

Eine Liste und Beschreibung aller auf unserer Website vorgestellten Finanzmodelle finden Sie hier.

Wir veröffentlichen auch sofort eine verkürzte DEMO-Version des Handelsfinanzmodells in Form der folgenden EXCEL-Datei für kaufmännische Abteilungen, Verkaufsabteilungsleiter, Warengruppenleiter usw. Diese Version hat keine Bilanz (Balance Sheet), eine Registerkarte mit einer Aufgabe finanzielle Begriffe(„CF_conditions“) des Cashflows und dementsprechend eine Kapitalflussrechnung (Cash Flow Report). Somit ist es zumindest auf Basis dieses Finanzmodells möglich, die Struktur der Erlösseite (GuV-Rechnung - Gewinn und Verlust) sowie die Höhe und Struktur des Umsatzes im Kontext von Verkaufsrichtungen und Produkt zu modellieren Kategorien.

Aufmerksamkeit! Dieses Modell wurde in EXCEL-2013 entwickelt. Das Modell verwendet Dropdown-Listen, die höchstwahrscheinlich nicht funktionieren, wenn Sie Excel-2007 haben. Kontaktieren Sie uns und wir helfen Ihnen, das Modell für den korrekten Betrieb einzurichten.

EXCEL-Datei mit dem gleichen, aber nur einem leeren, ungefüllten Finanzmodell, d.h. mit null Eingabeparametern in der Registerkarte "Bedingungen" können am Ende des Abschnitts heruntergeladen werden.

Sie können eine Vollversion des Finanzmodells für Händler zum Preis von 450 Rubel kaufen.

Fahren wir also mit der Beschreibung der Methodik der Finanzmodellierung fort. Beginnen wir mit den Inhalten unseres Finanzmodells. Da die Modelle von uns in Form von EXCEL-Dateien präsentiert werden, werden wir solche verwenden strukturelle Konzepte EXCEL wie Blatt/Tab, Zelle, Begriff, Spalte, Formel usw. Und für den Leser diesbezüglich zum besseren Verständnis was fraglich, empfehlen wir, die heruntergeladenen EXCEL-Dateien mit Finanzmodellen systematisch zu durchsuchen.

Die Struktur des Finanzmodells beginnt mit der Registerkarte „Inhaltsverzeichnis“, die eine Beschreibung aller Hauptabschnitte enthält, wobei jeder Abschnitt eine separate Registerkarte ist.

Um die Verwendung des Finanzmodells zu erleichtern, wird der Übergang zu allen Abschnitten durch Hyperlinks aus dem Inhaltsverzeichnis organisiert, und Sie können von jedem Abschnitt aus zum Inhaltsverzeichnis zurückkehren, indem Sie den Hyperlink verwenden, der sich in der oberen linken Ecke jedes Abschnitts befindet Blatt der EXCEL-Datei.

Alle Abschnitte in unserem Finanzmodell sind in die folgenden Gruppen unterteilt:

Registerkarten Kommunikation und Methodik;

Registerkarten mit Anfangsdaten - Anfangsbedingungen des Finanzmodells;

Registerkarten mit Berechnungen - die Funktionalität des Finanzmodells;

Registerkarten mit Berichten sind das Ergebnis der Finanzmodellierung.

Wir verweisen auf die Registerkarten Kommunikation und Methodik:

- "Methodik";

- "Einzelheiten";

- "Abschnitte_Methoden";

- "Indikatoren".

Die Registerkarte "Methodik" wiederholt grob den Inhalt dieses Abschnitts der Website, nur in einer technischeren Form. Diese Registerkarte enthält vollständige Informationen nur in der VOLLSTÄNDIGEN Version des Finanzmodells, das wir gerade verkaufen. Der Inhalt dieser Registerkarte kann für die IT-Spezialisten Ihres Unternehmens äußerst nützlich sein, wenn Sie sich beispielsweise entscheiden, unser Finanzmodell eigenständig in den Finanzmanagementprozess Ihres Unternehmens zu implementieren.

Anhand der Materialien des Blattes „Methodik“ können Sie einerseits herausfinden, wie Sie das Finanzmodell an die spezifischen Besonderheiten Ihres Unternehmens anpassen, z. B. eine Produktkategorie hinzufügen oder entfernen oder eine weitere Zeile hinzufügen Geschäft, zum Beispiel Verkäufe in Weißrussland und Kasachstan, oder berechnen Sie die Gewinnschwelle nicht nach Umsatz, sondern nach Anzahl der Waren usw. Auf der anderen Seite können Sie schreiben Bezugsbedingungen zur Überarbeitung automatisiertes System Management im Hinblick auf die Finanzgeschäftsmodellierung auf der Grundlage eines Unternehmensinformationssystems.

Die verbleibenden drei Registerkarten sind kommunikativer Art, die vollständig offenbart werden, wenn alles, was in diesem Abschnitt unserer Website geplant ist, präsentiert wird. Wir werden nur anmerken, dass, wenn der eine oder andere Indikator, der im Finanzmodell verwendet wird und sich in der Liste der Registerkarte „Indikatoren“ befindet, Ihrer Meinung nach einen anderen Namen haben sollte, dann können Sie ihn gerne ändern und automatisch, wo immer er im auftritt Modell, der Name wird in Ihren neuen geändert.

In der vollständigen VOLLSTÄNDIGEN Version des Finanzmodells enthält die Registerkarte „Indikatoren“ ein Glossar mit Definitionen und Beschreibungen aller im Modell enthaltenen Indikatoren.

Registerkarten für Quelldaten

- "Bedingungen";

- "CF_conditions";

Sie sind nur Registerkarten, in denen der Benutzer manuell alle Hauptwerte der Schlüsselindikatoren des Finanzmodells eingibt. Um das Modell hier zu verwenden, müssen Sie die folgenden Nuancen berücksichtigen. Werte können nur in Zellen eingetragen werden, die entweder mit einer durchgezogenen schwarzen Umrandungslinie oder einer gestrichelten durchgezogenen Umrandungslinie gekennzeichnet sind und gleichzeitig ein rotes Sternchen vorangestellt ist:

Darüber hinaus besteht der Unterschied zwischen Zellen mit einer durchgezogenen Linie und denen mit einer gepunkteten Linie darin, dass es für Zellen mit einer durchgezogenen Linie eine Dropdown-Liste möglicher Werte gibt und Sie Werte manuell über die Tastatur in die markierten Zellen eingeben mit gepunkteter Linie.

Wenn Daten in den Registerkarten mit Anfangsbedingungen falsch eingegeben werden, erscheint in vielen Fällen eine rote Aufschrift: „Fehler!“. Seien Sie daher vorsichtig und wenn Sie Fragen haben, senden Sie uns diese zum Beispiel über das Feedback-Formular, wir werden versuchen, diese umgehend zu beantworten.

Die Funktionalität des Finanzmodells ist auf zwei Registerkarten konzentriert

- "Berechnungen";

- "Berechnungen_täglich"

und ist ein Systemsatz von EXCEL-Formeln, die die Anfangsdaten des Modells aus den Registerkarten "Bedingungen" in die endgültigen Berichtsdaten der Registerkarten mit den Ergebnissen des Finanzmodells umwandeln, die nach den Verwaltungsformen der Finanz- und Wirtschaftsberichterstattung strukturiert sind .

Registerkarten mit Finanzmodellberichten schließlich sind Registerkarten mit Management-Berichtsformularen, die automatisch ausgefüllt und neu berechnet werden, wenn sich anfängliche Daten ändern, die wiederum normalerweise in zwei Gruppen unterteilt sind: Standard-Finanzberichtsformulare wie eine Gewinn- und Verlustrechnung (GuV), einen Bericht über Cash Flow und Bilanz, außerdem fügen wir dieser Liste den Stock Flow-Bericht als wichtigen Bericht für Einzelhändler hinzu; und zusätzliche Formulare, die für eine detailliertere und umfassendere Offenlegung von Finanz- und Wirtschaftsinformationen konzipiert sind, unter Berücksichtigung der Besonderheiten der Art des Geschäfts, das im Rahmen des Finanzmodells formalisiert wird. In unserem Fall werden die folgenden Berichte als zusätzliche Berichtsformulare dargestellt:

- „SF_Alter“ – Bericht über Altersstruktur Rohstoffaktien;

- "Umsatz" - ein Bericht über den Umsatz;

- „FinCycle“ – Berechnung des Finanzzyklus;

- „mPL“ – Gewinn- und Verlustrechnung;

- "UE" - Wirtschaftlichkeit pro verkaufter Bestellung.

Als Beispiel hier das Format der Management-Ergebnisrechnung (P&L-Bericht), das wir im Finanzmodell verwenden:

Wir beginnen mit der Modellierung des Verkaufsbudgets, indem wir die Budgetlaufzeit für die Modellierung angeben. In unserem Fall bieten wir eine Standardmodellierung für ein Jahr an, und um den Budgetzeitraum festzulegen, reicht es aus, das Startdatum des Budgetjahres auf der Registerkarte "Bedingungen" anzugeben. Nehmen wir an, es wird 2016, dann geben wir das Datum 01.01.16 manuell über die Tastatur in die entsprechende Zelle ein (gestrichelt umrandete Zelle):

Als nächstes legen wir die Aufschlüsselung des Haushaltsjahres in Zeiträume fest, die wir benötigen, um die Dynamik der Änderungen in den Schlüsselindikatoren des Finanzmodells zu berücksichtigen: Wir schlagen vor, entweder vierteljährliche oder monatliche Aufschlüsselungen zu wählen. Wählen wir die vierteljährliche Dynamik:

Bitte beachten Sie, dass die Zelle zur Auswahl des Periodizitätstyps einen durchgezogenen Rand hat, was bedeutet, dass nur Werte aus der angegebenen Dropdown-Liste als Werte der angegebenen Zelle verwendet werden können:

Monatlich

Vierteljährlich.

Wir fahren mit der Maus über die Zelle, rechts erscheint eine Schaltfläche zur Auswahl, klicken darauf und wählen den gewünschten Wert aus - wir haben "vierteljährlich" gewählt. Als Ergebnis erscheint automatisch eine Aufschlüsselung nach Quartalen in der Kopfzeile der Wertspalten:

Oder wenn Sie „monatlich“ auswählen, dann erscheint diese „Skala“:

Beginnen wir mit der Budgetierungsmethode. Zunächst erinnern wir daran, dass wir zunächst glauben, dass das Managementsystem unseres Unternehmens darin besteht, den Budgetierungsprozess von oben nach unten aufzubauen, siehe oben. Üblicherweise wird bei diesem Ansatz der Verkaufsplan von den Eigentümern oder Großinvestoren auf einer erweiterten Basis „von oben vorgegeben“. Meistens geschieht dies entweder durch die Genehmigung eines bestimmten in Geld ausgedrückten Umsatzvolumens für das Haushaltsjahr durch die Eigentümer, mit einer möglichen Aufschlüsselung nach Perioden, oder durch die Genehmigung des geplanten prozentualen Wachstums des Verkaufsvolumens des Budgets Jahr im Verhältnis zum tatsächlichen Absatz des Vorjahres. Manchmal kommt es auch vor, dass der Umsatzplan nicht in Geld, sondern in der Anzahl der Kundenaufträge oder in der Anzahl der Warenverkäufe genehmigt wird, parallel dazu der geplante durchschnittliche Wareneingang oder der geplante durchschnittliche Verkaufspreis eines Produkts , was übrigens viel besser ist. Ein solcher „Plan“ lastet auf den Schultern des Generaldirektors. Und dann "Forward Top Management!"

In unserem Finanzmodell gibt es drei Arten von Verkäufen:

Einzelhandel mit Waren/Bestellungen (B2C);

Einnahmen aus dem Verkauf von Dienstleistungen zur Auslieferung von Kundenaufträgen;

Verkauf von B2B-Dienstleistungen.

Darüber hinaus lassen sich B2C-Verkäufe wiederum in drei „Dimensionen“ aufschlüsseln:

Detaillierung nach Geschäftsbereichen;

Regionales Detail;

Damit unser Beispiel nicht trivial, aber andererseits auch nicht zu überladen wirkt, haben wir bei unserem hypothetischen Beispiel eine Variante vorgestellt Handelsunternehmen In Bezug auf den B2C-Vertrieb kann es zwei Geschäftsfelder geben:

Verkauf aus einem Lager (Offline-Verkauf);

VMI-Verkäufe (Online-Verkäufe);

Zwei regionale Richtungen:

Vertrieb in Moskau und der Region Moskau;

Regionaler Vertrieb;

Elektronik;

Haushaltsgeräte;

Kleidung.

Unter „Lagerverkäufen“ verstehen wir klassische Verkäufe aus gewöhnlichen Offline-Geschäften, unter VMI-Verkäufen meinen wir Online-Verkäufe über den Online-Shop unseres Unternehmens, wenn der entsprechende Bestand von Lieferanten für Kundenbestellungen gesperrt ist (solche Verkäufe werden auch als Blocklager bezeichnet), mehr dazu VMI Sales kann gelesen werden.

Beispiele für operative Finanzmodelle des Online-Umsatzbudgets in Form von EXCEL-Dateien aus Sicht der Marketing- und Handelsabteilungen des Online-Handels, sowie die Möglichkeit der Szenarioanalyse der Visionen der Marketing- und Handelsabteilungen, können gefunden werden.

In Bezug auf den B2B-Vertrieb betrachten wir nur die Möglichkeit der Detaillierung in zwei Geschäftsfeldern, in unserem Fall haben wir uns für die folgenden Bereiche entschieden:

Provisionsverkäufe offline;

Verkauf von Marktplatz-Online-Diensten.

Sie können nachlesen, was Market Place ist.

Daher kann die Umsatzstruktur in unserem Finanzmodell maximal vierzehn Kombinationen aufweisen – zwölf für den direkten Verkauf von Waren und zwei Kombinationen für den Verkauf von B2B-Dienstleistungen.

Wenn Sie beispielsweise zusätzliche Detaildimensionen hinzufügen müssen, fügen Sie Kundenkategorien hinzu, um ein Treueprogramm zu implementieren, oder ergänzen Sie aktuelle Details, fügen Sie beispielsweise einige weitere Produktkategorien hinzu oder erweitern Sie die regionale Aufschlüsselung auf Bundesbezirke, dann ist es nicht schwierig, die hier hinterlegten Finanzmodelle entweder selbst umzuwandeln oder uns mit einer solchen Anfrage über das Feedback-Formular zu kontaktieren.

Und das bedeutet, dass es im Rahmen unserer Beschränkung auf das Modell des Budgetierungsprozesses (von oben nach unten) erforderlich ist, dass unser Finanzmodell, nachdem es Daten über von oben genehmigte Verkaufsvolumina eingegeben hat, diese Volumina auf alle verteilen könnte die vierzehn oben angegebenen Kombinationen.

Lassen Sie uns beschreiben, wie all dies im Finanzmodell implementiert wird.

Es gibt neun Optionen zum Eingeben des genehmigten Produktverkaufsplans der obersten Ebene in das Modell, die aus der Dropdown-Liste ausgewählt werden, wie in der Abbildung gezeigt:

Die vollständige Liste der Budgetierungsmethoden lautet wie folgt:

Finanziell direkt;

Finanzielles Wachstum J/J;

Finanzielle Zuschläge pro/pro;

Warendirekt;

Wachstumsgüter J/J;

Warenzuschläge per/per;

Bestellungen - direkt;

Auftragsgewinn J/J;

Bestellungen-Schritte pro / pro.

Die finanzielle Methode zur Budgetierung des Warenverkaufs beinhaltet die sofortige Eingabe von Daten über geplante Verkaufsmengen nach Quartalen / Monaten (Perioden) in Tausend Rubel. Bei der Budgetierungsmethode „Waren“ werden Daten zum Verkauf in Warenstücken bzw. bei der Methode „Bestellungen“ in der Anzahl der Bestellungen eingegeben.

Zusätzliche Attribute der Methode "direkt", "Erhöhungen j / j" und "Schritte pro / pro" bedeuten die Methode zur Festlegung von Verkaufsmengen:

"direkt" - wird manuell eingestellt, indem die Verkaufsmengen (in Geld, in Warenstücken oder in der Anzahl der Bestellungen) direkt in den Budgetjahresplan für jede Periode eingegeben werden;

„direkt J/J“ – manuell festgelegt, indem zuerst die tatsächlichen Verkaufsmengen für jeden Zeitraum des Vorjahres und dann die genehmigten Prozentsätze des jährlichen Zielwachstums für jeden entsprechenden Zeitraum des Budgetjahres eingegeben werden;

„Gerade Spur / Spur“ - wird manuell eingestellt, indem zuerst das tatsächliche Umsatzvolumen der letzten Periode (entweder Dezember, wenn monatlich, oder das 4. Quartal - wenn vierteljährliche Aufschlüsselung ausgewählt ist) des letzten Jahres eingegeben wird und dann der genehmigte geplante Prozentsatz eingegeben wird Wachstum jeder Periode des Haushaltsjahres zu Vorperiode.

Die vorherige Abbildung zeigt die Fertigstellung des Verkaufsvolumens bei der Wahl der Methode der finanziellen Direktbudgetierung im Falle einer vierteljährlichen Aufschlüsselung des Haushaltsjahres - wir sehen darauf, dass Verkaufsvolumen von 260, 300, 270 und 380 Millionen Rubel geplant sind zunächst bis zum vierten Quartal. die einfach manuell über die Tastatur in die "gestrichelt umrandeten" Zellen eingegeben werden.

Betrachten wir zum Beispiel ein paar weitere Optionen zur Eingabe von Verkaufsvolumina für die Methoden "Produkte-Erhöhungen J/J" und "Bestellungen-Erhöhungen pro/pro".

Angenommen, im Vorjahr verkaufte das Unternehmen tatsächlich 40.000. Stück Waren im ersten Quartal 50.000. Stücke im zweiten Quartal, 45.000. pcs - in der dritten und 60.000. - im vierten. Auch für das Haushaltsjahr genehmigten die Eigentümer des Unternehmens die geplante Erhöhung des Verkaufsvolumens von Waren in folgenden Beträgen: 10% - die geplante Erhöhung des Volumens des ersten Quartals des Haushaltsjahres im Vergleich zum ersten Quartal des Vorjahres; 20 % - Steigerung im zweiten Quartal; 15% und 30% - bzw. das Wachstum des dritten und vierten. Wenn wir dann die Budgetierungsmethode "Wareninkremente y / y" wählen, erhalten wir das folgende "Bild", wenn wir die obigen Daten auf der Registerkarte "Bedingungen" des Finanzmodells eingeben:

Wir sehen, dass die erste Zeile, in der wir Daten mit der direkten Methode eingegeben haben, leer ist und außerdem kein „rotes Sternchen“ davor steht, d.h. Das Finanzmodell bietet nicht an, diese Zeile auszufüllen. Und es wird vorgeschlagen, die folgenden zwei Zeilen (mit "Sternchen") auszufüllen - eine für die tatsächlichen Daten des letzten Jahres und die andere für den geplanten Prozentsatz des Wachstums von Jahr zu Jahr. In der letzten letzten Zeile hat das Finanzmodell für uns den Verkaufsplan in Warenstücken für das Haushaltsjahr berechnet: 44.000, 60.000, 51.750 und 78.000. Warenstücke für jedes Quartal.

Bei der Auswahl der Budgetierungsmethode „Auftragssteigerungen pro / pro“ geben wir die Anzahl der im vierten Quartal des letzten Jahres verkauften Bestellungen ein, lassen Sie diese Zahl 70.000 betragen, danach geben wir die geplanten Steigerungen des Verkaufsvolumens in der Anzahl von ein Bestellungen: sagen wir (-5%) - die geplante Erhöhung der Anzahl der Bestellungen im 1. Quartal des Haushaltsjahres auf die Tatsache des 4. Quartals des Vorjahres; 10 % - Erhöhung im 2. bis 1. Quartal des Haushaltsjahres; 5 % bzw. 30 % – die Erhöhung im 3. und 4. Quartal im Verhältnis zum 2. und 3. Quartal des Haushaltsjahres. Dann bekommen wir:

So erhalten wir den endgültigen Plan für den Warenverkauf in der Anzahl der Bestellungen in einer vierteljährlichen Aufschlüsselung: 66.500, 73.150, 76.808 und 99.850 Bestellungen.

Beachten Sie, dass das Finanzmodell je nach Wahl der Budgetierungsmethode die erforderlichen Zellen zum Ausfüllen anbietet und ihnen ein rotes Sternchen voranstellt, sowie im Feld "Indikator" und im Feld "Maßeinheit". wird angemessen hervorheben diese Methode Indikator und Maßeinheit. Das heißt, es ist notwendig, die Kommunikation der vorgestellten Finanzmodelle sorgfältig zu überwachen.

Die B2B-Verkaufsplanung ist viel einfacher, daher kommen wir etwas weiter unten zu diesem Abschnitt.

Jetzt kommt die nächste Nuance. Wenn wir wählen finanzielle Methode Bei der Budgetierung ist es offensichtlich, dass wir ohne großen Aufwand einen Verkaufsplan in Tausend Rubel erhalten, der nach Budgetperioden aufgeschlüsselt ist, und wir können beginnen, ihn zu detaillieren. Eine andere Sache ist, wenn der Verkaufsplan anfänglich in Warenstücken oder in der Anzahl verkaufter Bestellungen eingegeben wird. Um in diesem Fall einen Verkaufsplan in Geld zu erhalten, benötigen wir entweder die geplanten durchschnittlichen Verkaufskosten einer Wareneinheit (ein Stück) oder die geplanten durchschnittlichen Schecks für eine verkaufte Bestellung.

In diesem Fall schlägt das Finanzmodell natürlich vor (siehe EXCEL-Dateien mit Finanzmodellen), Daten zur geplanten durchschnittlichen Rechnung eines Kundenauftrags oder zur geplanten einzugeben Durchschnittskosten Umsatz eines Produkts, abhängig von der gewählten Budgetierungsmethode („Bestellungen“ oder „Produkte“). Aber es ist schon notwendig, diese Durchschnittswerte nicht in einer Summe für jeden Budgetzeitraum, sondern für jede Art der Detaillierung separat einzugeben – im allgemeinsten Fall haben wir 12 davon für den B2C-Verkauf.

Daher „stellt“ das Finanzmodell unmittelbar nach Eingabe der geplanten Verkaufsmengen der obersten Ebene, egal ob in Geld, in Warenstücken oder in der Anzahl der Bestellungen, drei Fragen:

Benötigen Sie eine Detaillierung nach Geschäftsbereichen?

Ist eine regionale Detaillierung notwendig?

Um diese Fragen zu beantworten, werden Zellen mit einer durchgezogenen Umrandung bereitgestellt. Wenn Sie den Mauszeiger darüber bewegen, wird eine Liste mit zwei möglichen Werten angezeigt: „Ja“ oder „Nein“. Wenn die Antwort „Ja“ lautet, wird vorgeschlagen, die Prozentsätze der Verteilung der geplanten Verkaufsmengen in den entsprechenden Bereichen der ausgewählten Detaillierungsart einzutragen.

Wenn der Benutzer alle drei dieser Fragen mit „Nein“ beantwortet, d. Es sind keine Angaben erforderlich, nur in diesem Fall reicht es aus, bei den Budgetierungsmethoden „Bestellungen“ oder „Waren“ die Durchschnittswerte der Kosten eines Schecks oder eines Produkts in jeweils einem Betrag einzugeben Budgetzeitraum - das Finanzmodell zeigt automatisch an, wo diese Daten eingegeben werden müssen.

Wenn ein Unternehmen beispielsweise Verkaufsrichtungen sowohl offline als auch online hat, wird die Abrechnung für die Verteilung des Verkaufsplans für diese Geschäftsbereiche wie folgt festgelegt:

Hier werden Prozentsätze des Umsatzvolumens für die Online-Richtung manuell festgelegt, und für Offline-Richtungen werden sie als „100 % minus Prozentsatz von Online“ berechnet.

Nun, in unserem Fall, wenn alle möglichen Details vorhanden sind, sieht die prozentuale Einführung der Verteilung der geplanten Verkaufsmengen so aus (siehe EXCEL-Dateien mit Finanzmodellen):

Die Umsatzverteilung wird im Reiter „Konditionen“ in Form von Verteilungsprozentsätzen festgelegt, die Berechnung in Geld, Warenstücken oder Anzahl Bestellungen erfolgt im Reiter „Berechnungen“.

Nachdem die Verteilung des Vertriebsplans für alle erforderlichen Kombinationen von Geschäftsdetails festgelegt wurde, werden die durchschnittlichen Umsatzkosten eines Produkts oder einer Bestellung (bei Auswahl einer nichtfinanziellen Budgetierungsmethode) für jede Kombination manuell festgelegt. Sieht aus wie das auf die folgende Weise:

Danach werden auf der Registerkarte "Berechnungen" die endgültigen Durchschnittsprüfungen (durchschnittliche Kosten eines Produkts) für jede Budgetperiode des Finanzmodells berechnet und in der letzten Zeile unter den eingegebenen Daten zu den Durchschnittsprüfungen in verschiedenen Kombinationen angezeigt , siehe letzte Abbildung - die letzte Zeile.

Bei der Wahl der Budgetierungsmethode "finanziell" stellt das Modell die Frage: "Ist es notwendig, den durchschnittlichen Scheck für eine Bestellung festzulegen?" Wenn die Antwort „Ja“ ist, passiert alles wie in der obigen Abbildung, wenn die Antwort „Nein“ ist, werden keine durchschnittlichen Überprüfungen festgelegt und dementsprechend wird es keine Analysen im Finanzmodell in Bezug auf die Anzahl der Bestellungen und geben Warenstücke.

Außerdem können Sie bei Bedarf die Anzahl der Waren in einer Bestellung auswählen, und das Modell führt dann vollständige Berechnungen in allen Verkaufseinheiten durch: in Tausend Rubel, in der Anzahl der Bestellungen und in der Anzahl der Waren .

Der nächste Schritt ist, das Finanzmodell berechnen zu lassen geplante Kosten Verkaufs- und Einkaufsbudget. Zu diesem Zweck fordert Sie das Modell auf, die Werte solcher Indikatoren wie Rentabilität der Verkäufe, tägliche Verteilung der Verkäufe nach Wochentagen oder durchschnittliche prozentuale Verteilung des wöchentlichen Verkehrs und Verkaufsumsatzperioden in Tagen für jede Geschäftskombination einzugeben Einzelheiten.

Sie können das Schema zum Erstellen eines Beschaffungsbudgets sehen.

Analog zum Setzen des Durchschnittsschecks stellen wir die Umsatzrendite manuell ein:

Die endgültige Rentabilität wird ebenfalls über die Registerkarte „Berechnungen“ berechnet und in der letzten Rentabilitätszeile der Registerkarte „Bedingungen“ angezeigt, siehe Abbildung.

Wir berechnen die Kosten nach der Formel:

COGS = Umsatz * (1 - R).

Um die Genauigkeit der Finanzmodellberechnungen zu verbessern, schlagen wir vor, die durchschnittliche Verteilung der Verkäufe nach Wochentagen festzulegen. Wenn beispielsweise in den Offline-Stores unseres Unternehmens sonntags Ruhetage sind und der Hauptbesucherstrom auf Freitag und Samstag fällt, dann ist es ratsam, dies zu berücksichtigen. Oder es gibt zum Beispiel keine freien Tage für die Richtung des Online-Handels und das Hauptvolumen fällt auf die Wochenmitte:

Hier wird für jeden Tag außer Montag der Umsatzverteilungsprozentsatz manuell eingetragen und für Montag als 100 % abzüglich der Summe der Prozentsätze für alle anderen Tage berechnet.

Schließlich legen wir analog die angestrebten Verkaufsumsätze in Tagen fest, als die durchschnittliche Anzahl von Tagen vom Kauf des Produkts bis zum Verkauf an den Kunden.

Aber nicht alles ist beim Online-Verkauf so einfach. Online-Verkäufe beginnen in der Regel mit der Erstellung von Bestellungen für den Kauf von Waren durch Kunden auf der Website des Unternehmens. Danach wird die Bestellung, wenn es sich wie in unserem Fall um VMI-Verkäufe handelt, an den Einkaufsservice weitergeleitet, der seinerseits einlöst die bestellte Ware bei VMI innerhalb eines Tages. Anschließend geht die Ware ins Lager und wird dort nach Kundenbestellungen verteilt, gelangt in den Versandbereich und wird an die Kunden ausgeliefert. Daher ist es bei Online-Bestellungen erforderlich, die Länge des Betriebszyklus, ausgedrückt in der Anzahl der Tage ab dem Zeitpunkt, an dem der Kunde eine Bestellung auf der Website des Unternehmens aufgibt, bis zur direkten Lieferung an den Kunden zu berücksichtigen unser Finanzmodell tut:

In Verbindung mit dem oben Gesagten muss der Verkaufsumsatzzeitraum für die Leitung von Online-Verkäufen in unserem Finanzmodell als die Anzahl von Tagen ab dem Zeitpunkt festgelegt werden, an dem ein Kunde eine Bestellung auf der Website aufgibt, bis zu dem Zeitpunkt, an dem die Waren dieser Bestellung von VMI-Lieferanten gekauft werden , und mit einem Minuszeichen.

Wir weisen hier darauf hin, dass wir in diesem Finanzmodell die Besonderheiten des Online-Handels sehr oberflächlich berücksichtigen, zum Beispiel beziehen wir den Erfüllungsgrad nicht einmal in das Modell ein (standardmäßig haben wir ihn gleich 100 %). Tatsache ist, dass auf unserer Website ein vollständiges detailliertes Finanzmodell des Online-Einzelhandels veröffentlicht wird, das alle Merkmale des Betriebszyklus des Online-Verkaufs berücksichtigt. Um die Aufmerksamkeit der Benutzer dennoch darauf zu lenken, haben wir die oben beschriebenen Besonderheiten in die Bedingungen des Finanzmodells aufgenommen.

Die Einnahmen aus der Bereitstellung von Lieferdiensten innerhalb der B2C-Verkaufsrichtung werden durch den Prozentsatz der an den Kunden gelieferten Verkäufe festgelegt. Es ist klar, dass ein solcher Prozentsatz für den Offline-Handel niedrig ist (wir haben ihn auf das Niveau von 20-25 % festgelegt, siehe Finanzmodell), und für die Online-Richtung tendiert er zu 100 % (wir haben es auf dem Niveau von 90 -95 %).

Wir haben zwei Arten von B2B-Richtung - dies ist der übliche Offline-Verkauf von Waren auf Provisionsbasis, für den unser hypothetisches Handelsunternehmen eine Provision von Lieferanten erhält, ausgedrückt als Prozentsatz des Umsatzes, und eine Online-Handelsplattform - Market Place, auf der sich Lieferanten befinden eingeladen, für ihre Waren zu werben, woraufhin unser Unternehmen, wenn Kundenbestellungen eingehen, diese Bestellungen an Lieferanten weiterleitet, wodurch es seine erhält Maklerprovision, als Prozentsatz der Höhe eines Kundenauftrags oder allgemein des B2B-Umsatzes.

Das Budget für den Verkauf von B2B-Dienstleistungen wird durch den Umsatz in Tausend Rubel und den Prozentsatz der Provision oder Agenturgebühr (B2B-Provision) festgelegt.

Die Berechnung des Beschaffungsbudgets im Finanzmodell erfolgt auf der Registerkarte „Berechnungen_täglich“ mit der folgenden Technologie. Entsprechend der täglichen Umsatzverteilung, die der Benutzer, wie oben angegeben, in der Registerkarte „Konditionen“ einstellt, erfolgt die Verteilung nach Tagen des Budgetjahres in der Registerkarte „Berechnungen_täglich“ des allgemeinen Verkaufsplans für alle ausgewählten Geschäftsbereiche . Danach wird der Selbstkostenpreis für jeden Tag berechnet. Als nächstes werden gegen jeden täglichen Kostenbetrag unter Verwendung der Formeln des Finanzmodells unter Berücksichtigung der vom Benutzer eingegebenen Daten zu Verkaufsumsatzperioden Kaufdaten eingetragen. Durch Aufsummieren der Umsatzkosten für Budgetperioden (Quartale oder Monate des Budgetjahres) in Bezug auf diese Kaufdaten erhalten wir einen Beschaffungsplan.

Um diese unkomplizierte Technologie zu verstehen, vergleichen wir unsere Methode zur Berechnung des Beschaffungsbudgets mit der klassischen Methode, die in „allen Büchern“ zu diesem Thema vorgestellt wird, deren Kern darin besteht, dass zunächst vom Volumen der Rohstoffvorräte zu Beginn ausgegangen wird Periode (wir bezeichnen TK(0)), durch Kosten des genehmigten Verkaufsbudgets der Periode und spezifiziert im Finanzmodell Lagerumschlagsquote ObTR (nicht zu verwechseln mit der Umschlagsperiode!) Berechnen Sie die Bestandssalden am Ende der Periode (geben wir TK(1) an) mit der Formel:

TK(1) = 2 * C / ObTK - TK(0).

Danach wird das SF(+)-Beschaffungsbudget für den Zeitraum anhand der folgenden Formel berechnet:

SF(+) = TK(1) + C - TK(0).

Alles sieht sehr logisch aus, es sei denn, man geht auf die Bedeutung der „klassischen“ Formel zur Berechnung der Umschlagshäufigkeit oder der Formel zur Berechnung der Umschlagsdauer P (ObTR) in Tagen durch die Umschlagshäufigkeit von ObTR für den Zeitraum ein:

P(ObT) = (Anzahl der Tage des Zeitraums) / ObT =

= (Anzahl der Tage des Zeitraums) / [ C / (TS (0) + TS (1)) / 2].

Betrachten Sie ein einfaches Beispiel, ähnlich denen, auf die wir auf den Seiten unserer Website wiederholt aufmerksam gemacht haben. Angenommen, wir haben ein Produkt für 100 Rubel gekauft. 31. Juli und verkaufte es am 2. August. Wenn wir dann den August als unsere Periode nehmen, dann

TK(0) = 100 Rubel,

TK(1) = 0 Rubel,

C \u003d 100 Rubel,

P(ObTZ) \u003d 31 Tage / [ 100 Rubel. / (100 Rubel + 0 Rubel) / 2] = 15,5 Tage.

Das heißt, die klassische Formel, die in allen Lehrbüchern vorkommt, sagt uns, dass die Lagerumschlagszeit in unserem Fall etwas mehr als 15 Tage beträgt, aber wir hatten physisch nur zwei Tage Waren!

Die wichtigste Schlussfolgerung lautet: In der Praxis sind ähnliche Formeln nicht anwendbar, wenn Sie zuverlässige und korrekte Ergebnisse erhalten möchten. Am Ende des Abschnitts werden wir noch einmal auf die Diskussion dieses Problems zurückkommen, wo wir dennoch die Bedeutung dieser bekannten Formeln erläutern.

Der Unterschied zwischen unserem Ansatz zum „klassischen“ Financial Modeling besteht darin, dass wir die direkte Methode der Budgetierung verwenden, wie in diesem Fall beispielsweise das Beschaffungsbudget, was bedeutet, dass alle typischen Transaktionen nach Datum verteilt werden die Budgetperiode. Wenn wir im Rahmen der täglichen Verteilung des Verkaufsplans unseres Finanzmodells planen, am 16. August Elektronik für 100 Rubel zu verkaufen. Im Selbstkostenpreis und gleichzeitig im Hinblick auf den Lagerumschlag für August ist eine geplante Umschlagsdauer für die Kategorie "Elektronik" in Höhe von 15 Tagen enthalten, dann erscheint dementsprechend der Betrag von 100 Rubel in der Beschaffung Haushalt am 1. August. Wenn wir ferner alle geplanten Einkäufe nach Tagen des betrachteten Zeitraums sammeln, erhalten wir das Einkaufsbudget des Zeitraums.

Lass uns weitermachen. Sollte bezahlt werden Besondere Aufmerksamkeit auf der Tatsache, dass Einkäufe in der Regel zeitlich in die Vergangenheit verschoben werden relativ zu Verkäufen des Budgetzeitraums, innerhalb dessen Verkäufe geplant sind. Daher muss bei der Erstellung eines Berichts über Bestandsbewegungen der Bestandssaldo zu Beginn des Haushaltsjahres nicht Null sein, was auch bedeutet, dass eine Reihe von Transaktionen, in diesem Fall der Kauf von Waren, dies nicht tun müssen notwendigerweise alle in den Rahmen des betrachteten Haushaltszeitraums fallen, sich aber dennoch speziell auf ihn beziehen. Wir werden mehr darüber sprechen, wenn wir auf die Unterschiede zwischen dem funktionalen und dem marginalen Ansatz von Management- und Berichtssystemen eingehen.

Mit Blick auf die Zukunft stellen wir lediglich fest, dass das Ergebnis der funktionalen Gewinn- und Verlustrechnung (Funktions-GuV) für das gesamte Haushaltsjahr im Allgemeinen nicht mit der Erhöhung des Eigenkapitals in der Prognosebilanz übereinstimmt, wohl aber das Ergebnis der Grenz-GuV. Gleichzeitig ist die Situation im Kontext von Haushaltsperioden genau umgekehrt. Und auch auf Basis der Management Grenzeinkommensrechnung wird das Managementsystem effizienter aufgebaut.

Wir legen die Bedingungen für die Rückgabe von Waren durch Kunden fest (sie haben das gesetzliche Recht und dies geschieht häufig), indem wir den Prozentsatz der Warenrückgabe im Verhältnis zum Umsatz im Kontext der Produktkategorien und die durchschnittliche Frist für die Rückgabe von Waren eingeben:

Jetzt haben wir alles, um einen Bericht über die Lagerbewegungen (Stock Flow) zu erstellen und die Umschlagszeiten für Verkäufe und Lagerbestände im Allgemeinen zu berechnen:

Beachten Sie, dass in diesem Bericht die Bestandssalden am Ende des Budgetjahres mit den Gesamtkosten der Retouren übereinstimmen. Dies ist darauf zurückzuführen, dass wir im Finanzmodell keine Bedingungen für die Entsorgung zurückgegebener Waren festlegen. In der Praxis machen solche Waren teilweise einen erheblichen Teil der illiquiden Bestände in den Lagern von Handelsunternehmen aus, und in der Regel werden sie veraltete Waren los, indem sie alle Arten von Marketingkampagnen mit dem Verkauf solcher Waren mit großen Rabatten durchführen.

In den folgenden Finanzmodellen für den Einzelhandel mit dem „Bottom-up“-Budgetierungsprinzip werden wir die Finanzmodelle durch Bedingungen für die Entsorgung von illiquiden und veralteten Waren durch die Formalisierung der Bedingungen für die Durchführung von Marketingkampagnen ergänzen.

Kommen wir zum Block der variablen Kosten des Finanzmodells. Wenn wir uns daran erinnern, dass wir den Fall der Top-down-Budgetierung betrachten, verstehen wir das variable Kosten in diesem Fall sind sie von den Eigentümern des Handelsunternehmens genehmigt oder prozentual bestimmt Finanzkennzahlen Umsatz oder durch die durchschnittlichen Kosten pro Artikel oder Bestellung.

In unserem Finanzmodell unterscheiden wir die folgenden Posten variabler Ausgaben:

Marketingaufwendungen;

Kosten für eingehende Logistik;

Lagerlogistikkosten;

Ausgehende Logistikkosten;

Call-Center-Kosten;

Vermietung von Einzelhandelsflächen;

Motivation des kaufmännischen Personals;

Variable Finanzaufwendungen.

Die Marketingausgaben werden im Finanzmodell in zwei Stufen festgelegt: Zuerst wird das gesamte zugewiesene Marketingbudget als Prozentsatz des Umsatzes in Geld festgelegt, danach wird seine prozentuale Verteilung auf alle betrachteten Verkaufsdetailbereiche festgelegt.

Die Wahrheit ist, dass es einen gibt wichtige Nuance– Das Finanzmodell fragt nach der Umsatzperiode der Marketingausgaben im Verhältnis zum Verkaufsplan. Tatsache ist, dass die Wirkung verschiedener Marketingkampagnen normalerweise nicht vorübergehend ist. In der Praxis vergeht eine gewisse Zeit vom Zeitpunkt der Durchführung bestimmter Marketingaktivitäten bis zu echten Verkäufen, die durch diese bestimmte Marketingaktivität verursacht werden. Genau diese Bedingungen sollten in die Bedingungen des Finanzmodells aufgenommen werden.

Es gibt zwei Optionen für die Angabe der Eingangslogistikkosten im Finanzmodell. Hat sich der Benutzer dagegen entschieden, den Umsatz in der Anzahl der Bestellungen zu planen, wird er aufgefordert, das genehmigte Budget für die Kosten der Eingangslogistik in Prozent des Einkaufsvolumens in Geld einzugeben.

Für den Fall, dass der Benutzer den Umsatz in die Anzahl der Bestellungen einrechnen soll, wird vorgeschlagen, die Kosten der Eingangslogistik nach dem folgenden Schema zu berechnen. Da wir uns in einem Umfeld befinden, in dem Betriebskosten ausgelagert werden, bedeutet dies, dass unser Unternehmen Fahrzeuge bei Transportunternehmen bestellen muss, um gekaufte Waren / Bestellungen von Lieferanten zu liefern. Um das Budget für die Eingangslogistik zu berechnen, wird daher der Fahrzeugtyp in Bezug auf das mögliche Transportvolumen und die Kosten für die Nutzung des Fahrzeugs pro Tag festgelegt, und dann wird das durchschnittliche Volumen einer Bestellung in der Registerkarte „Berechnungen_täglich“ festgelegt Die erforderliche Anzahl von Fahrzeugen für jeden Tag wird berechnet. Die Eingabe von Daten zu den Bedingungen für die Berechnung des Budgets der Eingangslogistik sieht folgendermaßen aus:

Im Reiter „Kalkulationen_täglich“ werden die Kosten der Eingangslogistik ins Verhältnis zu den Daten der entsprechenden Wareneinkäufe gesetzt.

Die Budgets für Lager- und Ausgangslogistik werden auf die gleiche Weise festgelegt, mit der einzigen Ausnahme, dass bei der Berechnung von Auftragsbudgets einfach die Kosten pro Bestellung festgelegt werden und die Ausgangslogistik auf dem Volumen der gelieferten Verkäufe basiert, die in wiederum werden auf dem Blatt "Bedingungen" ebenfalls in einem separaten Feld eingetragen.

Das Call-Center-Budget wird als Prozentsatz des Umsatzes festgelegt, der Call-Center-Dienstleistungen erfordert, und das Eingeben der genehmigten Ausgabenvolumina für jede Budgetperiode für das Call-Center als Prozentsatz dieses Umsatzvolumens in die Bedingungen des Finanzmodells.

Im Reiter „Berechnungen_täglich“ werden die Kosten der Lagerlogistik und des Callcenters für den B2C-Vertrieb auf das arithmetische Mittel der Termine zwischen Verkaufs- und Kaufdatum der entsprechenden Waren bezogen.

Schließlich werden die Kosten für die Anmietung von Einzelhandelsflächen, variable finanzielle Kosten und die Motivation des kaufmännischen Personals festgelegt, indem diese Kosten als Prozentsatz des Umsatzes und des Bruttogewinns in die Bedingungen des Finanzmodells eingegeben werden, siehe heruntergeladene Modelle.

Bevor wir zum Block der Fixkosten übergehen, schauen wir uns die Methodik zur Erstellung einer Gewinn- und Verlustrechnung, oder kurz - eines P&L-Berichts, an. Das übliche klassische Schema zur Erstellung dieses Berichts, auch funktionaler Ansatz genannt, besteht darin, dass alle Ausgaben in den Zeitraum bis zum Datum des Jahres fallen Kostentransaktion außer kosten kosten.

Angenommen, wir planen einige Werbeaktionen für den Feiertag 8. März, sodass an diesem Tag das Verkaufsvolumen deutlich höher ist als an einem normalen Tag. Relevante Marketingaktivitäten können bis zu einem Monat vor dem 8. März beginnen, d. h. im Februar. Dann stellt sich heraus, dass der Erlös sozusagen überschritten wird Ferien wird im März sein, und die Marketingausgaben, die eigentlich direkt mit diesen Verkäufen zusammenhängen, werden im Februar „fallen“, gemäß der Methodik der P&L-Funktionsberichte. Im Ergebnis ist eine solche Gewinn- und Verlustrechnung lediglich eine statistische Aufstellung der Einnahmen und Ausgaben, verteilt nach Funktionsbereichen des Unternehmens und nach Perioden.

Übrigens ist es bei einem funktionalen Ansatz überhaupt nicht erforderlich, die Kosten in variable und fixe Kosten aufzuteilen - es macht keinen Sinn, es wäre richtiger, wenn die Kosten nach dem Prinzip der Aufteilung des Unternehmens in funktionale Einheiten aufgeteilt würden . Obwohl wir das Finanzmodell für die Bottom-up-Budgetierung teilen, werden wir einen GuV-Bericht mit einer funktionalen Aufschlüsselung erstellen.

Der P&L-Margenbericht hingegen befasst sich mit der Wirtschaftlichkeit des Unternehmens (im Finanzmodell ist dies die Registerkarte „mPL“). Die Methode der Grenzeinkommensrechnung geht davon aus, dass variable Ausgaben in eine Periode fallen, wenn sie in direktem Zusammenhang mit den Einnahmen dieser Periode stehen, unabhängig davon, wann (in welchen Perioden) sie angefallen sind. Mit diesem Ansatz sehen wir Realwirtschaft Umsatz und wir können die Zeiträume miteinander vergleichen, um zu verstehen, ob die Effizienz steigt oder sinkt operative Tätigkeiten und falls reduziert, innerhalb welcher Betriebseinheiten.

In "fortgeschrittenen" Unternehmen, in denen CFOs der Unternehmensführung normalerweise die Bedeutung des funktionalen und marginalen Managementansatzes vermitteln Managementberichterstattung In Bezug auf die Gewinn- und Verlustrechnung enthält es zwei Formen gleichzeitig: funktional und marginal. Darüber hinaus kann der GuV-Margenbericht in solchen Unternehmen normalerweise sogar eine tägliche Detaillierung aufweisen (in einem der größten russischen Online-Handelsunternehmen hat der Autor solche Tagesabschlüsse erstellt - dieses Unternehmen war einer der ersten unter den Top-30-Internethändlern, der die Gewinnschwelle erreichte ).

Beachten Sie, dass wir in unserem Finanzmodell im Margen-GuV-Bericht keine Warenrücksendungen berücksichtigen.

Auch bei einem marginalen Ansatz ist es sinnvoll im Konzept der effektiven Marge, siehe Registerkarte „Umsatz“, sowie im Konzept der „Economy per Order“, siehe Registerkarte „UE“.

Die Fixkosten in unserem Finanzmodell gliedern sich wie folgt:

Sozialabgaben (PFR, FSS, FFOMS);

Büromiete;

IT-Kosten;

Bürokosten;

Kosten des Haushaltes;

Mitarbeiterkosten;

Repräsentationskosten;

Reisekosten;

Feste finanzielle Ausgaben;

Gerichtskosten.

Das Gehaltsabrechnungsbudget wird im Finanzmodell durch die Einführung eines Plans gebildet Personal, die eine Liste der Positionen, der Anzahl der Mitarbeiter und ihrer Gehälter enthält:

Analog werden prozentuale Abzüge an außerbudgetäre Mittel festgelegt, siehe Finanzierungsmodell.

Endlich der Rest Fixkosten werden entweder durch eine monatliche Zulage pro Person oder durch direkte Hinterlegung von Beträgen in den entsprechenden Zellen festgelegt, siehe Finanzmodell. Beispielsweise wird die Büromiete berechnet, indem eine Norm für die Zuweisung von 5 Quadratmetern Bürofläche pro Mitarbeiter eingeführt wird, wobei die Kosten für die Anmietung eines Büros festgelegt werden Quadratmeter pro Monat und summiert für alle Mitarbeiter.

Um eine Gewinn- und Verlustrechnung zu erhalten, müssen wir nur den Mehrwertsteuersatz (MwSt.) zahlen. In unserem Fall schlagen wir vor, zwei Sätze in das Finanzmodell einzuführen: für ausgehende Mehrwertsteuer und für eingehende Mehrwertsteuer, da zum Beispiel Verkäufe immer mit einem Satz von 18% gehen können, Einkäufe jedoch meistens gemischt sind, also im Finanzmodell Muster wir ausgefüllt haben, haben wir den Umsatzsteuersatz eingetragen, Mehrwertsteuer in Höhe von 17%.

Nachdem Sie alle erforderlichen Daten auf der Registerkarte „Bedingungen“ eingegeben haben, berechnet und generiert unser Finanzmodell automatisch eine Gewinn- und Verlustrechnung, siehe Registerkarte „PL“.

Weiter oben in diesem Abschnitt haben wir das Format bereits vorgestellt ausführlicher Bericht P&L unseres Finanzmodells, hier präsentieren wir seine "gefaltete" Version:

Um die Verwendung des Finanzmodells zu erleichtern, zeigen die ersten sechs Zeilen auf der Registerkarte "Bedingungen" die Werte der wichtigsten Einkommens- und Ausgabenindikatoren an, die sich automatisch in Abhängigkeit von den Bedingungen ändern, die Sie auf derselben Registerkarte angeben.

Dadurch können Sie nicht jedes Mal auf die Registerkarte „PL“ springen, um zu sehen, welches Ergebnis Sie erhalten, nachdem Sie die nächsten Änderungen an den Anfangsbedingungen vorgenommen haben.

Da sich unsere Darstellung bereits als recht langwierig und umständlich herausgestellt hat, schlagen wir dem Leser vor, nach unseren nächsten hoffentlich kurzen Hinweisen zur Cashflow-Planung und der Bildung eines Forecast-Saldos konkrete Fragen zur Methodik und zu den technischen Nuancen von Finanzmodellen zu stellen durch das Feedback-Formular, und wir wiederum werden interessante Fragen und Antworten darauf posten, von denen wir hoffen, dass sie die aktuelle Beschreibung des Finanzmodells um Einzelheiten ergänzen.

In der Registerkarte „CF-Konditionen“ werden die Konditionen eingetragen, die den Cashflow bestimmen. Es ist notwendig, dass für jede Einnahmen-Ausgaben-Operation, die auf der Registerkarte „Berechnungen_täglich“ berücksichtigt und dann in den GuV-Bericht aufgenommen wird, die Reihenfolge ihrer Zahlung bestimmt werden sollte. Die Zahlungsreihenfolge für die eine oder andere Aktion wird als zeitliche Verteilung der Zahlungsanteile verstanden. Zum Beispiel kaufen wir von einem Lieferanten eine Warencharge im Gesamtwert von 100 Rubel. zu folgenden Zahlungsbedingungen: eine Anzahlung von 30 % 15 Tage vor Versand und eine Nachzahlung oder Gesamtzahlung 45 Tage nach Versand in Höhe von 70 %.

Als Forderungsumschlagszeitraum wird beispielsweise der Zeitraum bezeichnet, in dem der Erlös nach dem Verkauf einer Bestellung an einen Kunden dem Girokonto in Form von Geld gutgeschrieben wird. Damit das Finanzmodell den Cash-Flow-Plan (CS) im Rahmen der Bildung eines Forecast-Cash-Flow-Statements (CFD) oder, wie es auch als Cash-Flow bezeichnet wird, berechnen kann, ist es dementsprechend notwendig, die Forderungen manuell zu setzen Umsatzzeitraum.

Die Eingabe des Forderungsumschlagszeitraums für den B2C-Handel ist durchaus verständlich - die Anzahl der Tage wird für jede Kombination von Verkaufsdetails vom Moment des Verkaufs der Ware an den Kunden bis zum Eingang des DS auf dem Abrechnungskonto des Unternehmens festgelegt - normalerweise dauert es einen oder zwei Tage, je nach Tageszeit und Schnelligkeit des Abholdienstes .

Der Erhalt von Provisionen oder Vermittlungsgebühren im Rahmen des Verkaufs von B2B-Dienstleistungen erfolgt in der Regel kumuliert für den Berichtsmonat spätestens zu einem in Verträgen mit Lieferanten festgelegten Stichtag des auf den Berichtsmonat folgenden Monats. Es sind diese Parameter, die das Finanzmodell den Benutzer auffordert, auf der Registerkarte „CF_conditions“ einzugeben:

Hier beginnt die Monatsnummerierung bei Null – wenn Null, dann ist das der Berichtsmonat, wenn der erste, dann ist das der Monat nach dem Berichtsmonat usw. Betrachten wir in unserem Beispiel den Online-Verkauf von B2B-Dienstleistungen, so bedeutet „eins“ gegenüber „Anzahl Monat“, dass die Vermittlungsgebühr für den aktuellen Berichtsmonat in Form von DS für den nächsten Monat eingeht, und zwar konkret: am 20 nächsten Monat hinter dem meldenden, wie durch die Zahl 20 gegenüber "number_months" angegeben.

Die Umsatzperiode der Kreditorenbuchhaltung oder, was gleichbedeutend ist, die Zahlungsbedingungen für den Kauf von Waren und Ausgaben in Form von Warenzahlungen und Marketingkonditionen werden durch Eingabe des durchschnittlichen Prozentsatzes der Vorauszahlungen / zusätzlichen Zahlungen in der Registerkarte "CF_Konditionen" festgelegt und Laufzeiten in Tagen bezogen auf den Zeitpunkt des Kaufs bzw. Aufwandsentstehung. Darüber hinaus werden die Umsatzperioden von Vorauszahlungen mit einem Minuszeichen und Zuschläge mit einem Pluszeichen eingegeben.

Die Zahlungsbedingungen für andere Ausgaben, mit Ausnahme der Zahlung der Gehaltsabrechnung, werden durch Eingabe der Nummer des Zahlungsmonats, wobei Null der Berichtsmonat ist, und des Tages des Zahlungsmonats festgelegt. Anschließend werden im Reiter „Berechnungen_täglich“ alle diese Bedingungen verarbeitet und im DDS-Bericht im Reiter „CF“ zusammengefasst.

Lohnzahlungen werden durch den Prozentsatz der Vorauszahlung und Lohnzahlung an die Mitarbeiter sowie durch die Anzahl der Monate und Tage der Vorauszahlung und der Nachzahlung festgelegt - in unserem Fall beträgt die Vorauszahlung 60% und wird am gezahlt 25. des Berichtsmonats erfolgt eine vollständige Abrechnung mit Arbeitnehmern in Höhe von 40 % der Lohnsumme am 10. des auf den Berichtsmonat folgenden Monats.

Wenn Sie also ganz am Anfang der Registerkarte „CF_conditions“ das Anfangskapital des Haushaltsjahres als verbleibenden Bargeldbetrag aus früheren Perioden eingeben, erhalten wir einen Cashflow-Bericht (Cash Flow Report), der sich darin befindet und automatisch generiert wird die Registerkarte „CF“ unseres Finanzmodells:

Der prognostizierte Saldo, der auf der Registerkarte „BS“ platziert wird, ist vom Standpunkt seiner Bildung aus vielleicht der einfachste Bericht, aber vom Standpunkt der Kontrolle der Zuverlässigkeit des Finanzmodells ist er der wichtigste.

Warum am einfachsten zu formen? Tatsache ist, dass unsere Finanzmodelle so angelegt sind, dass sie alle typischen Transaktionen (Kauf, Verkauf, Zahlungen, DS-Einnahmen usw.) in Form von täglichen Strömen, die das gesamte Haushaltsjahr durchziehen, am direktesten verteilen. Wenn wir zum Beispiel die Zahlungsforderungen oder Verbindlichkeiten in Form von Unterlieferungen von Waren an Kunden zu einem beliebigen Zeitpunkt des Haushaltsjahres (nicht unbedingt am Ende des Monats oder Quartals) kennen wollen, dann wissen wir vergleichen Sie einfach die Verkaufsmengen an Kunden und die Mengen der Einnahmen von ihnen DS für das gesamte Haushaltsjahr bis zum ausgewählten Datum, und wenn sich herausstellte, dass die Verkäufe mehr als Zahlungen waren, dann ist eine Forderung entstanden, und wenn umgekehrt, dann Verbindlichkeiten, d.h. Wir haben Vorschüsse von Kunden erhalten.

Warum das Wichtigste? Die Kontrolle in Form der Hauptbilanzgleichheit von Vermögenswerten und Verbindlichkeiten wird nicht konvergieren, wenn im Finanzmodell Fehler jeglicher Art sowohl in den Formeln des Finanzmodells - Fehler technischer Art - als auch in der Methodik zur Berechnung bestimmter finanzieller und Wirtschaftsindikatoren - methodische Fehler.

Nur in unserem Bilanzvermögen Umlaufvermögen(Am Anfang des Abschnitts haben wir gesagt, dass wir in den Finanzmodellen dieses Abschnitts die Bilanzierung von langfristigen Vermögenswerten, wie z. B. Anlagevermögen, weggelassen haben, um die Modelle nicht zu verkomplizieren) in die folgenden Artikel unterteilt :

Geldmittel;

Rohstoffaktien;

Accounts erhaltbar;

Darüber hinaus werden die Forderungen wiederum in Verbindlichkeiten gegenüber Kunden und gewährte Anzahlungen an Lieferanten von Waren und Dienstleistungen unterteilt.

Die Verbindlichkeiten des prognostizierten Saldos sind in Posten unterteilt:

Startkapital;

Einbehaltene Gewinne/Verluste;

Abbrechnungsverbindlichkeiten;

Mehrwertsteuerschuld.

Darüber hinaus werden Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen wiederum unterteilt in erhaltene Anzahlungen von Kunden, Verbindlichkeiten gegenüber Lieferanten von Waren und Dienstleistungen, Verbindlichkeiten aus Lohnzahlungen gegenüber Mitarbeitern und Verbindlichkeiten gegenüber außerbudgetäre Mittel gegen Zahlung Sozialabgaben.

Die Bilanz sieht so aus:

Achten wir auf die Zeile mit der Kontrolle, die sich unter der Zeile „Gewinnrücklagen / Verlust“ befindet. Die Formel für diese Kontrolle lautet Gesamtansicht hat die folgende Form;

EBITDA-Marge GuV

In unserem Fall, bei der Bildung der Grenz-GuV ohne Berücksichtigung der Warenretouren, lautet die Steuerformel wie folgt:

Bilanzgewinn/-verlust am Ende des Geschäftsjahres

EBITDA-Marge GuV

Bruttogewinn nach Rendite

Genau darüber haben wir oben über den Unterschied zwischen funktionaler und marginaler GuV gesprochen.

Abschließend halten wir Folgendes fest. Natürlich hat die Top-Down-Budgetierung ihre Daseinsberechtigung, aber immer noch die Erstellung von Plänen und Prognosen auf der Grundlage von Marketinganalysen wirtschaftliche Einheiten wie

Marktvolumen,

Volumen und Struktur der wahrscheinlichen Verkehrskanäle unter Berücksichtigung des Wettbewerbsumfelds,

Conversion-Ebenen,

Höhe der durchschnittlichen Schecks oder Kaufkraft potenzieller Kunden,

Gründe für den Nichtkauf;

Rückkehr von Kunden;

Es stellt eine grundlegendere Untersuchung der Fähigkeiten des Unternehmens dar und somit die Bildung auf dieser Grundlage von viel verantwortungsvolleren Budgets.

Das nächste Finanzmodell des Einzelhandels, das wir darlegen werden, befindet sich anscheinend nicht im nächsten Abschnitt 16 (dort werden wir die Grundlagen darlegen Investitionsanalyse, das seit langem versprochen wurde), aber noch im 17. wird es auf dem Prinzip der Bottom-up-Budgetierung mit einer Marketingberechnung des Verkaufsbudgets aufbauen, die auf denselben „Einheiten“ basiert, deren Liste wird etwas höher dargestellt. Auch bei diesem Finanzmodell wird es ein Minimum an Outsourcing geben – es wird davon ausgegangen, dass die meisten operativen Einheiten innerhalb des Unternehmens angesiedelt sind.

Und für aktuelle Modelle - herunterladen, Fragen stellen, und wir werden sie definitiv beantworten. Ich wünsche Ihnen Erfolg!

Im Abschnitt zur Berechnung des Beschaffungsbudgets haben wir bereits die Frage des Vergleichs unserer direkten Methode des Financial Modeling mit dem klassischen Ansatz zur Erstellung von Finanzmodellen auf der Grundlage der Verwendung von Fluktuationskennzahlen angesprochen. Lassen Sie uns dieses Thema hier fortsetzen, damit endlich „das i“ gepunktet wird.

Analog zur obigen Berechnung der Lagerbestände am Periodenende über die Lagerumschlagshäufigkeit ist es möglich, Forderungen und Verbindlichkeiten über die für den betrachteten Zeitraum eingestellten Debitoren- und Kreditorenumschlagsquoten zu berechnen. Abbrechnungsverbindlichkeiten, können die Formeln zur Berechnung dieser Koeffizienten eingesehen werden. Für Forderungen am Ende der Periode sieht die Berechnung beispielsweise so aus:

DZ(1) = 2 * S / ObDZ - DZ(0),

DZ(1) - Forderungen am Ende des Zeitraums;

S - Verkaufsbudget für den Zeitraum;

ObDZ - Planumschlagquote der Forderungen;

DZ(0) - das Forderungsvolumen zu Beginn der Periode.

Wenn das Verkaufsvolumen für den Zeitraum sowie das Forderungsvolumen zu Beginn und am Ende des Zeitraums bekannt sind, ist es hypothetisch möglich, das Volumen der CF (+) DS-Einnahmen für den Zeitraum zu berechnen:

CF(+) = DZ(0) + S - DZ(1).

Gleichzeitig ist aber zu berücksichtigen, dass es sich bei Forderungen im Allgemeinen nicht nur um Eingangsforderungen der VA gegenüber Kunden für von uns verkaufte Waren handelt, sondern auch um Forderungen aus Lieferungen von VA Waren von Lieferanten.

Alle oben genannten Punkte gelten in ähnlicher Weise für Verbindlichkeiten. Lassen Sie uns noch ein ähnliches Beispiel für die Anwendung "schöner" Formeln geben. Wir werden über die sogenannte indirekte Methode zur Berechnung des Cashflows (Cash Flow) sprechen. Achten wir auf Folgendes. Wenn wir zu Beginn einer Periode einen Saldo haben:

Vermögenswerte (0) = DS (0) + TK (0) + DS (0);

Verbindlichkeiten(0) = SC(0) + KZ(0),

wo alle Zeilen bekannt sind
und es gibt einen Saldo am Ende des Zeitraums:

Vermögenswerte (1) = DS (1) + TK (1) + DS (1);

Verbindlichkeiten(1) = SC(1) + KZ(1),

wobei nur die Volumina der Mittel von DS(1) und des Eigenkapitals von SC(1) unbekannt sind, da wir die Volumina am Ende des Zeitraums der Warenbilanzen von TS(1) sowie der Forderungen von DS( 1) und Verbindlichkeiten von SC(1) durch Umschlagskennzahlen. Wenn Sie dann Zeile für Zeile von der Bilanz am Ende der Periode abziehen, sollte die Bilanz zu Beginn der Periode natürlich die Hauptbilanzgleichheit bleiben:

D(Vermögenswerte) = Vermögenswerte(1) - Vermögenswerte(0) = Verbindlichkeiten(1) - Verbindlichkeiten(0) = D(Verbindlichkeit),

wobei wir bis D "Delta" oder die Differenz zwischen den Werten des Indikators am Ende und am Anfang des Zeitraums bezeichnen. Erweitern wir diese Gleichheit um Bilanzpositionen, so erhalten wir die Identität:

D(DS) + D(TK) + D(DZ) = D(SK) + D(KZ),

Wenn wir dies elementar transformieren, erhalten wir die Formel für die indirekte Methode zur Berechnung des Cashflow-Finanzflusses (denken Sie daran, dass der Finanzfluss der Periode die Differenz zwischen dem Zufluss und dem Abfluss von DS für die Periode ist, siehe für weitere Details, was auch ist gleich unserem Delta D(DS)):

D(DS) = D(SK) + D(KZ) – D(TK) – D(DZ).

Schließlich ist in unserem Fall die Veränderung des Eigenkapitals gleich der Summe der Gewinn- und Verlustrechnung (funktionale GuV-Rechnung) oder gleich dem EBITDA:

D(SK) = EBITDA,

wir erhalten die endgültige Form der Formel zur indirekten Berechnung des Finanzflusses für den Zeitraum:

CF = D(DS) = EBITDA + D(KZ) - D(TK) - D(DZ).

Im Allgemeinen ähnelt die Formel der indirekten Methode der hier angegebenen, nur dass sie zusätzlich Änderungen in den verbleibenden Zeilen der Bilanz und den Restlaufzeiten aus den Zeilen der vollständigen Gewinn- und Verlustrechnung (GuV) enthält, aus denen die Essenz hervorgeht ändert sich nicht. Übrigens haben wir die Mehrwertsteuer nicht berücksichtigt, einfach um die Darstellung der Berechnungen nicht zu überladen. Tatsächlich ist die Formel der indirekten Methode die übliche Bilanzidentität, dargestellt in einer etwas anderen Form, und wenn sie im Finanzmodell konvergiert, egal auf welchem ​​Prinzip dieses Modell aufbaut, d.h. Vermögenswerte gleich Verbindlichkeiten, dann ist unter sonst gleichen Bedingungen bereits ein gewisses Maß an finanzieller und wirtschaftlicher Korrektheit im Modell vorhanden.

Hier ist die Arithmetik!

Nun erinnern wir uns noch einmal an zahlreichen Beispielen dafür, dass die Formeln für Umschlagskennzahlen weit von der Realität entfernt sind, und kommen zu den entsprechenden Schlussfolgerungen. Und natürlich stellt sich dann die Frage: Wozu braucht man sie (diese Formeln)?

Tatsache ist, dass im Bankwesen zunächst die Entwicklung universeller finanzieller und wirtschaftlicher Instrumente zur Bewertung sowohl der laufenden Aktivitäten als auch der Aussichten für die Entwicklung bestehender Unternehmen und neuer Projekte erforderlich war Investitionsbereich, um Förderentscheidungsprozesse für die Kreditvergabe und Investition zu schaffen. Darüber hinaus war es notwendig, solche Instrumente auf der Grundlage der externen Finanzberichterstattung zu schaffen, da die Finanzberichterstattung selbst wiederum universell ist und, was sicherlich wichtig ist, gesetzlich gestaltet und öffentlich bereitgestellt werden muss. (Die Bank kann einfach nicht jedes Unternehmen, das sich bei ihr um einen Kredit bewirbt, physisch "eingeben", um das gesamte Primärkonto zu analysieren und Berechnungen unter Berücksichtigung jeder einzelnen Besonderheit durchzuführen.) Und natürlich zahlreiche theoretische Ökonomen Finanzinstitutionen Seit ein paar Jahrzehnten werden die entsprechenden Formeln entwickelt, von denen einige auf unserer Website unter eingesehen werden können, und einige weitere, nämlich Anlageanalysen, werden bald auf der nächsten, 16. Seite des Abschnitts "Finanzmanagement" erscheinen.

Andererseits ist das eine Frage der Bildungsmethodik und des Verfassens methodischer Literatur – um ein Buch über Finanzmanagement zu schreiben, ist es immer sehr verlockend, „sofort alles umarmen“ zu können. Denn die Darstellung des Stofflichen durch Finanz- und Wirtschaftskennzahlen, die sich für jedes Unternehmen in gleicher Weise über Bilanz und Gewinn- und Verlustrechnung berechnen lassen, erweist sich als prägnant und schön, wenn auch weit entfernt von der Praxis.

Kurz gesagt, wenn Sie ein zuverlässiges Finanzmodell des Geschäfts des Unternehmens erstellen möchten, in dem Sie angestellt sind, und sich daher innerhalb des Unternehmens befinden und Zugang zu den Vertragsbedingungen haben, zu Statistiken typische Operationen Kauf und Verkauf von Waren, Entstehung von Kosten, Bedingungen der Zu- und Abflüsse von DS usw., dann ist es nicht sinnvoll, Methoden zur Berechnung über Umsatzquoten in der Praxis und die Verwendung von Methoden zu verwenden, die der indirekten Methode zur Berechnung der Finanzen ähnlich sind Durchfluss ist nicht zumutbar.

Abschließend gehen wir noch auf ein weiteres wichtiges Thema ein, nämlich die Berechnung der Deckung von Liquiditätslücken. Wenn wir uns die Kapitalflussrechnung (Cash Flow) unseres Finanzmodells ansehen, sehen wir, dass für das dritte Quartal die Zeile „Kassenbestand am Ende des Zeitraums“ einen negativen Wert in Höhe von „minus 12 Millionen Rubel“ hat .“ - Dies ist genau die Liquiditätslücke oder die Höhe des Geldmangels für die Umsetzung der simulierten Pläne.

Dementsprechend laden wir sofort eine EXCEL-Datei mit einem Finanzmodell, das die Kreditvergabe von Geldlücken berechnet, zum Download hoch:

Gut, wenn bei einer monatlichen oder vierteljährlichen, wie in unserem Fall, Detaillierung die Kassenlücke deutlich sichtbar ist. Aber eigentlich ist es nicht nötig. Wenn beispielsweise der Finanzzyklus deutlich kürzer als ein Monat ist und alles andere nicht von Monat zu Monat stabil ist, kann es zu einer Situation kommen, in der innerhalb eines Monats beispielsweise für mehrere Tage, aber in einem Mangel an Geldmitteln auftritt Generell ist für jeden Monat der Finanzfluss positiv und im Rahmen des klassischen Formats des Cashflow-Berichts werden Liquiditätslücken nicht eindeutig erkannt.

Zum Teil war es genau dieser Umstand, der den Autor einst dazu veranlasste, Finanzmodelle zu entwickeln, die auf der Methodik des Daily Detailing basieren, ähnlich den hier vorgestellten. Bei diesem Ansatz müssen wir alle Mittelzuflüsse und -abflüsse nach Tagen des Haushaltsjahres im Blatt „Berechnungen_täglich“ unseres Finanzmodells zerlegen, wodurch wir den täglichen Finanzfluss als kumulierte Summe erhalten, die in Unser spezieller Fall hat genau das gezeigt, worüber wir oben gesprochen haben - es stellt sich heraus, dass es innerhalb jedes Quartals kleine Perioden von Liquiditätslücken in Bezug auf die Anzahl der Tage gibt.

Wir gehen davon aus, dass unser Handelsunternehmen das Potenzial hat, mit jeder Bank einen Vertrag abzuschließen Kreditlinie in Form eines Kontokorrentkredits mit ausreichender Begrenzung. Der Benutzer kann den jährlichen Zinssatz auf der Registerkarte "CF_conditions" festlegen, wir setzen ihn auf das Niveau von 17%. Üblicherweise werden für einen Kontokorrentkredit keine Sicherheiten verlangt, da es sich hierbei um ein operatives Instrument zur Finanzierung der fehlenden Mittel für laufende Zahlungen handelt, jedoch wird natürlich davon ausgegangen, dass der Kreditnehmer über eine „gute“ finanzielle Verfassung verfügt, was man z Beispiel.

Wenn das Unternehmen erkennt, dass es heute nicht über ausreichende Mittel verfügt, um laufende Zahlungen zu bezahlen, erhält es dieselben Mittel noch am selben Tag im Rahmen eines Kontokorrentkredits. Geldmittel, danach werden alle Gelder, die auf dem Girokonto des Unternehmens eingehen, vorrangig zur Rückzahlung des Überziehungskredits verwendet, und wir gehen davon aus, dass zuerst die Zinsen auf der Grundlage der Anzahl der Tage zurückgezahlt werden, an denen das Geld verwendet wird, und dann der Körper des Darlehens.

Ohne auf die Feinheiten der Lösung der Probleme der Finanzierung von Liquiditätslücken einzugehen, werden wir nur feststellen, dass ein solches Kreditmodell das billigste ist.

In der Registerkarte „Berechnungen_täglich“ des Finanzmodells haben wir mithilfe von EXCEL-Formeln alle oben genannten Bedingungen für die Gutschrift von Liquiditätslücken gemäß dem Überziehungsmodell implementiert, wodurch unser Cashflow-Bericht um einen Finanzaktivitätsblock mit Umsätzen für ergänzt wurde Gewinnung und Rückgabe von Kreditmitteln sowie Zinszahlungen für die Verwendung von geliehenem Geld. Jetzt sieht unser Cashflow so aus:

Aus dem Bericht können wir ersehen, dass die Liquiditätslücken in jedem Quartal auftraten und nicht nur im dritten, also ziehen Sie Schlussfolgerungen, wenn Sie klassisch verwenden allgemeine Schemata Berechnung von Liquiditätslücken in ihren Finanzmodellen ohne tiefe Detaillierung.

Vergessen Sie auch nicht, dass jetzt nach der Berücksichtigung von Finanzaktivitäten unter dem EBITDA Kreditzinsen hinzugerechnet werden müssen, und in unserem Fall erhalten wir als Ergebnis des GuV-Berichts anstelle von EBITDA EBT - Earnings Before Tax oder Gewinn vor Ertragsteuern, da wir davon ausgegangen sind, dass wir in aktuellen Finanzierungsmodellen auf Anlagevermögen und Abschreibungen verzichten werden.

Schulden auf Krediten und Darlehen;

Schulden bei der Rückzahlung des Darlehenskörpers;

Verzug bei der Zahlung von Zinsen auf Darlehen;

Und wir haben die Formeln für die Position „einbehaltene Gewinne/Verluste“ von GuV-Bericht EBITDA zu EBT umkonfiguriert. In ähnlicher Weise behandelten wir die „Barmittel“ der Bilanz unseres Finanzmodells.

In diesem Kapitel werden die Hauptkomponenten der Informationsunterstützung und die bei der Prognose verwendeten Annahmen erörtert, die zusammen die Eingabedaten für das Finanzmodell des Projekts (siehe § 11.1; 11.3-11.6), seine grundlegende Struktur und die daraus abgeleiteten Ergebnisse liefern (siehe § 11.2), sowie die Auswirkungen der Rechnungslegung u steuerliche Probleme pro Projekt und Finanzierungsmodell (siehe § 11.7).

Dieses Kapitel erörtert auch die Verwendung des Finanzmodells durch Investoren bei der Bewertung der Rendite ihrer Investitionen (siehe § 11.8), durch Kreditgeber bei der Berechnung der Deckungssummen für ihre Kredite (siehe § 11.9) und für das Basisszenario (siehe § 11.10) und bei der Durchführung einer Sensitivitätsanalyse.

Außerdem wird erörtert, wie Anleger ihre Renditeanforderungen bestimmen und wie sich diese im Laufe der Zeit oder infolge eines späteren Verkaufs einer Investition oder einer Kreditumstrukturierung ändern können (siehe § 11.12).

Ein adäquates Finanzmodell ist dabei ein sehr wichtiges Instrument finanzielle Bewertung Projekt. Es dient mehreren Zwecken.

Bevor die gesamte Finanzdokumentation ordnungsgemäß ausgeführt wird:

• Erstbewertung und anschließende Neubewertung der finanziellen Aspekte des Projekts und der Einnahmen der Sponsoren während der Bauphase;
• Formulierung von Finanzklauseln von Projektverträgen (u. a. Verwendung als Bietermodell, bei der Tarifkalkulation, wenn Sponsoren eine Versteigerung für das Recht zur Teilnahme am Projekt durchführen, und zur Kontrolle der Abwicklung von Liquidationsverlusten usw.);
• Strukturierung von Finanzen und Berücksichtigung der Vorteile, die Sponsoren unter verschiedenen finanziellen Bedingungen erhalten;
• Überprüfung der Gewissenhaftigkeit von Teilnehmern an Vertragsbeziehungen, die von Kreditgebern im Rahmen des Due-Diligence-Verfahrens durchgeführt wird;
• bei der Identifizierung kritischer Probleme im Finanzierungsverhandlungsprozess;
• Erstellen eines Basisszenarios (siehe § 11.10).

Nach Abschluss der Finanzdokumentation:

• als Budgetierungstool;
• als anfängliche Annahmen für Kreditgeber im Prozess der Berücksichtigung von Änderungen in den langfristigen Aussichten des Projekts und der Bildung ihrer Position.

Das Finanzmodell umfasst alle Aktivitäten der Projektgesellschaft und nicht nur projektbezogene Themen und berücksichtigt daher beispielsweise Steuern und Themen Buchhaltung das kann sich auf den Cashflow des Unternehmens auswirken. Während Sponsoren und Kreditgeber parallel getrennte Finanzmodelle entwickeln können, wie in § 4.1.6 gezeigt, ist es oft effizienter, gemeinsam ein einziges Modell zu erstellen. Dies kann bedeuten, dass die Sponsoren mit der Entwicklung des Modells beginnen und dann die Kreditgeber in diese Arbeit einsteigen, je nachdem, wann sie in das Projekt eintreten. Sponsoren können daraus dann ihre Einnahmen unter Berücksichtigung der Eigentümerstruktur der Projektgesellschaft berechnen; Die Ergebnisse solcher Berechnungen stehen nicht im Zusammenhang mit den Aktivitäten der Kreditgeber.

§ 11.1. Anfangsdaten für das Modell

Die Annahmen für das Finanzmodell der Projektgesellschaft lassen sich in fünf Bereiche einteilen:

1) makroökonomisch (siehe § 11.3);

2) Projektkosten und Finanzierungsstruktur (siehe § 11.4);

3) Betriebseinnahmen und -ausgaben (siehe § 11.5);

4) Inanspruchnahme des Kredit- und Schuldendienstes (siehe § 11.6);

5) Besteuerung und Rechnungslegung (siehe § 11.7).

Diese Eingaben sollten bei der Ausarbeitung von Projektvertragsklauseln verwendet werden, wobei erwartete und angegebene Fertigstellungstermine, Zahlungs- oder Einnahmenpläne, Bußgelder und Prämien zu berücksichtigen sind.

Die Gründe für die Erstdaten sind zu protokollieren; Üblicherweise wird hierfür ein „Satz von Annahmen“ verwendet, der jede Richtung des Finanzmodells berücksichtigt und die Quelle der ersten Daten oder Berechnungen dafür mit beigefügten Dokumenten angibt, die die Grundlage für solche Schlussfolgerungen bilden.

Diese Annahmen werden verwendet, um Projekt-Cashflow-Prognosen zu berechnen (siehe § 11.2; 11.10), die wiederum die Grundlage für die Berechnung von Anlegerrenditen (siehe § 11.8) und Schuldendeckungsquoten für Kreditgeber (siehe § 11.9) bilden. Dieses Modell muss notwendigerweise eine akzeptable Anzahl von Sensitivitätsszenarien berechnen (siehe § 11.11).

Inputs werden in der Regel in separate Aufstellungen eingegeben (dh eine Aufstellung für einzelne Annahmen wie Projektkosten, eine Aufstellung für langfristige makroökonomische und betriebliche Annahmen, die die gesamte Lebensdauer des Projekts abdecken). Die Ausgangsdaten sollten nicht chaotisch sein, damit immer nachvollziehbar ist, auf welcher Basis die entsprechenden Schlüsse gezogen werden.

Das Finanzierungsmodell sollte sich auf den gesamten Zeitraum vom Zeitpunkt der ersten Bauausgaben bis zum Ende des Betriebs des Projekts beziehen, sollte jedoch aus Sicht der Kreditgeber den Zeitraum ab dem Datum der Unterzeichnung abdecken aller Finanzunterlagen unter Berücksichtigung vergangener Ausgaben. Die Lebensdauer des Projekts wird entweder durch die Laufzeit des Projektvertrags oder durch die erwartete wirtschaftliche Lebensdauer des Projekts bestimmt, wenn kein Vertrag abgeschlossen wurde. Am Ende der Projektlaufzeit wird der Restwert des gesamten Eigenkapitals der Sponsoren in der Regel mit null angenommen.

In der Regel wird das Modell 6 Monate vorbereitet. Wenn während der Bauzeit nicht genügend Detailinformationen vorliegen (z. B. Berechnung der Zinszahlungen, genauer Zahlungsplan für den Auftragnehmer usw.), können individuelle Prognosen für einen Monat erstellt und zum Hauptmodell kombiniert werden.

§ 11.2. Modellrückschlüsse

Modellschlussfolgerungen sind eine Reihe von Berechnungen:

• Kosten während der Bauphase;
• Verwendung von Eigenkapital;
• Verwendung und Rückzahlung des Darlehens;
• Zinszahlungen;
• Betriebsausgaben und -einnahmen;
• Steuern;
• Gewinn- und Verlustrechnung (Gewinn- und Verlustrechnung);
• Bilanz;
• Cashflow (Herkunft und Verwendung der Mittel);
• Kreditgeberdeckungsquoten (siehe § 11.9) und Anlegerrenditen (siehe § 11.8).

Das Zusammenfassungsblatt präsentiert die wichtigsten Ergebnisse normalerweise auf einer Seite:

• eine Zusammenfassung der Projektkosten und Finanzierungsquellen;
• Gesamt-Cashflow;
• Deckungsquoten der Kreditgeber;
• Anlegerrenditen.

§ 11.3. Makroökonomische Annahmen

Anfängliche makroökonomische Annahmen sind Annahmen, die sich nicht direkt auf das Projekt, aber auf seine finanziellen Ergebnisse auswirken. Diese sollten beinhalten:

• Inflation (siehe § 11.3.1);
• Produktpreise (siehe § 11.3.2);
• Zinssätze (siehe § 11.3.3);
• Wechselkursfaktoren (siehe § 11.3.4);
• Wirtschaftswachstum (siehe § 11.3.5).

Idealerweise sollten makroökonomische Annahmen für Modellprognosen objektiven Quellen entnommen werden, die nicht mit Sponsoren in Verbindung stehen. Beispielsweise führt die überwiegende Mehrheit der großen Banken allgemeine Wirtschaftsforschung durch und erhält relevante Prognosen, die im Prozess der Finanzmodellierung des Projekts verwendet werden können.

§ 11.3.1. Inflation

Bei der Finanzmodellierung muss die Inflation berücksichtigt werden, da sie zu fehlerhaften Schlussfolgerungen im Prognoseprozess führen kann (siehe § 8.1).

Bei der Berechnung kann es erforderlich sein, unterschiedliche Indizes als Grundlage für die Prognose der Inflationsrate heranzuziehen verschiedene Sorten Ausgaben und Einnahmen, zum Beispiel:

• der Verbraucherpreisindex des Landes, in dem das Projekt angesiedelt ist, bei der Berechnung der Gesamtbetriebskosten;
• Arbeitskostenindizes im Land des Dienstleisters für das Projekt bei der Berechnung derselben Kosten;
• Industriepreisinflation bei der Berechnung der Ersatzteilkosten;
• spezielle Preisindizes für Waren, die von der Projektgesellschaft produziert oder gekauft werden (Warennachfrage und -angebot auf dem eigenen Markt können den Preis stärker beeinflussen als die allgemeine Inflation).

Es sollte darauf geachtet werden, bei der Berechnung der Einnahmen keine höhere Inflationsrate anzusetzen als bei der Berechnung der Ausgaben.

Wenn die Projektgesellschaft eine Projektvereinbarung unterzeichnet hat, in der die Einnahmen inflationsindexiert sind (siehe § 5.1.6), sollte das Finanzmodell diese Tatsache ebenfalls widerspiegeln.

§ 11.3.2. Produktpreise

In der Regel ist es nicht möglich, die Preise mit der Inflation gleichzusetzen (dh davon auszugehen, dass sie weiter steigen werden). Die für die meisten Waren charakteristische Abhängigkeit des Projekts von der zyklischen Natur der Rohstoffpreise muss im Prozess der Finanzmodellierung berücksichtigt werden.

Ein zentrales Problem bei der Projektfinanzierung besteht darin, dass ein Projekt sehr oft zu einem Zeitpunkt entwickelt wird, zu dem die Preise hoch sind und daher angenommen wird, dass sie von Dauer sind, während die Auswirkungen des Projekts selbst und anderer ähnlicher Projekte auf den Rohstoffmarkt unterschätzt werden. (Oder umgekehrt: Ein Projekt wird entwickelt, wenn die Brennstoff- oder Rohstoffpreise niedrig sind, und es wird davon ausgegangen, dass dieses Preisniveau anhalten wird.)

Änderungen der Rohstoffpreise können kurzfristig sehr dramatisch sein, während die Projektfinanzierung zwangsläufig langfristig ist; Daher muss nachgewiesen werden, dass das Projekt robust genug ist, um eine erhebliche Preisänderung zu überstehen (siehe § 7.8.6).

§ 11.3.3. Zinsen

Wenn der Zinssatz eines Darlehens für die gesamte Laufzeit festgelegt ist (siehe § 8.1), sollten bei der Berechnung der Prognosewerte Annahmen dafür verwendet werden. Aber auch in solchen Fällen muss ein anderer „variabler“ (kurzfristiger) Zinssatz bei der Prognose der Rendite auf überschüssiges Kapital berücksichtigt werden, das die Projektgesellschaft als Sicherheit für Kreditgeber oder vor Zahlungen an Investoren verwendet (siehe § 12.5. 2).

Es gibt zwei Ansätze zur Prognose der kurzfristigen Zinssätze: Annahmen können direkt auf dem Zinssatz selbst getroffen werden, oder es können „reale“ Zinssätze (inflationsbereinigt) verwendet werden, und der tatsächliche Zinssatz wird auf der Grundlage des Verbraucherpreises bestimmt Indexsatz. Im letzteren Fall, wie in Tabelle gezeigt. 11.1, wenn ein realer Zinssatz verwendet wird, sagen wir 4%, dann ist der prognostizierte nominale Zinssatz der um die Inflationsrate angepasste reale Zinssatz, basierend auf der "Fischer-Formel".

§ 11.3.4. Im Modell verwendeter Wechselkurs und Währung

Wenn die Projektgesellschaft eine Finanzierung für ein Darlehen und eine Investition in Eigenkapital in nationale Währung, Einnahmen erhält und alle Ausgaben im Bau- und Betriebsprozess des Projekts in derselben Währung trägt, muss der Wechselkurs nicht berücksichtigt werden.

Ansonsten muss das Finanzmodell auch für Berechnungen in lokaler Währung vorbereitet sein und Annahmen akzeptieren können langfristig in Bezug auf Änderungen des Wechselkurses der Landeswährung und anderer Arten von Währungen, die zur Finanzierung des Projekts verwendet werden. Ausländische Investoren und Kreditgeber finden es möglicherweise vorteilhafter, ein Modell für ihre Landeswährung zu erstellen, aber es ist möglich, dass dies zu ungenauen oder fehlerhaften Ergebnissen führt (z. B. als Folge des Einflusses des Wechselkurses auf die Höhe der gezahlten Steuern). - siehe § 11.7.7, oder weil einige Kosten in der Landeswährung des Landes anfallen müssen, in dem sich das Projekt befindet). Für das Modell ist es einfach, einen Bericht auszugeben, der die Prognoseergebnisse der lokalen Währung in die entsprechende Fremdwährung umrechnet; Auf diese Weise bleibt die Genauigkeit der Berechnung erhalten und die Darstellung der Ergebnisse wird lesbarer.

Wie bei der Zinsprognose gibt es zwei Ansätze für den Währungsprognoseprozess: Man kann eine Ad-hoc-Annahme über zukünftige Zinssätze treffen oder man kann Kaufkraftparitätskurse verwenden. Im letzteren Fall berücksichtigt die Berechnung die Differenz der prognostizierten Inflationsrate für die beiden Währungen und passt den Wechselkurs auf der Grundlage der Annahme an, dass er sich entsprechend der Inflationsdifferenz ändern wird (Tabelle 11.2). Im Jahr 1 wird bei einer Inflationsdifferenz von 6 % zugunsten von Währung B Währung A gegenüber ihr um 6 % abgewertet und so weiter.

Tabelle 11.2. Kaufkraftparität

	Jetzt	Jahr 1	Jahr 2	Jahr 3
Voraussichtliche Inflationsraten, %
Währung A		9	10	9
Währung B		3	4	3
Prognosekurse: Währung A/Währung B	10,00	10,60	11,24	11,80

§ 11.3.5. BIP und Volumenwachstum

Infrastrukturprojekte können von der allgemeinen Wachstumsrate der Wirtschaft beeinflusst werden, was zu einer verstärkten Nutzung des Produkts oder der Dienstleistung führt (siehe § 7.8.7). Beispielsweise besteht eine starke Korrelation zwischen der langfristigen Wachstumsrate des Flugverkehrs und dem BIP-Wachstum, wobei das Verkehrswachstum doppelt so hoch ist wie das BIP-Wachstum. Daher sind die Annahmen zur BIP-Wachstumsrate für Flughafenprojekte von entscheidender Bedeutung. Ein ähnlicher Ansatz gilt für verkehrsbezogene Projekte.

§ 11.4. Projektkosten und Finanzierung

Im nächsten Schritt der detaillierten Modellierung erstellt die Projektgesellschaft ein Budget für die Kosten der Bauphase und identifiziert Finanzierungsquellen.

§ 11.4.1. Projektkosten

Das Projektkostenbudget berücksichtigt die Kosten vom Baubeginn bis zur Betriebsreife. Typisches Budget für produzierendes Unternehmen oder Infrastrukturprojekt (siehe § 7.5.4) voraussichtlich die folgenden Punkte enthalten:

• Entwicklungskosten. Dies sind die Kosten, die den Sponsoren entstehen (und an die Projektgesellschaft gezahlt werden) oder von der Projektgesellschaft selbst während des Finanzdokumentationsprozesses. Sponsoren müssen sich auf eine Verteilungsmethode einigen eigene Ausgaben(einschließlich Personalgemeinkosten und Reisekosten), die über einen langen Entwicklungszeitraum voraussichtlich erheblich sein werden. Zu berücksichtigen sind auch die Kosten für die Vergütung von Beratern, die die Interessen der Sponsoren und der Projektgesellschaft vertreten;
• Lizenzgebühren während der Entwicklung. Die Projektstruktur kann es einem oder mehreren Sponsoren ermöglichen, von der Projektgesellschaft eine anfängliche Gebühr für die Entwicklung des Projekts zu erhalten; somit haben sie die Möglichkeit zu profitieren, bevor die Vereinbarungen in Kraft treten (siehe § 11.12.2). Diese Zahlen können sich ändern, wenn sich die finanzielle Schätzung des Projekts ändert;
• Kosten der Projektgesellschaft. Dieser Posten enthält Ausgaben, die nach der Unterzeichnung der Finanzdokumentation angefallen sind und sich auf Folgendes beziehen:

  Bezahlendes Personal;

  Zahlung für Büro und Ausstattung;

  Zahlung für Genehmigungen und Lizenzen;

  Zahlung für die Dienstleistungen eines unabhängigen Ingenieurbüros - eines technischen Beraters des Planungsunternehmens (für die Überwachung des Bauprozesses);

  Schulungs- und Rekrutierungskosten (dies schließt auch alle O&M-Auftragnehmergebühren ein);

• Preis eines „Through“-Kontrakts(siehe § 6.1.4);
• Bauversicherung(siehe § 6.6.1);
• Anlaufkosten. Dies sind die Kosten im Zusammenhang mit der Zahlung von Brennstoff oder Rohstoffen, die für den Auftragnehmer erforderlich sind, um das Projekt zu testen und zu starten, bevor die interessierten Parteien die Tatsache anerkennen, dass die Arbeiten abgeschlossen sind; bei einigen Projekten ist es auch möglich, Einnahmen aus dem Verkauf von Produkten zu erzielen, die in diesem Zeitraum hergestellt wurden;
• Erstansammlung von Ersatzteilen. Dies sind die Kosten, die mit der Organisation der anfänglichen Ansammlung von Ersatzteilen verbunden sind (falls sie nicht im "Durch"-Vertrag enthalten sind);
• Betriebskapital. Dies ist das für das Projekt benötigte Kapital, der Geldbetrag, um die zeitliche Differenz zwischen der Abrechnung der Projektgesellschaft für die Erstattung der Betriebskosten und dem Erhalt der Bareinnahmen zu decken. Tatsächlich handelt es sich um einen kurzfristigen (normalerweise 30-60 Tage) Cashflow-Zyklus des Projekts, der nicht direkt auf der Grundlage des Finanzmodells berechnet werden kann, das für einen Zeitraum von 6 Monaten während der Betriebsphase geplant ist. Als Working Capital lassen sich zunächst die Kosten berechnen, die der Projektgesellschaft entstehen müssen, bis sie die ersten Zahlungen aus den Erlösen erhält. Dazu können gehören:

  Die Kosten für den Kauf einer Erstversorgung mit Brennstoff oder Rohstoffen;

  Büro- und Personalkosten;

  Die Kosten der in der Anfangsphase des Betriebs gezahlten Versicherungsprämie. Daher sind Änderungen in der Höhe des erforderlichen Betriebskapitals in der Regel das Ergebnis einer erheblichen Änderung des Verkaufs- oder Einkaufsvolumens von Rohstoffen, die sich im Gesamt-Cashflow widerspiegeln sollte;

• Steuern. Artikel beinhaltet Steuerzahlungen für verschiedene Projektkosten wie Mehrwertsteuer oder Verkaufssteuern;
• Finanzierungskosten die einschließen:

  Belohnungen für die Kreditgenehmigung und -vermittlung;

  Kosten im Zusammenhang mit der Registrierung des Darlehens und seiner Sicherheit;

  Ausgaben im Zusammenhang mit der Zahlung der Vergütung von Beratern, die die Interessen von Kreditgebern vertreten (dies umfasst Ausgaben, die in der Zeit vor der Unterzeichnung der Finanzdokumentation sowie nach ihrer Ausführung entstanden sind);

  Zinszahlungen während der Bauzeit;

  Provisionsgebühren;

  Vermittlungsgebühr für das Darlehen;

• Finanzierung von Reservekonten.§ 12.5.2 erörtert, welche Reservekonten als Teil der Projektkosten finanziert werden sollten;
• ungesehene Umstände. Die mit unvorhergesehenen Umständen verbundenen Kosten (siehe § 7.5.4) müssen in den Kosten des Projekts berücksichtigt werden.

§ 11.4.2. Projektfinanzierungsquellen

Der auf dem Ausgabenplan basierende Finanzierungsplan enthält alle Quellen der Vollfinanzierung, aufgeschlüsselt nach Fremd- und Eigenkapital (siehe Kapitel 12; dazu gehört auch eine Berechnung der Höhe des aufnehmbaren Kredits).

Wenn eine separate Finanzierungsquelle nur bestimmten Zwecken dient (z. B. kann ein von einer Exportkreditagentur besichertes Darlehen nur zur Deckung der Kosten eines Exportvertrags aus dem Land verwendet werden, in dem die Agentur ihren Sitz hat), dann sollte dies der Fall sein bei der Berechnung berücksichtigt. Wenn die Projektkosten also 100 c.u. E. enthalten Ausrüstungskosten von 70 RE. d.h. gemäß Exportvertrag, dann ein Finanzplan, der eine Finanzierung der Exportkreditagentur in Höhe von 80 c.u. e., und zusätzliche Finanzierung um 20 Uhr e. werden unwirksam.

Die Projektgesellschaft sollte nicht verwenden kurzfristiges Darlehen als Working Capital: Das sind Beträge, die laufend benötigt werden und auf Basis einer langfristigen Projektfinanzierung wieder eingespielt werden sollen. Es kann jedoch sinnvoll sein, einen Teil der Projektfinanzierung in Form eines revolvierenden Darlehens zu erhalten (d. h. die Projektgesellschaft hat die Möglichkeit, einen Teil des Darlehens zurückzuzahlen, wenn sie über überschüssige Barmittel verfügt, und erneut zu leihen, wenn sie über keine liquiden Mittel verfügt). . Dies kann dazu beitragen, das Eigenkapital der Sponsoren zu reduzieren, und ist daher auch von Vorteil.

Während der Bauzeit können separate kurzfristige Darlehen erforderlich sein, um die Mehrwertsteuer und andere Steuern zu zahlen. Sie werden bei der Zahlung von Steuern oder aufgrund des Erlöses nach Beginn der Operation zurückgezahlt.

§ 11.5. Betriebliche Einnahmen und Ausgaben

Nehmen wir als Beispiel ein produzierendes Unternehmen. Die Hauptelemente des operativen Cashflows können Betriebseinnahmen aus dem Verkauf von Produkten abzüglich Brennstoff- und Rohstoffkosten, die eigenen Betriebskosten der Projektgesellschaft (Personal, Büro usw.) (siehe § 7.7.3), Wartungskosten, Ausgaben unter Betriebs- und Wartungsvertrag, Versicherung (siehe § 6.6.2).

Der erste Schritt in der Prognose Betriebsergebnis und Kosten für Brennstoff und Rohstoffe unter Verwendung des Modells ist es, die wichtigsten Betriebsannahmen zu bestimmen – zum Beispiel für ein produzierendes Unternehmen:

• wie hoch ist das anfängliche Produktionsvolumen;
• wie es sich im Laufe der Zeit ändern wird;
• wie lange die Wartung dauern wird;
• welcher Zeitraum sollte auch für außerplanmäßige Stopps eingeplant werden;
• Wie hoch ist der Kraftstoff- oder Rohstoffverbrauch?
• wie sich der Verbrauch im Laufe der Zeit verändert.

Umsatzerlöse und Aufwendungen für Brenn- oder Rohstoffe resultieren aus:

• diese Betriebsannahmen;
• Bedingungen von Projektverträgen, wie z. B. ein Vertrag über die Lieferung von Rohstoffen oder ein Vertrag über den Kauf von Produkten;
• Annahmen über Markt Preise in Ermangelung solcher Verträge.

Darüber hinaus müssen Prognosen zu Änderungen all dieser Indikatoren berücksichtigt werden.

§ 11.6. Darlehens- und Schuldendienstprogramm

In der Bauphase berücksichtigt das Modell:

• das erforderliche Verhältnis zwischen Eigen- und Fremdkapital (siehe § 12.1);
• eventuelle Einschränkungen bei der Verwendung des Darlehens (z. B. werden Darlehen einer Exportkreditagentur nur für exportierte Geräte verwendet oder Ausgaben in einer bestimmten Währung werden durch Darlehen in derselben Währung finanziert).

Danach wird der Zeitplan für die Verwendung von Eigen- und Fremdkapital berechnet. Die Inanspruchnahme eines Darlehens ermöglicht es Ihnen, die Zinszahlungen (während der Bauzeit) zu erhöhen, die ebenfalls finanziert werden müssen. Während der Betriebszeit berücksichtigt das Modell:

• Priorisierung der Verteilung des operativen Netto-Cashflows (siehe § 12.5.1);
• Zuordnung von Mitteln zu den entsprechenden Zahlungsposten zur Rückzahlung der Schuld (siehe § 12.2.4);
• Berechnung von Zinszahlungen, wodurch Verträge abgesichert werden können (siehe § 8.2).

§ 11.7. Probleme der Rechnungslegung und Besteuerung

Obwohl die Entscheidung, in ein Projekt zu investieren, in erster Linie auf einer Schätzung des Cashflows beruhen sollte (siehe § 11.8), sind Buchhaltungszahlen für Sponsoren wichtig, die nicht versuchen, die Buchhaltungsverluste aus der Investition in die von ihnen gegründete Projektgesellschaft zu veröffentlichen. Sie können sogar entscheiden, auf eine auf den ersten Blick ideale Finanzierung zu verzichten und eine andere (z. B. durch Leasing – siehe § 2.4) zu nutzen, wenn dies einen höheren Buchgewinn bringt.

Obwohl die Finanzmodellierung für die Projektfinanzierung eher in Bezug auf den Cashflow als auf Buchhaltungszahlen betrachtet wird, ist es daher normalerweise notwendig, dem Modell eine Buchhaltungsaufstellung beizufügen (d. h. eine Gewinn- und Verlustrechnung und Bilanzen für jede Periode).

Darüber hinaus ist es notwendig, die Ergebnisse der Abrechnung der Sponsorengewinne zu kontrollieren. Es gibt viele Gründe, warum Buchhaltungskennzahlen für das Finanzmodell einer Projektgesellschaft wichtig sind:

• Steuerzahlungen werden auf der Grundlage von Rechnungslegungskennzahlen und nicht auf der Höhe des Cashflows berechnet (siehe § 11.7.1);
• Bilanzkennzahlen bestimmen die Fähigkeit eines Unternehmens, Dividenden zu zahlen (siehe § 11.7.2) und können sich auf seine Fähigkeit auswirken, weiterhin mit Aktien zu handeln (siehe § 11.7.3);
• eine Bilanz zu haben ist gute Möglichkeit Fehlerkontrolle im Modell: Wenn es nicht konvergiert, dann hat sich irgendwo ein Fehler eingeschlichen.

§ 11.7.1. Aktivierung und Abschreibung von Projektkosten

Die wichtigsten Unterschiede zwischen Rechnungslegung und Projekt-Cash-Flow-Rechnung ergeben sich aus der Aktivierung und anschließenden Amortisation von Projektkosten.

Würde die Projektgesellschaft die Kosten des Projekts zum Zeitpunkt der Umsetzung abschreiben, käme es zu enormen Verlusten während der Bauphase, begleitet von enormen Gewinnen während der Betriebsphase. Offensichtlich spiegelt dies nicht die reale Situation wider.

In den meisten Ländern werden Projektkosten aktiviert (d. h. dem Bilanzvermögen hinzugefügt) und nicht sofort abgeschrieben. Затраты в этом случае включают в себя не только расходы, связанные со строительством (то есть постоянные активы), но и переменные расходы, которые возникли до начала эксплуатации (расходы, связанные с финансированием и освоением (включая процентные выплаты на стадии строительства), вознаграждение консультантам usw.).

Anschließend werden aktivierte Kosten amortisiert (abgeschrieben) und vom Ertrag abgezogen. Die standardmäßige lineare Abschreibung für ein Projekt kann es der Projektgesellschaft ermöglichen, das Projektvermögen über einen Zeitraum von beispielsweise 20 Jahren abzuschreiben. Somit wird die Abschreibung der Konstruktionskosten von 1000 c.u. e. sollte jährlich 5 % seines ursprünglichen Wertes (50 c.u.) betragen. Sofern diese Abschreibung gedeckt ist Steuereinnahmen Bei einem Satz von 50 % verringert der Abschreibungsausgleich den Steuerbetrag um 25 RE. d.h. seit 20 Jahren.

Die Projektgesellschaft kann von hohen Steuerabzügen profitieren, da Investitionen in das Anlagevermögen einer beschleunigten steuerlichen Abschreibung unterliegen. Zum Beispiel, wenn der steuerliche Abschreibungssatz für Projektkosten 25 % des aktuellen beträgt Buchwert(Beispiel " beschleunigte Abschreibung“, was ein typischer Investitionsanreiz ist), bedeutet dies, dass die Abschreibung auf eine Investition von 1000 c.u. E. ist:

• 1. Jahr: 25 % der Ausgaben, d. h. 250 RE e.;
• 2. Jahr: 25 % der Ausgaben, d. h. 188 RE (abzüglich Abschreibungen im Jahr 1) oder insgesamt 438 C.E. e.;
• Jahr 3: 25 % der Ausgaben, d.h. 144 RE e. (abzüglich Abschreibungen zwischen den Jahren 1 und 2), insgesamt 578 c.u. e.;
• 4. Jahr: 25 % der Ausgaben, d. h. 105 RE d.h. (abzüglich Abschreibungen zwischen den Jahren 1 und 3), insgesamt 684 C.E. e.;
• Jahr 5: 25 % der Ausgaben, d. h. 79 RE d.h. (abzüglich Abschreibungen zwischen den Jahren 1 und 4), insgesamt 763 C.E. e., usw.

So können in den ersten 5 Jahren mehr als 75 % der Projektkosten versteuert werden, gegenüber 25 % bei 20 Jahren lineare Abschreibung, die wir zuvor betrachtet haben. BEI letzten Jahren die Existenz des Projekts, erhöhen sich die Steuerzahlungen im Falle einer beschleunigten Abschreibung, da die Kosten des Projekts bereits von den Steuern abgezogen wurden; Daher wird am Ende des 20-Jahres-Zeitraums der gesamte Steuerabzug aufgrund der Abschreibungskompensation (bei einem Steuersatz von 50 %) gleich sein (dh WE 500).

Ein weiterer typischer Fall der steuerlichen Abschreibung ist die „doppelte Abschreibung“ – wenn der normale Abschreibungssatz eines Vermögenswerts 10 % jährlich beträgt, dann erlaubt die doppelte Abschreibung eine jährliche Abschreibung von 20 % für die ersten 3 Jahre und dann eine Abschreibung von 10 %. jährlich. Somit sollten bis Ende des Jahres 5 80% der Kosten der Ausgaben steuerlich abgeschrieben werden.

In einigen Ländern (z. B. den USA und Großbritannien) wird die Abschreibung aus steuerlichen und buchhalterischen Gründen unterschiedlich gehandhabt: Für die Buchhaltung wird ein Projektvermögenswert über seine Lebensdauer abgeschrieben, wodurch die mit diesem Vermögenswert verbundenen Kosten mit dem erzielten Gewinn in Beziehung gesetzt werden. bereitgestellt und erhöht buchhalterischer Gewinn in den Anfangsjahren des Projekts; während die Steuerbuchhaltung die beschleunigte Abschreibung verwendet.

Die Differenz zwischen diesen beiden Beträgen wird der Steuerrücklage in den Bilanzverbindlichkeiten gutgeschrieben (bzw. abgezogen). In anderen Ländern (z. B. in Deutschland und Frankreich) müssen buchhalterische und steuerliche Abschreibungen unbedingt gleich sein.

Für verschiedene Teile eines Projekts (z. B. Gebäude und Ausrüstung) können unterschiedliche Abschreibungssätze gelten. In solchen Fällen ist der Auftragnehmer verpflichtet, Pauschalzahlungen aus dem „Durchgangs“-Vertrag diesen Komponenten zum Zwecke der steuerlichen Systematisierung zuzuordnen.

§ 11.7.2. Dividenden-Falle

„Eigenkapital“ muss nicht immer von Sponsoren in der Form bereitgestellt werden Stammaktien. Aus steuerlichen und buchhalterischen Gründen ist es für Sponsoren oft vorteilhafter, einen Teil davon in Form eines nachrangigen Darlehens bereitzustellen, zum Teil, weil Zinszahlungen auf dieses Darlehen im Gegensatz zu Dividenden, die auf Stammaktien gezahlt werden, steuerlich absetzbar sind.

Darüber hinaus vermeidet dieser Ansatz (die Rechte der Investoren von den Rechten der Kreditgeber abhängig zu machen – siehe § 12.13.5) die sogenannte Dividendenfalle, in der die Projektgesellschaft einen Cashflow hat, aber keine Dividenden an ihre Investoren zahlen kann negative Bilanz auf Gewinn und Verlust, wie in Tabelle gezeigt. 11.3.

Bei der Berechnung wurden folgende Annahmen getroffen:

• Projektkosten sind 1500 c.u. d.h. 1200 c.u. e) aus einem Darlehen und 300 aus Eigenkapital finanziert;
• Einnahmen und Ausgaben sind konstant und betragen 475 bzw. 175 RE. E. pro Jahr;
• die Abschreibung für Projektkosten beträgt 25 % des Restwertes (siehe unten);
• die buchhalterische Abschreibung ist gleich der steuerlichen Abschreibung;
• der Steuersatz beträgt 30 %;
• wenn die Projektgesellschaft trägt steuerlicher Verlust, eine Steuergutschrift von 30 % ihres Betrags wird vorgetragen und auf künftige Steuerzahlungen angerechnet;
• Der Hauptbetrag der Zahlungen auf die Schuld beträgt 200 c.u. E. jährlich;
• Indikatoren werden für 6 Jahre vorgelegt, obwohl die Projektlaufzeit viel länger ist.

Berechnungen zeigen, dass die Projektgesellschaft einen positiven Cashflow hat, der es ihr erlaubt, Zahlungen an Investoren ab dem Jahr 1 zu leisten, aber sie wird trotzdem keine Dividenden zahlen können, weil ihre Bilanz dies zeigt negative Bilanz mit 75 an. B. in der Gewinn- und Verlustrechnung durch beschleunigte Abschreibung, die im Jahr 1 zu einem buchhalterischen Verlust führt und erst im Jahr 3 eliminiert wird. Daher kann die Projektgesellschaft bis zu diesem Zeitpunkt keine Dividenden zahlen. Selbst im sechsten Jahr können überschüssige Mittel nicht vollständig an die Anleger zurückgezahlt werden, und eine erhebliche Verzögerung beim Erhalt von Zahlungen verringert ihre Rendite erheblich.

Ganz allgemein ist die Dividendenfalle hier eine Funktion der Differenz zwischen Abschreibung und Tilgungshöhe der Hauptschuld: Ist der erste Indikator deutlich höher als der zweite, dann vergrößert sich die Dividendenfalle, andernfalls wird es eliminiert. Dieses Problem ist in Ländern weniger relevant, in denen die buchhalterische Abschreibung kein Spiegelbild der steuerlichen Abschreibung ist.

Tabelle 11.3. Dividenden-Falle

		Jahr 1	Jahr 2	Jahr z	Jahr 4	Jahr 5	Jahr 6	Gesamt
(a) Einkommen		475	475	475	475	475	475	2375
(b) Ausgaben (einschließlich Zinsen)			-175	-175	-175	-175	-175	-875
(c) Abschreibung			-281	-211	-158	-119	-89	-1144
(d) Steuerpflichtiges Einkommen/Verlust	[(a) + (b) + (c)]	-75	19	89	142	181	211	567
(e) Steuergutschrift zahlbar	[(-g) × 30 %]	23	-6	-27	-43	-54	-63
(f) Verwendete Steuergutschrift			6	17	0	0	0
Steuergutschrift aufgeschoben		23	17	0	0	0	0
(g) Steuerzahlungen	[(g) + (e)]			-10	-43	-54	-63	-170
(h) Nettoeinkommen	[(d) - (f)]	-75	19	79	99	127	148	397
(i) Schuldenzahlungen/		-200	-200	-200	-200	-200	-200	-1200
(j) Gezahlte Dividenden				-23	-99	-127	-148	-397
(k) Cashflow Barguthaben	[(h)-c) + (i) + (k)]	100 100	100 200	67 267	-42 225	-81 144	-111 33	33
(l) Kumulierter Gewinn zu Beginn der Periode Kumulierter Gewinn am Ende der Periode	[(m) + (h) + (k)]	0 -75	-75 -56	-56 0	0 0	0 0	0	0

Wird das Eigenkapital der Anleger teilweise in Form eines Nachrangdarlehens ausgezahlt und im Eigenkapital widergespiegelt, können Zahlungen an die Anleger in den ersten Jahren, in denen keine Dividende gezahlt werden kann, in Form von Zahlungen eines Nachrangdarlehens geleistet werden. Auf diese Weise kann die Projektgesellschaft alle überschüssigen Beträge bezahlen.

Die nächste Schlussfolgerung, die aus diesen Zahlen gezogen werden kann, ist die Steuervorteile vor zu schneller Abschreibung vergeudet: eine Steuergutschrift von 23 at. B. im 1. Jahr, dürfen erst im 3. Jahr voll steuerpflichtig sein.

• den in vielen Ländern erlaubten schnellen Abschreibungsausgleich (d.h. Projektkosten zu einem niedrigeren Satz von der Steuer absetzen) nicht voll ausschöpfen; in diesem Fall entsteht kein negativer Saldo in der Gewinn- und Verlustrechnung, und daher können in den ersten Jahren Dividenden gezahlt werden;
• die Steuerbemessungsgrundlage des Leasings nutzen (siehe § 2.3) und die Abschreibung an die Leasinggesellschaft weitergeben, die die Mittel sofort verwenden kann, und die Vorteile in Form niedriger Finanzierungskosten an die Projektgesellschaft weitergeben.

Weitere Vorteile der Verwendung von nachrangigen Verbindlichkeiten anstelle von Eigenkapital von Anteilseignern zur Finanzierung des Eigenkapitals einer Projektgesellschaft sind die einfache Rückzahlung von Geldern an Investoren im Falle einer Refinanzierung und einer Kapitalerhöhung oder in späteren Phasen des Projekts, wenn Investoren möglicherweise ihr Geld zurückfordern.

§ 11.7.3. Negatives Eigenkapital

Die Projektgesellschaft muss sicherstellen, dass sie durch die Umgehung der Dividendenfalle nicht in eine Situation gerät, Aktien vollständig aus dem Eigenkapital der Gesellschaft zu entfernen. Wenn eine Projektgesellschaft mehrheitlich über ein Nachrangdarlehen finanziert wird und in den Anfangsjahren des Projekts erhebliche Buchverluste entstehen, kann dies zu einer vollständigen Liquidation des Eigenkapitals führen. In den meisten Ländern müssen die Aktien eines Unternehmens mit negativem Eigenkapital (das ein Grundkapital von weniger als einer negativen Gewinn- und Verlustrechnung hat) aus dem Handel genommen und liquidiert werden.

Für den in Tabelle dargestellten Fall. 11.3, wenn die Projektkosten 1500 RE betragen d.h. mit 20% Eigenkapital (also 300$) finanziert, davon 267% nachrangiges Darlehen und die restlichen 33% Eigenkapital, muss das Darlehen in den ersten 3 Jahren zurückgezahlt werden, danach beginnen die Dividendenzahlungen. Der Projektgesellschaft ist im Jahr 1 ein Buchverlust in Höhe von WE 75 entstanden. h. (auch ohne Berücksichtigung von Zinszahlungen auf ein nachrangiges Darlehen), die das Stammkapital wesentlich übersteigen; eine solche Lücke sollte nicht bestehen (vielleicht sollte die Projektgesellschaft in diesem Fall Optionen für einen niedrigeren Satz für die steuerliche Abschreibung prüfen).

Ähnliche Ergebnisse können sich auch bei linearer Abschreibung ergeben, allerdings mit geringerer Rendite in den Anfangsjahren (z. B. durch hohe Zinsbesteuerung bei einem Nachrangdarlehen).

Weil geringes Eigenkapital ist Unterscheidungsmerkmal Projektfinanzierung ist es notwendig, die Rechnungslegungskennzahlen der Projektgesellschaft im Rahmen des Financial Modeling sorgfältig zu kontrollieren. Damit kann folgende Bedingung erfüllt werden: Auch wenn ein Cashflow vorhanden ist, kann dieser legal an Investoren ausgezahlt werden und das Eigenkapital der Projektgesellschaft ist positiv.

§ 11.7.4. Steuerzahlungsplan

Sehr häufig werden Körperschaftsteuerzahlungen am Ende der Periode überwiesen, was bedeutet, dass zwischen dem Datum der Entstehung und dem tatsächlichen Datum der Zahlung eine Lücke klafft. Daher muss das Finanzmodell unbedingt zeigen und Steuerberechnungen in der Gewinn- und Verlustrechnung und die Höhe der Zahlungen in Cashflow-Berechnungen an diesen Daten.

§ 11.7.5. Mehrwertsteuer (MwSt.)

In einigen Ländern (z. B. Ländern der Europäischen Union) wird die Mehrwertsteuer auf Kosten im Zusammenhang mit dem Bau des Projekts von der Projektgesellschaft gezahlt, aber diese Beträge können zurückerstattet werden, wenn die Mehrwertsteuer auf Verkäufe nach der Inbetriebnahme gezahlt wird das Projekt. Es ist sehr üblich, dass Kreditgeber in Übereinstimmung mit kurzfristigen Finanzierungsanforderungen eine separate Gutschrift für die Mehrwertsteuer gewähren.

§ 11.7.6. Steuerabzüge

Die Projektgesellschaft kann verpflichtet sein, lokale Einkommenssteuern von den Zinszahlungen von Kreditgebern, die nicht im Land ansässig sind, abzuziehen oder von Dividendenzahlungen ausländische Investoren. Kreditgeber können diese Beträge jedoch bei der Zahlung von Steuern auf andere Einkünfte zurückfordern; sie verlangen in der Regel, dass die Projektgesellschaft diese Kosten trägt (siehe § 8.2.4). Daher kann es für ein Unternehmen vorteilhafter sein, wenn möglich inländische Kreditgeber zu gewinnen.

Anleger können in einigen Fällen Steuereinbehalte von ihren Dividenden zurückfordern, wenn sie Steuern auf andere Einkünfte zahlen, aber wenn sie dazu nicht in der Lage sind, sollte die Höhe des Abzugs bei der Berechnung der Einkünfte aus Anlagen in die berücksichtigt werden Projekt, auch wenn es sich nicht im Buchhaltungsbericht der Projektgesellschaft oder ihrem Cashflow widerspiegelt.

§ 11.7.7. Wechselkurs und Steuern

Nimmt die Projektgesellschaft Fremdwährungen auf, wirkt sich die Wechselkursänderung auf die Steuerzahlungen und damit auf das Einkommen der Investoren aus, auch wenn Einnahmen und Betriebsausgaben an diese Währung gekoppelt sind.

Dies ist aus den in der Tabelle dargestellten Daten ersichtlich. 11.4. Es zeigt auch deutlich, warum es notwendig ist, das Finanzmodell in der Landeswährung zu berechnen und nicht in der Fremdwährung des Landes, in dem die Investoren oder Kreditgeber leben.

Die Einnahmen des Investors werden in US-Dollar berechnet, die Projektgesellschaft führt die Buchhaltung und berechnet die Steuern in Euro. Es werden zwei Berechnungen vorgestellt: Die eine basiert auf einem in Dollar berechneten Finanzmodell, die andere auf einer Berechnung in Euro. Folgende Annahmen wurden getroffen:

• alle Projektkosten, Einnahmen und Kosten (einschließlich Zinsen und Tilgungszahlungen) lauten entweder auf den Dollar oder sind darauf indexiert; somit ist das Projekt theoretisch nicht mit dem Wechselkurs verbunden;
• Der anfängliche Wechselkurs beträgt 1,10 EUR = 1 USD. Der EUR wird zu Beginn des Projekts um 5 % pro Jahr abgewertet;
• die Projektkosten betragen 1.000 $, was zum Zeitpunkt der Kostenentstehung 1.100 € entspricht;
• Die steuerliche Abschreibung in Dollar beträgt nicht $ 150, wie es auf der Grundlage der Schlussfolgerungen des Finanzmodells erscheinen könnte, sondern $ 130. Daher spiegelt das in Dollar berechnete Modell dies nicht wider und übertreibt den Wert des Cashflows.

Tabelle 11.4. Wechselkurse und Steuern

		Jahr 0	Jahr 1	Jahr 2	Jahr 3	Jahr 4	Jahr 5	Gesamt
Berechnungen, USD
(a) Anlaufkosten		1000
(b) Abschreibung	[(a) × 10 %]		100	100	100	100	100	500
(c) Steuerabzüge	[(b) × 30 %]		30	30	30	30	30	150
Abrechnungen, Euro
(d) Anlaufkosten		1100
(e) Abschreibung			110	110	110	110	110
(f) Steuerabzüge	[(d)×30%]		33	33	33	33	33	165
(g) Wechselkurs		1,10	1,16	1,21	1,27	1,34	1,40
(h) Abschreibungskosten, USD	[(e)/(f)]		95	91	86	82	78	433
(i) Kosten für Steuerabzüge, USD	[(Igel)]		29	27	26	25	24	130

Daher ist es bei einem Projekt, das eine Fremdwährungsfinanzierung verwendet, auch wenn es vollständig abgesichert ist, immer notwendig, die Änderung des Wechselkurses zu verfolgen.

§ 11.7.8. Inflation und Steuern

Ein Projekt, das mit hoher Inflation und Einnahmen betrieben wird und dessen Kosten vollständig an die Inflationsrate indexiert sind, wird dennoch keine Einnahmen erzielen, die parallel zur Inflationsrate steigen, da die steuerliche Abschreibung auf den anfänglichen Kosten basiert; dies ist größtenteils auf Faktoren zurückzuführen, die das Projekt beeinflussen (diese werden in § 11.7.7 erörtert).

In einigen Ländern betragen die Projektkosten in Bilanz Unternehmen werden auch zur Inflationsrate neu bewertet, bevor die steuerliche Abschreibung berechnet wird. Auch dies bestätigt die Bedeutung von Berechnungen auf der Grundlage „nomineller“ statt „realer“ Cashflow-Raten für die Projektfinanzierung (siehe § 8.1) (d. h. unter Berücksichtigung der Auswirkungen verschiedener Inflationsszenarien).

§ 11.8. Eigenkapitalrendite

Die Standardberechnung der Eigenkapitalrendite für Projektinvestoren basiert in der Regel auf der Berechnung des Cashflows unter Berücksichtigung von:

• der Zeitpunkt der Einzahlung von Geldern. Wie in § 12.3 gezeigt wird, ist es wahrscheinlich, dass zwischen dem Datum der offiziellen Übertragung des Eigenkapitals und dem tatsächlichen Datum der Barhinterlegung eine gewisse Zeit vergeht. Die überwiegende Mehrheit der Investoren bewertet ihre Rentabilität auf der Grundlage der übertragenen Mittel und nicht der geplanten Investitionen;
• Dividendenplan. Entscheidend ist nicht, wann die Projektgesellschaft Gewinne erwirtschaftet, sondern wann diese in Form von Abfindungen (Dividenden- oder Zinszahlungen oder Zahlungen auf ein nachrangiges Gesellschafterdarlehen) an die Investoren gezahlt werden; Zwischen diesen Daten kann eine erhebliche zeitliche Lücke liegen (z. B. weil Kreditgeber verlangen können, dass Gelder auf Reservekonten angesammelt und Dividenden zweimal jährlich gezahlt werden, wobei die Finanzergebnisse des Unternehmens für ein halbes Jahr berücksichtigt werden - siehe § 12.5.3 ).

Um die Rendite von Anlegern aus Investitionen in unterschiedlichen Zeiträumen zu messen, ist es notwendig, diese durch Diskontierung der Berechnungen auf eine gemeinsame Basis zu bringen. Grundsätzlich werden zwei zusammenhängende Größen verwendet: netto gegenwärtiger Wert(NPV – siehe § 11.8.1) des Cashflows und einer internen Rendite (IRR – siehe § 11.8.2), die durch den Wert der zukünftigen Erträge gemessen werden, bereinigt um die Währung zu diesem Zeitpunkt. Diese Werte sind jedoch mit Vorsicht zu genießen (siehe § 11.8.3), da sie zu Fehlschlüssen führen können, wenn ein erheblicher Teil der Anlage nicht in bar erfolgt (siehe § 11.8.4).

Wie in § 11.7 gezeigt, werden Unternehmen auch bewerten, wie ihre Investition in das Projekt in veröffentlichten Berichten sowie in Cashflow-Berechnungen dargestellt wird.

§ 11.8.1. Kapitalwert (NPV)

NPV ist der Barwert eines zukünftig fälligen Betrags, bereinigt um einen Abzinsungssatz. Die Formel zur Berechnung des NPV lautet wie folgt:

wo AUS ist die Höhe des zukünftigen Cashflows, ich- Prozentsatz oder Diskontsatz, n- Periodennummer. (Der Abzinsungssatz kann jährlich oder beispielsweise halbjährlich sein.)

Wenn also der Diskontsatz jährlich 10 % beträgt und der in einem Jahr erwartete Betrag 1.000 USD beträgt. Das heißt, der NPV für diesen Betrag ist:

oder 909,1 c.u. e. Machen wir das Gegenteil: Wenn 909.1 y. d.h. ist der Investitionsbetrag für das Jahr mit einer Rate von 10%, 1000 c.u. (d. h. 909,1 × 1,10) werden am Ende des Jahres gezahlt. NPV in Höhe von 1000 c.u. B. bei einer Berechnung für 2 Jahre und einem Diskontierungssatz von 10 %, berechnet für ein halbes Jahr (5 % für ein halbes Jahr), beträgt:

oder 822, bei. e.

Der NPV-Cashflow bestimmt den Barwert für die Zukunft Geldbeträge. Sie wird wie folgt berechnet:

Wir haben die Höhe des Netto-Cashflows für jede zukünftige Periode berechnet (normalerweise ist dies bei Projektfinanzierungen ein halbes Jahr); es wird zu einem Satz auf den NPV abgezinst (es ist nicht erforderlich, eine Formel oder Tabellenkalkulation zu verwenden, um den NPV zu berechnen – dies kann einfach mit einem Finanzrechner oder einer verwandten Software durchgeführt werden).

Die Anwendung von NPV-Berechnungen kann durch den Vergleich der Cashflows für zwei Investitionen veranschaulicht werden, die in der Tabelle dargestellt sind. 11.5. Die Anfangsbeträge für jeden von ihnen betragen 100 USD. h., der Cashflow für 5 Jahre beträgt 1359 c.u. e. und erwirtschaftet ein Einkommen (Netto-Erstinvestition) von 350 c.u. e. Der Cashflow für jedes Jahr wird mit einer jährlichen Rate von 10 % auf den NPV abgezinst. „Jahr 0“ ist der erste Tag des Projekts nach der Investition; die verbleibenden Zahlungsströme werden für nachfolgende halbjährliche Intervalle gezeigt.

Tabelle 11.5. Berechnung des Kapitalwerts

		Investition A		Investition B
(ein Jahr	(b) Abzinsungsfaktor [(1 + 0,1) (a) ]	(c) Cashflow	Kapitalwert [(c)/(b)]	(d) Cashflow
0	10 000	–10 000	–10 000	–10 000
1	11 000	340	309	200
2	12 100	305	252	235
3	13 310	270	203	270
4	14 641	235	161	305
5	16 105	200	124	340
Gesamt		350	49	350

Wie Sie sehen können, ist der Barwert für Investition A, obwohl die undiskontierten Cashflows gleich sind, 49 (d. h. diskontierte Cashflows von den Jahren 1 bis 5 um 1049 cu weniger als der Betrag der ursprünglichen Investition), während für Investition B = -2 .

Der von Investoren verwendete Abzinsungssatz für das Eigenkapital der Projektgesellschaft ist die Mindestverzinsung, die üblicherweise aus den Kapitalkosten der Investoren abgeleitet wird (siehe § 11.12.1). Wenn der NPV unter Verwendung dieses Diskontsatzes eine positive Zahl ist, dann erfüllt die Investition die Mindestanforderung; wenn nicht, dann lohnt es sich nicht zu investieren. Wenn Investoren eine Rendite von mindestens 10 % verlangen, dann ist es ganz klar, dass Anlage A diese Mindestanforderungen erfüllt, da das Ergebnis positiv ist, Anlage B dagegen nicht. Die Berechnung des NPV kann auch bei der Auswahl eines Projekts verwendet werden (es müssen jedoch die in § 11.8.3 dargestellten Schlussfolgerungen berücksichtigt werden) - dies ist für den in Tabelle dargestellten Fall klar. 11.5 ist Investition A eine rentablere Investitionsoption. Ein solcher Unterschied in der Berechnung des NPV zeigt die Bedeutung der Verteilung der Cashflows über die Zeit.

Wie in § 11.9 erwähnt wird, wird der Kapitalwert auch von Kreditgebern bei der Berechnung der Kreditdeckungsquoten verwendet.

§ 11.8.2. Interne Rendite (IRR)

Die interne Rendite (IRR) misst die Rendite einer Investition über ihre gesamte Lebensdauer. Dies ist der Abzinsungssatz, bei dem der NPV des Cashflows 0 ist. Also in dem in Tabelle dargestellten Beispiel. 11.5 beträgt der IRR für Investition A 12,08 % und für Investition B - 9,94 %, was erneut beweist, dass Investition A rentabler ist; Die Berechnung kann durch Diskontierung zweier Cashflows mit dem entsprechenden Satz überprüft werden (Tabelle 11.6). Bei der Berechnung des IRR muss man sehr vorsichtig sein, solche Berechnungen können nicht verwendet werden, wenn der Cashflow vorhanden ist verschiedene Perioden Zeit kann sowohl positive als auch negative Werte annehmen, da sie mehrere Antworten geben können.

Neben dem IRR für die Beteiligung einer Projektgesellschaft kann auch der IRR des gesamten Projekts berechnet werden, der auf dem Cashflow vor Zahlung des Schuldendienstes und der Eigenkapitalrendite basiert und durch die Rendite bestimmt wird die erforderliche Investition (für Darlehen oder Eigenkapital) . Manchmal wird diese Operation in der Anfangsphase der Projektentwicklung durchgeführt, um ihre Realisierbarkeit ohne Rücksicht auf die spezifische Finanzstruktur zu testen. Ansonsten ist der IRR in der Projektfinanzierung, wo die Hauptvorteile der Verwendung liegen, von begrenztem Nutzen Verschuldungsgrad in einem Projekt mit einem Darlehen ist eine Chance, die Eigenkapitalrendite zu verbessern. IRR kann weiterhin von Investoren in einem Portfolio von Projekten in der Bilanz und Projektfinanzierung verwendet werden, um Optionen zu vergleichen. Es kann auch bei der Berechnung der Entschädigung verwendet werden, da es den gemischten Schuldendienstkosten und Einnahmen aus dem Eigenkapital des Projekts entspricht (siehe § 5.8.1).

Tabelle 11.6. IRR-Berechnung

Das Ende des Jahres	Investition A		Investieren in
	Bargeldumlauf	Barwert bei 12,08 %	Bargeldumlauf	Barwert bei 9,94 %
0	–1000	–1000	–1000
1	340	303	200
2	305	243	235
3	270	192	270
4	235	149	305
5	200	113	340
Gesamt	350	0	350

§ 11.8.3. Verwendung von IRR- und NPV-Werten bei Investitionsentscheidungen

Bei der Entscheidung, in ein Projekt zu investieren und die Auswirkungen von Änderungen der akzeptierten Annahmen auf die Kapitalrendite zu analysieren, berücksichtigen Investoren die Werte von IRR und NPV. Bei der Verwendung dieser Größen muss jedoch darauf geachtet werden, wie sie berechnet werden. Diese Überlegung lässt sich am Beispiel zweier Investments veranschaulichen, die in Tabelle dargestellt sind. 11.7: Es ist klar, dass Investition D bereitstellt bessere Rentabilität und der NPV-Wert bestätigt diese Schlussfolgerung, aber die IRR-Werte für beide Investitionen sind gleich, da der Standard-IRR-Berechnungsprozess davon ausgeht, dass die aus dem Projekt entnommenen Mittel bis zum Ende des Berechnungszeitraums zum IRR-Satz refinanziert werden (also , wie in der dritten Spalte von Tabelle 11.7 gezeigt, wenn die Cashflows für 1, 2, 3 und 4 Jahre zu 15 % jährlich reinvestiert werden, dann wird der Gesamtbetrag bis zum Ende des 5. Jahres 2011 WE erreichen). Es sei darauf hingewiesen, dass Investition C schneller Cashflow generiert, aber die Annahme, dass diese Mittel zu 15 % reinvestiert werden können, ist möglicherweise falsch oder impliziert zumindest eine Doppelzählung der Kapitalrendite. Daher überschätzt der IRR die Cashflows zunächst; Eine Verlängerung des Zeitraums führt zu einer Erhöhung des IRR, wenn eine hohe Wiederanlagequote verwendet wird.

Tabelle 11.7. IRR und verschiedene Cashflows

Jahr	Investition C	Investition D	Investition C
	Bargeldumlauf	Bargeldumlauf	Reinvestierter jährlicher Cashflow zu 15 % bis zum 5. Jahr
0	–1000	–1000
1	298	0
2	298	0
3	298	0
4	298	0
5	298	2011
Gesamt	492	1011
Barwert bei 12 %	75	141
IRR, %	15	15

Es gibt zwei Möglichkeiten, diese Art von Verzerrung zu berücksichtigen:

1) modifizierter IRR (MIRR). Der MIRR-Wert lässt mehr vermuten niedrige Rate Reinvestition (d. h. die Kapitalkosten der Investoren für NPV anstelle des IRR-Satzes) für die aus dem Projekt abgezogenen Mittel. In diesem Fall wird das Gesamtbild realistischer. In dem in Tabelle dargestellten Beispiel. 11.7, wenn die Investitionsrate mit 12 % angenommen wird, dann sinkt der MIRR für Investition C auf 13 %, während er für Investition D sicherlich unverändert bleibt;

2) Amortisationszeit. Die IRR-Analyse vernachlässigt das Problem der Reinvestition, setzt aber voraus, dass auch Investitionen vorhanden sind maximaler Zeitraum Amortisation (d. h. der Zeitraum, der erforderlich ist, um die ursprünglichen Investitionsbeträge zurückzuzahlen). Dies gleicht den Effekt der IRR-Übertreibung für längerfristige Cashflows etwas aus, aber die Berechnung bleibt eine Annäherung – insbesondere werden nach der Amortisationszeit erhaltene Renditen nicht berücksichtigt. Dieser Ansatz kann jedoch ein nützliches Kontrollinstrument sein. Die Amortisationszeit für Investition C beträgt weniger als 4 Jahre, für Investition D - 5 Jahre. Gleichzeitig fordern Investoren bei Entscheidungen über neue Investitionen auch, dass die maximale Amortisationszeit einen bestimmten Wert nicht überschreitet.

Auch beim Vergleich zweier verschiedener Projekte sollten die Indikatoren vergleichbar sein, wie in der Tabelle gezeigt. 11.8. Investition F hat einen höheren Kapitalwert als Investition E, aber nur aufgrund des Volumens. Offensichtlich sind Investitionen E rentabler; Investition F co stabiles Wachstum in 1000 u. B. niedrigere Renditen bieten.

§ 11.8.4. Bargeldlose Transaktionen beim Investieren

Ein weiterer Faktor, der ebenfalls einen wesentlichen Einfluss auf die NPV- und IRR-Werte hat, ist der tatsächliche Zeitpunkt der Einzahlungen in das Eigenkapital der Projektgesellschaft (siehe § 12.3.3). Wenn sich Investoren außerdem verpflichten, nur dann in Eigenkapital zu investieren, wenn der Cashflow der Projektgesellschaft unzureichend ist, wird der IRR-Wert in keiner Weise beeinflusst (siehe § 12.3.3).

Die Werte von NPV und IRR spiegeln die Rendite von Barinvestitionen wider und nicht die Rendite aller Investitionen, die der Investor riskiert hat. Wenn also die Projektgesellschaft über erhebliche Mengen an ungenutztem Eigenkapital verfügt, können die NPV- und IRR-Indikatoren Investoren irreführen.

Um ungenutztes Eigenkapital zu berücksichtigen, muss bei der IRR-Berechnung davon ausgegangen werden, dass dieses Kapital am 1. Tag der Projektlaufzeit verbraucht wird und Erträge generiert, gleich den Kosten Investorenkapital bis zur tatsächlichen Nutzung durch die Projektgesellschaft. Dies ist ein genaueres Maß für die Risikorendite eines Anlegers.

§ 11.9. Schuldendeckungsraten

Die Höhe der Verschuldung wird in erster Linie durch Prognosen der Fähigkeit des Projekts bestimmt, Zinsen zu zahlen und die Rückzahlung des Kapitalbetrags gemäß dem vereinbarten Zeitplan zu garantieren. Um diese Stärke zu beurteilen, berechnen die Kreditgeber die Deckungsraten wie folgt:

• die jährliche Schuldendienstdeckungsquote (siehe § 11.9.1);
• Deckungssätze für die Leihfrist (siehe § 11.9.2);
• die durchschnittliche jährliche Schuldendienstdeckungsquote und die Deckungsquote für die Laufzeit des Darlehens (siehe § 11.9.3);
• die Deckungsrate für die Lebensdauer des Projekts (siehe § 11.9.4) und die Reservedeckungsrate (siehe § 11.9.5).

Diese Preise für typisches Projekt sind in § 11.9.6 angegeben. Es ist zu beachten, dass diese nicht berechnet werden können, bis die Projektgesellschaft operativ ist, da sie das Verhältnis zwischen dem operativen Cashflow und der Höhe der Verschuldung oder den für die Bedienung erforderlichen Beträgen widerspiegeln.

§ 11.9.1. Jährliche Schuldendienstdeckungsrate

Die Annual Debt Servicing Coverage Rate (ADSCR) bewertet die Schuldendienstfähigkeit der Projektgesellschaft und wird wie folgt berechnet: operativer Cashflow des Projekts für das Jahr(d. h. Betriebseinnahmen abzüglich Betriebsausgaben - unter Berücksichtigung der Beträge, die auf Reservekonten für die Führung abgezogen wurden Wartung usw., die für andere Zwecke gehalten werden (siehe § 12.5.2) und ausgenommen alle nicht monetären Posten wie Abschreibungen; Es kann dem EBITDA (Ergebnis vor Zinsen, Steuern und Abschreibungen) ähneln, das in der Unternehmensfinanzierung verwendet wird, aber der operative Cashflow des Projekts für das Jahr sollte auf dem Cashflow basieren, nicht Buchhaltungszahlen) geteilt durch der Betrag, der erforderlich ist, um die Schulden des Projekts für das Jahr zu bedienen — dh Zins- und Tilgungszahlungen, ausgenommen Beträge aus Reservekonten.

Wenn also der operative Cashflow für das Jahr 120 beträgt. e., Zinszahlungen - 55 c.u. E. und Zahlungen auf das Darlehen - 45 c.u. h., dann beträgt die Deckungsrate des jährlichen Schuldendienstes: 1,2 / 1 (120 / (55 + 45)) c.u. e.

Üblicherweise wird die jährliche Schuldendienstdeckungsquote in Sechsmonatsschritten als Jahresdurchschnittswert berechnet. Offensichtlich kann sie erst ein Jahr nach Beginn der Projekttätigkeit berechnet werden; er kann jedoch die Dividendenfähigkeit beeinträchtigen (siehe § 12.5.3) und kann daher in der ersten Periode für ein halbes Jahr berechnet werden.

Bei den anfänglichen Annahmen des Basisfalls (siehe § 11.10) berücksichtigen die Kreditgeber die jährliche Schuldendienstdeckungsrate für jeden Zeitraum und stellen sicher, dass diese Rate nicht unter ein erforderliches Minimum fällt. Die tatsächliche jährliche Schuldendienstdeckungsquote wird (vorbehaltlich geänderter Annahmen) nach Inbetriebnahme des Projekts überprüft (siehe § 12.5.3).

Verschiedene Projekte legen unterschiedliche jährliche Mifest, aber die folgenden können als Annäherungswerte für gewöhnliche Projekte genommen werden:

• 1.2/1 für Infrastrukturprojekte, bei denen kein Nutzungsrisiko besteht (z. B. öffentliches Krankenhaus oder Gefängnis);
• 1.3/1 für Vorhaben im Zusammenhang mit dem Betrieb von Kraftwerken oder Industriebetrieben, bei denen ein Vertrag über den Verkauf hergestellter Erzeugnisse abgeschlossen wurde;
• 1.4/1 für Infrastrukturprojekte, bei denen ein Nutzungsrisiko besteht, wie z. B. Mautstraßen oder Projekte des öffentlichen Verkehrs;
• 1,5/1 für Bergbauprojekte;
• 2.0/1 für Projekte im Zusammenhang mit gewerblichen Kraftwerken, für die kein Stromverkaufsvertrag oder Preissicherungsvertrag besteht.

Höhere Deckungssätze sollten bei Projekten verwendet werden, die ungewöhnliche Risiken aufweisen oder in Ländern mit sehr niedriger Bonität angesiedelt sind.

Zu beachten ist, dass im Gegensatz zu Unternehmenskrediten die Cashflow-Deckungsrate für jährliche Zinszahlungen im Allgemeinen nicht als aussagekräftiger Indikator angesehen wird. Denn Unternehmenskredite werden sehr häufig verlängert, während Projektfinanzierungskredite nach einer gewissen Zeit zurückgezahlt werden müssen; Daher muss die Projektgesellschaft zwangsläufig in der Lage sein, ihre Schulden planmäßig zu reduzieren, und die Zahlung von Zinsen allein wird im Allgemeinen nicht als akzeptabel angesehen.

§ 11.9.2. Deckungssätze für die Leihfrist

Lending Period Coverage Rates (LLCR) werden auf ähnliche Weise berechnet, jedoch für die gesamte Leihdauer: prognostizierter operativer Cashflow(ähnlich berechnet) vom prognostizierten Startdatum des Projekts bis zum Datum, an dem die Schuld fällig wird, abgezinst auf den Barwert mit demselben Zinssatz, der für die Schuld angenommen wurde (unter Berücksichtigung von Zinswechseln oder anderen Absicherungsoptionen), geteilt durch der ausstehende Betrag der Schuld am Tag der Begleichung abzüglich des Saldos der Reservekonten, die Beträge zum Schuldendienst ansammeln.

Die anfängliche Mindestdeckungsquote für die Kreditlaufzeit für den Basisfall wird für „Standard“-Projekte voraussichtlich etwa 10 % höher sein als für den Schuldendienstfall.

Darüber hinaus kann der Zinssatz während der gesamten Laufzeit des Projekts neu berechnet werden, indem der prognostizierte Cashflow für die Restlaufzeit der Schulden mit den ausstehenden Schulden am Abrechnungsdatum verglichen wird.

Der Deckungsgrad für die Laufzeit des Darlehens ist ein hilfreicher Indikator in der Erstbewertung, um festzustellen, ob die Schulden insgesamt bedient werden können. Es wird auch im Überwachungsprozess während der Kreditlaufzeit verwendet, aber es ist klar, dass seine Nützlichkeit bei wesentlichen Änderungen in der Größe des Cashflows verringert wird. In diesem Fall kann die jährliche Schuldendienstdeckungsquote ein aussagekräftigerer Indikator für die Schuldendienstfähigkeit der Projektgesellschaft sein.

§ 11.9.3. Durchschnittliche Deckungssätze für den jährlichen Schuldendienst und Deckungssatz für die Kreditlaufzeit

Liegen die prognostizierten Werte des jährlichen Schuldendienstdeckungsgrades konstant auf gleichem Niveau, dann ist der Durchschnittswert genau derselbe wie beim Deckungsgrad für die Kreditlaufzeit. Ist er jedoch in der Anfangsphase höher, dann übersteigt der Durchschnittswert die durchschnittliche Deckungsrate für die Kreditlaufzeit und umgekehrt. So ist der durchschnittliche jährliche Schuldendienstdeckungsgrad als langfristiger Indikator für Kreditgeber mitunter aussagekräftiger als der Deckungsgrad für den Zeitraum der Kreditvergabe; in diesem Fall ist es wahrscheinlich, dass Mindestanforderungen entspricht dem Mindestwert für den Deckungsgrad für die Leihfrist.

Auch der Durchschnittswert des Deckungsgrades über die Laufzeit der Kreditvergabe (also der Durchschnittswert der alle 6 Monate neu berechneten Kennzahlen) wird von den Kreditgebern als Kriterium herangezogen, wobei die Aussagekraft dieser Kennzahl umstritten ist.

§ 11.9.4. Deckungsquote für den Zeitraum des Projektbetriebs

Die Kreditgeber prüfen das Projekt auch daraufhin, ob es möglich ist, das Darlehen nach dem ursprünglich angenommenen Endfälligkeitstermin zurückzuzahlen, wenn es Schwierigkeiten mit der fristgerechten Zahlung gibt. Diese Zusatzfunktionen bekannt als „Tail“, und die Kreditgeber erwarten in der Regel, dass der Cashflow mindestens ein oder zwei Jahre nach Ende der Kreditlaufzeit generiert wird. Die Schwanzgrößenberechnung kann basieren auf:

• von der allgemeinen Fähigkeit der Projektgesellschaft, das Projekt weiter zu betreiben und somit nach Ablauf des Darlehens Barmittel zu generieren (in jedem Fall sollte die Laufzeit des Projekts technisch gesehen die Laufzeit des Darlehens übersteigen);
• das Bestehen eines Vertrags über den Verkauf von Produkten, eines Vertrags über die Lieferung von Brennstoff oder Rohstoffen oder eines Konzessionsvertrags, in dem es Artikel gibt, die die Funktionsweise der Projektgesellschaft bestimmen.

Die Kosten eines solchen Tails für die Kreditgeber können anhand der Lifetime Coverage Rate (PLCR) berechnet werden; In diesem Fall wird der Netto-Cashflow vor Schuldendienstzahlungen für diesen Zeitraum (und nicht nur für die Laufzeit der Schulden, wie im Fall der Berechnung der Deckungsrate) auf seinen NPV abgezinst und dieser Wert durch den Wert dividiert des ausstehenden Darlehens. Offensichtlich ist die Deckungsrate für die gesamte Laufzeit des Projekts höher als die Deckungsrate für die Laufzeit der Schulden; Kreditgeber möchten möglicherweise, dass der erste Zinssatz 10-15 % höher ist als der Mindestzinssatz für den zweiten.

§ 11.9.5. Deckungsrate reservieren

Bei Bergbauprojekten gewinnt die Lebenszeitdeckungsrate (in diesem Fall als Reservedeckungsrate bezeichnet) aufgrund besonderer Anforderungen an das Restvolumen von Mineralien (d.h. nachgewiesene Reserven, die nach Ablauf der Schuldfrist gefördert werden können - siehe § 7.9.4).

Für einen garantierten Erfolg sollte die Reservedeckungsrate 2:1 betragen, basierend auf umsichtigen Rohstoffpreisprognosen der Kreditgeber, und natürlich nicht weniger als 1:1 für die minimal akzeptablen Prognosen.

§ 11.9.6. Berechnung der Deckungsgrade

Tabelle 11.9 zeigt die Deckungsraten für ein typisches Projekt mit:

• Der jährliche Cashflow vor Schuldendienstzahlungen beträgt WE 220. e.;
• Das Darlehen beträgt 1.000 $. e) und in gleichen Beträgen über 10 Jahre gezahlt;
• Der Zinssatz für das Darlehen beträgt 10 % jährlich und entspricht dem NPV-Diskontsatz.

Tabelle 11.9. Deckungsraten

Jahr

0

Operativer cashflow

NPV des operativen Cashflows

(in)

Schuldenzahlungen

(G)

Ausstehendes Darlehen (Ende des Jahres)

1000

(e)

Zinszahlungen

(e)

Gesamtschuldendienst (c) + (e)

Jährliche (a) / (e) Schuldendienstdeckungsquote (X)

Jährliche (b) / (d) Schuldendienstdeckungsquote

1,35

Durchschnittliche jährliche Schuldendienstdeckungsrate

1,65

Angenommen, das Projekt generiert einen Jahresgewinn von 200 $. h. für die nächsten 3 Jahre nach der Rückzahlung des Darlehens (dh im Zeitraum von 11 bis 13), dann beträgt der Barwert des gesamten Cashflows für 12 Jahre 1499 c.u. h., und damit beträgt die Abdeckungsrate für die gesamte Lebensdauer des Projekts 1,50:1 (1499:1000).

Insbesondere bei der Berechnung der jährlichen Schuldendienstdeckungsquote muss entschieden werden, ob Steuerzahlungen vom Netto-Cashflow abgezogen werden sollen, bevor die Schuldendienstbeträge gezahlt werden, da sich Änderungen der Zinszahlungen auch auf die Steuerzahlungen auswirken. Es kann sinnvoll sein, auf diese Weise vorzugehen, wenn eine wesentliche Änderung der Steuern (z. B. aufgrund der Auswirkungen von Verrechnungen für beschleunigte steuerliche Abschreibungen) berücksichtigt werden muss. Dagegen spricht, dass Steuern nur nach Abzug der Zinsaufwendungen gezahlt werden, die nicht in den Kennzahlen des operativen Cashflows enthalten sind; Darüber hinaus kann das Problem, das sich aus einer erheblichen Änderung der Steuerhöhe ergibt, gelöst werden, indem Gelder auf Reservekonten eingestellt werden, die für die Zahlung von Steuern bestimmt sind (siehe § 12.5.2). Solange jedoch bei der Entscheidungsfindung auf Höhe des Satzes berücksichtigt wird, ob darin die Beträge der Steuerabzüge enthalten sind, spielt die Wahlmöglichkeit keine gravierende Rolle.

Zu beachten ist, dass bei Projektfinanzierungen generell keine „Buchungs“-Raten wie Current- oder Quick-Ratio verwendet werden (kurzfristige Liquidität wird durch Bildung von Reservekonten bereitgestellt). Der Verschuldungsgrad, der zur Berechnung der Höhe der Investition in das Eigenkapital der Projektgesellschaft verwendet wird (siehe § 12.1.4), basiert ebenfalls auf Finanzspritzen und nicht auf der Leistung. Rechnungslegungsbericht.

§ 11.10. Basisfall und Änderungen der Annahmen

Sobald sich Kreditgeber und Sponsoren darüber einig sind, dass die Struktur des Finanzmodells und die Berechnungsformeln die Besonderheiten des Projekts und der Verträge widerspiegeln, werden die wichtigsten Annahmen identifiziert und die Finanzstruktur und der Zeitplan vereinbart und zusammengestellt (siehe Kapitel 12); die abschließende Berechnung des Modells unter Berücksichtigung dieser Annahmen wird als „Base Case“ (Base Case) oder „Banking Scenario“ (Banking Case) bezeichnet. Diese endgültige Abrechnung erfolgt normalerweise unmittelbar vor der Unterzeichnung der Finanzdokumentation des Projekts, damit die Kreditgeber anhand überarbeiteter Annahmen und endgültiger Projektverträge überprüfen können, ob das Projekt ihnen eine angemessene Deckung für das gewährte Darlehen bieten kann.

Danach kann das Projekt jedoch nicht unverändert bleiben, und die Kreditgeber werden die sich abzeichnenden Optionen weiterhin im Auge behalten. Wie unten gezeigt wird, können nachteilige Änderungen des jährlichen Schuldendienstdeckungsgrades und des Deckungsgrades für die Laufzeit des Darlehens die Fähigkeit der Projektgesellschaft beeinträchtigen, Dividenden an Investoren zu zahlen (siehe § 12.5.3) oder sogar die Projektgesellschaft zur Folge haben Zahlungsverzug (siehe § 12.11).

Wenn jedoch während der Projektdurchführung neue Projektionen gemacht werden, muss jemand entscheiden, wie die bis dahin verwendeten Annahmen modifiziert werden. Wird der Projektgesellschaft das Entscheidungsrecht über die Zulassung eingeräumt, so können die Kreditgeber der Entscheidung widersprechen und umgekehrt.

Es gibt keine Standardlösung für dieses Problem, aber wenn immer möglich, sollte man sich bemühen, objektive Quellen zu verwenden, um Prognosen zu revidieren, zum Beispiel:

• makroökonomische Annahmen (einschließlich Rohstoffpreise) können auf einem Wirtschaftsbericht beruhen, der von einem der Kreditgeber oder anderen veröffentlicht wurde externe Quelle, da es für allgemeine Zwecke und nicht für ein bestimmtes Projekt durchgeführt wird;
• Änderungen der Einnahmen oder andere Leistungsannahmen sollten in erster Linie auf der tatsächlichen Leistung der Projektgesellschaft basieren;
• Kreditgeber haben in der Regel ein Mitspracherecht bei der Entscheidung, Annahmen zu ändern, aber wenn möglich, sollten Anleger sicherstellen, dass Entscheidungen solide sind und auf qualifizierten Ratschlägen von technischen Beratern basieren, die im Auftrag von Kreditgebern oder deren Markt- oder Versicherungsberatern arbeiten, nicht das Recht zu treffen die endgültige Entscheidung.

§ 11.11. Sensitivitätsanalyse

Das Finanzmodell muss auch eine gewisse Flexibilität aufweisen, damit Investoren oder Kreditgeber die Serie berechnen können Verschiedene Optionen(auch bekannt als Projektentwicklungsszenarien), die die Auswirkungen von Änderungen der wichtigsten Eingabeannahmen für das Basisszenario bei der anfänglichen Überprüfung des Projekts berücksichtigen. Diese Optionen können die Berechnung von Deckungs- und Ertragsverhältnissen beinhalten, abhängig von:

• aus Budgetüberschreitungen Bauarbeiten(in der Regel auf der Grundlage der vollständigen Nutzung der Mittel für unvorhergesehene Ausgaben);
• Zahlungen für pauschalierten Schadensersatz gemäß dem "Durch"-Vertrag, der es Ihnen ermöglicht, Kosten aufgrund von Ausfallzeiten oder Nichteinhaltung von Produktionsindikatoren mit dem Plan zu kompensieren;
• Verspätete Fertigstellung der Arbeiten (z. B. 6 Monate) ohne Zahlung einer Vertragsstrafe im Rahmen eines „Durchgangs“-Vertrags;
• längere Ausfallzeiten und weniger Arbeitsbelastung;
• Rückgang des Verkaufsvolumens oder des Nutzungsvolumens des Projekts;
• Minderung des Verkaufspreises;
• Verkaufspreise von Waren auf dem Break-Even-Point-Niveau;
• höhere Treibstoff- und Rohstoffkosten;
• höhere Betriebskosten;
• Erhöhung der Projektzahlungen (falls sie nicht festgelegt wurden);
• Änderungen der Wechselkurse.

Schließlich berücksichtigt die Sensitivitätsanalyse die finanziellen Auswirkungen alternativer finanzieller und kommerzieller Risikooptionen für ein Projekt, das nicht die erwartete Leistung erbringt.

Kreditgeber führen auch routinemäßig eine „kombinierte Analyse kritischer Punkte“ durch, um die Auswirkungen mehrerer nachteiliger Faktoren gleichzeitig zu bestimmen (z. B. Fertigstellung des Baus mit 3 Monaten Verspätung, 10 %ige Reduzierung der Verkaufspreise und 10 % längere Ausfallzeiten). Die Berechnung des gleichzeitigen Einflusses mehrerer unterschiedlicher Faktoren wird auch als „Szenarioanalyse“ bezeichnet.

§ 11.12. Investorenanalyse

Investoren streben in der Regel ein gewisses Mindestniveau an Eigenkapital-IRR an (siehe § 11.12.1), das je nach dem Zeitraum, in dem sie an dem Projekt beteiligt sind, variieren kann (siehe § 11.12.2). Der Wiederverkauf von Anteilen nach Abschluss des Baus und im Falle eines erfolgreichen Betriebs kann Investoren, die in der Anfangsphase der Umsetzung zu dem Projekt kamen, die Möglichkeit einer schnelleren Kapitalrendite geben (siehe § 11.12.3); außerdem können die Renditen der Anleger gesteigert werden, wenn das Darlehen in dieser Phase refinanziert wird (siehe § 11.12.4).

§ 11.12.1. Einkommen der Anleger

Typischerweise haben Anleger „Barrierensätze“ für IRR auf ihre Aktien; Investitionen, für die der IRR höher ist, gelten als förderfähig. In der Regel basieren „Barrieresätze“ auf:

• auf die Investitionsausgaben der Investoren (basierend auf einer Kombination aus Eigen- und Fremdkapital), die üblicherweise als Abzinsungssatz in NPV-Berechnungen verwendet werden;
• zusätzliche Renditen, die die Kapitalkosten übersteigen, die zur Bewältigung einer bestimmten Art von Risiko erforderlich sind (z. B. Projekttyp, Projektstandort, Risikoabsicherung im Rahmen des Projektvertrags, Erhöhung oder Verringerung des Risikos für das Portfolio des Investors nach Einzahlung der Mittel usw.).

Die Ermittlung einer erforderlichen Rendite nach Risiko basierend auf dem IRR des Eigenkapitals der Projektgesellschaft kann ein zyklischer Prozess sein, da der IRR des Eigenkapitals von der finanziellen Hebelwirkung abhängt, die wiederum vom Risiko abhängt.

Der Eigenkapital-IRR bei Projekten mit moderatem Risiko, wie Energieprojekten mit Stromabnahmevertrag oder Infrastrukturprojekten mit begrenztem Nutzungsrisiko, beträgt typischerweise 12-20 % (vor Steuern und in Nominalwerten, d. h. inflationsbereinigt in der Cashflow-Prognoseprozess). Dies ist im Vergleich zu Renditen anderer Arten neuer Beteiligungen relativ niedrig und spiegelt ein geringeres Risiko wider: Tatsächlich sind die erhaltenen Renditen ähnlich wie Renditen aus einem nachrangigen oder Mezzanine-Darlehen und nicht Renditen auf „echtes“ Eigenkapital.

Marktzinssätze für Eigenkapital-IRRs sind für Branchen wie Energieerzeugung und öffentliche Infrastruktur konzipiert, in denen Projekte sehr oft Regierungen oder Produktkäufern vorgeschlagen werden (siehe § 3.6).

Anleger können verlangen, dass ihre Anlagen einen positiven Kapitalwert und eine Mindestamortisationszeit (siehe § 11.8.3) aufweisen und auch erfüllen Grenzwert IRR.

§ 11.12.2. Zeitplan für Eigenkapitalinvestitionen

Die Rentabilitätsanforderungen der Investoren hängen auch vom Zeitpunkt des Projekteintritts ab. Sie kommen in unterschiedlichen Stadien der Umsetzung und mit unterschiedlichen Strategien zu Projekten. Jedes Projekt in verschiedenen Stadien der Entwicklung ist gekennzeichnet durch verschiedene Level Risiko (Tabelle 11.10).

* Die Höhe des Risikos hängt von folgenden Faktoren ab:

• Grad der Kompensation kommerzieller Risiken durch Projektvereinbarungen;
• Stabilität des Verkehrs oder Nachfrage in Projekten, die sich auf die Verwendung von Produkten konzentrieren.

Entwickelt sich das Projekt erfolgreich, sinkt der IRR des Eigenkapitals für neue Investoren sukzessive.

Ein Sponsor, der in der Entwicklungsphase des Projekts anwesend war und einen anderen Sponsor hinzugezogen hat, um kurz vor dem Fälligkeitsdatum, zu dem alle Finanzdokumente fällig sind, in das Eigenkapital des Projekts zu investieren, erwartet, dass er für das Eingehen des höchsten Risikos entschädigt wird. Diese Bedingung kann erfüllt werden, wenn der neue Sponsor Prämien auf seine Aktien zahlt (der Preis pro Aktie ist höher als beim ursprünglichen Sponsor) oder dem ursprünglichen Sponsor mit einem theoretischen Darlehen ein Darlehen gewährt hoher Einsatz der Betrag, der bereits für das Projekt ausgegeben wurde. Diese Tatsache wird bei der Berechnung des Anteils der Organisationskosten jedes Sponsors und der Verteilung der Anteile unter ihnen unter Berücksichtigung der ausgegebenen Mittel berücksichtigt.

Darüber hinaus kann der Erstsponsor aufgrund der Antragsgebühr der Projektgesellschaft, die normalerweise zum Zeitpunkt der Unterzeichnung der Finanzdokumentation gezahlt wird, Geld aus dem Projekt abziehen. Tatsächlich wird es sich um eine frühe Kapitalrendite handeln, die teilweise von den Kreditgebern als Teil der Entwicklungskosten des Projekts finanziert wird. Somit kann die Registrierungsgebühr als alternative Möglichkeit genutzt werden, um das Risiko, das mit der Entwicklung des Projekts verbunden ist, von einem Sponsor zum anderen zu kompensieren. Die Höhe der Organisationsgebühren kann von Kreditgebern angefochten werden, kann aber gleichzeitig auch für sie akzeptabel sein Geldanlage der ursprüngliche Sponsor liegt nicht wesentlich unter dem akzeptablen Niveau; Es liegt auf der Hand, dass die Erhöhung des Darlehensbetrags für das Projekt akzeptabel sein sollte.

§ 11.12.3. Wiederverkaufseffekt teilen

Ein anderer Anleger ist möglicherweise nicht bereit oder in der Lage, dies zu tragen hohes Niveau mit dem Projekt verbundene Kosten und Risiken während der Planungs- und Bauphase, kann aber Anteile an der Projektgesellschaft von den ursprünglichen Sponsoren erwerben, nachdem die Bauarbeiten abgeschlossen sind und der erfolgreiche Betrieb aufgenommen wurde, zu einem höheren Preis, der die niedrigere interne Rendite widerspiegelt , jetzt als akzeptabel angesehen, da der Grad des Risikos reduziert wurde.

Der Verkauf eines Teils oder der gesamten Eigenkapitalinvestition, nachdem das Projekt live gegangen ist, bietet Sponsoren oder anderen Erstinvestoren die Möglichkeit, ihre Aktienrenditen gegenüber ihren ursprünglichen Prognosen erheblich zu verbessern. In der Tat wird das Erreichen des Anlageziels für einige Investoren, wie etwa Projektfinanzierungsfonds, von der Rentabilität des Verkaufs ihrer Anteile in dieser Phase abhängen.

Die Vorteile aus einem solchen Verkauf sind in der Tabelle dargestellt. 11.11 für ein Projekt mit:

• Die Ausgaben belaufen sich auf 570 RE. e.;
• Bauzeit: 2 Jahre, die Hälfte der Kosten wird am 1. Tag bezahlt, der Rest wird jeweils am Ende des Folgejahres berechnet;
• Finanzierung: 85 % Fremdkapital für 15 % Eigenkapital während der Bauzeit anteilig eingesetzt;
• Nettoeinkommen: 75 c.u. d.h. pro Jahr bis zur Zahlung der erforderlichen Kapitaldienstbeträge, das Projekt ist auf 20 Jahre ausgelegt;
• Schuldendienst: Schulden werden auf Mietbasis (siehe § 12.2.3) für die ersten 15 Betriebsjahre (also bis zum 17. Projektjahr) abbezahlt Zinsrate 7 % jährlich (beachten Sie, dass Zinszahlungen während der Bauzeit auf die Schulden aufgeschlagen und als Teil der Projektkosten finanziert werden, der Einfluss von Steuern wird nicht berücksichtigt, Zahlen werden auf ganze Zahlen gerundet).

Die Daten sind in der Tabelle dargestellt. 11.11 geben an, dass die interne Rendite für das anfängliche Eigenkapital der Investoren 18 % betrug; zeigt das Ergebnis des Anteilsverkaufs am Ende des zweiten Betriebsjahres an einen Käufer, der bereit ist, einen niedrigeren IRR von 15 % zu akzeptieren, was das damit verbundene geringere Risiko widerspiegelt erfolgreiches Projekt. Kauf von Anteilen an der Projektgesellschaft für 130 USD. e. bietet 15 % IRR für den Käufer; Dieser Verkauf erhöht den IRR für die ursprünglichen Investoren auf 25 % und generiert einen Gewinn von 43 $ bei einer anfänglichen Eigenkapitalinvestition von 87 $. e. (Obwohl sich der IRR für die ursprünglichen Investoren erheblich verbessert hat, ist ein Teil des Nutzens des Projekts aus latenten Einnahmen verloren gegangen.)

Ungeplante Gewinne für diese Art von Investoren können Probleme mit dem Käufer des Produkts oder Vertragspartnern im Rahmen der Projektvereinbarung verursachen (siehe § 5.9.2), und der Verkauf von Sponsoranteilen in dieser Phase sollte mit den Kreditgebern vereinbart werden (siehe § 3.1 ).

Tabelle 11.11. Aktien-Wiederverkaufseffekt

	Konstruktion				Ausbeutung
Jahr	0	1	2				...		18	19	...	22
(1) Anfängliche Projektfinanzierung
(a) Projektkosten (einschließlich Zinszahlungen während der Bauphase)	-190	-190	-190
(b) Nettoeinkommen							...		70	70	...
(c) Verwendung von Schulden/Zahlungen	162	162	162				...				...
Netto-Cashflow (a) + (b) + (c)	-29	-29	-29				...		70	70	...	70
(2) Verkauf am Ende des 2. Betriebsjahres (Projektjahr 1)
(d) Position des ursprünglichen Investors
Projekt-Cashflow	-29	-29	-29
Verkauf
Netto-Cashflow	-29	-29	-29
Aktien-IRR = 25 %
(e) Position des neuen Investors
Kaufen
Projekt-Cashflow							...			70	...	70
Netto-Cashflow							...		70	70	...	70
Aktien-IRR = 15 %

Tabelle 11.12. Refinanzierungseffekt

	Konstruktion				Ausbeutung
Jahr	0						...		18	19	...	22
(1) Anfängliche Projektfinanzierung
(b) Nettoeinkommen							...		70	70	...	70
(c) Verwendung von Schulden
(d) Schuldentilgung							-22	...	-50
(e) Ausstehende Schulden am Ende des Jahres [(e) Vorjahr + (c) + (d)]	162						...
							...
(g) Schuldendienst [(e)+(f)]							...
							...				...
							...
Deckungsrate für den gesamten Zeitraum
Projektbetrieb am Ende des Jahres 4
Aktien-IRR = 18 %
(2) Refinanzierung
(a) Projektkosten einschließlich Zinsen während der Bauphase
(b) Nettoeinkommen							...		70		...	70
(c) Verwendung von Schulden	162
(d) Schuldentilgung							...				...
(e) Restschuld am Ende der Schuld [(e) Vorjahr + (c) + (d)]	162						...				...
(f) Zinszahlungen [(e) bei 7 %]							...				...
(g) Schuldendienst [(e) + (f)]							...				...
(h) Netto-Cashflow [(a) + (b) + (c) + (g)]							...				...
Schuldendeckungsquote [(b)/(g)]							...				...
Deckungsgrad für die gesamte Laufzeit des Vorhabens am Ende des Jahres 4
Aktien-IRR = 24 %

§ 11.12.4. Vorteile der Refinanzierung

Die Daten in Tabelle 11.12 werden für dasselbe Projekt wie in Tabelle präsentiert. 11.11, jedoch wird der Gewinn aus der Schuldenrefinanzierung im 2. Betriebsjahr (im 4. Bestehensjahr) berücksichtigt. Eine Umfinanzierung verlängert die Kredittilgungsdauer um 2 Jahre und erhöht zudem den Betrag ausstehendes Darlehen bis Ende des 4. Jahres bei 125 c.u. e.

Die Refinanzierung basiert auf der Annahme, dass die Kreditgeber zu diesem Zeitpunkt mit den Bedingungen für die nächsten 2 Jahre des Bestehens des Projekts zufrieden sind, mit einer niedrigeren jährlichen Schuldendienstdeckungsrate (und Lebenszeitdeckungsrate) für zukünftige Zeiträume von 1,25 (und a Deckungsgrad für die gesamte Projektlaufzeit, reduziert auf 1,38 gegenüber dem Jahresende 2). Als Ergebnis erhalten Anleger 125 USD. d.h. in Jahr 4 und somit ihre gesamte anfängliche Eigenkapitalinvestition zu diesem Zeitpunkt zurückerhalten und ihre Gesamt-IRR auf 24 % erhöhen. (Diese Berechnungen berücksichtigen nicht die Höhe der Gebühren sowie der mit der Refinanzierung selbst verbundenen Rechts- und sonstigen Kosten, die 1-1,5 % des Refinanzierungsbetrags betragen können.)

Die Refinanzierung kann jedoch Voraussetzungen für Probleme mit dem Käufer des Produkts oder dem Vertragspartner im Rahmen der Projektvereinbarung schaffen (siehe § 5.9.1). Darüber hinaus müssen entsprechende Positionen in die Ausleihdokumentation aufgenommen werden, um eine Refinanzierung zu ermöglichen (siehe § 12.6.3).

Ein Finanzmodell ist ein spezielles Dokument, das die Berechnung bestimmter Finanzkennzahlen eines Unternehmens auf der Grundlage von Informationen über die prognostizierten und geplanten Kosten enthält. Die Hauptaufgabe dieses Modells besteht darin, die Effizienz der Nutzung verfügbarer Ressourcen zu bewerten.

Basierend auf der Praxis umfasst das Finanzmodell die Berechnung der Einnahmen der Organisation unter Berücksichtigung der Kosten und physischen Parameter von Verkäufen sowie Einkäufen, Produktkosten, Produktionsmengen, sonstigen Einnahmen und Ausgaben, Investitionen, Unternehmensverpflichtungen und Cashflows. Die letzte Phase des Aufbaus dieses Modells ist die Bildung von Haushaltseinnahmen und -ausgaben. Als Zweck der durchgeführten Arbeiten wird die Bestimmung der Werte der Veränderung im Unternehmen für jegliche Dynamik der an diesen Berechnungen beteiligten Parameter angesehen.

Das Finanzmodell basiert auf einem so wichtigen Prinzip wie der Definition des Barrierekapitals. Mit anderen Worten, die Ermittlung der Mindestrendite sollte von einer Gruppe von Managern im Unternehmen durchgeführt werden. Erst seine Identifizierung hilft, die Anforderungen an das Ergebnis klar zu formulieren.

Das Finanzmodell basiert auf einem anderen Prinzip – die Analyse konzentriert sich auf das Liquiditätsniveau der wirtschaftlichen Tätigkeit des Unternehmens. Dieses Konzept steht in direktem Zusammenhang mit der Fokussierung auf den Wert des Unternehmens für die Gründer.

Das Finanzmodell eines Unternehmens kann als vereinfachte mathematische Darstellung der realen finanziellen Seite der wirtschaftlichen Tätigkeit des Unternehmens definiert werden.

Diese Definition eines Modells bedeutet, dass das Management mit seiner Hilfe versucht, die Komplexität einer bestimmten finanziellen Situation oder einer Reihe bestimmter Zusammenhänge in Form vereinfachter mathematischer Gleichungen darzustellen.

Finanzmodell, wie jedes wirtschaftliche Kategorie, hat seinen Zweck, dem Leiter des Unternehmens bei der Entscheidungsfindung zu helfen. Der Zweck einer solchen Modellierung kann genauer betrachtet werden, wenn einige so einfache Stichproben wie Schätzungen untersucht und die Größenordnung von Produktionsvolumen und Gewinn analysiert werden.

Wie oben erwähnt, bietet das Finanzmodell eine Anleitung zu den notwendigen analytischen Informationen, die als Grundlage für fundiertere Entscheidungen verwendet werden. Diese Informationen können unter zwei Überschriften analysiert werden:

1. Erreichung des Ziels. Mithilfe eines Finanzmodells fügt der Manager einige Daten in ein analytisches Bild ein und erhält so eine Antwort, ob die Ergebnisse zum Erreichen des Unternehmensziels beitragen. Zum Beispiel für ein produzierendes Unternehmen - Gewinnmaximierung.

2. Dies ist ein ziemlich wichtiges Element des Entscheidungsprozesses, das zur sofortigen Entscheidung beiträgt.

Es sollte beachtet werden, dass das Finanzmodell nur mit der quantitativen Seite von Entscheidungen eng verbunden ist. Bei der richtigen Entscheidung sollten auch qualitative Aspekte berücksichtigt werden, die nicht weniger wichtig sind als quantitative.